“科創(chuàng)牛”系列五：科創(chuàng)板哪些細(xì)分行業(yè)低估

科創(chuàng)板哪些細(xì)分行業(yè)低估？——“科創(chuàng)牛”系列五分析師：李美岑SAC：S0160521120002分析師：張日升SAC：S0160522030001聯(lián)系人：張洲馳對應(yīng)產(chǎn)業(yè)牛市、與13創(chuàng)業(yè)板行情相似度和對應(yīng)行情驅(qū)動因素、22Y科創(chuàng)業(yè)績拐點的驗證、科創(chuàng)全年行情下的中期關(guān)注事項。本文，我們進(jìn)一步向下分析細(xì)分賽道的當(dāng)前性價比：首先用估值評價體系分析各種估值對科創(chuàng)板效果，發(fā)現(xiàn)預(yù)期營收增速-預(yù)期PB估值體系與科創(chuàng)板更加適配；后以此計間超50%的9條細(xì)分、73只標(biāo)的。同(已出現(xiàn)高估值標(biāo)的收益率也高的情況，使用PEG、預(yù)期值會改善)；3)盈利、收入等季度變化，難以反映當(dāng)前基本面變化(使用預(yù)期值◆這些估值方法哪些更適配科創(chuàng)板？組合收益法+相關(guān)系數(shù)法，2種評價方法構(gòu)建評價體系：如果估值指標(biāo)合適，高估標(biāo)的后續(xù)價格更可能下跌，低估標(biāo)的后續(xù)價格更可◆如何進(jìn)一步提升估值體系？加入預(yù)期增速分組，構(gòu)建“預(yù)期增速-預(yù)期估值”體系：按增速(選未來1年預(yù)期營收增速)將標(biāo)的分為N組，計算組內(nèi)估值(選未來1年預(yù)PB高低情況。以此處理不同增速公司的估值差異問題。慮能源動力、塑料。3)梳理出估值空間50%以上的科創(chuàng)板標(biāo)的73只。。1)具備市盈率的缺陷；1)具備市盈率的缺陷；2)需要對公司未來至少3年的業(yè)績增長有準(zhǔn)確判斷，準(zhǔn)確判斷難度大。且有主觀性3)暗含了PE和G是線性關(guān)系的假設(shè)，但本身并無根據(jù)特征和優(yōu)缺點比較PEG，使用預(yù)期值會改善)；2)不同增速估值不同(已出現(xiàn)高估值標(biāo)的收益率也高的情況，使用PEG、預(yù)期值會改善)；3)盈利、收入等季高估。圖1：傳統(tǒng)估值方法特征和優(yōu)缺點比較陷1)盈利為負(fù)、較小時無法使用；2)盈利波動大，易受短期波動影響(非經(jīng)常性損益、會計操縱)，或無法反應(yīng)成長性。3)不好比較高低成長的企業(yè)間估值用領(lǐng)域適合輕資產(chǎn)、非周期性經(jīng)營以及盈利相對服務(wù)等計算方法TM點2)盈利能力本身最重要估值方法(PE)(PB)1)凈資產(chǎn)和基本面關(guān)聯(lián)并不顯得直接，在反映資產(chǎn)價BPS常用LF計算(最新一期公告值)盈利高波動/不連續(xù)的企業(yè)也能估值2)不同規(guī)模公司不好比較(可能模式不同)3)股票活動時易受影響(回購、發(fā)行等)適用于公司凈資產(chǎn)規(guī)模大、周期性強(qiáng)、金盈增長比率(PEG)PEGG三年凈利潤年度增長率計算相較PE，能更好地剔除增速對估值影響，從而分別判斷高低增速公司的估值業(yè)績高增長公司，如科技、醫(yī)藥等高低情況(PS)SSPSTTM季度之和)1)不會出現(xiàn)負(fù)值、資不抵債，可應(yīng)用1)不能反映公司的成本控制能力&盈利能力；于所有公司2)會隨著公司銷售收入規(guī)模擴(kuò)大而下降。2)簡單直接，不易被操縱3)會受到收入確認(rèn)方式影響成長性公司，如創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司。預(yù)預(yù)期PE預(yù)期PE=每股股價(P)/預(yù)測EPS1)預(yù)期盈利更能反應(yīng)中長期預(yù)期，能明年(FY2，本文選用)2)調(diào)整頻率更高，能更及時有效展現(xiàn)反映基本面預(yù)期的變化1)機(jī)構(gòu)預(yù)測值可能存在一定偏差，且多被高估；2)有的公司不一定有分析師覆蓋PE，也能對成長期、近期未盈利但1-2年后有盈利的企業(yè)估值預(yù)期PB預(yù)期PB=每股股價(P)/預(yù)測BPSFY文選用)1)預(yù)期盈利更能反應(yīng)中長期預(yù)期2)調(diào)整頻率更高，能更及時有效展現(xiàn)反映基本面預(yù)期的變化1)機(jī)構(gòu)預(yù)測值可能存在一定偏差，且多被高估；2)有的公司不一定有分析師覆蓋證券研究所整理◆方法一：組合收益法。被高估的股票未來大概率下跌，被低估的股未低到高分布。我們以上個月的估值指標(biāo)分為5組，◆方法二：相關(guān)系數(shù)法。除了分組檢驗收益率外，我們還可以計算所有股票上個月估值指標(biāo)與下個月股票收益率的相關(guān)系數(shù)，然后將歷史的相關(guān)系數(shù)求平均，觀察估值指標(biāo)和股票表現(xiàn)是否長期保持負(fù)相到-5%已經(jīng)說明指標(biāo)非常有效)圖2：兩種估值體系的評價體系示意圖第1個月均收益率12345相關(guān)系數(shù)1證券研究所整理第2個月均收益率12345相關(guān)系數(shù)2…………第N個月均收益率12345相關(guān)系數(shù)N益法系數(shù)法評價檢驗評價檢驗——預(yù)期PB體系最有效◆用組合收益法和相關(guān)系數(shù)法評估PE、PB、PS、PEG、預(yù)期PE、預(yù)期PB這六種方法在科創(chuàng)板標(biāo)的的有效性，發(fā)現(xiàn)預(yù)期PB體系相對更有效。◆1)組合收益法看，僅PEG和預(yù)期PB低估組合收益率明顯領(lǐng)先高估組合。2)相關(guān)系數(shù)法看，僅PE、預(yù)期PB相關(guān)系數(shù)明顯為負(fù)，分別為-1.8、-圖3：傳統(tǒng)估值方法評價檢驗結(jié)果 PE分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均PS分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均預(yù)期PE分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均 80-100%組3.8%0.7%-0.2%1.3%80-100%組4.1%1.0%-0.5%1.4%80-100%組4.8%1.0%-0.2%1.7% 60-80%組0.7%3.8%-0.7%1.1%60-80%組2.5%1.6%-0.7%1.0%60-80%組2.7%2.0%-0.5%1.3% 40-60%組2.6%1.9%0.0%1.4%40-60%組1.4%2.3%0.1%1.2%40-60%組3.2%3.6%-1.2%1.6% 20-40%組2.2%3.4%-0.6%1.5%20-40%組2.8%3.3%-0.2%1.8%20-40%組1.4%3.2%0.0%1.4% 0-20%組3.3%1.2%0.1%1.4%0-20%組1.7%2.7%-0.1%1.3%0-20%組2.7%2.7%-0.3%1.6% 相關(guān)系數(shù)-1.5%0.2%-3.6%-1.8%相關(guān)系數(shù)-1.1%0.2%0.2%-0.2%相關(guān)系數(shù)2.1%0.3%-1.3%0.3% PB分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均PEG分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均預(yù)期PB分位數(shù)2020年2021年2022年-歷史平均 80-100%組3.4%1.4%-1.2%1.0%80-100%組3.1%0.1%-0.1%0.9%80-100%組3.4%1.2%-0.6%1.2% 60-80%組4.2%2.6%-0.6%1.8%60-80%組2.4%2.9%-0.8%1.3%60-80%組2.3%2.9%-1.2%1.2% 40-60%組0.4%2.6%0.1%1.0%40-60%組4.1%3.1%-0.4%2.1%40-60%組3.5%2.6%-0.3%1.8% 20-40%組2.9%2.7%-0.1%1.7%20-40%組3.1%4.2%-0.2%2.2%20-40%組3.3%2.4%-0.5%1.5% 0-20%組1.7%1.8%0.4%1.2%0-20%組2.2%2.2%-0.7%1.1%0-20%組2.5%3.9%0.3%2.1% 相關(guān)系數(shù)3.0%-1.7%-1.5%-0.2%相關(guān)系數(shù)2.0%1.1%-0.4%0.8%相關(guān)系數(shù)-1.2%-5.4%-1.8%-2.7%M圖4：組合收益法-PE_TTMPE分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組4.5%4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% .5% .0% 0.5% 0.0%-0.5%-1.0%1.1%2020年2021年2022年-歷史平均圖5：相關(guān)系數(shù)法-PE_TTMPE0%-3.6%2020年2021年2022年-歷史平均20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-014.0%2.0%0%4.0%2.0%0%-1.0%圖6：組合收益法-PB5.0%1.8%1.8%1.7%1.0%1.0%1.2%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖7：相關(guān)系數(shù)法-PB50%40%30%20%-30%PB-相關(guān)系數(shù)4.0%3.0%2.0%0.0%-0.2%2022年-歷史平均2022年-歷史平均-50%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-014.0%2.0%4.0%2.0%0%圖8：組合收益法-PSPS分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組5.0%8%4%1.2%1.3%0%-1.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖9：相關(guān)系數(shù)法-PS20%5%0%-5%PS-相關(guān)系數(shù)0.5%0.2%0.2%0.0%0.0%-0.5%-1.5%2020年2021年2022年-歷史平均-0.2%-20%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-010.8%0.8%圖10：組合收益法-PEG圖11：相關(guān)系數(shù)法-PEG 4.0%3.0%0%0.0%PEG分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組2.2%2.2%2.1%1.1%50%40%20%0%2.0%2.0%0.0%-1.0%-0.4%2020年2021年2022年-歷史平均-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均-30%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01圖12：組合收益法-預(yù)期PE6.0%5.0%4.0%3.0%3%0%0.0%-1.0%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖13：相關(guān)系數(shù)法-預(yù)期PE20%5%0%-5%-20%0.3%0.3%E0.3%0.3%2.0%0.0%22022年-歷史平均-2.0%2021年22021年20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-014.0%3.0%2.0%0%0.0%-1.0%-1.2%-1.8%-2.7%2022年-歷史平均4.0%3.0%2.0%0%0.0%-1.0%-1.2%-1.8%-2.7%2022年-歷史平均圖14：組合收益法-預(yù)期PB預(yù)期PB分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組22.1%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖15：相關(guān)系數(shù)法-預(yù)期PB40%預(yù)40%預(yù)期PB-相關(guān)系數(shù)-2.0%30%-4.0%20%-5.4%2020-5.4%2020年2021年0%-20%-40%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01預(yù)期增速-預(yù)期增速-預(yù)期估值”體系◆考慮不同增速公司的估值存在差異，可以按增速分組來看標(biāo)的相對同增速公司的相對估值高低情況?！艟唧w方法：每一期都按增速(分位數(shù)/絕對值)從大到小將標(biāo)的平均分為N組，并計算得到每組的估值均值；后用標(biāo)的估值/該組估值均值作為圖16：構(gòu)建“預(yù)期增速-預(yù)期估值”體系示意圖第1步：將股票按預(yù)期增速分為10組，計算各組預(yù)期增速平均預(yù)期估值速水平估值11增速1估值22增速2估值N-1N增速N估值NNN值證券研究所整理均估值1范圍112范圍223范圍334范圍445范圍556范圍667范圍7值78范圍889范圍99范圍10值10第2步：找到各個股票對照的增速組，然后計算股票估值/估值速水平估值值值11增速1估值422增速2估值3N-1N增速N1估值5NN速N值1◆對應(yīng)估值看，預(yù)期營收增速高的小組，對應(yīng)未來1年的預(yù)期PB也較高。預(yù)期營收增速在40%以上標(biāo)的，預(yù)期PB在6以上；預(yù)期營收增速在20%圖17：科創(chuàng)板不同年份各分位數(shù)預(yù)期增速門檻圖18：科創(chuàng)板不同增速組的預(yù)期估值水平情況2020年2021年2022年-60%54%50%45%%40%32%25%21%20%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%98765432102020年2021年2022年-歷史平均7.37.37.16.86.56.34.94.74.34.0第9組第8組第7組第6組第5組第4組第3組第2組最低組0%”方法檢驗-營收增速分位數(shù)：檢驗效果顯著0%”方法檢驗-營收增速分位數(shù)：檢驗效果顯著◆將每期對下一年預(yù)期營收增速從大到小平均分為10組后，計算修正PB=預(yù)期PB/所在小組預(yù)期PB均值，用以判斷標(biāo)的在小組中估值的相對高低。負(fù)。圖19：組合收益法-預(yù)期PB匹配預(yù)期營收增速分位數(shù)PB20-40%組0-20%組%2.1%2.1%-1.0%40%30%20%0%-20%-30%圖20：相關(guān)系數(shù)法-預(yù)期PB匹配預(yù)期營收增速分位數(shù)修正PB-相關(guān)系數(shù)0.0%-2.3%-2.8%-2.0%-4.0%-6.0%2020年2021年2022年-歷史平均0%2020年2021年-歷史平均-40%20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01圖21：科創(chuàng)板企業(yè)各營收增速公司的數(shù)量20-30%<20%0019-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12圖22：各年份不同預(yù)期增速公司的預(yù)期PB估值水平預(yù)期增速2020年2021年2022年->40%30-40%4.320-30%4.4<20%4.44.0%3.0%4.0%3.0%0%0.0%”方法檢驗-營收增速絕對值：檢驗效果顯著%分組后，計算修正PB=預(yù)期PB/所在小組預(yù)期PB均值，用以判斷標(biāo)的在小組中估值的相對高低。負(fù)。圖22：組合收益法-預(yù)期PB匹配預(yù)期營收增速絕對值修正PB-絕對增速分位數(shù)80-100%組60-80%組40-60%組20-40%組0-20%組5.0%2.2%2.2%0.4%-1.0%-2.0%2020年2021年2022年-歷史平均圖23：相關(guān)系數(shù)法-預(yù)期PB匹配預(yù)期營收增速絕對值40%30%20%0%-20%-30%修正PB絕對增速-相關(guān)系數(shù)0.0%-2.0%-4.0%-3.5%-3.7%-6.0%-8.0%2020年-6.2%2021年2022年-歷史平均20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01增速VS估值-絕對增速VS估值-分位數(shù)預(yù)期PB預(yù)期增速VS估值-絕對增速VS估值-分位數(shù)預(yù)期PB預(yù)期PEMTM預(yù)期PE預(yù)期PB增速VS估值-分位數(shù)增速VS估值-絕對估值體系的比較，前者優(yōu)勢明顯◆對比其他估值體系看，預(yù)期PB、預(yù)期增速-預(yù)期PB體系更加有效：按不同估值體系分離出高、低估值組，PS、預(yù)期PB、預(yù)期增速-預(yù)期PB體圖24：各類估值指標(biāo)的組合收益檢驗比較2.5%2.0%5%0.0%0.8%%0.8% 0.5%0.5%0.3% 0.2% -0.3% 0.3%0.8%0.6%0.4%0.2%-0.2%-0.4%5%5%5%5%圖25：各類估值指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)檢驗比較0.8%%-0.2%-0.2%5%預(yù)期增速預(yù)期估值預(yù)期增速預(yù)期估值用途◆“預(yù)期增速-預(yù)期估值”體系的三種用途：1)標(biāo)的對比同樣增長的公司，估值被高/低估了多少：具體對比同增速的估值基準(zhǔn)。2)業(yè)績預(yù)期最大)。參照21VS22年，增速30%-40%的公司或更有彈性。圖26：“預(yù)期增速-預(yù)期估值”體系的三種用途圖27：預(yù)期增速-預(yù)期估值的曲線變動情況對對比相近增速公司假設(shè)同組PB接近→可計算當(dāng)前高/低估當(dāng)自身業(yè)績變當(dāng)自身業(yè)績變化預(yù)期增速變化→參照組別更換當(dāng)風(fēng)險偏好變當(dāng)風(fēng)險偏好變化估值整體變化后→看誰彈性大(收益更高)數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所9876543210估估值降幅(右)2021年2022年-83%76%71%64%64%62%6.25.75.24.64.23.73.02.7營收增速分位數(shù)52%43%39%36%33%31%28%25%20%最高組第9組第8組第7組第6組第5組第4組第3組第2組最低組73%66%64%3.85.190%70%60%50%40%30%20%0%較大的細(xì)分行業(yè)塑料?！粲嬎愎乐悼臻g=基準(zhǔn)估值/標(biāo)的估值-1。圖28：當(dāng)前科創(chuàng)板各細(xì)分估值空間估值空間匯總半導(dǎo)體醫(yī)療器械化學(xué)制品專用機(jī)械計算機(jī)軟件生物醫(yī)藥通用設(shè)備電氣設(shè)備計算機(jī)設(shè)備儀器儀表化學(xué)制藥標(biāo)的數(shù)量4066742353230232216131212占比0-50%31%30%35%48%41%44%均值35%-5%22%95%66%-2%4%63%56%16%14%20%估值空間匯總軍工光學(xué)光電電子零組件航空航天消費電子電源設(shè)備通信設(shè)備運輸設(shè)備云服務(wù)新能源動力塑料標(biāo)的數(shù)量40610101087765555占比0-50%31%30%35%40%40%40%40%40%均值35%38%30%67%42%42%70%19%88%8%102%76%間超50%標(biāo)的圖29：科創(chuàng)板當(dāng)前估值空間超50%標(biāo)的公司情況證券代碼證券簡稱行業(yè)一級二級市值(億元)2023-04-09預(yù)期營收增速市場預(yù)期-24E預(yù)期PB估值空間預(yù)測機(jī)構(gòu)數(shù)量公司情況證券代碼證券簡稱一級行業(yè)二級市值(億元)2023-04-09預(yù)期營收增速市場預(yù)期-24E預(yù)期PB估值空間預(yù)測機(jī)構(gòu)數(shù)量688020.SH方邦股份子元器件504%3.1104%3688323.SH瑞華泰化工塑料45.14%3.485%5688021.SH奧福環(huán)保化工化學(xué)制品21.66%1.8240%5688329.SH艾隆科技計算機(jī)計算機(jī)軟件30.030%2.557%4688025.SH杰普特機(jī)械通用設(shè)備49.531%2.299%688339.SH億華通-U新新能源動力3.89%4.060%5688028.SH沃爾德機(jī)械通用設(shè)備36.837%1.9135%3688353.SH華盛鋰電化工化學(xué)制品72.489%1.4351%3688032.SH禾邁股份新電氣設(shè)備365.177%3.1105%9688355.SH明志科技機(jī)械專用機(jī)械34.140%2.3167%4688033.SH天宜上佳機(jī)械運輸設(shè)備3.744%2.7136%688376.SH美?？萍紮C(jī)械專用機(jī)械631%2.750%7688045.SH必易微子半導(dǎo)體49.536%2.669%7688378.SH奧來德機(jī)械專用機(jī)械62.65%2.662%5688053.SH思科瑞子半導(dǎo)體61.343%2.9119%8688379.SH華光新材化工化學(xué)制品29%1.6136%3688061.SH燦瑞科技子半導(dǎo)體68.539%2.0114%7688388.SH嘉元科技子電子零組件1.545%1.7133%4688065.SH凱賽生物化工化學(xué)制品357.342%2.7131%688398.SH賽特新材化工化學(xué)制品33.92%2.7266%4688087.SH英科再生公用公用232%1.8138%4688420.SH美騰科技機(jī)械專用機(jī)械37.735%2.1130%4688089.SH嘉必優(yōu)食飲食品43.629%2.451%688426.SH康為世紀(jì)醫(yī)療器械39.561%2.4113%3688095.SH福昕軟件計算機(jī)計算機(jī)軟件76.120%2.451%6688428.SH諾誠健華-U醫(yī)療器械4.343%3.9160%3688116.SH天奈科技化工化學(xué)制品2.547%3.484%688501.SH青達(dá)環(huán)保機(jī)械專用機(jī)械21.537%2.059%688121.SH卓然股份機(jī)械專用機(jī)械63.232%2.297%5688529.SH豪森股份機(jī)械專用機(jī)械29.524%1.860%3688131.SH皓元醫(yī)藥化學(xué)制藥3.340%4.154%688550.SH瑞聯(lián)新材化工化學(xué)制品022%1.758%3688132.SH邦彥技術(shù)軍工軍工39.541%2.4156%5688551.SH科威爾新電源設(shè)備48.049%3.7122%4688137.SH近岸蛋白醫(yī)療器械49.728%1.8101%4688557.SH蘭劍智能機(jī)械專用機(jī)械25.428%2.1102%6688143.SH長盈通軍工軍工42.738%2.666%3688558.SH國盛智科機(jī)械通用設(shè)備220%2.5123%5688148SH芳源股份化工化學(xué)制品68.549%3.482%5688559SH海目星機(jī)械專用機(jī)械2.631%2.769%688155.SH先惠技術(shù)機(jī)械通用設(shè)備43.336%1.7151%3688560.SH明冠新材化工塑料69.743%2.078%4688156.SH路德環(huán)境公用公用27.687%2.5148%688567.SH孚能科技新新能源動力277.345%2.251%8688162.SH巨一科技機(jī)械專用機(jī)械61.438%1.9136%6688578.SH艾力斯-U化學(xué)制藥6.00%3.363%6688172SH燕東微子半導(dǎo)體319.940%2.0114%4688580SH偉思醫(yī)療醫(yī)療器械48.026%2.5213%6688195.SH騰景科技子電子零組件41.141%3.962%7688598.SH金博股份化工化纖6.437%2.5190%688203.SH海正生材化工化學(xué)制品34.748%1.9228%4688658.SH悅康藥業(yè)化學(xué)制藥99.522%1.788%3688210.SH統(tǒng)聯(lián)精密子電子零組件34.248%2.2179%3688659.SH元琛科技化工化學(xué)制品21.249%2.573%3688221SH前沿生物-U生物醫(yī)藥796%4.057%4688663SH新風(fēng)光新電氣設(shè)備145%3.1119%5688226.SH威騰電氣新電氣設(shè)備3