金融衍生工具最詳細(xì)介紹

金融衍生工具

金融衍生工具的概念金融遠(yuǎn)期金融期貨互換交易期權(quán)及期權(quán)類衍生產(chǎn)品其他金融衍生工具第一頁，共九十九頁。一、金融衍生工具的概念金融衍生工具的定義金融衍生工具的特征金融衍生工具的分類金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢第二頁，共九十九頁。（一）金融衍生工具的定義金融衍生工具，又稱“金融衍生產(chǎn)品”所謂金融產(chǎn)品或金融工具，是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證金融產(chǎn)品可以分為基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品和衍生性金融產(chǎn)品前者主要包括債權(quán)性金融產(chǎn)品和股權(quán)性金融產(chǎn)品；后者主要包括遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約第三頁，共九十九頁。（一）金融衍生工具的定義“衍生工具交易，正如其名稱一樣，是價(jià)值衍生于基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)參考比率或指數(shù)的一種雙邊合約或支付協(xié)議。

——美國銀行業(yè)研究機(jī)構(gòu)“華盛頓30人小組”任何價(jià)值取決于相關(guān)比率或基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)的金融合約。——巴塞爾委員會(huì)衍生工具是包含現(xiàn)金流交換，意在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。交易到期后，交易者所欠對(duì)方的金額取決于基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格。

——國際互換和衍生工具協(xié)會(huì)第四頁，共九十九頁。（一）金融衍生工具的定義衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)。衍生產(chǎn)品還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期(互換)和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。——我國銀監(jiān)會(huì)《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第五頁，共九十九頁。

（二）金融衍生工具的基本特征

1．跨期性2．杠桿性3．聯(lián)動(dòng)性4．高風(fēng)險(xiǎn)性第六頁，共九十九頁。（三）金融衍生工具的分類內(nèi)置型衍生工具交易所交易的衍生工具OTC交易的衍生工具1.按照產(chǎn)品形態(tài)和交易場所分類第七頁，共九十九頁。2.按照基礎(chǔ)工具種類分類

股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具貨幣衍生工具利率衍生工具信用衍生工具其他衍生工具（三）金融衍生工具的分類第八頁，共九十九頁。

按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類

金融遠(yuǎn)期合約金融期貨金融期權(quán)金融互換結(jié)構(gòu)化金融衍生工具（三）金融衍生工具的分類第九頁，共九十九頁。（四）金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展趨勢金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)

20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。第十頁，共九十九頁。二、金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期合約概述部分產(chǎn)品類型遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議第十一頁，共九十九頁。（一）金融遠(yuǎn)期合約概述定義金融遠(yuǎn)期合約(ForwardContracts)是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。多方(LongPosition)空方(ShortPosition)交割價(jià)格交割時(shí)間第十二頁，共九十九頁。特點(diǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化合約場外市場交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)（一）金融遠(yuǎn)期合約概述第十三頁，共九十九頁。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是在遠(yuǎn)期貸款合約的基礎(chǔ)上發(fā)展的一種表外業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(ForwardRateAgreements，簡稱FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期利率協(xié)議第十四頁，共九十九頁。

重要術(shù)語交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期利率協(xié)議第十五頁，共九十九頁。

結(jié)算金的計(jì)算：

在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。其中，rr為參考利率，rk為合同利率，A為名義本金，D為合同期天數(shù)，B為一年的天數(shù)（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期利率協(xié)議第十六頁，共九十九頁。如果<0，浮動(dòng)利率下降，遠(yuǎn)期貸款協(xié)議的賣方（銀行）受益

客戶

銀行例：2007年10月5日，雙方同意成交一個(gè)14、名義金額100萬美元、合同利率4.75%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。本例中，起算日為2007年10月9日，結(jié)算日2007年11月9日，到期日2008年2月8日。市場利率的確定日為2007年11月7日，當(dāng)日LIBOR為5.5%。合同期為92天。如果>0，浮動(dòng)利率上升，遠(yuǎn)期貸款協(xié)議的買方（客戶）受益

銀行

客戶（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期利率協(xié)議第十七頁，共九十九頁。遠(yuǎn)期外匯交易(ForwardExchangeTransaction）又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時(shí)間等交易條件，到期才進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易。（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期外匯交易第十八頁，共九十九頁。遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價(jià)格。遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià)遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。升水平價(jià)貼水加減規(guī)則：前小后大往上加，前大后小往下減。（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期外匯交易第十九頁，共九十九頁。比如說英鎊市場即期匯率是1GBP=USD1.6040~1.6050前者是銀行買入價(jià)，就是說銀行愿意以1.6040美元的價(jià)格買入1英鎊，客戶能以1.6040賣出1英鎊給銀行；后者是銀行賣出價(jià)，客戶能以1.6050買到1英鎊假如一個(gè)月遠(yuǎn)期的報(bào)價(jià)為64/80就是英鎊升水，三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率是1GBP=USD1.6040+0.0064~1.6050+0.0080=USD1.6104~1.6130就是說客戶賣出的遠(yuǎn)期英鎊價(jià)格是1.6104美元，買入英鎊價(jià)格1.6130如果報(bào)價(jià)是80/64，那么就是英鎊貼水1GBP=USD1.6040-0.0080~1.6050-0.0064=USD1.5960~1.5986（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期外匯交易第二十頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期外匯交易人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（Non-DeliverableForward，NDF）是離岸柜臺(tái)市場交易，又常被稱為海外無本金交割遠(yuǎn)期。屬于OTC市場，在金融機(jī)構(gòu)間直接詢價(jià)成交，沒有相關(guān)系統(tǒng)，也很少通過經(jīng)紀(jì)人，對(duì)于其交易規(guī)模很難有精確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。運(yùn)營者包括摩根大通、德意志、匯豐、美洲、渣打、萬國寶通、星展銀行等；客戶主要是基金投資者，還有一些進(jìn)出口商；清算地主要在新加坡和香港。交易期限最短為1個(gè)星期，最長為10年合約到期只需看遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實(shí)際收支無關(guān)。結(jié)算貨幣是自由兌換的貨幣，如美元。無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易一般用于實(shí)行外匯管制國家的貨幣。第二十一頁，共九十九頁。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議，或者說是一種基于外匯遠(yuǎn)期差價(jià)的金融衍生品（二）產(chǎn)品類型——遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議第二十二頁，共九十九頁。三、金融期貨金融期貨合約概述主要產(chǎn)品類型股指期貨利率期貨外匯期貨第二十三頁，共九十九頁。定義金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，一般不進(jìn)行最后的實(shí)物交割期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶（一）金融期貨合約概述第二十四頁，共九十九頁。期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同（一）金融期貨合約概述第二十五頁，共九十九頁。期貨交易的結(jié)算機(jī)制結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對(duì)交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行的計(jì)算、劃撥。結(jié)算包括交易所對(duì)會(huì)員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員對(duì)其客戶的結(jié)算。交易所只對(duì)會(huì)員結(jié)算，非會(huì)員單位和個(gè)人通過期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員結(jié)算。每一交易日結(jié)束后交易所對(duì)每一會(huì)員的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等款項(xiàng)進(jìn)行結(jié)算。交易所實(shí)行保證金制度，保證金分為初始保證金和維持保證金。初始保證金是期貨交易者在最初開新倉時(shí)需繳納的資金，一般為合約價(jià)值的5％-15％，低于此數(shù)額不得開新倉。維持保證金是在持倉過程中必須維持的最低余額，保證金低于此數(shù)額，期貨交易者將被要求追加保證金，如果不能追加保證金，則被強(qiáng)行平倉直至達(dá)到維持保證金最低標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)算準(zhǔn)備金設(shè)最低余額。每日交易開始前，會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額不得低于此額度，否則不得開新倉；若結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，則交易所將對(duì)其強(qiáng)行平倉。當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。當(dāng)日盈利劃入結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過昨日的部分從結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃；當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日的部分劃入結(jié)算準(zhǔn)備金。手續(xù)費(fèi)、稅金等各項(xiàng)費(fèi)用從會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金中直接扣劃。第二十六頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——股指期貨股指期貨是以股票市場指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約世界上第一個(gè)股指期貨是由美國堪薩斯商品交易所（KCBT）于1982年2月推出的valueline股價(jià)指數(shù)期貨目前交易量最大的是芝加哥商品交易所(CME)的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約我國的第一個(gè)股指期貨合約——滬深300股指期貨合約于2010年4月16日正式推出第二十七頁，共九十九頁。合約標(biāo)的：滬深300指數(shù)合約乘數(shù)：每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位：指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位：0.2點(diǎn)合約月份：當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間：9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間：9:15-11:30；13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制：上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金：合約價(jià)值的12%最后交易日：合約到期月份的第三個(gè)周五（遇法定假日順延）交割日期：同最后交易日交割方式：現(xiàn)金交割交易代碼：IF（二）產(chǎn)品類型——股指期貨第二十八頁，共九十九頁。股指期貨的功能市場套利功能—低風(fēng)險(xiǎn)高收益套期保值功能—規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能—指導(dǎo)操作指數(shù)化投資功能—組合資產(chǎn)（二）產(chǎn)品類型——股指期貨第二十九頁，共九十九頁。1.股指期貨的套期保值——規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)股票市場指數(shù)和股指期貨合約價(jià)格一般呈同方向變動(dòng)通過在兩個(gè)市場同時(shí)建立相反的頭寸，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)時(shí)，則必然在一個(gè)市場獲利，而在另一個(gè)市場受損，其盈虧可基本相抵，從而達(dá)到鎖定資產(chǎn)組合價(jià)值的目的。股指期貨價(jià)格股票價(jià)格指數(shù)價(jià)格時(shí)間第三十頁，共九十九頁。買入套期保值想買股票但資金未到賬，預(yù)計(jì)近期整個(gè)市場的股票價(jià)格要上漲，為了控制股票的購買成本，先在期貨市場上買入股指期貨合約，待資金到位后在賣出期貨合約，買入股票。賣出套期保值已經(jīng)擁有股票資產(chǎn)組合，預(yù)期整個(gè)市場的股票價(jià)格會(huì)下跌，擔(dān)心股票不能及時(shí)賣出，可以先在期貨市場上賣出股指期貨合約，如果股市下跌，期貨市場盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。兩類套期保值第三十一頁，共九十九頁。2.股指期貨的套利功能——低風(fēng)險(xiǎn)高收益在期貨市場上，不同月份期貨合約的價(jià)格變化不是同步的，當(dāng)兩個(gè)不同月份合約價(jià)格出現(xiàn)異常差異時(shí)，可以通過兩個(gè)不同月份合約的反向交易進(jìn)行套利，即跨期套利合理價(jià)差時(shí)間遠(yuǎn)月合約近月合約價(jià)差縮小價(jià)差擴(kuò)大起始價(jià)差價(jià)格起始價(jià)差價(jià)差收益第三十二頁，共九十九頁。3.股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)——指導(dǎo)現(xiàn)貨操作為什么股指期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有會(huì)產(chǎn)生指導(dǎo)作用股票市場是買個(gè)股，而股指期貨市場是買整個(gè)市場，因此股指期貨價(jià)格更能反映整個(gè)市場的變化股指期貨是T＋0交易，交易速度更快股指期貨是雙向交易股指期貨交易每天比現(xiàn)貨市場提前15分鐘開盤，又延遲15分鐘收盤由于股指期貨中杠桿交易的高風(fēng)險(xiǎn)性，交易者對(duì)信息的掌握和分析更投入第三十三頁，共九十九頁。4.股指期貨的指數(shù)化投資功能——組合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（整體風(fēng)險(xiǎn)）可以通過多元化投資分散掉與整個(gè)市場有關(guān)，不能通過多元化投資分散掉第三十四頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——利率期貨利率期貨，其標(biāo)的物并非是利率本身，而是一些與利率關(guān)系密切的固定收益證券美國現(xiàn)有的利率期貨，其標(biāo)的證券包括短期貨幣市場工具及中長期資本市場工具前者如國庫券、歐洲美元定期存單；后者則有中期國庫債券、長期國庫債券、地方政府債券及不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保債券等第三十五頁，共九十九頁。美國的兩個(gè)主要的短期利率期貨合約（二）產(chǎn)品類型——利率期貨第三十六頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——利率期貨美國主要的中長期利率期貨合約第三十七頁，共九十九頁。第三十八頁，共九十九頁。美國的外匯期貨交易最為發(fā)達(dá)，主要的外匯期貨有：英鎊、加拿大元、德國馬克、法國法郎、瑞士法郎、澳元、日元等（二）產(chǎn)品類型——外匯期貨第三十九頁，共九十九頁。芝加哥商品交易所人民幣期貨交易2006年8月28日上午6:00，人民幣對(duì)美元、人民幣對(duì)歐元和人民幣對(duì)日元期貨和期權(quán)在美國芝加哥商品交易所第四十頁，共九十九頁。四、互換交易互換的概念主要產(chǎn)品利率互換貨幣互換第四十一頁，共九十九頁。（一）互換的概念互換(FinancialSwaps)是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。第四十二頁，共九十九頁。利率互換是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以同一種貨幣計(jì)算，但計(jì)算利息的方式不同（固定利率或浮動(dòng)利率）利率互換發(fā)展的原因主要在于在融資市場上，一方具有浮動(dòng)利率的比較優(yōu)勢，而需要固定利率融資；而另一方具有固定利率的比較優(yōu)勢，但需要浮動(dòng)利率融資（二）產(chǎn)品類型——利率互換第四十三頁，共九十九頁。例如：A公司是信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的大型級(jí)優(yōu)公司，它的固定利率融資成本為7％，浮動(dòng)利率融資成本為LIBOR+0.4%；B公司是信用評(píng)級(jí)為BBB級(jí)的中小型公司，它的固定利率融資成本為8.5％，浮動(dòng)利率融資成本為LIBOR+0.7%。如果根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債管理要求，Ａ公司應(yīng)該選擇浮動(dòng)利率融資，而B公司應(yīng)該選擇固定利率融資。（二）產(chǎn)品類型——利率互換第四十四頁，共九十九頁。為了發(fā)揮兩個(gè)公司的比較優(yōu)勢，兩個(gè)公司可以通過如下的互換協(xié)議A公司B公司固定利率投資者浮動(dòng)利率投資者LIBOR-0.2％7％7％LIBOR+0.7％A公司的融資成本為LIBOR-0.2％，在浮動(dòng)利率融資市場上節(jié)約融資成本0.6％；B公司的融資成本為7.9％，在固定利率融資市場上節(jié)約融資成本0.6％。（二）產(chǎn)品類型——利率互換第四十五頁，共九十九頁。A、B公司通過中介進(jìn)行互換如下圖所示：LIBOR7％7％LIBOR+0.7％LIBOR7.4％A公司B公司固定利率投資者浮動(dòng)利率投資者互換中介A公司的融資成本為LIBOR，在浮動(dòng)利率融資市場上節(jié)約融資成本0.4％；B公司的融資成本為8.1％，在固定利率融資市場上節(jié)約融資成本0.4％?；Q中介賺取利差為4％。（二）產(chǎn)品類型——利率互換第四十六頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——貨幣互換貨幣互換是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，以不同的貨幣計(jì)算和支付，利率支付方式可能相同，也可能不同與利率互換相比，互換雙方是以不同貨幣支付的，而且要交換本金根據(jù)利率支付方式的不同，可以分成以下三種：固定利率對(duì)固定利率固定利率對(duì)浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率第四十七頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——貨幣互換貨幣互換的起源：外匯管制下的市場不完善（1）母公司直接向子公司提供融資美國美國母公司英國母公司的美國子公司英國美國母公司的英國子公司英國母公司第四十八頁，共九十九頁。（二）產(chǎn)品類型——貨幣互換（2）平行或“背靠背”式貸款美國美國母公司英國母公司的美國子公司貸款英國美國母公司的英國子公司英國母公司貸款平行貸款和“背靠背”貸款的區(qū)別：平行貸款在一方違約時(shí)，另一方不能解除合約；背靠背貸款在一方違約時(shí)，另一方有權(quán)抵消應(yīng)盡義務(wù)第四十九頁，共九十九頁。貨幣互換是在平行貸款和背靠背貸款的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的貨幣互換利用了不同公司在不同幣種上的融資比較優(yōu)勢例如：有一家德國公司D，在美國有一家子公司，美國子公司需要一筆4年期美元貸款，以浮動(dòng)利率支付利息。D公司可以以5.6％的固定利率借入歐元，或以LIBOR+0.2％的利率借入美元。另外，還有一家美國公司M，有一家德國子公司，德國子公司需要一筆歐元貸款，以固定利率支付。M公司能以6.7％的固定利率借4年期歐元，或者以LIBOR的浮動(dòng)利率借4年期美元對(duì)于D公司，融資方案可以選擇：（1）借入歐元，兌換成美元，要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)；（2）借入美元，融資成本較高。M公司面臨相同的問題（二）產(chǎn)品類型——貨幣互換第五十頁，共九十九頁。兩家公司通過互換中介設(shè)計(jì)貨幣互換如下：美元LIBOR美元LIBORD公司M公司固定利率市場（歐元）浮動(dòng)利率市場（美元）美元LIBOR歐元5.6％互換中介歐元5.9％歐元6.2％（二）產(chǎn)品類型——貨幣互換第五十一頁，共九十九頁。五、期權(quán)及期權(quán)類衍生產(chǎn)品期權(quán)的基本概念期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例第五十二頁，共九十九頁。期貨同時(shí)有權(quán)利和義務(wù)期權(quán)將權(quán)利和義務(wù)分離期貨價(jià)格損失盈利期貨多頭期貨空頭（一）期權(quán)的基本概念第五十三頁，共九十九頁。盈利標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格損失看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭（一）期權(quán)的基本概念第五十四頁，共九十九頁。（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種選擇交易的權(quán)利，是指當(dāng)合約買方付出期權(quán)費(fèi)后，享有在特定期間內(nèi)向合約賣方按照事先約定的執(zhí)行價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。如果這種權(quán)利是買進(jìn)標(biāo)的物，則期權(quán)為買入期權(quán)(calloption)，也稱為看漲期權(quán)、擇購權(quán)；若此權(quán)利為賣出標(biāo)的物，則稱為賣出期權(quán)(putoption)，也稱為看跌期權(quán)、擇售權(quán)。在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，也有一些期權(quán)合約不在場內(nèi)進(jìn)行交易在場內(nèi)交易的期權(quán)合約，同樣有結(jié)算所的每日結(jié)算和交易保證金要求。由于期權(quán)的買方不承擔(dān)必須履行合約的義務(wù)，他們不需要繳納保證金。第五十五頁，共九十九頁。按照權(quán)利的性質(zhì)分類：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)按標(biāo)的資產(chǎn)分類：股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)等按行權(quán)的期限分類：歐式期權(quán)、美式期權(quán)按期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系分類：實(shí)值期權(quán)(inthemoney)、兩平期權(quán)(atthemoney)、虛值期權(quán)(outofthemoney)（一）期權(quán)的基本概念第五十六頁，共九十九頁。第五十七頁，共九十九頁。（二）期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析歐式看漲期權(quán)的到期價(jià)值例如：對(duì)于一個(gè)歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格X=100如果期權(quán)到期時(shí)，ST=80，期權(quán)價(jià)值為0如果期權(quán)到期時(shí)，ST=120，期權(quán)價(jià)值為20所以，對(duì)于歐式看漲期權(quán)，期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值：VCT=max(ST-X,0)STVCTX第五十八頁，共九十九頁。歐式看跌期權(quán)的到期價(jià)值例如：對(duì)于一個(gè)歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格X=100如果期權(quán)到期時(shí)，ST=80，期權(quán)價(jià)值為20如果期權(quán)到期時(shí)，ST=120，期權(quán)價(jià)值為0所以，對(duì)于歐式看漲期權(quán)，期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值：VPT=max(X-ST,0)STVPTX（二）期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析第五十九頁，共九十九頁。XST看漲期權(quán)買方的盈虧分布-C0X+C0（二）期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析X看漲期權(quán)賣方的盈虧分布C0X+C0第六十頁，共九十九頁。STX看跌期權(quán)賣方的盈虧分布P0X-P0X-P0（二）期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析XST看跌期權(quán)買方的盈虧分布-P0X-P0X-P0第六十一頁，共九十九頁。（二）期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析期權(quán)價(jià)值由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分構(gòu)成內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)立刻被執(zhí)行多具有的價(jià)值；時(shí)間價(jià)值是指持有者等待選擇執(zhí)行所帶來的價(jià)值第六十二頁，共九十九頁。以看漲期權(quán)為例：X＝10。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為0ST＝1620％執(zhí)行1420％執(zhí)行1220％執(zhí)行1020％不執(zhí)行820％不執(zhí)行期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為2。如果所有狀態(tài)都執(zhí)行，收益等于內(nèi)在價(jià)值；最后一個(gè)狀態(tài)不執(zhí)行，期望收益2.4。因此時(shí)間價(jià)值為0.4。S＝12S＝9ST＝1120％執(zhí)行1020％不執(zhí)行920％不執(zhí)行820％不執(zhí)行720％不執(zhí)行期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為0。如果所有狀態(tài)都不執(zhí)行，收益等于內(nèi)在價(jià)值；第一個(gè)狀態(tài)執(zhí)行，期望收益0.2。因此時(shí)間價(jià)值為0.2。（二）期權(quán)的價(jià)值與盈虧分析第六十三頁，共九十九頁。（三）權(quán)證權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間(行權(quán)時(shí)間)，可以用約定的價(jià)格(行權(quán)價(jià)格)向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。第六十四頁，共九十九頁。（三）權(quán)證權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證(香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。如果權(quán)證由獨(dú)立的第三方(通常是投資銀行)發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。第六十五頁，共九十九頁。（三）權(quán)證武鋼股份在進(jìn)行股權(quán)分置改革時(shí)，武鋼集團(tuán)向武鋼股份的原流通股股東每1股無償派送的0.25股股票、0.25份認(rèn)購權(quán)證及0.25份認(rèn)沽權(quán)證。持有1份武鋼認(rèn)購權(quán)證的投資者在行權(quán)期(2006年11月16日至2006年11月22日)有權(quán)以2.9元的價(jià)格從武鋼集團(tuán)那里買入1股武鋼股份。持有1份武鋼認(rèn)沽權(quán)證的投資者在行權(quán)期(同上)有權(quán)以3.13元的價(jià)格將手中持有的武鋼股份出售給武鋼集團(tuán)。第六十六頁，共九十九頁。（四）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證的組合體。第六十七頁，共九十九頁。標(biāo)的股票轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比率票面利率轉(zhuǎn)換期贖回條款回售條款轉(zhuǎn)換調(diào)整條款和保護(hù)條款（四）可轉(zhuǎn)換債券第六十八頁，共九十九頁。可轉(zhuǎn)換債券是一種復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)。這些期權(quán)主要有：投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán)(股票買權(quán))；投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán)(債券買權(quán))；公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán)(債券買權(quán))。（四）可轉(zhuǎn)換債券第六十九頁，共九十九頁。案例：廈工股份可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模：6億元人民幣發(fā)行數(shù)量：600萬張債券面值：100元債券期限：自發(fā)行之日起5年票面利率：第一年1.2%，第二年1.5%，第三年1.8%，第四年2.1%，第五年2.4%轉(zhuǎn)股期：自本次發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至到期日止第七十頁，共九十九頁。案例：廈工股份可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定和修正初始轉(zhuǎn)股價(jià)是7.5元/股，即本可轉(zhuǎn)債募集說明書公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一交易日公司股票交易均價(jià)二者之間的較高者。在本次發(fā)行后，當(dāng)本公司發(fā)生送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股、配股以及派發(fā)股利等情況時(shí)，本公司將按上述條件出現(xiàn)的先后順序，依次對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行累積調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)公司股票出現(xiàn)在任意20個(gè)連續(xù)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格90%的情況，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決，該方案須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實(shí)施第七十一頁，共九十九頁。案例：廈工股份可轉(zhuǎn)換債券贖回條款到期贖回：可轉(zhuǎn)債到期后5個(gè)工作日內(nèi)，公司將面值的108%（含當(dāng)期利息）贖回未轉(zhuǎn)股的全部可轉(zhuǎn)債。提前贖回：在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，公司股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日中至少20個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%；公司有權(quán)決定按照債券面值的103%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債?；厥蹢l款在可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期間，如果公司股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按債券面值的103%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格回售給公司。第七十二頁，共九十九頁。（五）期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例案例1：阿萊商品公司股票發(fā)行1984年11月，德萊克塞爾投資銀行幫助阿萊商品公司公開發(fā)行600萬股的股票，按當(dāng)時(shí)的市場情況，投資銀行認(rèn)為阿萊的股票僅能以每股6美元左右的價(jià)格出售，老股東不愿意以每股低于8美元的價(jià)格出售普通股。投資銀行在發(fā)行時(shí)設(shè)計(jì)了可售回股票，即阿萊商品公司的普通股與一份看跌權(quán)股票同時(shí)出售。普通股的售價(jià)是8美元每股，看跌期權(quán)則是給予投資者在兩年之后按8美元的價(jià)格將其持有的普通股出售給發(fā)行公司的權(quán)利。第七十三頁，共九十九頁。在這兩年內(nèi)投資者無權(quán)行使該權(quán)利，只有在滿兩年時(shí)，即1986年11月，投資者才能行使期權(quán)。這樣，投資者在這兩年的投資至多損失時(shí)間成本。1984年11月15日，阿萊公司的股票在美國股票交易所AMSE上市。當(dāng)天股價(jià)跌至7.625美元。在新股的適應(yīng)期內(nèi)，阿萊的股票迅速下挫至每股6美元——這正是德萊克塞爾投資銀行的預(yù)測值。其后的一年半內(nèi)，該股票始終在票始終在6美元左右徘徊。1986年8月16日，阿萊公司董事會(huì)接受了公司的經(jīng)理層提出的收購方案。這些經(jīng)理斥資4870萬美元，以每股10美元的價(jià)格購買阿萊公司。于是，在其可售回股票的執(zhí)行期內(nèi)，阿萊公司的股價(jià)在9—10美元之間盤整，“售回權(quán)”沒被執(zhí)行。阿萊公司的老股東和經(jīng)理相對(duì)外部投資者而言，是所謂的“內(nèi)部人”，經(jīng)理們愿意以每股10美元實(shí)施收購，足以證明其真實(shí)的股票價(jià)值斷然不是市場預(yù)測的每股6美元。這個(gè)案例說明可售回股票的確有助于緩解公司內(nèi)外的信息不對(duì)稱問題，避免股價(jià)的低估。（五）期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例第七十四頁，共九十九頁。（五）期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例案例2：深圳高新投的“擔(dān)保換期權(quán)”“擔(dān)保換期權(quán)”就是擔(dān)保公司在為企業(yè)提供信用擔(dān)保的同時(shí)簽訂一定比例的期權(quán)協(xié)議，在未來若干年的行權(quán)期內(nèi)，擔(dān)保公司有權(quán)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以約定的行權(quán)價(jià)格投資于企業(yè)。2000年5月，深圳高新投以“擔(dān)保換期權(quán)”方式為深圳麥迪特公司提供1500萬元的貸款擔(dān)保，并獲得麥迪特公司大股東授予的期權(quán)，可以以每股1元的價(jià)格購買該公司60萬股股權(quán)。兩年后，麥迪特公司對(duì)深圳高新投公司的期權(quán)進(jìn)行了回購，高新投獲得投資收益204.3萬元。第七十五頁，共九十九頁。深圳高新投采用期權(quán)方式主要是出于以下幾點(diǎn)考慮：首先是對(duì)邁迪特公司的發(fā)展前景看好。根據(jù)分析，邁迪特公司未來五年內(nèi)可以取得累計(jì)利潤2.3億元，不考慮增資，五年后公司的每股凈資產(chǎn)將達(dá)到9元以上，企業(yè)的升值潛力巨大。其次邁迪特公司有上市的可能，上市后高新投可以比較順利地實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。第三，期權(quán)執(zhí)行的期限長于擔(dān)保期限，對(duì)于擔(dān)保期后出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過放棄執(zhí)行期權(quán)的方式加以規(guī)避。期權(quán)的方式是擔(dān)保與投資相結(jié)合的一種比較理想的方式。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于有比較好的項(xiàng)目資源。對(duì)一些發(fā)展前景好的企業(yè)，單純采用擔(dān)保的形式實(shí)際上是對(duì)資源的一種浪費(fèi)。選擇期權(quán)的方式，可以享受到企業(yè)發(fā)展帶來的高回報(bào)，也可以避免股權(quán)投資在企業(yè)發(fā)展過程中承受的風(fēng)險(xiǎn)。（五）期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例第七十六頁，共九十九頁。案例3：華平對(duì)國美的戰(zhàn)略投資2006年2月5日，美國華平投資集團(tuán)向國美注入1.5億美元,認(rèn)購其發(fā)行的1.25億美元可轉(zhuǎn)換債券及2500萬美元認(rèn)股權(quán)證。華平認(rèn)購的五年到期的可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格約為每股6.4港元,較之前30個(gè)連續(xù)交易日的每股平均收市價(jià)溢出16.79%。此外,華平還將支付300萬美元認(rèn)購總值2500萬美元、為期五年的國美新普通股認(rèn)股權(quán)證。華平有權(quán)以每股0.9927美元(約合7.7港元)的初始價(jià)格行使認(rèn)股權(quán)。這一行權(quán)價(jià)較之前30個(gè)連續(xù)交易日的每股平均收市價(jià)溢出40.51%。如果考慮期權(quán)費(fèi)，在行權(quán)日國美股票價(jià)格高于8.63港元，華平的認(rèn)股權(quán)證才能達(dá)到盈虧平衡。（五）期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例第七十七頁，共九十九頁。有了華平入股，花旗也調(diào)高了國美今明年的盈利預(yù)測?；ㄆ熳钚碌难芯繄?bào)告將國美電器的目標(biāo)價(jià)由5.85港元大幅調(diào)高50.4％至8.8港元，預(yù)測巿盈率也由16倍增至22倍國美于2月3日復(fù)牌，股價(jià)報(bào)收7.35港元。國美停牌前股價(jià)為6.05港元。對(duì)于國美來說,采取可轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)證搭配的方式籌資,是在與華平進(jìn)行短期套現(xiàn)走人和長期戰(zhàn)略投資之間的博弈。如果國美五年后股價(jià)沒有達(dá)到轉(zhuǎn)股價(jià)格,華平收回本利,損失期權(quán)費(fèi)300萬美元，而國美將失去這個(gè)戰(zhàn)略投資者。如果股價(jià)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格而低于認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格，華平將損失權(quán)證費(fèi)用300萬美元。因此華平必然會(huì)努力幫助國美提升管理水平，使其股價(jià)高于行權(quán)價(jià)格，行使認(rèn)股權(quán)。這種投資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了一種雙向激勵(lì)機(jī)制（五）期權(quán)在企業(yè)融資中的應(yīng)用案例第七十八頁，共九十九頁。資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品存托憑證交易型開放式指數(shù)基金（ETF）六、其他金融衍生工具第七十九頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化：將那些缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金收入的資產(chǎn)(如住房貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款等)出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設(shè)一種以該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權(quán)利憑證，進(jìn)而將這些不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法?？深A(yù)見的現(xiàn)金流是證券化的先決條件。華爾街名言：“如果有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以證券化”第八十頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)原持有人特殊目的實(shí)體（SPV）信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)投資銀行投資者評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資金托管機(jī)構(gòu)借款人受托管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)對(duì)價(jià)資產(chǎn)銷售資金清償證券證券對(duì)價(jià)資金清償證券清償?shù)诎耸豁?，共九十九頁。資產(chǎn)證券化的種類與范圍根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化（如高速公路收費(fèi)）、債券組合證券化等類別。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品第八十二頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品次貸危機(jī)前美國抵押貸款相關(guān)證券化產(chǎn)品：抵押貸款支持證券（MortgageBackedSecurities，MBS）擔(dān)保債務(wù)憑證（CollateralizedDebtObligation，CDO）信用違約互換（CreditDefaultS）住房抵押支持證券(MBS)優(yōu)先級(jí)(直接銷售)中間級(jí)股權(quán)級(jí)抵押債務(wù)憑證（CDO）信用違約互換證券（CDS）次債的種類第八十三頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品抵押貸款支持證券（MBS）：房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)將抵押貸款組成資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行的定期還本付息債券。對(duì)應(yīng)于同一資產(chǎn)池，MBS分為不同的等級(jí)：優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)、股權(quán)級(jí)債券的支付優(yōu)先滿足優(yōu)先級(jí)；其次滿足中間級(jí)；最后是股權(quán)級(jí)。即優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的償付有中間級(jí)和股權(quán)級(jí)產(chǎn)品作為保障。股權(quán)級(jí)債券持有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最高，因而回報(bào)率也最高；對(duì)沖基金是主要持有者優(yōu)先級(jí)債券持有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最低，回報(bào)率也最低；養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司是主要持有者。MBS中，優(yōu)先級(jí)占80%，中間級(jí)和股權(quán)級(jí)各占10%左右。第八十四頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品抵押債務(wù)憑證（CDO）CDO是指以MBS、ABS等固定收益證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，通常CDO主要以MBS和ABS對(duì)應(yīng)的非投資級(jí)別的次級(jí)證券進(jìn)行創(chuàng)設(shè)。在傳統(tǒng)MBS和ABS中，通過證券分層來實(shí)現(xiàn)信用增強(qiáng)是通常做法，即以特定資產(chǎn)支持的MBS和ABS證券被區(qū)分為優(yōu)先、夾層和次級(jí)三類，特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流首先用于保證優(yōu)先級(jí)證券的本金和收益，然后再是夾層級(jí)證券和次級(jí)證券，實(shí)際上是用后一級(jí)別的證券為前一級(jí)別的證券提供信用增強(qiáng)。第八十五頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品對(duì)于次級(jí)按揭貸款這類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，為保證優(yōu)先級(jí)和夾層級(jí)證券達(dá)到一定的投資級(jí)別，信用增強(qiáng)的成本相應(yīng)較高，要求次級(jí)證券的比例較高，且不容易轉(zhuǎn)讓出去。為此，投資銀行將若干個(gè)次級(jí)類證券匯集構(gòu)成資產(chǎn)池，按照MBS、ABS的信用增強(qiáng)模式，一部分CDO優(yōu)先級(jí)證券被評(píng)為AAA級(jí)，由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者持有，而CDO次級(jí)證券，由于具有更高的杠桿性，則由追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的對(duì)沖基金持有。第八十六頁，共九十九頁。（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品信用違約互換證券（CDS）CDS是一種相當(dāng)普遍的金融衍生工具，1995年首創(chuàng)。CDS相當(dāng)于對(duì)債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險(xiǎn)：A公司向B銀行借款，B從中賺取利息；但假如A破產(chǎn)，B可能連本金都不保。于是由金融公司C為B提供保險(xiǎn)，B每年支付給C保費(fèi)。如果A破產(chǎn)，C公司保障B銀行的本金；如果A按時(shí)償還，B的保費(fèi)就成了C的盈利。這種交易大多在場外進(jìn)行，不受任何證券交易所監(jiān)管。危機(jī)爆發(fā)前的CDS的總規(guī)模約為54萬億美元，而次貸總體規(guī)模只有約5300億美元。第八十七頁，共九十九頁。（二）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品1.結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品目前最為流行的結(jié)構(gòu)化金融衍生品主要是由商業(yè)銀行開發(fā)的各類結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品以及在交易所市場上可上市交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)，它們通常與某種金融價(jià)格相聯(lián)系，其投資收益隨該價(jià)格的變化而變化。第八十八頁，共九十九頁。2.結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等按收益保障性分類，可分為收益保證性和非收益保證型兩大類按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（二）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品第八十九頁，共九十九頁。（二）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品案例1：東亞銀行利率指數(shù)掛鉤產(chǎn)品

發(fā)行時(shí)間：2007-10-12該產(chǎn)品投資幣種為美元，投資期限為3個(gè)月，起點(diǎn)金額為5000美元。產(chǎn)品的投資收益與3個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆息利率掛鉤。銀行每個(gè)月支付一次收益，產(chǎn)品到期或提前贖回時(shí)，一次性返還本金。每個(gè)收益期的收益情況為：在該收益期的觀察日，如果掛鉤指數(shù)高于或等于3.50%，則在該收益期投資者可獲得4.5%的年收益率。在該收益期的觀察日，如果掛鉤指數(shù)低于3.50%，則在該收益期投資者獲得的年收益率為0%。第九十頁，共九十九頁。（二）結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品案例2：漲跌雙贏系列匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第一期發(fā)行時(shí)間：2009-5-31期限：6個(gè)月發(fā)行人：荷蘭銀行該產(chǎn)品掛鉤于澳元兌美元匯率，設(shè)定了兩個(gè)參考區(qū)間，第一個(gè)區(qū)間是[期初匯率-0.04，期初匯率+0.04]，第二個(gè)區(qū)間是[期初匯率-0.08，期初匯率+0.08]。在投資期