商業(yè)銀行的證券投資業(yè)務(wù)

第11章商業(yè)銀行的證券投資業(yè)務(wù)第一頁(yè)，共六十一頁(yè)。學(xué)習(xí)目標(biāo)

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，必須了解商業(yè)銀行證券投資的種類與內(nèi)容，以及業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及操作要點(diǎn)；理解商業(yè)銀行證券投資的收益率、證券投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；掌握商業(yè)銀行證券投資組合的策略。本章重點(diǎn)及難點(diǎn)是商業(yè)銀行證券投資的收益、風(fēng)險(xiǎn)及組合策略，要求結(jié)合實(shí)際進(jìn)行學(xué)習(xí)理解。第二頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.1商業(yè)銀行證券投資概述11.1.1商業(yè)銀行證券投資的目的與功能

商業(yè)銀行證券投資是指為了獲取一定收益而承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)有一定期限的資本證券的購(gòu)買行為。它包含收益、風(fēng)險(xiǎn)和期限三個(gè)要素，其中收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，期限則影響著投資的收益率與風(fēng)險(xiǎn)的大小，因此也制約著商業(yè)銀行對(duì)不同環(huán)境、不同收益率、不同風(fēng)險(xiǎn)的證券投資的選擇。商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣資金的特殊企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)的總目標(biāo)是追求經(jīng)濟(jì)利益。與此相一致，銀行證券投資的基本目的是在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收入最大化。第三頁(yè)，共六十一頁(yè)。圍繞這個(gè)基本目標(biāo)，商業(yè)銀行證券投資具有以下幾個(gè)主要功能。

1.獲取收益從證券投資中獲取收益是商業(yè)銀行投資業(yè)務(wù)的首要目標(biāo)。商業(yè)銀行證券投資的收益包括利息收益和資本收益。利息收益是指銀行購(gòu)買一定量的有價(jià)證券后，依證券發(fā)行時(shí)確定的利率從發(fā)行者那里取得的利益。資本收益是指銀行購(gòu)入證券后，在出售或償還時(shí)收到的本金高于購(gòu)進(jìn)價(jià)格的余額。

第四頁(yè)，共六十一頁(yè)。2.分散風(fēng)險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)基本做法是實(shí)行資產(chǎn)分散化以分散風(fēng)險(xiǎn)。銀行證券投資在分散風(fēng)險(xiǎn)方面有特殊的功效或特殊的作用。第一，證券投資為銀行資產(chǎn)分散提供了一種選擇。第二，證券投資風(fēng)險(xiǎn)比貸款風(fēng)險(xiǎn)小，更有利于資金運(yùn)用。另外，證券投資比較靈活，可以根據(jù)需要隨時(shí)買進(jìn)賣出。3.保持流動(dòng)性商業(yè)銀行保持一定比例的高流動(dòng)性資產(chǎn)是保證其資產(chǎn)業(yè)務(wù)安全的重要前提。在現(xiàn)金作為第一準(zhǔn)備使用后，銀行仍然需要有二級(jí)準(zhǔn)備(指銀行的短期證券投資)作為補(bǔ)充。此外，銀行購(gòu)入的中長(zhǎng)期證券也可在一定程度上滿足流動(dòng)性要求，只是相對(duì)短期證券其流動(dòng)性要差一些。4.合理避稅商業(yè)銀行投資的證券大都集中在國(guó)債和地方政府債券上，而地方政府債券往往具有稅收優(yōu)惠，故銀行可以利用證券組合達(dá)到避稅的目的，使收益進(jìn)一步提高。

第五頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.1.2商業(yè)銀行證券投資的主要種類

1.政府債券

政府債券有三種類型：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券。1)中央政府債券中央政府債券（又稱國(guó)家債券）是指由中央政府的財(cái)政部發(fā)行的借款憑證。按其發(fā)行對(duì)象可以分為公開(kāi)銷售債券和指定銷售債券。公開(kāi)銷售債券向社會(huì)公眾銷售，可以自由交易；指定銷售債券向指定機(jī)構(gòu)銷售，不能自由交易和轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行投資的政府債券一般是公開(kāi)銷售債券。第六頁(yè)，共六十一頁(yè)。國(guó)家債券與其它證券相比具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)安全性高(2)流動(dòng)性強(qiáng)(3)抵押代用率高國(guó)家債券按期限長(zhǎng)短可分為短期和中長(zhǎng)期國(guó)家債券。短期國(guó)家債券通常稱為國(guó)庫(kù)券；國(guó)庫(kù)券是期限為1年以內(nèi)的、所籌資金主要用于彌補(bǔ)中央財(cái)政預(yù)算暫時(shí)性的收支不平衡。中長(zhǎng)期國(guó)家債券通常稱為公債券。中長(zhǎng)期國(guó)家債券是政府發(fā)行的中長(zhǎng)期債務(wù)憑證，2—10年為中期國(guó)家債券，10年以上為長(zhǎng)期國(guó)家債券，所籌資金用于平衡中央財(cái)政預(yù)算長(zhǎng)期缺口（即赤字）。第七頁(yè)，共六十一頁(yè)。2)政府機(jī)構(gòu)債券政府機(jī)構(gòu)債券是指除中央財(cái)政部門以外其它政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，如中央銀行發(fā)行的融資債券、國(guó)家政策性銀行發(fā)行的債券等。政府機(jī)構(gòu)債券特點(diǎn)與中央政府債券十分相似，違約風(fēng)險(xiǎn)很小。故在二級(jí)市場(chǎng)上的交易亦十分活躍。政府機(jī)構(gòu)債券通常以中長(zhǎng)期債券為主，流動(dòng)性不如國(guó)庫(kù)券，但它的收益率比較高。它雖然不是政府的直接債務(wù)，但通常也受到政府擔(dān)保，因此債券信譽(yù)比較高，風(fēng)險(xiǎn)比較低。政府機(jī)構(gòu)債券通常要交納中央所得稅，不用繳納地方政府所得稅，稅后收益率比較高。第八頁(yè)，共六十一頁(yè)。3)地方政府債券

地方政府債券是中央政府以下的各級(jí)地方政府發(fā)行的債務(wù)憑證。地方政府債券（市政債券）有兩種基本類型，即普通債券和收益?zhèn)?。普通債券一般用于提供基本的政府服?wù)，如教育等，由地方政府的稅收作擔(dān)保，債券本息全部從稅收收入中支付，因此安全性高。收益?zhèn)糜谡鶎倨髽I(yè)或公益事業(yè)單位的特定功用事業(yè)項(xiàng)目，安全性不如普通債券。

地方政府債券的發(fā)行和流通市場(chǎng)不如國(guó)家債券活躍。第九頁(yè)，共六十一頁(yè)。2.公司債券公司債券是公司為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證，發(fā)行債券的公司向債券持有者作出承諾，在指定的時(shí)間按票面金額還本付息。公司債券可分為兩類：一類是抵押債券，是指公司以不動(dòng)產(chǎn)或動(dòng)產(chǎn)做抵押而發(fā)行的債券，如果債券到期公司不能還本付息，債權(quán)人就可以依法請(qǐng)求拍賣抵押品，將所得收入償還債務(wù)人；另一類是信用債券，是指公司僅憑其信用發(fā)行債券。一般來(lái)說(shuō)，只有那些信譽(yù)卓著的大公司才有資格發(fā)行這類債券，因?yàn)榇蠊緦?shí)力雄厚，信用度高，容易被投資者所接受；而那些中小型公司由于不具備大公司的優(yōu)勢(shì)，只能發(fā)行抵押債券。第十頁(yè)，共六十一頁(yè)。商業(yè)銀行對(duì)公司債券的投資一般比較有限，其主要原因是：（1）公司債券的收益一般要繳納中央和地方所得稅，稅后收益比其它債券低；（2）公司做為私人企業(yè)，其破產(chǎn)倒閉的可能性比政府和地方機(jī)構(gòu)大，因此公司債券的風(fēng)險(xiǎn)很大；（3）由于公司債券的稅后收益率比較低，風(fēng)險(xiǎn)又比較高，所以公司債券在二級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性不如政府債券。第十一頁(yè)，共六十一頁(yè)。3.股票股票是股份公司發(fā)給股東證明其投資并憑以領(lǐng)取股息的憑證，是金融市場(chǎng)上的長(zhǎng)期投資工具。股票的投資者即為股份公司的股東，股東在法律上有參加企業(yè)管理的權(quán)利，有權(quán)分享公司的利益，同時(shí)也要分擔(dān)公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)權(quán)向公司要求退回投資的股金。投資者購(gòu)買股票后不能退股，但可以通過(guò)股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收回投資的股本。由于工商企業(yè)股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因而大多數(shù)西方國(guó)家在法律上都禁止商業(yè)銀行投資工商企業(yè)股票。但是，隨著政府管制的放松及商業(yè)銀行業(yè)務(wù)綜合化的發(fā)展，股票作為商業(yè)銀行的投資對(duì)象已為許多國(guó)家允許。第十二頁(yè)，共六十一頁(yè)。股票的種類很多，按股東權(quán)益的不同分為普通股和優(yōu)先股；按股息是否可以積存下來(lái)分為累計(jì)性股票和非累計(jì)性股票；按是否記名分為記名股票和不記名股票；按股票是否標(biāo)明金額分為票面金額股票和無(wú)票面金額股票；按投資者的不同分為法人股、社會(huì)公眾股和個(gè)人股等等。

股票是代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的有價(jià)證券，股票的收益除股息、紅利外，還有買賣股票的差價(jià)收益。股票的市場(chǎng)價(jià)格受多種因素的影響，不僅取決于預(yù)期的股息率，還受到股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況、國(guó)家的政治局勢(shì)、政府的經(jīng)濟(jì)政策和投資者的心態(tài)等多種因素的影響。第十三頁(yè)，共六十一頁(yè)。4.商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)是在商品交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，用來(lái)證明交易雙方債權(quán)債務(wù)關(guān)系的書面憑證。商業(yè)票據(jù)分為商業(yè)匯票和商業(yè)本票兩種形式。商業(yè)匯票是由債權(quán)人簽發(fā)的要求債務(wù)人按約定的期限向指定的收款人或持票人支付一定金額的無(wú)條件支付命令書，往往由商品交易的賣方簽發(fā)

。由于商業(yè)匯票是由債權(quán)人簽發(fā)的，故必須經(jīng)過(guò)承兌才具有法律效力。所謂承兌，是指在票據(jù)到期前，付款人承諾在票據(jù)到期日支付票據(jù)金額的行為。商業(yè)本票指?jìng)鶆?wù)人向債權(quán)人簽發(fā)的，承諾在約定的期限內(nèi)支付一定款項(xiàng)的債務(wù)憑證。商業(yè)本票是由債務(wù)人本人簽發(fā)，因此無(wú)需承兌。第十四頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.1.3我國(guó)商業(yè)銀行的證券投資業(yè)務(wù)

我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，證券種類發(fā)展不完善。目前我國(guó)商業(yè)銀行證券投資可供選擇的品種有國(guó)庫(kù)券、重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券和國(guó)家建設(shè)債券、基本建設(shè)債券、特種國(guó)債、保值公債和金融債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)債券和地方企業(yè)債券、股票等。在上述可供銀行投資選擇的證券中，商業(yè)銀行的投資主要集中在國(guó)家債券上。隨著國(guó)際金融業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展趨勢(shì)以及我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)也已悄然開(kāi)展證券投資業(yè)務(wù)。第十五頁(yè)，共六十一頁(yè)。1.我國(guó)商業(yè)銀行從事證券投資業(yè)務(wù)的發(fā)展概況由于我國(guó)金融市場(chǎng)起步晚，銀行可投資的證券種類少，使得我國(guó)商業(yè)銀行證券收入的比例低，證券投資占銀行總資產(chǎn)的比例低。2.美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》的通過(guò)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)方式的影響美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》的通過(guò)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)方式在認(rèn)識(shí)上產(chǎn)生了一定的影響。但是，在當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系改革、金融市場(chǎng)體系改革和金融監(jiān)控體系改革并舉的形勢(shì)下，短期內(nèi)還是應(yīng)該堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營(yíng)的方針，在經(jīng)歷一段穩(wěn)定、成熟的發(fā)展以后，再考慮混業(yè)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題。第十六頁(yè)，共六十一頁(yè)。3.我國(guó)商業(yè)銀行參與證券投資的重要意義從宏觀上講，商業(yè)銀行參與證券投資可以適應(yīng)中央銀行宏觀調(diào)控方式的需要。中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控手段由直接向間接過(guò)渡的重要一環(huán)就是公開(kāi)市場(chǎng)操作，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。同時(shí)，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作的一個(gè)重要前提就是商業(yè)銀行持有一定數(shù)量的、交易靈活的有價(jià)證券。從微觀上看，商業(yè)銀行參與證券交易對(duì)其發(fā)展業(yè)務(wù)、提高經(jīng)營(yíng)效益有重要作用。因?yàn)榈谝?，可以促進(jìn)資產(chǎn)多元化，分散和降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。第二，有利于增加盈利。第三，有利于銀行經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)出擊。第十七頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.2商業(yè)銀行投資風(fēng)險(xiǎn)與收益

11.2.1商業(yè)銀行的投資收益

1.投資收益率的計(jì)算投資收益率的計(jì)算方法主要有以下幾種：1)票面的收益率（也叫名義收益率）

是指證券票面收益與票面額的比率。附有息票的債券，其名義收益率也是息票率。息票率=息票利息額/債券面值×100%。

2)當(dāng)前收益率

這是債券到期前按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格出售或購(gòu)買時(shí)的收益率。它體現(xiàn)出債券市場(chǎng)價(jià)格對(duì)債券收益率的影響。當(dāng)前收益率等于債券票面收益除以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格。第十八頁(yè)，共六十一頁(yè)。3)到期收益率是指持券人一直將債券持有到最終期限時(shí)的實(shí)際收益率，是票面收益率、市場(chǎng)利率、票面價(jià)格、購(gòu)買價(jià)格及購(gòu)買成本等因素綜合作用而得到的收益率。計(jì)算方法是：到期收益率=面值×票面收益率+（收回金額－市場(chǎng)價(jià)格）/期限

（面值+市場(chǎng)價(jià)格）/24)到期稅后收益率

在有些國(guó)家，投資者購(gòu)買債券的利息收入也要繳納所得稅，納稅后的收益才是凈收益或?qū)嶋H收益。因此，在計(jì)算到期收益率時(shí)應(yīng)把資本盈利的差別稅率考慮進(jìn)去，作為一個(gè)負(fù)因素予以扣除。第十九頁(yè)，共六十一頁(yè)。2.證券投資收益曲線

一般來(lái)說(shuō)，發(fā)行證券的人都愿意以最低的利率發(fā)行更多證券，而證券購(gòu)買者即投資人則愿意購(gòu)入的任何證券都有較高的收益率。那么，在證券發(fā)行量一定時(shí)，證券利率是多高，或當(dāng)證券利率一定時(shí)，能夠發(fā)行多少證券就要看供求雙方力量對(duì)比。一般地說(shuō)，隨著證券需求量（即證券發(fā)行量）增加，證券利率會(huì)相應(yīng)降低；反過(guò)來(lái)，隨著證券需求量減少，證券利率會(huì)逐步提高。這種變動(dòng)規(guī)律用數(shù)學(xué)語(yǔ)言表述就是證券投資收益曲線（IR），見(jiàn)圖11—1第二十頁(yè)，共六十一頁(yè)。

Ｒ利率

IR

0Q發(fā)行量圖11—1證券投資的收益曲線

第二十一頁(yè)，共六十一頁(yè)。證券投資收益曲線IR一般向右下方傾斜，如果證券信用較好或市場(chǎng)廣大，傾斜度會(huì)小些；如果證券信用較差或市場(chǎng)狹小，傾斜度就要大一些。有的證券如國(guó)庫(kù)券，有相當(dāng)廣闊的市場(chǎng)，信用很好，任何人都不可能通過(guò)其購(gòu)買數(shù)量影響其利率。這種證券可保持最低利率水平，同時(shí)這種利率往往不受證券發(fā)行規(guī)模影響。這種證券的收益曲線就是水平趨勢(shì)，典型的與橫軸完全平行，美國(guó)政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券就是這種情形。見(jiàn)圖11—1。

第二十二頁(yè)，共六十一頁(yè)。證券投資收益曲線可以為投資選擇提供依據(jù)。由于不同證券有不同的收益曲線，投資決策時(shí)需要將不同證券的收益曲線綜合起來(lái)考慮。若有一家銀行準(zhǔn)備有三種證券，即Ia、Ib、Ic，它們的收益曲線分別為IRa、IRb、IRc。將這三條曲線畫在一張圖上，就可得到銀行全部投資的收益曲線。如圖11—2。

第二十三頁(yè)，共六十一頁(yè)。

R利率ＨＥ

ＣIRC

IRa

IRb

ＯＡＢＱ數(shù)量圖11—2銀行投資的全部收益曲線第二十四頁(yè)，共六十一頁(yè)。如果僅從證券投資收益角度考慮，該銀行投資的分配，首先是投入OA于Ia、然后再投入OB于Ib，最后如有剩余，就投入Ic。這里，投入Ia的不能大于OA，否則IRa<IRb，即這時(shí)的銀行在Ia上的投資取得的收益小于這時(shí)Ib上可能取得的收益，失去了獲得更多收益的機(jī)會(huì)。同理，投入Ib的不能大于OB，否則也會(huì)影響銀行收益。但是如果不單獨(dú)考慮盈利，還要兼顧證券安全性和流動(dòng)性需要，則應(yīng)對(duì)上述選擇作一定修正，很可能對(duì)Ic這種利率穩(wěn)定證券多投些資，這里不在展開(kāi)分析。第二十五頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.2.2商業(yè)銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行要獲得投資收益，就必須承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)之間，存在某種函數(shù)關(guān)系，即證券投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，其收益就越高。而風(fēng)險(xiǎn)越小，收益也越小。這就是所謂的證券投資風(fēng)險(xiǎn)收益同增規(guī)律。商業(yè)銀行投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：1.信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券發(fā)行人到期不能付息而使投資人遭受損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、資本額大小、事業(yè)的前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等影響。第二十六頁(yè)，共六十一頁(yè)。一般說(shuō)來(lái)政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)小，特別是中央政府債券，無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)可言。對(duì)公司債券和股票，國(guó)外有專門的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)公司發(fā)行的證券進(jìn)行評(píng)判并分為不同級(jí)別。一類是投資級(jí)證券，即信譽(yù)較可靠、信用風(fēng)險(xiǎn)不高的證券；一類是投機(jī)級(jí)證券，指那些信譽(yù)較差、存在較大信用風(fēng)險(xiǎn)的證券。供投資人選擇。第二十七頁(yè)，共六十一頁(yè)。2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由空頭和多頭等市場(chǎng)條件所引起的投資總收益變動(dòng)中的相應(yīng)部分。當(dāng)證券指數(shù)從某個(gè)較低點(diǎn)（波谷）持續(xù)穩(wěn)定上升時(shí)，這種上升趨勢(shì)稱為多頭市場(chǎng)（牛市BullMarket）。多頭市場(chǎng)在市場(chǎng)指數(shù)達(dá)到某個(gè)較高點(diǎn)（波峰）并開(kāi)始下降結(jié)束。而空頭市場(chǎng)（熊市BearMarket）則是市場(chǎng)指數(shù)從較高點(diǎn)一直呈下降趨勢(shì)至某個(gè)較低點(diǎn)。從這個(gè)點(diǎn)開(kāi)始，證券市場(chǎng)又進(jìn)入多頭市場(chǎng)，多頭市場(chǎng)和空頭市場(chǎng)的這種交替，導(dǎo)致市場(chǎng)收益發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二十八頁(yè)，共六十一頁(yè)。需要指出的是，多頭市場(chǎng)的漲潮和空頭市場(chǎng)的跌風(fēng)是就市場(chǎng)總趨勢(shì)而言的。實(shí)際上，在多頭市場(chǎng)上，證券也可能出現(xiàn)跌勢(shì)，而在空頭市場(chǎng)上，卻有些證券呈現(xiàn)漲態(tài)。引起空頭和多頭市場(chǎng)交替的重要決定因素是經(jīng)濟(jì)周期（BusinessCycle），它是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期包括四個(gè)階段，即高漲、衰退、蕭條和復(fù)蘇，這幾個(gè)階段依次循環(huán)，但不是定期循環(huán)。多頭市場(chǎng)是從蕭條開(kāi)始，經(jīng)復(fù)蘇到高漲，而空頭市場(chǎng)則是從高漲開(kāi)始，經(jīng)衰退到蕭條。因此，一個(gè)較好的投資時(shí)期選擇應(yīng)該是這樣的，恰好在證券市場(chǎng)價(jià)格于多頭市場(chǎng)上升前買進(jìn)，恰好在證券市場(chǎng)價(jià)格于空頭市場(chǎng)降低前賣出，即買低賣高。

第二十九頁(yè)，共六十一頁(yè)。3.利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率的變動(dòng)影響證券的市場(chǎng)價(jià)格，從而給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率與證券價(jià)格呈反方向變化：當(dāng)市場(chǎng)利率上漲時(shí)，證券價(jià)格必然下跌；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，證券價(jià)格必然上升。當(dāng)市場(chǎng)利率上漲，證券價(jià)格下跌時(shí)，固定利率的投資者此時(shí)出售，價(jià)格上受損失；不出售，則利息上受損失。

另一方面，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)持有不同期限的投資者有不同的影響。一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期債券對(duì)利率變動(dòng)的敏感性要大于短期債券。利率上升，長(zhǎng)期債券持有者遭到的損失大于短期債券；利率下降，長(zhǎng)期債券獲得的利益要高于短期債券。

第三十頁(yè)，共六十一頁(yè)。4.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指因物價(jià)水平發(fā)生變化導(dǎo)致投資資本收益的不確定性而造成的損失。物價(jià)水平連續(xù)上漲后，貨幣購(gòu)買力隨之下降，致使貨幣持有者無(wú)形中受損。當(dāng)然，也使投資者承擔(dān)通貨膨脹的損失。在進(jìn)行購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)的分析時(shí)，應(yīng)將名義收益率與通貨膨脹率進(jìn)行比較。名義收益即投資的貨幣收益。名義收益率是未根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整的收益率。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更重要的是實(shí)際收益率。它是根據(jù)通貨膨脹調(diào)整的收益率。

實(shí)際收益率=名義收益率－通貨膨脹率第三十一頁(yè)，共六十一頁(yè)。如果名義收益率大于通貨膨脹利率，則為正實(shí)際收益率，可以避免或減小通貨膨脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果名義收益率小于通貨膨脹率，則為負(fù)實(shí)際收益率，就要承擔(dān)通貨膨脹帶來(lái)的損失。當(dāng)然，一般來(lái)說(shuō)，投資者所承擔(dān)的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比非投資者承擔(dān)的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)要小。5.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)它又稱流動(dòng)能力風(fēng)險(xiǎn)或變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)。是指將持有證券變賣為現(xiàn)款的速度快慢,因此越易變現(xiàn),就表示流動(dòng)能力風(fēng)險(xiǎn)越??；反之，流動(dòng)能力風(fēng)險(xiǎn)就越大。在進(jìn)行流動(dòng)能力風(fēng)險(xiǎn)的分析時(shí)，應(yīng)注意上市股票有熱門股與冷門股之分，前者交易頻繁，極易變現(xiàn)，可謂無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，后者在幾個(gè)月內(nèi)難以流動(dòng)一次，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就大。

第三十二頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.2.3收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系1.證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)同增關(guān)系一般來(lái)說(shuō)，證券投資的預(yù)期收益高，承受投資的風(fēng)險(xiǎn)也就大。反過(guò)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)程度低的證券，其投資收益也小。二者的關(guān)系可用圖（11-3）表示：第三十三頁(yè)，共六十一頁(yè)。

收益投資曲線

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1234567風(fēng)險(xiǎn)圖（11-3）收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如圖所示，收益在兩個(gè)單位以下是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域。以后，收益增加，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。投資曲線在收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系圖上是一條向上傾斜的直線。顯而易見(jiàn)，要取得高收益，同時(shí)也必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。第三十四頁(yè)，共六十一頁(yè)。2.證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的交替原理證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的交替原理認(rèn)為：收益與風(fēng)險(xiǎn)存在著一種相互替代的關(guān)系，也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)增加可造成收益減少，而風(fēng)險(xiǎn)減少會(huì)帶來(lái)收益增加。風(fēng)險(xiǎn)與收益的交替關(guān)系可以簡(jiǎn)單表示為：風(fēng)險(xiǎn)增加=收入減少；風(fēng)險(xiǎn)減少=收益增加但要注意上述風(fēng)險(xiǎn)增加或減少所帶來(lái)的收益減少或增加并非指實(shí)際的收益變化，而只是指風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)引起的投資者主觀估計(jì)上的收益變動(dòng)。

第三十五頁(yè)，共六十一頁(yè)。3.處理收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一般原則現(xiàn)實(shí)生活中，證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)經(jīng)常變化，為避免銀行處于不利局面，需要隨時(shí)調(diào)整證券頭寸。一般調(diào)整證券頭寸，處理收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一般原則是：在承擔(dān)既定風(fēng)險(xiǎn)的條件下?tīng)?zhēng)取盡可能高的收益，或在取得同樣收益的情況下承擔(dān)盡可能少的風(fēng)險(xiǎn)。這也是證券投資中的最佳組合原則。根據(jù)這個(gè)原則，調(diào)整頭寸通常可以做兩個(gè)方向的比較：一是橫比，二是縱比。橫比就是指與銀行同業(yè)中條件相同或類似的其它銀行進(jìn)行比較，縱比就是指與本銀行以前的歷史情況進(jìn)行比較。不管是橫比還是縱比，風(fēng)險(xiǎn)與收益的變動(dòng)不外乎以下三種情況：第三十六頁(yè)，共六十一頁(yè)。1）風(fēng)險(xiǎn)不變，收益變動(dòng)這時(shí)收益有增加和減少兩種可能，銀行應(yīng)設(shè)法避免后者，爭(zhēng)取前者；2）收益不變，風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)有增加和減少兩種可能。銀行應(yīng)盡量設(shè)法避免前者，爭(zhēng)取后者；3）收益和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)變動(dòng)應(yīng)當(dāng)說(shuō)，上述兩種情況只是收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系中的特例，現(xiàn)實(shí)生活中大量存在的還是收益與風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)變動(dòng)。這種變動(dòng)可分為四種情況：第三十七頁(yè)，共六十一頁(yè)。（1）風(fēng)險(xiǎn)和收益同時(shí)增加。這里又因兩者增長(zhǎng)幅度不同可分為兩種情形：風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)快于收益增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)慢于收益增長(zhǎng)。銀行要竭力爭(zhēng)取后者，盡量避免前者；（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益同時(shí)減少。這也分為兩種情況：風(fēng)險(xiǎn)減少快于收益減少和收益減少快于風(fēng)險(xiǎn)減少。銀行應(yīng)力爭(zhēng)前者，盡量避免后者。（3）風(fēng)險(xiǎn)減少，收益增加。顯然，這種情況對(duì)投資者十分有利，銀行應(yīng)竭力促成這種情況。（4）風(fēng)險(xiǎn)增加，收益減少。這是投資者最忌諱的情況，銀行應(yīng)盡量避免這種情況產(chǎn)生。

第三十八頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.3證券投資組合分析

在證券投資業(yè)務(wù)中，需要采取一系列的投資策略和方法，以求盡量減少風(fēng)險(xiǎn)和增加收益。商業(yè)銀行的證券投資活動(dòng)，應(yīng)盡可能使投資收益最大化，并盡力使投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。這里主要介紹幾種常見(jiàn)的證券投資組合方法。第三十九頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.3.1分散投資法實(shí)行分散投資的意義就在于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者收益的穩(wěn)定性。因?yàn)橐坏┮环N證券不景氣時(shí)另一種證券的收益可能會(huì)上升，這樣各種證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)在相互抵消后，仍然能獲得較好的投資收益。證券分散投資包括四個(gè)方面：

第四十頁(yè)，共六十一頁(yè)。1.對(duì)象分散法

對(duì)象分散法就是商業(yè)銀行在證券投資時(shí)，應(yīng)將其投資的資金廣泛分布于各種不同種類的投資對(duì)象上。具體來(lái)說(shuō)，在證券對(duì)象上，可用一部分資金購(gòu)買政府債券，一部分資金購(gòu)買公司債券，還用一部分資金購(gòu)買股票。在行業(yè)對(duì)象上，應(yīng)避免將資金集中投放在一個(gè)行業(yè)上，而應(yīng)分散投資在各種行業(yè)上。即使是在同一個(gè)行業(yè)也應(yīng)分資金去購(gòu)買不同的企業(yè)或公司的證券，而不應(yīng)投資購(gòu)買一個(gè)公司的證券。2.時(shí)機(jī)分散法

由于證券市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，人們很難準(zhǔn)確把握證券行市的變化，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)失誤，為此在投資時(shí)機(jī)上要分散進(jìn)行。即商業(yè)銀行在購(gòu)買證券時(shí)可以慢慢投入，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間完成投資。這樣可避免由于投資時(shí)機(jī)過(guò)于集中或者把握不準(zhǔn)時(shí)機(jī)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第四十一頁(yè)，共六十一頁(yè)。

3.地域分散法地域分散法是指商業(yè)銀行不僅僅持有某一地區(qū)的證券，而應(yīng)購(gòu)買國(guó)內(nèi)各個(gè)地區(qū)乃至于國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的各國(guó)證券。這樣做的好處是可以避免由于某一地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩而可能出現(xiàn)的投資損失。4.期限分散法市場(chǎng)利率變化是影響證券行市的重要因素。由于不同時(shí)期市場(chǎng)利率的變化方向和變動(dòng)幅度不同，從而導(dǎo)致不同期限的證券市場(chǎng)的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度也大不一樣。實(shí)行期限分散化，購(gòu)買不同期限的證券，就可以減少利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行所持有證券行市的影響，降低利率風(fēng)險(xiǎn)。第四十二頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.3.2有效組合法

有效組合法就是根據(jù)上述處理收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的一般原則，在證券投資總額一定的情況下，堅(jiān)持以下兩種組合形式：1.風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)期收益較高的證券組合；2.預(yù)期收益相同，風(fēng)險(xiǎn)較低的組合

第四十三頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.3.3梯形投資法梯形投資法又稱“梯形期限”方式，是指銀行將全部投資資金平均放在各種期限的證券上的一種保證證券頭寸的證券組合方式。目的是使銀行持有的各種期限的證券數(shù)量相等。具體的做法是：商業(yè)銀行先用資金購(gòu)入市場(chǎng)上各種期限的證券，并且每種證券的數(shù)量相等。當(dāng)期限最短的證券到期收回投資資金后，銀行再將資金用于購(gòu)買最長(zhǎng)期限的證券。如此循環(huán)往復(fù)，使商業(yè)銀行每時(shí)每刻都有到期日不同的各種證券，且每種期限的證券數(shù)量相等。由于這種證券的期限結(jié)構(gòu)用圖形表示，恰似距離相等的階梯，故而得名。如圖所示第四十四頁(yè)，共六十一頁(yè)。數(shù)量……………….12345678910期限

這種方法的優(yōu)點(diǎn)是：1．簡(jiǎn)便易行，容易操作。2．不需要考慮市場(chǎng)變化，省去市場(chǎng)預(yù)測(cè)的麻煩。3．可以保證銀行獲得各種證券的平均收益率。第四十五頁(yè)，共六十一頁(yè)。這種方法的缺點(diǎn)是：1．形式僵化，缺少靈活。當(dāng)機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)，不能把握，錯(cuò)失良機(jī)。2．在滿足銀行的流動(dòng)性需要方面有明顯的局限性。按照此法，一旦銀行面臨較高的流動(dòng)性需要，短期證券變現(xiàn)不足，銀行就不得不低價(jià)出售長(zhǎng)期債券，從而使銀行遭受損失。第四十六頁(yè)，共六十一頁(yè)。鑒于梯型投資的上述缺陷，一些銀行在運(yùn)用此法時(shí)也采取了比較靈活的態(tài)度。如當(dāng)短期市場(chǎng)利率上升，短期證券價(jià)格下跌時(shí)，銀行把從到期證券收回的資金不是投入到長(zhǎng)期證券上，而是用于購(gòu)買短期證券，而當(dāng)短期利率下降，短期證券價(jià)格上升時(shí)，再拋出短期證券，購(gòu)買長(zhǎng)期證券，這樣在總體上還是一個(gè)梯型結(jié)構(gòu)。

第四十七頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.3.4.杠鈴?fù)顿Y法杠鈴?fù)顿Y法又稱杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。就是指銀行將投資資金主要集中在短期證券和長(zhǎng)期證券上的一種證券頭寸的方法。使用這種方式投資反映在圖上，就形成一個(gè)兩頭大中間小的杠鈴，因此而得名。

在這種投資法中，長(zhǎng)短期證券的選擇由每個(gè)銀行自己決定，當(dāng)然這種方法并不是排除中長(zhǎng)期證券，而只是為數(shù)極少而已，主要集中在長(zhǎng)短期兩頭。但長(zhǎng)短期也不是平均分配，而是根據(jù)市場(chǎng)形式由銀行自己作出決定?？梢允撬牧_(kāi)，三七開(kāi)，也可以是二八開(kāi)。

第四十八頁(yè)，共六十一頁(yè)。這種投資法與梯形投資法相比有顯而易見(jiàn)的好處：1．形式靈活，可根據(jù)市場(chǎng)利率的變化，證券行情的漲跌而經(jīng)常進(jìn)行調(diào)整。2．可為銀行提供較高的流動(dòng)性。杠鈴?fù)顿Y法不失為一種靈活有效的投資方法。采用這種方法，只要商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)利率的動(dòng)向預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，就會(huì)獲得較高的投資收益。但客觀上對(duì)商業(yè)銀行提出了更高的要求，增加了銀行投資管理的難度。因?yàn)橹挥性谏虡I(yè)銀行具備了較高的投資分析水平，能準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)利率的變化趨勢(shì)，才能獲得較好的投資效果。一旦判斷預(yù)測(cè)失誤，與實(shí)際情況發(fā)生偏離，就會(huì)使銀行蒙受較大的損失。第四十九頁(yè)，共六十一頁(yè)。11.3.5計(jì)劃投資法計(jì)劃投資法是指商業(yè)銀行根據(jù)對(duì)證券價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的把握，按計(jì)劃的模式進(jìn)行投資。此法多用于股票投資，并且遵循高價(jià)拋出，低價(jià)買進(jìn)的原則。具體有以下幾種計(jì)劃法：1.分級(jí)投資計(jì)劃法當(dāng)投資人選擇普通股為投資對(duì)象時(shí)，采用這種方法的第一步，就是要確定股價(jià)變動(dòng)的某一等級(jí)或幅度（如確定為上升或下跌1元、2元或3元為一個(gè)等級(jí)）。當(dāng)股價(jià)每下跌一級(jí)時(shí)，便購(gòu)進(jìn)一個(gè)單元數(shù)量的股票，而當(dāng)股價(jià)每上升一級(jí)時(shí)，便賣出一個(gè)單位數(shù)量的股票。這樣，投資人就可使他的平均買進(jìn)價(jià)格低于出售價(jià)格。

第五十頁(yè)，共六十一頁(yè)。采用這種方法的好處在于：1)可以防止交易過(guò)量2)可以減少損失當(dāng)然事物是一分為二的，采用這種方法也有缺點(diǎn)，表現(xiàn)在：當(dāng)市場(chǎng)為持續(xù)上升的多頭市場(chǎng)，投資人由于分次出售而失去本來(lái)可以得到的更大的利潤(rùn)。當(dāng)市場(chǎng)為持續(xù)下跌的空頭市場(chǎng)，則投資人不得不連續(xù)不斷的加碼購(gòu)買，可能失去出售的機(jī)會(huì)，不得不終止計(jì)劃執(zhí)行。第五十一頁(yè)，共六十一頁(yè)。2.固定資金計(jì)劃法

這種方法實(shí)際上是把股票的投資金額固定在一定的數(shù)量上。嚴(yán)格遵循上升時(shí)賣出，下跌時(shí)買進(jìn)的原則。具體操作的步驟是：1)投資人分別購(gòu)買股票和債券。2)把投資于股票的資金確定在某一個(gè)固定的金額上，并不斷地維持這個(gè)金額。3)在固定金額的基礎(chǔ)上確定一個(gè)百分比，當(dāng)股價(jià)上升使所購(gòu)的股票價(jià)格總額超過(guò)確定的百分比時(shí)，就可以出售股票的增值部分來(lái)購(gòu)進(jìn)債券，同時(shí)確定另一個(gè)百分比，當(dāng)股價(jià)下跌使股票市價(jià)總低于這個(gè)百分比時(shí)，就出售債券來(lái)購(gòu)買股票，以彌補(bǔ)不足部分。第五十二頁(yè)，共六十一頁(yè)。這種方法的優(yōu)點(diǎn)：1)方法簡(jiǎn)單。2)正常情況下，股價(jià)變動(dòng)要比債券價(jià)格變動(dòng)大，而固定金額投資法以股票價(jià)格為操作目標(biāo)，遵循“逢低進(jìn)，逢高出”的原則，不斷循環(huán)操作?？墒雇顿Y人獲得較多的收益。這種方法的不足之處是：1)如果購(gòu)買的股票價(jià)格持續(xù)上漲，當(dāng)上升到所預(yù)定的百分比時(shí)，投資人就出售股票來(lái)購(gòu)買債券，可能失去更多的收益機(jī)會(huì)。2)如果購(gòu)買的股票價(jià)格持續(xù)下跌，投資人要不斷的出售債券來(lái)購(gòu)買股票，那也會(huì)造成不良后果。第五十三頁(yè)，共六十一頁(yè)。3.固定比率計(jì)劃法固定比率計(jì)劃法是指銀行將投資資金分別投放于股票和債券，并使股票金額保持固定比率的一種投資方法。它與固定金額計(jì)劃法的區(qū)別在于：固定金額計(jì)劃法的立足點(diǎn)是要維持固定的股票市價(jià)總額，而不考慮股票市價(jià)總額與債券市價(jià)總額的比率關(guān)系。而固定比率計(jì)劃法則正是著眼于維持這個(gè)比率。實(shí)質(zhì)上這也是一種投資組合法。它把投資組合的構(gòu)成簡(jiǎn)單地分為兩個(gè)部分：一是防御性部分，主要由價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的債券組成；二是進(jìn)取性部分，主要由普通股票組成。兩部分在投資總額中各占多少比率，最終由投資者根據(jù)自己的目標(biāo)決定。

第五十四頁(yè)，共六十一頁(yè)。4.變動(dòng)比率計(jì)劃法變動(dòng)比率計(jì)劃法是銀行隨著某種股票價(jià)格的平均數(shù)變動(dòng)，而相應(yīng)調(diào)整投資總額中股票和債券各自所占比率的一種投資方法。它與固定比率計(jì)劃法的根本區(qū)別在于，固定比率計(jì)劃法要求股票和債券的投資比率是不變的，而變動(dòng)比率計(jì)劃法則要