2022注冊會(huì)計(jì)師(財(cái)務(wù)成本管理)精講第四章資本成本

2022考情分析項(xiàng)目資本預(yù)算、證券價(jià)值評(píng)估以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)(折現(xiàn)率、必要報(bào)酬率)，可以與上述知識(shí)素2.債務(wù)資本成本的估計(jì)3.普通股及留存收益資本成本的估計(jì)4.混合籌資(優(yōu)先股、永續(xù)債)資本成本的估計(jì)5.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算【提示】率，再學(xué)習(xí)本章內(nèi)容。第一節(jié)資本成本的概念和用途知識(shí)點(diǎn)資本成本的概念(一)資本成本的含義1.資本成本是投資資本的機(jī)會(huì)成本，是將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的收【示例】2.資本成本分為公司的資本成本和投資項(xiàng)目的資本成本公司的資本成本投資項(xiàng)目本公司投資人針對(duì)整個(gè)公司即企業(yè)全部資產(chǎn)要求的報(bào)酬率(即公司投資人投資資本的機(jī)會(huì)成本)，也是公司募集和使用資金的成本，即公司籌資的成本，與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率(即公司投資資本或投資項(xiàng)目所需投資資本的機(jī)會(huì)成本)，與公司的投資活動(dòng)有關(guān)(二)公司的資本成本1.公司的資本成本是各種資本要素成本(普通股成本、優(yōu)先股成本、債務(wù)成本)以資本結(jié)構(gòu)為權(quán)數(shù)權(quán)平均數(shù)。2.公司的資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)(需向資金所有者支付的報(bào)酬)，也是公司投資人(股東和債權(quán)人)的必要報(bào)酬率(取決于資本市場上的等風(fēng)險(xiǎn)投資的期望報(bào)酬率)。2022在不考慮所得稅、交易費(fèi)用等其他因素的情況下，有：公司的稅前資本成本＝投資人的稅前必要報(bào)酬率【示例】3.不同資本來源的資本成本不同——股東和債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此要求的報(bào)酬率不同。(1)債權(quán)人要求的報(bào)酬率是事先規(guī)定的利率(合同義務(wù)產(chǎn)生的承諾收益)。(2)股東的報(bào)酬率不是合同規(guī)定，且股利要求權(quán)排在債權(quán)人的利息之后→股東的投資風(fēng)險(xiǎn)高于債權(quán)人→股東的必要報(bào)酬率＞債權(quán)人的必要報(bào)酬率→股權(quán)資本成本＞債務(wù)資本成本。4.公司資本成本(投資人的必要報(bào)酬率)的決定因素——無風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率；(2)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：公司未來前景的不確定性導(dǎo)致的要求報(bào)酬率增加的部分，由公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)(3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：高財(cái)務(wù)杠桿(債務(wù)比重)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)所要求的補(bǔ)償，由公司的資本結(jié)構(gòu)決定。(三)投資項(xiàng)目的資本成本1.投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，它們要求的最低報(bào)酬率不同，因此，每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)資本成本。2.在資本市場完善的條件下，如果“新投資項(xiàng)目的(經(jīng)營)風(fēng)險(xiǎn)＝企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均(經(jīng)營)風(fēng)險(xiǎn)”，則：項(xiàng)目資本成本＝公司資本成本。公司資本成本的影響因素有()。A.負(fù)債率B.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)D.無風(fēng)險(xiǎn)利率『答案解析』一個(gè)公司資本成本的高低，取決于三個(gè)因素，(1)無風(fēng)險(xiǎn)利率；(2)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)； (3)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。公司的負(fù)債率越高，普通股收益的變動(dòng)性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。司的資本成本也會(huì)上升，所以，選項(xiàng)C是答案?！纠}·單項(xiàng)選擇題】(2019年)甲公司有X、Y兩個(gè)項(xiàng)目組，分別承接不同的項(xiàng)目類型，X項(xiàng)目組的資本成本為10，Y項(xiàng)目組的資2022本成本為14，甲公司資本成本為12，下列項(xiàng)目中，甲公司可以接受的是()。不知識(shí)點(diǎn)資本成本的用途——連接投資和籌資的紐帶投資決投資決策項(xiàng)目資本成本是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)籌資決策確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(加權(quán)平均資本成本最低、公司價(jià)值最大)營運(yùn)資本管理評(píng)估營運(yùn)資本投資政策和營運(yùn)資本籌資政策企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法使用公司資本成本作為公司現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率業(yè)績評(píng)價(jià)計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值需要使用公司資本成本下列關(guān)于投資項(xiàng)目資本成本的說法中，正確的有()。A.資本成本是投資項(xiàng)目的取舍率D.資本成本是投資資本的機(jī)會(huì)成本知識(shí)點(diǎn)資本成本的影響因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率上升→投資人的機(jī)會(huì)成本增加→公司的債務(wù)成本、普通股成本無風(fēng)險(xiǎn)利率上升→投資人的機(jī)會(huì)成本增加→公司的債務(wù)成本、普通股成本上升由資本市場上的供求雙方?jīng)Q定；主要影響股權(quán)成本(依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型)無風(fēng)險(xiǎn)利率市場風(fēng)險(xiǎn)2022①影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本；稅率②資本性收益的稅務(wù)政策影響人們對(duì)于權(quán)益投資和債務(wù)投資的選擇，并間接影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響加權(quán)平均資本成本債務(wù)比重增加→加權(quán)平均資本成本降低→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升→債務(wù)成本和權(quán)益成本債務(wù)比重增加→加權(quán)平均資本成本降低→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升→債務(wù)成本和權(quán)益成本上升新投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高于現(xiàn)有項(xiàng)目→資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)提高→資本成本上升構(gòu)投資政策第二節(jié)債務(wù)資本成本的估計(jì)知識(shí)點(diǎn)債務(wù)資本成本的概念(一)債務(wù)籌資的特征1.債務(wù)籌資產(chǎn)生還本付息的合同義務(wù)，債務(wù)利息是合同約定的承諾收益；2.債權(quán)人對(duì)本息的請(qǐng)求權(quán)優(yōu)先于股東的股利；3.債權(quán)人無權(quán)獲得高于合同規(guī)定利息之外的任何收益——債權(quán)人的期望收益以合同約定的承諾收益為上限(期望收益≤承諾收益)?！窘Y(jié)論】債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)小于股東→債權(quán)人要求的報(bào)酬率小于股東要求的報(bào)酬率→債務(wù)的資本成本低于權(quán)益資本成本。(二)債務(wù)資本成本的區(qū)分1.區(qū)分歷史成本與未來成本未來借入新債務(wù)的成本與投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)；現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本(沉沒成本)與決策2.區(qū)分承諾收益與期望收益(1)期望收益≤承諾收益——本息償還是合同義務(wù)但公司有違約的可能性；(2)在不考慮籌資費(fèi)用的情況下，債務(wù)的真實(shí)成本是債權(quán)人的期望收益率——因?yàn)楣究梢赃`約；(3)實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本——導(dǎo)致債務(wù)成本高估；(4)籌資公司處于財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)狀況不佳(如：垃圾債券)，應(yīng)區(qū)分承諾收益和期望收益。3.區(qū)分長期債務(wù)成本與短期債務(wù)成本(1)由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及長期債務(wù)，因此通常只考慮長期債務(wù)，而忽(2)使用短期籌資并不斷續(xù)約，實(shí)質(zhì)是一種長期債務(wù)?！纠}·單項(xiàng)選擇題】(2018年)進(jìn)行投資項(xiàng)目資本預(yù)算時(shí)，需要估計(jì)債務(wù)資本成本。下列說法中，正確的是()。A.如果公司有上市債券，可以使用債券承諾收益作為債務(wù)資本成本B.如果公司資本結(jié)構(gòu)不變，債務(wù)資本成本是現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本2022C.即使公司通過不斷續(xù)約短債長用，債務(wù)資本成本也只是長期債務(wù)的成本D.如果公司發(fā)行“垃圾債券”，債務(wù)資本成本應(yīng)是考慮違約可能后的期望收益『答案解析』對(duì)于籌資人來說，在不考慮籌資費(fèi)用的情況下，債權(quán)人的期望收益率是其債務(wù)的真實(shí)成這種債務(wù)實(shí)際上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的，所以選項(xiàng)C的說法不正確。公司發(fā)行“垃圾債券”知識(shí)點(diǎn)稅前債務(wù)資本成本的估計(jì)(一)不考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)債券的稅前資本成本＝債券的稅前到期收益率【提示】債券到期收益率的計(jì)算方法參見“第六章債券、股票價(jià)值評(píng)估”?！臼纠抗緜奈磥砥谙?即剩余期限)＝5－2＝3年。設(shè)該債券的稅前到期收益率(稅前債務(wù)成本)為r，d令“投資于該債券的凈現(xiàn)值＝0”，得：100×(P/A，r，3)＋1000×(P/F，r，3)－1100＝0dd用逐次測試法，可得：r＝6.24%d到期收益率作為本公司的長期債務(wù)成本。可比公司應(yīng)具有以下特征：(1)與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)；(2)具有類似的商業(yè)模式；(3)最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也類似。的特征有()。B.擁有可上市交易的長期債券C.與甲公司商業(yè)模式類似D.與甲公司在同一生命周期階段2022適用于公司沒有上市債券且找不到可比公司的情況，但需要有公司的信用評(píng)級(jí)資料。(1)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率＝若干同等信用級(jí)別上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值(2)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率＝該公司債券的到期收益率－同期限長期政府債券的到期收益率【提示】①同等信用級(jí)別的公司不一定符合可比公司條件。②同期限是指“評(píng)估基準(zhǔn)日~到期日”的未來期限相同，并非是指“發(fā)行日~到期日”的期限相的債券期限是“評(píng)估基準(zhǔn)日~到期日”的未來期限。債券的已流通期限與決策無關(guān)?！臼纠縖未來期限：評(píng)估基準(zhǔn)日(2022年2月)~到期日(2025年2月)]發(fā)行日到期日3年12月2019年2月2024年2月2018年2月2025年2月發(fā)行日~到期日3年5年7年未來期限(2022年2月~到期日)22個(gè)月2年3年到期收益率4.5%5.0%【例題·單項(xiàng)選擇題】(2013年)甲公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)債務(wù)成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率2022時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇()。A.與本公司債券期限相同的債券B.與本公司信用級(jí)別相同的債券『答案解析』確定本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)，需要確定信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，通常用信用級(jí)別來估計(jì)，具體應(yīng)當(dāng)選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券(不一定符合可比公司的條件)。政府債券政府債券到期收益率2022年11月2025年1月2029年11月日年12月年11月年12月4.42%5.15%5%9%6.64%%1日公司債券日乙丙丁到期收益率發(fā)行公司甲公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)擬發(fā)行債券的稅前債務(wù)資本成本，并以此確定該債券的票面利率?！赫_答案』平均信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率以2019年末為評(píng)估基準(zhǔn)日，同期限(到期日相同或相近)的政府債券到期收益率可以使用2029債券票面利率＝債券稅前資本成本＝7.54.財(cái)務(wù)比率法(“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”的應(yīng)用)適用于公司沒有上市債券，也找不到可比公司、且無信用評(píng)級(jí)資料的情況。根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，以及信用級(jí)別與關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率的關(guān)系，估計(jì)公司的信用級(jí)別，然后按照前述“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其債務(wù)成本。(二)考慮發(fā)行費(fèi)用的稅前債務(wù)資本成本估計(jì)計(jì)算使“未來本息流量的現(xiàn)值－(發(fā)行價(jià)格－發(fā)行費(fèi)用)＝0”的折現(xiàn)率?！臼纠?022令：100×(P/A，r，30)＋1000×(P/F，r，30)－1000×(1－1%)＝0，dd采用逐次測試法，可得：r＝10.11%d【提示】按承諾收益計(jì)量債務(wù)資本成本時(shí)，除非發(fā)行成本很大，多數(shù)情況下無需進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整?？荚嚂r(shí)，計(jì)算債務(wù)資本成本是否考慮發(fā)行費(fèi)用，取決于題目的具體要求。知識(shí)點(diǎn)稅后債務(wù)資本成本的估計(jì)1.稅后債務(wù)成本＝稅前債務(wù)成本×(1－所得稅稅率)2.公司的稅后債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的稅前收益率(稅前債務(wù)成本)——利息抵稅效應(yīng)：政府實(shí)際上(以減少征收稅款的方式)支付了部分債務(wù)成本。3.利息抵稅的前提：公司盈利且需承擔(dān)所得稅的納稅義務(wù)。第三節(jié)普通股資本成本的估計(jì)(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(使用最廣泛)SRFmRF1.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)的估計(jì)——長期政府債券的名義到期收益率RF(1)期限的選擇——長期(如10年期)①期限的選擇應(yīng)與討論的現(xiàn)金流期限相匹配——普通股是長期有價(jià)證券、資本預(yù)算涉及時(shí)間長；②長期政府債券的利率波動(dòng)較小。(2)選擇到期收益率而不是票面利率不同時(shí)間發(fā)行的長期政府債券的票面利率有時(shí)相差較大，并且付息期也不同。而不同年份發(fā)行的、票面利率和計(jì)息期不等的上市長期政府債券的到期收益率差別很小。(3)選擇名義無風(fēng)險(xiǎn)利率還是真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率①名義無風(fēng)險(xiǎn)利率(包含通貨膨脹)VS真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率(不包含通貨膨脹)1＋名義無風(fēng)險(xiǎn)利率＝(1＋真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率)×(1＋通貨膨脹率)②名義現(xiàn)金流量(包含通貨膨脹)VS實(shí)際現(xiàn)金流量(不包含通貨膨脹)名義現(xiàn)金流量n＝實(shí)際現(xiàn)金流量n×(1＋通貨膨脹率)n③決策規(guī)則——現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相互匹配2022膨脹的名義無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。⑤采用實(shí)際利率計(jì)算資本成本的情況：存在惡性的通貨膨脹(通脹率達(dá)2位數(shù))；預(yù)測周期特別長。長2.貝塔值(β)的估計(jì)β的計(jì)算方法有兩種：定義法和回歸直線法，兩種方法都是建立在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。(1)使用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)β值應(yīng)注意的問題并并非越長越好(較長的期限雖然可以提供較多數(shù)據(jù)，但公司風(fēng)險(xiǎn)特征可能發(fā)生變化)；險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期長度使用每周或每月的報(bào)酬率；不使用年報(bào)酬率：因?yàn)樾枰芏嗄甑臄?shù)據(jù)，在此期間資本市場和企業(yè)都發(fā)生很值歷史期間的度收益計(jì)量的(2)采用歷史的β值估計(jì)股權(quán)成本的條件：驅(qū)動(dòng)β值的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有顯著改變?！咎崾尽喀轮凳呛饬肯到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中，既包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3.市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(r－r)的估計(jì)mRF(1)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期里，市場平均收益率(r)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率(r)之間的差異。mRF(2)市場收益率(rm)的估計(jì)前面已經(jīng)解決了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率(r)的估計(jì)問題，因此，確定市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(r－r)時(shí)，剩RFmRF下的只是市場平均收益率(r)的估計(jì)。m②市場平均收益率選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)。更符合更符合資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的平均方差的結(jié)構(gòu)均法；幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些算術(shù)平均幾何平均算術(shù)平均收益率＝[60%＋(－25%)]/2＝17.5%2022022幾何平均收益率＝－1＝9.54%(4000－2500)/2500＝60%(3000－4000)/4000＝－25%時(shí)間(年末)012價(jià)格指數(shù)000【例題·單項(xiàng)選擇題】(2010年)下列關(guān)于“運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益成本”的表述中，錯(cuò)誤的是()。A.通貨膨脹率較低時(shí)，可選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率C.金融危機(jī)導(dǎo)致過去兩年證券市場蕭條，估計(jì)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)剔除這兩年的數(shù)據(jù)D.為了更好地預(yù)測長期平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，估計(jì)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)應(yīng)使用權(quán)益市場的幾何平均收益率(二)股利增長模型主要難點(diǎn)——估計(jì)長期平均股利增長率g歷史增長率(1)股利增長率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算。有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯?！臼纠緼BC公司2017年~2021年的股利支付情況如下表所示。份股利25690按幾何平均數(shù)計(jì)算ABC公司股利的平均增長率如下：80%算術(shù)平均增長率2022(2)歷史增長率法很少單獨(dú)應(yīng)用(股利穩(wěn)定增長的公司很少)，僅僅是估計(jì)股利增長率的一個(gè)參考，或是一個(gè)需要調(diào)整的基礎(chǔ)。2.可持續(xù)增長率(1)計(jì)算公式股利的增長率＝可持續(xù)增長率＝期初權(quán)益預(yù)期凈利率×預(yù)計(jì)利潤留存率(2)根據(jù)可持續(xù)增長率估計(jì)股利增長率的假設(shè)條件：②預(yù)期新投資的權(quán)益凈利率等于當(dāng)前期望報(bào)酬率；③公司不發(fā)行新股(或股票回購)。利增長率的有()。A.甲公司可持續(xù)增長率B.甲公司歷史股價(jià)增長率C.甲公司內(nèi)含增長率D.甲公司歷史股利增長率師衡狀態(tài)，所以，不能認(rèn)為歷史的股價(jià)增長率＝股利增長率，因此，選項(xiàng)B不是答案?！纠}·計(jì)算分析題】(2010年)B公司是一家制造企業(yè)，2009年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下(單位：萬元)：項(xiàng)目項(xiàng)目2009年度營業(yè)收入10000營業(yè)成本6000銷售及管理費(fèi)用3240息前稅前利潤760利息支出135利潤總額625所得稅費(fèi)用125075200752009年每股股利(D)＝350/1000＝0.35(元/股)0凈利潤凈利潤500項(xiàng)目2009年本期分配股利350本期利潤留存150期末股東權(quán)益2025期末流動(dòng)負(fù)債700期末長期負(fù)債1350期末負(fù)債合計(jì)2050期末流動(dòng)資產(chǎn)1200期末長期資產(chǎn)2875期末資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債全部是經(jīng)營負(fù)債，長期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。2009年的期末長期負(fù)債代表全年平均負(fù)『『正確答案』2010年的預(yù)期銷售增長率＝2009年的可持續(xù)增長率＝150/(2025－150)＝8預(yù)期股利的增長率＝可持續(xù)增長率＝82022股權(quán)資本成本＝＝12長期負(fù)債成本＝135/1350×(1－25)＝7.5長期資本總額＝長期負(fù)債＋所有者權(quán)益＝1350＋2025＝3375(萬元)加權(quán)平均資本成本(全部長期資本的平均成本)＝7.5×(1350/3375)＋12×(2025/3375)＝10.23.證券分析師的預(yù)測——可能是最好的方法(1)將不穩(wěn)定的增長率平均化，計(jì)算未來足夠長期間(30~50年)的年度增長率的幾何平均數(shù)。(2)根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本?！臼纠磕甓?12345…30增長率9%8%7%6%5%…5%股利22.18002.35442.51922.67042.8039…9.4950ss其中：D＝D×(1＋5%)25305＝2.8039×(1＋5%)25＝9.4950(元)(1＋g)30＝9.4950按照g＝5.3293%計(jì)算股權(quán)成本r如下：s股權(quán)成本＝2×(1＋5.3293%)/23＋5.3293%＝14.49%s(2)根據(jù)不均勻的增長率直接計(jì)算股權(quán)成本r如下：s：第4年末(第5年初)股票價(jià)值＝2.8039/(r－5%)s令投資于A公司股票的凈現(xiàn)值＝0，運(yùn)用插值法推算A公司股權(quán)成本r如下：NPV(r＝14%)ss＝2.1800/(1＋14%)＋2.3544/(1＋14%)2＋2.5192/(1＋14%)3＋2.6704/(1＋14%)4＋[2.8039/(14%－5%)]/(1＋14%)4－23＝2.4513(元)NPV(r＝15%)＝－0.1095(元)s根據(jù)“利率差之比＝對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值差之比”的比例關(guān)系，列方程求解A公司股權(quán)成本如下：2022022(三)債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型股權(quán)成本＝本公司稅后債務(wù)成本＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)計(jì)方法包括：某企業(yè)某企業(yè)普通股對(duì)自己企業(yè)發(fā)行的債券的溢價(jià)在3%~5%之間；風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%比較過去不同年份的權(quán)益報(bào)酬率和債券收益率，兩者的差額(即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))相當(dāng)定經(jīng)驗(yàn)估計(jì)歷史數(shù)據(jù)【例題·單項(xiàng)選擇題】(2020年)甲公司采用債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型估計(jì)股權(quán)資本成本，稅前債務(wù)資本成本8，股權(quán)相對(duì)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4，企業(yè)所得稅稅率25。甲公司的股權(quán)資本成本是()。A8C.10D.12『答案解析』股權(quán)資本成本＝稅后債務(wù)資本成本＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)＝8×(1－25)＋4＝102.普通股股東對(duì)留存收益再投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與投入公司的股本相同，其必要報(bào)酬率與普通股相1.新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行費(fèi)用，新發(fā)行普通股成本(外部股權(quán)成本)為：20222.考慮籌資費(fèi)用時(shí)，新發(fā)行普通股(外部股權(quán)籌資)的成本高于來自留存收益的內(nèi)部股權(quán)籌資成第四節(jié)混合籌資資本成本的估計(jì)知識(shí)點(diǎn)：優(yōu)先股資本成本的估計(jì)【示例】優(yōu)先股資本成本=80×8%/[100×(