我國中小投資者利益保護問題研究分析

我國中小投資者利益保護問題研究指導(dǎo)教師:任熹真學(xué)生:郭凌晨1.中小投資者概念界定

一般來講，投資者按照其在公司中所占股權(quán)比例的大小和對股價的實際控制能力的大小劃分為機構(gòu)投資者（或大股東）和中小投資者（小股東）。本文所指的中小投資者包括兩個層面，一是在公司中所占股權(quán)比例較小對公司的經(jīng)營決策不具有決定影響的投資者，二是在證券市場持有較少量流通股的投資者。2.我國中小投資者保護現(xiàn)狀截至2005年2月，我國證券市場上投資者開戶總數(shù)為7228.02萬戶。根據(jù)搜狐網(wǎng)在網(wǎng)上做的一份投資者調(diào)查顯示如下，由此可以看出我國證券市場上投資者以中小散戶為主：

調(diào)查表明在我國股票市場持續(xù)低迷的這四年里，88.18%的投資者都是虧損的，而且有76.38%的投資者表示不會再向股市投入新的資金?？梢姡顿Y者信心受到了極大打擊，這對于我國證券市場的改革和持續(xù)發(fā)展是極為不利的。

目前中小投資者利益受損十分嚴重?？偟膩碚f可以將中小投資者利益受損的表現(xiàn)歸結(jié)為以下四個方面：投資者得不到投資回報。中小投資者無法有效地監(jiān)督公司。投資者得不到真實完整的信息。投資者在利益受損時無法得到有效的賠償。3.多元利益主體博弈下的中小投資者保護分析

中小投資者在證券市場中不是孤立地做出行為決策，而是要受到其他利益主體如政府、上市公司和機構(gòu)投資者的行為影響的。所以有必要分析多元利益主體博弈下的中小投資者保護狀況，構(gòu)建均衡利益格局。

(1)政府監(jiān)管的行為

在我國目前的監(jiān)管體制下，監(jiān)管當(dāng)局得不到足夠激勵和有效監(jiān)管，一方面監(jiān)管者存在“偷懶”行為的可能，另一方面，如果監(jiān)管者利用手中的權(quán)利來尋租，造假者很容易對監(jiān)管者實施賄賂并取得成功，這樣將導(dǎo)致監(jiān)管者和造假者之間的串通和合謀，從而使造假行為得到默認和放縱，隱瞞事實、縱容造假成為監(jiān)管者的理性選擇。根據(jù)博弈論，監(jiān)管者和造假者之間進行合謀是最佳選擇，形成了納什均衡，侵害投資者利益。(2)上市公司的行為

作為證券市場的主體，而上市公司總是更強勢的。我國大多數(shù)上市公司都是由于國有企業(yè)改制而成，國有股仍占有控股地位，且我國的國有股和法人股不能上市流通，即股權(quán)分置使得中小股東無論在控制權(quán)還是在信息上，都處于十分不利的狀態(tài)，公司經(jīng)理等“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重。上市公司可以利用關(guān)聯(lián)交易、股息政策等手段侵害中小投資者。所以中小投資者在與上市公司的博弈中處于劣勢。由于我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得上市公司與中小投資者的利益之間存在極大的不一致性，所以首先解決股權(quán)分置問題，根除上市公司與中小投資者的矛盾之源，才能真正實現(xiàn)上市公司與中小投資者利益間的激勵相容。(3)機構(gòu)投資者的行為

機構(gòu)投資者作為證券市場中另外一大投資群體，與中小投資者的利益既存在一致，又存在著差別。根據(jù)智豬博弈模型，大投資者必須自己搜集信息并分析，而跟大戶則是小投資者的最優(yōu)選擇。這種“搭便車”現(xiàn)象的存在，使得大投資者花費了成本卻不能獲得因信息優(yōu)勢而帶來的收益。但是機構(gòu)投資者和大戶與中小投資者相比具有較強的實力，可以通過與上市公司合作、包裝，發(fā)布虛假信息，達到自己賺取巨額利潤的目的，而且由于這種方法成本小、見效快，成為了很多機構(gòu)投資者和大戶真正實施的策略，造成了中小投資者普遍虧損的局面。所以可見，中小投資者在與政府、上市公司、機構(gòu)投資者的博弈中均處于劣勢。要實現(xiàn)對中小投資者的有效保護必須考慮這三個主體對于中小投資者利益的影響。4.我國中小投資者利益保護的制度安排

根據(jù)新制度經(jīng)濟學(xué)理論，制度提供的一系列規(guī)則由社會認可的非正式約束（制度）、國家規(guī)定的正式約束（制度）和實施機制所構(gòu)成，這三個部分就是制度構(gòu)成的基本要素。所以，對中小投資者的保護制度應(yīng)該從這三個方面入手。(1)中小投資者保護的正式制度安排正式制度是人們有意識建立起來的，以正式方式加以確定并由某種社會權(quán)力機構(gòu)保證實施的各種制度安排，包括政治規(guī)則、經(jīng)濟規(guī)則和契約，我國對中小投資者利益保護的正式制度安排主要從四個具體方面入手：實現(xiàn)全流通的制度安排目前，證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，并選取了試點公司，啟動了股權(quán)分置改革試點工作。而這次試點是否成功的關(guān)鍵，就在于能否設(shè)計出一套制度來確保中小投資者的利益。優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)的制度安排減持國有股，降低股權(quán)集中度，建立以市場為基礎(chǔ)的公有股權(quán)運作機制。完善董事會結(jié)構(gòu)、強化董事會的獨立性。發(fā)揮銀行和機構(gòu)投資者的監(jiān)督作用。培育公司控制權(quán)市場和經(jīng)理人市場。規(guī)范信息披露、重建市場信用體系。改善監(jiān)管體制的制度安排1.明確監(jiān)管機構(gòu)的職能，保證證券監(jiān)管的獨立性。2.從集中監(jiān)管向中間型監(jiān)管過渡，構(gòu)建多層次的監(jiān)管體系。3.構(gòu)建對監(jiān)管者的監(jiān)管體系。完善中小投資者保護的法律制度基于投資者本位，以保護投資者和保證公司健全運作為目標，建立保護投資者權(quán)益的完善的法律體系，包括公司法、破產(chǎn)法、收購兼并法和證券法等。同時應(yīng)建立恰當(dāng)?shù)膶嶓w法和程序法機構(gòu)，發(fā)展以投資者主動行動為基礎(chǔ)的法律自我實施機制，主要是事前保護和事后救濟兩方面。最后，要有足夠的政治獨立性、足夠的司法權(quán)、能做出信息充分而又公正的判決的司法體系。(2)中小投資者保護的非正式制度安排非正式制度是指人們在長期的社會生活中逐步形成的習(xí)慣習(xí)俗、倫理道德、文化傳統(tǒng)、價值觀念及意識形態(tài)等對人們行為產(chǎn)生非正式的約束規(guī)則，充分重視非正式制度的重要作用，對于有效解決證券市場中小投資者的權(quán)益保護問題至關(guān)重要。證券監(jiān)管部門的監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變證券監(jiān)管部門要積極轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，確立“凡是市場能夠解決的問題應(yīng)由市場解決”的觀念。轉(zhuǎn)變監(jiān)管重心，將監(jiān)管的重點從運用行政機制來維護證券市場穩(wěn)定，調(diào)整為通過檢查監(jiān)督來發(fā)現(xiàn)、糾正和打擊證券市場違法違規(guī)活動。轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，將監(jiān)管部門的主要精力從繁雜的審批事務(wù)中解脫出來，集中各種資源做好監(jiān)督檢查工作，并以此為基礎(chǔ)維護證券市場依法運行的秩序。上市公司的經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)變上市公司無論是國有企業(yè)還是私營企業(yè)，都應(yīng)將投資者的利益放在首位，以關(guān)心回報投資者為目標。通過一系列的正式制度安排和上市公司正確經(jīng)營理念的培育，不斷促使上市公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，克服經(jīng)營理念中貪圖眼前利益、個人利益，不顧社會和投資者利益的意識，在全社會營造濃厚的回報投資者、回報社會的文化氛圍和理念，以全社會之合力來積極推動上市公司經(jīng)營者觀念思想的轉(zhuǎn)變，加強對中小投資者的保護。中小投資者的投資理念的轉(zhuǎn)變

應(yīng)該開展多種形式的投資者教育活動，推動中小投資者觀