2023年汽車行業(yè)專題報(bào)告 燃油車短期供需失衡為主因

2023年汽車行業(yè)專題報(bào)告燃油車短期供需失衡為主因1.降價(jià)力度分析：基本促銷手段，主力車型價(jià)格穩(wěn)定燃油車降價(jià)并非新能源直接傳導(dǎo)本輪燃油車與新能源降價(jià)并非直接傳導(dǎo)關(guān)系其降價(jià)主因是需求不振。本輪降價(jià)由新能源率先開啟，但并非新能源直接傳導(dǎo)到燃油車，傳導(dǎo)和內(nèi)在推動(dòng)因素有一定差異：新能源降價(jià)傳導(dǎo)順序?yàn)椋禾厮估祪r(jià)—>比亞迪主力車型價(jià)格下探—>其他自主新能源跟降，降價(jià)進(jìn)程由特斯拉及比亞迪雙強(qiáng)推動(dòng)；內(nèi)因包括保證產(chǎn)能利用率、提升規(guī)模效應(yīng)及電池材料碳酸鋰成本下降等；燃油車降價(jià)傳導(dǎo)順序?yàn)椋簴|風(fēng)雪鐵龍開啟降價(jià)，進(jìn)程由合資燃油車主導(dǎo)和推動(dòng)，主因庫(kù)存高及自身需求不振。合資車折扣水平長(zhǎng)期較高，降價(jià)是份額下滑帶來(lái)的量-價(jià)傳導(dǎo)結(jié)果主流合資折扣率2020年以來(lái)一直保持在10%以上，去年8-10月以來(lái)由于終端需求下降逐步放開折扣，降價(jià)為份額下降帶來(lái)的長(zhǎng)期性量-價(jià)傳導(dǎo)；主流車型價(jià)格與年初相比基本穩(wěn)定，無(wú)重大波動(dòng)，預(yù)計(jì)本輪降價(jià)力度有限，為車企正常的促銷手段。合資車企折扣率長(zhǎng)期處于較高水平2022年新能源加速崛起，擠壓合資份額，導(dǎo)致合資燃油車折扣率不斷上行，部分車企折扣連續(xù)半年超15%；主流合資中，美系及日系三強(qiáng)折扣較大，東風(fēng)本田、通用折扣超15%，豪華品牌中，二線路虎、凱迪拉克，一線奧迪、寶馬折扣均較高，超15%，自主車企折扣率顯著低于合資車。2.降價(jià)原因分析：燃油車短期供需失衡為主因新能源加速滲透合資燃油車需求承壓近年來(lái)自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，2022年，自主品牌市占率已達(dá)到49.9%；2022年合資燃油車銷量1038.2萬(wàn)輛，同比-6%；2023M1-2銷量125.3萬(wàn)輛，同比-31.4%，新能源加速滲透情況下，合資燃油車銷量承壓明顯。合資品牌面臨長(zhǎng)期壓力，份額自2022年以來(lái)下滑明顯。近年來(lái)自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，至2022年，自主品牌市占率以達(dá)到49.9%，合資及燃油車面臨長(zhǎng)期壓力，已經(jīng)在不斷通過降價(jià)維持份額，本次降價(jià)是量到價(jià)傳導(dǎo)的直接體現(xiàn)。合資品牌自2022年以來(lái)份額下降明顯，面臨長(zhǎng)期壓力，特別是在今年1-2月購(gòu)置稅減半政策退出后，需求更加疲軟；2023年1-2月，主流合資品牌上險(xiǎn)量均下降，下降幅度在10+%至40+%不等，合資燃油車上險(xiǎn)整體銷量119.0萬(wàn)輛，同比-24.3%。因此我們判斷，本輪部分合資燃油車大幅降價(jià)更多出于短期銷量壓力，望通過降價(jià)提振需求。新國(guó)標(biāo)實(shí)施在即，部分國(guó)六A車型存在庫(kù)存壓力新國(guó)標(biāo)實(shí)施在即，部分車企降價(jià)促銷國(guó)六A庫(kù)存車。從2023年7月1日起，我國(guó)將實(shí)行國(guó)六B標(biāo)準(zhǔn)。更加嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)將強(qiáng)制淘汰不符合新排放標(biāo)準(zhǔn)的舊型燃油車，部分擁有國(guó)六A存貨車型的車企通過降價(jià)促銷清庫(kù)存。多地區(qū)切換國(guó)六B完畢，短期擾動(dòng)有望快速消除。1）由于國(guó)六政策于2018年推出，調(diào)整窗口期長(zhǎng)，多地早已提前切換完畢；2）經(jīng)歷了國(guó)五切國(guó)六A的陣痛，預(yù)計(jì)車企將提前準(zhǔn)備；3）目前行業(yè)庫(kù)存處于均值偏上，但絕大多數(shù)為2022年4月起累加的庫(kù)存。因此，整體來(lái)看，此輪排放升級(jí)對(duì)行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響有限，短期擾動(dòng)有望快速消除。合資車企庫(kù)存壓力較大乘用車供過于求引發(fā)產(chǎn)品降價(jià)。2021年內(nèi)開始，全國(guó)市場(chǎng)乘用車庫(kù)存總量呈上升趨勢(shì)。2022Q2，政策支持、需求上行情況下行業(yè)主動(dòng)加庫(kù)；2022Q3需求走弱，進(jìn)入被動(dòng)加庫(kù)期，當(dāng)前各家車企均面臨一定庫(kù)存壓力；合資庫(kù)存逐漸超過自主，擬通過降價(jià)緩解短期庫(kù)存問題。從2021年12月開始，合資庫(kù)存超過自主，結(jié)合合資品牌銷量來(lái)看，合資銷不及產(chǎn)，庫(kù)存處于較高水平，因此擬通過降價(jià)清庫(kù)存亦是本輪降價(jià)的一個(gè)誘因。2023年1-2月，油車購(gòu)置稅政策取消，行業(yè)需求下行，2月經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)達(dá)1.93，與2022年庫(kù)存高位水平相當(dāng)；合資燃油車庫(kù)存壓力大，2月經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)達(dá)2.15，為過去三年以來(lái)的高點(diǎn)，車企擬通過降價(jià)清庫(kù)存是本輪降價(jià)的誘因。雙強(qiáng)格局已現(xiàn)，龍頭對(duì)行業(yè)價(jià)格有引導(dǎo)作用，帶動(dòng)新能源行業(yè)降價(jià)2022年，純電市場(chǎng)中，比亞迪/特斯拉市場(chǎng)份額分別27%/21%；插混/增程市場(chǎng)中，比亞迪份額62%，目前階段T+B新能源雙強(qiáng)格局基本形成；產(chǎn)品端看，T+B覆蓋10-30萬(wàn)元主流價(jià)格車型，各價(jià)格段均有爆款車，故其降價(jià)策略對(duì)整個(gè)新能源行業(yè)有引導(dǎo)作用。2022年特斯拉毛利率25.6%，比亞迪毛利率17.0%；特斯拉、比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域具備盈利能力，且特斯拉下一代平臺(tái)生產(chǎn)成本有望再降低50%；比亞迪具備多核心零部件自制能力，垂直整合助力降本；特斯拉、比亞迪出于提振自身銷量需求進(jìn)行降價(jià)，以價(jià)換量，穩(wěn)固份額；對(duì)新能源行業(yè)整體價(jià)格政策有較強(qiáng)引導(dǎo)作用。碳酸鋰價(jià)格下探，為新能源車型提供降價(jià)空間國(guó)產(chǎn)碳酸鋰價(jià)格2022年平均價(jià)格約為48萬(wàn)元/噸，據(jù)我們測(cè)算，碳酸鋰每降價(jià)1萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)磷酸鐵鋰、三元電池價(jià)格大約分別下降5.8元/KWh、7.0元/KWh；截至4月4日碳酸鋰價(jià)格已降至21.9萬(wàn)元/噸，比2022年平均價(jià)格下降26萬(wàn)元/噸，對(duì)應(yīng)三元電池成本下降182元/KWh；如碳酸鋰價(jià)格下降至20萬(wàn)元/噸，與2022年平均價(jià)格相比，三元電池成本將下降196元/KWh，對(duì)應(yīng)60度電池車型電池成本可下降11,760元。新能源主流車型降價(jià)幅度基本可控，碳酸鋰價(jià)格下探為降價(jià)提供空間，整體降價(jià)的實(shí)質(zhì)影響有限。3.歷史降價(jià)復(fù)盤：與本次降價(jià)起因、影響差異較大降價(jià)原因：舊車型亟需出售，降稅減少企業(yè)成本降價(jià)原因：1）新國(guó)標(biāo)提前實(shí)施舊型車需清庫(kù)存；2）國(guó)家增值稅下調(diào)車企成本降低多省份提前實(shí)施國(guó)六A，舊車型面臨淘汰。2019年，多地提前開啟國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)五汽車淘汰加速，多車企紛紛降價(jià)促銷，出售舊型車存貨。國(guó)家增值稅下調(diào)，車企成本降低。2019年4月1日，國(guó)家降低增值稅稅率，原適用16%稅率的調(diào)整為13%；原適用10%稅率的調(diào)整為9%，有效降低了企業(yè)成本，為降價(jià)提供空間。2016-2017年政策刺激透支一定未來(lái)需求補(bǔ)貼退坡后需求承壓。前期消費(fèi)刺激較高，透支需求。2016年-2017年，國(guó)家為了刺激汽車行業(yè)的消費(fèi)，推出了購(gòu)置稅優(yōu)惠、新能源汽車補(bǔ)貼等刺激性政策，拉動(dòng)2016-2017年的銷量總量，導(dǎo)致了汽車行業(yè)整體的銷量基數(shù)較高，也一定程度上透支了未來(lái)的汽車需求；2018年汽車購(gòu)置補(bǔ)貼退坡，消費(fèi)熱情下降。2018年國(guó)家的汽車購(gòu)置補(bǔ)貼開始退坡，1.6升及以下排量的乘用車購(gòu)置稅恢復(fù)按10%的法定稅率征收，整體需求受到影響，車企紛紛通過降價(jià)促銷提振銷量。2019年，我國(guó)首購(gòu)占比降至55%，增換購(gòu)需求提升至45%，存量市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，特別是下沉市場(chǎng)還有較大挖掘空間。2019年1月29日，發(fā)改委等10部門聯(lián)合發(fā)布政策對(duì)農(nóng)村汽車消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼，部分車企為應(yīng)對(duì)激烈的存量競(jìng)爭(zhēng)以及把握下沉市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，積極對(duì)主流車型降價(jià)，加快發(fā)展下沉市場(chǎng)。零部件影響：對(duì)零部件利潤(rùn)影響較小2019Q1-Q4整車營(yíng)收同比分別-14.3%、-18.5%、-0.4%、+9.1%，歸母凈利同比分別-39.1%、-38.3%、-23.5%、-41.1%；零部件營(yíng)收分別+8.3%、-2.3%、+2.5%、+19.0%，歸母凈利同比分別-5.7%、-15.8%、-2.7%、+7.3%；零部件由于存在新上市企業(yè)、增量部件，營(yíng)收增長(zhǎng)彈性高于整車；利潤(rùn)端，降價(jià)事件對(duì)整車當(dāng)期利潤(rùn)影響更為明顯，零部件由于存在量增邏輯，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)下成本進(jìn)一步攤薄，受影響小于整車。當(dāng)前自主品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在不斷增強(qiáng)2019年降價(jià)事件與本輪降價(jià)背景有本質(zhì)區(qū)別：1）行業(yè)所處階段不同：2019汽車行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，SUV增速顯著放緩，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，總量、結(jié)構(gòu)均無(wú)增量機(jī)會(huì)；而目前電動(dòng)智能蓬勃發(fā)展，新能源滲透率仍有較大提升空間，插混剛剛開啟高增；2）自主品牌地位不同：當(dāng)時(shí)自主品牌份額不到40%，且相對(duì)合資燃油較為低端，自主品牌為降價(jià)主力；而當(dāng)前存在電動(dòng)智能變革機(jī)遇，自主新能源份額超70%，量?jī)r(jià)齊升，未來(lái)有望加速搶占燃油車市場(chǎng)份額。4.結(jié)論：長(zhǎng)期看好自主崛起，短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)相對(duì)購(gòu)買力持續(xù)提升看好自主高端化人均可支配收入穩(wěn)步增加，汽車相對(duì)價(jià)格下降?？傮w來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本盤穩(wěn)定，人均可支配收入穩(wěn)步增加，汽車價(jià)格相對(duì)于人均可支配收入呈下降趨勢(shì)。未來(lái)，相對(duì)購(gòu)買力提升促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，乘用車行業(yè)均價(jià)有望持續(xù)提高，看好自主品牌向上，高端化進(jìn)程加速。存量置換需求向上增換購(gòu)比例加大驅(qū)動(dòng)購(gòu)車高端化2022年，乘用車換購(gòu)占比約40%，對(duì)應(yīng)置換需求約800-900萬(wàn)輛；2022年國(guó)內(nèi)汽車保有量首次突破3億輛，按照?qǐng)?bào)廢年限約12-15年左右計(jì)算，假設(shè)全部置換，2035年以后每年換購(gòu)需求大約2,000-2,500萬(wàn)輛，存量置換將帶來(lái)穩(wěn)定向上的購(gòu)車需求。根據(jù)增換購(gòu)統(tǒng)計(jì)，車主增換購(gòu)價(jià)格升級(jí)傾向明顯，如12-18萬(wàn)元價(jià)格帶車主的第二輛車傾向選擇18-25萬(wàn)元車型；中國(guó)車市逐步向換購(gòu)和增購(gòu)為主的消費(fèi)需求發(fā)展，換購(gòu)占比較高，有望加速乘用車高端化。堅(jiān)定看好T+B及其他優(yōu)質(zhì)自主在變革中崛起2022年，自主市占率已達(dá)51%；新能源領(lǐng)域自主份額70%-80%，此次合資燃油車降價(jià)有助于其價(jià)格回歸理性區(qū)間，同時(shí)加速尾部品牌庫(kù)存出清，促進(jìn)行業(yè)回歸良性競(jìng)爭(zhēng)；長(zhǎng)期來(lái)看，電動(dòng)智能、秩序重塑主線不改，堅(jiān)定看好新能源滲透，看好特斯拉、比亞迪及其他優(yōu)質(zhì)自主在變革中崛起。庫(kù)存降低后降價(jià)事件有望逐步平息，短期關(guān)注供需平衡點(diǎn)車企降價(jià)時(shí)，消費(fèi)者持幣觀望情緒走強(qiáng)，不利于行業(yè)整體需求的恢復(fù)，因此我們預(yù)計(jì)本輪旨在解決供需失衡問題的降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，預(yù)計(jì)庫(kù)存降低、供需達(dá)到平衡后，價(jià)格秩序有望恢復(fù)，降價(jià)事件亦有望逐步平息；終端進(jìn)店量為短期關(guān)注供需情況的有效指標(biāo)，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)將在終端進(jìn)店量好轉(zhuǎn)，需求向好時(shí)出現(xiàn)。5.投資分析價(jià)格戰(zhàn)有望逐步平息，無(wú)需過度擔(dān)憂。我們判斷，本次燃油車降價(jià)主因是短期供需失衡，新能源降價(jià)主要受特斯拉、比亞迪雙強(qiáng)帶動(dòng)，T+B為保證自身份額及產(chǎn)能利用率，對(duì)部分競(jìng)爭(zhēng)激烈的車型采取降價(jià)。預(yù)計(jì)待需求向上，供需趨于平衡之后價(jià)格秩序?qū)⒅鸩交謴?fù)理性。降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)有望：1）加速尾部合資品牌出清和行業(yè)洗牌；2）優(yōu)質(zhì)自主車企加速搶奪份額，加快格局重塑。電動(dòng)智能長(zhǎng)邏輯強(qiáng)勁，堅(jiān)定看好自主崛起。當(dāng)前，行業(yè)正處于電動(dòng)智能變革的關(guān)鍵期，新能源加速搶占燃油車份額，量?jī)r(jià)齊升，結(jié)構(gòu)向好，我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)乘用車批發(fā)銷量為2,310萬(wàn)輛，同比-1.7%，新能源批發(fā)銷量900萬(wàn)輛，同比+38.5%。自