期貨交易入門

期貨交易入門——期貨交易概述（一）§.1什么是期貨交易？

期貨交易是貿(mào)易形式發(fā)展的自然結(jié)果。從歷史的角度看，人類社會有了生產(chǎn)，有了交換，便產(chǎn)生了商品貨幣交換關(guān)系，產(chǎn)生了各種形式的貿(mào)易活動。從總體上講，貿(mào)易活動大體上可分為現(xiàn)貨貿(mào)易和期貨貿(mào)易兩大類。

現(xiàn)貨交易是一手交錢一手交貨的商品貨幣交換。這里所說的一手交錢，一手交貨，并不只是指當(dāng)時錢貨易位、貨款兩清的情況?，F(xiàn)貨交易既包括物物交換、即期交易（錢貨兩清）、還包括遠(yuǎn)期交易。一般來講，現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易要簽訂現(xiàn)貨合同?，F(xiàn)貨合同作為一種協(xié)議，明確規(guī)定了交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，包括雙方交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、價格和交貨日期等。買賣雙方簽約后，必須嚴(yán)格執(zhí)行合同，在合同期內(nèi)，如果市場行情朝著不利于交易的某一方發(fā)展，那么，這一方也不能違約。另外，如果交易的一方因缺乏資金或發(fā)生意外事件便有可能出現(xiàn)難以履約的情況。期貨交易則不然，期貨交易的對象不是具體的實物商品，而是一紙統(tǒng)一的“標(biāo)準(zhǔn)合同”，即期貨合約。在交易成交后，并沒有真正移交商品的所有權(quán)。在合同期內(nèi)，交易的任何一方都可以及時轉(zhuǎn)讓合同，不需要征得其他人的同意。履約可以采取實物交割的方式，也可以采取對沖期貨合約的方式。

期貨交易的最終目的并不是商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，不同于現(xiàn)貨市場的實買實賣。在期貨市場，最讓期貨交易者頭痛的事，莫過于一卡車一卡車的大豆運(yùn)到家門口。買賣期貨合約，一部分人想投機(jī)獲利，另一部分人則想回避價格風(fēng)險。期貨交易對于那些希望從市場價格波動中牟利的投資者，或希望未雨稠繆、保障自己不受價格急劇變化影響的生產(chǎn)經(jīng)營者來說極具吸引力。

§.2期貨合約

在談?wù)摵霞s時，人們很自然地認(rèn)為，合約就是印得密密麻麻的一紙文書。誠然，期貨合約確實涉及大量的文件和文書工作，但是期貨合約并非一紙文書。期貨合約是通過期貨交易所達(dá)成的一項具有法律約束力的協(xié)議，即同意在將來買賣某種商品的契約。用術(shù)語來表達(dá)，期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款一般包括：

（1）交易數(shù)量和單位條款。每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱“交易單位”。例如，大連商品交易所規(guī)定大豆期貨合約的交易單位為10噸。也就是說，你在大連商品交易所買賣大豆期貨合約，起步就得10噸，用期貨市場的術(shù)語表達(dá)就是1手，這是最小的交易單位。在期貨市場，你不可以買5噸或賣出8噸大豆。

（2）質(zhì)量和等級條款。商品期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級，一般采用國家制定的商品質(zhì)量等級標(biāo)準(zhǔn)。例如，大連商品交易所大豆期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)采用國標(biāo)。

（3）交割地點(diǎn)條款。期貨合約為期貨交易的實物交割指定了標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實物商品的交割倉庫，以保證實物交割的正常進(jìn)行。大連是我國重要的糧食集散地之一，倉儲業(yè)非常發(fā)達(dá)，目前，大連商品交易所的指定交割倉庫都設(shè)在大連。

（4）交割期條款。商品期貨合約對進(jìn)行實物交割的月份作了規(guī)定。剛開始商品期貨交易時，你最先注意到的是：每種商品有幾個不同的合約，每個合約標(biāo)示著一定的月份，如1999年11月大豆合約與2000年5月大豆合約。

（5）最小變動價位條款。指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度，每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數(shù)倍，大連商品交易所大豆期貨合約的最小變動價位為1元/噸。也就是說，當(dāng)你買賣大豆期貨時，不可能出現(xiàn)2188.5元/噸這樣的價格。

（6）漲跌停板幅度條款。指交易日期貨合約的成交價格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價的一定幅度。例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的3%。

（7）最后交易日條款。指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備進(jìn)行實物交割。例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨的最后交易日為合約月份的第十個交易日。

現(xiàn)附兩種期貨合約供參考。大連商品交易所大豆期貨合約交易品種黃大豆交易單位10噸/手報價單位人民幣最小變動價位1元/噸漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價的3%合約交割月份1、3、5、7、9、11交易時間每星期一至星期五上午9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合約月份第十個交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級具體內(nèi)容見附件交割地點(diǎn)大連商品交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5%交易手續(xù)費(fèi)4元/手交割方式集中交割交易代碼S上市交易所大連商品交易所

芝加哥期貨交易所（CBOT）小麥期貨合約交易單位5000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1／4美分（每張合約12．50美元）每日價格最大每蒲式耳不高于或不低于上一交易日結(jié)算價波動限制20美分（每張合約1000美元），現(xiàn)貨月份無限制合約月份9、12、1、3、5、7、交易時間上午9：30～下午1：15（芝加哥時間），到期合約最后交易日交易截止時間為當(dāng)日中午最后交易日交割月最后營業(yè)日倒數(shù)第七個營業(yè)日交割等級2號軟紅麥、2號硬紅冬麥、2號黑北春麥、2號北春麥，替代品種價格差距由交易所規(guī)定上一頁返回書目下一頁

期貨交易入門——期貨市場§.1什么是期貨交易所？

期貨交易所是專門進(jìn)行期貨合約買賣的場所，一般實行會員制，即由會員共同出資聯(lián)合組建，每個會員享有同等的權(quán)利與義務(wù)，交易所會員有權(quán)在交易所交易大廳內(nèi)直接參加交易，同時必須遵守交易所的規(guī)則，交納會費(fèi)，履行應(yīng)盡的義務(wù)。

期貨交易所是一種不以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，主要靠收取交易手續(xù)費(fèi)維持交易設(shè)施以及員工等方面的開支，費(fèi)用節(jié)余只能用于與交易直接有關(guān)的開支，不得進(jìn)行其他投資或利潤分配。期貨交易所的宗旨就是為期貨交易提供設(shè)施和服務(wù)，不擁有任何商品，不買賣期貨合約，也不參與期貨價格的形成。

§.2交易所在期貨市場中的作用

交易所的作用是將賣方、買方，套期保值者、投機(jī)者高效有序地匯集在一起。期貨交易所對于期貨交易的正常開展，具有十分重要的作用。

（1）統(tǒng)一制訂期貨合約，將期貨合約的條款統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化。使期貨市場具有高度流動性，提高了市場效率。交易所自身不擁有，也不能買賣合約，它僅提供買賣合約的場所。

（2）為期貨交易制定規(guī)章制度和交易規(guī)則，并保證和監(jiān)督這些制度、規(guī)則的實施，最大限度地規(guī)范交易行為。交易所不確定價格，價格在交易廳內(nèi)以公開競價交易方式形成。

（3）監(jiān)督、管理交易所內(nèi)進(jìn)行的交易活動，調(diào)解交易糾紛，包括交易者之間的糾紛、客戶與經(jīng)紀(jì)公司之間的糾紛等。

（4）為交易雙方提供履約及財務(wù)方面的擔(dān)保。期貨交易中的買方和賣方都是以期貨交易所為對手的，不必考慮真正的成交對手是準(zhǔn)。這是由于期貨交易機(jī)制要求交易所作為“買方的賣方和賣方的買方”，承擔(dān)最終履約責(zé)任，從而大大降低了期貨交易中的信用風(fēng)險。

（5）提供信息服務(wù)，及時把場內(nèi)所形成的期貨價格公布于眾，增加了市場的透明度和公開性。交易所公布價格信息，以便讓場外的交易者了解市場行情。

（6）為期貨交易提供結(jié)算、交割服務(wù)，如向會員追繳和清退保證金、收取交割貨款和標(biāo)準(zhǔn)倉單等。

（7）為期貨交易提供一個專門的、有組織的場所和各種方便多樣的設(shè)施，如先進(jìn)的通訊設(shè)備等。

§6.1.2.3什么是期貨經(jīng)紀(jì)公司？

期貨經(jīng)紀(jì)公司是指依法設(shè)立的以自己的名義代理客戶進(jìn)行期貨交易并收取一定手續(xù)費(fèi)的中介組織。作為交易者與期貨交易所之間的橋梁，期貨經(jīng)紀(jì)公司具有如下職能：根據(jù)客戶指令代理買賣期貨合約、辦理結(jié)算和交割手續(xù)；對客戶賬戶進(jìn)行管理，控制客戶交易風(fēng)險；為客戶提供期貨市場信息，進(jìn)行期貨交易咨詢，充當(dāng)客戶的交易顧問。

為了保護(hù)投資者利益，增加期貨經(jīng)紀(jì)公司的抗風(fēng)險能力，各國政府期貨監(jiān)管部門及期貨交易所都制定有相應(yīng)的規(guī)則，對期貨經(jīng)紀(jì)公司的行為進(jìn)行約束和規(guī)范。在我國，對期貨經(jīng)紀(jì)公司的行為規(guī)定主要有以下內(nèi)容：如實、準(zhǔn)確地執(zhí)行客戶交易指令；不得挪用客戶資金；為客戶保守商業(yè)秘密；不得制造、散布虛假信息等進(jìn)行信息誤導(dǎo)；不得接受客戶的全權(quán)交易委托；不得承諾與客戶分享利益和共擔(dān)風(fēng)險；禁止自營期貨交易業(yè)務(wù)；必須嚴(yán)格區(qū)分自有資金和客戶資金；不得在交易所場外對沖客戶委托的交易。

根據(jù)國務(wù)院有關(guān)規(guī)定，我國對期貨經(jīng)紀(jì)公司實行許可證制度，凡從事期貨代理的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)中國證監(jiān)會嚴(yán)格審核并領(lǐng)取《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》。目前，獲得期貨代理業(yè)務(wù)資格的期貨經(jīng)紀(jì)公司必須符合下列條件：符合《中華人民共和國公司法》的規(guī)定；有規(guī)范的公司章程；有固定的經(jīng)營場所和合格的通訊設(shè)施；注冊資本在人民幣3000萬元以上；有一定數(shù)量且具備資格的專業(yè)和管理人員；有完善的業(yè)務(wù)制度和財務(wù)制度?！?.1.2.4如何選擇經(jīng)紀(jì)公司？

期貨經(jīng)紀(jì)公司是客戶和交易所之間的紐帶，客戶參加期貨交易只能通過期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行。期貨交易者在開始交易前，要慎重選擇期貨經(jīng)紀(jì)公司。因為經(jīng)紀(jì)公司的服務(wù)質(zhì)量的高低直接關(guān)系到客戶的利益。經(jīng)紀(jì)公司與客戶間的關(guān)系是商品交易成功的關(guān)鍵，選擇經(jīng)紀(jì)公司意義重大。

首先，應(yīng)選擇一個迅速準(zhǔn)確地接收和執(zhí)行交易指令的經(jīng)紀(jì)公司。一些經(jīng)紀(jì)公司采用衛(wèi)星連網(wǎng)交易系統(tǒng)，資金量大的客戶可以獲得一個遠(yuǎn)程交易終端，自己下單交易，用不著與其他客戶爭交易跑道，執(zhí)行交易指令與場內(nèi)交易大廳一樣快捷，成交回報立即顯示。

其次，應(yīng)選擇一個能保證資金安全的經(jīng)紀(jì)公司。最好的方法是獲得有關(guān)資料證明該公司實力雄厚，商業(yè)信譽(yù)良好，而且在以前的經(jīng)營中，沒有嚴(yán)重的自營虧損，沒有經(jīng)濟(jì)訴訟案件。

第三，應(yīng)選擇一個能提供準(zhǔn)確的市場信息和投資決策的經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)提供相關(guān)商品的研究資料、報價和交易建議并幫助客戶作出交易決策。有些經(jīng)紀(jì)公司在農(nóng)產(chǎn)品收獲季節(jié)專門派人員去產(chǎn)地調(diào)查收獲情況，掌握第一手資料，幫助客戶正確決策；有些經(jīng)紀(jì)公司與國家部委、統(tǒng)計部門建立友好協(xié)作關(guān)系，追蹤政策面和現(xiàn)貨基本面的變化。信息是期貨交易贏利的一個關(guān)鍵性因素，客戶應(yīng)選擇那些重視信息工作的經(jīng)紀(jì)公司。

第四，應(yīng)選擇一個運(yùn)作規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)嚴(yán)格按照有關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)則的要求，規(guī)范經(jīng)營行為，不損害客戶的利益，保證金和手續(xù)費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)合理。

如果可能的話，你在作出最終決定前應(yīng)去經(jīng)紀(jì)公司訪問一次。通過這次訪問，能獲得很多信息。

必須記住，經(jīng)紀(jì)公司靠手續(xù)費(fèi)賺錢。交易量越大、交易次數(shù)越多，經(jīng)紀(jì)公司掙的錢就越多。如果經(jīng)紀(jì)公司推薦的交易太頻繁，客戶就會很快用光帳戶中資金而失去帳戶。因此，交易者應(yīng)掌握經(jīng)紀(jì)公司以前的交易計劃及交易結(jié)果，盡力評定經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)績。上一頁M"返回書目下一頁

期貨交易入門——期貨交易流程§6.1.3.1客戶怎么去開戶？

一旦你選定了某一個合適的經(jīng)紀(jì)公司，下一步就是開一個期貨交易帳戶。所謂期貨交易帳戶是指期貨交易者開設(shè)的、用于交易履約保證的一個資金信用帳戶。開戶工作很簡單，而且經(jīng)紀(jì)公司將會非常熱心地提供有關(guān)幫助。

首先，你將閱讀一份“期貨風(fēng)險揭示書”（風(fēng)險揭示書是標(biāo)準(zhǔn)化的、全國統(tǒng)一的），在完全理解揭示書上的內(nèi)容后，簽上你的姓名。

第二，與期貨經(jīng)紀(jì)公司簽訂委托交易協(xié)議書，協(xié)議書明確規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司與客戶之間的權(quán)利和義務(wù)。你應(yīng)詳細(xì)閱讀協(xié)議書，根據(jù)自己的情況，與期貨經(jīng)紀(jì)公司作一些特殊的約定。

第三，填寫“期貨交易登記表”，把你的一些基本情況填寫在表格上。這張表格將由經(jīng)紀(jì)公司提交給交易所，為你開設(shè)一個獨(dú)一無二的期貨交易代碼。

上述各項手續(xù)完成后，期貨經(jīng)紀(jì)公司將為你編制一個期貨交易帳戶，填制“帳戶卡”交給你。這樣，開戶工作就完成了。你需要記住的是，期貨交易帳戶號碼和期貨交易代碼，在期貨交易中，你要用到它們。

開戶時，你將面臨另一個重要決策：應(yīng)該建立多大帳戶，10000元夠嗎，還是500000元？盡管這看上去很簡單，但研究顯示，交易帳戶的大小直接關(guān)系到期貨交易的成敗。事實上，大部分帳款在10000元或10000元以下的人容易面臨虧損。而50000元以上的帳戶，才具有較現(xiàn)實的成功機(jī)會。

這是由期貨交易的內(nèi)在風(fēng)險決定的。最好的專業(yè)期貨交易商也很少在交易中達(dá)到50％以上的準(zhǔn)確率，換句話說，大部分成功的交易商在一半以上的交易中虧損。他們的成功在于，縮減每筆虧損交易的損失并長期持有有利可圖的交易，來抵消損失獲得帳面增值。一旦理解了這一點(diǎn)，你就能明了為什么少于50000元的帳戶風(fēng)險很大，因為這些帳戶幾乎沒有余地來抵抗一系列小的損失，通常這些帳戶在盈利性交易發(fā)生之前就已虧完了?！?.1.3.2交易指令的下達(dá)與執(zhí)行

在期貨交易中，時間是決定交易成敗的關(guān)鍵因素。許多期貨市場中，價格在一天內(nèi)頻繁變動。因此，客戶必須在合適的價格下達(dá)交易指令才能獲得成功。掌握如何在合理有利的價位上使交易指令得以執(zhí)行是期貨交易獲得成功的重要一環(huán)。

（1）客戶填寫交易指令，在委托指令上書面注明客戶名稱、交易賬戶號碼、交易商品名稱、合約到期月份、買進(jìn)或賣出的數(shù)量、買賣價格、執(zhí)行方式、下單日期、客戶簽名。

（2）在你給經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)指令之后，經(jīng)紀(jì)公司報單員即會打?qū)⑽型ㄖ谪浗灰姿鶊鰞?nèi)出市代表。

（3）經(jīng)紀(jì)公司派駐交易所的場內(nèi)出市代表立即將委托指令輸入交易所交易系統(tǒng)，參與交易所的集中競價交易。

（4）委托執(zhí)行后，場內(nèi)交易終端立即顯示成交結(jié)果，出市代表通知報單員，報單員再通知你?！?.1.3.3交易指令的類型

在國際期貨市場上，期貨交易指令的種類很多，各種類型指令的作用不同，而國內(nèi)期貨市場只允許兩種類型的交易指令：限價指令和取消指令。

限價指令是按特定價格買賣的交易指令。如你填寫一個指令，“賣出限價為2188元/噸的2000年5月大豆合約10手”，那么，當(dāng)市場的交易價格高于2188元/噸的時候，你的指令就成交了，而且，買入的價格一定是等于或高于2188元/噸。限價指令對交易價格要求明確，但能否執(zhí)行取決于指令有效期內(nèi)價格的變動。如沒有觸及限價水平，該指令就沒有機(jī)會執(zhí)行。

在限價指令下達(dá)后，沒有成交或只有部分成交，此時，你有權(quán)下達(dá)取消指令，使原來下達(dá)的限價指令失效或部分失效。如你下達(dá)限價指令“賣出限價為2188元/噸的2000年五月大豆合約10手”后，只成交了5手，這時，你可以下達(dá)取消指令。撤單后，你原來下達(dá)的限價指令就部分失效了，另外的5手就不會成交了。

有一種在國際期貨市場常用但在國內(nèi)不能用的交易指令——止損指令（StopOrder)，在這里重點(diǎn)介紹一下。止損指令是一種防止交易虧損擴(kuò)大的措施。當(dāng)交易者持有的期貨合約發(fā)生虧損時，為了防止虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，交易者可以預(yù)先設(shè)定一個價位，當(dāng)市場價格達(dá)到這個價位時，止損指令立即自動生效。止損指令是一種很有效的交易指令，雖然在實際操作中無法使用，但交易者在下單之前必須預(yù)先設(shè)定自己的止損價位，一旦市場價格達(dá)到止損價位，你必須遵守紀(jì)律，立即申報限價平倉指令，把虧損控制住。例如，你于2188元/噸的價格買入2000年5月大豆合約10手，自己設(shè)定止損價格為2148元/噸，當(dāng)市場價格跌破2148元/噸時，你應(yīng)毫不猶豫地下達(dá)賣出平倉指令，把損失控制在最小程度?！?.1.3.4撮合成交

新入市的交易者對期貨合約的成交過程很陌生，現(xiàn)在簡要介紹交易所的撮合成交的流程。

例如，某一天，大豆的2000年5月合約，一位交易者準(zhǔn)備以2188元/噸的價格買進(jìn)50手，另一個想以2189元/噸賣出100手，這兩條指令輸入交易系統(tǒng)后，由于賣價比買價高，所以無法成交。這兩條指令就在行情顯示器上顯示出來，當(dāng)你看到行情時，你認(rèn)為2188元/噸的價格太高了，賣出肯定能獲利，立即填寫指令單，以2188元/噸的價格賣出10手。交易指令輸入交易系統(tǒng)后，買賣價格一致，立即成交。這時，你就會等待價格的進(jìn)一步波動，當(dāng)價格下跌時，你就可以獲利平倉。

每一個交易日，來自全國的眾多交易者參與期貨交易，通過期貨經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)交易指令，有人想買，有人想賣。因此，你不必?fù)?dān)心買不進(jìn)或賣不出。而且，期貨價格的波動是連續(xù)的，在一個價位上，有許多人在買賣。也許，你還會問，為什么同一個價格，有人會買，有人會賣？這是因為每個人對價格高低的看法不同，有的人看對了，就能獲利，有的人預(yù)測錯了，只得認(rèn)賠?！?.1.3.5保證金與結(jié)算

保證金制度是保障市場安全的基礎(chǔ)之一。為期貨合約提供一個安全而資金充足的交易場所，符合所有參與者的利益。

所有的買方和賣方均須交存保證金方能進(jìn)入期貨市場。保證金是一項履約擔(dān)保金，證明買方或賣方的誠意，有助于防止違約并確保合約的完整性。保證金可以是現(xiàn)金、交易所允許的國庫券、標(biāo)準(zhǔn)倉單等。每一個客戶都必須向期貨經(jīng)紀(jì)公司繳存一定數(shù)量的交易保證金，經(jīng)紀(jì)公司把客戶的保證金存入專門的帳戶，與公司的自有資金區(qū)分開來。然后，由經(jīng)紀(jì)公司統(tǒng)一將保證金存入交易所。

買賣期貨合約所要求的保證金不盡相同，但通常只占合約價值很小的比例，一般在合約價值的5％至15％之間。保證金的多少在期貨合約中載明。一般而言，期貨合約的價格波動越大，所要求的保證金就越多。

作為保證金制度的一部分，所有會員的帳戶均在交易日結(jié)束時依結(jié)算價逐日結(jié)算（marked-to-market）。根據(jù)帳戶內(nèi)持倉合約數(shù)量及期貨合約的結(jié)算價，交易所將計算該會員應(yīng)繳納的保證金。如果保證金低于規(guī)定的水平，該會員將收到保證金追繳通知書，要求在規(guī)定時間內(nèi)補(bǔ)足帳戶內(nèi)的保證金。

結(jié)算舉例：日期結(jié)算價你的帳戶對方的帳戶第一天2188元/噸賣出10手大豆期貨合約，保證金10940元買入10手大豆期貨合約，保證金10940元第二天2200元/噸保證金11000元，須追繳：1200元（虧損）+60元（保證金變動）保證金11000元，可清退：1200元（贏利）-60元（保證金變動）第三天2170元/噸保證金10850元，可清退：3000元（贏利）+150元（保證金變動）保證金10850元，須追繳：3000元（虧損）-150元（保證金變動）第四天2151元/噸保證金10755元，可清退：1900元（贏利）+95元（保證金變動）保證金10755元，須追繳：1900元（虧損）-95元（保證金變動）

注：大豆期貨合約的保證金為合約價值的5%。

如果你認(rèn)為以2151元/噸的價格買入平倉很合適，你就可以發(fā)出平倉指令，獲利了結(jié)。請注意，這里假定對方持有期貨合約的時間與你持有的時間一致，事實上，對方有可能已轉(zhuǎn)手多次，或?qū)⒊钟懈L時間。

我們在這里講的是期貨結(jié)算的一般程序，你拿到的結(jié)算帳單肯定與上面講的不一樣，但結(jié)算原理是一樣的?！?.1.3.6實物交割

盡管大多數(shù)交易者從來不在期貨市場上實際接收或交付實物商品，但是，交割仍起到重要的作用。期貨及其標(biāo)的物商品之間是通過實物交割而相關(guān)聯(lián)的，如果期貨的價格相對高于實物商品價格的話，人們便會賣出期貨，并在現(xiàn)貨市場買進(jìn)實物商品用于實物交割，以賺取較高利潤。實物交割最終會使現(xiàn)期貨價格之間恢復(fù)適當(dāng)?shù)膬r格關(guān)系。

實物交割是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據(jù)交易所制訂的規(guī)則和程序，通過期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，將到期未平倉合約進(jìn)行了結(jié)的行為。商品期貨一般采用實物交割的方式。

實物交割的一般程序是：賣方在交易所規(guī)定的期限內(nèi)將貨物運(yùn)到交易所指定交割倉庫，經(jīng)驗收合格后由倉庫開具倉單，再經(jīng)交易所注冊后成為標(biāo)準(zhǔn)倉單。進(jìn)入交割期后，賣方提交標(biāo)準(zhǔn)倉單，買方提交足額貨款，到交易所辦理交割手續(xù)。由于期貨交易不是以現(xiàn)貨買賣為目的，而是以買賣期貨合約來賺取差價的，因此，你只要稍作了解就可以了，而且個人客戶不允許進(jìn)行實物交割。上一頁返回書目下一頁

期貨交易入門——投機(jī)交易（一）§6.1.4.1什么是期貨投機(jī)交易？

期貨投機(jī)交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)者根據(jù)自己對期貨價格走勢的判斷，作出買進(jìn)或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機(jī)者平倉出局后可獲取投機(jī)利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機(jī)者平倉出局后承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實物交割。

所謂價差投機(jī)是指投機(jī)者通過對價格的預(yù)期，在認(rèn)為價格上升時買進(jìn)、價格下跌時賣出，然后待有利時機(jī)再賣出或買進(jìn)原期貨合約，以獲取利潤的活動。

如預(yù)計11月小麥期貨價格上升，則10月份決定買進(jìn)11月小麥合約若干手，待小麥價格上升后，在合約到期時之前，賣出合約平倉，扣除手續(xù)費(fèi)后獲凈利。若預(yù)計錯了，則受損失，并支付手續(xù)費(fèi)。如預(yù)計11月小麥期貨價格下跌，則應(yīng)做空頭，然后待機(jī)補(bǔ)進(jìn)以獲利。

進(jìn)行價差投機(jī)的關(guān)鍵在于對期貨市場價格變動趨勢的分析預(yù)測是否準(zhǔn)確，由于影響期貨市場價格變動的因素很多，特別是投機(jī)心理等偶然性因素難以預(yù)測，因此，正確判斷難度較大，所以這種投機(jī)的風(fēng)險較大。

套利交易是期貨投機(jī)交易中的一種特殊方式，它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。正如一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格經(jīng)常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價格變動也存在差異；同種商品在不同的期貨交易所的價格變動也存在差異。由于這些價格差異的存在，使期貨市場的套利交易成為可能。

套利交易豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)交易的內(nèi)容，并使期貨投機(jī)不僅僅局限于期貨合約絕對價格水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對價格水平變化。套利交易對期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義，具體地講，套利的作用主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，套利提供了風(fēng)險對沖的機(jī)會；另一方面，套利有助于合理價格水平的形成。§6.1.4.2投機(jī)商在期貨市場的作用

投機(jī)是一個很敏感的詞，由于中國特殊的歷史環(huán)境，它一直被列為貶義詞；而在西方，投機(jī)在英語中是“Speculation”，原意是指“預(yù)測”，是一個中性詞。在中國，投機(jī)一直含有玩弄手段之意，有違中國人的做人原則，同時中國人一直崇尚“人勤百業(yè)興”，投機(jī)有不務(wù)正道之嫌。在期貨市場上，很多成功的事例說明，不管你怎么想，怎么看，投機(jī)都是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種自然選擇。

做投機(jī)生意的人在中國人眼中一直是很不光彩的角色，被人們認(rèn)為總是用不正當(dāng)?shù)氖侄慰雍e人，自己從中撈取好處，這真是偏見。其實，投機(jī)者在進(jìn)行投機(jī)的過程中，不僅需要許多有關(guān)商品的知識，更重要的，投機(jī)是對一個人的個性、信心、膽量、判斷力等綜合素質(zhì)的考驗。要想成功，就必須隨時準(zhǔn)備接受失敗的惡運(yùn)，因此，每個投機(jī)者都必須全力以赴，無可選擇的努力爭取。在期貨交易中，信息是制勝的重要因素，但掌握信息也并非一件易事，長期的搜集，廣泛的調(diào)查，獨(dú)具慧眼的分析，無不需要豐富的經(jīng)驗、知識及勤奮、耐心，怎么能說投機(jī)者是不勞而獲呢？因此，有必要給期貨投機(jī)來一個正名。

投機(jī)交易，在期貨市場上有增加市場流動性和承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的作用，有利于期貨交易的順利進(jìn)行和期貨市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。它是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。主要表現(xiàn)在：

（1）投機(jī)者是期貨風(fēng)險的承擔(dān)者，是套期保值者的交易對手。期貨市場的套期保值交易能夠為生產(chǎn)經(jīng)營者規(guī)避風(fēng)險，但它只是轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，并不能把風(fēng)險消滅。轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險需要有相應(yīng)的承擔(dān)者，期貨投機(jī)者在期貨市場上正起著承擔(dān)風(fēng)險的作用。期貨交易運(yùn)作的實踐證明，一個市場中只有套期保值交易根本無法達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。如果只有套期保值者參與期貨交易，那么，必須在買入套期保值者和賣出套期保值者交易數(shù)量完全相等時，交易才能成立。實際上，多頭保值者和空頭保值者的不平衡是經(jīng)常的，因此，僅有套期保值者的市場，套期保值是很難實現(xiàn)的。投機(jī)者的參加正好能彌補(bǔ)這種不平衡，促使期貨交易的實現(xiàn)。在利益動機(jī)的驅(qū)使下，投機(jī)者根據(jù)自己對價格的判斷，不斷在期貨市場上買賣期貨合約，以期在價格波動中獲利。在這一過程中，投機(jī)者必須承擔(dān)很大的風(fēng)險，一旦市場價格與投機(jī)者預(yù)測的方向相反時，就會造成虧損。如果期貨市場上沒有投機(jī)者或沒有足夠的投機(jī)者參與期貨市場，套期保值者就沒有交易對手，風(fēng)險也就無從轉(zhuǎn)嫁，期貨市場套期保值回避風(fēng)險的功能就難以發(fā)揮。

（2）投機(jī)交易促進(jìn)市場流動性，保障了期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能的實現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)價格功能是在市場流動性較強(qiáng)的條件下實現(xiàn)的。一般說來，期貨市場流動性的強(qiáng)弱取決于投機(jī)成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也難以找到交易對手，少量的成交就可對價格產(chǎn)生巨大的影響。在交易不活躍市場形成的價格，很可能是扭曲的。投機(jī)者的介入，為套期保值者提供了更多的交易機(jī)會，眾多的投機(jī)者通過對價格的預(yù)測，有人看漲，有人看跌，積極進(jìn)行買空賣空活動。這就增加了參與交易人數(shù)，擴(kuò)大了市場規(guī)模和深度，使得套期保值者較容易找到交易對手，自由地進(jìn)出市場，從而使市場具有充分的流動性。

要使風(fēng)險高效轉(zhuǎn)移，就必須有一大群人樂意買賣合約。當(dāng)套期保值者想通過銷售期貨合約來鞏固他的商業(yè)地位時，他不能支付長期四處尋找買主的費(fèi)用，他需要很快完成交易。期貨交易所匯集了大量投機(jī)者而讓快速交易成為可能。期貨投機(jī)者為了使自己的投機(jī)活動獲利，就必須不斷地運(yùn)用各種手段，通過各種渠道，收集、傳遞、整理所有可能影響商品價格變動的信息資料，并將自己對未來價格的預(yù)期通過交易行為反映在期貨價格之中。同時，投機(jī)者在市場中的快進(jìn)快出，使得投機(jī)者能夠及時修正自己對價格的判斷，進(jìn)一步影響期貨價格的形成。因此，在流動性較好的市場中，由于適度的投機(jī)交易的存在，期貨價格的連續(xù)性得到保證，能相對準(zhǔn)確、真實地反映出商品的遠(yuǎn)期價格。

（3）適度的期貨投機(jī)能夠緩減價格波動。投機(jī)者進(jìn)行期貨交易，總是力圖通過對未來價格的正確判斷和預(yù)測來賺取差價利潤。當(dāng)期貨市場供過于求時．市場價格低于均衡價格，投機(jī)者低價買進(jìn)合約，從而增加了需求，使期貨價格上漲，供求重新趨于平衡；當(dāng)期貨市場供不應(yīng)求時，市場價格則高于均衡價格，投機(jī)者會高價賣出合約，增加了供給，使期貨價格下跌，供求重新趨于平衡。可見，期貨投機(jī)對于縮小價格波動幅度發(fā)揮了很大的作用。

另外，期貨市場的投機(jī)者不僅利用價格短期波動進(jìn)行投機(jī)，而且還利用同一種商品或同類商品在不同時間、不同交易所之間的差價變動來進(jìn)行套利交易。這種投機(jī)，使不同品種之間和不同市場之間的價格，形成一個較為合理的結(jié)構(gòu)。投機(jī)交易減緩價格波動作用的實現(xiàn)是有前提的。一是投機(jī)者需要理性化操作，違背市場規(guī)律進(jìn)行操作的投機(jī)者最終會被淘汰出期貨市場。二是投機(jī)要適度，操縱市場等過度投機(jī)行為不僅不能減緩價格的波動，而且會人為地拉大供求缺口，破壞供求關(guān)系，加劇價格波動，加大市場風(fēng)險，使市場喪失其正常功能。因此，應(yīng)提倡理性交易，遏制過度投機(jī)，打擊操縱市場行為。

當(dāng)然，“物極必反”，過度投機(jī)反過來會影響甚至破壞商品期貨的供求關(guān)系和市場運(yùn)作，象美國亨特兄弟操縱白銀期貨價格就是著名的例子。但錯不在投機(jī)，而在“過度”。這是一個事物的矛盾的兩個方面。市場的無形之手及監(jiān)管制度自然會給市場操縱者以應(yīng)有的懲罰。§6.1.4.3投機(jī)商的種類

按交易部位區(qū)分，可分為多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者。

按交易量的大小區(qū)分，可分為大投機(jī)者與小投機(jī)者。

按價格預(yù)測方法來區(qū)分，可分為基本分析派和技術(shù)分析派。

按投機(jī)者每筆交易的持倉時間，可分為一般交易者、當(dāng)日交易者、“搶帽子”交易者。一般交易者，又稱部位交易者，這一類投機(jī)者在買進(jìn)或賣出期貨合約后，通常持倉數(shù)日或數(shù)周、數(shù)月以上，待價格變化有利時，再將合約平倉。這是大部分投機(jī)者通常采用的辦法。

當(dāng)日交易者是指持倉時間為一天，即當(dāng)天買進(jìn)并賣出的交易者。他們只關(guān)心當(dāng)日行情的變化，隨時將期貨合約平倉。一般是在對商品價格趨勢摸不太清時采用的方法。

所謂“搶帽子”交易者又稱逐小利者，即利用價格頻繁波動賺取微利的投機(jī)者。和當(dāng)日交易者一樣，這類交易者很少將手中的合約保留到第二天。

在變化莫測的期貨市場中，任何想從事當(dāng)日交易的人都應(yīng)小心謹(jǐn)慎。當(dāng)日交易要求充足的時間和精神高度集中，一心兩用幾乎必然導(dǎo)致失敗。另外，當(dāng)日交易代價會較大，短線交易交納的手續(xù)費(fèi)會很高。可是，盡管存在較大的開支和風(fēng)險，越來越多的交易商愿意從事當(dāng)日交易而不是長線交易。上一頁返回書目下一頁

期貨交易入門——套期保值業(yè)務(wù)§6.1.5.1套期保值的目的：回避價格風(fēng)險

期貨市場基本的經(jīng)濟(jì)功能之一就是提供價格風(fēng)險的管理機(jī)制。為了避免價格風(fēng)險，最常用的手段便是套期保值。期貨交易存在的基本目的是將生產(chǎn)者和用戶某項商品的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投機(jī)商（期貨交易商）。當(dāng)現(xiàn)貨商利用期貨市場來抵消現(xiàn)貨市場中價格的反向運(yùn)動時，這個過程就叫套期保值。

套期保值（Hedging）又譯作“對沖交易”或“海琴”等。它的基本做法就是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相當(dāng)，但交易地位相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，對沖平倉，結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平。

在從生產(chǎn)、加工、貯存到銷售的全過程中，商品價格總是不斷發(fā)生波動，且變動趨勢難以預(yù)測，因此，在商品生產(chǎn)和流通過程的每一個環(huán)節(jié)上都可能出現(xiàn)因價格波動而帶來的風(fēng)險。所以，不論對處于哪一環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動的參與者來說，套期保值都是一種能夠有效地保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的方法。

套期保值之所以能夠避免價格風(fēng)險，其基本原理在于：

第一，期貨交易過程中期貨價格與現(xiàn)貨價格盡管變動幅度不會完全一致，但變動的趨勢基本一致。即當(dāng)特定商品的現(xiàn)貨價格趨于上漲時，其期貨價格也趨于上漲，反之亦然。這是因為期貨市場與現(xiàn)貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場，但對于特定的商品來說，其期貨價格與現(xiàn)貨價格主要的影響因素是相同的。這樣，引起現(xiàn)貨市場價格的漲跌，就同樣會影響到期貨市場價格同向的漲跌。套期保值者就可以通過在期貨市場上做與現(xiàn)貨市場相反的交易來達(dá)到保值的功能，使價格穩(wěn)定在一個目標(biāo)水平上。

第二，現(xiàn)貨價格與期貨價格不僅變動的趨勢相同，而且，到合約期滿時，兩者將大致相等或合二為一。這是因為，期貨價格通常高于現(xiàn)貨價格，在期貨價格中包含有貯藏該項商品直至交割日為止的一切費(fèi)用，當(dāng)合約接近于交割日時，這些費(fèi)用會逐漸減少乃至完全消失，這樣，兩者價格的決定因素實際上已經(jīng)幾乎相同了。這就是期貨市場與現(xiàn)貨市場的市場走勢趨同性原理。

當(dāng)然，期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨(dú)立市場，它還會受一些其他因素的影響，因而，期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價格完全一致，加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損，從而使他的交易行為仍然具有一定的風(fēng)險。因此，套期保值也不是件一勞永逸的事情?！?.1.5.2套期保值的類型

按照在期貨市場上所持的頭寸，套期保值又分為賣方套期保值和買方套期保值。賣出套期保值（賣期保值）是套期保值者首先賣出期貨合約即賣空，持有空頭頭寸，以保護(hù)他在現(xiàn)貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價格下跌的風(fēng)險，通常為農(nóng)場主、礦業(yè)主等生產(chǎn)者和經(jīng)營者所采用。買入套期保值（買期保值）是套期保值者首先買進(jìn)期貨合約即買空，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場的空頭頭寸，旨在避免價格上漲的風(fēng)險，通常為加工商、制造業(yè)者和經(jīng)營者所采用。

套期保值指在期貨市場中持有與現(xiàn)貨市場相反的頭寸。換句話說，如果一位現(xiàn)貨商在現(xiàn)貨市場中擁有或?qū)⒁獡碛幸环N商品，他將通過在期貨市場中賣出等量的商品合約來套期保值。賣出套期保值能使現(xiàn)貨商所擁有的存貨的價值大致保持不變。如果在商品持有期商品價格下跌，商品持有者將在現(xiàn)貨市場中虧錢；可是，他作為期貨市場中該商品的賣主，能從同樣的價格下降中獲利，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場的損失。盈利和損失相互抵消使該現(xiàn)貨商所持有的商品的凈價格與商品原有價值非常接近。

同樣，如果商品價格上升，商品持有者在現(xiàn)貨市場中盈利而在期貨市場中虧錢，也能讓存貨的凈價值保侍固定不變。

買入套期保值為那些想在未來某時期購買一種商品而又想避開可能的價格上漲的現(xiàn)貨商所采用。這些人被稱為是現(xiàn)貨市場的空頭（他或她現(xiàn)時缺少商品，將在期貨市場中成為多頭即買方），如果價格上漲，他或她將為商品支付更多資金但同時能在期貨市場中賺等量的錢而抵消了在現(xiàn)貨市場中的損失。如果價格下降，在現(xiàn)貨市場中能以更便宜價格買下商品，但這一優(yōu)勢被期貨市場中的損失抵消了。

這樣，套期保值不僅能防止價格反向運(yùn)動帶來的可能損失，也失去了因價格正向運(yùn)動帶來意外收益的可能性。但對謹(jǐn)慎的現(xiàn)貨商來說，這種潛在收益的風(fēng)險太大了，最好是轉(zhuǎn)移給投機(jī)商。

理論上，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價格保護(hù)，但實際生活中，這種保護(hù)沒有理想中的好。許多因素經(jīng)常會影響套期保值交易的效果?！?.1.5.3基差分析

套期保值可以大體抵銷現(xiàn)貨市場中價格波動的風(fēng)險，但不能使風(fēng)險完全消失，主要原因是存在“基差”這個因素。要深刻理解并運(yùn)用套期保值，避免價格風(fēng)險，就必須掌握基差及其基本原理。

1．基差的含義

基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價格一期貨價格。例如，假設(shè)9月28日黑龍江省的一個大豆產(chǎn)地現(xiàn)貨價格1810元/噸，當(dāng)日的下年度3月份大商所大豆期貨合約價格是1977元/噸，則基差是-167元/噸。又如，9月28日上海地區(qū)的油脂廠買進(jìn)大豆，當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價格是2080元/噸，那么，基差為+103元/噸。

由此可知，基差可以是正數(shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格?，F(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。

基差包含著兩個成份，即分隔現(xiàn)貨與期貨市場間的“時”與“空”兩個因素。因此，基差包含著兩個市場之間的運(yùn)輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場間的空間因素，這也正是在同一時間里，兩個不同地點(diǎn)的基差不同的基本原因；后者反映著兩個市場間的時間因素，即兩個不同交割月份的持有成本，它又包括儲藏費(fèi)、利息、保險費(fèi)和損耗費(fèi)等，其中利率變動對待有成本的影響很大。

由此可知，各地區(qū)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同。但就同一市場而言，不同時期的基差理論上應(yīng)充分反映著持有成本，即持有成本的那部分基差是隨著時間而變動的，離期貨合約到期的時間越長，持有成本就越大，而當(dāng)非常接近合約的到期日時，就某地的現(xiàn)貨價格與期貨價格而言必然幾乎相等，而農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等的基差將縮小成僅僅反映運(yùn)輸成本。

2．基差與套期保值

當(dāng)我們最初討論套期保值時，我們假設(shè)現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格變動完全一致。但實際上這種理想狀態(tài)很少發(fā)生。現(xiàn)貨市場狀況可能會引起市價的漲落，但不易影響更遠(yuǎn)交割月份的期貨合約價格。而且，當(dāng)?shù)貭顩r會影響當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場的價格，而反映全國或國際狀況的期貨價格卻不受影響。理想狀態(tài)的套期保值，在整個保值過程中基差保持不變。這樣，如果開始套期保值時玉米的現(xiàn)貨價和9月份玉米期貨的差額是50元/噸，在套期保值進(jìn)行完好的情況下，當(dāng)套期保值完成玉米賣出去以后，基差應(yīng)仍是50元/噸。

但是，實際上，基差在不斷的變動中，而且會導(dǎo)致套期保值者利潤的增加或減少。導(dǎo)致現(xiàn)貨價格與期貨價格的差異變化的因素是多種多樣的。首先，現(xiàn)貨市場中每種商品有許多種等級，每種等級價格變動比率不一樣。可是期貨合約卻限定了一個特定等級，這樣，也許需套期保值的商品等級的價格在現(xiàn)貨市場中變動快于合約規(guī)定的那種等級。第二，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價格反映了當(dāng)?shù)厥袌鰻顩r，而這些狀況可能并不影響顯示全國或國際市場狀況的期貨合約價格。第三，當(dāng)前市場狀況對更遠(yuǎn)交割月份的期貨價格的影響小于對現(xiàn)貨市場價格的影響。第四，需套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品種類不盡相同。比如布匹生產(chǎn)商，可能用棉花期貨代替紗線進(jìn)行套期保值交易，但紗線的生產(chǎn)成本、供求關(guān)系并不與棉花的一樣，因此其價格波動可能與棉花價格不一致。

套期保值的另一個限制是期貨合約規(guī)定具體交易量，它可能與所需套期保值的庫存量存在差異。比如，有一家油脂廠希望出售184噸豆粕，這時，這家工廠只能通過賣出18手豆粕合約對184噸進(jìn)行保值，有4噸不能保值，如果這家工廠決定賣出19手合約，那么多出來的6噸將成為投機(jī)性交易。不管怎樣，總有一些風(fēng)險不能轉(zhuǎn)移。

這樣，套期保值沒有提供完全的保險，但是，它的確大大減少了與商業(yè)相聯(lián)系的價格風(fēng)險。套期保值基本上是風(fēng)險的交換，即以價格波動風(fēng)險交換基差波動風(fēng)險。

對于套期保值者來說，期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動因為大體上的趨勢是一致的，因而，實際上可以無須關(guān)心期貨價格變動的趨勢。而兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的，也就是說，在某一時間的基差是不確定的，所以，這一點(diǎn)，對套期保值者甚或?qū)τ谕稒C(jī)者來說，是必須密切關(guān)注的最重要因素了。正因為如此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會給保值者帶來風(fēng)險。§6.1.5.4套期保值的基本做法

套期保值的方法很多，賣期保值和買期保值是其基本方法。

（1）賣期保值

賣方套期保值是為了防止現(xiàn)貨價格在交割時下跌的風(fēng)險而先在期貨市場賣出與現(xiàn)貨同樣數(shù)量的合約所進(jìn)行的交易方式。通常是在農(nóng)場主為防止收割時，農(nóng)作物價格下跌；礦業(yè)主為防止礦產(chǎn)開采以后價格下跌；經(jīng)銷商或加工商為防止貨物購進(jìn)而未賣出時價格下跌而采取的保值方式。

例如，某農(nóng)場主在7月份擔(dān)心到收割時玉米價格會下跌，于是決定在7月份將售價鎖定在1080元/噸，因此，在期貨市場上以1080元/噸的價格賣出一份合約以進(jìn)行套期保值。

到收割時，玉米價格果然下跌到950元/噸，農(nóng)場主將現(xiàn)貨王米以此價賣給經(jīng)營者。同時，期貨價格也同樣下跌，跌至950元/噸，農(nóng)場主就以此價買回一份期貨合約，來對沖初始的空頭，從中他賺取的130元/噸正好用來抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場上少收取的部分，而為此所付出的代價就是喪失了有利的價格變動可能帶來的利益。但是，由于他們通過套期保值回避了不利價格變動的風(fēng)險，使其可以集中精力于自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動，以獲取正常利潤。

（2）買期保值

7月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2040元，某加工商對該價格比較滿意，賣出100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進(jìn)行大豆套期保值交易。而此時大豆9月份期貨合約的價格為每噸2010元，基差30元/噸，該加工商于是在期貨市場上買入10手9月份大豆合約。8月1日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸2080元的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以每噸2040元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的空頭頭寸。從基差的角度看，基差從7月1日的30元/噸擴(kuò)大到8月1日的40元/噸。交易情況如下：交易品種現(xiàn)貨市場期貨市場基差7月1日賣出100噸大豆：價格2040元/噸買入10手9月份大豆合約：價格2010元/噸30元/噸8月1日買入100噸大豆：價格2080元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格2040元/噸40元/噸套利結(jié)果虧損40元/噸盈利30元/噸虧損10元/噸

凈損失100*40-100*30=1000元

注：1手=10噸

在該例中，現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，但現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。

同樣，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場的損失，而且會出現(xiàn)凈虧損。上一頁返回書目下一頁

期貨交易入門——基本因素分析（一）§6.1.6.1什么是基本因素分析？

能否正確地分析和預(yù)測期貨價格的變化趨勢，是期貨交易成敗的關(guān)鍵。因此，每一個期貨交易者都必須十分重視期貨價格變化趨勢的分析和預(yù)測。分析和預(yù)測期貨價格走勢的方法很多，但基本上可劃分為基本因素分析和技術(shù)分析兩種。

基本因素分析法是通過分析期貨商品的供求狀況及其影響因素，來解釋和預(yù)測期貨價格變化趨勢的方法。

期貨交易是以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)的。期貨價格與現(xiàn)貨價格之間有著十分緊密的聯(lián)系。商品供求狀況及影響其供求的眾多因素對現(xiàn)貨市場商品價格產(chǎn)生重要影響，因而也必然會對期貨價格重要影響。所以，通過分析商品供求狀況及其影響因素的變化，可以幫助期貨交易者預(yù)測和把握商品期貨價格變化的基本趨勢。在現(xiàn)實市場中，期貨價格不僅受商品供求狀況的影響，而且還受其他許多非供求因素的影響。這些非供求因素包括：金融貨幣因素，政治因素、政策因素、投機(jī)因素、心理預(yù)期等。因此，期貨價格走勢基本因素分析需要綜合地考慮這些因素的影響?！?.1.6.2商品供求狀況分析

商品供求狀況對商品期貨價格具有重要的影響?；疽蛩胤治龇ㄖ饕治龅木褪枪┣箨P(guān)系。商品供求狀況的變化與價格的變動是互相影響、互相制約的。商品價格與供給成反比，供給增加，價格下降；供給減少，價格上升。商品價格與需求成正比，需求增加，價格上升；需求減少，價格下降。在其他因素不變的條件下，供給和需求的任何變化，都可能影響商品價格變化，一方面，商品價格的變化受供給和需求變動的影響；另一方面，商品價格的變化又反過來對供給和需求產(chǎn)生影響：價格上升，供給增加，需求減少；價格下降，供給減少，需求增加。這種供求與價格互相影響、互為因果的關(guān)系，使商品供求分析更加復(fù)雜化，即不僅要考慮供求變動對價格的影響，還要考慮價格變化對供求的反作用。

由于期貨交易的成交到實物交割有較長的時間差距，加上期貨交易可以采取買空賣空方式進(jìn)行，因此，商品供求關(guān)系的變化對期貨市場價格的影響會在很大程度上受交易者心理預(yù)期變化的左右，從而導(dǎo)致期貨市場價格以反復(fù)的頻繁波動來表現(xiàn)其上升或下降的總趨勢。

1．期貨商品供給分析

期貨商品供給分析主要考察本期商品供給量的構(gòu)成及其變化。本期商品供給量主要由期初存量、本期產(chǎn)量和進(jìn)口量三部分組成。

（1）期初存量

期初存量是指上年或上季積存下來可供社會繼續(xù)消費(fèi)的商品實物量。根據(jù)存貨所有者身份的不同，可以分為生產(chǎn)供應(yīng)者存貨、經(jīng)營商存貨和政府儲備。前兩種存貨可根據(jù)價格變化隨時上市供給，可視為市場商品可供量的實際組成部分。而政府儲備的目的在于為全社會整體利益而儲備，不會因一般的價格變動而輕易投放市場。但當(dāng)市場供給出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，價格猛漲時，政府可能動用它來平抑物價，則將對市場供給產(chǎn)生重要影響。

（2）本期產(chǎn)量

本期產(chǎn)量是指本年或本季的商品生產(chǎn)量。它是市場商品供給量的主體，其影響因素也甚為復(fù)雜。從短期看，它主要受生產(chǎn)能力制約，資源和自然條件、生產(chǎn)成本及政府政策的影響。不同商品生產(chǎn)量的影響因素可能相差很大，必須對具體商品生產(chǎn)量的影響困素進(jìn)行具體的分析，以便能較為準(zhǔn)確地把握其可能的變動。

以大豆為例，首先，大豆種植、供應(yīng)是季節(jié)性的。國內(nèi)、美國大豆的收獲期在每年的10-11月份，南美國家大豆的收獲期在每年的4-5月份，一般來說，在收獲期，大豆的價格比較低。美國農(nóng)業(yè)部在每月中旬發(fā)布的《世界農(nóng)產(chǎn)品供求預(yù)測》中預(yù)測世界大豆等農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)量，以及分國別的供應(yīng)量。這一報告對芝加哥大豆期價有相當(dāng)大的影響。美國農(nóng)業(yè)部在每月中旬發(fā)布的《油料作物概況》對世界油料作物的供應(yīng)量作預(yù)測。這些資料對了解國際市場的變化，掌握芝加哥大豆期價的變化規(guī)律是有幫助的。

其次，種植面積的變化對大豆市場價格的影響。國內(nèi)大豆種植面積預(yù)測報告由國家統(tǒng)計局農(nóng)調(diào)隊在每年3月中、下旬發(fā)布。美國大豆種植面積預(yù)測報告━━《種植展望》：美國農(nóng)業(yè)部在每年三月底在Internet網(wǎng)上發(fā)布。并在月度報告━━《世界農(nóng)產(chǎn)品供求預(yù)測》調(diào)整。目前來看，美國大豆種植面積的預(yù)測報告對芝加哥大豆期貨價格影響較大，可以用3－4月間期價變化來說明。國內(nèi)市場參與者對國內(nèi)大豆種植面積預(yù)測報告關(guān)注較少，因此，這一報告對大連大豆期價變化影響較小。實際上這是一個重要的參考數(shù)據(jù)，將來會對市場產(chǎn)生影響。

第三，種植期內(nèi)氣候因素、生長情況、收獲進(jìn)度的影響。在每年的5月－9月份，芝加哥大豆期價的炒作因素中重要的是氣候因素，美國農(nóng)業(yè)部每周三發(fā)布《每周氣象與作物公報》。美國農(nóng)業(yè)部在每周一發(fā)布《作物進(jìn)展》報告，內(nèi)容包括播種進(jìn)度、生長情況和收獲進(jìn)度，是大豆期價的一重要炒作因素。對大豆而言，5月份－6月份，《作物進(jìn)展》報告美國大豆播種進(jìn)度。6月份－8月份，《作物進(jìn)度》報告美國大豆開花、生長等作物生長進(jìn)度報告。8月份－10月份，《作物進(jìn)度》報告美國大豆收獲進(jìn)度。

國內(nèi)報刊，如《期貨日報》等經(jīng)常發(fā)布有關(guān)農(nóng)業(yè)氣象方面的報道，但沒有一個權(quán)威機(jī)構(gòu)專司此職，經(jīng)常是由一些地方性氣象臺或統(tǒng)計局農(nóng)調(diào)隊發(fā)布這方面的信息。作物進(jìn)展情況，國內(nèi)較少專門報道，有些報道內(nèi)容附于農(nóng)業(yè)氣象報道之后。在收獲期，一些經(jīng)紀(jì)公司會專門去主產(chǎn)區(qū)調(diào)查大豆收獲情況，主產(chǎn)區(qū)的農(nóng)調(diào)隊亦會發(fā)布這方面的調(diào)查信息。

（3）本期進(jìn)口量

本期進(jìn)口量是對國內(nèi)生產(chǎn)量的補(bǔ)充，通常會隨著國內(nèi)市場供求平衡狀況的變化而變化。同時，進(jìn)口量還會受到國際國內(nèi)市場價格差、匯率、國家進(jìn)出口政策以及國際政治因素的影響而變化。我國自1995年開始，已從一個大豆出口國變成一個凈進(jìn)口國，進(jìn)口量的大小直接影響大連大豆期價的變動。進(jìn)口數(shù)據(jù)可以從每月海關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中獲得，進(jìn)口預(yù)測數(shù)據(jù)的主要來源有：美國農(nóng)業(yè)部周四發(fā)布的《每周出口銷售報告》及有關(guān)機(jī)構(gòu)對南美大豆出口裝運(yùn)情況的報告。進(jìn)口預(yù)測數(shù)據(jù)對大連大豆期價的影響較大，但由于貿(mào)易商在國際市場賣回去或轉(zhuǎn)運(yùn)他國等情況，進(jìn)口預(yù)測數(shù)據(jù)很難反映真實的進(jìn)口數(shù)量。

2．期貨商品需求分析

商品市場的需求量是指在一定時間、地點(diǎn)和價格條件下買方愿意購買并有能力購買的某種商品數(shù)量。它通常由國內(nèi)消費(fèi)量、出口量和期末結(jié)存量三部分組成。

（1）國內(nèi)消費(fèi)量

國內(nèi)消費(fèi)量主要受消費(fèi)者的收入水平或購買能力、消費(fèi)者人數(shù)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、商品新用途發(fā)現(xiàn)、替代品的價格及獲取的方便程度等因素的影響，這些因素變化對期貨商品需求及價格的影響往往大于對現(xiàn)貨市場的影響。具體分析一下大豆的情況，大豆的食用消費(fèi)相對穩(wěn)定，對價格的影響較弱。大豆的壓榨需求變化較大，對價格的影響較大。大豆壓榨后，豆油、豆粕產(chǎn)品的市場需求變化不定，影響因素較多。豆油作為一種植物油，受菜籽油、棉籽油、棕櫚油、椰子油、花生油、葵籽油等其它植物油供求因素的影響。大豆壓榨后的主要副產(chǎn)品（80%以上）是豆粕。豆粕是飼料中的主要配料之一，與飼養(yǎng)業(yè)的景氣狀況密切相關(guān)。豆粕的需求情況對大豆期價的影響很大。

（2）國際市場需求分析。

大豆主要進(jìn)口國：歐盟、日本、中國、東南亞國家和地區(qū)。歐盟、日本的大豆進(jìn)口量相對穩(wěn)定，而中國、東南亞國家的大豆進(jìn)口量變化較大。穩(wěn)定的進(jìn)口量雖然量值大但對國際市場價格影響甚小，不穩(wěn)定的進(jìn)口量雖然量值小，但對國際市場價格影響很大。例如，中國與東南亞國家在95、96年對大豆的需求的迅速增長導(dǎo)致芝加哥大豆期價的上漲。美國農(nóng)業(yè)部在每月上、中旬發(fā)布《世界農(nóng)產(chǎn)品供求預(yù)測》對主要進(jìn)口國的需求情況作分析并進(jìn)行預(yù)測。美國農(nóng)業(yè)部還在每月中旬發(fā)布《油籽：世界市場與貿(mào)易》作為上一報告的分報告，內(nèi)容更為專業(yè)、詳細(xì)，包括菜籽、棉籽、花生、葵籽等。

（3）出口量

出口量是本國生產(chǎn)和加工的商品銷往國外市場的數(shù)量，它是影響國內(nèi)需求總量的重要因素之一。分析其變化應(yīng)綜合考慮影響出口的各種因素的變化情況，如國際、國內(nèi)市場供求狀況，內(nèi)銷和外銷價格比，本國出口政策和進(jìn)口國進(jìn)口政策變化，關(guān)稅和匯率變化等。例如，我國是玉米出口國之一，玉米出口量是影響玉米期貨價格的重要因素。

（4）期末結(jié)存量

期末結(jié)存量具有雙重的作用，一方面，它是商品需求的組成部分，是正常的社會再生產(chǎn)的必要條件；另一方面，它又在一定程度上起著平衡短期供求的作用。當(dāng)本期商品供不應(yīng)求時，期末結(jié)存將會減少；反之就會增加。因此，分析本期期末存量的實際變動情況，即可從商品實物運(yùn)動的角度看出本期商品的供求狀況及其對下期商品供求狀況和價格的影響。以大豆為例，美國農(nóng)業(yè)部在每月發(fā)布的《世界農(nóng)產(chǎn)品供求預(yù)測》中公布各國大豆的庫存情況，主要生產(chǎn)國美國、巴西、阿根廷的庫存情況對芝加哥大豆期價的中長期走勢產(chǎn)生影響，并存在很大的相關(guān)性。國內(nèi)大豆庫存情況沒有權(quán)威的報告。因為國內(nèi)農(nóng)戶規(guī)模小，存糧情況難以精確統(tǒng)計。

基本因素分析法認(rèn)為，為了更好地把握進(jìn)行期貨交易的有利時機(jī)，交易者在利用上述各項因素對商品期貨價格走勢進(jìn)行定性分析的同時，還應(yīng)利用統(tǒng)計技術(shù)進(jìn)行定量分析，提高預(yù)測的準(zhǔn)確度，甚至還可以通過建立經(jīng)濟(jì)模型，系統(tǒng)地描述影響價格變動的各種供求因素之間相互制約、相互作用的關(guān)系。計算機(jī)的應(yīng)用，使基本因素分析中的定量分析變得更加全面和精確。利用計量經(jīng)濟(jì)模型來分析各經(jīng)濟(jì)要素之間的制約關(guān)系，已成為基本因素分析法的重要預(yù)測手段之一。上一頁返回書目下一頁

期貨交易入門——期貨價格技術(shù)分析（一）§6.1.7.1理論基礎(chǔ)一、技術(shù)分析的三個基本假定

1．市場行為包容消化一切。

2．價格以趨勢方式演變。

3．歷史會重演。

（一）、市場行為包容消化一切

“市場行為包容消化一切”構(gòu)成了技術(shù)分析的基礎(chǔ)。除非您已經(jīng)完全理解和接受這個前提條件，否則學(xué)習(xí)技術(shù)分析就毫無意義。技術(shù)分析者認(rèn)為，能夠影響某種商品期貨價格的任何因素——基礎(chǔ)的、政治的、心理的或任何其它方面的——實際上都反映在其價格之中。由此推論，我們必須做的事情就是研究價格變化。這句話乍一聽也許過于武斷，但是花功夫推敲推敲，確實如此。這個前提的實質(zhì)含義其實就是價格變化必定反映供求關(guān)系，如果需求大于供給，價格必然上漲；如果供給過于需求，價格必然下跌。供求規(guī)律是所有經(jīng)濟(jì)預(yù)測方法的出發(fā)點(diǎn)。把它倒過來，那么，只要價格上漲，不論是因為什么具體的原因，需求一定超過供給，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上說必定看好；如果價格下跌，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上說必定看淡。歸根結(jié)底，技術(shù)分析者不過是通過價格的變化間接地研究基本面。大多數(shù)技術(shù)派人士也會同意，正是某種商品的供求關(guān)系，即基本面決定了該商品的看漲或者看跌。圖表本身并不能導(dǎo)致市場的升跌，只是簡明地顯示了市場上流行的樂觀或悲觀的心態(tài)。

圖表派通常不理會價格漲落的原因，而且在價格趨勢形成的早期或者市場正處在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時候，往往沒人確切了解市場為什么會如此這般古怪地動作。恰恰是在這種至關(guān)緊要的時刻，技術(shù)分析者常常獨(dú)辟蹊徑，一語中的。所以隨著您市場經(jīng)驗日益豐富，遇到上邊這種情況越多，“市場行為包容消化一切”這一句話就越發(fā)顯出不可抗拒的魅力。

順理成章，既然影響市場價格的所有因素最終必定要通過市場價格反映出來，那么研究價格就夠了。實際上，圖表分析師只不過是通過研究價格圖表及大量的輔助技術(shù)指標(biāo)，讓市場自己揭示它最可能的走勢，而并不是分析師憑他的精明“征服”了市場。今后討論的所有技術(shù)工具只不過是市場分析的輔助手段。技術(shù)派當(dāng)然知道市場漲落肯定有緣故，但他們認(rèn)為這些因素對于分析預(yù)測無關(guān)痛癢。

（二）、價格以趨勢方式演變

“趨勢”概念是技術(shù)分析的核心。研究價格圖表的全部意義，就是要在一個趨勢發(fā)生發(fā)展的早期，及時準(zhǔn)確地把它揭示出來，從而達(dá)到順著趨勢交易的目的。事實上，技術(shù)分析在本質(zhì)上就是順應(yīng)趨勢，即以判定和追隨既成趨勢為目的。

從“價格以趨勢方式演變”可以自然而然地推斷，對于一個既成的趨勢來說，下一步常常是沿著現(xiàn)存趨勢方向繼續(xù)演變，而掉頭反向的可能性要小得多。這當(dāng)然也是牛頓慣性定律的應(yīng)用。還可以換個說法：當(dāng)前趨勢將一直持續(xù)到掉頭反向為止。雖然這句話差不多是同語反復(fù)，但這里要強(qiáng)調(diào)的是：堅定不移地順應(yīng)一個既成趨勢，直至有反向的征兆為止。

（三）、歷史會重演

技術(shù)分析和市場行為學(xué)與人類心理學(xué)有著千絲萬縷的聯(lián)系。比如價格形態(tài)，它們通過一些特定的價格圖表形狀表現(xiàn)出來，而這些圖形表示了人們對某市場看好或看淡的心理。其實這些圖形在過去的幾百年里早已廣為人知、并被分門別類了。既然它們在過去很管用，就不妨認(rèn)為它們在未來同樣有效，因為它們是以人類心理為根據(jù)的，而人類心理從來就是“江山易改本性難移”。“歷史會重演”說得具體點(diǎn)就是，打開未來之門的鑰匙隱藏在歷史里，或者說將來是過去的翻版。

二、基礎(chǔ)指標(biāo)

期貨價格技術(shù)分析的主要基礎(chǔ)指標(biāo)有開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交量和未平倉合約量。

（1）開盤價，開市前5分鐘集合競價產(chǎn)生的價格。

（2）收盤價，收市前5分鐘集合競價產(chǎn)生的價格。

（3）最高價，為當(dāng)日的最高交易價格。

（4）最低價，為當(dāng)日的最低交易價格。

（5）成交量，為在一定的交易時間內(nèi)某種商品期貨在交易所成交的合約數(shù)量。在國內(nèi)期貨市場，計算成交量時采用買入與賣出量兩者之和。

（6）未平倉合約量，指買入或賣出后尚未對沖及進(jìn)行實物交割的某種商品期貨合約的數(shù)量，也稱持倉量或空盤量。未平倉合約的買方和賣方是相等的，未平倉合約量只是買方和賣方合計的數(shù)量。如買賣雙方均為新開倉，則未平倉合約量增加2個合約量；如其中一方為新開倉，另一方為平倉，則未平倉合約量不變；如買賣雙方均為平倉，未平倉合約量減少2個合約量。當(dāng)下次開倉數(shù)與平倉數(shù)相等時，未平倉合約量也不變。

由于未平倉合約量是從該種期貨合約開始交易起，到計算該未平倉合約量止這段時間內(nèi)尚未對沖結(jié)算的合約數(shù)量，未平倉合約量越大，該合約到期前平倉交易量和實物交割量的總和就越大，成交量也就越大。因此，分析未平倉合約量的變化可推測資金在期貨市場的流向。未平倉合約量增加，表明資金流入期貨市場；反之，則說明資金正流出期貨市場。

三、成交量、未平倉合約量與價格的關(guān)系

成交量和未平倉合約量的變化會對期貨價格產(chǎn)生影響，期貨價格變化也會引起成交量和未平倉量的變化。因此，分析三者的變化，有利于正確預(yù)測期貨價格走勢。

1．成交量、未平倉合約量增加，價格上升，表示新買方正在大量收購，近期內(nèi)價格還可能繼續(xù)上漲。

2．成交量、未平倉合約量減少，價格上升，表示賣空者大量補(bǔ)貨平倉，價格短期內(nèi)向上，但不久將可能回落。

3．成交量增加，價格上升，但未平倉合約量減少，說明賣空者和買空者都在大量平倉，價格馬上會下跌。

4．成交量、未平倉量增加，價格下跌，表明賣空者大量出售合約，短期內(nèi)價格還可能下跌，但如拋售過度，反可能使價格上升。

5．成交量、未平倉量減少，價格下跌，表明大量買空者急于賣貨平倉，短期內(nèi)價格將繼續(xù)下降。

6．成交量增加、未平倉量和價格下跌，表明賣空者利用買空者賣貨平倉導(dǎo)致價格下跌之際陸續(xù)補(bǔ)貨平倉獲利，價格可能轉(zhuǎn)為回升。

從上分析可見，在一般情況下，如果成交量、未平倉量與價格同向，其價格趨勢可繼續(xù)維持一段時間；如兩者與價格反向時，價格走勢可能轉(zhuǎn)向。當(dāng)然，這還需結(jié)合不同的價格形態(tài)作進(jìn)一步的具體分析。

四、圖形分析

在技術(shù)分析中，圖形分析是最主要、最普遍的分析方法，包括以下三種最基本的價格圖形。

1．K線圖

K線圖又可稱為蠟燭圖。在K線圖中，縱軸代表價格，橫軸代表時間。按時間單位不同，K線圖可分為分時圖、日圖、周圖、月圖等。K線圖繪制比較簡單，以日線圖為例，兩個尖端，在上的是上影線，在下的是下影線，分別代表當(dāng)日的最高價和最低價，中間類似蠟燭的長方形，則表明當(dāng)日的開盤價和收盤價。在圖7-1中，記錄了低開高收的市場情況，即收盤價大于開盤價，稱為陽線；在圖中，實體部分以白色表示。在圖7-2中，記錄了高開低收的市況，即開盤價大于收盤價，稱為陰線；在黑白圖中，實體部分以黑色表示。由于每天價格的波動不一樣，所以每天出現(xiàn)的陰線或陽線形狀也不同。為加強(qiáng)視覺效果，通常用紅色代表陽線，藍(lán)色代表陰線。觀察K線圖，可以很明顯地看出該日市況"低開高收"還是"高開低收"，形象鮮明，直觀實用。最高價最高價開盤價開盤價收盤價收盤價最低價最低價圖7-1陽線圖7-2陰線同其他走勢圖一樣，K線圖的功能在于可以顯示市場內(nèi)買賣對方對目前價格的認(rèn)同狀況，以此來預(yù)測價格的未來走勢。在K線理論中，不同形狀的陰陽線，代表著不同的價格走勢：

光頭光腳陽線與陰線。以最低價開市，以最高價收市，形成光頭光腳陽線。實體幅度越長，顯示買氣越強(qiáng)盛，后市將轉(zhuǎn)向上升（圖7-3）。以最高價開市，以最低價收市，則形成光頭光腳陰線。實體幅度越長，顯示賣氣越強(qiáng)盛，后市將轉(zhuǎn)向下跌（圖7-4）。

--收盤價（最高價）--開盤價（最高價）--開盤價（最低價）--收盤價（最低價）圖7-3光頭光腳陽線圖7-4光頭光腳陰線無上影線的陽線與無上影線的陰線。價格開市后下跌，然后又回升到比開市價更高處，最后以最高價收市，形成無上影線的陽線，顯示市勢買氣強(qiáng)烈，后市將持續(xù)上升（圖7-5）。當(dāng)價位處于低價圈時，價格在最高價開市后持續(xù)下跌，收市時略有回升，但收市價仍低于開盤價，形成無上影線的陰線。這種形狀屬于下跌抵抗型，即在下跌過程中受到買方的抵抗，價位將出現(xiàn)反彈上升（圖7-6）。--收盤價（最高價）--開盤價（最高價)--開盤價--收盤價--最低價--最低價圖7-5無上影線的陽線圖7-6無上影線的陰線無下影線的陽線與無下影線的陰線。當(dāng)價位處于高價圈時，出現(xiàn)以最低價開市后持續(xù)上升，收市時回落，但仍比開市價高，形成無下影線的陽線。這種形狀屬于上升抵抗型，顯示上升買氣雖大，但賣壓沉重，后市將有下跌趨勢（圖7-7）。當(dāng)價位處于高價圈時，如開盤后市價上升，但不久就一直下跌，最后以最低價收盤，形成無下影線的陰線。這顯示市勢賣氣甚重，屬于先漲后跌型，后市仍有下跌趨勢（圖7-8）。--最高價--最高價--收盤價--開盤價--開盤價（最低價）--收盤價（最低價）圖7-7無下影線的陽線圖7-8無下影線的陰線十字星。當(dāng)開市價與收市價處于相同價位的時候，會形成十字星。十字星顯示市場內(nèi)買家與賣家對于目前價格走勢猶豫不決，非常謹(jǐn)慎。而隨著時間變化，后市將出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)折。當(dāng)高價圈出現(xiàn)十字星時，后市往往轉(zhuǎn)跌；當(dāng)?shù)蛢r圈出現(xiàn)十字星時，后市常常趨升。但十字星出現(xiàn)后是否轉(zhuǎn)勢，還要具體情況具體分析。--最高價--開盤價(收盤價)--最低價圖7-9十字星在分析K線圖形態(tài)時，除了注意其基本形態(tài)外，還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

第一、要注意上影線及下影線的長度關(guān)系。當(dāng)上影線極長而下影線極短時，表明市場上賣方力量較強(qiáng)，對買方予以壓制；當(dāng)下影線極長而上影線極短時，表明市場上賣方受到買方的頑強(qiáng)抗擊。

第二、要注意實體部分和上下影線相對長短的比例關(guān)系，以此來分析買賣雙方的力量。

第三、還要注意K線圖所處的價位區(qū)域。對于同一K線形態(tài)，當(dāng)出現(xiàn)在不同的地方時，它們的意義與解釋不同，甚至完全相反。比如，K線實體上下都帶長影線，如果出現(xiàn)在上升行情末期，則一般意味著天價的形成；如果出現(xiàn)在下跌行情末期，則一般意味著底價的出現(xiàn)。又如上下影線的陽線錘子和陰線錘子，如出現(xiàn)在高價位時，一般預(yù)示后市轉(zhuǎn)跌，若出現(xiàn)在低價位時，一般預(yù)示后市看漲。所以，進(jìn)行K線圖分析，就要觀察陰線或陽線各部分之間的長度比例關(guān)系和陰陽線的組合情況，以此來判斷買賣雙方實力的消長，來判別價格走勢。

2．條形圖

條形圖是價格圖中最簡單的一種。按時間不同，又可分為分時圖、日圖、周圖、月圖等。以日條形圖為例（見圖7-11），每個交易日由一條連接當(dāng)日最高價和最低價的豎線表示，當(dāng)日開盤價由一條與豎線相交、位于豎線左側(cè)的短橫線表示；當(dāng)日收盤價由一條與豎線相交，位于豎線右側(cè)的短橫線表示（通常，開盤價省略）。--最高價--最高價--收盤價--開盤價--開盤價--收盤價--最低價--最低價低開高走高開低走圖7-11條形圖3．點(diǎn)數(shù)圖

點(diǎn)數(shù)圖，又稱OX圖，是以點(diǎn)數(shù)為單位記錄價格變化的圖形。在點(diǎn)數(shù)圖中，縱軸代表價格，每一小格代表價格的貨幣單位，俗稱規(guī)格。每一小格代表多少貨幣價格單位，通常由制圖者自行選擇。其橫軸不代表任何固定的時間單位，只是隨時間推移，價格一欄一欄反復(fù)地變動。因此，點(diǎn)數(shù)圖既不記錄成交量，也不記錄時間。在點(diǎn)數(shù)圖中，用X表示價格上升，O表示價格下降。當(dāng)價格連續(xù)上升或下降，就在同一縱列方格按垂直方向填上X或O符號；當(dāng)價格出現(xiàn)相反趨勢，就在相鄰的縱列中填上新的活動方向。圖7-12點(diǎn)數(shù)圖上一頁返回書目下一頁

期貨交易入門——期貨交易策略（一）§6.1.8.1入市前的思想準(zhǔn)備

一、烈火考驗性格

人的性格，是一種雙重組合：堅定與動搖、頑強(qiáng)與脆弱、膽識與畏縮、耐心與急躁、細(xì)心與大意、驕做與謙虛、知足與貪婪、果斷與遲婉……成功人士之所以成功，并非他們天生沒有缺點(diǎn)，而是他們在實踐的磨煉中，努力發(fā)揮自己的優(yōu)點(diǎn)，注意克服自己的缺點(diǎn)。

期貨市場變幻無窮，大贏大虧，對投資者人性的考驗、性格的陶冶，相信沒有哪種行業(yè)能夠比得上。選擇入市時機(jī)，需要耐心捕捉，不容急躁；加碼擴(kuò)大戰(zhàn)果，全靠膽識，不能畏縮；及時獲利平倉，知足才行，太貪婪會誤事；看錯