2023年汽車行業(yè)專題報告 燃油車短期供需失衡為主因

2023年汽車行業(yè)專題報告燃油車短期供需失衡為主因1.降價力度分析：基本促銷手段，主力車型價格穩(wěn)定燃油車降價并非新能源直接傳導本輪燃油車與新能源降價并非直接傳導關系其降價主因是需求不振。本輪降價由新能源率先開啟，但并非新能源直接傳導到燃油車，傳導和內(nèi)在推動因素有一定差異：新能源降價傳導順序為：特斯拉降價—>比亞迪主力車型價格下探—>其他自主新能源跟降，降價進程由特斯拉及比亞迪雙強推動；內(nèi)因包括保證產(chǎn)能利用率、提升規(guī)模效應及電池材料碳酸鋰成本下降等；燃油車降價傳導順序為：東風雪鐵龍開啟降價，進程由合資燃油車主導和推動，主因庫存高及自身需求不振。合資車折扣水平長期較高，降價是份額下滑帶來的量-價傳導結(jié)果主流合資折扣率2020年以來一直保持在10%以上，去年8-10月以來由于終端需求下降逐步放開折扣，降價為份額下降帶來的長期性量-價傳導；主流車型價格與年初相比基本穩(wěn)定，無重大波動，預計本輪降價力度有限，為車企正常的促銷手段。合資車企折扣率長期處于較高水平2022年新能源加速崛起，擠壓合資份額，導致合資燃油車折扣率不斷上行，部分車企折扣連續(xù)半年超15%；主流合資中，美系及日系三強折扣較大，東風本田、通用折扣超15%，豪華品牌中，二線路虎、凱迪拉克，一線奧迪、寶馬折扣均較高，超15%，自主車企折扣率顯著低于合資車。2.降價原因分析：燃油車短期供需失衡為主因新能源加速滲透合資燃油車需求承壓近年來自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，2022年，自主品牌市占率已達到49.9%；2022年合資燃油車銷量1038.2萬輛，同比-6%；2023M1-2銷量125.3萬輛，同比-31.4%，新能源加速滲透情況下，合資燃油車銷量承壓明顯。合資品牌面臨長期壓力，份額自2022年以來下滑明顯。近年來自主份額不斷提升，銷量逐漸追平合資品牌，至2022年，自主品牌市占率以達到49.9%，合資及燃油車面臨長期壓力，已經(jīng)在不斷通過降價維持份額，本次降價是量到價傳導的直接體現(xiàn)。合資品牌自2022年以來份額下降明顯，面臨長期壓力，特別是在今年1-2月購置稅減半政策退出后，需求更加疲軟；2023年1-2月，主流合資品牌上險量均下降，下降幅度在10+%至40+%不等，合資燃油車上險整體銷量119.0萬輛，同比-24.3%。因此我們判斷，本輪部分合資燃油車大幅降價更多出于短期銷量壓力，望通過降價提振需求。新國標實施在即，部分國六A車型存在庫存壓力新國標實施在即，部分車企降價促銷國六A庫存車。從2023年7月1日起，我國將實行國六B標準。更加嚴格的排放標準將強制淘汰不符合新排放標準的舊型燃油車，部分擁有國六A存貨車型的車企通過降價促銷清庫存。多地區(qū)切換國六B完畢，短期擾動有望快速消除。1）由于國六政策于2018年推出，調(diào)整窗口期長，多地早已提前切換完畢；2）經(jīng)歷了國五切國六A的陣痛，預計車企將提前準備；3）目前行業(yè)庫存處于均值偏上，但絕大多數(shù)為2022年4月起累加的庫存。因此，整體來看，此輪排放升級對行業(yè)的實質(zhì)性影響有限，短期擾動有望快速消除。合資車企庫存壓力較大乘用車供過于求引發(fā)產(chǎn)品降價。2021年內(nèi)開始，全國市場乘用車庫存總量呈上升趨勢。2022Q2，政策支持、需求上行情況下行業(yè)主動加庫；2022Q3需求走弱，進入被動加庫期，當前各家車企均面臨一定庫存壓力；合資庫存逐漸超過自主，擬通過降價緩解短期庫存問題。從2021年12月開始，合資庫存超過自主，結(jié)合合資品牌銷量來看，合資銷不及產(chǎn)，庫存處于較高水平，因此擬通過降價清庫存亦是本輪降價的一個誘因。2023年1-2月，油車購置稅政策取消，行業(yè)需求下行，2月經(jīng)銷商庫存系數(shù)達1.93，與2022年庫存高位水平相當；合資燃油車庫存壓力大，2月經(jīng)銷商庫存系數(shù)達2.15，為過去三年以來的高點，車企擬通過降價清庫存是本輪降價的誘因。雙強格局已現(xiàn)，龍頭對行業(yè)價格有引導作用，帶動新能源行業(yè)降價2022年，純電市場中，比亞迪/特斯拉市場份額分別27%/21%；插混/增程市場中，比亞迪份額62%，目前階段T+B新能源雙強格局基本形成；產(chǎn)品端看，T+B覆蓋10-30萬元主流價格車型，各價格段均有爆款車，故其降價策略對整個新能源行業(yè)有引導作用。2022年特斯拉毛利率25.6%，比亞迪毛利率17.0%；特斯拉、比亞迪在新能源汽車領域具備盈利能力，且特斯拉下一代平臺生產(chǎn)成本有望再降低50%；比亞迪具備多核心零部件自制能力，垂直整合助力降本；特斯拉、比亞迪出于提振自身銷量需求進行降價，以價換量，穩(wěn)固份額；對新能源行業(yè)整體價格政策有較強引導作用。碳酸鋰價格下探，為新能源車型提供降價空間國產(chǎn)碳酸鋰價格2022年平均價格約為48萬元/噸，據(jù)我們測算，碳酸鋰每降價1萬元/噸，對應磷酸鐵鋰、三元電池價格大約分別下降5.8元/KWh、7.0元/KWh；截至4月4日碳酸鋰價格已降至21.9萬元/噸，比2022年平均價格下降26萬元/噸，對應三元電池成本下降182元/KWh；如碳酸鋰價格下降至20萬元/噸，與2022年平均價格相比，三元電池成本將下降196元/KWh，對應60度電池車型電池成本可下降11,760元。新能源主流車型降價幅度基本可控，碳酸鋰價格下探為降價提供空間，整體降價的實質(zhì)影響有限。3.歷史降價復盤：與本次降價起因、影響差異較大降價原因：舊車型亟需出售，降稅減少企業(yè)成本降價原因：1）新國標提前實施舊型車需清庫存；2）國家增值稅下調(diào)車企成本降低多省份提前實施國六A，舊車型面臨淘汰。2019年，多地提前開啟國六標準，國五汽車淘汰加速，多車企紛紛降價促銷，出售舊型車存貨。國家增值稅下調(diào)，車企成本降低。2019年4月1日，國家降低增值稅稅率，原適用16%稅率的調(diào)整為13%；原適用10%稅率的調(diào)整為9%，有效降低了企業(yè)成本，為降價提供空間。2016-2017年政策刺激透支一定未來需求補貼退坡后需求承壓。前期消費刺激較高，透支需求。2016年-2017年，國家為了刺激汽車行業(yè)的消費，推出了購置稅優(yōu)惠、新能源汽車補貼等刺激性政策，拉動2016-2017年的銷量總量，導致了汽車行業(yè)整體的銷量基數(shù)較高，也一定程度上透支了未來的汽車需求；2018年汽車購置補貼退坡，消費熱情下降。2018年國家的汽車購置補貼開始退坡，1.6升及以下排量的乘用車購置稅恢復按10%的法定稅率征收，整體需求受到影響，車企紛紛通過降價促銷提振銷量。2019年，我國首購占比降至55%，增換購需求提升至45%，存量市場不斷擴大，特別是下沉市場還有較大挖掘空間。2019年1月29日，發(fā)改委等10部門聯(lián)合發(fā)布政策對農(nóng)村汽車消費進行補貼，部分車企為應對激烈的存量競爭以及把握下沉市場的快速增長機會，積極對主流車型降價，加快發(fā)展下沉市場。零部件影響：對零部件利潤影響較小2019Q1-Q4整車營收同比分別-14.3%、-18.5%、-0.4%、+9.1%，歸母凈利同比分別-39.1%、-38.3%、-23.5%、-41.1%；零部件營收分別+8.3%、-2.3%、+2.5%、+19.0%，歸母凈利同比分別-5.7%、-15.8%、-2.7%、+7.3%；零部件由于存在新上市企業(yè)、增量部件，營收增長彈性高于整車；利潤端，降價事件對整車當期利潤影響更為明顯，零部件由于存在量增邏輯，規(guī)模效應增強下成本進一步攤薄，受影響小于整車。當前自主品牌競爭優(yōu)勢在不斷增強2019年降價事件與本輪降價背景有本質(zhì)區(qū)別：1）行業(yè)所處階段不同：2019汽車行業(yè)進入存量競爭時代，SUV增速顯著放緩，出現(xiàn)負增長，總量、結(jié)構均無增量機會；而目前電動智能蓬勃發(fā)展，新能源滲透率仍有較大提升空間，插混剛剛開啟高增；2）自主品牌地位不同：當時自主品牌份額不到40%，且相對合資燃油較為低端，自主品牌為降價主力；而當前存在電動智能變革機遇，自主新能源份額超70%，量價齊升，未來有望加速搶占燃油車市場份額。4.結(jié)論：長期看好自主崛起，短期關注供需平衡點相對購買力持續(xù)提升看好自主高端化人均可支配收入穩(wěn)步增加，汽車相對價格下降。總體來看，我國經(jīng)濟基本盤穩(wěn)定，人均可支配收入穩(wěn)步增加，汽車價格相對于人均可支配收入呈下降趨勢。未來，相對購買力提升促進消費升級，乘用車行業(yè)均價有望持續(xù)提高，看好自主品牌向上，高端化進程加速。存量置換需求向上增換購比例加大驅(qū)動購車高端化2022年，乘用車換購占比約40%，對應置換需求約800-900萬輛；2022年國內(nèi)汽車保有量首次突破3億輛，按照報廢年限約12-15年左右計算，假設全部置換，2035年以后每年換購需求大約2,000-2,500萬輛，存量置換將帶來穩(wěn)定向上的購車需求。根據(jù)增換購統(tǒng)計，車主增換購價格升級傾向明顯，如12-18萬元價格帶車主的第二輛車傾向選擇18-25萬元車型；中國車市逐步向換購和增購為主的消費需求發(fā)展，換購占比較高，有望加速乘用車高端化。堅定看好T+B及其他優(yōu)質(zhì)自主在變革中崛起2022年，自主市占率已達51%；新能源領域自主份額70%-80%，此次合資燃油車降價有助于其價格回歸理性區(qū)間，同時加速尾部品牌庫存出清，促進行業(yè)回歸良性競爭；長期來看，電動智能、秩序重塑主線不改，堅定看好新能源滲透，看好特斯拉、比亞迪及其他優(yōu)質(zhì)自主在變革中崛起。庫存降低后降價事件有望逐步平息，短期關注供需平衡點車企降價時，消費者持幣觀望情緒走強，不利于行業(yè)整體需求的恢復，因此我們預計本輪旨在解決供需失衡問題的降價競爭不會長期持續(xù)，預計庫存降低、供需達到平衡后，價格秩序有望恢復，降價事件亦有望逐步平息；終端進店量為短期關注供需情況的有效指標，預計拐點將在終端進店量好轉(zhuǎn)，需求向好時出現(xiàn)。5.投資分析價格戰(zhàn)有望逐步平息，無需過度擔憂。我們判斷，本次燃油車降價主因是短期供需失衡，新能源降價主要受特斯拉、比亞迪雙強帶動，T+B為保證自身份額及產(chǎn)能利用率，對部分競爭激烈的車型采取降價。預計待需求向上，供需趨于平衡之后價格秩序?qū)⒅鸩交謴屠硇?。降價競爭有望：1）加速尾部合資品牌出清和行業(yè)洗牌；2）優(yōu)質(zhì)自主車企加速搶奪份額，加快格局重塑。電動智能長邏輯強勁，堅定看好自主崛起。當前，行業(yè)正處于電動智能變革的關鍵期，新能源加速搶占燃油車份額，量價齊升，結(jié)構向好，我們預計2023年國內(nèi)乘用車批發(fā)銷量為2,310萬輛，同比-1.7%，新能源批發(fā)銷量900萬輛，同比+38.5%。自