經(jīng)營(yíng)分析與衛(wèi)星石化

型制造商，擁有浙江友聯(lián)化學(xué)工業(yè)、浙江化學(xué)品 嘉興市九通物流等三家全資子公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)為丙烯酸、丙烯酸酯、甲基丙烯酸、顏料、丙烯酸酯高分子乳液、高吸水性樹脂(SAP)及其他丙產(chǎn)商行列，居國(guó)內(nèi)第三位；高分子乳液、顏料和甲基丙烯酸均居行業(yè)前性樹脂材料，以及甲基丙烯酸、顏料的主營(yíng)業(yè)務(wù)架構(gòu)，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)具備全的丙烯酸及酯和功能性高分子材料的規(guī)?；a(chǎn)商之一。同時(shí)公司是浙江省高新技術(shù)企業(yè)，中國(guó)丙烯酸(酯)成員單位。體，以其為主體聚合或與其他單體共聚的聚合物、共聚物被廣泛應(yīng)用于涂1我國(guó)丙烯酸及酯行業(yè)起步晚，受技術(shù)、原材料、、管理等因素的響，行業(yè)企業(yè)數(shù)量較少，產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格比較透明。截至2014年6月，年,其中，前五大生產(chǎn)商丙烯酸及酯的產(chǎn)能約占總產(chǎn)能的69.9%和63.7%，120142014年國(guó)內(nèi)丙烯酸及酯主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能情況丙烯酸產(chǎn)能（萬(wàn)噸丙烯酸酯產(chǎn)能（萬(wàn)噸浙江898蘭州846吉林8產(chǎn)品的主要副產(chǎn)品之一。丙烯作為常溫下易燃、易爆的氣體，、難度大、成本高，若不銷售或妥善，生產(chǎn)企業(yè)只能燃燒處理。因口商具備可靠的港口和、等條件，以保證其丙烯銷售。因此，中石油、或基礎(chǔ)設(shè)施較完備的其他大型貿(mào)易商了大部分的丙烯進(jìn)口貿(mào)易。而從公司的年報(bào)和招股說明書中，我們發(fā)現(xiàn)是公司有關(guān)丙烯采購(gòu)的90%以上，說明公司關(guān)于原材料丙烯的獲得主要來源于具有較強(qiáng)能力的行業(yè)巨頭，因而從上述分析，我們可以看出公司原材料的供應(yīng)商的議價(jià)能力圖2圖3但與相比，2012年以來的毛利率要高出8-9個(gè)百分點(diǎn)，我們采用跟蹤的丙烯酸和丙烯酸丁酯的行業(yè)均價(jià)來進(jìn)算，的噸成本要比沈陽(yáng)的意義，這意味著在處于盈虧平衡狀態(tài)無(wú)法滿負(fù)荷生產(chǎn)時(shí)依舊能表2沈陽(yáng)蠟化毛利率噸毛利(元噸生 浙 毛利所在的嘉興市本身有深水良港乍浦港，以港區(qū)為中心，在300公里半徑范圍內(nèi)，包括了、杭州、、蘇州、無(wú)錫、寧波等15個(gè)大中城市和十 的20%以上，其港口貨運(yùn)吞吐量占的60%。商圈內(nèi)還擁有浙江長(zhǎng)興輕紡城、浙江南的行業(yè)企業(yè)相比，公司擁有客戶群體集中、成本較低的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相關(guān)化學(xué)反應(yīng)中催化劑的使用，節(jié)約了運(yùn)行成本，另外使得丙烯酸生產(chǎn)效30%，大幅降低了原料丙烯的消耗；同時(shí)公司所采用的丙烯酸丁酯達(dá)98.50%以上，顯著高于國(guó)內(nèi)已知的同類酯化反應(yīng)工藝。依托其全資子公司能源（原聚龍）建設(shè)45萬(wàn)噸丙烷脫氫16.3201320134548丙烯酸產(chǎn)能提供配套原料。此外公司全資子公司平湖還將建設(shè)60萬(wàn)噸丙烷2520142015年底前投產(chǎn)。屆時(shí)公司將擁有丙烯產(chǎn)能共105萬(wàn)噸。PDH項(xiàng)目建成后，將形成從丙烷直至下游高分子乳液全。上下游全的形成，有高吸水性樹脂（SuperAbsorbentPolymer，SAP），由低分子物質(zhì)經(jīng)聚合自身重量幾百倍甚至幾千倍的水。SAP叫高保水性材料。同時(shí)，SAP聚丙烯酸（鹽）、丙烯酸酯共聚物及淀粉-丙烯酸接枝聚合物，其聯(lián)的聚丙SAPSAPSAP80%。鑒于目前國(guó)內(nèi)丙烯酸行業(yè)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，其產(chǎn)量和上進(jìn)一步發(fā)展下游SAP項(xiàng)目，將發(fā)揮其上下游的優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)獨(dú)立擁有的SAP產(chǎn)能小且分散。投資的3萬(wàn)噸SAP項(xiàng)目已成為國(guó)內(nèi)企業(yè)獨(dú)資擁有的最大的單套SAP生產(chǎn)線，其將在替代國(guó)口SAPSAP時(shí)，企業(yè)也會(huì)出現(xiàn)銷售的，為了刺激銷量，公司多采用賒銷的方式銷售化工產(chǎn)品，同時(shí)化工產(chǎn)品的額一般較大，方短時(shí)間內(nèi)也難以有足夠的現(xiàn)金用于支付貨款，故也使得賒銷存在一定得合理性。而化工產(chǎn)品的賒銷核 4201120122011上市條件和贏取投資者的關(guān)注，公司有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行，通過大量確認(rèn)銷售收入作高利潤(rùn)。而2012年，伴隨著行業(yè)的發(fā)展的，企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)司存在利用應(yīng)收票據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行的可能。因此，對(duì)銷售收入的確認(rèn)，特2011年以來，受宏觀貨幣政策趨緊影響，下游客戶為緩解壓力，提高周轉(zhuǎn)率，大多采用票據(jù)方式與本公司進(jìn)行銷售結(jié)算。我們查詢了業(yè)上市公司以及浙江省的其他上市化工企業(yè)，發(fā)現(xiàn)在11年以來業(yè)并沒有如所言，大量使用票據(jù)結(jié)算從而導(dǎo)致票據(jù)占收入比例顯著增加。唯獨(dú)的5 為合理的應(yīng)收票據(jù)占比在8%左右。這意味11年與12年的銷售收入多計(jì)算了320112012營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元調(diào)整金額（萬(wàn)元EXCEL工作表。通過上述調(diào)整后，我們認(rèn)為的報(bào)表能夠用于財(cái)務(wù)分為了更好的反映企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況，資產(chǎn)負(fù)債表，利潤(rùn)表按照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與金融活動(dòng)進(jìn)行重分類調(diào)整,我們以2011年到2013經(jīng)過重基礎(chǔ)化工行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為突出的亞邦兩家上市公司作為參照，進(jìn)行橫向我們依據(jù)ROE=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈ROE4ROE種價(jià)值創(chuàng)造在逐年減少。而公司的金融活動(dòng)卻表現(xiàn)不佳，20112012而在與業(yè)相比時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方面的表現(xiàn)優(yōu)于其主邦時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)的稅后經(jīng)營(yíng)凈利率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于亞邦股份，其凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率也只剛剛超過來亞邦的一半；另外，在從企業(yè)金融活動(dòng)的角度來看，的凈財(cái)務(wù)杠桿均低于另外兩家企業(yè)，說明石表現(xiàn)也不及亞邦，最終這兩方面的原因?qū)е缕銻OE也遠(yuǎn)低于亞邦。為了分析的能力，我們編制了共同百分比利潤(rùn)表。具體比率如4毛業(yè)我們看到，的毛利率相比2011年下降較為明顯，這主要是由于星三的用和銷售費(fèi)用均略有增加，從而進(jìn)一步降低了利潤(rùn)率，與業(yè)相比時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)的毛利率顯著高于沈陽(yáng)化工，說明公司在直接競(jìng)爭(zhēng)者間仍存在一定的優(yōu)勢(shì)，而與亞邦的比較中，我們發(fā)現(xiàn)的毛利率略低于亞邦，我們認(rèn)為可能的原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)之間的差別可能使得產(chǎn)品價(jià)差存在一定的區(qū)別。同時(shí)相比之下，的費(fèi)用率高于沈陽(yáng)化工，而低于亞邦，這進(jìn)一步說明了在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，應(yīng)積極加強(qiáng)有關(guān)費(fèi)用的控制，擴(kuò)大自己的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。因此，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)繼續(xù)維持相對(duì)較高的毛利率，同時(shí)加強(qiáng)費(fèi)用控制，以改善其能力。5轉(zhuǎn)率在三呈下降趨勢(shì)，在營(yíng)業(yè)收入基本保持增長(zhǎng)的情況下，一個(gè)可能的解得以解釋，事實(shí)上，公司的確在三相繼進(jìn)行了大規(guī)模的生產(chǎn)擴(kuò)建，從而使轉(zhuǎn)率在三呈上升趨勢(shì)，說明企業(yè)的對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力有所提高，且應(yīng)付而在與業(yè)相比時(shí)，的營(yíng)運(yùn)能力不如直接競(jìng)爭(zhēng)者沈陽(yáng)，多數(shù)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)均不及沈陽(yáng)，而與亞邦相比時(shí)，在一些周轉(zhuǎn)率上如存貨周轉(zhuǎn)率和經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率仍存在一定的優(yōu)勢(shì)。因此，我們認(rèn)為，的營(yíng)運(yùn)能力正在不斷改善，隨著生產(chǎn)擴(kuò)建的結(jié)束，企業(yè)將發(fā)揮其一6 率三存在較為明顯的下降趨勢(shì)，但其比率指標(biāo)依舊高于于業(yè)，同時(shí)我們ROE競(jìng)爭(zhēng)者間存在一定得優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，過多的貨幣，加上沒有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠為了對(duì)未來的財(cái)務(wù)報(bào)表做出預(yù)測(cè)，我們做出以下假設(shè)20142018，2018銷售費(fèi)用，用等項(xiàng)目占營(yíng)業(yè)收入的比率基本不變。用披露的2014