2023年海外經(jīng)濟(jì)特征與展望 經(jīng)濟(jì)基本面分析

2023年海外經(jīng)濟(jì)特征與展望經(jīng)濟(jì)基本面分析核心觀點(diǎn)：海外經(jīng)濟(jì)增長特征：1）當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)仍具韌勁，受服務(wù)業(yè)較強(qiáng)修復(fù)拉動，就業(yè)改善較好。美聯(lián)儲想盡量實現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。2）2023年美國增長特征：服務(wù)消費(fèi)有所放緩；長端利率中樞下移，商品消費(fèi)和住宅投資企穩(wěn)。3）歐洲經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入弱態(tài)，并將持續(xù)。美國通脹回落將進(jìn)一步加快：1）持續(xù)加息對經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；2）大宗商品價格回落減弱成本壓力；3）貨幣增速（M2）持續(xù)大幅度回落，通脹的流動性基礎(chǔ)趨弱。美聯(lián)儲政策：加息可能延續(xù)至2023年二季度，終點(diǎn)目標(biāo)大概為：5.0%-5.25%。資產(chǎn)價格展望：美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長端四季度已見頂、后續(xù)在3.5%-4%波動。美元：美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)于歐洲，美元將保持相對強(qiáng)勢，中樞100-105。商品：呈現(xiàn)弱勢。01、經(jīng)濟(jì)基本面分析海外經(jīng)濟(jì)分析：美國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)2022年是疫后向常態(tài)恢復(fù)：服務(wù)消費(fèi)、產(chǎn)能投資持續(xù)改善；但伴隨政策退出、利率中樞上移，商品消費(fèi)和住宅投資有所回落。俄烏沖突后，歐洲相當(dāng)部分能源進(jìn)口轉(zhuǎn)向美國，歐洲一些產(chǎn)能投資亦向美國轉(zhuǎn)移，對短期和中期美國出口帶來利好。2023年，美聯(lián)儲想盡量實現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。增長特征：服務(wù)消費(fèi)有所放緩；長端利率中樞下移，商品消費(fèi)和住宅投資企穩(wěn)。海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱態(tài)2022年三季度，歐元區(qū)GDP同比回落至2.3%、英國降至1.9%。均較顯著回落。2023年歐洲經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)，表現(xiàn)仍會較弱。海外經(jīng)濟(jì)分析：美國通脹形勢展望通脹見頂后會有所回落，但節(jié)奏將較為緩慢（3-9月），原因：1）美國已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推現(xiàn)象；2）俄烏戰(zhàn)爭對原油供給的持續(xù)影響；3）后時代，旅游航空等服務(wù)需求回升，帶動油價及服務(wù)價格上行。2022年10月以后，美國通脹回落將會加快：1）持續(xù)加息對經(jīng)濟(jì)的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；2）大宗商品價格回落減弱成本壓力；3）貨幣增速（M2）持續(xù)大幅度回落，通脹的流動性基礎(chǔ)趨弱；4）基數(shù)效應(yīng)。海外經(jīng)濟(jì)分析：貨幣增速回落-財政整固本輪新冠沖擊下，財政“直達(dá)實體”發(fā)力，助推了貨幣增速顯著回升。未來，中期財政整固，將減弱財政對貨幣增速的助推力量。海外經(jīng)濟(jì)分析：歐洲飛揚(yáng)的通脹截止到2022年11月，通脹處于歷史高位：歐元區(qū)：一般CPI達(dá)到10.1%；核心CPI達(dá)到5%。受制于供給約束，歐洲通脹問題較美國嚴(yán)重，通脹緩解過程將較慢。海外經(jīng)濟(jì)分析：美國房地產(chǎn)市場期間：寬松財政對居民收入形成支持，疊加持續(xù)貨幣寬松使得房貸利率處于低位，美國房地產(chǎn)市場保持高景氣度。伴隨財政刺激退潮，房貸利率中樞顯著上移，房地產(chǎn)市場較為明顯降溫。2022年11月以來，伴隨美債長端利率回落，房貸利率亦有所下降。美國房價持續(xù)上漲的原因：1）后財政支持下，居民購房需求較好，并帶來庫存水平下降；2)2022年大宗商品價格上漲及通脹顯著回升下，導(dǎo)致相關(guān)建筑材料及人工成本上行，并傳導(dǎo)至房價中。伴隨原材料成本下降、房屋需求降溫，房價增速顯著放緩海外經(jīng)濟(jì)分析：信用條件尚可截止2022年11月：美國信貸保持?jǐn)U張態(tài)勢；歐元區(qū)企業(yè)信貸需求邊際有所走弱。海外經(jīng)濟(jì)分析：美國就業(yè)修復(fù)較好，美國就業(yè)已顯著改善，11月失業(yè)率降至3.7%；就業(yè)規(guī)模與前基本相當(dāng)。勞動參與率較前仍偏低，原因：1）長期因素：人口老齡化；2）致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，就業(yè)職位相應(yīng)改變。勞動力成本高企：1）前期財政補(bǔ)貼抬升了收入中樞及預(yù)期；2）高通脹帶來工資相應(yīng)上漲；3）較低勞動參與率下，勞動供需偏緊張。02、政策分析海外經(jīng)濟(jì)分析：美國加息縮表抗通脹美聯(lián)儲12月加息50BP（基準(zhǔn)利率達(dá)到：4.25%-4.50%）。從最新點(diǎn)陣圖看，2023年或有75bp加息空間。加息過程可能延續(xù)至2023年二季度，終點(diǎn)目標(biāo)大概為：5.0%-5.25%。海外經(jīng)濟(jì)分析：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化，縮表按原計劃提速。委員會決定繼續(xù)按2022年5月份發(fā)布的《縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模計劃》實施縮表，12月縮減規(guī)模950億美元，其中包括600億美元國債和350億美元MBS。03、資產(chǎn)展望美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長端四季度見頂歷史回顧：2015,12-2019,3，聯(lián)邦基金利率從0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3個月期美債利率從0-0.2%上升至2.5%附近，基本跟隨加息節(jié)奏和幅度；10年美債利率從2.2%上升至2.6%附近，高點(diǎn)在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。長短端利率在2019年3月底倒掛。政策預(yù)期及判斷：加息過程可能延續(xù)至2023年二季度，終點(diǎn)目標(biāo)大概為：5.0%-5.25%，預(yù)計2023年仍有75BP加息幅度。利率判斷：2022年1月以來，3個月期美債利率從0%上升至2023年1月4日4.55%；10年美債利率從1.5%上升至3.7%。短端上行455BP（跟隨加息幅度及預(yù)期），長端上行120BP（還受基本面預(yù)期影響）。一般大宗商品：強(qiáng)美元疊加需求放緩，價格下跌基本金屬：歐美需求放緩、巴西等資源國疫后供給