資產(chǎn)經(jīng)營的一般模式

資產(chǎn)經(jīng)營的一般模式第1頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2.1.1資產(chǎn)的多樣性

作為經(jīng)濟(jì)人，人們可以依經(jīng)濟(jì)地位、職業(yè)、身份和能力等而有所區(qū)別，形成多樣性的類別，但人們在收入決定方面都有一個共性，即經(jīng)濟(jì)人都是資產(chǎn)經(jīng)營的主體，通過資產(chǎn)的綜合經(jīng)營而獲得各種收人。一個經(jīng)濟(jì)人可以兼有以下全部或部分角色：財物擁有者（即使用于勞動力再生產(chǎn)的消費(fèi)）、消費(fèi)者（可看作人力資本的生產(chǎn)者）、債權(quán)擁有者（即所謂食利者）、智能的擁有和出租者（即所謂受雇者）、投資牟利者（可能是未上市或上市的權(quán)益）。對經(jīng)濟(jì)人所經(jīng)營的資產(chǎn)的分類及其轉(zhuǎn)變方式的觀念就成為收入理論的重要基礎(chǔ)。2.1資產(chǎn)（ASSETS）的重新分類2第2頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二充滿爭議的資產(chǎn)定義《企業(yè)財務(wù)會計報告條例》(國務(wù)院第287號令發(fā)布，自2001年1月1日起施行)第九條中對資產(chǎn)進(jìn)行了重新定義：

資產(chǎn)，是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)(應(yīng)改為“所有者”-何注)擁有或控制的資源，該資源預(yù)期會給企業(yè)（所有者）帶來經(jīng)濟(jì)利益。3第3頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二資產(chǎn)的分類

分類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)可以分為不同的類別。按耗用期限的長短，可分為流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)；根據(jù)具體形態(tài)，長期資產(chǎn)還可以作進(jìn)一步的分類；按是否有實體形態(tài)，可分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。目前，中國會計實務(wù)中，綜合這幾種分類標(biāo)準(zhǔn)，將資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等類別。（一）流動資產(chǎn)指預(yù)計在一個正常營業(yè)周期中變現(xiàn)、出售或耗用，或者主要為交易目的而持有，或者預(yù)計在資產(chǎn)負(fù)債表日起1年內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，以及自資產(chǎn)負(fù)債表日起1年內(nèi)交換其他資產(chǎn)或清償負(fù)債能力不受限制的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息、應(yīng)收股利、其他應(yīng)收款、應(yīng)收及預(yù)付款項、存貨等。4第4頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二（二）長期投資指不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的投資，包括股票投資、債券投資和其他投資。（三）固定資產(chǎn)指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上，并在使用過程中保持原來物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)，包括房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、工具器具等。（四）無形資產(chǎn)指企業(yè)長期使用而沒有實物形態(tài)的資產(chǎn)，包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、土地使用權(quán)、商譽(yù)等。（五）遞延資產(chǎn)指不能全部計入當(dāng)期損益，應(yīng)當(dāng)在以后年度內(nèi)分期攤銷的各項費(fèi)用，包括開辦費(fèi)、租入固定資產(chǎn)的改良支出等。5第5頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2.1.2資產(chǎn)的分類根據(jù)資產(chǎn)價值形態(tài)的不同，可以把資產(chǎn)分為四類，分別為：現(xiàn)金資產(chǎn)、實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)?，F(xiàn)金資產(chǎn)：現(xiàn)金和活期存款（M1）。實體資產(chǎn)：未上市的股權(quán)，包括有形資產(chǎn)和直接依附其上的無形資產(chǎn)；信貸資產(chǎn)：銀行貸款和企業(yè)應(yīng)收款，負(fù)債。證券資產(chǎn)：各種證券。2.1資產(chǎn)（ASSETS）的重新分類6第6頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二現(xiàn)金資產(chǎn)(cashassets)現(xiàn)金是以非消費(fèi)目的而持有的現(xiàn)金，用于投資的現(xiàn)金。作為資產(chǎn)中流動性最強(qiáng)的價值表現(xiàn)形式，現(xiàn)金資產(chǎn)是整個資產(chǎn)運(yùn)營模式的起點(diǎn)和終點(diǎn)，是實現(xiàn)收入的標(biāo)志。在實際操作中，可以借用狹義貨幣M1的概念來理解現(xiàn)金資產(chǎn)，M1指的是流通中的現(xiàn)金加上可開支票的活期存款，也就是指代那些變現(xiàn)能力很強(qiáng)的資產(chǎn)價值形態(tài)。從企業(yè)的角度看，現(xiàn)金資產(chǎn)包括了庫存現(xiàn)金、單位活期存款和其它的貨幣資金；從個人角度而言，現(xiàn)金資產(chǎn)指代個人擁有的現(xiàn)金和各種活期存款。

2.1資產(chǎn)（ASSETS）的重新分類7第7頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二實體資產(chǎn)(entityassets)實體資產(chǎn)是以實體價值形態(tài)存在的，為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)或經(jīng)營管理等各種投資目的而持有的長期資產(chǎn)，它主要分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)兩類。在企業(yè)中，有形實體資產(chǎn)主要表現(xiàn)為廠房、機(jī)器和設(shè)備，而無形實體資產(chǎn)一般包括了專利權(quán)、土地使用權(quán)、制度和商譽(yù)等等。無形資產(chǎn)比我們想象的要多，任何資產(chǎn)運(yùn)營都要組合無形資產(chǎn)的運(yùn)作在其中。實體資產(chǎn)也包括未上市股權(quán)（PrivateEquity）,與上市的股票相對。實體資產(chǎn)的運(yùn)作是價值創(chuàng)造的源泉!2.1資產(chǎn)（ASSETS）的重新分類8第8頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二信貸資產(chǎn)(creditassets)信貸資產(chǎn)是通常意義上所說的債權(quán)資產(chǎn)，指由于一定的借貸關(guān)系而擁有的對未來特定財產(chǎn)的要求權(quán)。對企業(yè)而言，信貸資產(chǎn)主要體現(xiàn)為各種應(yīng)收款項。而對個人而言，信貸資產(chǎn)則主要指那些出借給他人的短期或長期借款，最典型的形式就是居民定期儲蓄存款。特別注意的是，信貸資產(chǎn)還要強(qiáng)調(diào)一個正值和負(fù)值的區(qū)別：正的信貸資產(chǎn)表明所擁有的債權(quán)，而負(fù)的信貸資產(chǎn)則表明所承擔(dān)的債務(wù)。信貸資產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險最大!2.1資產(chǎn)（ASSETS）的重新分類9第9頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二證券資產(chǎn)(securityassets)證券資產(chǎn)是以各種有價證券形式存在的資產(chǎn)。它包括了各種的股票、債券等有價證券。特別地，在企業(yè)環(huán)境下，證券資產(chǎn)的價值反映了企業(yè)的價值，進(jìn)一步反映了企業(yè)所擁有的實體資產(chǎn)的價值。權(quán)益類證券是實體資產(chǎn)的證券化；債務(wù)類證券是信貸資產(chǎn)的證券化。每個經(jīng)濟(jì)人和經(jīng)濟(jì)實體一樣，都擁有并經(jīng)營這四種資產(chǎn)。因此，資產(chǎn)的多樣性分出了經(jīng)濟(jì)人的多樣性，資產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)果導(dǎo)致了收入的多樣性。2.1資產(chǎn)（ASSETS）的重新分類10第10頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二重新理解投資銀行學(xué)投資銀行學(xué)研究：在全球范圍類，資產(chǎn)的配置和重組、定價和交易、安全和掠奪、增值和獲利。其重點(diǎn)和難點(diǎn)是資產(chǎn)現(xiàn)金化。商品市場一般組合運(yùn)作資產(chǎn)的實體化和現(xiàn)金化；貨幣市場一般組合運(yùn)作資產(chǎn)的信貸化、實體化和現(xiàn)金化；資本市場一般組合運(yùn)作資產(chǎn)的實體化、信貸化、證券化和現(xiàn)金化。11第11頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2.2資產(chǎn)經(jīng)營：定義、目的、方式和特點(diǎn)資產(chǎn)經(jīng)營的定義

資產(chǎn)經(jīng)營是以價值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，它以資產(chǎn)價值形態(tài)的管理為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)的優(yōu)化配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，實現(xiàn)資產(chǎn)增值最大化的目標(biāo)。簡單的說，資產(chǎn)經(jīng)營就是通過資產(chǎn)的四種價值形態(tài)自身以及互相之間的轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)價值增值最大化。資產(chǎn)經(jīng)營的目的實現(xiàn)資產(chǎn)增值的最大化資產(chǎn)經(jīng)營的方式資產(chǎn)各種形式的互相轉(zhuǎn)換12第12頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2.3資產(chǎn)經(jīng)營的一般模式

所有的資產(chǎn)經(jīng)營方式都可以概括為現(xiàn)金資產(chǎn)、實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)這四種價值形態(tài)自身以及相互之間的十六種轉(zhuǎn)換。

現(xiàn)金資產(chǎn)實體資產(chǎn)信貸資產(chǎn)證券資產(chǎn)資產(chǎn)經(jīng)營的八卦圖13第13頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二資產(chǎn)現(xiàn)金化資產(chǎn)實體化資產(chǎn)信貸化資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)運(yùn)作外匯交易貨幣掉期購買實物資產(chǎn)；投資實業(yè)取得債權(quán)；銀行放貸投資證券實體資產(chǎn)運(yùn)作出售資產(chǎn)和股權(quán)套現(xiàn)；典當(dāng)資產(chǎn)、股權(quán)的互換經(jīng)營租賃企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金、投資受益憑證上市信貸資產(chǎn)運(yùn)作收回債權(quán)取得現(xiàn)金；商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)；取得抵押物；債轉(zhuǎn)股；贖回典當(dāng)物債權(quán)掉期MBSABS證券資產(chǎn)運(yùn)作證券發(fā)行出售；開放式基金贖回下市；證券換資產(chǎn)或股權(quán)證券質(zhì)押貸款、融券債券、股票、基金互換，證券投資基金管理過程，認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債等14第14頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二資產(chǎn)經(jīng)營的一般模式在傳統(tǒng)觀念上的突破我們就是用一個全新的角度來詮釋這些經(jīng)濟(jì)活動，我們的模式顯然與傳統(tǒng)的理論有所不同并更具有現(xiàn)代觀念。具體而言，我們在概念上忽視了傳統(tǒng)理論常有的界限。我們可以在此基石上構(gòu)建新的收入理論、危機(jī)理論、資產(chǎn)相對論，人力資本理論，以及綠色投資理念等。忽視了生活資料與生產(chǎn)資料。經(jīng)濟(jì)人在資產(chǎn)經(jīng)營從而獲取收入的過程中，既有對生產(chǎn)資料（往往被看作有形的物質(zhì)生產(chǎn)）的經(jīng)營，也有對生活資料（往往被我們看作現(xiàn)金、消費(fèi)品、智能等資產(chǎn)，其中不乏無形資產(chǎn)即知識、技術(shù)、以及金融資產(chǎn)）的經(jīng)營。人們在資產(chǎn)經(jīng)營中，既可運(yùn)用自己的智慧和能力，也可將自己的智能力出租予雇主一定的時間從而取得租金（即工資）。2.3資產(chǎn)經(jīng)營：一般模式15第15頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二忽視了勞動、資本、土地等生產(chǎn)要素的區(qū)別。我們認(rèn)為生產(chǎn)要素不是分析收入理論的唯一視角，它們可以包含在多樣性的資產(chǎn)中，我們更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)要有經(jīng)營（往往是多種經(jīng)營）才有收入，但經(jīng)營不善也會有資產(chǎn)的貶值和失收。忽視了工資、利潤、利息、地租的區(qū)別。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)人同時經(jīng)營自己的四項資產(chǎn)（當(dāng)然不排除部分資產(chǎn)的價值為零甚至為負(fù)），以多樣化的收入形成一個人的收入水平，并且，收入不僅以現(xiàn)金來體現(xiàn)，而且還可以實體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)的價值及其增值來衡量。例如，一個公務(wù)員不僅得到固定的薪金，而且可能得到實物分配或其增值、存款利息、不動產(chǎn)租賃收入、證券的投資收益，還可能因各種受邀消費(fèi)而節(jié)省了價值，這些都是收入來源甚至可能在其中占大頭。忽視了生產(chǎn)與消費(fèi)的區(qū)別。經(jīng)濟(jì)人的資產(chǎn)經(jīng)營中，很難分清生產(chǎn)與消費(fèi)的環(huán)節(jié)，它們在同一過程之中，我們更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的質(zhì)量、稀缺性、流動性和循環(huán)觀念,資產(chǎn)的組合效應(yīng)、增值或貶值的觀念。2.3資產(chǎn)運(yùn)營：一般模式16第16頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二具體來看，資產(chǎn)經(jīng)營一般模式描述的就是資產(chǎn)從一種價值形態(tài)向另一種價值形態(tài)的轉(zhuǎn)化過程，這樣轉(zhuǎn)化的結(jié)果體現(xiàn)為資產(chǎn)的增值或貶值。人們對財富的追求使得他們愿意付出勞動，從而促使資產(chǎn)從一種價值形態(tài)向另一種價值形態(tài)轉(zhuǎn)化。為更好地理解資產(chǎn)運(yùn)營一般模式，我們有必要仔細(xì)觀察各資產(chǎn)價值形態(tài)轉(zhuǎn)換在經(jīng)濟(jì)實踐中的具體形態(tài)。如在日常生活中把現(xiàn)金存入銀行，從而擁有定期存款，實際上就是從現(xiàn)金資產(chǎn)（現(xiàn)金）形式轉(zhuǎn)化為信貸資產(chǎn)（銀行活期存款）的過程，即現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化的典型例子。2.3資產(chǎn)經(jīng)營：一般模式17第17頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2、4

資產(chǎn)現(xiàn)金化

1現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化

2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化

3證券資產(chǎn)現(xiàn)金化

4信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化

第18頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化

1.1基本概念

以現(xiàn)金資產(chǎn)為起點(diǎn)和終點(diǎn)的資產(chǎn)運(yùn)作過程，將一種現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為另一種現(xiàn)金資產(chǎn)。

具有多種轉(zhuǎn)換形式，呈現(xiàn)多樣化的特征，表現(xiàn)為時間或空間上的差異和不同。

第19頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化

可能路徑一卡通、信用卡、外匯交易、現(xiàn)金發(fā)行、貨幣掉期、QFII、QDII

比特幣

第20頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化2、1基本概念

將實體資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)，即資產(chǎn)出售；也包括未上市企業(yè)股權(quán)的出售，例如PE的退出渠道。2、2可能路徑企業(yè)資產(chǎn)出售，關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)換的效率、股權(quán)的估值定價和有效性；

第21頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化2.3基本流程出售準(zhǔn)備階段：組建團(tuán)隊；準(zhǔn)備一份企業(yè)狀況的書面報告；保持出售資產(chǎn)的獨(dú)立經(jīng)營性。第22頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化2.3基本流程選擇出售方式和尋找買方：廣泛拍賣；定向拍賣；協(xié)議轉(zhuǎn)讓（普通協(xié)議出售、員工持股等）；第23頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化2.3基本流程對將被出售的資產(chǎn)進(jìn)行定價；對資產(chǎn)出售進(jìn)行設(shè)計和磋商；完成出售；在過渡時期幫助買方；處理出售后的遺留問題；第24頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化2.4資產(chǎn)出售的分類按照資產(chǎn)出售的內(nèi)容是否與企業(yè)核心競爭力相關(guān)可以分為：經(jīng)營性資產(chǎn)出售非經(jīng)營性資產(chǎn)出售按照資產(chǎn)出售是否與企業(yè)層面戰(zhàn)略相關(guān)可以分為：戰(zhàn)略性資產(chǎn)出售非戰(zhàn)略性資產(chǎn)出售按照買賣雙方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系可以分為：關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)出售非關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)出售第25頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)現(xiàn)金化2.5資產(chǎn)出售的理由滿足流動性需求適應(yīng)環(huán)境需要增加企業(yè)收益以價格、稅收等手段實現(xiàn)利益的轉(zhuǎn)移第26頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2.6無形資產(chǎn)現(xiàn)金化

基本概念將無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)的過程。無形資產(chǎn)是一種實體資產(chǎn)，其現(xiàn)金化運(yùn)作是現(xiàn)代資產(chǎn)運(yùn)營的必要而重要的方式?？赡苈窂綄＠麢?quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、非專利技術(shù)和土地使用權(quán)拍賣，貼牌生產(chǎn)、連鎖加盟等。

第27頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金化3.1基本概念

將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)：（1）以債權(quán)取得本金和利息：銀行的主要經(jīng)營模式（2）以債務(wù)（負(fù)的信貸資產(chǎn)）取得現(xiàn)金：負(fù)債經(jīng)營的杠桿效應(yīng)，必須IRR大于利息率。

3.

2可能路徑商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)銀行貸款收回應(yīng)收帳款質(zhì)押銀行不良資產(chǎn)處理28第28頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化3.3資產(chǎn)管理公司（AMC）的功能信息不對稱的化減競爭和保護(hù)之間的適度性道德風(fēng)險內(nèi)部激勵金融交易成本

第29頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4證券資產(chǎn)現(xiàn)金化4.1基本概念

將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，這是一個國家證券市場順暢運(yùn)行的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。4.2

可能路徑

在二級市場賣出股票、上市公司贖回可轉(zhuǎn)債開放式基金的贖回、PRE-IPO類PE的退出渠道第30頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4證券資產(chǎn)現(xiàn)金化4.3影響因素市場參與者的數(shù)量和競爭程度；金融交易中的信息不對稱程度；基于風(fēng)險和利益集團(tuán)的利益（如公共利益等）而規(guī)定的制度約束；4.4

開放式基金贖回效應(yīng)聯(lián)動強(qiáng)化效應(yīng)：股市大跌；實體資產(chǎn)的大幅度貶值（比如房地產(chǎn)價格的大幅度下跌）；基金贖回中的操縱；螞蟻撬動堤壩效應(yīng)；基金贖回中的逆向選擇效應(yīng)；第31頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4證券資產(chǎn)現(xiàn)金化4.5私募股權(quán)投資的證券資產(chǎn)現(xiàn)金化退出障礙

難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)；上市指標(biāo)受到計劃控制，難以獲得；股票限制出售或在弱市中難以順利減持；并購重組中退出的難度；

《破產(chǎn)法》不完善，破產(chǎn)退出無法可依；第32頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二討論：資產(chǎn)現(xiàn)金化理論：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新解析

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本標(biāo)志：資產(chǎn)現(xiàn)金化的綜合性“困境”1、現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化的困境：貨幣危機(jī)2、實體資產(chǎn)現(xiàn)金化的困境：經(jīng)濟(jì)衰退和產(chǎn)品過剩3、信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化的困境：銀行危機(jī)4、證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的困境：股市崩潰5、復(fù)合的危機(jī)。33第33頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2、5

資產(chǎn)實體化資產(chǎn)實體化是將一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實體資產(chǎn)的過程。它是中國30多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要標(biāo)志和最根本的成功經(jīng)驗。它包括：

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

2實體資產(chǎn)實體化

3證券資產(chǎn)實體化

4信貸資產(chǎn)實體化

5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第34頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.1基本概念將一種現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種實體資產(chǎn)的過程。轉(zhuǎn)換形式多樣，從簡單到復(fù)雜，評價方法各不同。從企業(yè)來看，現(xiàn)金資產(chǎn)實體化主要是一個實業(yè)投資的過程。第35頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.2實物期權(quán)與其它方法的比較凈現(xiàn)值法（NPV）：關(guān)鍵在于對未來現(xiàn)金流的準(zhǔn)確預(yù)期；內(nèi)含報酬率法情景分析法敏感度分析仿真分析法實物期權(quán)法第36頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.3實物期權(quán)的種類延遲投資期權(quán)；改變運(yùn)營規(guī)模的期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)；收縮期權(quán)；停啟期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)；放棄期權(quán)；增長期權(quán)；分段投資期權(quán)；復(fù)合期權(quán)；第37頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.4投資項目的主要特征不確定性：未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性沉沒成本：投資具有不可逆性資產(chǎn)專有性：依附于特定的主體信息不對稱：檸檬問題政府管制:不能隨意出售股權(quán)先動優(yōu)勢：在企業(yè)增長中的機(jī)會第38頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.5實物期權(quán)構(gòu)成要素創(chuàng)造出來的期權(quán)價格；定價機(jī)制的缺失；并不存在實物期權(quán)的價格；沒有一個具體的到期日；難以進(jìn)行波動率的度量；沒有一個固定的執(zhí)行價格；無法有效地事前確定實物期權(quán)的價值漏損量實物期權(quán)之間存在交互性；第39頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.6實物期權(quán)的發(fā)展

Black-Scholes期權(quán)定價公式已經(jīng)誕生30多年；

StewartMyers推出了期權(quán)規(guī)則已經(jīng)27年：

RichardBrealeyandStewartMyers

《公司理財原則》MBA教學(xué)、金融學(xué)專業(yè)、管理信息學(xué)第40頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)實體化

1.6實物期權(quán)的缺陷實物期權(quán)法還是一個“黑箱”：實物期權(quán)法是一種新型經(jīng)濟(jì)工具，關(guān)鍵的問題是如何使用實物期權(quán)；實物期權(quán)法適用于可以進(jìn)行交易的資產(chǎn)，不適用于那些不能交易的資產(chǎn)；實物期權(quán)法低估了管理的真實環(huán)境；操作的可行性和合法性。第41頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)實體化2.1基本概念

將一種實體資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N實體資產(chǎn)；2.2表現(xiàn)形式

經(jīng)濟(jì)活動中：易貨交易，曾經(jīng)催生了中國第一個首富（巫其中）；

資本市場中：資產(chǎn)置換，曾經(jīng)挽救了許多國企；

第42頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)實體化2.3資產(chǎn)置換的原因沒有或很少存在現(xiàn)金流入或流出；避免交易中繳納巨額稅款；資產(chǎn)置換速度較快，能在短期內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。存在成熟的操作規(guī)范和模式，比較容易成功。第43頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)實體化2.4資產(chǎn)置換的效應(yīng)資源配置效應(yīng)，資產(chǎn)配置的主體在資源的優(yōu)化配置中獲得利益；套利交易效應(yīng)：比如配股中的重大關(guān)聯(lián)交易（曾經(jīng)被錯稱為“借殼上市”）；第44頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)實體化3.1基本概念

將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實體資產(chǎn)，是資產(chǎn)實體化中的一個轉(zhuǎn)換形式。3.2

可能路徑主動退市：“私有化”：全面“要約收購”

被動退市：從ST—PT—破產(chǎn)。第45頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)實體化4.1基本概念將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實體資產(chǎn)4.2可能路徑“斷供”情形下的銀行收樓行為；租借實物資產(chǎn)（以負(fù)債換實物）LBO與MBO

第46頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)實體化4.3MBO：一種杠桿收購杠桿收購的運(yùn)營過程金字塔式的資本結(jié)構(gòu)模式最上層：對公司資產(chǎn)具有最高求償權(quán)的一級銀行貸款，這些信貸資產(chǎn)一般是以被收購企業(yè)的資產(chǎn)為抵押，約占收購資金總量的60%；中間層：是統(tǒng)稱為“垃圾債券”的夾層債券，約占30％;

最下層：收購者投入的股權(quán)資本，約占10%，包括優(yōu)先股、普通股，風(fēng)險最高、潛在收益最大。

第47頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)實體化4.3MBO的全集：杠桿收購杠桿收購的運(yùn)營條件目標(biāo)條件；金融條件;

重組條件；杠桿收購的運(yùn)營目標(biāo)：價值最大化三條途徑：資產(chǎn)創(chuàng)造、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分?jǐn)偹膫€效應(yīng)：規(guī)模、結(jié)構(gòu)、管理和財務(wù)效應(yīng)第48頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)實體化4.3MBO的全集：杠桿收購杠桿收購的價值來源價值提升價值轉(zhuǎn)移公司的當(dāng)前價格低于公司的實際價值；價值從其它當(dāng)事人那里轉(zhuǎn)移過來；稅收效應(yīng)，稅收杠桿帶來大量債務(wù)降低稅負(fù)風(fēng)險分散第49頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)實體化4.3MBO的全集：杠桿收購中國進(jìn)行杠桿收購的約束條件產(chǎn)生起點(diǎn)：賣方主體的清晰化促進(jìn)力量：當(dāng)家者的利益訴求

市場化MBO的形成

MBO的“融資創(chuàng)新”“商業(yè)信貸”；員工集資或工會持股會信托融資；戰(zhàn)略投資者融資；私募MBO基金融資第50頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)實體化4.3MBO的全集：杠桿收購中國MBO存在的悖論

MBO原因悖論股權(quán)結(jié)構(gòu)悖論

上市悖論目標(biāo)企業(yè)悖論融資悖論交易過程求解金融工具創(chuàng)新的悖論第51頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

5.1PPP中的項目融資

PPP（public-privatepartnerships：公私合伙經(jīng)營）的融資模式在20世紀(jì)90年代成為一種公共投資領(lǐng)域的主流融資模式，在歐洲各國尤其在英國得到廣泛的應(yīng)用。

1997年英國通過了兩個重要的法律，承認(rèn)私人投資于公共服務(wù)領(lǐng)域的合法性，PPP融資模式得到了迅速的發(fā)展。中國各地正在積極推進(jìn)。5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第52頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二PPP的融資模式的構(gòu)建基礎(chǔ)是私人部門和公共部門的合作。其最核心的問題是為了完成某些有關(guān)公共設(shè)施、公共交通工具及相關(guān)的服務(wù)的項目而在公共機(jī)構(gòu)與民營機(jī)構(gòu)之間達(dá)成伙伴關(guān)系，簽署合同明確雙方的權(quán)利和義務(wù)以確保這些項目順利完成，以共享投資收益，分擔(dān)投資風(fēng)險和承擔(dān)社會責(zé)任。伙伴關(guān)系不是PPP的核心要義，而是如何在合作中創(chuàng)造價值和實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第53頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二5.2PPP融資的基本原理“控制——激勵、非控制——非懲罰”機(jī)制是私人投資的激勵約束機(jī)制，即對私人可以控制的情況進(jìn)行激勵，而在私人不能控制的情況下不能懲罰私人投資者?！俺兄Z可置信”機(jī)制。建立清晰的法律、法規(guī)制度，充分尊重法律的尊嚴(yán)，做到有法必依，而不是朝令夕改，是PPP融資模式成功的最關(guān)鍵因素。

5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第54頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二5.3PPP融資的各種模式政府購買產(chǎn)品或服務(wù)的PPP政府提供設(shè)施的PPPBOTorBTO（建設(shè)-運(yùn)營-轉(zhuǎn)讓或建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營)BOO(建設(shè)-擁有-運(yùn)營)BBO(購買-建設(shè)-運(yùn)營)DB(設(shè)計-建造)DBM(設(shè)計-建設(shè)-維護(hù))DBO（設(shè)計-建設(shè)-運(yùn)營）DeveloperFinance（發(fā)展商融資）5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第55頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二5.4

北京地鐵建設(shè)從資本結(jié)構(gòu)的角度分析，北京地鐵的融資方案基本符合PPP的結(jié)構(gòu)在北京地鐵的融資方案中，項目所有權(quán)歸屬、項目設(shè)計、項目建造、項目管理及運(yùn)營和項目產(chǎn)品或服務(wù)的購買進(jìn)行了簡單分解，仍沒有充分體現(xiàn)私人成本優(yōu)勢5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第56頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二5.5

結(jié)論根據(jù)PPP的融資原理，需要盡早建立并完善有關(guān)PPP融資管理辦法。為確定PPP中的融資者的回報，需對PPP的融資結(jié)構(gòu)和成本進(jìn)行詳細(xì)分析，這需要大量的研究、依據(jù)和參考。PPP中的合作模式為融資的選擇提供了一個框架，但是，每一個PPP中的合作都是一次創(chuàng)新，實踐中不能拘泥于已經(jīng)列出的框架，需要鼓勵PPP合作模式的創(chuàng)新。中國運(yùn)用中的“PRIVATE”問題：它可能是國企（還是在某種程度上代表“PUBLIC”），這種情形能夠降低成本嗎？5資產(chǎn)實體化的綜合轉(zhuǎn)換第57頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2.6

資產(chǎn)信貸化即所謂“負(fù)債經(jīng)營”，也是中國改革開放的基本經(jīng)驗之一：既有外債，也有內(nèi)債。包括：

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

2實體資產(chǎn)信貸化

3證券資產(chǎn)信貸化

4信貸資產(chǎn)信貸化

5無形資產(chǎn)信貸化第58頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

1.1基本概念將一種現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種信貸資產(chǎn)的過程。轉(zhuǎn)換形式多樣，典型的是“銀行信貸”。

銀行信貸的復(fù)雜性就在于信貸價格——利率在信貸資源配置中的失靈，從而導(dǎo)致信貸配給成為普遍現(xiàn)象。第59頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

1.2信貸配給按照Keeton(1979)的分類：

A類信貸配給：某一給定借款者群體中的全部受到配給限制；

B類信貸配給：從貸款者的角度劃分分類群體，同類群體中的借款者得到信貸，而其它借款者受到了配給限制；按照J(rèn)affeeandModigliani(1979)的分類：均衡的信貸配給：當(dāng)利率被設(shè)定在長期均衡水平時所發(fā)生的配給；

非均衡的信貸配給：在短期內(nèi)，當(dāng)利率不能被充分調(diào)整到長期最佳利率水平時所發(fā)生的配給；第60頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

1.3基于逆向選擇的信貸配給模型假設(shè)：企業(yè)投資項目可以進(jìn)行二階隨機(jī)占優(yōu)評價所有企業(yè)的投資風(fēng)險分布在[0,1]之間銀行定價權(quán)，企業(yè)完全競爭；企業(yè)的投資行為滿足激勵約束；銀行和企業(yè)都是風(fēng)險中性的；二元模型中包括了收益和風(fēng)險兩個要素；第61頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

1.3基于逆向選擇的信貸配給模型思路：在企業(yè)和銀行最大化期望收益的基礎(chǔ)上，求解各自的期望表達(dá)式，進(jìn)行利率的比較靜態(tài)分析；在假定的市場結(jié)構(gòu)下，求解銀行收益的影響因素，說明直接效應(yīng)和逆向效應(yīng)的形成原因；說明在信貸市場上如何產(chǎn)生了信貸配給；第62頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

1.4基于道德風(fēng)險的信貸配給分析思路類似于基于逆向選擇的信貸配給模型假設(shè)企業(yè)行為最大化銀行行為的最大化第63頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二

1現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化

1.5信貸配給的解決方案信譽(yù)：解決信貸配給的關(guān)鍵手段，最有效、成本最低。將企業(yè)分為“存在良好信貸記錄”和“沒有良好信貸記錄”兩類。關(guān)系:關(guān)系融資是根據(jù)借款人的一些“軟性”的信息決定信貸利率和其它條款，從而形成借款人和貸款人之間的一種特殊的融資關(guān)系；組織創(chuàng)新:通過社會制裁等發(fā)揮擔(dān)保物的作用，從而進(jìn)行團(tuán)體貸款等；抵押；非常適用而有效；第64頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.1基本概念

將一種實體資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N信貸資產(chǎn)；2.2可能路徑

股權(quán)回購協(xié)議（股轉(zhuǎn)債），PE常用的退出方式（另述）；

實物的金融租賃；“打工”生涯：一種新視野。

第65頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.4金融租賃的核心原理金融租賃以通用性設(shè)備為主、專有設(shè)備為輔；信用提升原理；納稅節(jié)儉原理；靈活的財務(wù)安排原理；銷售管理功能；第66頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.5中國金融租賃業(yè)的問題和出路盈利模式存在的問題偏離了金融租賃的功能，而成為“變相貸款”；沒有進(jìn)行有效的風(fēng)險分?jǐn)?，不能承?dān)匯率風(fēng)險的機(jī)構(gòu)錯位地承擔(dān)了匯率風(fēng)險；金融租賃的破產(chǎn)隔離和資源優(yōu)化配置功能沒有得到有效發(fā)揮。行業(yè)結(jié)構(gòu)；對民營資本和境外資本開放最早，接近于充分競爭；外部環(huán)境；法律、稅收、會計準(zhǔn)則和監(jiān)管；第67頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.6金融租賃與中小企業(yè)金融租賃在中小企業(yè)融資中的作用可以化解中小企業(yè)的信息不對稱；存在融資成本低的比較優(yōu)勢；優(yōu)化資源配置；第68頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.6金融租賃與中小企業(yè)中小企業(yè)進(jìn)行金融租賃需要注意的問題：租賃的數(shù)量和時間結(jié)構(gòu)盡量與企業(yè)現(xiàn)金流保持一致，防止出現(xiàn)無力支付的情況；公司的設(shè)備、機(jī)器等資產(chǎn)盡量采用金融租賃方式，以提高中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況；充分發(fā)揮金融租賃在資產(chǎn)折舊、稅收等方面的靈活性和政策優(yōu)惠，降低中小企業(yè)的綜合融資成本；處理好金融租賃和其它融資方式的總體風(fēng)險控制，盡量避免企業(yè)陷入財務(wù)困境。第69頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.7案例：飛機(jī)的金融租賃市場規(guī)模截至2000年底，中國503架7座以上的干線飛機(jī)中，將近90%的飛機(jī)是以金融租賃方式獲得的。在國外，金融租賃成為航空市場上的主流融資模式。從1986-1996年間，全部使用租賃飛機(jī)的航空公司從總數(shù)的15%升至49%，而全部購買飛機(jī)的航空公司從40%下降到16%。第70頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.7案例：飛機(jī)的金融租賃核心原理滿足金融租賃的局限性原理；流動性強(qiáng)、二級市場規(guī)模大、金額高滿足信用提升原理；能明顯改善航空公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低航空公司的杠桿率、提高風(fēng)險抵抗能力、避免航空公司輕易陷入財務(wù)危機(jī)；第71頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.7案例：飛機(jī)的金融租賃核心原理滿足靈活財務(wù)安排的原理；航空公司在租金支付數(shù)量、時間結(jié)構(gòu)等方面可以與航空公司的現(xiàn)金流相匹配，而且支付具有一定的靈活性與調(diào)整余地，從而可以化解收入波動對財務(wù)支付的壓力。滿足銷售管理的原理；飛機(jī)制造商以金融租賃的方式促進(jìn)飛機(jī)銷售，能夠避免應(yīng)收帳款的困擾，提前收回飛機(jī)的制造成本，保障飛機(jī)制造的連續(xù)性和計劃性。第72頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二2實體資產(chǎn)信貸化2.7案例：飛機(jī)的金融租賃金融租賃的障礙融資問題；缺乏利率扶持、融資期限不能與飛機(jī)的長達(dá)10余年的融資期限相匹配、沒有資信評級、手續(xù)多、效率低、成本高。稅收問題；能明顯改善航空公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低航空公司杠桿率、提高風(fēng)險抵抗能力、避免航空公司輕易陷入財務(wù)危機(jī)；擔(dān)保問題；航空公司在租金支付數(shù)量、時間結(jié)構(gòu)等方面可以與航空公司的現(xiàn)金流相匹配，而且支付具有一定的靈活性與調(diào)整余地，從而可以化解收入波動對財務(wù)支付的壓力。第73頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.1基本概念

將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為信貸資產(chǎn)的過程。3.2

可能路徑

證券質(zhì)押融資、股（票）轉(zhuǎn)債、以股（票）抵債、融券業(yè)務(wù)；第74頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.3證券質(zhì)押貸款融資適用對象：證券公司主要目的：拓寬證券公司的融資渠道，滿足長期資金需要，遏制短期炒作行為；法律依據(jù)：2000年2月2日證監(jiān)會公布的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》主要內(nèi)容：允許滿足條件的綜合類證券公司用手中持有的績優(yōu)股作質(zhì)押，向商業(yè)銀行進(jìn)行為期6個月的貸款，規(guī)定的質(zhì)押率最高為60%。第75頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.3證券質(zhì)押貸款融資證券質(zhì)押貸款條件

對自營證券進(jìn)行凍結(jié)或?qū)ψ誀I帳戶進(jìn)行凍結(jié)；資產(chǎn)具有充分的流動性；自營業(yè)務(wù)符合證監(jiān)會規(guī)定的有關(guān)風(fēng)險控制比率已按證監(jiān)會規(guī)定提取足額的風(fēng)險交易準(zhǔn)備金；在近一年內(nèi)的經(jīng)營中未出現(xiàn)重大的違規(guī)違紀(jì)行為，現(xiàn)任高管人員和重要業(yè)務(wù)人員無任何重大不良記錄；上一年度公司經(jīng)營正常，未發(fā)生經(jīng)營性虧損；未挪用客戶交易結(jié)算資金；第76頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.4股轉(zhuǎn)債具體手段上市公司在回購股票后注銷；上市公司通過發(fā)行中長期專項企業(yè)債券，一次性償還國家“股轉(zhuǎn)債”的資金由上市公司逐步償還“股轉(zhuǎn)債”的本息上市公司通過增發(fā)和配股，一次性償還“股轉(zhuǎn)債”資金。第77頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.4股轉(zhuǎn)債基本條件最近三年無虧損記錄，最近一年的凈收益率不低于8%，公司存在發(fā)展空間，有償還能力；股轉(zhuǎn)債以后的資產(chǎn)負(fù)債率不低于75%；申請企業(yè)股轉(zhuǎn)債的額度不低于1億元人民幣；經(jīng)常性貨幣資金數(shù)額應(yīng)保持不低于發(fā)債總額的15%，保證“股轉(zhuǎn)債”的上市公司具備基本的持續(xù)運(yùn)營能力；具備不低于回購總額的20%的自有資金；第78頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.4股轉(zhuǎn)債主要功能實現(xiàn)國有股退出；減少上市公司的非流通股和股本總額，提高全流通比例，為最終實現(xiàn)國有股和法人股的全流通創(chuàng)造條件；提高上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)，解決上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善的問題；第79頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.5以股抵債合理性分析上市公司需要完善治理結(jié)構(gòu)和提高治理效率；在控股股東所有者缺位的條件下，上市公司的國有控股股東對上市公司形成了大量“拖欠問題”；“拖欠問題”；造成了嚴(yán)重后果，直接阻滯了中國資本市場的進(jìn)一步完善和功能的進(jìn)一步上升；在所有的方案和比較中，“以股抵債”是一個“占有選擇”；第80頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.5以股抵債套利效應(yīng)套利的機(jī)會來自市場定價錯誤，而市場定價的錯誤主要不是來自知識和信息的缺陷，而是來自中國證券市場股權(quán)分置條件下的固有缺陷；企業(yè)上市的套利過程：高溢價的上市發(fā)行；實施“以股抵債”降低持股比例；以凈資產(chǎn)價格向控股股東增發(fā)；高溢價增發(fā)流通股；“以股抵債”降低持股比例；第81頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.5以股抵債電廣傳媒進(jìn)程：2004年7月29日，“電廣傳媒”董事會向外公布，關(guān)于控股股東“以股抵債”的報告得到了國資委和證監(jiān)會的批準(zhǔn)；“湖南廣電”共持有“電廣傳媒”總股本的50.1%，其中6500萬股已經(jīng)被質(zhì)押。但湖南廣電通過下屬單位或關(guān)聯(lián)單位占有電廣傳媒共50062.61億元，三年的本息合計53926.03萬元。按照7.15元/股總共抵債7452.1022股；以股抵債后，公司上半年的每股收益從0.093上升到0.12元；電廣傳媒的可流通股從45.7%升至58.9%；第82頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二3證券資產(chǎn)信貸化3.5以股抵債電廣傳媒價格：

按照凈資產(chǎn)計算；風(fēng)險：治理結(jié)構(gòu)存在較大問題盈利模式的強(qiáng)制性規(guī)定：只有廣告業(yè)務(wù)沒有電視臺，若轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌灰拙蜎]有談判能力，因而對于湖南衛(wèi)視和其它頻道廣告運(yùn)營業(yè)績過份依賴；

“電廣傳媒”對控股股東“湖南廣電”的應(yīng)收賬款的成因是治理結(jié)構(gòu)天生缺陷的結(jié)果和反映；在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，“電廣傳媒”存在很高的行政壟斷性和依賴性；

“電廣傳媒”的業(yè)務(wù)容易受到政府政策的影響。第83頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)信貸化4.1基本概念

將一種信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為另一種信貸資產(chǎn)4.2可能路徑信貸展期、信貸置換（1999年的銀行不良資產(chǎn)剝離給AMC）、應(yīng)收賬款展期、應(yīng)收賬款置換

第84頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)信貸化4.3企業(yè)債務(wù)重組的基本邏輯陷入財務(wù)困境的企業(yè)是否值得進(jìn)行債務(wù)重組，債務(wù)重組是否存在經(jīng)濟(jì)價值；債務(wù)重組的模式、方法選擇，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)條件，選擇一種最佳的重組方式，著不僅僅是一個經(jīng)濟(jì)問題，還是一個基于經(jīng)濟(jì)利益的各個利益主體的博弈問題；具體的重組方案規(guī)劃、制度和實施；第85頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)信貸化4.4債務(wù)重組的方式破產(chǎn)式債務(wù)重組；最沒有經(jīng)濟(jì)效率，需要防止企業(yè)存續(xù)價值大于破產(chǎn)價值的無效破產(chǎn)；一般性債務(wù)重組；包括：“非削債條件下的債務(wù)改組和解”和“削債條件下的債務(wù)展期”；第86頁，共99頁，2023年，2月20日，星期二4信貸資產(chǎn)信貸化4.4債務(wù)重組的方式問題債務(wù)重組；在