通脹與金融脆弱性之間的權(quán)衡

高頻數(shù)據(jù)全景掃描本周在美歐銀行業(yè)風(fēng)波演化的同時(shí)，美國(guó)2月PI數(shù)據(jù)出爐、歐央行保持了50P加息步伐。美國(guó)PI韌性繼續(xù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生加息壓力季調(diào)后PI和核心PI分別環(huán)比上漲0.4均較前月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)核心PI上漲與非農(nóng)工資增長(zhǎng)的關(guān)系非常密切。如圖表1所示，自021年以核心PI（定基）與非農(nóng)工資指數(shù)幾乎是同步上漲，這符合“工資通脹螺旋”的特征。但另一方面，銀行業(yè)風(fēng)波也反映激進(jìn)加息至少部分加劇了美國(guó)金融脆弱性的暴露。兩者權(quán)衡，美核心通脹與非農(nóng)工資漲幅基本一致，對(duì)美國(guó)多數(shù)就業(yè)人員而言，通脹雖影響其“獲得感”，卻不是完全不能承受；當(dāng)然，防通脹具有社會(huì)公平意義，但若銀行危機(jī)蔓延，其沖擊則顯然更嚴(yán)重、治理成本也更高。圖表1.美國(guó)非農(nóng)工資與核心CPI 圖表2.美國(guó)實(shí)體部門杠桿率下降較快85.0

美國(guó)非農(nóng)工資指數(shù)季調(diào) 心P調(diào)(軸)

資料來源：萬得 資料來源：萬得，。注：趨勢(shì)項(xiàng)基于HP濾波方法測(cè)算。美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)因?yàn)榈貐^(qū)性銀行流動(dòng)性問題立刻停止加息，但已經(jīng)開始定向投放流動(dòng)性。聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)截止去年底美國(guó)非金融企業(yè)和家庭部門的杠桿率回落至48%已略低于209年底的水平。當(dāng)前美國(guó)非金融部門整體杠桿率略高于疫情前，主要是由于政府債務(wù)擴(kuò)張。因此，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處于較低水平另美國(guó)1家銀行同意聯(lián)合向第一共和銀行存入約億美元。目前美國(guó)銀行業(yè)整體的準(zhǔn)備金水平其實(shí)不低，“存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金M2”達(dá)到14以上，局部的流動(dòng)性問題緣于資金分布不均。不過聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)其他貸款項(xiàng)目本周還是擴(kuò)表380億美元余額水平僅次于次貸危機(jī)時(shí)期單周升則創(chuàng)歷史紀(jì)錄。利率期貨市場(chǎng)則對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年開始降息給出強(qiáng)烈預(yù)期圖表9)。圖表3.美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)其他貸款項(xiàng)目余額創(chuàng)單周上升紀(jì)錄萬得，美歐可能出現(xiàn)某種幅度的信用收縮。隨著美歐銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的局部暴露，美歐經(jīng)濟(jì)可能發(fā)生某種幅度的信用收縮：較好的情景是銀行業(yè)出于審慎性而進(jìn)行可控的信用收縮；悲觀的情景是局部銀行風(fēng)險(xiǎn)演化成某種系統(tǒng)性危機(jī)，造成急劇的信用收縮。我國(guó)降準(zhǔn)或起到預(yù)防作用。如果悲觀情景出現(xiàn)，本已有放緩跡象的美歐經(jīng)濟(jì)，可能因?yàn)樾庞檬湛s而陷入衰退本周人民銀行宣布將于03年3月7日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率025個(gè)百分（不含已執(zhí)行5存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次降準(zhǔn)可能起到預(yù)防負(fù)面外部沖擊的作用。相對(duì)而言外需沖擊發(fā)生后的對(duì)沖操作，效果可能受到政策傳導(dǎo)時(shí)滯的影響。我們維持在《223年債市流動(dòng)性展望》(02019中的觀點(diǎn)，中性情景下今年將進(jìn)行兩次各2BP的全面降準(zhǔn)（含本次）。如果美歐銀行業(yè)風(fēng)波能得到妥善化解，年內(nèi)人行大概率只會(huì)再進(jìn)行一次降準(zhǔn)；如果美歐銀行業(yè)風(fēng)波蔓延至美歐實(shí)體需求，人行可能進(jìn)行更多降準(zhǔn)。-0.99-2.18-0.27-0.12 -0.720.000.270.00-5.845.15-6.48-9.551.390.722.126.171.500.100.80-1.40-8.86-9.89-1.12-0.99-2.18-0.27-0.12 -0.720.000.270.00-5.845.15-6.48-9.551.390.722.126.171.500.100.80-1.40-8.86-9.89-1.121.972.31-2.96-3.34-0.30指標(biāo)名稱單位當(dāng)期值前1期前2期前3期走勢(shì)圖22個(gè)省市:豬糧比價(jià):環(huán)比4.881.990.40-5.6622個(gè)省市:平均價(jià):豬肉:環(huán)比1.300.14-3.19-2.92食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù):環(huán)比0.10-2.10-2.20食品 全國(guó)大中城市:出場(chǎng)價(jià)格:生豬:環(huán)比0.132.59-0.61中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):農(nóng)產(chǎn)品類:環(huán)比-0.300.000.10-0.50CCBFI:糧食:環(huán)比-2.760.860.22-0.27山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù):總指數(shù):周:環(huán)比-2.36-10.15-6.332.00柯橋紡織:價(jià)格指數(shù):原料類:環(huán)比0.160.01-0.05-0.74柯橋紡織:價(jià)格指數(shù):服裝面料類:環(huán)比-0.150.11-0.110.04其他消費(fèi)品電影票房收入:當(dāng)周值:環(huán)比22.76 -24.27-47.11-19.11柯橋紡織:價(jià)格指數(shù):總類:環(huán)比 -0.160.34-0.460.10義烏中國(guó)小商品指數(shù):場(chǎng)內(nèi)價(jià)格指數(shù):環(huán)比 0.130.37-0.06生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù):環(huán)比 -0.50-0.30-0.10中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):總指數(shù):環(huán)比 0.020.510.110.62大宗RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù):周:環(huán)比 -3.31-1.311.63-1.38現(xiàn)貨價(jià)(中間價(jià)):線型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中國(guó):周:環(huán)比 -0.500.40-0.20-1.96水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó):周:環(huán)比 0.432.180.470.09市場(chǎng)價(jià)(中間價(jià)):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全國(guó):周:環(huán)比 -1.83-0.39-0.172.11開工率:焦化企業(yè)(100家):產(chǎn)能>200萬噸:環(huán)比 綜合平均價(jià)格指數(shù):環(huán)渤海動(dòng)力煤(Q5500K):環(huán)比 能源煤炭庫存:秦皇島港:環(huán)比 CCBFI:煤炭:環(huán)比 中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):能源類:環(huán)比 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油:周:環(huán)比 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油:周:環(huán)比 現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅:/倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià):周:環(huán)比 有色 現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅:周:環(huán)比CCBFI:金屬礦石:環(huán)比 現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁:周:環(huán)比 鋼材綜合價(jià)格指數(shù):環(huán)比 螺紋鋼:中國(guó):市場(chǎng)價(jià):環(huán)比 日均產(chǎn)量:粗鋼:國(guó)內(nèi):環(huán)比 唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率:環(huán)比 黑金 高爐開工率:全國(guó):環(huán)比盈利鋼廠:全國(guó):環(huán)比 庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫):環(huán)比 中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):鋼鐵類:環(huán)比 鋼材價(jià)格指數(shù):螺紋鋼:Φ12-25:環(huán)比 中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)(CIOPI):周:環(huán)比 市場(chǎng)價(jià):線材:HPB300Φ6.5mm:全國(guó):周:環(huán)比 30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值:環(huán)比 100大中城市:成交土地總價(jià):當(dāng)周值:環(huán)比 房地產(chǎn) 100大中城市:成交土地溢價(jià)率:當(dāng)周值:環(huán)比30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值:環(huán)比 30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值:環(huán)比 30大中城市:商品房成交面積:三線城市:當(dāng)周值:環(huán)比 平均價(jià):PO42.5水泥:西北:全國(guó)均值:環(huán)比 航運(yùn) CCFI:綜合指數(shù):環(huán)比-2.75-3.51-1.86-1.49波羅的海干散貨指數(shù)(BDI):周:環(huán)比15.9124.2852.8826.22CCBFI:綜合指數(shù):環(huán)比0.750.461.434.13資料來源：萬得，；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。圖表5.高頻數(shù)據(jù)全景掃描（單位：）對(duì)重要指標(biāo)有前瞻/相關(guān)關(guān)系的高頻數(shù)據(jù)高頻指標(biāo)最新值-1-2-3-4-5規(guī)模以上工業(yè)增加值:同比M銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)同比-13.9114.1012.999.5811.0910.31粗鋼日均產(chǎn)量同比-0.052.350.413.914.764.42PP：全部工業(yè)品:同比生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比-9.729.019.477.566.736.35中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)同比-11.679.025.244.585.981.17Φ12-25螺紋鋼鋼材價(jià)格指數(shù)同比-11.6312.2112.7511.2813.4915.07南華綜合指數(shù)同比0.523.495.339.489.818.65中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)同比-2.278.322.944.691.602.72布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù))同比-27.2929.6720.9715.2210.177.29J/B現(xiàn)貨指數(shù)同比-9.2410.863.410.532.403.95M鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)同比-32.3536.4035.4329.8228.0323.94線型低密度聚乙烯P現(xiàn)貨價(jià)同比-24.9121.7820.8020.9917.4615.13全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)同比-18.0817.4518.6418.4118.5919.78聚氯乙烯P市場(chǎng)價(jià)同比-32.5031.0528.5527.2930.3831.41P:同比食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比-2.021.533.591.152.032.51農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)同比13.9514.5313.328.853.241.43山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)159.26163.10181.53193.80190.00181.2370個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù):同比100大中城市成交土地溢價(jià)率3.891.915.584.062.204.57 固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù):同比HPB300Φ6.5mm線材市場(chǎng)價(jià)同比-11.9510.8413.6913.5710.5310.73Φ12-25螺紋鋼鋼材價(jià)格指數(shù)同比-11.6312.2112.7511.2813.4915.07生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比-9.729.019.477.566.736.35固定資產(chǎn)投資完成額:同比產(chǎn)能200萬噸以上的100家焦化企業(yè)開工率80.1080.9082.7082.8083.4083.10粗鋼日均產(chǎn)量同比-0.052.350.413.914.764.42高爐開工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社會(huì)消費(fèi)品零售總額:同比柯橋紡織服裝面料類價(jià)格指數(shù)同比0.280.200.150.150.410.08 出口金額:同比M銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)同比-13.9114.1012.999.5811.0910.31M鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)同比-32.3536.4035.4329.8228.0323.94J/B現(xiàn)貨指數(shù)同比-9.2410.863.410.532.403.95布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)同比-27.2929.6720.9715.2210.177.29BF綜合指數(shù)同比-13.3811.416.142.571.767.28其他指標(biāo)義烏中國(guó)小商品指數(shù)同比-1.361.961.362.562.562.26波羅的海干散貨指數(shù)同比-40.6744.7346.8065.7171.9163.0030大中城市商品房成交面積同比77.3944.3921.8413.082.59169.98CRB現(xiàn)貨指數(shù)：金屬：同比-23.2523.0421.6423.0922.4922.37LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)指數(shù)115.88114.73114.59119.70116.28117.68鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)指數(shù)（活躍合約）73.4575.8375.4476.9379.2579.91PMIMSCI新興市場(chǎng)同比-8.237.0411.8612.0313.3913.10粗鋼日均產(chǎn)量同比（月平均）2.970.301.483.175.435.94LME金屬指數(shù)同比-25.0926.0320.0015.1314.8413.24布倫特原油價(jià)格同比-26.9228.7223.0615.029.638.72資料來源：萬得，；注：由于季節(jié)原因，空白表示此期數(shù)據(jù)缺失。高頻數(shù)據(jù)和重要宏觀指標(biāo)走勢(shì)對(duì)比（注：紅線左軸，黃線右軸）圖表6.銅現(xiàn)貨價(jià)同比與工業(yè)增加值同比（PPI同比） 圖表7.粗鋼日均產(chǎn)量同比與工業(yè)增加值同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表8.J/CRB價(jià)格指數(shù)同比與出口金額同比 圖表9.生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比與PPI工業(yè)同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表1.大宗商品價(jià)格指數(shù)同比與PI工業(yè)同比 圖表1.螺紋鋼價(jià)格指數(shù)同比與PPI工業(yè)同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表1.南華綜合指數(shù)同比與PPI工業(yè)品同比 圖表1.南華鐵礦石指數(shù)同比與PPI工業(yè)同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表1.布倫特原油價(jià)格同比與PPI工業(yè)同比 圖表1.RJ/CRB價(jià)格指數(shù)同比與PPI工業(yè)品同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表1.ME鋁價(jià)格同比與PPI工業(yè)同比 圖表1.DPE價(jià)格同比與PPI工業(yè)同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表1.水泥價(jià)格指數(shù)同比與PPI工業(yè)同比 圖表1.PVC價(jià)格同比與PI工業(yè)同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表2.食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比與CPI同比 圖表2.豬肉平均價(jià)同比與CPI同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表2.山東蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)同比與CPI同比 圖表2.成交土地溢價(jià)率與新建商品住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表2.柯橋紡織價(jià)格指數(shù)同比與社會(huì)零售總額同比 圖表2.CRB指數(shù)環(huán)比與商品房銷售累計(jì)同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表2.鐵礦石價(jià)格指數(shù)與ME銅價(jià)格指數(shù) 圖表2.乘用車廠家銷售量同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表2.PVC價(jià)格同比與PI工業(yè)同比 圖表2.焦化企業(yè)開工率與固定投資完成額同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表3.粗鋼日均產(chǎn)量同比與固定投資完成額同比 圖表3.高爐開工率與固定投資完成額同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表3.粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比與固定投資完成額同比 圖表3.ME銅價(jià)格同比與出口金額同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表3.ME鋁價(jià)格同比與出口金額同比 圖表3.CCBFI綜合指數(shù)同比與出口金額同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表3.布倫特原油價(jià)格同比與出口金額同比資料來源：萬得，美國(guó)重要高頻指標(biāo)圖表3美國(guó)發(fā)電量和工業(yè)產(chǎn)出同比 圖表3.芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融狀況指數(shù)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表3美國(guó)聯(lián)邦基金期貨隱含加降息前景 圖表4美國(guó)同店銷售增速和PCE同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表4.美國(guó)周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速 圖表4美國(guó)首周申領(lǐng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率資料來源：萬得， 資料來源：萬得，高頻數(shù)據(jù)季節(jié)性走勢(shì)（注：季節(jié)性走勢(shì)指標(biāo)均為環(huán)比漲幅，單位：）圖表4.0大中城市商品房成交面積 圖表4.ME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表4粗鋼旬度日均產(chǎn)量 圖表4.生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表4.中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù)總指數(shù) 圖表4.鋼材價(jià)格指數(shù)螺紋鋼:1-25資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表4.南華綜合指數(shù) 圖表5.中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)(CIOP)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表5布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)連續(xù)) 圖表5.RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，圖表5.ME鋁現(xiàn)貨結(jié)算價(jià) 圖表5.線型低密度聚乙烯DP:CFR價(jià)格資料來源：萬得， 資料來源：