行為金融學概述

（四）課程結(jié)構(gòu)第一章：行為金融學概述課程簡介；行為金融學概述；第二章：行為金融學理論基礎(chǔ)：期望理論效用函數(shù)演變；期望理論第三章：金融主體行為的心理特征認知心理特征；情感心理特征；社會心理特征第四章：行為金融的理論模型行為資產(chǎn)定價理論；行為資產(chǎn)組合理論；噪聲交易模型；投資者心態(tài)模型；羊群效應(yīng)模型；泡沫模型第五章：行為金融的交易策略正反饋交易策略；時間分散化策略；成本平均策略；短期動量交易策略；長期反轉(zhuǎn)交易策略

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二、行為金融學的產(chǎn)生

作為一種新的研究范式，行為金融分析在上世紀80年代開始興、起。行為金融理論突破了傳統(tǒng)的理性主義分析框架，以人類現(xiàn)實的經(jīng)濟行為而不是抽象的理性人假設(shè)為研究的基點，將理性人概念中抽象掉的、假定不變的心理因素重新納入金融研究之中，注重考察人類行為中的非理性因素，通過心理學的研究和實驗探討人類金融行為的心理證據(jù)?，F(xiàn)實基礎(chǔ)：金融市場中出現(xiàn)了越來越多的不能用主流金融理論解釋的異常現(xiàn)象；理論基礎(chǔ)：心理學、博弈論和實驗經(jīng)濟學的一些成果逐漸被主流經(jīng)濟學接納。

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（一）經(jīng)濟學與心理學的融合心理學與經(jīng)濟學都是研究人的行為的科學，兩者的關(guān)系密切而且源遠流長，區(qū)別在于研究視角和方法的不同。

1、經(jīng)濟心理學（EconomicPsychology）經(jīng)濟心理學是將心理學與經(jīng)濟學結(jié)合起來對經(jīng)濟行為進行研究的心理學科，它強調(diào)經(jīng)濟個體的非理性方面及其重要的影響。例如消費心理學（ConsumerPsycology）：包括：消費者的心理活動過程、消費者的個性心理特征、消費者購買過程中的心理活動、影響消費者行為的心理因素。第5頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日2、實驗經(jīng)濟學（ExperimentalEconomics）實驗經(jīng)濟學是運用實驗手段來驗證和發(fā)展經(jīng)濟學理論的一門新興經(jīng)濟學科，它通過控制實驗條件，創(chuàng)造或模擬特定場景，觀察實驗者的決策行為并分析實驗結(jié)果，來驗證、比較和改進經(jīng)濟理論。實驗經(jīng)濟學具有一般實驗科學的兩個基本特征，即可重復性（replication）和可控制性(control)，可重復性是指其他研究者能夠重新進行同樣的實驗來獨立驗證同樣的結(jié)論，可控制性是指通過控制實驗條件使得實驗數(shù)據(jù)可以驗證特定的經(jīng)濟理論。

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實驗經(jīng)濟學的關(guān)于公共產(chǎn)品問題研究的典型實驗設(shè)計：四個大學生被試。給他們每人5美元，做一個小組投資游戲。告訴他們，每個人可以選擇投資5美元或少于5美元，四個人不經(jīng)討論，同時把0至5美元錢放在信封里。每次投資的收益是四個人投資之和，再翻倍，然后平均分配。主試把錢收起來，算出總和，把這個數(shù)目翻倍，再平均分給這四個人。每個被試都不知道其他三個人的投資，只有主試知道每個人的投資情況，但被試者知道四個人的投資總和。實驗記錄每個人的投資情況。

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按照經(jīng)濟理性人假設(shè)，每個人都不會投資，都想免費搭其他人的車。因為如果某人投1美元，而另外三人不投，他只能拿回0.5美元，另外三人則白得0.5美元。因此，博弈的結(jié)果是每個人都不投資。按照社會心理理論的預(yù)測，利他、社會規(guī)范或小組認同的作用可能導致每個人都投資5美元。實驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，兩種理論的預(yù)測都不對，在很多情況下，有人投0美元，有人投5美元，有人投少于5美元的某個數(shù)，結(jié)果是總投資在8～12美元間。

經(jīng)濟學家期待的最好結(jié)果是，每個人投5美元，這樣每個人得到10美元。實驗證據(jù)表明，自愿的投資者不會達到經(jīng)濟學家期待的結(jié)果。經(jīng)濟學理論認為可以通過改變制度來盡量接近最佳效果。因此，通過不同的制度設(shè)計可以更全面地揭示人的行為。實驗恰恰是改變制度的手段。

第8頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日3、行為經(jīng)濟學（BehavioralEconomics）經(jīng)濟心理學是從心理學的角度來看待心理學與經(jīng)濟學的結(jié)合，即心理學對經(jīng)濟現(xiàn)象的解釋；行為經(jīng)濟學則是從經(jīng)濟學角度來看待心理學與經(jīng)濟學的結(jié)合，即充分吸收心理學的研究成果，特別是心理學研究所發(fā)現(xiàn)的在某些情況下人的決策與經(jīng)濟學的理性假定有系統(tǒng)性偏差，用經(jīng)濟學的分析方法來解釋這些經(jīng)濟現(xiàn)象。行為經(jīng)濟學是一門研究在復雜的、不完全理性的市場中投資、儲蓄、價格變化等經(jīng)濟現(xiàn)象的學科，是經(jīng)濟學和心理學的有機結(jié)合。

第9頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日（二）有效市場理論的缺陷現(xiàn)代金融理論的研究范式主要基于兩個重要的假定：一是人的行為完全理性假設(shè)；二是市場有效性假設(shè)。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)筑起現(xiàn)代金融學“完美”的理論體系，有效市場假說被認為是這個現(xiàn)代金融理論體系的基石。

行為金融學正是從人的完全理性和理性投資者的套利行為兩個方面對有效市場理論提出了質(zhì)疑。

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1、人的有限理性。現(xiàn)實中的人并不是純粹的理性人，其決策會受到復雜的心理機制的影響。

2、套利限制。套利行為存在著一定的局限,實施套利行為將面對多種風險。一般認為套利存在著下面幾種風險，這些風險將制約著套利行為的充分展開：第11頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

（1）基本風險（FundamentalRisk）。它是指由于基本價值的下降而帶來的風險。關(guān)于某只股票基本價值的一些壞消息，引起股票進一步下跌導致?lián)p失。而現(xiàn)實的金融市場缺乏完美的替代性證券，使得消除所有基本面風險實際上很難做到。

（2）噪聲交易者風險（NoiseTraderRisk）。它是指套利者可以利用的價格偏離在短期內(nèi)進一步惡化的風險。金融市場中存在著一些噪聲交易者。當一只股票的價格偏離基本價值時，一些悲觀的投資者（噪聲交易者）會認為股價可能進一步下跌，從而拋掉這只股票，導致股價越來越偏離基本價值。

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（3）執(zhí)行成本（ImplementationCost）。為了預(yù)防基本風險，賣空有替代關(guān)系的股票是必需的，但賣空也會發(fā)生執(zhí)行成本。即使能找到有很好替代關(guān)系的股票，有時可能出現(xiàn)賣空的供給不足，或者，當投資者需要賣空外國股票時，一些法律的限制也將導致無法實施賣空。此外，傭金等交易費用也會限制賣空的實施。（4）模型風險（ModelRisk）。對基本價值的估計是實施套利行為的關(guān)鍵。我們只能從已知的理論模型中，推斷出基本價值。但用模型估計出來的基本價值是否正確呢？我們不能得到絕對的肯定。這種不確定性影響理性投資者的套利行為。第13頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

三、行為金融學的定義及特征（一）若干定義羅伯特·希勒（RobertJ.Shiller，1997）從以下幾個層次定義行為金融學：

A：行為金融學是心理學和決策理論與經(jīng)典經(jīng)濟學和金融學相結(jié)合的學科；

B：行為金融學試圖解釋金融市場中實際觀察到的或是金融文獻中論述的與傳統(tǒng)金融理論相違背的異常現(xiàn)象；

C:行為金融學研究投資者如何在決策時產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。第14頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

Lintner（1998）把行為金融學研究定義為“研究人類如何解釋以及根據(jù)信息做出決策”。

Olsen（1998）認為“行為金融學并不是試圖去定義理性的行為或者把決策打上偏差或者錯誤的標記；行為金融學是尋求理解并預(yù)測進行市場心理決策過程的系統(tǒng)含義。”

第15頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日Statman（1999）認為行為金融學與現(xiàn)代主流金融學本質(zhì)上沒有很大的差異，他們的主要目的都試圖在一個統(tǒng)一的框架下，利用盡可能少的工具構(gòu)建統(tǒng)一的理論，解決金融市場中的所有問題。唯一的差別就是行為金融學利用了與投資者信念、偏好以及決策相關(guān)的認知心理學和社會心理學的研究成果。

Hsee（2000）則認為，行為金融學是將行為科學、心理學和認知科學的成果運用到金融市場中產(chǎn)生的學科。它的主要研究方法是基于心理學實驗結(jié)果，提出投資者決策時的心里特征假設(shè)來研究投資者的實際投資決策行為。

第16頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日（二）行為金融學的理論框架行為金融學在發(fā)展中逐漸形成了自身獨特的理論框架：

期望理論；行為金融的定價模型；行為金融學的行為模型（交易策略）

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(三)行為金融學的特征

1、行為金融學與數(shù)理金融學的區(qū)別

A:從學科特征來看，行為金融學以心理學和其他相關(guān)科學的研究成果為依據(jù)，尤其是充分吸收了經(jīng)濟心理學的相關(guān)研究成果，是一種交叉學科；數(shù)理金融學則是較為純粹的金融經(jīng)濟學，但兩者在數(shù)學的運用上是一致的，只是主流的數(shù)理金融學更為成熟；

B:從方法論上看，行為金融學依然堅持經(jīng)濟學分析框架，但是它突破了主流經(jīng)金融學暗含的理性人假定，強調(diào)了投資者在更多時候是非理性或有限理性的，并改變了預(yù)期效用函數(shù)；而傳統(tǒng)主流金融理論依然堅持用理性人決策模型來分析投資者行為；

第18頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日C:從理論的現(xiàn)實意義看，行為金融學不以有效市場為前提，而是從現(xiàn)實市場出發(fā)，考察投資者的各種行為。同時，注意到市場中的套利行為是受到限制的，證券價格的波動也不是隨機的，難以達到理想的無套利均衡狀態(tài)，因而具有較強的現(xiàn)實指導意義；數(shù)理金融學則以有效市場為出發(fā)點，以無套利分析方法為基本分析工具，假定市場證券價格處于隨機游走的狀態(tài)，沒有考慮到套利的現(xiàn)實約束條件，對現(xiàn)實金融市場的解釋力有限；

D:從具體研究手段看，行為金融學借鑒了實驗經(jīng)濟學的研究方法，注重通過模擬的金融學實驗來分析投資者的行為及其背后的心理特征；而數(shù)理金融學的研究方法很單一，沒有采用實驗的方法。

第19頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日2、行為金融定價理論的特點主要有：突破了傳統(tǒng)的理性主義分析框架，從投資者非理性心理特征的角度研究其投資行為；研究方法主要是采用實驗經(jīng)濟學的方法，大量借鑒心理學的研究成果；解釋力較強，具有一定的實用性，可以在一定程度上指導投資策略；缺乏可計算性；代表性強，但穩(wěn)定性和普適性不強。第20頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

四、行為金融理論的局限性（一）行為金融理論本身的局限

1、行為金融理論目前最大的局限在于其尚未形成統(tǒng)一、成熟的理論體系，無法對資本市場上的種種現(xiàn)象給予一致性的解釋。主流金融學理論之所以受到廣泛的關(guān)注和推崇，就在于其使用簡潔的數(shù)學公式建立了統(tǒng)一的理論來解答資本市場上的各種金融問題。

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而行為金融理論由于是新興理論，其發(fā)展仍不成熟、不完善，表現(xiàn)在：首先,行為金融的各個分支理論內(nèi)容較零散，相互之間的邏輯聯(lián)系不強；其次,實踐中常常存在看似相反的現(xiàn)象，行為金融理論只能解釋其中少數(shù)而不能解釋整體，不同的現(xiàn)象往往需要不同的理論來解釋。如何用一套統(tǒng)一的理論更好地描述人們在不同情況下的心理偏差，是行為金融理論需要解決的一個重要問題。第22頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日2、行為金融理論在模型的構(gòu)建上尚不成熟大多數(shù)的研究仍然停留在對異象和人們心理偏差的定性描述和歷史觀察上，如何將其與數(shù)學模型相結(jié)合仍有待進一步的研究。目前行為金融只是對EMH/CAPM的檢驗中遇到的目前無法解釋的現(xiàn)象之匯集，它自己沒有獨立的論據(jù)，也稱不上是一種方法論。因此，迄今為止，行為金融的相關(guān)論文仍然被EMH的支持者們稱為“異象文獻”，因為其唯一的目的就是用來懷疑EMH和CAPM的。Frankfurter和McGoun（2002）甚至認為，行為金融的反駁是無力的，它最終要被主流金融理論吸收同化。第23頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

（二）在證明市場無效過程中的局限性。

1、解釋不具有說服力。

EMH的支持者通常并不認可行為金融的分析和結(jié)論，以過度反應(yīng)和反應(yīng)不足為例，從現(xiàn)有的行為金融文獻來統(tǒng)計，市場上出現(xiàn)過度反應(yīng)和反應(yīng)不足的頻率幾乎是相同的，這正好說明價格的變化是隨機的。又如行為金融認為當長期收益異常非常顯著，不可歸為偶然事件。但EMH的支持者認為，這種長期收益異常的存在與度量方法密切相關(guān)，當模型改變或運用不同的統(tǒng)計方法時，長期收益異象甚至會消失，因此這些異象仍可歸為偶然事件。

2、研究方法存在局限。行為金融理論的實證論據(jù)幾乎都運用了事件研究方法，而這種方法存在嚴重的缺陷。利用事件研究得出的某些證據(jù)，并不能證明市場是否真正存在長期的超額收益，因此，行為金融所批評的市場無效往往論據(jù)不足。第24頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

（三）在解釋異象中的局限性盡管行為金融模型較好地解釋了許多市場異?，F(xiàn)象，但有效市場的支持者仍然對行為金融理論是否真正解釋了市場異?，F(xiàn)象，是否比效率市假假說更接近證券市場運行的實際提出了疑問。這些疑問主要表現(xiàn)在以下幾個方面(Fama，1997)：

1、解釋的普適性問題贊成有效市場假說者認為，盡管行為金融模型可以較好地解釋某些市場異?，F(xiàn)象，但這些解釋都僅適用于某種或某幾種市場異?，F(xiàn)象，對不同的市場異?，F(xiàn)象往往需要不同的行為假設(shè)和不同的模型進行解釋，缺乏一種能夠普遍解釋各類市場異?，F(xiàn)象的理論或模型。第25頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日2、實證研究結(jié)果的支持問題。贊成效率市場假說者認為，盡管行為金融較好地解釋了市場對股票價格的過度反應(yīng)等現(xiàn)象，但綜合考察所有實證研究結(jié)果后顯示，某事件發(fā)生后股票市場上價格反應(yīng)不足現(xiàn)象與反應(yīng)過度現(xiàn)象的出現(xiàn)頻率接近，正好說明價格變化是隨機的。

3、EMH贊成者認為有關(guān)異常收益事實上仍是對額外風險的補償。比如，F(xiàn)ama和French(1993，1996)運用套利定價模型(APT)對公司規(guī)?；蚴袌鰞r值與帳面價值之比等因素進行了分析，發(fā)現(xiàn)收益率較高的股票對應(yīng)于較高的因素系數(shù)。他們認為，盡管公司規(guī)?；蚴袌鰞r值與帳面價值之比并不是市場的風險因素，但它們可能反映了某些更基本的風險因素。因此，風險與收益是對稱的，有效市場假說是成立的。第26頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日4、效率市場的支持者認為所謂“異常的超額收益”與對正常收益的計量方法有很大關(guān)系。不同的計量方法可以導致“超額收益”的出現(xiàn)與消失，因此，是否存在長期的超額收益本身也是不可靠的。在研究市場效率問題時面臨的一個重大難題是所謂的“壞模型”(badmodel)問題?！皦哪Ｐ汀眴栴}有兩層含義：一是任何一個資產(chǎn)定價模型都僅僅是一個模型，它不一定能夠完全準確地描述投資者的期望收益；二是即使存在一個能夠完全描述投資者期望收益的資產(chǎn)定價模型，研究時所選擇的樣本也可能會與模型的預(yù)測產(chǎn)生系統(tǒng)偏差。第27頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

按照某種資產(chǎn)定價模型或參數(shù)測量出的“異常收益”，如果對模型或參數(shù)進行某些調(diào)整，則原先的“異常收益”會趨于消失。因此，行為金融理論所解釋的“異常收益”本身就是脆弱的和經(jīng)不起檢驗的。但是，盡管行為金融理論還存在著許多不足，盡管效率市場假說可能依然是對證券市場價格變化的最好描述，但行為金融的研究無疑是非常有意義的。而效率市場假說與行為金融理論的爭論也必然會使現(xiàn)代金融理論的研究取得更多的成果。第28頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日五、行為金融理論展望（一）從分析個體向分析機構(gòu)拓展

1、行為公司金融行為金融學從二十世紀八十年代興起到今天，已經(jīng)取得了豐碩的理論成果。其創(chuàng)新之處在于不僅為金融市場的研究提供了一個新的視角，更在于它創(chuàng)立了一套全新的研究范式。諸多學者在吸收其理論成果的同時，更積極嘗試將這種全新的研究方法應(yīng)用于其他領(lǐng)域。公司金融正是這樣一個重要的領(lǐng)域，也是行為金融學向外延伸取得的最新成果之一。行為金融學與傳統(tǒng)公司金融學的融合，逐漸引出了“行為公司金融理論”（BehavioralCorporateFinance）。第29頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日

傳統(tǒng)公司金融理論建立在三個基礎(chǔ)假定之上：（1）投資者理性；（2）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）；（3）有效市場假說（EMH）。資本市場資本配置的有效性體現(xiàn)在支配公司資源的的管理者以股東價值最大化為準則理性配置資本，即投資于凈現(xiàn)值大于零的項目。在上述投資者理性和市場有效的假設(shè)下，投資者被認為能夠?qū)九渲眯袨樽龀稣_的估價，使得股票價格總是能準確反映公司內(nèi)在價值，因此，股東價值最大化等同于公司股票價格最大化，管理者在決策中以股票價格最大化為目標進行資本配置。但是，行為金融學的崛起對傳統(tǒng)金融理論的基本假設(shè)提出了挑戰(zhàn)，而以傳統(tǒng)金融理論的假設(shè)和成果為基石的公司金融理論自然也受到了人們的置疑。

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HershShefrin（2001）認為，心理因素影響了上述三個假設(shè)：首先，心理學現(xiàn)象妨礙決策者理性行事；其次，資產(chǎn)風險并非完全由資產(chǎn)的β決定；第三，市場價格經(jīng)常偏離基本價值。因此在公司價值最大化過程中，存在兩個關(guān)鍵的行為障礙，一個存在于公司內(nèi)部，另一個存在于公司外部。

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過度樂觀和過度自信會影響管理者的理性決策，例如股利政策、并購計劃、融資計劃等公司金融行為可能發(fā)生扭曲，形成公司內(nèi)部的行為障礙。投資者的非理性可能導致價格嚴重偏離股票的內(nèi)在價值，從而影響管理者的理性決策，形成公司外部的行為障礙。而當管理者和投資者同時呈現(xiàn)非理性時，則將加劇市場泡沫的形成破滅，給公司的價值造成極大的損害。第32頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日2、行為金融投資基金行為金融投資基金是基于行為金融理論進行操作的機構(gòu)投資者。目前數(shù)量并不很多，業(yè)績也有好有壞，與其它基金沒有顯著的差異。該類基金公司通常開發(fā)出按行為金融原理設(shè)計的計算機軟件進行投資操作，如荷銀投資基金2001年推出的日本基金。

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Fuller&Thaller資產(chǎn)資產(chǎn)管理公司1993年成立于美國，其發(fā)起人是兩位行為金融專家。該基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤，投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司預(yù)期收益的改變，并引起這些公司股票的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過去的市場的無效率將很可能會持續(xù)下去，他的基金公司可以運用行為金融理論，針對市場的非理性反其道而行之，以求獲利。第34頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日UBRLX基金管理公司成立于1997年12月，該基金管理人信奉行為金融理論，他認為人們在投資時常常會出現(xiàn)短期反映不足的情況，尤其是很多分析師對新的正面信息不能及時反映和評估，導致股價發(fā)生偏離，并要持續(xù)一段時間才能調(diào)整倒合理價位。

大多數(shù)人沒有認識到這種認知偏差，任憑價格出現(xiàn)偏離而不對投資進行調(diào)整。該基金就是利用這樣的投資原理來發(fā)現(xiàn)偏離并獲利。其獨特的投資理念是：采取慣性交易策略；與股指低相關(guān)性；投資組合的集中與分散相結(jié)合等。該基金1999年曾出現(xiàn)過65.67%的高收益，此后就一直低于同類基金的平均水平。第35頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日3、投資者群體行為的研究

行為金融學的重要理論基礎(chǔ)之一是社會心理學，它是研究個體和群體關(guān)系的社會心理現(xiàn)象的心理學分支。個體社會心理現(xiàn)象指受他人和群體制約的個人的思想、感情和行為，如人際知覺、人際吸引、社會促進和社會抑制、順從等。群體社會心理現(xiàn)象指群體本身特有的心理特征，如群體凝聚力、社會心理氣氛、群體決策等。

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作為群體中的一員，人們?nèi)菀资艿饺后w情感的感染，傾向于采取與群體行為相近的行為，甚至在一定程度上放棄自己的偏好與習慣，并忽略自身可獲得的信息，而對于個體來說這些行為往往是不可思議的。得益于社會心理學的研究成果，行為金融學可以很有效地展開對群體行為的研究。對投資者群體行為的研究主要著重于研究金融市場中信息是如何傳播的、投資者的信念是如何傳播的、人們的注意力如何集中于某一證券，即眾多個體的行為偏差如何產(chǎn)生總體的行為偏差。研究投資者群體行為，對理解股市泡沫與崩潰，對監(jiān)管者控制風險都有著重要的意義。

第37頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日（二）從金融市場向金融中介拓展目前行為金融理論主要誕生于證券市場并且運用于證券市場，在銀行的金融中介機構(gòu)運作中還沒有很好的研究。行為金融與銀行中介的關(guān)聯(lián)目前主要發(fā)生在兩個方面：

1、儲蓄行為。行為金融學揭示了人們普遍存在一個“心理帳戶”的心理特征，即他們將收入按不同的偏好納入不同的賬戶之中，這些帳戶之間的資金不具有完全替代性。因此，可以根據(jù)這個特點，設(shè)計不同的帳戶滿足儲戶需求，盡量降低儲蓄的心理成本，可以使資金的流動能夠很好地控制。第38頁，共43頁，2023年，2月20日，星期日2、銀行管理行為。銀行作為一般盈利性企業(yè)，行為公司財務(wù)的理論依然適用于銀行經(jīng)營；銀行作為特殊的經(jīng)營信用的企業(yè)，其人力資源具有一定的特殊性，需要行為金融學理論進行專門的深入研究，以增強銀行內(nèi)部管理的效果，控制經(jīng)營風險；銀行作為經(jīng)營虛擬金融產(chǎn)品的經(jīng)濟單位，需要認真研究這類特殊商品對社會公眾和其他經(jīng)濟主體的心理影響，才能開拓市場，增強盈利能力。第39頁，共43頁，