2022年宏觀經(jīng)濟專題分析 超預期復蘇的支撐點在哪里-

2022年宏觀經(jīng)濟專題分析超預期復蘇的支撐點在哪里_1.“預期衰退”的憂慮點是哪些？憂慮之一：高基數(shù)對于開年GDP的影響不利2021年一季度GDP同比增速漲超18%，是一個罕見的高位；從直觀感覺來看，如果以同比計量，2022年開年一季度就會面臨一個高基數(shù)市場的憂慮之一：高基數(shù)對于開年一季度的GDP同比增速會造成不利影響。憂慮之二：穩(wěn)增長政策不可能很快托住快速下行“中”的經(jīng)濟2021年12月8日中央經(jīng)濟工作會議確立了“穩(wěn)增長”的政策主線。房地產(chǎn)的融資政策是從11月上旬開始顯現(xiàn)松動跡象；從GDP同比增速、房地產(chǎn)銷售增速來看，依然在快速下行中；市場憂慮之二：“遠水解不了近渴”，穩(wěn)增長政策很難快速止住下行“中”的經(jīng)濟+“市場底（基本面底）要滯后于“政策底”；憂慮之三：近憂地產(chǎn)，遠慮外需從當前來看，地產(chǎn)特別是地產(chǎn)投資是近憂之源；從預期來看，外需進出口是遠慮之源；2.“超預期復蘇”的支撐點在哪里？支撐點之一：看則高同比，實則低基數(shù)視角一：從絕對值水平來看，2020年一季度很低，2021年一季度則屬于正常且偏低的絕對數(shù)；視角二：同比=環(huán)比的連乘積，2021年一季度的環(huán)比很低，這是實質(zhì)上的低基數(shù)；我們的看法：2022年開年實質(zhì)面臨的是一個低基數(shù)，這有利于同比的回升；支撐點之二：經(jīng)濟企穩(wěn)在先，穩(wěn)增長措施其后2021年的兩年復合增速與GDP環(huán)比增速更揭示經(jīng)濟變化的真相；相比于2021年三季度，四季度經(jīng)濟變化已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)改善；其后才出臺了穩(wěn)增長措施；我們的看法：這是一次在經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)過程中出臺的穩(wěn)增長；四季度經(jīng)濟企穩(wěn)的原因：四大意外因素的消除2021年三季度，中國經(jīng)濟罕見的遭遇了四個偶發(fā)意外因素；南京：影響消費、基建；北方水澇：影響基建、消費；汽車缺芯：影響生產(chǎn)、消費；限電限產(chǎn)：影響生產(chǎn)；在四季度中上述因素基本消除，形成了需求回補，促成了經(jīng)濟回暖；地產(chǎn)：尋底看環(huán)比在尋找拐點過程中，我們更關(guān)注于環(huán)比改善的概念；從兩年復合增速來看，地產(chǎn)銷售的同比增速觸底于三季度，環(huán)比則持續(xù)改善；“政策底”是一個環(huán)比概念，邏輯上同步于“市場底”的環(huán)比概念；支撐點之三：近看基建，遠看消費中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)增長”，短期抓手應該是“提前基建”，預計2022年基建增速會達到8-10%，這將促成大投資回升；雖然反復不定，但是對于人民生活活動的沖擊在不斷弱化，這對于消費回暖具有支撐；（5-6%的實際經(jīng)濟增速對應4-5%的名義消費增速，后者顯著偏低）。支撐點之四：一季度靠三產(chǎn)，二季度靠二產(chǎn)第三產(chǎn)業(yè)：2021年一季度就地過年，造成基數(shù)很低；2022年一季度正常過年，明顯拉動；第二產(chǎn)業(yè)：2022年二季度基數(shù)既低，且穩(wěn)增長顯效；3.曙光已現(xiàn)：2022年經(jīng)濟表現(xiàn)超預期的概率在不斷加大對于2022年經(jīng)濟運行的幾個基本假設(shè)社會對于新冠偶發(fā)的恐慌感進一步降低，波動對于整體經(jīng)濟的沖擊效應明顯降低；“不計成本戰(zhàn)”→“以最小的社會成本獲取最大的防控成效”；穩(wěn)增長政策加力顯效；曙光顯現(xiàn)：經(jīng)濟開門紅曙光顯現(xiàn)：1-2月份PMI平均值超越季節(jié)性（歷史平均跌0.3，今年持平于12月份）；開年1-2月份一些大行業(yè)（地產(chǎn)、汽車）的高頻數(shù)據(jù)顯示出明顯的改善跡象；為什么從2015年算起？即便剔除2020年的異常點，環(huán)比超越季節(jié)性特征依然強烈；2022年實際經(jīng)濟增長速度改善，開年超預期性大增以2019、2021年為參考周期，預計2022年實際GDP增速為5.5%；當前市場預期調(diào)查，開年一季度GDP增速在5.0%附近。我們認為實際情況將顯著超越這一水平；2022年物價運行態(tài)勢依然方向分化在供給約束依然存在、地緣政治沖突擾動的背景下，PPI環(huán)比依然保持正增，但是高基數(shù)導致其同比回落，預計全年平均增速在4.7%；食品因素表現(xiàn)正常，但是非食品因素預計伴隨消費回升有所增強，CPI同比增速逐季走高，預計全年平均增速為2.1%；以4:6權(quán)重構(gòu)建PPI與CPI權(quán)重，相比2021年，2022年的綜合物價指數(shù)有所下行；實際增長改善+綜合價格下行：經(jīng)濟進入復蘇態(tài)勢相比于2021年，2022年的實際經(jīng)濟增長和信用增速不再有強基數(shù)干