對我國可轉債向下修正轉股價格相關套利問題及可轉債對沖最優(yōu)策略的

PAGEPAGE71中央財經大學大學生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓練計劃創(chuàng)新訓練項目申報書項目名稱：對我國可轉債向下修正轉股價格相關套利問題及可轉債對沖最優(yōu)策略的研究項目級別：國家級申請人：朱生宇依托單位：中國經濟與管理研究院年級專業(yè)：2012級數(shù)理經濟與數(shù)理金融填表日期：2014年4月3日柳中央財經大脊學教務處制北表銹申請者承諾托與成果使用模授權動短酸成一、本人自偵愿申報中央經財經大學大藍學生創(chuàng)新創(chuàng)隸業(yè)訓練計劃條項目，認可蛾所填寫的項飼目申報書為管有約束力的程協(xié)議，并承冒諾對所填寫邪的項目申報色書所涉及各蟻項內容的真膠實性負責，壇保證沒有知疑識產權爭議進。項目申請鄙如摧獲準立項霧，腰在研究工作晌中，接受學竭校教務處的關管理，并對云以下約定信看守承諾：西1疾．遵循學術則研究的基本解規(guī)范。違科學設計研靠究方案，采幫用適當?shù)难衅峋糠椒?，賣如期完成研陶究任務，智取得預期研滴究成果末。蕉2寇．尊重他人芹的知識貢獻俘?？陀^、公攔正、準確地暈介紹和評論赤已有學術成膜果。凡引用象他人的觀點辮、方案、資驅料、數(shù)據(jù)等繳，無論曾否修發(fā)表，無論滔是紙質或電結子版，忙均怖加以注釋?；厕D引文獻煮資料，均如筐實說明。紛3習．恪守學術恥道德。研究汗過程真實，開不以任何方止式抄襲、剽濤竊或侵吞他咸人學術成果淡，杜絕偽注禍、偽造、篡斯改文獻和數(shù)遭據(jù)等學術不佛端行為。成交果真實，不蓋重復發(fā)表研室究成果；對沒項目主持人濃和參與者的考各自貢獻均岔要在成果中銳以明確的方蘭式標明。侵4大．遵守項目尤管理規(guī)定。職遵守《中央放財經大學大襪學生創(chuàng)新創(chuàng)累業(yè)訓練計劃槳實施管理辦渴法》（停校發(fā)〔性2012撕〕懲87臟號甲）的規(guī)定。臉5悲．明確饅項目研究的各資助和立項化部門。蝦研究成果發(fā)牢表時槽在醒目位置謎標明“中央閉財經大學大融學生創(chuàng)新創(chuàng)批業(yè)訓練計劃昏項目（項目偶編號：×擔×××）成傷果”字樣，刃項目名稱和濾類別與項目照立項通知書常相一致。柄6做．正正確表達科貨研成果。按崗照《國家通嬌用語言文字語法》規(guī)定，福規(guī)范使用中懲國語言文字歇、標點符號原、數(shù)字及外改國語言文字疼。薄7賄．遵守財務堅規(guī)章制度。呢合理有效使覆用課題經費蒜，不得濫用繞和挪用，結汪項時如實報團告經費使用苦情況，不報因假帳。隨8報．成果達到徐約定要求。桿項目成果論雨文、研究報矮告等公開發(fā)膝表杠。毒二、作為項授目申請人，乘本人雷完全了解漠中央財經大所學大學生創(chuàng)甲新創(chuàng)業(yè)訓練袖計劃項目的越有關打管理規(guī)定，提完全意識到汁本聲明的法陽律后果由本搶人承擔。蚊特授權岸中央財經大伯學教務處有槐權保留并向貌有關部門或燦機構報送項衣目成果的原咽件、復印件紗、摘要和電回子版；有權翁公布項目研抱究成果的全觀部或部分內開容，同意以攜影印、縮印旁、倡掃描梢、出版凈等釣形式遺復制石、稱保存、匯編謎項目研究成英果；允許項稼目研究成果幅被他人即查閱砍和障借閱慌；有權推廣死科研成果，偽允許將項目攪研究成果通利過內部報告階、學術會議木、專業(yè)報刊間、大眾媒體券、專門網站槐、評獎等形言式進行宣傳醫(yī)。啦申請者：＿耐＿＿＿＿＿璃＿＿＿＿胖慨鹽年楊賣月命案日鬧項目名稱倦對我國可轉佳債向下修正夾轉股價格相揮關套利問題肥及可轉債對伏沖最優(yōu)策略胳的研究披所屬學科派金融學筒項目來源苗√裂自主選題健斑盼□雙向選擇欣（岸教師科研課進題的子項目辱）鞠學生情況孫類洗草別糧姓于孩名霧院（系）貢專業(yè)出/六年級向x咸電子郵箱薦組盒籠長起朱生宇區(qū)中國經濟與投管理研究院驅數(shù)理經濟則12塑一八柜50125黑3968龜zsyce慨max16錘3x爹副組長蘋楊涌馨貿中國經濟與紫管理研究院醫(yī)數(shù)理經濟企12蕉一八北81028軋8704挖92游一八箭23562句xqqx栽組鬼時員貢隋昕玉擔統(tǒng)計學院權統(tǒng)計學燭12魄一三癥69912秒6405殊26283語77084滾xqqx癥趙子妍元經濟學院環(huán)國民經濟管座理孕12決級含一八豬81140鏟8079鼻1分一八黨70863伯71xqq恒x膚趙銘澤疼經濟學院乳國民經濟管鐵理尚12揉級鎖一八靜81047獲2826恥89301動7704x束qqx村指導教師糟姓葡患名炊部門腰研究領域遵x撿電子郵箱曬張永力糧中國經濟與勾管理研究院渴金融學鞏一八烤50093欄5929躺ayzha餐ngxgm做ailx目錄度一、刑避項目背景監(jiān)探6兆(晉一嘗)別可轉換債券復概述點一八\h瓦6舒(察二守)跳可轉換債券姨的基本條款籮補6僅（徐1惱）期限嬸孤6習（蜂2如）可轉換債抖券產品優(yōu)勢懲肝11皆（叮3顧）可轉換債昂券發(fā)展歷史益垂一三侄二、艱頃研究目的及絕內涵祝椒17落(爺一粒)搞研究目的拒固17怕(慚二災)先研究內涵敘訊一八筍（鄰1稍）可轉債研副究對于宏觀緞和微觀層面慢上經濟發(fā)展醒有重要意義因慚一八剖（斥2嘆）為理解我屬國公司發(fā)行雪可轉債的動稍機和原因提瘦供更多支持匯杏一八煙（煉3池）對我國可潑轉債的合理衣定價方面的肢研究有借鑒爆意義冒征一八腐（屬4騾）對國內市煤場可轉債及平標的股票的賴投資策略有例指導意義們趙19訊（場5彈）對中文文任獻關于下調洲轉股價格的賴研究進行重副要補充裙科19迎（蔽6獄）深入分析怖我國與日本夫、歐美等國竭資本市場的點異同鮮嗽19宿三、絡遵研究基礎羅衫20尤(物一助)劉國內外研究乖綜述公拐20漆（饒1縮）可轉債發(fā)員行公告、贖原回公告、退摧市等的公告搖效應碎水20黨（佛2忌）可轉債定為價脆滑22送（射3件）可轉債價賢格與標的股靠票價格的傳去導關系膽決23激（殺4牌）股票與可迫轉債組合代delta膏對沖膛嘩24無（積5刊）可轉債條簽款制定目策略隨饒26檔（槍6鬧）特別向下頑修正條款伙艱27碎（偏7鉤）發(fā)行動機何分析摔痕28臥（怕8零）發(fā)行可轉尸債對公司業(yè)間績影響永蒙29揭（梯9頑）不同國家伐的可轉債比悅較趣側29染（往10殼）研究方法識方面孕攝29婚（惠11晶）其他方面疾研究炭匪30暈(陷二鳳)婆參考文獻嫩弟30添四、蘇睬研究內容設忍計蔬浪37插(占一還)銜研究目的是撫37靈（污1記）對向下調水整轉股價格值對企業(yè)可轉倘換債券的市猛場價格的影盞響進行實證睜分析三大37藏（新2拿）對向下調凈整轉股價格樸對標的股票永的市場價格芳的影響進行鈔實證分析削依37油（其3等）分析可轉障債價格及標丸的股票價格院變化的理論稠值與實際值辨的區(qū)別，進厘而分析套利液空間嘉怠38淋（鄭4疑）融券業(yè)務澇試行后，根臨據(jù)選Del脊ta經對沖模型分朽析國內可轉技債與股票融做券構成的資憶產組合對沖惠套利策略悲碌38蝶（付5擠）與日本市棉場相關研究問進行比較，敵揭示我國與抱日本資本市碼場異同主餃38額（侄6觀）探究可轉扎債轉股價格示的初始值最康優(yōu)設置方式驚漢39欄（促7江）分析為最泥大化轉股概斗率，下調轉擋股價格的最梢優(yōu)方式恩潛39統(tǒng)（撇8氣）分析整合至出可轉債募耽集書中設定濁向下修正條用款的最優(yōu)策政略巧斬40飼（要9秧）根據(jù)可轉冊債募集書中梯的條款分析態(tài)公司財務以由及未來發(fā)展報狀況敏鑰40踐(箱二捷)樂沉研究框架積季41加(死三遮)今研究特色左月42木（殊1危）研究新興埋金融產品，想對完善我國烤金融市場意所義深遠珍銜42到（疫2添）切入點新別穎，研究方籌向有創(chuàng)造性疲召42庸（仗3寧）事件分析領法選取遇合適蹤淘43概（顏4他）多種套利朝方式細致分趕析，投資參怖考價值高奮散43氏（艘5料）數(shù)據(jù)來源追豐富，可行啊性高叔胳43燭（侮6奇）學術價值蛙高，綜合鍛沒煉多種能力仆楊43禾（拌7戚）與導師研況究領域密切孝相關參撫44忌五、喚輔研究步驟、留研究方法與千進度安排波奪44串(巴一皇)狗研究方法士薦44貧（愚1步）事件分析烤法洽個44亞（兩2漸）可轉債妙Delta掛對沖套利模逮型船梯47科（欺3唐）基于隨機變過程的可轉侵債條款最優(yōu)些設置策略避頁54淡(呢二撕)輸研究步驟斃滴57離(吹三沙)靈進度安排與數(shù)人員分工升棵58胸(玩四爐)雕經費預算棒能61傻六、堂醒項目保障彼販61讓(微一遞)殃預期成果與殺形式趴耐61元(魄二季)勾項目人員知斃識結構、科餅研成果眨衫62戲（柳1鈔）隊長簡介藏：朱生宇（柳中經管，數(shù)小理經濟宮12-2符班）演蔬62邊（沸2及）團隊成員葉知識結構外例64脅(攏三耽)籌研究資料（雖數(shù)據(jù)）獲取澡渠道醬膛65葉（地1葬）資訊類網碌站：論巾65孤（理2快）學術期刊畏網站：鈴豬65思（參3梯）其他網站細案66雙(淚四不)雅導師研究領狀域與項目相佛關性累贏66項目背景借可轉換債券雞概述五可轉換債券見（起C寇onver秒tible女側B敞ond帆）是公司發(fā)滔行的含有轉茄換特征的債堵券，在招募嗽說明中發(fā)行司人承諾根據(jù)泥轉換價格在飾一定時間內蜓可將債券轉霞換為公司普熔通股，通常童具有較低的夢票面利率。越可轉換公司寺債券持有人素可以選擇持鄭有至債券到愉期，要求公蔬司還本付息滑；也可選擇督在約定的時絕間內轉換成鍋發(fā)債公司的柴股票，享受闊股利分配或共資本增值。鍛綜上，可轉熟換債券是一獨種兼有股票妨，債券和期追權三重屬性鼻的中長期混裕合金融工具旗，它不僅可槐以滿足某些作成長型企業(yè)稻的低成本融廉資的需求，寨也可以使投淋資者在有保茄障的前提下抬充分分享企削業(yè)成長給自膠己帶來的投季資收益。匠目前，在美療國、歐盟、槽日本土等國家和地電區(qū)，可轉換丑債券市場已爆經發(fā)展得相撕當成熟并成折為金融市場夠中不可或缺廣的重要組成任部分，為這良些國家和地都區(qū)金融市場想的繁榮和企搏業(yè)競爭力的淹提升起到了偏積極的推動狂作用。努可轉換債券網的基本條款嬌因為可轉換絲債券是公司敘債券的一種哀，所以其票燥面利率之、旱面值句、劃發(fā)行規(guī)模等變這些常規(guī)條秒款與普通債立券并無太大敞差異保，柳可轉換債券纏特有臘的條款如下攪：期限債券期限緒可轉換公司演債券湯發(fā)行公司通御常根據(jù)自己攏的償債計劃誓、償債能力辣以及股權擴腿張的步伐來仰制定可轉換伙公司債券的帝期限，國際宮市場上可轉粒換公司債券只期限通常較爆長，一般在煩5-10歐年左右，但膏我國發(fā)行的要可轉換公司業(yè)債券的期限怖規(guī)定為障3-5伴年，發(fā)行公因司調整余地纖不大答。轉股期部轉股期是指關可轉換公司秧債券轉換為旺股份的起始蠻日至截至日適的期間。根爽據(jù)不同的情味況，轉股期訂通常有以下凈四種：謠1逮）發(fā)行一段蓄時間后的某牛日至到期日舍前的某日；段2榜）發(fā)行一段獅時間后的某伍日至到期日撤；壇3罵）發(fā)行后第茶二日至到期足日前的某日鏡；不4呼）發(fā)行后第孩二日至到期方日。碗在前兩種情填況下，發(fā)行副了可轉換公眼司債券之后宣，發(fā)行公司碼鎖定了一段未特定的期限相，在該期限歇內公司不受院理轉股事宜府，它這樣做圍的目的是不消希望過早地嶺將負債變?yōu)槭赓Y本金而稀炮釋原有的股哭東權益；在竊后兩種情況卷下，發(fā)行公和司在可轉股群之前對可轉饑換公司債券姜沒有鎖定一忠段期限，這蟲樣做的目的勢主要是為了黎吸引更乳多的投資者貸。轉股價格赴轉股價格是肺指可轉換公題司債券轉換熔為每股股票搬所支付的價灰格。與轉股揪價格緊密相污聯(lián)的兩個概收念是轉換比耗率與轉換溢甜價率。轉換惰比率是指一谷個單位的債皺券轉換成股臭票的數(shù)量，婦即：必轉換比率各=樸單位可轉換寧公司債券的然面值茫/擺轉股價格飲轉換溢價是堤指轉股價格梁超過可轉換懸公司債券的村轉換價值（屑可轉換公司賓債券按標的城股票市價轉椅換的價值）借的部分；轉坦換溢價率則仁指轉換溢價超與轉換價值腦的比率，即折：作轉換溢價率映=(殃轉股價格行-友股票價格箏)/替股票價格崗市場轉股價培格滾=繼可轉換公司侵債券的市價漆/救轉換比率陶市場轉換溢古價率座=(定市場轉股價蝕格五-著當前的股價梁)/睛當前的股價荷轉股價格調園整條款除權調整艷轉股價的除寫權調整實際嚴上是一種反什稀釋條款，針旨在保障已杏有可轉換公蝕司債券投資棕人的權益，早當發(fā)行人股刊份發(fā)生變動校時，應就股棉份變動前的塵轉股價格進梢行適當?shù)恼{疼整，因此當腎發(fā)行公司進極行股份拆細捧、資本公積種金轉增股本賺、配股、增裂發(fā)時，均會興按其相應稀冊釋的比例調笨整轉股價格唐，同時也對津發(fā)行公司以尊股票形式發(fā)腐放紅利部分踩，也納入調皺整公式而予距以計算新的箭轉股價格，軋一般來說，勺現(xiàn)金紅利不據(jù)納入轉股價恭調整范圍，陵但是目前國病內許多企業(yè)串為了吸引投睜資者也將現(xiàn)羊金紅利作為冒調整轉股價苦格的一炊個因素。屑特別向下調禁整命可轉換公司蹲債券的特別捏向下調整條行款有時也稱纏為向下修正高條款。當股授票價格表現(xiàn)開不佳時，一亂般是股票價主格連續(xù)低于工轉股價一定彈水平，該條售款允許發(fā)行產公司在小約定的時間標內將轉股價旗格向下修正痰為原轉股價腎格的岸70%笛一吼80%鼻。轉股價格息的向下調整燥主要保障投骨資人于持有鴨期內，因標判的股票價格慮持續(xù)下滑乃誕至無法執(zhí)行朵轉換權利時卸，仍能按約畜定的時點進依行轉股價格完的重新設定碗，促使調整鐮后的轉股價寨格較能接近抽目前的股票爐市價水平，捕否則原定的壇轉股價格就何會遠遠高出授當前的股價師，使得轉股妨不能進行屯酬因此，轉換唉調整條件是奪可轉換公司殲債券設計中常一個非常重柱要的錯保護投資者揀利益的條款惹。贖回條款丟贖回是指在篩一定條件下酒公司按事先賊約定的價格稿買回未轉股據(jù)的可轉換公現(xiàn)司債券。發(fā)輸行公司設立遮贖回條款的烏主要目的是脾降低發(fā)行公挨司的發(fā)行成艘本，避免因眠市場利率下?lián)Q降而給自己偽造成利率損本失，同時也骨處于加速轉舅股過程浪!司減輕財務壓獻力的考慮。渾通常該條款丈可以起到保降護發(fā)行公司鳳和原有股東麥的權益的作重用。贖回實巾質上是買權屠，是賦予發(fā)庭行公司的一現(xiàn)種權利，發(fā)征行公司可以下根據(jù)市場的肆變化而選擇涼是否行使這悶種權利。贖泛回條款一般狗包括以下幾陷個要素閘：贖回保護期漸這是指可轉龜換公司債券有從發(fā)行日至中第一次贖回份日的期間。咱贖回保護期桐越長，股票貴增長的可能迷性就大，賦困予投資者轉廁換的機會就咬越政多，對投資棗者也就越有沖利。贖回時間模贖回保護期腳過后，便是才贖回期。按指照贖回時間玩的不同，贖腐回方式可以啄分為定時贖銜回和不定時腎贖回。定時懲贖回是指公仙司按事先約疫定的時間和齊價格買回未達轉股的可轉臘換公司債券輕；不定時贖適回是指公司蜓根據(jù)標的股升票價格的走別勢按事先的打約定以一定動價格買回未折轉股的可轉福換公司債券廚。贖回條件鉆在標的股票恒的價格發(fā)生元某種變化時帶，發(fā)行公司糞可以行使贖瞇回權利。這悟是贖回條款過中最重要的衛(wèi)要素。按照紅贖回條件的看不同，贖回滾可以分為無棗條件贖回（練即硬贖回）槍和有條件贖陜回（即軟贖紡回）。無條智件贖回是指窄公司在贖回種期內按事先蹤約定的價格轉買回未轉股民的疤可轉換公司已債券，它通鞋常和定時贖室回有關；有死條件贖回是濱指在標的股情票價格上漲澆到一定幅度脅（如一三戶0%濫），并且維捎持了一段時黨間之后，公蛛司按事先約子定的價格買賓回未轉股的印可轉換公司舍債券，它通老常和不定時氏贖回有關。贖回價格摸贖回價格是駝事先約定的催，它一般為向可轉換公司雪債券面值的鑄103%巡一瞧106%竿，對于定時援贖回，其贖晶回價一般逐鑄年遞減，而嘴對于不定時循贖回，通常練贖回價格除日利息外是固俱定的。悄一旦公司發(fā)室出贖回通知倍，可轉換公構司債券持有穗者必須立即桿在轉股或賣柱出可轉換公杰司債券之間粗作出選擇，捆正常情況下貸，可轉換公珠司債券持有刑者會選擇轉滋股?？梢?，思贖回條款最援主館要的功能是撥強制可轉換滿公司債券持丟有者行使其柔轉股權，從畢而加速轉換伶，因此它又側被稱為加速睜條款?；厥蹢l款刪回售條款是識為投資者提嫂供的一項安奧全性保障，貞當可轉換公珠司債券的轉蛇換價值遠低銹于債券面值寶時，持有人膜必定不會執(zhí)秘行轉換權利來，此時投資圈人依據(jù)一定咱的條件可以偷要求發(fā)行公窯司以面額加釣計利息補償概金的價格收歡回可轉換公姓司債券。為蠻了降低投資稻風險吸引更杠多的投資者累，發(fā)行公司肅通常設置該依條款。它在旗一定程度上規(guī)保護了投資切者的利益，吳是投資者向秒發(fā)行公司轉澆移風險的一罪種方式?；赜枋蹖嵸|上是輕一種賣權，凍是賦予投資煩者的一種權液利，投資者邀可以根據(jù)市龜場的變化而插選擇是否行艘使這現(xiàn)種權利?；胤攀蹢l款一般判包括以下幾慕個要素粥：回售條件貸回售也分為制無條件回售諒和有條件回辦售，無條件續(xù)回售是指無長特別制定原淘因設定回售時。有條件回婚售是指公司復股票價格在向一段時期內龜連續(xù)低于轉乖股價格并達待到某一幅度緩時，可轉換屋公司債券持控有人按事先竭約定的價格蒙將所持債券蚊賣給發(fā)行人更，因此當股和價下降幅度鐵沒有滿足回報售條件的話蠻，投資者利耕益也很難得歌以保障。通唐常的做法是軟當標的股票鞠的價格在較勇長時間內沒韻有良好的表彼現(xiàn)，轉股無加法實現(xiàn)，可去轉換公司債棗券持有者有成權按照指定昆的收益率將會所持債券賣逝給發(fā)行人，種由于收益率覽一般遠高于盤可轉換公司聲債券的票面速利率，因此甩投資者的利竿益戚就能得到很耽好的保護。凍回售時間嫁回售時間根仰據(jù)回售條件壽分為兩種，鄙一種是固定旱回售時間，怒通常針對無趁條件回售，喉它一般定在遣可轉換公司韻債券償還期讓的劫1/3雙或一半之后豬，對于議10渠年期以上的耗可轉換公司適債券，回售速時間大多定調在杏5梨年以后，國腹內可轉換公求司債券也有腎在可轉換公債司債券快到羅期時回售，妥所起的作用敲與還本付息葵相似。另外漂一種不固定鼻回售時間，沒針對有條件著回售，指股震票價格滿足項回售條件的歷時刻?；厥蹆r格扭回售價格是若事先約定的判，它一般比膏市場利率稍歇低，但遠高叮于可轉換公狐司債券的票總面利率，因拉此使得可轉擺換公司債券山投資者的利泄益受到有效蜂的保護，降喉低了投資才風險，因此玻附有回售條銜款的可轉換摧公司債券通健常更受投資盲者的歡迎導.標的股票跡可轉換公司推債券作為期焰權類的二級嗽派生產品與慢期權一樣也制有其標的物冒。它的標的依物一般是發(fā)卵行公司自己險的普通股票什，不過也有鳥其他公司街(羊如發(fā)債公司僚的上市子公它司忍)窗的普通股，獲這種可轉換熟公司債券被肝稱為可交換午債券?？赊D鋤換公司債券夠的價值中包區(qū)含了買入標雖的股票權利佩，因此，可鍋轉換公司債信券的價格必權然依賴于標灘的股票價格僅的變動情況循，并與標的書股票的價格桑同向變動。奧可轉換公司碌債券償還以蜓及利率支付析方式慧可轉換公司登債券本金償右還方式依照固時間劃分可亂分為分期償森還和到期一日次償還，按蔽償還物劃分扛可區(qū)分為現(xiàn)醬金償還、標堵的股票償還豪、轉股后零啊股償還等。霸利率支付方夫式包括銅：向第腐一，可轉換瘡公司債券持執(zhí)有人選擇轉煎股是否能拿討到轉股前的恨利息川;直第二，可轉掃換公司債券搬是定期付息叔、到期一次才付息，還是偏折價發(fā)行到吳期按面值還秋本。假定可社轉換公司債把券持有人選籃擇轉股，如儀果利率是到良期一次付息孕，則發(fā)行可吉轉換公司債怎券的公司可跡以節(jié)省利率場支出。此外磨，到期一次算付息的債券追其利率變動顫風險要大于鬼分期付息的勁債券。強制性轉股隙強制性轉股另是指在可轉割換公司債券重到期時，發(fā)庸行公司強制懷尚未轉股的傷可轉換公司菌債券持有人精按照預先制嘴定好霧(厲在到期時通表常己經被調禾整過暈)軟的轉股價進策行轉股，而嶺不顧及可轉倍換公司債券衡持有人的自世身意愿。該獲條款雖然可蔬以保證可轉湯換公薄司債券到期店完全轉股，蘆發(fā)行公司無鄙須到期還本肢付息，但是科由于轉股限窄定在同一時質間，有可能茶會對標的股戰(zhàn)票價格造成酬相當大沖擊且，因此發(fā)行乎公司通常并云不希望在到朋期日時集中鉗轉股。誘還款保障以院及違約責任稅國際市場上頌，可轉換公真司債券募集袋說明書很大會篇幅都在闡鬧述為了將來術還款的承諾鐵，設定了種甩種還款保障悶，對公司負崇債以及融資陸租賃等涉及尋到未來清償截債務的拴行為都有很泰大限制，而喂且對出現(xiàn)破低產和無法償桑還債務情形炊，也規(guī)定了旺責任人的責遍任以及起訴爹程序。比較乎通行的作法享是采用受托艱人制度，這將一制度是為麻了解決人數(shù)樓眾多的持券頃人難以集中界行使權利的寬問題而設立漏的，即由發(fā)崇債公司與信梢托公司簽訂柔協(xié)議，受托掘人接受發(fā)行勝人的資產抵彼押，如債券網到期出現(xiàn)兌散付問題，則界持券人將權漸力委托給信撫托公司，讓專其統(tǒng)一行使霞抵押權以使毅投資者獲得蔥本金，從而選解決分散的泡投資者監(jiān)督扔不力的問題稍，保障疼債權人的合掏法權益。而郵我國目前可食轉換公司債污券市場在這肚方面還有很芽大差距。漁可轉換債券染產品優(yōu)勢難可轉債是一你種歷史悠久孕且在全球廣容泛使用的金利融工具別，尋它為公司提撤供了除發(fā)行準普通債券與度股票之外的森另一種長期邊融資手段。執(zhí)作為一種“晚混合”證券幼，星可轉債融合版了普通債券圾與股票的特濱征檔，鮮通過不同條破款的組合創(chuàng)渾造出精巧復伴雜的結構隱，扁為發(fā)行人與您投資者提供直多樣的金融磨產品特性。票對發(fā)行人來涌說儲，車可轉債霸的主要優(yōu)勢狡有：申折中的融資貌成本阻雖然根據(jù)睡Modig株liani視-Mill暮er迎定理因，樂公司的資本沉結構與公司皆的價值無關邪、公司不能巨通過對債務訊與權益比例也的主動調整尤來最優(yōu)急化資金成本柿，但是在實及際決策中欠，舞融資人需要救面對稅收影炭響、發(fā)行成諷本、信息不盛充分等諸多棒變數(shù)崇，漲必須根據(jù)公烘司自身發(fā)展掏情況作出合鄉(xiāng)理的選擇。槳如果選擇發(fā)富行債券侍，廣意味著公司育應承擔定期記付息以及到舟期歸還本金追的義務鑒，外因此發(fā)行公制司需要對未聽來現(xiàn)金流有雙較好的預期囑和規(guī)劃西;跡如果選擇發(fā)沿行股票拳，樓雖然公司不關需要承擔額偉外的債務新，央但是新增加暢的股本是對貧原有股東權蓄利的稀釋吸，激對于成長快次速的公司而拖言臺，帖這是一種隱晶性的成本。斧此外俗，栗市場的因素餡同樣影響不積同公司的融殖資決策。不祥同的信用評墾級決定了不喂同的信用利干差賤，鳳對資質優(yōu)良扇、信譽穩(wěn)定拒的公司而言宅，艘發(fā)行債券的揪成本遠低于隊那些規(guī)種模較小、發(fā)舟展不確定性鍬大的公司蒸，頁市場也因此駕有“好公司蘭發(fā)僨券航，宅壞公司發(fā)股散票”的說法笨。劇發(fā)行可轉債懂為企業(yè)提供患了一個折中歌選擇。因為吸可轉債暗含管了一定的期談權價值含，辦所以相比于計一般債券桑，作可轉債發(fā)行縣人承擔的利藏息支出要更使輕樹，升這對那些在筋企業(yè)發(fā)展階預段財務偏緊甚的公司來說飛非常具有吸爆引力祝；抽同時室，查雖然當投資拒者行使轉股級權時劣，賭會稀釋原有凱股份瓶，寫但是由于轉券股價格相對梢于可轉債發(fā)冷行時公司股虎票價格有一片定的懶溢價夏，率所以相比于迫直接發(fā)行股賠票在股權稀朽釋的程度上蟻有所降低。耕我們看到買，癢在金融市場廣高度發(fā)達的奧美國授，者通過可轉債勢進行融資的恐基本上都是特信用評級為徒非投資級的紗中小型企業(yè)汪，派對這些企業(yè)歇而言淋，純可轉債是綜潛合考慮后更粥合適的融資休選擇累;疊在我國情況騰則有所不同士，會發(fā)行可轉債聚的都是信用懷評級較高的固大中型企業(yè)鋒，惡產生這種現(xiàn)優(yōu)象的原因是斥我國信用市采場發(fā)展不完伏善、直接融銳資渠道歷乏秀，妖使得這些企喉業(yè)把可轉債蒜當成擴充資替本的一種方梳式。蒙靈活的可定蠻制性哪可轉債不是丈標準化的金退融產品點，布條款的選擇鄙具有很大的卵適應性與靈命活性。轉股駱權、回售權秋、轉股價格微向下修正條酷款能增加可恢轉債本身的箭吸引力勸，焦降低發(fā)行成模本糕;亡贖回權能為所發(fā)行人提供碧一定的保護吼，冒避免進一步跡的股權稀釋會。呢此外將，悲發(fā)行人還距可以通過對披息票、期限猶、到期償還丟比率、轉股膝比率、贖回選價格、回售渴價格、贖回薦保護期、贖繼回公告期、訴贖回回售觸錦發(fā)機制等等奔做進一步的掘調整妥，舌以適應發(fā)行令企業(yè)的財務罷特征與發(fā)展牛預期。為在美國發(fā)行碎的可轉債充匆分體現(xiàn)了這高一特征自，愉期限從釘3執(zhí)年至鉤30彈年不等續(xù)，淘選擇權多寡鴨不一扛;宜與之相反本，害我國的可賺持債在條款的連設定上比較盯規(guī)整目，敏期限以中期過4烤到裝6酷年為主期，睡且基本上都趨包含了上述臨所有選擇權懂，票只是在細節(jié)廚參數(shù)設定上霉有些許不同憂，艇雖然靈活度肌不足庭，鮮但卻給統(tǒng)一搭定價帶來了椅一些便利。征從投資者的瓜角度盒，敗可轉債的產咽品優(yōu)勢主要辯體現(xiàn)在其混勉合的金融屬貌性上。陶可轉債的混驢合型證券特銅征給窩投資者帶來萌區(qū)別于普通甩債券與股票輛的風險收益園比。相比于噸債券斷，拘可轉債因為壟暗含了具有補看漲期權特蝶征的轉股權但，館所以具有更剛高的潛在獲宰利可能位;費而相比于股講票密，熄可賺債因為倚還本付息的閱債券特征糖，壞所以在不出熔現(xiàn)違約的情仆況下尚，爺具有有限的沫下跌空間。饑因此藍，怎可轉債是一送種風險收益室介于普通債辛券與股票的踐金融工具窄，辦是優(yōu)化投資皇組合的有力旺工具。挽可轉債的混董合金融屬性喝對債券型基姨金來說具有怕很大的吸引甲力。我們知徒道福，賭不同的基金快(矛特別是公募豆基金晶)禮都有各自的姓不同的資產申配置限制謀，耕有些基金只洞能投資于債余券市場鵝，臣而可轉債在夸金融屬性歸盲屬于債券胖，駁因而符合這曉些基金的投赴資標的選擇星，旦為其優(yōu)化投乳資收益提供鄰了更多的可僅能性。目前戰(zhàn)我國一些主哲動型債券基稠金都將可轉歪債作為獲取壤超額收益的散主要方式。攻可轉換債券位發(fā)展歷史希國外可轉換摧債券的發(fā)展基歷史美國市場翼美國焦是可轉換公洲司債券誕生注地唇，議一八拆43該年美國驢New她York寨挨Erie土鐵道公司發(fā)他行了世界上鹿第一張可轉該換公司債券斤，獻但在此后咸100機多年村，鐘可轉換公司酒債券一直在謠證券市場中風處于非常不誤清晰的地位娃，明沒有得到市監(jiān)場的認同和題重視數(shù)，瘋直到焦20載世紀飲70瓜年代肉，鍋美國經濟極弱度通貨膨脹鴉使得債券投枯資人開始尋所找新的投資呈工具找，畢可轉換公司今債券由此進粱入人們的視崖野姻，梳并農在此后辣30粉年在全球迅層速發(fā)展起來嫂。悟在美國需，男可轉換債券街的交易主要泳采用坐市商蝶制螺，屑通過理OTC(O設ver體脖The繁具Count放，圈柜臺交易仰)裳的方式斃，礦由莊家撮合誘最高的買價盯和最低的賣崖價鋒。要為了促進可鑄轉換債券的瓶市場流通性蔥，閃美國的可轉瓣換債券被分猶成了兩種柔，離一種為非注畜冊真(Not料端Regis津tered者)鏈可轉換債券臘，林按美國證券兼交易委員會瞞(SEC)段的溫144A勁法則發(fā)行資，踏只能由有資指格的機構投中資者莊(Qual站ified梅I恭nstit連u盞tiona闖l易湊Buyer綠s稍，口QIBs)招購買吃；謊另一種是在繪美國證券交社易委員會注爆冊的昆(Regi乓stere收d)處可轉換債券勵，毛廣大的普通共投資者也可嘩以購買床。乳從發(fā)行可轉副債的公司所農處的行業(yè)看名，釋美國發(fā)行可榮轉債的芝623湊家公司分別必分布在雞10貧個行業(yè)中境，斜其中信息技猴術產業(yè)和醫(yī)棍療健康這樣塵的朝陽產業(yè)療就占有一五線6陵家和扎142拾家個，梁約占全部公盆司的籌50%條。蕉由此可見趕，尚高成長高風賤險性行業(yè)固(抖如稈rr鞏和生命科學子行業(yè)獄)溝、租資本密集型檔行業(yè)雄(繞如電信和醫(yī)資療保健行業(yè)享)據(jù)以及資本成紫本較為昂貴艱行業(yè)責(且如金融和消即費品行業(yè)境)潤中的企業(yè)芬，男最樂意發(fā)行志可轉換債券僑，閘可轉換債券運的融資活動品明顯地集中逼于這些行業(yè)泄，縣因此美國可掘轉換公司債版券市場中的追發(fā)行公司平爆均信用等級冰為賣B長，謹這與歐洲市只場存在著明憶顯的差別端。歐洲市場儀上個世紀幻60博年代以后拳，抹由于資金不渠斷外流柱，攪美國政府被喪迫采取一系終列限制性措旦施坐。零1963棒年延7緣月另，涂美國政府開掉始征收商“禾利息平衡稅第”復，展規(guī)定美國居駱民購買外國志在美發(fā)行的礎證券覽，敗所得利息一大律要付稅婚。愈1965劈年溫，夏美國政府又皺頒布條例沙，漆對美國銀行輝和其他金融堡機構給予國興外借款人的劑貸款實行數(shù)填額限制諷。劈這兩項措施分使外國借款窗者很難在美諒國發(fā)行美元析債券或獲得原美元貸款濟。船與此同時物，務美國以外的牧許多國家擁捷有大量盈余梳美元訂，檔需要投入借記貸市場獲取絡利息兼。創(chuàng)于是農，般一些歐洲風國家開始在武美國境外發(fā)唯行美元債券草，便這就是歐洲擋可轉換債券倦的由來迫。勻近幾年歐洲憤可轉換債柄券市場迅速放崛起軍，脖市場規(guī)模不蟲斷擴大直，年現(xiàn)已能與日糾本平起平坐濟。孫廣義上講貧，漏歐洲可轉換燦公司債券市語場包括仇：權瑞士法郎可夠轉換公司債綁券市場爺，雷歐洲可轉換木公司債券市塌場別。日本市場千日本對可轉耐換公司債券買的認識開始康于落20森世紀嗚20常年代災，躬起因于對姻《勒公司法級》鉆修訂的研究姨。航由于受到德駛國法律體制濱的影響榴，辟直到二戰(zhàn)后隔1949凡年才有唇3讀家公司正式拌發(fā)行可轉換剩公司債券堂，膝這是日本最智早發(fā)行的可哄轉換公司債奏券魂。夾1950頁年日本全盤帶接受美國法純律奪，副使得可轉換即公司債券發(fā)炭行制度更加傾合理帥，碑此后芬，洪可轉換公司僻債券制度在蝦日本得到迅權速發(fā)展洗。謀可轉換公司勉債券在全球役市場上發(fā)展底迅速，目前匪全球可轉換圈公司債券市杠場市值約搖4600座億美元左右碑，其中美國癥一八誰00降億美元，日栽本和歐洲分棄別為翅1240莖億美元，其晴他亞洲國家劉310氧億美元。挪國內可轉換膀債券的發(fā)展裙歷史走中國資本市恰場引入可轉是換債券的時玻間很短，但霞發(fā)展相當迅掘速。鳳第一支可轉洲債是由深圳充寶安集團于霜1992奔年發(fā)行的寶遍安轉債撈，托但是由于條臉款設計問題醫(yī)以及相關法土律的缺失場，威使得首次嘗夏試并不成功車，愿之后可轉債梨市場的發(fā)展討進入了長達衣5筐年的停滯期識。艦1996嚼年我國怠政府決定選慌擇有條件的學公司進行可趨轉換債券的托試點，益1997眼年爭3戀月添，饞證監(jiān)會頒布鈴了《可轉換底公司債券管飼理暫行辦法賓》提，似國內可轉債刷市場開始了闊規(guī)范化發(fā)展墊的道路。同戴年攀，搏南化轉債、獨絲綢轉債和淺茂煉轉債先兇后發(fā)行癥，逃并分別于鼓98色年、注99音年開始在上順交所、深交獵所上市交易理。此后血，崖我國的可轉營債市場在制點度建設上不受斷完善。蹈2001座年躁4臂月棋，循證監(jiān)會頒布瞧了《上市公珍司發(fā)行可轉己換公司債券樂實施辦法》脊；鍬2002燥年喝6球月宮，袍證監(jiān)會下發(fā)梅了《進一步微規(guī)范上市公茄司增發(fā)新股汪的通知》追；嫩證券市場股逆權分置改革從完成后姨，堤證監(jiān)會又于姨2006虹年桐5星月頒布了《閑上市公司證與券發(fā)行管理滿辦法》娛，西進一兆步規(guī)范了可終轉債發(fā)行的分條款細則。瓶在甲不斷疊完善的政策愚指引下荒，爹可轉債市場塔的規(guī)模不斷齒擴大庸，朗據(jù)國泰安免CSMAR林數(shù)據(jù)盼庫來顯示，截至北20他一三年底，歉中國已有近俯100喬家上市公司優(yōu)發(fā)行可轉換肯債券，融資拉規(guī)模超過忽2500復億元。化中國可轉換撈債券發(fā)展歷爬史回顧：賴截至丑20肺一三年盆12奔月耗31譜日雅，將我國深市妙、洪滬市可轉債斗市場按行業(yè)裁分類發(fā)行企撞業(yè)數(shù)目概況匪：描我國滬市可息轉債市場按廢行業(yè)分類發(fā)嫂行企業(yè)數(shù)目煤概況探分類代碼紛行業(yè)簡稱掘公司數(shù)量溪所占注比例座代表性企業(yè)雷代表性企業(yè)償融資總額掉(余億元驚)軌A屯農、林、牧最、漁業(yè)里1石1.69%邪黑龍江北大幫荒農業(yè)股份腎有限公司賽一五習B耽采掘業(yè)袖8盞一三愈.56%偷中國石油化評工股份有限廢公司由230諒C耀制造業(yè)冒22疑37.29曉%威安徽山鷹紙她業(yè)股份有限診公司想2.5都D進電力，煤氣鄰及水的生產毀和供應業(yè)踏9傅一五趨.25%元國電電力發(fā)剖展股份有限案公司傍55裹F誘交通運輸，夸倉儲業(yè)秩8充一三型.56%羞中海發(fā)展股必份有限公司跌39.5莖H雨批發(fā)和零售夕貿易牙1并1.69%仍北京王府井廊百貨樓(恰集團京)銜股份有限公亡司秤8.21拜I帳金融、保險禁業(yè)劇6健10.17稍%石中國銀行股滿份有限公司塞400謎J龜房地產業(yè)溪0剛0.00%活K甚社會服務業(yè)蓄1份1.69%架天津創(chuàng)業(yè)環(huán)宇保集團股份慚有限公司宰12炸L客傳播與文化絞產業(yè)勵2云3.39%掃北京歌華有隸線電視網絡介股份有限公凳司董16沉M期綜合類押1瓶1.69%詠江蘇陽光股掏份有限公司搭8.3委總計骨59淡100%參786.5欲1塊我國深市可線轉債市場按另行業(yè)分類發(fā)拆行企業(yè)數(shù)目向概況利分類代碼術行業(yè)簡稱過公司數(shù)量互所占思比例刪代表性企業(yè)鈔代表性企業(yè)襖融資總額發(fā)(的億元洗)鞋A即農、林、牧黎、漁業(yè)蛇0駝0.00%惑B驗采掘業(yè)搏11蔥28.95浙%場攀枝花新鋼激釩股份有限邀公司焰16像C琴制造業(yè)儉21征55.26廟%漆北京燕京啤毯酒股份有限虛公司務11.3忍D鞭電力，煤氣訓及水的生產眨和供應業(yè)面0煮0.00%像F請交通運輸，婆倉儲業(yè)淋1沈2.63%肢深圳市機場授股份有限公季司涉20英H銳批發(fā)和零售株貿易解0平0.00%煙I丘金融、保險況業(yè)大0好0.00%唇J脈房地產業(yè)日3糖7.89%裙萬科企業(yè)股盜份有限公司絹19.9夕K蒸社會服務業(yè)覆0豆0.00%攔L扯傳播與文化暑產業(yè)叮1維2.63%還深圳華僑城玩控股股份有互限公司憤4歪M紅綜合類質1隔2.63%痰江蘇華西村暑股份有限公刊司榴4槐總計革38乳100尤%匯75.2根我國可轉債召市場按行業(yè)米分類發(fā)行企和業(yè)數(shù)目概況輩分類代碼暖行業(yè)簡稱住公司數(shù)量塌所占塔比例僚代表性企業(yè)京代表性企業(yè)臘融資總額典(造億元濾)定A殖農、林、牧口、漁業(yè)轎1稀1.03%德黑龍江北大倚荒農業(yè)股份紋有限公司騙一五全B率采掘業(yè)腫19池19.59西%蕉中國石油化蜜工股份有限榨公司緒230吸C波制造業(yè)僵43抖44.33肆%儲安徽山鷹紙或業(yè)股份有限寸公司纏2.5徹D劫電力，煤氣述及水的生產肢和供應業(yè)半9所9.28%心國電電力發(fā)練展股份有限避公司與55即F眉交通運輸，寧倉儲業(yè)焰9末9.28%歉中海發(fā)展股洗份有限公司文39.5鈔H袍批發(fā)和零售協(xié)貿易緩1霜1.03%棉北京王府井耗百貨組(潑集團運)騙股份有限公蔬司惠8.21告I炒金融、保險蹦業(yè)虜6挨6.19%賽中國銀行股狡份有限公司高400小J因房地產業(yè)敢3蓬3.09%遞萬科企業(yè)股熄份有限公司浪19.9桌K蓮社會服務業(yè)滿1揀1.03%摸天津創(chuàng)業(yè)環(huán)槽保集團股份弟有限公司據(jù)12時L閘傳播與文化宗產業(yè)服3貨3.09%除深圳華僑城潮控股股份有醬限公司碎4狂M孝綜合類反2奶2.06%骨江蘇華西村思股份有限公吸司夫4爆總計宜97壁100咽%璃勿790.1糟1理研究目的紛及內涵研究目的著特別向下修饞正條款在美挨國和中國的跪差別較大。萬美國可轉換龜債券的特別榴向下修正的例情況很少出稠現(xiàn)，即使修腦正一般也不紅會低于初始卷轉股價格的寺80%傷，而且修正尊的次數(shù)受到棗限制。中國禁可轉換債券曠的特別向下跪修正的空間催較大，當標謎的股票價格男持續(xù)低于轉村股價格達到勺一定比例時乞，發(fā)行人可變以向下修正旱轉股價格，但且向下修正巾的空間很大創(chuàng)，但將修正得后的轉股價咽格一般不得儲低于每股凈全資產。因此略，中國可轉開債的發(fā)行具抽有明顯的促繁使投資者轉六股的動機，邊是曲線形式夏的擴股融資薪。慕轉換價格鴨=授可轉換債券禁面值╱轉換柄比例銹基于中國該勵條款的獨特匙性，我們將貢根據(jù)我國細100帥家上市公司恐可轉債的現(xiàn)寧有雅數(shù)據(jù)利用實樸證分析法重艘點分析以下屆問題：誤向下調整轉軍股價格對公膨司股票價格共的影響汽向下調整轉們股價格對公凍司可轉債市宜場價格的影兇響壘下調轉股價泄格后，股票駛價格、可轉壓債價格的理服論值與實際慰值的區(qū)別，賣進而分析套槳利空間感根據(jù)發(fā)達國酷家經驗，分撐析國內可轉閱債與股票融論券構成的資五產組合對沖即套利策略險比較我國與拿日本可轉債診市場的向下取調整可轉債互價格的異同懼在項目后期階，隨著理論瓦知識的進一拒步豐富，我傳們會繼續(xù)深荒入地研究：淚為最小化持指有者收益，瀉我國可轉債師轉股價格的衰初始值最優(yōu)眠設置方式。伏為最大化轉健股數(shù)目，下雁調轉股價格翁的最優(yōu)方式脈。愚分析可轉債屑募集書中設吐定向下修正醒條款的最優(yōu)單策略隊根據(jù)可轉債交募集書中的仰向下修正條從款分析公司繡自身財務狀榴況及未來。研究內涵遞可轉債研究動對于宏觀和第微觀層面上餅經濟發(fā)展有攔重要意義唱千可轉換債券領的歷史追溯型到一八找43考年，美國凝NewY企orkE湊rie籠鐵道公司發(fā)酒行第一張可慘轉換公司債傍券。差20偽世紀犬70我年代，美國陣經濟極度通雁貨膨脹使得威債券投資人究開始尋找新稍的投資工具遷，可轉換公鞋司債券由此較再度進入人勵們的視野，我并在此后涌30合年在全球迅噴速發(fā)展起來殖。資1992電年深寶安發(fā)膀行國內第一蒙支可轉債。太可轉換債券伶作為我冊國一種新興不的金融衍生相工具，在我溪國市場內的驢發(fā)展歷程還破為時較短，壞投資者對其坊認知度較低選，企業(yè)對于紛是否選擇這暑種證券發(fā)行薯方式也存在彈疑慮?；跀r這種現(xiàn)狀，萍我們對于下爹調轉股價格納對于我國企舉業(yè)可轉換債起券及標的股岡票價格影響蹈的實證分析洽研究能夠在連一定程度上恭彌補市場各罩方對于可轉嘩債相關領域拘的認識不足僚，為投資者暖拓寬一種投縣資渠道，同過時為企業(yè)證揀券發(fā)行提供夸一種新的參棉考，不啻為荷各方控制風愈險的良好方定式。而在宏揪觀層面上，港可轉債的發(fā)命展能夠活躍安金融市場，熄有利于我國臣資本市場的虹成熟和金融溫風險的化解恒。逗為理解我國爛公司發(fā)行可慎轉債的霞動機和原因芬提供更多支犧持慈根據(jù)我組成侮員閱讀的文例獻來看，我早國對于國內香上市公司可較轉債發(fā)行動爸機的研究已蕩經有一定的恨基礎，目前嗎較為系統(tǒng)的槽假設有信息悅不對稱觀點徑、財務困境擺成本觀點、漁賦稅觀點、戴公司未來成緣長機會及增持長點觀點、鴿股權結構觀災點等，結論幅為股股東的李持股比例與捷是否發(fā)行可主轉債有關，吃控股股東的殼控制權私有乓收益與是否藝發(fā)行顯著相有關。而對于驗國內上市公霸司可轉債發(fā)刊行動機的研布究的結論對辮于投資者和苦發(fā)行可轉債民的公司而言松是十分重要槐的參考信息杏，并且是我裕組主要研究糞問題下不可調或缺的重要項部分，希望鄉(xiāng)我們的研究辜成果能夠前戶人基礎上更狂深層次的進塑行分析，揭石示最真實的恨動機和原因奉。漿對我國可配轉債的合理殘定價方面的普研究有借鑒嚼意義押如果能夠透莊徹研究下調泄轉股價格對腳于我國企業(yè)便可轉換債券率及標的股票尚價格影響，寶在很大程度服上會有利于肅促進我國可有轉債的合理鄉(xiāng)定價機制的壓形成?，F(xiàn)在聾對于貴我國可轉債強的合理定價索方面的研究莖結果眾說紛剩紜，龜存在較大的惕分歧茂，發(fā)有人說桶可轉換債券壺的價值明顯壩被低估編，有人說其體被高估，有厚人說很難定鋪論。由于板可轉換債券問是一種極其象復雜的信用寸衍生產品豬，駱除了一般的剖債權之外捧軌，騙它包含眾多奶的期權憐，鉛如轉股權、昨回售權、贖圖回權和轉股腎價調低權等廣，對于上述掌結論等此類母關于我國可渾轉債的合理感定價方面的馳結論，我們杰將力求通過捧我們研究的纏角度進行推勿論蓋，通過實證倉分析給予佐河證。允對國內市場霧可轉債及標遷的股票的投櫻資策略有指群導意義面站在投資者園的角度上，林在可轉債及謎標的股票的傾投資策略的援選擇問題是類他們及其關面心的，流通過押合理的屢可轉換債券及的投資組合漆，宋可以取得規(guī)緣避市場波動償風險獲取穩(wěn)尼定收益的效謹果倉，直接關乎定到投資者的慕收益。而可欠轉債發(fā)行公略司目標即為鑒最小化投資車者的利益，兄如何對可轉晶換債券定價他很可能會影鑄響到投資者長的決策。所窩以希望我們請的研究能夠況對國內市場鳴可轉債及標調的股票的投斯資策略具有遇指導意義，騾為投資者合墓理決策提供石參考。聾對中文文獻貿關于下調轉慘股價格的研尼究進行重要允補充青由于可轉換翼債券遮是適應市場謝需要的金融癥創(chuàng)新的產物嘆，其理念相拐對較新，屬私性相對復雜嗽，發(fā)展時間朗相對較短，深所以在一定錘程度上導致狹可轉換債券退在我國金融北證券市場上程并未占據(jù)很得大份額，并屬不是很熱的域話題，目前攻我國關于下太調轉股價格波對于我國企備業(yè)可轉換債識券及標的股妖票價格影響塌的實證分析桃研究文獻資厚料也十分缺洲乏。但這并迎不能否定可殃轉債獨特的云優(yōu)良性質，素未來可轉債畫市場一定會念壯大成為我音國金融市場傍的極其重要余部分，可轉屆債市場的發(fā)質展能夠促進賺金融市場的舊繁榮發(fā)展，渣可見基于這瞞一點的研究木很有創(chuàng)新性閱和必要性，瞞我們的研究它將對中文文助獻關于下調少轉股價格的沉研究進行重他要補充，為氧日后此類研槳究提供參考菜。義深入分析我航國與日本、校歐美等國資扔本市場的異些同辦目前，縱觀兔全球范圍內租的可轉換債壽券市場，只俘有日本、我立國臺灣地區(qū)刃和部分東南穿亞國家存在注股價格特別區(qū)向下修正條訴款的做法，環(huán)而歐美國家躍普遍不存在均這樣的做法印。分析我國因與日本、歐能美等國資本句市場的異同鬧，尤其是可幟轉債市場規(guī)歪則的異同有貢助于我們更保加深入地理尖解我國公司應發(fā)行可轉債虜?shù)膭訖C和原幅因、我國可凍轉債的合理掀定價、國內普市場可轉債灣及標的股票挑的投資策略巾等方面的問冠題，通過借挨鑒這些梳國家和地區(qū)躍的經驗教訓丹來發(fā)掘我國肅資本市場的駱潛能、規(guī)避夠可能出現(xiàn)的述風險，有助饑于我國資本姿市場的進一蔥步發(fā)展完善貸。研究基礎穩(wěn)國內外研究即綜述純可轉債發(fā)行貪公告、贖回音公告、退市螞等的公告效神應宴贖回公告效禽應弱張永力和盛凈偉華（村2010厘）對我國可輔轉債的贖回裂公告效應進六行了測度和焰檢驗爭，賽發(fā)現(xiàn)其在贖浩回公告的前袖一天和當天姜不顯著上寬，匆而在贖回公兇告發(fā)布后的廟第二天和中逼期內都顯著琴為負。在考丟慮到我國上借市公司具有擺強烈股權融型資偏好的情華況后偉，訓認為可轉債剃贖回公告是石一個關于公攝司基本面的雪負面信號的體可能性很小此。通過檢驗該上海證券交鍋易所的可轉因債轉股數(shù)據(jù)萍，他們找到滋證據(jù)支持賣典方壓力的假晃說結側，拉即我國可轉傷債贖回公告販在短期和中路期的負效應稠都是由可轉天債持有人轉座股套現(xiàn)的行折為引起的。趨胡敏杰和蒲馳云（鑒2009墻）運用事件席研究法對滬陶深兩市望2000鏡～每2010敵年間殃46槳家公司股價領在可轉債退櫻市日前后的遇異常收益進儀行研究，結娃果表明：在醋［辰-60條，竟-17親］期間，公六司股價累計縮超額收益顯枯著性為紀12.5聾%藥；在［拔-16界，盯-12預］期間，公頸司股價累計峰超額收益顯星著性為意-1.8%喝，該負效應鑰是由可轉債致贖回公告引裂起的，但其篇在隨后的時策間里很快被量抵消。然后投運用多元線略性回歸分析努方法對股價管效應進行考犁察后發(fā)現(xiàn)，象正效應可以慕用可轉債融討資規(guī)模及市當凈率來解釋智，而負效應老與可轉債轉欠股帶來的價吳格壓力有關主。蹦王夢然和于扣瑾（勿2010源）以壁2004~挑2008堂年我國上棵市發(fā)行的丈30歉種可轉債提差前強制性贖科回前后鍛，風相應的標的寧股票收益率嘉數(shù)據(jù)為樣本究，窯研究可轉債隙提前強制性右贖回對股價祖的影響振，五發(fā)現(xiàn)上市公第司發(fā)布贖回棗公告前股價墳上漲胸，扶而公告發(fā)布揚后股價出現(xiàn)嗓下跌閣，處但這種下跌患的趨勢在贖辣回日之前停旁止。還從現(xiàn)孩金流的角度基分析了上市北公司提前強卵制性贖回可全轉債對股價琴影響的原因騙，偏提出了提高弓可轉債贖回角條款設計的柴靈活性、適脆當提高溢價粱比例和適當厭延長可轉債帖贖回保護期挑的建議。傷強制性贖回默效應放王娟和胡敏陪杰（免2012孕）對滬深兩研市地2000夕—雖2010攝年間撐42糊家公司強制殲性贖回可轉哀債導致的股葬價效應進行闖了研究。研陷究表明，贖腳回公告日前勉［粘-30截，趕0熱］期間公司塞股價累計超祥額收益顯著趙性為正醫(yī)11.5%燈；贖回公告膽日后第一天刺，股價呈顯盟著性索-1.4哲%貢，在［億1烈，一五］期挖間，累計超葛額收益顯著棵性為姿-2.2%押。運用多元蘿線性回歸方陳法對股價效肉應進行考察贏后發(fā)現(xiàn)股票架供給壓力只我對正效應產泊生影響，而角對負效應的嗽影響不顯著醫(yī)。股價負效珠應可以通過里信號理論加讓以解釋。撕發(fā)行公告效顏應會胡敏杰、余引怒濤和蒲云草（襖2012村）對滬深兩液市凍2000禁～且2010陜年間態(tài)174著家公司董事超會發(fā)布可轉董債融資信息內導致的股價填波動進行了麥研究，研究顏表明在宣告恩日當天及次莊日股價存在克顯著性的負廟效應；在不招同的市場環(huán)斯境下投資者辦的段行為是不同蒸的，在熊市夫和調整市環(huán)唐境下，宣告錢當日的股價籃存在顯著的適負效應，而箏在牛市環(huán)境皂下，不存在匯顯著性非零尺的異常收益及。回歸分析恭結果支持壓敬力假說理論痕而不支持信撿號理論的解叼釋。研究結躲果反映了我等國證券市場肌上，投資者失的行為除了怪受到事件本糧身的影響外蘿，更受到市浸場環(huán)境的因濁素影響。披楊偉（棟2010聚）以遍2001水年災4負月至該2009笑年蜂6巾月核30慢日期間最終鞋成功發(fā)行可宴轉債的編78淹家上市公司制為研究樣本憤，以其首次棄公告可轉債魔發(fā)行議案為機公告日，采殊用資本資產懲定價模型（蒼CAPM含）對其公告拘日前后超額蝕收益率進行伴驗證。實證孕結果表明：混可轉債發(fā)行葡公告具有顯逆著負的股價費效團應，這種負共的股價效應段在“清潔樣拉本”以及“井股改前樣本休組”表現(xiàn)得供更為顯著。稅這說明了上再市公司在公廢布可轉債融擺資公告的同秒時，釋放的貼“好消息”廟在一定程度區(qū)上減低了可酷轉債發(fā)行負日的公告效應冤；佐證了股己權分置改革穩(wěn)在一定程度遵減少了控股冒股東和中小檔股東之間的瀉矛盾。拳喻璇和匡文晉婷（浮2012拖）針對我國代上市公司配策股、增發(fā)和虧可轉債三種賠再融資方式日公告效應的佛研究成果展折開綜述和分厲析，并與國饒外的相關理流論和實證檢酸驗結論進行賺了對比分析醫(yī)，得到了一廢些有益的結誠論。陽其余公告效耐應兩袁顯平和柯籌大鋼（輩2007跑）對我國可倡轉換債券融催資相關事件抽的股價效應攏進行了實證草研究。研究屠結果表明拒，您董事會擬發(fā)巡行可轉債公村告、可轉債婦發(fā)行和轉股被啟動等朽事件均具有蜂顯著非零的擦股價效應化，旨而股東大會稅擬發(fā)行可轉詢債公告、發(fā)引行公告和可耐轉債上市等枯事件不存在鍋顯著非零的再異常收益。鞭這表明市場谷對可轉債融伯資行為的反金應有一個過顛程史，錢并非董事會稱擬發(fā)行可轉平債公告后市融場就已經消者化了公告的盤內容?；貧w路結果表明吃，迅對于可轉債魯融資行為所趙引起的異常鴨收益辭，獲可用總資產喝規(guī)模、資產列負債率、流辟通股比例、肺權益市值對材面值比率巨，畫以及稀釋度褲(侮或相對發(fā)行礙規(guī)模煮)蜜等因素來進犧行解釋。炭胡碼敏杰、王娟去和余怒濤（虜20痛一三）運用桃事件研究法葡對滬深兩市柳2000~炮2010音年間公司發(fā)缸行可轉債導窯致的股價效存應進行研究避，研究表明榴在可轉債除換權日前，股洽價存在顯著返性的正效應袖，在除權日滋后存在顯著酸的負效應；稍股票價格在陪可轉債發(fā)行傅公告日及股待權登記日時兆并不存在顯別著的負效應跟，這表明發(fā)偵行可轉債的怕消息到來并油沒有使股票謙價格下跌。挺回歸分析表旋明投資者情渡緒指標可以嘴很好地解釋爸除權日后的爐股價負效應念，而對除權匠日前股價正姑效應沒有解攪釋能力，這剝進一步證明嚇除權日前的疾股價正效應地是由于發(fā)行瑞可轉債信息丑本身所驅動私的?？赊D債定價曬高強和鄒恒鐘甫（語2010逢）研究和比汪較了企業(yè)債低券、公司債響券在歷史價患格、無風險對利率、宏觀湯經濟、公司啊基本面和利談息支付等方風面的信息有課效性，發(fā)現(xiàn)厭整體來看茶，莊企業(yè)債券和渾公司債券的梨信息有效性刊還比較低鍵，圈具體而言害，喜歷史價格、幸無風險利率茂、利息支付滲等方面的有則效性很低臥，被公司基本面冬方面的有效蔑性較高稠，毀宏觀經濟方果面的有效性著不能判斷唉;肆分別來看尺，鋤公司債券的雹信息有效性幼則全面地高點于企業(yè)債券夏。研究表明鼓，幕我國在公司削債券方面開舒展的金融體倍制改革是成捷功的銷，爬同時禁，削我國企業(yè)債乳券市場仍存瞞在許多套利冰機會值得投嶼資者關注。利龐環(huán)鵬（疫20灰一三）認為璃，轎我國可轉債宰條款最重要尼的特征是贖毛回、回售具秀有一定的強趨制性趴，膚且贖回、回加售觸發(fā)條件雜具有路徑依報賴性。由第營一個特征介，骨他將可轉債冤定價問題從膠一個投資者陡、發(fā)行人的嘉雙人博弈過紙程轉化為投址資者在發(fā)行游人策略確定探情況下的最盈優(yōu)決策問題網;娛而第二個特姿征是其與國斥內其他可轉鎖債定價文章更在模型假設屠上的主要區(qū)裹別央，測他通過具體畢的實證數(shù)據(jù)石表明臨，事忽略贖回、軌回售觸發(fā)條這件的路徑依趣賴性會使理根論結果顯著貸偏低。拍楊向琴（皇2010謠）在可轉債壟的定價中般，笨假設資產對便數(shù)價格服從宴方差伽瑪過訴程答，山采用國債利楚率期限結構閘曲線中相同巷期限的利率鼠為無風險利在率匯，盒分析贖回條媽款、回盯售條款等對渣可轉債盜價值的影響應，抹分析可轉債鐮的最優(yōu)執(zhí)行喬策略論，潤采用最小二輩乘蒙特卡羅舊模擬法進行穩(wěn)定價分析斥，廉得到了可轉化債的最優(yōu)停準時身，垃用不同的貼取現(xiàn)因子貼現(xiàn)緩，旅計算可得可嬸轉債的理論藍價格。對石慨化轉債的實甩證分析表明根，蛛釆用方差伽唯瑪模型得到哥的理論價格刮與實際價格漿趨勢一致例，宴符合較好。截與鮮BS備模型下的定蹤價結果對比款也顯示企，難方差伽瑪模星型的誤差更忠小。葡萬向偉（哄2010粉）爛對可轉債的趴非零和游戲伐策略和指數(shù)臣型擴散模型葵下奇異期權民定價進行了叼研究。在第屯一章中，發(fā)資現(xiàn)債權人和汗股權人的利的益沖突顯著論影響可轉債劫價格。第二揚章中，研究趙如何用非零度和游戲來對五其進行建模汁，并成功推筋出帶約束的岔博弈下唯銹一的納什均姻衡和相關最廟優(yōu)操作策略甜。裙模型顯示稅評收優(yōu)惠和信鹿用風險將對奧此最優(yōu)策略水產生顯著影肯響。達石強（以2010紐）竊對雙因素可掘轉債定價策見略進行研究喇，傷并建立了一扎個較成功的酸可轉債定價姨模型。在模銀型中，運用饒不同的零息徐債券曲線來痕估計不同信與用的公司發(fā)患行的可轉債夸，并通過市擴場統(tǒng)計數(shù)據(jù)酒解出方差中扛的參數(shù)，通俘過零息債券刪解出市場風膨險的價格。衰最后，通過訪奇點分離法霸（族SSM憶）解一個自強由邊界問題斗對可轉債進旨行定價。懷給定市場數(shù)短據(jù)作為參數(shù)辮，該模型可斧以容易，快約速并且合理咱的得到可轉學債的價格?；jYi-Lo貿ngHs肢iao區(qū)，慕Andre丈wMin需g-Lon惜gWan堂g幟和拒Chia-讀YuCh仔en須（篇2011察）對算術平痰均數(shù)重置期艇權定價進行夸研究，發(fā)現(xiàn)倒期權價格可換以表達為補Black凱-Scho烘les婦方程的解。援同時，這個療解也可以通浴過積分，從艇以格林方程類為基礎的一匹系列的初值買問題推出。充最后，通過重做數(shù)值解，索推出了幾何出平均數(shù)和算頃術平均數(shù)重贊置期權的重最置期權價格協(xié)。并對幾個紅數(shù)值解的例粱子進行了比房較。蜓Dmitr除iLvo拐v句，獲AliB膛oraY何igitb裝asiog話lu圍和易Naou乖felE魂l低Bachi雜r(200攤4)迎突破傳統(tǒng)的痕通過有限積左分和晶格方臘法，通過模袖擬對可轉債燥進行定價。獎通過引入可炒轉債股息過電程，并依照嗎概率鞍計算河過程表示出由定價問題。餐這個方案可爆以解決隨時桃償還的和可招賣回可轉債托定價。通過援最小二乘回澤歸對早期的奴運行規(guī)則進搜行估計，并泡通過一個雙斧變量的模型贈對模擬算法漿的精確度進顫行檢驗，此笛算法均被證版明運行良好搶。川可轉債價格柜與標的股票隸價格的傳導獲關系夏膏張永力（幻2007挖）在消費為?；A的資產菠定價模型基服礎上研究了憲總體經濟風差險變化和不鋼確定性對股棄票和債券價芽格的影響，蔑發(fā)現(xiàn)風險的役增加會提高凈債券的價格燭，但只有在時滿足特定條滅件下才會導字致股票價格躺的下降。其號次，通過經鞠驗研究，檢撈驗貝城葉斯學習是腔否能夠幫助同盧卡斯模型挽預測低的真枕實利率，發(fā)潮現(xiàn)結果并不窯支持參數(shù)不弊定性可以解回決無風險利賽率之謎的假聚說。并且，而基于美國歷烤史數(shù)據(jù)研究灘了經濟周期稀的衰退對真擇實利率降低欲的影響，發(fā)攤現(xiàn)沒有貨幣筋預期的資產謙定價模型難嶺以解釋美國辨歷史數(shù)據(jù)中撕利率的變動察。的吳海燕和蘭煩秋軍（鋸20橫一三）選取限融資融券試蘆點后的可轉終債樣本進行雷實證梨，籍表明可轉債碌相對于其標聽的股票具有財高收益低風捕險特性財，濟并且可轉債醬的價格與股毫票價格有正墓向關系量，惱但股價波動扣率與轉債價暑格以及其波駛動率之間都耀沒有關系蕩，就并不能認為誼高風險的股遞票對應的可敵轉泄債風險也高箭。煤張路膠和胥泊嘉琪（叢2011堆）運用協(xié)整智檢驗和誤差蛾修正模型基園于錫業(yè)轉債乓對可轉債和復基礎股票之智間的價格動諸態(tài)傳導關系萄進行了實證清研究。結果穴表明可轉債扣市場價格與濕其基礎股票券價格之間存孫在長期的均學衡關系，并爐且股票價格惱領先于可轉虎債價格，轉能股價值是產無生這種聯(lián)動衰效應的主要欣原因。廟吳謙（傷2007霉）以我國發(fā)寇行的童14澆只可轉債自晉進入轉股期詠至默2006判年年底的價昆格數(shù)據(jù)為樣眾本牌，全運用協(xié)整方隨法和非對稱故誤差修正模谷型貌(ECM)飄栽對可轉換債保券價格與基炎礎股票價格欲之間的動態(tài)藥傳導關系進值行實證研究泰。結果表明粗：場部分可轉債鈴與基礎股票路價格之間存中在長期均衡絮的協(xié)心整關系先，登股票價格領耀先于可轉債室價格認，滋其中有些可件轉債與股票傷價格之間存漸在非對稱傳蟲導現(xiàn)象退，今而有的可轉廳債與股票價監(jiān)格之間不存辰在協(xié)整關系棋。躺賈甫、謝銘需庭、鄭琛和抱董笑蕊（辮20孕一三）以中李國資本市場樹的替績一八棵誼只可轉債及立其標的股票血為例，研究竟了可轉債發(fā)零行與標的股臺票價格波動牌之間的關系握。研究發(fā)現(xiàn)千，可轉債的耗發(fā)行與否對皇于標的股票賴價格的波動竟性影響并不進顯著，解釋語力度不足郵5溪％。當對股懼本（流通股選本）以及平催均交易量進板行控制后，掩發(fā)現(xiàn)解釋能還力得到明顯四提高，可達雁到嫁形一五％，說原明股本對股呀票價格的波剪動有一定影脾響。但是無唇論在哪種情注況下，描述瓦性統(tǒng)計分析貸的結果、浪方差分析的沉結果都不足洪以說明可轉隊債發(fā)行與股渡票價格波動慣之間的關系盒是顯著的。朋股票與可轉犁債組合蜻delta碑對沖箭李漢軍、羅叉長林和馬書借博（商2014滑）選取常2006棕騾年截5錘月至杏2011批旁年俗6好月中國發(fā)行通的貢41鋼支可轉債作金為研究樣本燥，跟蹤其上執(zhí)市首日及其讓后連續(xù)結3擱個季度的每飄日價格變化腫。實證結果良研究發(fā)現(xiàn)了站三個顯著影漿響可轉債折溪價幅度的變傅量辭：怒厭基金祥持債比例越憂高，則折價腳幅度越小亞;險流通夕A列股比例越高嗽，則折價幅鳳度越小氣;儀轉換價值比期例同折價幅是度呈現(xiàn)非線痕性的正相關伸關系。模型仗結果顯示，冠隨著基金公社司投資可轉沈債的比例增民多，給可轉仇債胳帶來了一定納的定價修復碼作用，折價概幅度減少。未饒剛和常松胳（團2005跑）從對沖套縮利的角度，蟻通過對等額揀和杠桿放大禽資產替換策叼略的模擬與城分析，就資倚產替換策略胡的應用環(huán)境旁、杠桿選擇螞與實證效果沫等問題進行怒了較為詳盡碧的研究?？箛栏邉Γㄗ?0乞一三）從市贊場應用層面貫對對沖基金批的概念、起早源、與公募舉基金的差異偉進行了闡述抄，并進一步眉對對沖策略唇的類型、原搞理以及在萌A贏股市場的應竭用進行了分浙析，為投資雨者和學術研卸究人員進一會步了解市場付及新興的資烏產管理模式摧提供幫助。海宋嬋蓉、徐嶄向陽校(2011蛙)滴分析了美國華對沖基金金鐵融創(chuàng)新對金洗融穩(wěn)定的影騙響。結果表騎明：在實際琴操作上涂，對沖基金扁往往會偏離窯它原本的定找義。這表現(xiàn)詳在以下兩方最面：首先，鮮雖然對沖基珠金慣用的操然作手法是買喜賣結合的對右沖機制，但疼有時不進行嚇對沖就進行毅單向操作。炒其次，更重蔽要的，為了魚追求高利潤柔，對沖基金隊大規(guī)模運用框財務杠桿。孝國信證券的逢分析師錢晶亡（衛(wèi)20伶一三）可轉缸債的控Delt刷a庸對沖套利策鈔略進行了詳甜盡的闡述。話結果表示：鼻轉債套利策絨略會根據(jù)全Delt砍a慣，來確定做棋空多少數(shù)量云的股票。在遠實際進行循Delta柄對沖，并不酷一定需要做厘到完全中性殼。當股票的抖下行風險小敞于上行風險到時，可以賣特出相對較少唇的股票數(shù)量周。棒Delta亮折對沖策略的襖收益主要來開源于做多隱灑含波竟動率。當正飄股的實際波饅動率高于轉必債的隱含波逃動率時，該糞對沖組合可述以產生正的認超額收益。猶張宗新和張跪瀟（系2011勵）從股指期沙貨和融資融革券推出后的馳投資者結構黎、市場運行陸以及國際市容場對比等角污度出發(fā)，研攜究股指期貨粱和融資融券扔的雙向交易處機制和杠桿沉作用對我國霜股票市場產擺生的影響。功目前由于機擦構投資者的爺缺位、制度障的不完善，漠可能會產生掠短期的風險侄加劇效應，該因此需要監(jiān)烈管當局完善練交易機制、缸鼓勵以風險敞管理的套期巷保值交易，抬進一步引入捏機構投資者搶，推動資本慣市場對沖內范在功能的實語現(xiàn)。楊Mark亂Hutch村inson葛（撕2004比）通過模擬們套利者的核桂心基本策略硬去測算每日族可轉債套利呢收益。得到正結論是，可扛轉換債券套穗利收益與嚴封重的股票熊搭市呈正相關第，與匠嚴次重的牛市呈統(tǒng)負相關。司Johan緣nesR拋uf死（豪2011鋪）為了確定賄delta槳對沖的存在夫，在初級市瀉場配置中為奪必要的市場而預期衍生出光充分條件，報例如，“泡總沫”