2023年中鋼天源研究報告 磁材+檢測雙驅(qū)動-貢獻主要業(yè)績

2023年中鋼天源研究報告磁材+檢測雙驅(qū)動_貢獻主要業(yè)績一、中鋼天源：磁材檢測雙輪驅(qū)動，股權(quán)激勵激發(fā)活力1.1寶武擬入主，協(xié)同效應有望凸顯中鋼天源是中鋼集團科技新材料產(chǎn)業(yè)的重要組成部分。公司于02年由中鋼馬鞍山礦山研究院發(fā)起成立，06年在深交所上市，上市之初主營業(yè)務為磁性材料和礦山設備的生產(chǎn)與銷售。17年公司資產(chǎn)重組，注入中鋼集團旗下中鋼制品院、中唯公司、湖南特材，新增金屬制品、金屬檢測、錳系列產(chǎn)品生產(chǎn)等業(yè)務。截至21年年末，公司持股和參股公司數(shù)量為13家，覆蓋磁性材料、金屬制造及檢測、裝備制造、新能源材料等業(yè)務。22年12月，中國寶武擬與中鋼集團實施重組，中鋼集團整體劃入中國寶武。本次劃轉(zhuǎn)完成后，中國寶武將通過中鋼集團間接控制公司32.85%的股份，并實現(xiàn)對公司的控制。公司控股股東保持不變，仍為中鋼資本；公司實際控制人保持不變，仍為國務院國資委。根據(jù)公告，中國寶武已收到越南工業(yè)貿(mào)易部、國家市場監(jiān)督管理總局、韓國公平交易委員會、南非競爭法庭、俄羅斯聯(lián)邦反壟斷局的通知，批準中國寶武與中鋼集團重組案。中國寶武已經(jīng)取得了本次劃轉(zhuǎn)所需的中國境內(nèi)反壟斷審查及本次劃轉(zhuǎn)交割前必要的中國境外反壟斷審查和外商投資審查，需等待劃轉(zhuǎn)正式落地。中國寶武是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，20年被國務院國資委納入中央企業(yè)創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)，22年6月正式轉(zhuǎn)為國有資本投資公司。中國寶武定位于提供鋼鐵及先進材料綜合解決方案和產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈服務的高科技企業(yè)，且作為中國鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，持續(xù)推進聯(lián)合重組戰(zhàn)略，整合鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能，近幾年來陸續(xù)聯(lián)合重組馬鋼集團、太鋼集團、重慶鋼鐵、新余鋼鐵，受托管理中鋼集團、重鋼集團、昆鋼控股，“高質(zhì)量鋼鐵生態(tài)圈”日益擴大。經(jīng)過多次聯(lián)合重組后，現(xiàn)已成為現(xiàn)代化程度最高、最具競爭力的鋼鐵企業(yè)之一，在世界鋼鐵行業(yè)保持領(lǐng)先地位。19年以來，中國寶武提出并推行“一基五元”發(fā)展戰(zhàn)略，目前已形成以鋼鐵制造業(yè)為核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，新材料產(chǎn)業(yè)、智慧服務業(yè)、資源環(huán)境業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)及產(chǎn)業(yè)金融業(yè)五大非鋼板塊協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。未來隨著多元化產(chǎn)業(yè)布局的持續(xù)推進，中國寶武將發(fā)掘新的利潤增長點，綜合競爭實力及行業(yè)地位有望進一步提升。公司有望深度融入寶武“一基五元”業(yè)務規(guī)劃，寶武可能在幾個方面對公司進行賦能：1）資源：寶武作為全球最大的鋼鐵企業(yè)之一，擁有豐富的鐵紅等資源，可以為公司提供穩(wěn)定的原材料供應。2）市場：寶武在汽車、家電等下游市場擁有較強的渠道和客戶資源，可以幫助公司開拓磁性材料市場，提高公司市場競爭力。3）管理：寶武具備先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，可以幫助公司提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本，提高盈利能力。21年公司“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃綱要發(fā)布，確定到25年實現(xiàn)營收80億元，凈利潤7.2億元的總體目標，堅定建設成為一家行業(yè)自主創(chuàng)新能力強、核心競爭力強、國際影響力強的科技創(chuàng)新型上市公司，打造“世界一流新材料企業(yè)”的企業(yè)愿景不動搖。1.2實施股權(quán)激勵，激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力22年3月，公司限制性股票激勵計劃落地，授予限制性股票數(shù)量1286萬股，占股本總額1.723%，滿足條件后的授予價格為4.15元/股。從授予對象和范圍來看，高管和其他員工占授予股票總量的占比分別為10.64%和89.36%。限制性股票在授予之日起的24個月為限售期，期間禁止轉(zhuǎn)讓和銷售，同時也對解鎖期的三個會計年度進行考核，在每個會計年度績效考核，以達到考核目標作為激勵對象的解除限售條件。業(yè)績考核對標企業(yè)為申萬“有色金屬”行業(yè)中與公司業(yè)務類型相近、資產(chǎn)運營模式類似的25家A股上市公司，主要將從三個方面進行考察，包括加權(quán)平均ROE、歸母凈利潤復合增速和材料及相關(guān)產(chǎn)業(yè)營業(yè)利潤，22年各項要求分別為不低于13%，不低于18%和不低于9726萬元。1.3磁材+檢測雙驅(qū)動，貢獻主要業(yè)績公司主營業(yè)務分為磁性材料、檢驗檢測、金屬制品、有機化工和裝備制造五個領(lǐng)域：1）磁性材料：產(chǎn)品包括稀土永磁、永磁鐵氧體、四氧化三錳等。截至22年中報，公司擁有5.5萬噸四氧化三錳、2萬噸永磁鐵氧體器件、5000噸軟磁器件、2000噸稀土永磁器件的產(chǎn)能，主要用于新能源汽車、節(jié)能變頻空調(diào)、工業(yè)節(jié)能電機、消費電子等領(lǐng)域。2）檢驗檢測：公司是國內(nèi)大基建領(lǐng)域內(nèi)權(quán)威檢驗檢測機構(gòu)之一，主要提供工程質(zhì)量、金屬材料、建筑材料等領(lǐng)域檢測服務。3）金屬制品：擁有7萬噸金屬制品生產(chǎn)制造能力，產(chǎn)品包括各類鋼絲、扁絲等，用于航空、航天、船舶制造、汽車制造、醫(yī)療器械、核工業(yè)、電氣化鐵路等領(lǐng)域。4）有機化工：產(chǎn)品包括9-芴酮、雙胺芴、2-溴芴酮等，產(chǎn)能約1000噸，主要用于光學材料用于改性或合成性能獨特的高分子材料，應用于手機及數(shù)碼相機鏡頭、液晶顯示器用膜等。5）裝備制造：產(chǎn)品包括塔磨機、高壓輥磨機、磁選機等設備，用于礦山領(lǐng)域。公司17年資產(chǎn)重組后盈利快速增長，17-22年營收CAGR達19%，歸母凈利潤CAGR達22.42%。22年公司檢驗檢測業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，業(yè)績呈現(xiàn)較大幅度的提升；磁性材料產(chǎn)業(yè)整體業(yè)績提升，特別是四氧化三錳產(chǎn)品盈利水平大幅提升。根據(jù)業(yè)績快報，22年公司實現(xiàn)營收27.62億元，同增5.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.74億元，同增73.22%。公司各業(yè)務占比相對穩(wěn)定。22上半年工業(yè)原料（四氧化三錳+有機化學產(chǎn)品）營收占比約為36%，毛利占比27%；電子元件（磁性材料）營收占比24%，毛利占比8%；檢測業(yè)務營收占比17%，毛利占比41%。毛利率方面，22上半年檢測業(yè)務毛利率為56.3%，維持較高水平；工業(yè)原料毛利率17%；電子元件毛利率7.88%，較21年下降9pcts，主因市場競爭加劇，規(guī)?；饺暂^低。二、磁材多品類布局，規(guī)模效應逐步提升2.1磁性材料：應用于電機與電子器件的核心材料磁性材料通常指強磁性材料，按照其磁化的難易程度可分為永磁材料和軟磁材料，永磁材料的磁性不容易因環(huán)境的變化而減弱，從產(chǎn)品迭代角度看，金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁分別為目前應用較成熟的第一至第三代永磁材料，用于能源、信息通訊、交通、計算機、醫(yī)療器械等諸多行業(yè)。軟磁材料易于磁化，也易于退磁，可以用最小的外磁場實現(xiàn)最大的磁化強度，應用最多的軟磁材料是鐵硅合金(硅鋼片)以及各種軟磁鐵氧體等，廣泛用于電工設備和電子設備中。永磁材料：高矯頑力、高剩磁強度，電機領(lǐng)域核心材料永磁材料又稱恒磁材料或硬磁材料，指的是磁化后去掉外磁場，能長期保留磁性，能經(jīng)受一定強度的外加磁場干擾的一種功能材料。永磁材料具有寬磁滯回線、高矯頑力和高剩磁的特性，具備轉(zhuǎn)換、傳遞、處理、存儲信息和能量等功能，應用范圍廣泛，如電聲、選礦、能源、家用電器、醫(yī)療衛(wèi)生、汽車、自動控制、信息技術(shù)等領(lǐng)域?qū)τ来挪牧嫌兄豢商娲男枨蟆８鶕?jù)永磁材料的磁性強弱以及發(fā)展階段，永磁材料分為金屬永磁、鐵氧體永磁和稀土永磁三類。鐵氧體永磁：性價比高、原料豐富、工藝簡單、應用領(lǐng)域最廣泛材料鐵氧體永磁是目前應用最廣泛的永磁材料。與其他永磁材料相比，盡管鐵氧體永磁材料在性能方面不占優(yōu)勢，但由于其原料豐富、價格低廉、制備工藝簡單、抗氧化性優(yōu)異、剩余磁化強度大等特點在很多領(lǐng)域依然是首選材料。目前，鐵氧體永磁材料主要應用在電動機、發(fā)電機、電子和微波設備、聲波設備、信息儲存、移動通訊等方面。其中常見的用途主要有：電視機和收音機等電子聲像設備的喇叭、音響、聽筒的揚聲器；汽車擋風玻璃刮水器電機、家電電機以及其他電動工具的小型電機；通訊設備的微波通訊器件、笛簧接點元件等；微波爐的磁控管等。國內(nèi)永磁鐵氧體產(chǎn)能分散，行業(yè)集中度低。根據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會磁性材料分會統(tǒng)計，全球鐵氧體永磁生產(chǎn)企業(yè)主要分布在中國、日本、韓國，日本主要包括日立、TDK株式會社等；韓國主要包括雙龍、韓國太平洋等。我國鐵氧體永磁產(chǎn)量約占全球75%以上，生產(chǎn)企業(yè)主要分布在江浙、廣東、安徽、四川地區(qū)。我國鐵氧體永磁材料生產(chǎn)企業(yè)有340余家，其中年生產(chǎn)能力在1000噸以下的企業(yè)占45%左右，1000-3000噸的企業(yè)占25%左右，3000-5000噸企業(yè)約占21%，10000噸以上的企業(yè)約20家，約占9%。稀土永磁：第三代釹鐵硼性能優(yōu)異、需求空間廣闊高性能釹鐵硼的應用領(lǐng)域涵蓋傳統(tǒng)和新能源汽車、風力發(fā)電、電子設備、空調(diào)家電等。根據(jù)規(guī)定，內(nèi)稟矯頑力（Hcj）和最大磁能積（(BH)max）之和大于60的燒結(jié)釹鐵硼永磁材料定義為高性能釹鐵硼。低端釹鐵硼主要應用于磁吸附、磁選、電動自行車、箱包扣、門扣、玩具等領(lǐng)域。驅(qū)動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，稀土永磁驅(qū)動電機具有盡可能寬廣的弱磁調(diào)速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等優(yōu)勢，能夠有效地降低新能源汽車的重量和提高其效率，需求剛性強。根據(jù)測算，預計25年新能源車驅(qū)動電機對高性能釹鐵硼需求為7.2萬噸，3年CAGR=28.3%。風力發(fā)電機分為永磁直驅(qū)式、半直驅(qū)式和雙饋異步式，其中永磁直驅(qū)式和半直驅(qū)式使用高性能釹鐵硼磁鋼。預計未來永磁直驅(qū)電機滲透率逐年提升，將持續(xù)帶動風電領(lǐng)域?qū)τ诟叨蒜S鐵硼永磁材料的消耗。根據(jù)測算，預計25年風電對高性能釹鐵硼需求為3.6萬噸，3年CAGR=20.5%。變頻空調(diào)生產(chǎn)中大量使用高性能釹鐵硼永磁材料替代鐵氧體永磁材料，釹鐵硼的滲透率快速上升。根據(jù)測算，預計25年變頻空調(diào)對高性能釹鐵硼需求為2.8萬噸，3年CAGR=17.9%。釹鐵硼永磁由于其高磁能積、高壓實密度等優(yōu)越特點，符合消費電子產(chǎn)品實現(xiàn)小型化、輕量化、輕薄化的發(fā)展趨勢，因此被廣泛應用于音圈電機（VCM）、主軸驅(qū)動電機、手機線性震動馬達、攝像頭、收音器、揚聲器、耳機、數(shù)碼伸縮鏡頭電機等諸多器件。軟磁材料：低矯頑力、高磁導率特性，電子器件核心材料軟磁材料是指矯頑磁力小、容易磁化與退磁的磁性材料。相較于永磁材料，軟磁材料磁導率高，在較低的外部磁場強度下就可獲得大的磁感應強度及高密度磁通量，同時矯頑力小，取消磁場后易退磁化，在實際應用中主要起到導磁作用，實現(xiàn)電路的電能參數(shù)變換，應用于變壓器、繼電器、電感鐵芯、繼電器和揚聲器磁導體、磁屏蔽罩、電機定子轉(zhuǎn)子等眾多領(lǐng)域。軟磁材料經(jīng)歷了金屬軟磁—鐵氧體軟磁—非晶軟磁合金—納米晶軟磁材料變遷。軟磁材料的工業(yè)應用最早在19世紀末，伴隨技術(shù)革新要求，軟磁材料產(chǎn)品迭代更新，材料性能不斷提升。目前軟磁材料主要包括鐵氧體軟磁材料、金屬軟磁材料以及其他軟磁材料。鐵氧體軟磁：技術(shù)成熟、中高頻損耗低、廣泛用于通訊領(lǐng)域鐵氧體軟磁是以Fe2O3為主成分的亞鐵磁性氧化物。由于軟磁鐵氧體在高頻下具有高磁導率、高電阻率、低損耗等特點，且批量生產(chǎn)、性能穩(wěn)定、機械加工性能高，可利用模具制成各種形狀的磁芯，且成本較低，產(chǎn)品廣泛應用于通信、傳感、音像設備、開關(guān)電源和磁頭工業(yè)等方面。我國鐵氧體軟磁最常見的是錳鋅鐵氧體和鎳鋅鐵氧體，分別占總產(chǎn)量的比重為70%和10%，此外，鎂鋅鐵氧體占比為8%，鋰鋅鐵氧體占比為6%。據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，目前鐵氧體軟磁材料生產(chǎn)主要集中在日本和中國，16-21年以來我國鐵氧體軟磁產(chǎn)量總體穩(wěn)定，21年生產(chǎn)接近22萬噸,占全球總量的60%，國內(nèi)軟磁鐵氧體產(chǎn)量優(yōu)勢明顯。軟磁鐵氧體主要應用于通訊行業(yè)、家電以及新能源等領(lǐng)域，需求占比分別為22%、19%與17%。國內(nèi)鐵氧體軟磁產(chǎn)能超過50萬噸，傳統(tǒng)產(chǎn)品競爭趨激烈，并向中高端產(chǎn)品和市場傳遞，總體企業(yè)利潤持續(xù)振蕩下降。受國內(nèi)鋼鐵企業(yè)去產(chǎn)能整合及國外原料供應鏈變化，部分原材料價格將持續(xù)振蕩上漲。金屬磁粉芯：下游光伏新能源車行業(yè)高增速，成長性潛力大金屬磁粉芯是用高頻率條件下低損失的金屬合金粉末制造的磁芯，由于磁粉芯內(nèi)部均勻分布的氣隙，不泄露磁通量而且在高DC電流下也不易飽和。金屬磁粉芯結(jié)合了金屬和鐵氧體軟磁材料的優(yōu)勢，其電阻率較軟磁金屬大幅提高，能有效降低渦流損耗，且比軟磁鐵氧體具有更高的飽和磁化強度，更能滿足電力電子器件小型化、集成化的要求。金屬磁粉芯主要包括鐵粉芯、鐵硅粉芯、鐵硅鋁磁芯、高磁通粉芯和鐵鎳鉬粉芯，除鐵粉芯外一般稱其他粉芯為合金磁粉芯。金屬磁粉芯主要應用領(lǐng)域為光伏逆變器、變頻空調(diào)、新能源汽車和充電樁、數(shù)據(jù)中心、儲能、消費電子等，根據(jù)測算預計25年金屬磁粉芯需求將超過20萬噸。金屬磁粉芯外資生產(chǎn)企業(yè)主要有韓國昌星（CSC）、美磁、阿諾德、韓國東部集團，國內(nèi)約五六十家生產(chǎn)企業(yè)，品質(zhì)接近或達到國外水平，國內(nèi)企業(yè)主要包括鉑科新材、東睦股份等。據(jù)統(tǒng)計，2020年美國美磁和韓國昌星市占約32.4%，中國鉑科新材和東睦科達磁電分別占比15.6%、9.9%，競爭格局較為集中。2.2磁材產(chǎn)品矩陣豐富，產(chǎn)能擴張、利潤率持續(xù)提升公司磁材品類豐富，包括永磁鐵氧體、稀土永磁、軟磁鐵氧體和金屬磁粉芯：1）永磁鐵氧體：目前擁有產(chǎn)能2萬噸/年，25年規(guī)劃擴至4萬噸/年。原料端寶武入主后有望為公司提供穩(wěn)定的鐵紅材料。2）稀土永磁：目前擁有產(chǎn)能2000噸/年，25年規(guī)劃擴至1萬噸/年。3）軟磁鐵氧體：目前擁有產(chǎn)能5000噸/年，25年規(guī)劃擴至2萬噸/年。原料端電子級四氧化三錳目前產(chǎn)能5萬噸/年，25年規(guī)劃擴至6萬噸/年。4）金屬磁粉芯：目前擁有產(chǎn)能1000噸/年，25年規(guī)劃擴至5000噸/年。原料端氣霧化金屬軟磁粉末目前產(chǎn)能3000噸/年,25年規(guī)劃至7000噸/年。21年公司電子元件（磁性材料）銷量1.45萬噸，同增64%，隨著下游應用的不斷拓展，磁性材料產(chǎn)能利用率將不斷提升。寶武入主后，可能會對公司原來的“十四五”規(guī)劃進行修改，寶武擁有雄厚的資金和技術(shù)實力，在寶武的支持下，公司可以加大磁性材料產(chǎn)業(yè)的擴產(chǎn)力度，提高產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量，擴大生產(chǎn)規(guī)模，進一步增強在磁性材料領(lǐng)域的競爭力。公司磁性材料的生產(chǎn)成本主要由原材料、人工成本、制造費用和委托加工構(gòu)成。21年因鐵紅、稀土等原材料價格上漲影響，公司噸材料成本1.7萬元，同增0.6萬元；噸人工成本同增0.15萬元、制造費用和委托加工成本分別同減0.14萬元、0.07萬元，成本控制能力優(yōu)異。21年公司噸毛利0.67萬元，同減0.03萬元，主要因原材料價格上漲。隨著公司全面推行精益生產(chǎn)管理，注重節(jié)能減排、降本增效，持續(xù)開發(fā)并應用綠色環(huán)保的產(chǎn)品制造工藝技術(shù)，噸毛利有望進一步提升。22上半年公司磁性材料板塊實現(xiàn)營收3.36億元，同增12%，對應毛利為0.26億元，同減51%，毛利率為7.9%，在可比公司中處于低位。公司磁性材料產(chǎn)品矩陣豐富，但單個品類的產(chǎn)能不高，市場仍在開拓中，規(guī)?；形大w現(xiàn)，此外國內(nèi)磁性材料行業(yè)中低端產(chǎn)品同質(zhì)化價格競爭非常激烈，導致公司的利潤空間被壓縮。綜合來看公司目前毛利率相比同行略低，后續(xù)通過產(chǎn)能不斷擴張、產(chǎn)品高端化，加上寶武在原材料、市場拓展、成本管控等方面的賦能，公司磁性材料利潤率有望不斷提升，躋身國內(nèi)一線磁材企業(yè)。三、四氧化三錳龍頭，受益新型正極材料需求增長3.1錳系產(chǎn)品市場廣闊，新型正極材料拉動電池錳源需求錳行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游是錳礦石，可以分為軟錳礦、碳酸錳礦和氧化錳礦三種。錳礦石主要有三種加工品，分別是硫酸錳、電解錳和電解二氧化錳。硫酸錳方面，飼料級硫酸錳主要應用于農(nóng)業(yè)，電池級硫酸錳應用于三元前驅(qū)體和磷酸錳鐵鋰的制造。電解錳是制備四氧化三錳和電池級硫酸錳的原材料。電解二氧化錳也可以制造四氧化三錳，錳酸鋰型EMD應用于錳酸鋰，鋅錳型EMD等用于一次電池。四氧化三錳是一種重要的電子和新能源基礎(chǔ)原材料，制備四氧化三錳的原材料主要是電解錳或硫酸錳，按照生產(chǎn)工藝及制程管控，四氧化三錳可以分為電子級和電池級別。電子級要求更高的穩(wěn)定性與比表面積，通常用于生產(chǎn)錳鋅鐵氧體等軟磁材料；電池級要求更高的度、顆粒為球形，用于制備錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰等正極材料。從需求端看，目前國內(nèi)軟磁鐵氧體企業(yè)對電子級四氧化三錳的需求占世界總需求量的90%以上，主要用于中低端軟磁鐵氧體的生產(chǎn)。軟磁鐵氧體材料主要下游有通訊、家電、新能源、汽車電子等領(lǐng)域，技術(shù)工藝已經(jīng)趨于成熟，多數(shù)企業(yè)追求產(chǎn)品的穩(wěn)定性和一致性，所以對主要原材料四氧化三錳的穩(wěn)定性和一致性提出了更高的要求。電池級四氧化三錳主要用于錳酸鋰、磷酸鐵錳鋰、鈉離子等電池材料，錳酸鋰是其目前主要下游。錳酸鋰用四氧化三錳純度在99%以上，具有容量性能好、壓實密度高、循環(huán)性能好等顯著特點，四氧化三錳將替代電解二氧化錳作為生產(chǎn)錳酸鋰材料的錳源。新國標出臺、鋰電池成本下降、高端化發(fā)展等因素拉動鋰電二輪車滲透率加速提升。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，21年中國電動二輪車領(lǐng)域鋰電池出貨量為13.1GWh，同增21.7%，預測25年需求量達到40GWh，CAGR約為32.2%，對應錳酸鋰的滲透率將持續(xù)提升。近幾年LFP電池能量密度提升迅速已接近極限。據(jù)工信網(wǎng)發(fā)布的新能源推廣應用推薦車型目錄，2022年搭載LFP電池系統(tǒng)的最大能量密度為161.27Wh/kg，并且這一最大值近兩年幾乎沒有變化。電池廠與正極廠對可以從原理層面上可以提升能量密度的方案渴望程度進一步提升。磷酸錳鐵鋰材料理論容量與磷酸鐵鋰相同，為170mAh/g；但磷酸錳鐵鋰相對于Li?/Li的電極電勢為4.1V，遠高于磷酸鐵鋰的3.4V，且位于有機電解液體系的穩(wěn)定電化學窗口。4.1V的高電位使得磷酸錳鐵鋰能量密度比磷酸鐵鋰高15-20%。但和磷酸鐵鋰對比，磷酸錳鐵鋰的缺陷首先是循環(huán)壽命較短、充放電能力較差。由于磷酸錳鐵鋰中錳元素的加入，錳的溶出會導致循環(huán)壽命變短，充放電能力和壽命變差。其次，磷酸錳鐵鋰的低電導率導致其容量難以發(fā)揮、且與電解質(zhì)會發(fā)生副反應導致其材料的容量難以發(fā)揮。增強磷酸錳鐵鋰材料導電性比較通行的辦法，包括導電物質(zhì)包覆、體相離子摻雜、納米化等改性技術(shù)等。寧德時代布局的M3P電池可能摻雜鎂、鋅、鋁等金屬元素中的兩種，在部分鐵元素點位上形成替代，從而生成磷酸鹽體系的三元材料，以改善充放電容量及循環(huán)穩(wěn)定性。德方納米在21年和22年分別簽訂新建年產(chǎn)11萬噸和年產(chǎn)33萬噸新型磷酸鹽正極材料生產(chǎn)基地，總投資約100億。寧德時代投資的江蘇力泰鋰能現(xiàn)有2000噸磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線，繼續(xù)擴產(chǎn)3000噸產(chǎn)能。之外當升科技、百川股份等均布局磷酸錳鐵鋰研發(fā)生產(chǎn)項目。鈉電池主要包括層狀氧化物、聚陰離子以及普魯士藍三大類正極材料路線，其中層狀金屬氧化物中過渡金屬以資源較為豐富的錳和鐵最為普遍；普魯士藍類化合物的過渡金屬主要為鐵、鈷、鎳、錳等，兩種路線都將用到錳元素。國內(nèi)中科海鈉、寧德時代等公司對鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進行了相關(guān)布局并取得了重要進展。從供給端看，我國四氧化三錳的生產(chǎn)能力和產(chǎn)量均居世界首位，產(chǎn)品質(zhì)量居國際先進水平。國內(nèi)產(chǎn)能排在前五位的企業(yè)占了世界總體產(chǎn)能的90%以上，主要集中在湖南、貴州、安徽等地。21年國內(nèi)四氧化三錳產(chǎn)量10.53萬噸，公司產(chǎn)量5.1萬噸，測算市占率約50%。3.2四氧化三錳龍頭，開啟電池級產(chǎn)能擴張公司四氧化三錳主要產(chǎn)品包括電子級和電池級兩種，目前擁有電子級四氧化三錳產(chǎn)能5萬噸/年，主要用于軟磁錳鋅鐵氧體制造；電池級四氧化三錳產(chǎn)能5000噸/年，主要用于錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰鈉離子電池正極制造；產(chǎn)能共計5.5萬噸/年。目前公司四氧化三錳產(chǎn)量全球第一，國內(nèi)市占率50%左右。21年公司專用化學產(chǎn)品制造業(yè)銷量（絕大部分為四氧化三錳）4.98萬噸，同增15.75%，產(chǎn)銷率一直保持95%以上，21年產(chǎn)銷率98.39%。目前制備四氧化三錳主要方法有金屬錳法、高價錳氧化法、錳鹽法、碳酸錳法四種，使用的原材料各不相同。金屬錳法由于其工藝簡單、純度高、單位產(chǎn)量大、錳的回收率高污染小等特點被作為企業(yè)制造四氧化三錳的主要方法，其他方法的成本過于高昂或質(zhì)量難達到要求。公司制備四氧化三錳使用的是金屬錳懸浮液法，其價格與上游原料價格聯(lián)動，原材料為電解錳。電池級四氧化三錳壁壘較高，公司工藝水平領(lǐng)先。電池級四氧化三錳相較電子級四氧化三錳而言，具備中位粒徑高、比表面積低、振實密度高等物理特性，因此所需的制作工藝更加復雜，制程管控更加嚴格。公司是國內(nèi)首家研發(fā)電池級四氧化三錳并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，改進了傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝，創(chuàng)造性地采用“復合催化”以及“摻雜催化一步法”等技術(shù)，工藝水平領(lǐng)先同行，能夠生產(chǎn)出可根據(jù)客戶要求提供不同粒徑分布、振實密度的產(chǎn)品。21年受行業(yè)供給側(cè)改革和缺電等因素影響，原材料電解錳價格大漲。電解錳行業(yè)屬于高污染高能耗產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)企業(yè)主要分布于我國中西部地區(qū)。21年4月電解錳創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布了《電解金屬錳創(chuàng)新聯(lián)盟產(chǎn)業(yè)升級方案（2021年版）》，為了保證產(chǎn)業(yè)升級的順利完成，聯(lián)盟提出了全行業(yè)進行90天停產(chǎn)升級的計劃。疊加21年下半年以來，電解錳主產(chǎn)區(qū)西南各省受缺電影響產(chǎn)量下滑，21年全國電解錳企業(yè)產(chǎn)量同減13.2%。21年電解錳價格由1月均價1.63萬元漲至最高11月均價4.27萬元，上漲幅度高達162%。開工率回升，電解錳價格回歸理性。22年錳行業(yè)開工率回升，價格在3月出現(xiàn)較大幅度回落，目前電解錳價格在1.63萬元/噸左右，回歸到合理區(qū)間內(nèi)。從往年均價來看，電解錳價格還有繼續(xù)下降的空間。以錳為基，擴大新能源材料業(yè)務。公司早期與安納達合資設立銅陵納源（持股27.12%），布局磷酸鐵業(yè)務，切入新能源材料賽道。公司在“十四五規(guī)劃”中提出以電池級磷酸鐵和電池級四氧化三錳為基礎(chǔ)，縱向擴展新能源材料業(yè)務，未來將進入鋰電材料和氫燃料領(lǐng)域。22年10月，公司全資收購中鋼集團旗下上海新型石墨材料有限公司，布局高端特種石墨（高強度、高密度、高純度石墨制品）。公司20年承擔一項國家相關(guān)部委高端特種石墨重點研制項目，為了配套特種石墨研發(fā)和生產(chǎn)，公司已于22年度投資建成了一條年產(chǎn)300噸特種石墨中試線，該產(chǎn)線在開發(fā)和小批量生產(chǎn)高端特種石墨方面在國內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。此外，根據(jù)投資者調(diào)研紀要，公司氫燃料電池用石墨雙極板材料項目已完成研發(fā)，下一步將根據(jù)市場需求，確定石墨材料產(chǎn)品方案。公司工業(yè)原料板塊中有很小部分業(yè)務為芴系材料，主要產(chǎn)品包括9-芴酮、雙酚芴和雙胺芴，具有獨特的Cardo骨架結(jié)構(gòu)，可用于耐熱材料、分離膜及光學材料等。22年上半年，公司芴系產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，芴系功能材料中9-芴酮為原料，合成的含芴結(jié)構(gòu)光學樹脂材料，具有良好的光學特性和成型性，耐熱性能好，透明度高、折射率高等特點，應用于智能手機及數(shù)碼相機鏡頭、液晶顯示器用膜、行車記錄儀探頭等光電子材料。受益于下游需求擴張，22上半年四氧化三錳盈利大增。公司電子級四氧化三錳受益于新開發(fā)高附加值產(chǎn)品客戶；電池級四氧化三錳受益于下游需求擴張，產(chǎn)銷兩旺，發(fā)展態(tài)勢強勁。22上半年，公司工業(yè)原料（四氧化三錳+芴系材料）實現(xiàn)營收5.07億元，同增35.52%，實現(xiàn)毛利0.90億元，同增142.96%。四、檢測行業(yè)蓬勃發(fā)展，盈利能力維持高位4.1國內(nèi)檢測行業(yè)快速發(fā)展，下游分散集中度低檢測行業(yè)的主要服務是是指通過專業(yè)技術(shù)方法對各種產(chǎn)品及其他需要鑒定的物品進行檢驗、鑒定等，主要包括檢驗、測試和認證。近年來中、印等新興經(jīng)濟體的第三方檢驗檢測市場呈現(xiàn)出快速增長趨勢，國內(nèi)綜合性檢驗檢測機構(gòu)亦獲得了長足發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，工業(yè)科技細分領(lǐng)域不斷拓展，國民生活水平的不斷提高以及社會各界對環(huán)境保護和質(zhì)量安全的關(guān)注度提升，檢驗檢測服務市場需求也隨之快速上升。根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局認可與檢驗檢測監(jiān)督管理司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球檢驗檢測行業(yè)的市場規(guī)模從16年的1.05萬億元增長至21年的超1.7萬億元，年均復合增長率為10.14%，預測22年全球檢驗檢測市場規(guī)模將達2526.8億歐元，折算人民幣約1.84萬億元。受近年國內(nèi)政策開放及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動，第三方檢測迎來快速發(fā)展機遇，國內(nèi)質(zhì)量檢驗檢測行業(yè)市場規(guī)模不斷上升，中國逐漸躋身質(zhì)檢行業(yè)的“世界大國”。根據(jù)國家市場監(jiān)管總局統(tǒng)計：截至21年底，全國檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量已突破5萬家，營收超過4000億元，年均機構(gòu)數(shù)量增長超過10%，營收增長超過12%，我國成為全球增長速度最快、最具潛力的檢驗檢測市場。我國檢驗檢測市場規(guī)模由16年的2319億元增長至20年的3586億元，年均復合增長率達11.9%，根據(jù)預測，22年我國檢驗檢測市場規(guī)模將達到4165億元。從檢測行業(yè)應用領(lǐng)域市場份額來看，建筑工程市場中占比最大，達到了16.07%；其次為環(huán)境監(jiān)測、建筑材料，占比分別為10.42%、9.45%，目前傳統(tǒng)領(lǐng)域仍然占據(jù)主要市場，但近年來新興領(lǐng)域(包括電子電器、機械(含汽車)、材料測試、醫(yī)學、電力、能源和軟件及信息化)增速更快，在檢驗檢測行業(yè)中的市場份額也在逐步提升。我國檢驗檢測機構(gòu)的地區(qū)分布呈現(xiàn)“西輕東重”和“強地域性”的特點。以經(jīng)濟發(fā)達為代表的華東地區(qū)機構(gòu)數(shù)量最多，全國占比約29%，而西北和西南地區(qū)機構(gòu)數(shù)量占比總和也僅為15%。根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布的20年全國認可與檢驗檢測服務業(yè)行業(yè)發(fā)展最新數(shù)據(jù)，73.38%的檢驗檢測機構(gòu)僅在本省區(qū)域內(nèi)提供檢驗檢測服務，僅有不到1%的機構(gòu)同時涉及境內(nèi)外檢測。目前我國檢驗檢測行業(yè)的競爭格局主要分為三大陣營：國有企業(yè)、外資企業(yè)和民營企業(yè)。從機構(gòu)數(shù)量上看，民營機構(gòu)占據(jù)超過50%的總數(shù)，外資企業(yè)數(shù)量僅占不到10%，然而外資企業(yè)中的龍頭SGS、BV和Intertek處于我國檢驗檢測行業(yè)市占率前三的位置，分別為2.66%、2.04%和1.17%，2021年SGS和BV的亞太區(qū)營收分別為22.39億瑞士法郎和15.56億歐元，按中國區(qū)占比70%計算，營收分別為107億元和82億元，在內(nèi)資企業(yè)中，華測檢測市占率最高，大約為1.08%。總體來看，我國檢驗檢測行業(yè)前十大機構(gòu)市占率約為10.1%，行業(yè)弱、小、散的格局尚未得到根本改觀。大型綜合性檢驗檢測機構(gòu)經(jīng)過多年發(fā)展，規(guī)范化程度高、社會公信力強，具有較強的技術(shù)能力和規(guī)模優(yōu)勢，整體盈利能力強于中小型檢驗檢測機構(gòu)，未來將獲得更大的市場份額，檢驗檢測行業(yè)整體集中度將不斷上升。4.2檢測領(lǐng)域不斷擴張，毛利率保持行業(yè)領(lǐng)先公司質(zhì)量檢驗、檢測服務通過下設的國家金屬制品質(zhì)檢中心開展（中鋼集團鄭州金屬制品研究院質(zhì)檢中心），該檢驗中心是全國首批成立的國有性質(zhì)第三方檢驗機構(gòu)，有著36年檢驗歷史，檢測領(lǐng)域主要包括為金屬制品、有色冶煉、交通運輸、公路航空航天、郵電通訊、煤炭等行業(yè)進行質(zhì)檢服務。公司的檢測業(yè)務實現(xiàn)了黑色與有色、金屬材料與非金屬材料、破壞性檢測與無損檢測、室內(nèi)檢測與現(xiàn)場檢測相結(jié)合，達到了材料性能檢測、整體結(jié)構(gòu)檢測、失效原因分析和事故仲裁鑒定的綜合統(tǒng)一。以鐵路為主要方向，逐步實現(xiàn)大基建板塊全領(lǐng)域布局。公司的檢測業(yè)務最早以鐵路為重點，在19年和20年分別收購貴州業(yè)黔和正達交通，進軍建筑檢測和公路檢測，逐步改變單一鐵路檢測業(yè)務和單一材料檢測項目的現(xiàn)狀。近年來，公司為我國多數(shù)高鐵建設項目、雅萬鐵路、帕德瑪大橋等“一帶一路”項目、港珠澳大橋、22年冬奧會場館、國防軍工均提供過檢測服務，中鐵、中建、中交和省路橋等都是公司的合作客戶。公司總部在鄭州，在焦作、河北、安徽、四川、云南、廣東、貴州、吉林有分子公司實驗室，網(wǎng)絡布局逐漸完善，客戶群體逐漸擴大。在持續(xù)布局高端檢測和拓展非鐵路市場的過程中，公司獲得了CMA、CAL、CNAS、ILAC、安全生產(chǎn)檢驗檢測、公路工程綜合甲級資質(zhì)、橋隧專項等諸多資質(zhì)證書，擁有國家授權(quán)檢測業(yè)務范圍十大類，10000多個參數(shù)，4000多個產(chǎn)品，包括國家標準、行業(yè)標準、國際標準以及美歐日等發(fā)達國家標準3000余個。公司將在現(xiàn)有優(yōu)勢基礎(chǔ)上繼續(xù)擴充檢測項目，強力推行互聯(lián)網(wǎng)+檢測業(yè)務模式及檢測設備自動化、智能化水平，建設各地分公司和海外檢測機構(gòu)，擴大服務范圍和地域，進而實現(xiàn)檢測產(chǎn)業(yè)“世界一流”目標。截至22上半年，公司的檢驗檢測業(yè)務營收達到2.46億元，同比增長46%，公司在深耕鐵路、公路等大基建檢測市場的同時加大科技創(chuàng)新研發(fā)力度，積極挖掘探索環(huán)境、EMC和電子等增量市場。由于服務業(yè)的特性，檢測檢驗業(yè)務板塊的毛利率在公司所有業(yè)務中處于首位，在可比公司中也處于前列，22上半年實現(xiàn)毛利率56%。五、盈利預測1、工業(yè)原料：預計22-24年公司工業(yè)原料業(yè)務營收分別為8.91億元、9.78億元、10.66億元，毛利率分別為14.2%、14.7%、15.2%。1）量：公司工業(yè)原料產(chǎn)