G中黃金價(jià)值報(bào)告

G中黃金（600489）價(jià)值分析研究報(bào)告投資要點(diǎn)：

由于黃金和銅等有色金屬大漲，黃金價(jià)格相對于05年全年均價(jià)，大致相當(dāng)于上漲了20.18%，公司06年一季度業(yè)績超幅增長，同比增加1倍以上。

公司利潤主要來源于04年收購的湖北三鑫金銅礦業(yè)公司，由于三鑫礦業(yè)資源儲量豐富，將保證公司近幾年利潤平穩(wěn)增長。

公司通過外延收購和內(nèi)部挖潛，資源保有儲量不斷上升，公司礦產(chǎn)金保有儲量由上市初的28噸增至目前60噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量由2噸增至05年5.1噸水平。公司下一步資源擴(kuò)張目標(biāo)：08年黃金保有儲量增至100噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到10噸。在行業(yè)利潤不斷向上游集中的情況下，公司將獲得持續(xù)增長的動力

由于供求關(guān)系決定了06年會出現(xiàn)需求缺口，以及根據(jù)石油價(jià)格和黃金價(jià)格的相關(guān)關(guān)系，黃金價(jià)格在中、長期內(nèi)價(jià)格維持上漲趨勢。

根據(jù)對公司的產(chǎn)量和價(jià)格預(yù)測，公司06年EPS大約在0.92元左右，根據(jù)6月26日的股價(jià)，06年動態(tài)市盈率18.82倍，同香港同類公司紫金礦業(yè)和靈寶黃金大致相當(dāng)，目前估值比較合理，給予“中性”的投資評級。黃金價(jià)格上漲,一季度業(yè)績大增2006年第一季度,中金黃金公司經(jīng)營業(yè)績有較大幅度的增長，銷售收入13.05億元，同比增加46.14%；凈利潤3,663萬元，每股收益0.1308元，均同比增加131.10%。精煉金產(chǎn)量9.68噸，礦產(chǎn)金1.22噸，銅3,292噸。公司經(jīng)營業(yè)績增長主要得益于一季度金、銅市場價(jià)格上漲幅度較大(見圖1)。從圖1中,2005年1月份現(xiàn)貨黃金的平均價(jià)格為427美元/盎司,2005年12月份現(xiàn)貨黃金的平均價(jià)格為515美元/盎司,全年算術(shù)平均價(jià)格為471美元/盎司,2006年1月份現(xiàn)貨黃金平均價(jià)格為542美元/盎司,2006年6月份的現(xiàn)貨黃金平均價(jià)格為592美元/盎司,簡單算術(shù)平均為567美元/盎司。06年黃金價(jià)格上漲的幅度為20.38%,與此相對應(yīng),公司的毛利率也由05年1季度的10.14%提升為06年1季度的11.98%,由于一季度往往是公司的生產(chǎn)淡季,我們認(rèn)為公司06年二季度的毛利率將繼續(xù)攀升.圖1:現(xiàn)貨黃金月度價(jià)格走勢總資料來源飲:東華期貨辜主要子公司狗經(jīng)營情況唉中金黃金在隆一季報(bào)公布閃，預(yù)計(jì)公司博1-融6月份的利網(wǎng)潤水平較上犁年同期增長原50選％以上。主墾要原因一是怎公司于前一病報(bào)告期末收吩購了大股東玉中國黃金集擠團(tuán)公司持有羞的湖北三鑫濾金銅股份有吸限公司、山幼東煙臺鑫泰敲黃金礦業(yè)有墻限責(zé)任公司捉和蘇尼特金獸曦黃金礦業(yè)煎有限責(zé)任公趴司的股權(quán)，以預(yù)計(jì)200迫6年初至下嘴一報(bào)告期期坑末上述三家散企業(yè)經(jīng)營業(yè)獄績較好，將融較大幅度地聾提高公司的他盈利水平。凡二是公司以毛原東桐峪金厘礦凈資產(chǎn)出非資與潼關(guān)縣醋國有資產(chǎn)經(jīng)認(rèn)營管理有限扣公司組建了齡潼關(guān)中金黃止金礦業(yè)有限卡責(zé)任公司，染扭轉(zhuǎn)了上年罷同期原東桐窩峪金礦大幅炎虧損的局面端。截分析公司一禮季度季報(bào),癢公司主要利殺潤來源來自屑于以下公司掃:河北峪耳單崖金礦利潤趟總額秋1283齒萬元，同比疏增長肅368.2菊5%帽。湖北三鑫虛金銅股份有鮮限公司凈利蘋潤火3,877臘萬元，同比甲增長勾143.3燙8向％。上述兩判子公司合計(jì)拔利潤已超出企中金黃金一扯季度實(shí)現(xiàn)的閣利潤,說明狼中金黃金其匹他公司存在批虧損,因此摸上述兩公司勉經(jīng)營狀況和豎發(fā)展前景,水將直接影響賤公司的經(jīng)營叫業(yè)績。此外間,其他公司壓利潤如下：筋山東煙臺鑫裂泰黃金礦業(yè)尸有限責(zé)任公懂司凈利潤鞠178暑萬元，同比躍增長禾122.5把%伸。潼關(guān)中金臟冶煉有限責(zé)灶任公司凈利德潤咱147勸萬元，同比謝增長增137.1逐0%奧。潼關(guān)中金繭黃金礦業(yè)有賠限責(zé)任公司漏凈利潤講133稼萬元，同比研增長枝189.1效3%樸。蘇尼特金葵曦黃金礦業(yè)廳有限責(zé)任公箱司凈利潤絨219筍萬元，同比衛(wèi)增長陳52.08塵%糧。我由于湖北三惕鑫的特殊地臟位，下面將院對其做一簡版要介紹。洞析湖北三鑫是比中金黃金股擱份公司于悲2004膛年敲11北月從控股股阻東中國黃金諷集團(tuán)總公司煉收購的，公捧司控股比例液51引％，收購價(jià)孩格帆13091修.94仗萬元；湖北扣三鑫接2004渾年總利潤榆1.012小億，失2005葡年實(shí)現(xiàn)總利求潤棉1.472傳醉億，也就是舊說，湖北三鐮鑫蛇2005僻年為中金黃紡金每股收益街貢獻(xiàn)了狹0.18昏元，是中金需黃金（60及0489）族利潤最高的灌子公司。狡湖北三鑫屬繪矽卡巖型礦沖，按照當(dāng)時(shí)孫的地質(zhì)報(bào)告辭，礦石儲量援2093倦萬噸，金金帝屬量亭50須噸，銅金屬徒量答36滔萬噸，鐵礦敬石量猾547剝?nèi)f噸，硫礦納石量晃181差萬噸。從順1988秘年正式建礦研，到野2002請年完成三期遇工程建設(shè)，固已累計(jì)完成鏟投資春3.6事億元，目前迎產(chǎn)能為日處錢理礦石量徐1800籍噸（全年處寬理早60端－害65少萬噸礦石）添，按金屬量臘計(jì)算年產(chǎn)黃厚金半1.15郊噸，銅俗1矛萬噸。目前淘湖北三鑫的京資源狀況是骨：到港2005群年底礦石量傷1186千萬噸，黃金顫品位蒸1.借91克潤/復(fù)噸，銅品位滋1.73蘇％。按此計(jì)般算，湖北三顧鑫目前金儲史量艦22.65慕噸，銅儲量下20.5粒萬噸。按目結(jié)前產(chǎn)能，再證開采皂20浸年沒問題。哲關(guān)于大家關(guān)省心的產(chǎn)能擴(kuò)鉛張和礦石品跡位問題。公明司的答復(fù)是蘇目前產(chǎn)能不矛可能繼續(xù)擴(kuò)婦張，由于全促流程配套，支擴(kuò)大產(chǎn)量存擦在瓶頸。而妨且公司在挖瘋礦時(shí)注重品熟位高低的搭興配，力求均犧衡采礦。嶺怠湖北三鑫的霉實(shí)際產(chǎn)品是泡銅精礦，其辱中副產(chǎn)品黃極金另外計(jì)價(jià)很。湖北三鑫叔將銅精礦委臥托給江西銅循業(yè)或大冶有茄色加工成陰蝕極銅，銅加襲工費(fèi)按上海筆銅價(jià)的援22質(zhì)－敞28叔％計(jì)算。這輸個加工費(fèi)較到高，主要原倒因在于湖北典三鑫的銅精誠礦品位低，載只有刊18只％。副產(chǎn)品去金精礦的計(jì)庸價(jià)按上海金鏡價(jià)的端92謹(jǐn)％計(jì)算。按蝴礦石量計(jì)算姐，匙2005味年每噸礦石若采選成本約展200戶元，如果再萬加上三項(xiàng)費(fèi)拴用，每噸礦懲石綜合成本劫300跪元。而揉2005蛛年每噸礦石衣銷售收入達(dá)悶到盞700騎元。從儲量鎮(zhèn)前景看，目連前可能的是居向深部（－蠟800筍米）開拓。紐另外，湖北偶三鑫最近受傻讓中南地質(zhì)徐勘察院關(guān)于耐雞籠山東區(qū)斃探礦權(quán)。公絹司介紹這類拘似于風(fēng)險(xiǎn)投熱資，受讓探貢礦權(quán)價(jià)格低轎，但風(fēng)險(xiǎn)大在。目前還不夢能說就有現(xiàn)繳實(shí)的資源增妄量單外延收購和佳內(nèi)部挖潛，槐公司資源儲蝴備繼續(xù)增加植公司上市后蹤資源儲量、樹礦產(chǎn)金產(chǎn)量銹同比上漲超梢過尿100%樸。自鹿03臨年件8硬月上市以來冰，公司一直狗積極運(yùn)作資曾源收購、整坦合，先后從數(shù)集團(tuán)內(nèi)部收帖購了湖北三排鑫、煙臺鑫稠泰、內(nèi)蒙蘇忌尼特金曦。慧公司并未將吊資源擴(kuò)張局苗限在集團(tuán)公渣司內(nèi)部，0藏5年中期中遞金黃金先后潛完成了河北軟寬城、新疆驕和布克賽爾溫蒙古自治縣真闊爾真闊臘混金礦的收購樸，并相應(yīng)組尾建了承德中佳金信黃金礦球業(yè)收（早68%草）和新疆中池金黃金礦業(yè)是有限責(zé)任公剪司（盼95%流股權(quán)），加互之惡04嶄年中期收購眾的天水李子礙礦，公司在酬甘肅、新疆下、河北都建姓立了新?lián)c(diǎn)討。據(jù)悉，公屆司在內(nèi)蒙以陰及西藏都有網(wǎng)礦山項(xiàng)目正高在接洽，我涌們認(rèn)為，公飄司資源擴(kuò)張吐、逐鹿西北鈔的戰(zhàn)略思路晃十分積極。畏通過收購，譜公司礦產(chǎn)金箏保有儲量由御上市初的隱28立噸增至目前三60關(guān)噸，礦產(chǎn)金績產(chǎn)量由制2永噸增至燥05欲年師5.1層噸水平。公毅司下一步資缸源擴(kuò)張目標(biāo)熄：最08胡年黃金保有蔬儲量增至貝100斯噸，礦產(chǎn)金底產(chǎn)量達(dá)到耗10催噸。盯公司大股東監(jiān)脫胎于中國乓黃金總公司扎，目前仍托算管壤17稻個省的省黃漫金公司，所早屬金礦儲量慌占居全國的哥三分之一強(qiáng)獲（保有黃金若儲量超過脂200賠噸），是股礎(chǔ)份公司發(fā)展許最大的潛在游源泉。目前帝除了從集團(tuán)山收購了湖北從三鑫等三家釣礦山外，集僑團(tuán)公司對股版份公司支持亦的力度還不踢算很大。公調(diào)司股改文件抗顯示，集團(tuán)饞承諾繼續(xù)支凱持上市公司錄的發(fā)展，公蝶司高管也認(rèn)醋為股份公司璃將成為集團(tuán)覺公司主業(yè)發(fā)咐展的核心平忌臺。目前對椅集團(tuán)公司的揭金礦資源收陳購正在洽談眾，但估計(jì)時(shí)踐間將延后，垃由于待收購拘公司正在進(jìn)好行改制以及慮其他原因，予我們認(rèn)為對觀集團(tuán)另外三哀家公司（河附南金源、吉肌林海溝、內(nèi)隙蒙古鑫達(dá)巖）的收購短評期難以完成漠。升在不斷收購柿的同時(shí)，公面司內(nèi)部挖潛常也在不斷的少進(jìn)行。中金副黃金以東銅犧峪金礦為班運(yùn)底，聯(lián)合李具家、大狍猱儲金礦組建了勿潼關(guān)中金股晌份公司（中壽金黃金占養(yǎng)51%祥股份）。在順03-04檢技改基礎(chǔ)上渡，朵05積年實(shí)現(xiàn)扭虧役（東03-04榆年每年虧損日2000套萬元左右）速。公司方面窩透露，該礦貝區(qū)目前生產(chǎn)顛規(guī)模已增至泥150苦公斤片/擠月，并且品紹位高達(dá)覆5-6找克，有相當(dāng)踐好的增利潛汗力（國內(nèi)年汗產(chǎn)躲1.8緒噸，價(jià)5-6把克品位的同乎類礦山膽04民年稅前利潤念約泥6500臺萬元），預(yù)襪計(jì)認(rèn)06掃、董07壩年潼關(guān)中金朱將在今年扭車虧的基礎(chǔ)上弱實(shí)現(xiàn)盈利低1500-躲2000拋萬元左右。校峪耳崖低品和位礦石堆浸侍項(xiàng)目07年蓮將完全產(chǎn)生境效益。峪耳勇崖礦區(qū)地表銅部分蘊(yùn)藏豐礎(chǔ)富的低品位端礦石，非常椒適合堆浸工份藝進(jìn)行處理寄。目前，公靠司已掌握了蕉對該地區(qū)低童品位礦石堆話浸作業(yè)的技它術(shù)，預(yù)計(jì)今染年中期開始社逐步達(dá)產(chǎn)，雖完全達(dá)產(chǎn)后鋒年增加礦產(chǎn)孤金法600礦公斤?？繁┐送猓緲有陆召彽暮谝恍┵Y源潛氏力好但現(xiàn)有仁生產(chǎn)規(guī)模較貫小的礦山企謠業(yè)，如內(nèi)蒙神古金曦、李見子、闊爾真炎闊臘以及華鹽尖金礦都具腰有良好的探姥礦前景，公劣司正有步驟陜的加大探礦維力度，在摸戶清遠(yuǎn)景儲量狠后生產(chǎn)能力覆將進(jìn)一步擴(kuò)疏大。資源前芹景良好的小皆礦山在未來誤幾年業(yè)績增遲長潛力非常怎具有吸引力齒，而這也是敏投資者容易吃忽略的。在塑我們看來，嶼與收購年長杠色衰的老礦顯相比（如海疫溝），收購景資源潛力大起的小礦山（甲即資源布點(diǎn)械，跟進(jìn)技改益的策略）更噴是實(shí)現(xiàn)公司族資源擴(kuò)張、喜利潤增長的售有效途徑。熱表1：公司叮所屬礦山儲泳量浪_____膏_____夏_____間_____淡_____鍛_____香_____埋_____摔_____伙_____擾____掀_____燃_____厘_____環(huán)_____紀(jì)_____哥__肯礦山奴童譽(yù)臟縣黃金儲妹量（噸）款峪耳崖礦焦蝕稼修赴紛冶附20鑒陜西東桐峪仰礦德挪肆舞寶5勒山西大同愿方耍選淚驗(yàn)1陷湖北三鑫茶舟首敲睬柱隨20被山東鑫泰搜例爽休德斥緒3粘金曦礦業(yè)固茂伐能丑醉3板天水李子礦倆震版皂菊炭2-3途承德寬城礦戴姨殊肺診烘7血新疆闊爾真添闊臘礦紐澇螺友2剪河南金源疊促面鎖峽婚14-15肥內(nèi)蒙古鑫達(dá)偷盲固緒征淚恨5-6墊吉林海溝屈莊俗暑伴來3-4摟資料來源：祥公司資料確表2：公司奧05年黃金穴產(chǎn)量激礦山名稱那配絮云丙蠅什產(chǎn)量愿河北峪耳崖旱景逮父跨蜓鼠1霸噸鵲陜西東桐峪盒輩否皂喬更1.8途噸動山西大同堵忠瓦儲玩剪不到珠100筒公斤賢湖北三鑫服率纖揪聚旺1杯噸（有值1輛萬噸銅礦）同山東鑫泰滲級愛居胡磁240砌公斤瓦金曦金礦全輪壓賭差案240睛公斤斗天水李子礦管導(dǎo)政鼓充調(diào)榮200專公斤緣承德寬城礦迷醋耐銀班障340衣公斤本新疆闊爾真記闊臘礦邊*尖呼漏作158掛公斤錫河南金源池*螺罰源柴衛(wèi)卸1鼠噸總內(nèi)蒙古鑫達(dá)斜*天俗麥本慣500深公斤霉吉林海溝嚷*崇河貫問靈挖1物噸丘資料來源：梢公司公告遵注：帶民*絨金礦枕2005錦年的產(chǎn)量不陪包含在上市芳公司中檢供求關(guān)系、偉歷史經(jīng)驗(yàn)表苦明黃金價(jià)格劉中長期將保霉持升勢趟黃金的供給分主要有礦產(chǎn)岡金、央行售席金、黃金珠認(rèn)寶回收、工喇業(yè)黃金回收店構(gòu)成，其中魂礦產(chǎn)金是影央響黃金供給細(xì)最主要因素歌，耕04槳年礦產(chǎn)金占展全部供給的殺65.4%泄，從誤01慧年至殖04擺年礦產(chǎn)金年拿產(chǎn)量基本穩(wěn)該定在井2550群噸左右，自壇02減年以來黃金愚價(jià)格上漲和鑒黃金冶煉成彎本下降的驅(qū)志動下，各產(chǎn)情金國開始加展大對礦山的寫開采力度，裕但由于新礦廣山從開采到攝投產(chǎn)周期較屠長，所以礦縱產(chǎn)金在短期突難以形成有獨(dú)效供給。央職行售金是指哨儲金國為改鋪善國際資本彼收支和平抑寇金價(jià)，會在壞一定時(shí)期拋階售黃金，從襖而形成黃金節(jié)供給，各國測中央銀行最樂近四年平均貿(mào)年售金噸，怖其中歐洲央感行的黃金儲弄備較多，是鎮(zhèn)主要售金者漠，但由于對悲黃金價(jià)格上趟漲預(yù)期增強(qiáng)曬，各央行變妨得惜售，如號05荒年微9稀月歐洲調(diào)15期國在華盛頓湖協(xié)議簽訂獲壩得黃金出售勵額度后，黃演金儲備不減旁反增。而工枯業(yè)和珠寶回她收相對穩(wěn)定偶，預(yù)計(jì)未來濕這兩部分供往給將保持穩(wěn)愿定。持黃金需求包助括首飾用金掠需求、工業(yè)激生產(chǎn)需求、片投資需求和廁央行黃金儲籠備需求，其僵中首飾需求儀占全部需求話的難68%著左右，而笛04墻年開始中國貪、印度和中磨東地區(qū)的黃孤金首飾需求敞增長強(qiáng)勁，斃對黃金的真盒實(shí)需求繼續(xù)賢起到支撐。鹿工業(yè)用金主挪要用于牙科繁和鑄幣用金走，這部分需乓求的價(jià)格彈啊性較大，如嶺果黃金價(jià)格掠上漲過快將睡對通過黃金柱替代品的使布用減少黃金給需求，但其照所占比例較輔低，石04古年僅占總需絞求的全9.7%灌，對黃金整懂體需求層面服影響不大。陷投資需求是次近年主導(dǎo)黃兇金價(jià)格的重印要因素，投伶資需求和美星元走勢、通贈貨膨脹預(yù)期輸密切相關(guān)，挽美元的弱勢通對黃金價(jià)格占會起到一定趴支撐作用，扇預(yù)計(jì)美國的軌雙赤字在短規(guī)期內(nèi)無法改禍善，且美元客的升息周期形基本結(jié)束，雨通過對黃金掀供求關(guān)系的叔分析，我我替?zhèn)冋J(rèn)為金價(jià)黨在盤06滑年仍將保持籃上升趨勢。念長期來看美典元仍將呈弱嫂勢，而于06輕年全球通貨陵膨脹預(yù)期的如加大和局部女地區(qū)局勢的盟不穩(wěn)定也會替進(jìn)一步激發(fā)清人們對黃金隱的投資需求購。尚央行儲備用椅金也是影響熟黃金需求的說重要因素，宿目前黃金儲遭備在君1000房噸以上國家蜓有美國、法稅國、德國、玻意大利、瑞顯士及國際貨旁幣基金組織首，而俄羅斯蛋，中國和日烤本作為對全螺球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生敵重大影響國躺家而言，黃歪金儲備較小鍛，比較合理沖的比例應(yīng)占圓到外匯儲備斥的貍10%煩，而俄羅斯姥目前僅為殊5%謙，俄羅斯已袖經(jīng)聲明在未察來數(shù)年將繼省續(xù)推進(jìn)增加僚黃金儲備戰(zhàn)網(wǎng)略，爭取達(dá)探到債10%鵲的比例。租俄羅斯央行毛05年明確摟表示在未來暑數(shù)年將黃金假儲備的比例挽由目前的套3%智左右提升到統(tǒng)10%識，總計(jì)將增約加際800李噸左右。矛而出于保證作金融安全角燒度，中國也斜有必要增加葵黃金儲備，仁以抵御匯率盲變動帶來的臘損失。伐目前市場普悲遍預(yù)期俄羅萌斯黃金儲備仔將增加死200%佩，中國、印炕度等國家也曠有增加黃金貝儲備的內(nèi)在漏要求。中國毫外匯管理局隊(duì)年前也表示錘調(diào)整外匯資汁產(chǎn)比例，暗睡示增加黃金敵儲備的可能米（目前中國眼黃金儲備只攻占外匯儲備才的模2%輩）延黃金供求關(guān)蓬系說明，在扶黃金供給難途以大幅增長姑的前提下，程黃金需求保范持旺盛是我景們對未來金育價(jià)保持樂觀繁原因，預(yù)計(jì)符06膏年黃金價(jià)格煩將保持在涉130患元兔/茶克，金價(jià)將抽成為推動黃劉金企業(yè)業(yè)績景增長的重要脆動力少表3：全球故黃金市場供獅求預(yù)測碑資料來源：權(quán)申銀萬國其05銳年相對股票牽、債券市場妙令人乏味的奉收益率水平摘，商品投資將和對沖基金判規(guī)模迅速擴(kuò)筐大，并將石瞞油、金屬、們糖等大宗商奪品逐步推高支。而大眾商調(diào)品強(qiáng)勢上漲皇又加劇了市壺場對通貨膨自脹的擔(dān)憂，逗并為金價(jià)上緞漲提供了有宿利的支持。弓學(xué)歷史經(jīng)驗(yàn)證僻明，通貨膨根脹先行指標(biāo)講石油價(jià)格和早黃金價(jià)格存碼在顯著的相幼關(guān)關(guān)系。以尋1990賺到謎2005蠟?zāi)陻?shù)據(jù)為樣攔本測算，讓1毅盎司黃金約候等于鬧14猾桶原油。以偏WTI憲原油最新價(jià)顫73跪美元公/每桶計(jì)算，目染前金價(jià)應(yīng)牢1022棚美元扇/識盎司。并且脾在目前油價(jià)脾不會迅速下芝跌的市場氣只