等多個(gè)文件2015global strategy outlook hong yi全球通脹與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定美收水將導(dǎo)致貨幣戰(zhàn)進(jìn)入新格局各

HongYi .cn全球：通脹與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)收水將導(dǎo)致全球貨幣戰(zhàn)進(jìn)入新格局中國(guó)：只有經(jīng)濟(jì)遇到：即將開始收水，回購(gòu)題材將替代成長(zhǎng)與歐洲：可能的放水將使+歐元貶值+成長(zhǎng)+分紅成為，替代防御題新興經(jīng)濟(jì)體：受回流影響，主要國(guó)家除了，其余國(guó)家預(yù)計(jì)表現(xiàn)較石油：大幅反彈概率不大，新興產(chǎn)油國(guó)受害，凈進(jìn)口國(guó)全全球GDP在恢復(fù)通道 脹情況較穩(wěn) 2015全球GDP貢獻(xiàn)預(yù)期——中、美、印將成為驅(qū)動(dòng) 標(biāo)普500收入來源國(guó)拆 標(biāo)普500推演——增速放1中負(fù)能量持續(xù)積累到需要的程中國(guó)正在進(jìn) ，未來 釋放空間對(duì)沖經(jīng)濟(jì)降溫，波動(dòng)將增 一個(gè)國(guó)家的GDP增速放緩?fù)S著投資見頂開始，中國(guó)2010年投資見頂，所以濟(jì)增速放緩是必中國(guó)總利潤(rùn)率極 勞動(dòng)力成本上升和產(chǎn)品價(jià)格使企業(yè)利潤(rùn)率下房地產(chǎn)量下滑往往伴隨房?jī)r(jià)下 中國(guó)投資占GDP遠(yuǎn)超日22房地產(chǎn)投資占GDP已達(dá)到西班牙和愛爾蘭頂點(diǎn)的水 中國(guó)私有部門負(fù)債率已經(jīng)超過趨勢(shì)線30%，負(fù)債已形房地產(chǎn)降溫，就要靠基建拉動(dòng)投資 中國(guó)仍然要靠負(fù)債維持基建，負(fù)債途徑將更加多元化， 負(fù)債轉(zhuǎn)向企業(yè)和間負(fù)基建將靠城鎮(zhèn)化建設(shè)來推 靠城鎮(zhèn)化建設(shè)來推動(dòng)投資也是不得已而為之，因?yàn)橹袊?guó)投資需求增速持續(xù)衰33未來5年中國(guó)GDP增速將被控制在6.5%，經(jīng)濟(jì)降溫將使進(jìn)入實(shí)質(zhì)階 必先安內(nèi)，2014年副部級(jí)以上被人數(shù)急劇攀總結(jié)：中國(guó)的動(dòng)力——要遏制負(fù)債率上升勢(shì)頭，要遏制基建和消費(fèi)的不均衡，要解決企業(yè)生產(chǎn)效率降低的問美英中都曾受益于實(shí)質(zhì)性4減少財(cái)政支出和減革，成功解決了80年代通脹問 對(duì)英國(guó)國(guó)企的鐵令激活了80年代英國(guó)經(jīng)4方向65歲不，那、重慶、、、長(zhǎng)最有90年代中后期的國(guó)企使中國(guó)工業(yè)企業(yè)ROE觸底回 方向——最方向65歲不，那、重慶、、、長(zhǎng)最有52013年三中全會(huì)曾經(jīng)指導(dǎo)的方向（2013年聚豐策略曾詳細(xì)分析52014年進(jìn)度和對(duì)相關(guān)行業(yè)影響——資本開放、、以房養(yǎng)老、通信等增速最顯2015年方向和收益受損行66政策明確扶持6個(gè)行業(yè)優(yōu) 水、土、空氣需求強(qiáng)烈從全球觀點(diǎn)看，醫(yī)療行 需求強(qiáng) 和英 后12個(gè)季度——雖然企業(yè)收入會(huì)有兩年左 才見復(fù)蘇，但中計(jì)劃與產(chǎn)中計(jì)劃與產(chǎn)業(yè)升為為什么提計(jì)劃——為解決外匯儲(chǔ)備太大和產(chǎn)能過計(jì)劃對(duì)比——終極目的都是自私的，在提升國(guó)家經(jīng)濟(jì)的同通過金，輸出過剩77中國(guó)向歐美出口產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)曲線 2014年研發(fā)占GDP，和歐洲相策略：多升級(jí)，空國(guó)外受害公司——高鐵及信號(hào)傳輸、汽車配件、光伏最有優(yōu)策略：多升級(jí)，空國(guó)外受害公司——鋼鐵精細(xì)化工藥劑消費(fèi)品最有優(yōu)88策略：多升級(jí)，空國(guó)外受害公司——圖為國(guó)外受中國(guó)強(qiáng)勢(shì)行業(yè)沖擊公司市盈年將 從房地產(chǎn)行業(yè)流 中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量 市值占全球12%以上，但可對(duì)外投資上市公司市值只占全可投資上市公司市值99幾點(diǎn)干擾項(xiàng)和誤數(shù)據(jù)證明，GDP增速放緩不代表指數(shù)會(huì)下 數(shù)據(jù)證明，走勢(shì)和利率水平關(guān)聯(lián)度很，每年Q1指數(shù)表現(xiàn)都是4個(gè)季度中啟示——油價(jià)下跌對(duì)相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)提升或股價(jià)反應(yīng)要滯后一 油價(jià)每降低10%，中國(guó)GDP將上升0.2%，標(biāo)準(zhǔn)差為對(duì)油價(jià)變動(dòng)的敏感性（由低到高 怎么看中概科技股——通將增加IT可選標(biāo)的，造成中概和港股科技股分真實(shí)GDP遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì) 美聯(lián)儲(chǔ)收水預(yù)失業(yè)率下 歷次失業(yè)率低于6%時(shí)工資漲幅都較 國(guó)民工資將見個(gè)人住房相關(guān)需求占GDP低于歷史均 住房負(fù)債率處于歷史低居民配置資產(chǎn)在上升且還有可能繼續(xù)上2015美股：做多回購(gòu)概念，做空資本支出與分紅概念；做多大盤股，做空小盤股；做多防御股，做空周期逆回購(gòu)替代資本支標(biāo)普500除銀行外有大量現(xiàn)金，自2014年中期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，逆回購(gòu)替代資本支出成為趨 2014年，標(biāo)普500中有422家進(jìn)行逆回購(gòu)，超過100家逆回金額占市值5%以上，牛市中后期逆回購(gòu)將越2015固定資產(chǎn)投資增速放緩至6%，同時(shí)低油價(jià)也對(duì)石油工業(yè)投資構(gòu)成因產(chǎn)能利用率達(dá)到歷史均值也構(gòu)成固定資產(chǎn)投資增速放緩的一個(gè)理 標(biāo)普500固定資產(chǎn)投資來源，能源占比很高，達(dá)逆回購(gòu)優(yōu)于分紅，大盤股表現(xiàn)可能優(yōu)于小盤股，防御股表現(xiàn)可能周期樂于回購(gòu)的公司歷來表現(xiàn)優(yōu)于高分紅的公司——更堅(jiān)定2015做多回購(gòu)題 美聯(lián)儲(chǔ)加息，高分紅概念普遍表現(xiàn)較目前回購(gòu)相對(duì)于高分紅，熱度尚未點(diǎn) 2015即將到來的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，多大盤（標(biāo)普500），空小盤（從PB角度看，周期股相對(duì)于防御股處于均衡位置以上，有一定高 受到的國(guó)債收益率會(huì)抑制周期股表推薦行業(yè)與公司——多&空（高盛細(xì)分行業(yè)對(duì)沖策看好大型銀行與區(qū)域銀看 銀行——大型銀行估值處于合理水平 回流有利 大型銀 看 銀行——區(qū)域銀行估值處于合理水平 回流有利 做放貸相看區(qū)域銀行看區(qū)域銀行——國(guó)債收益率和區(qū)域銀行具有很強(qiáng)正相關(guān)看區(qū)域銀行——用于放貸的抵開始反看好壽險(xiǎn)行看好壽險(xiǎn)——PB處于歷史低 看好壽險(xiǎn)——PE處于相對(duì)低看好壽險(xiǎn)——壽險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)與國(guó)債收益率正相 看好壽險(xiǎn)——分紅處于歷看好科技行科技花費(fèi)占非居民投資比率處于歷史均 科技花費(fèi)占非居民投資比率低于趨勢(shì)中看好科技股——相對(duì)于同一產(chǎn)品，科技創(chuàng)新的邊際成本越來越低于邊際勞動(dòng)成 看 高科技——借貸杠桿小，與加息沒有太大相關(guān)性， 和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)聯(lián)系更緊看好科技股——就現(xiàn)金流利潤(rùn)率來看，科技行業(yè)處于領(lǐng)先位 看好高科技——就現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率來看，在所有行業(yè)中處于有利位看好科技股中軟件行業(yè)——估值處于合理區(qū) 軟件投資占GDP僅僅是1980年水軟件業(yè)投資占看看好科技股中軟件行業(yè)——軟件行業(yè)中60%收入不易流失，受和云服務(wù)，粘性很強(qiáng)業(yè) 科技硬件與軟件基本面最好&最低估值，建筑材料和公共事業(yè)業(yè)&估值高互聯(lián)網(wǎng)凈投入占GDP比率處于相對(duì)低 看好中的后期滲透行業(yè)——、家居看好互聯(lián)網(wǎng)與——用戶花費(fèi)時(shí)間多，投放相對(duì)較看空資本物品——加息時(shí)期對(duì)耐用固定資產(chǎn)購(gòu)置減少（利息上升 看空資本物品——強(qiáng)勢(shì)不利于全球?qū)χ刭Y本和耐用設(shè)備的采看空資本物品——看空幅度有限，因?yàn)镻B估值較 看空資本物品——看空幅度有限，因?yàn)镻E估值較

歐

低油價(jià)使歐元區(qū)通脹率更2015年1月歐元區(qū)將進(jìn)入通縮區(qū)間，歐元區(qū)放水概率很 歐元區(qū)一旦放水，3個(gè)月收益預(yù)降息期中，看好歐元區(qū)大市值周期股，看空防御日歐洲央行將在議息會(huì)議討論是否降息。 Q1歐元區(qū)第一次降息，周期股將會(huì)有很好的表1993美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息，周期股表現(xiàn)防御 2004年美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息，周期股表現(xiàn)防御股（雖然經(jīng)歷2個(gè)月逆向最近的一次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，全球周期股表現(xiàn)優(yōu)于防御 歐洲經(jīng)濟(jì)的下降通道中，周期股相對(duì)防御股已經(jīng)跑輸了4為什么很多人在本輪漲勢(shì)中滿倉(cāng)踏空——過去30年，一個(gè)下降到上升的通道中，10次有8次周期股前半程跑輸防御股，后半程跑贏防御i歐洲后，周期股相對(duì)于防御股，處于低估區(qū) 做空歐洲防御股另一個(gè)理由——分紅貢獻(xiàn)中，能源行業(yè)貢獻(xiàn)排第歐洲有較確定收益增速的周期成長(zhǎng)降息周期中，成長(zhǎng)股表現(xiàn)將有可能價(jià)值股，樂于分紅的成長(zhǎng)股最值得投

歐洲成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股處于低估樂于分紅的成長(zhǎng)降息周期前期與中期，小市值表現(xiàn)往往較若2015Q1歐元區(qū)放水，需要規(guī)避小市值（或者做空）因?yàn)樾∈兄倒緲I(yè)務(wù)集中于本土，不受益歐元貶值

小市值只有到領(lǐng)先指標(biāo)如PMI抬頭才有投資價(jià)降息周期中，其他多空組歐元區(qū)第一次加息前后6個(gè)月，歐洲地區(qū)護(hù)理、房地產(chǎn)、化工將最受益、將最受以為參照，哪些行業(yè)曾經(jīng)最受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息——受益，受 若2015Q1歐元區(qū)放水——?dú)W元貶值——股表現(xiàn)大部分是必需消費(fèi)品，通脹周期中漲價(jià)快于通脹 歐洲指數(shù)每漲10%，股隱含價(jià)值提升歐元區(qū)放水將刺激零售行業(yè)（注意灰色線條為倒置英國(guó)對(duì)歐洲啟示英鎊貶值，對(duì)主要市場(chǎng)在的英國(guó)上市公司利好，顯超越指數(shù)

英國(guó)對(duì)歐洲啟示——即使PE不能上與歐洲USDEarners表現(xiàn)好相比的pairtrade，做空以歐洲為主要市場(chǎng) 公司做多指數(shù)，做空基金——對(duì)于歐元區(qū)可能放水預(yù)期，市場(chǎng)布局普遍滯后，一季后我們可能會(huì)觀察到市場(chǎng)對(duì)歐洲市場(chǎng)的景氣準(zhǔn)備不足，錯(cuò)過做多指數(shù)，做空基金——2010后只有30%左右共同基金能跑贏標(biāo)普500，收益標(biāo)普500約新興市美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興市場(chǎng)普遍表現(xiàn)較 投資占比處于歷史低點(diǎn)，15年將開始發(fā)人均DGP 不同時(shí)期主要花費(fèi)在哪（以為例）（可用于長(zhǎng)期投資軸線新興市場(chǎng)化速度是發(fā)達(dá)國(guó)家近2 新興市場(chǎng)2015-2035年65歲以上老人占人口比例預(yù)65歲以上人口用與藥品花費(fèi)將急劇攀 化社會(huì)對(duì)醫(yī)保的消費(fèi)較新興市