巴菲特2023年致股東公開信

巴菲特2023年致股東公開信大家好，今晚股神巴菲特發(fā)布了一年一度的股東信和年報(bào)。2月25日，伯克希爾哈撒韋公布2022年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示,公司2022年第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為67.1億美元，上年同期為72.85億美元，同比下降7.9%;歸屬于伯克希爾哈撒韋股東的凈利潤(rùn)為181.64億美元，市場(chǎng)預(yù)期盈利79.61億美元，上年同期盈利396.46億美元。全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)307.93億美元，相比2021年的274.55億美元增長(zhǎng)12.2%。公司2022年凈虧損228.19億美元，上年為897.95億美元;Netearnings(loss)attributabletoBerkshireshareholders?????Netearnings(loss)includes:Investmentandderivativegains(losses)OperatingearningsNetearnings(loss)attributabletoBerkshireshareholders.….Netearnings(loss)peraverageequivalentClassAShare…Netearnings(loss)peraverageequivalentClassBShareAverageequivalentClassAsharesoutstandingAverageequivalentClassBsharesoutstandingFourthOuarturFullYear2022202120222021$18.164$39.646$(22.819)$89.79511,45532,361(53,612)62,3406.7097.28530.793―27.455$18.164$39.646$(22.819)$89.795$12,412$26,690$(15,535)$59,460$8.27$17.79$(10.36)$39.641,463,4221,485,4521,468,8761,510,1802,195,133,5762,228,178,3202,203,313,6422,265,269,867公司第四季度回購(gòu)了近26億美元股票，全年回購(gòu)約79億美元股票。在伯克希爾，一切永無(wú)止境。一些關(guān)于聯(lián)邦稅的令人震驚的事實(shí)在截至2021年的十年中，美國(guó)財(cái)政部收取了約32.3萬(wàn)億美元的稅款，同時(shí)支出了43.9萬(wàn)億美元。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治家和許多公眾對(duì)這種巨大的不平衡有著不同的看法，但查理和我承認(rèn)自己對(duì)此一無(wú)所知，并堅(jiān)信短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)測(cè)毫無(wú)意義。我們的工作是以能夠在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)可接受的結(jié)果并在金融恐慌或全球性嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)保護(hù)公司的無(wú)與倫比的持久力為目標(biāo)來(lái)管理伯克希爾的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)。伯克希爾也提供了一些適度的通脹保護(hù)，但這種屬性遠(yuǎn)非完美。巨大而根深蒂固的財(cái)政赤字會(huì)帶來(lái)后果。財(cái)政部通過(guò)個(gè)人所得稅(48%)、社會(huì)保障和相關(guān)收入(34.5%)、企業(yè)所得稅支付(8.5%)和各種較小的稅目獲得了32萬(wàn)億美元的收入。在這十年中，伯克希爾公司通過(guò)企業(yè)所得稅繳納的稅款為320億美元，幾乎是財(cái)政部所有收入的千分之一。這意味著——請(qǐng)做好準(zhǔn)備——如果美國(guó)有大約1000名納稅人的納稅額與伯克希爾的納稅額相當(dāng)，那么就不需要其他企業(yè)或美國(guó)131億家庭再向聯(lián)邦政府繳納任何稅款了。一分錢也不需要。百萬(wàn)、十億、萬(wàn)億——我們都知道這些詞語(yǔ)，但所涉及的數(shù)字幾乎是無(wú)法想象的。讓我們把這些數(shù)字與物理尺寸聯(lián)系起來(lái)：?如果你把100美元新^票轉(zhuǎn)換成100萬(wàn)美元，你會(huì)得到一摞高到胸口的鈔票。?把這個(gè)練習(xí)再做一遍，使用10億美元——這真是令人興奮！一鈔票的高度將達(dá)到約3/4英里。?最后，想象一下堆積320億美元，這是伯克希爾2012年至2021年聯(lián)邦所得稅的總額?，F(xiàn)在這個(gè)堆高達(dá)21英里，約為商業(yè)飛機(jī)通常巡航高度的三倍。當(dāng)涉及到聯(lián)邦稅收時(shí)，擁有伯克希爾股份的個(gè)人可以毫不含糊地說(shuō)："我已在辦公室捐款了。"在伯克希爾，我們希望并期望在未來(lái)十年內(nèi)支付更多的稅款。我們欠國(guó)家的不止這些:美國(guó)的活力為伯克希爾所取得的任何成功做出了巨大貢獻(xiàn)——這是伯克希爾永遠(yuǎn)需要的。我們指望著美國(guó)的順風(fēng)勢(shì)頭，雖然它有時(shí)會(huì)停滯不前，但它的推動(dòng)力總是會(huì)回來(lái)的。我已經(jīng)投資了80年一超過(guò)我們國(guó)家的三分之一歷史。盡管我們的公民傾向于一一甚至可以說(shuō)是狂熱一但我還沒有看到什么時(shí)候有理由長(zhǎng)期做空美國(guó)。如果這封信的讀者在將來(lái)會(huì)有不同的體驗(yàn)，對(duì)此我將深表懷疑。沒有什么比擁有一個(gè)好搭檔更好的了查理和我的想法很相似。但我花了一頁(yè)紙解釋的東西，他會(huì)用一句話總結(jié)出來(lái)。而且，他的版本總是更清楚地推理，也會(huì)更巧妙地一有時(shí)可能會(huì)更直言不諱地陳述。以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們不會(huì)做得像耐心的投資者那樣好。如果你看世界的方式不是真實(shí)的，那就像是通過(guò)扭曲的鏡頭來(lái)判斷事物。我只想知道我將死在哪里，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后相應(yīng)地采取行動(dòng)。如果你不在乎自己是否理性，你就不會(huì)努力。然后你就會(huì)變得不理智，變得一團(tuán)糟。耐心是可以學(xué)會(huì)的。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于T牛事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。你可以從死人身上學(xué)到很多東西。讀那些你既欽佩又厭惡的死者。如果你能游到適合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。一家偉大的公司會(huì)在你離開后繼續(xù)運(yùn)作；一個(gè)平庸的公司不會(huì)這樣。沃倫和我不關(guān)注市場(chǎng)的泡沫。我們尋找好的長(zhǎng)期投資，并頑固地長(zhǎng)期持有。本?格雷厄姆說(shuō)過(guò)："每一天，股市都是一臺(tái)投票機(jī)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它就是一臺(tái)稱重機(jī)如果你不斷創(chuàng)造更有價(jià)值的東西，那么一些明智的人就會(huì)注意到它，并開始購(gòu)買。投資沒有百分之百的把握。因此，使用杠桿是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以?？偸堑扔凇?不要指望能富兩次。然而，你不需要為了變得富有而擁有很多東西。如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。世界變了，你也要變。沃倫和我討厭鐵路股有幾十年了，但世界變了，最終美國(guó)有了四條對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識(shí)到這種變化，但遲到總比不到好。最后，我要加上查理的兩句話,這兩句話幾十年來(lái)一直是他做決定的關(guān)鍵："沃倫,再考慮一下。你很聰明，但我是對(duì)的。"就這樣。每次和查理通話，我都會(huì)有所收獲。而且，當(dāng)他讓我思考時(shí)，他也讓我笑。我將在查理的清單上加上我自己的一條規(guī)則:找一個(gè)非常聰明的高級(jí)伙伴最好比你稍微年長(zhǎng)一點(diǎn)——然后非常仔細(xì)地聽他說(shuō)什么。奧馬哈的家庭聚會(huì)查理，我和整個(gè)伯克希爾公司都期待著5月5-6日在奧馬哈見到你。我們會(huì)玩得很開心，你也會(huì)得很開心。2023年2月25日沃倫-巴菲特董事會(huì)主席伯克希爾在財(cái)報(bào)中的聲明中表示："任何一個(gè)季度的投資損益通常都是沒有意義的,對(duì)那些對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則知之甚少或一無(wú)所知的投資者而言，每股凈收益（虧損）數(shù)字可能會(huì)產(chǎn)生極大的誤導(dǎo)。"以下為巴菲特致股東信全文：致伯克希爾哈撒韋公司股東：我和我的長(zhǎng)期合伙人查理?芒格的工作是管理眾多個(gè)人的儲(chǔ)蓄。我們感謝他們長(zhǎng)久以來(lái)的信任，這種關(guān)系通?？缭搅怂麄兂赡甑拇蟛糠謺r(shí)間。在我寫這封信的時(shí)候，我想到的是那些忠實(shí)的儲(chǔ)蓄者。一種普遍的信仰是，人們年輕時(shí)選擇儲(chǔ)蓄，希望在退休后保持他們的生活水平。這個(gè)理論認(rèn)為，任何在死后剩余的資產(chǎn)通常會(huì)留給他們的家人，或者可能會(huì)留給朋友和慈善事業(yè)。我們的經(jīng)驗(yàn)不同。我們認(rèn)為，伯克希爾的個(gè)人股東大多是那種一旦儲(chǔ)蓄就會(huì)一直儲(chǔ)蓄的類型。雖然這些人過(guò)得很好，但最終他們會(huì)把大部分資金捐給慈善組織。這些組織再通過(guò)開支來(lái)改善許多與原始受益人無(wú)關(guān)的人們的生活。有時(shí)，結(jié)果是驚人的。金錢的處理方式揭示了人類的真面目。查理和我很高興看到伯克希爾產(chǎn)生的資金大量流向公共需求，同時(shí)我們的股東很少選擇炫耀的資產(chǎn)和建立王朝。誰(shuí)不喜歡為像我們這樣的股東工作呢？我們的業(yè)務(wù)Charlie和我在伯克希爾公司之間分配您的儲(chǔ)蓄資金，投資于兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先，我們投資于我們控制的企業(yè)，通常是企業(yè)100%的收購(gòu)。伯克希爾公司指導(dǎo)這些子公司的資本配置，并選擇每天做出運(yùn)營(yíng)決策的CEO.在管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是必不可少的。伯克希爾公司強(qiáng)調(diào)前者到了一種不尋常的-有些人會(huì)說(shuō)是極端的-程度。失望是不可避免的。我們對(duì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤非常理解；我們對(duì)個(gè)人不當(dāng)行為的容忍度為零。在我們的第二類所有權(quán)中，我們通過(guò)購(gòu)買公開交易的股票持有企業(yè)的一部分。持有這些投資，我們?cè)诠芾砩蠜]有發(fā)言權(quán)。我們的目標(biāo)是，在擁有長(zhǎng)期有利的經(jīng)濟(jì)特征和值得信任的管理者的企業(yè)中進(jìn)行有意義的投資。請(qǐng)?zhí)貏e注意，我們持有公開交易的股票是基于我們對(duì)它們長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的期望，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具。這一點(diǎn)非常重要：Charlie和我不是選股專家，我們是選企業(yè)專家。多年來(lái)，我犯過(guò)許多錯(cuò)誤。因此，我們廣泛的企業(yè)集合目前由一些具有真正非凡經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)、許多享有非常好的經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)以及一個(gè)較大的邊緣企業(yè)組成。在這個(gè)過(guò)程中，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)倒閉了，它們的產(chǎn)品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這個(gè)系統(tǒng)創(chuàng)造了一個(gè)越來(lái)越多的輸家堆，同日由是供了一大堆改善的商品和服務(wù)。熊彼特稱這種現(xiàn)象為"創(chuàng)造性破壞"。我們公開交易的部分的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是，有時(shí)可以輕易地以出色的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的一部分。重要的是要明白，股票通常以真正愚蠢的價(jià)格交易，無(wú)論是高價(jià)還是低價(jià)。"高效”的市場(chǎng)只存在于教科書中。事實(shí)上，可交易的股票和債券是令人困惑的，它們的行為通常只有事后才能理解?？刂频钠髽I(yè)是一種不同的品種。它們有時(shí)會(huì)命令荒謬的高價(jià)格，但幾乎永遠(yuǎn)不會(huì)以折價(jià)的估值出售。除非處于被迫狀態(tài)，否則控制企業(yè)的所有者不會(huì)考慮以恐慌類型的估值出售?，F(xiàn)在來(lái)看，我的成績(jī)單是合格的：在我58年的伯克希爾經(jīng)營(yíng)中，我大部分的資本配置決策都不算太好。在某些情況下，我的錯(cuò)誤決策也被極大的運(yùn)氣所拯救(還記得我們是如何從美國(guó)航空和所羅門公司(Salomon)免于災(zāi)難的嗎？我當(dāng)然記得)。我們令人滿意的結(jié)果是由大約十幾個(gè)真正好的決策產(chǎn)生的-每五年一個(gè)左右-以及有時(shí)被忽視的有利于像伯克希爾這樣的長(zhǎng)期投資者的優(yōu)勢(shì)。讓我們來(lái)看看幕后。秘密武器在1994年8月，伯克希爾完成了對(duì)可口可樂的七年購(gòu)買計(jì)劃，我們現(xiàn)在持有4億股可口可樂股票?？偝杀緸?3億美元-那時(shí)對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常有意義的數(shù)目。我們從可口可樂獲得的現(xiàn)金股息在1994年為7500萬(wàn)美元。到2022年，股息已增至7.04億美元。每年都會(huì)有增長(zhǎng)，就像生日一樣確定。查理和我所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂每季度的股息支票。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。美國(guó)運(yùn)通也是一樣的故事。伯克希爾對(duì)美國(guó)運(yùn)通的購(gòu)買基本在1995年完成，巧合的是也花費(fèi)了13億美元。從這項(xiàng)投資獲得的年度股息已從4100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到3.02億美元。這些數(shù)字似乎極有可能增加。。盡管這些股息增益令人愉快，但遠(yuǎn)非驚人。但它們帶來(lái)的股價(jià)增益很重要。年底時(shí),我們的可口可樂投資價(jià)值為250億美元，而美國(guó)運(yùn)通則記錄在220億美元。每個(gè)持有現(xiàn)在約占伯克希爾凈值的5%,類似于很久以前的權(quán)重?，F(xiàn)在假設(shè)我在1990年代犯了同樣大小的投資錯(cuò)誤，這個(gè)錯(cuò)誤導(dǎo)致投資價(jià)值持平、并在2022年僅保持了13億美元的價(jià)值。（例如高品質(zhì)的30年期債券。）這種令人失望的投資現(xiàn)在將代表伯克希爾凈值的微不足道的0.3%,并將為我們提供不變的約8000萬(wàn)美元的年度收入。對(duì)投資者的教訓(xùn)是：雜草隨著花朵的綻放而逐漸凋零。隨著時(shí)間的推移，只需要少數(shù)贏家就可以創(chuàng)造奇跡。而且，是的，盡早開始并活到九十多歲也會(huì)有幫助。過(guò)去一年的簡(jiǎn)介2022年是伯克希爾的一個(gè)好年份。公司的營(yíng)業(yè)收入（我們使用普遍公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）計(jì)算的不包括股票持有的資本收益或損失的收入）創(chuàng)下了308億美元的記錄。查理和我專注于這個(gè)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并敦促您也這樣做。在我們進(jìn)行調(diào)整之前，GAAP數(shù)據(jù)波動(dòng)不定，每個(gè)報(bào)告日期都會(huì)隨機(jī)變化。EarningsinSbillionsGAAPEarningsWe2022Quarter“OperatingEarnings"areRequiredloReportTOC\o"1-5"\h\z7.05.593(43.8)7.8(2.7)6.718.2如果按季度甚至按年查看，GAAP收益100%具有誤導(dǎo)性。毫無(wú)疑問，過(guò)去幾十年中，資本收益對(duì)伯克希爾非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾十年中它們將有意義地增長(zhǎng)。但是它們每季度的波動(dòng)經(jīng)常被媒體無(wú)意識(shí)地強(qiáng)調(diào)，這會(huì)完全誤導(dǎo)投資者。去年伯克希爾的第二個(gè)積極發(fā)展是我們收購(gòu)了由喬?布蘭登領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司AlleghanyCorporation.我過(guò)去曾與喬合作過(guò)，他了解伯克希爾和保險(xiǎn)業(yè)。Alleghany對(duì)我們非常有價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o(wú)與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略，而這些策略幾乎所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都無(wú)法獲得。在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。在紀(jì)律性承保的情況下，這些資金有很好的機(jī)會(huì)隨著時(shí)間的推移變得無(wú)成本。自從1967年購(gòu)買我們的第一個(gè)財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司以來(lái)，伯克希爾的浮動(dòng)資金已經(jīng)通過(guò)收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新增長(zhǎng)了8000倍。盡管在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有得到承認(rèn)，但這種浮動(dòng)資金對(duì)于伯克希爾來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)非凡的資產(chǎn)。2022年，通過(guò)伯克希爾的股票回購(gòu)以及蘋果和美國(guó)運(yùn)通的類似舉措（這兩家公司都是我們的重要投資對(duì)象）,每股內(nèi)在價(jià)值獲得了微不足道的增長(zhǎng)。在伯克希爾，我們通過(guò)回購(gòu)公司1.2%的流通股票直接增加了您對(duì)我們獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的持有利益。在蘋果和美國(guó)運(yùn)通公司，回購(gòu)增加了伯克希爾的持股比例而沒有任何成本。數(shù)學(xué)并不復(fù)雜：當(dāng)股份數(shù)量減少時(shí)，您對(duì)我們眾多企業(yè)的持有利益就會(huì)增加。如果回購(gòu)是以增值價(jià)格進(jìn)行的，每一點(diǎn)點(diǎn)的增長(zhǎng)都會(huì)有所幫助。同樣可以肯定的是，當(dāng)一家公司為回購(gòu)支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，持續(xù)的股東會(huì)受到損失。在這種情況下，收益只流向出售股份的股東和建議進(jìn)行愚蠢回購(gòu)而收費(fèi)昂貴的投資銀行家。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，增值回購(gòu)的收益在各個(gè)方面都有利于所有股東。請(qǐng)想象一下一個(gè)當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商的三個(gè)完全知情的股東中，有一個(gè)人負(fù)責(zé)管理企業(yè)。進(jìn)一步想象，如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司,而且價(jià)格對(duì)另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。完成后，這筆交易會(huì)傷害任何人嗎？經(jīng)理是否受到優(yōu)待，而持續(xù)的被動(dòng)股東卻不受優(yōu)待？公眾是否受到了傷害？當(dāng)你被告知所有回購(gòu)都對(duì)股東或國(guó)家有害，或者對(duì)CEO特別有利時(shí)，你聽到的要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是口若懸河的煽動(dòng)者（這兩個(gè)角色并不是互斥的）。查理和我，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡研究這一部分列出的許多事實(shí)和數(shù)字。當(dāng)然，這些并不是必讀的。有許多伯克希爾的百萬(wàn)富豪，沒錯(cuò)，還有一些億萬(wàn)富豪，他們從未研究過(guò)我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。他們只知道，查理和我,以及我們的家人和好友，繼續(xù)在伯克希爾哈撒韋有大量投資，他們相信：我們會(huì)像對(duì)待我們自己的錢一樣，對(duì)待他們的錢。這也是我們可以做出的承諾。最后，有一個(gè)重要的警告：財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)”是我們非常關(guān)注的，但這些數(shù)字很容易被經(jīng)理們操縱。CEO、董事和他們的顧問經(jīng)常認(rèn)為這種篡改是高明的。記者和分析師也接受其存在。打破"預(yù)期"被吹捧為管理上的勝利。這種活動(dòng)是令人惡心的。操縱數(shù)字并不需要天賦，只需要深刻的欺騙欲望。正如一位CEO曾經(jīng)向我描述他的欺騙所做的那樣，"大膽的想象性會(huì)計(jì)”已成為資本主義的恥辱之一。58年以及其它幾組數(shù)字在1965年，伯克希爾只有一個(gè)業(yè)務(wù)，即一家備受尊敬但注定要倒閉的新英格蘭紡織品公司。隨著這家企業(yè)走向死亡，伯克希爾需要立即展開新的起點(diǎn)?；叵肫饋?lái)，我很慢才意識(shí)到這個(gè)問題的嚴(yán)重性。然后出現(xiàn)了一次好運(yùn)：國(guó)民保險(xiǎn)(NationalIndemity)于1967年成立，我們將資源轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)和其他非紡織業(yè)務(wù)。從那時(shí)起，我們開始了通往20