第6章-工程項目技術方案的經(jīng)濟評價指標

第6章工程技術方案的經(jīng)濟評價指標實力要求：經(jīng)濟效果評價是投資項目評價的核心內(nèi)容。按是否考慮資金的時間價值，經(jīng)濟效果評價指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標，通過本章的學習，要求：（1）明確靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標的特點和適用性；（2）駕馭靜態(tài)評價指標的構成和計算方法；（3）依據(jù)工程技術方案的經(jīng)濟評價的特點，重點駕馭動態(tài)評價指標的構成和計算方法；（4）能夠針對各種動態(tài)評價指標的不同應用方法，正確地進行獨立方案與多方案的評價與決策。TOC\o"2-9"\h\z\t"標題1,1"6.1靜態(tài)評價指標 26.1.2投資收益率 46.2動態(tài)評價指標 66.2.1凈現(xiàn)值(NPV) 61.凈現(xiàn)值 62.基準收益率 83.凈現(xiàn)值NPV（函數(shù)）與折現(xiàn)率i之間的關系 94.凈現(xiàn)值指標（標準）的經(jīng)濟合理性 116.2.2凈年值（NAV） 116.2.3費用年值（AE） 136.2.4內(nèi)部收益率（IRR） 146.2.5差額投資內(nèi)部收益率(△IRR) 186.2.6動態(tài)投資回收期（） 206.1靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價是指對方案的經(jīng)濟效果進行分析計算時，不考慮資金的時間價值。盡管靜態(tài)評價方法不能完全反映方案壽命期間的全部狀況，但計算簡便、直觀，主要用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段，對于建設工期短、見效快的建設項目以及施工方案和材料、機具的選擇也常接受這類指標。6.1.1投資回收期投資回收期是指建設項目投產(chǎn)后用凈收益回收全部投資所需的時間，用公式表達為：（6.1）式中P—項目的總投資；TP—靜態(tài)投資回收期；NA—項目的年收入；C—項目的年支出（不含投資）NBt—第t年的凈收益，項目的全部投資包括固定資產(chǎn)投資和流淌資金。投資回收期一般從建設起先年計算，也可以從投產(chǎn)年計算，應予以注明。假如投資項目每年的凈收益相等，投資回收期的公式可以用下式計算：（6.2）式中：NB—年凈收益；TK—項目建設期。對于各年凈收益不等的項目，投資期通常用列表法求得，如表6.1所示。其計算公式為：（6.3）式中，T為項目各年累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值或零的年份。對建設項目進行評價時，投資回收期越短，項目的經(jīng)濟效益就越高。因此，應用投資回收期法，須要制定作為評價尺度的標準投資回收期。我國雖然未作統(tǒng)一規(guī)定，但有實際積累的平均值和各個行業(yè)的參照標準或依據(jù)投資者的意愿來確定。設基準投資回收期為Tb，判別準則為：若TP≤Tb，則項目可以考慮接受；若TP＞Tb，則項目應予以拒絕。例6.1某工程項目從建設起先年算起的現(xiàn)金流量的狀況如表6.1所示。試計算自投產(chǎn)起先年算起的投資回收期。表6.1時期建設期生產(chǎn)期年序123456789101112年收入（NAt）80107134134134134134134134投資額106213106年支出（Ct）575870646464646464年凈收益（NBt）234964707070707070累計凈現(xiàn)金流量-106-319-425-402-353-289-219-149-79-961131解依據(jù)式（6.3）即自建設起先年算起的投資回收期為10.13年,自投產(chǎn)起先年算起的投資回收期為7.13年。投資回收期指標的缺點在于它沒有反映資金的時間價值，其次，由于它舍棄了回收期以后的收入與支出數(shù)據(jù)，故不能全面反映項目在壽命期內(nèi)的真實效益，難以對不同方案的比較選擇作出正確推斷。投資回收期指標的優(yōu)點：是概念清楚、簡潔易用。尤其重要的是該指標不僅在肯定程度上反映項目的經(jīng)濟性，而且反映項目的風險大小。項目決策面臨著將來的不確定性因素的挑戰(zhàn)，這種不確定性所帶來的風險隨著時間的延長而增加，因為離現(xiàn)時愈遠，人們所能確知的東西就愈少。為了削減這種風險，就必定希望投資回收期越短越好。因此，作為能夠反映肯定經(jīng)濟性和風險性的回收期指標，在項目評價中具有獨特的地位和作用，被廣泛用作項目評價的協(xié)助性指標。6.1.2投資收益率投資收益率又叫投資效果系數(shù)，它是年收益與投資額之比或是投資回收期的倒數(shù)，說明每年的回收額占投資額的比重。表達式為：（6.4）或：（6.5）式中：P——項目的總投資，P＝，Pt為第t年的投資額，n為完成投資的年份，依據(jù)不同的分析目的，P可以是全部投資額，也可以是投資者的權益投資額；NB——正常年份的凈收益，依據(jù)不同的分析目的，NB可以是稅后利潤，可以是利潤總額、息稅前利潤總額、息稅前利潤總額加年折舊額，也可以是年凈現(xiàn)金流量等；R——投資收益率，依據(jù)P和NB的詳細含義，R可以表現(xiàn)為各種不同的詳細形態(tài)。如全部投資收益率、資本金收益率和投資各方收益率等；TP——靜態(tài)投資回收期同投資回收期一樣，投資收益率指標也一般僅用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚不完整的項目初步探討階段。詳細用投資收益率指標來評價投資方案的經(jīng)濟效果時，須要與依據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)及投資者意愿等確定的基準投資收益率作比較。設基準投資收益率為Rb，判別準則為：若R≥Rb，則項目可以考慮接受；若R＜Rb，則項目應予以拒絕。例6.2某項目經(jīng)濟數(shù)據(jù)如表6.1所示，假定全部投資中沒有借款，現(xiàn)已知基準投資收益率Rb＝15%，試以投資收益率指標推斷項目取舍。解：由表6.1數(shù)據(jù)可得：R＝＝16.47%由于R>Rb＝15%，故項目可以考慮接受。6.2動態(tài)評價指標動態(tài)評價方法，是指對方案的經(jīng)濟效果進行分析計算時，必需考慮資金時間價值的一種技術經(jīng)濟評價方法，它的主要優(yōu)點是考慮了方案在其經(jīng)濟壽命期限內(nèi)投資、成本和收益隨時間而發(fā)展改變的真實狀況，能夠體現(xiàn)真實牢靠的技術經(jīng)濟評價。6.2.1凈現(xiàn)值(NPV)1.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標是對投資項目進行動態(tài)評價的最重要指標之一。凈現(xiàn)值(NPV)是指在項目的壽命周期內(nèi)，依據(jù)某一規(guī)定的基準收益率或折現(xiàn)率，將各期的凈現(xiàn)金流量折算為基期(0期)的現(xiàn)值，然后求其代數(shù)和，其計算公式為：(6.6）(6.7)式中NPV——項目的凈現(xiàn)值；——第t期的凈現(xiàn)金流量——第t期的現(xiàn)金流入量；——第t期的現(xiàn)金流出量； ——基準收益率或貼現(xiàn)率。對于單個方案，當NPV≥0時，方案可行，應接受該方案；當NPV<0時，方案不行行，應放棄該方案。，對于多個方案比較，在凈現(xiàn)值大于零的前提下，以凈現(xiàn)值最大者為優(yōu)來選擇方案。例6.3某建筑機械，可以用18000元購得，凈殘值是3000元，年凈收益是3000元，假如要求15%的基準收益率，而且建筑公司期望運用該機械至少10年，問是否購買此機械?解因為NPV<0，所以建筑公司不應購買此機械。例6.4三個投資方案的期初(0期)投資和當年投產(chǎn)就獲得收益的狀況如表所示，i0=15%，試用凈現(xiàn)值指標選擇一個最佳方案。表6.2現(xiàn)金流量表方案期初投資(元)年凈收益(元)壽命(年)ABC100001600020000280038005000101010解由于NPVC＞NPVA＞NPVB，故選擇C方案。凈現(xiàn)值指標用于多方案比較時，不考慮各方案投資額的大小，因而不干脆反映資金的利用效率。為了考察資金的利用效率，人們通常用凈現(xiàn)值指數(shù)(NPVI)作為凈現(xiàn)值的協(xié)助指標。凈現(xiàn)值指數(shù)是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。其計算公式為：(6.8)式中：KP——項目總投資現(xiàn)值但要留意，NPVI指標僅適用于投資額相近的方案比選。若接受NPVI指標對投資額不等的備選方案進行比選時，因為不是遵循凈盈利最大化原則，結論可能會出現(xiàn)錯誤。對于單一項目而言，若NPV≥0，則NPVI≥0(因為KP>0)；若NPV<0，則NPVI<0。故用凈現(xiàn)值指數(shù)評價單一項目經(jīng)濟效果時，判別準則與凈現(xiàn)值相同。2.基準收益率對于例6.3中，假如該公司期望的基準收益率不是15%，而是10%，那么結論又不同，用i＝10%代入有：>0假如該公司所期望的收益率為10%，那么購買此機械是可行的。由此可見基準收益率的選取對方案的評價影響極大。基準收益率是決策者對技術方案投資的資金的時間價值的估算或行業(yè)的平均收益率水平，是投資項目經(jīng)濟效果評價中的重要參數(shù)。假如有行業(yè)發(fā)布的本行業(yè)基準收益率，即以其作為項目的基準收益率。因此，基準折現(xiàn)率定的太高，可能會使很多經(jīng)濟效益好的方案被拒絕；假如定的太低，則可能會使一些經(jīng)濟效益不好的方案被接受?；鶞适找媛士梢栽诒静块T或行業(yè)范圍內(nèi)限制資金投向經(jīng)濟效益更好的項目。假如沒有行業(yè)規(guī)定，則由項目評價人員設定。設定方法：一是參考本行業(yè)肯定時期的平均收益水平并考慮項目的風險因素確定；二是按項目占用的資金成本加肯定的風險系數(shù)確定。在財務評價中，設定財務基準收益率時，應與財務評價接受的價格相一樣，假如財務評價接受變動價格，設定基準收益率則應考慮通貨膨脹因素。同時，對于資本金收益率，可接受投資者的最低期望收益率作為判據(jù)。基準收益率不同于貸款利率，通常要求基準收益率要高于貸款利率。3.凈現(xiàn)值NPV（函數(shù)）與折現(xiàn)率i之間的關系表6.3列出了某項目的凈現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值隨i改變而改變的對應關系。若將凈現(xiàn)值作為折現(xiàn)率i的函數(shù)，其相互關系可圖示為6.1。表6.3某項目的凈現(xiàn)值—折現(xiàn)率函數(shù)表年份凈現(xiàn)金流量（萬元）i（%）NPV（i）=-1000+400（P/A，i，4）（萬元）01234-10004004004004000102022304050∞600268350-133-260-358-1000從圖6.1中，可以發(fā)覺凈現(xiàn)值函數(shù)一般有如下特點：(1)同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率i的增大而減小。同前面對基準收益率的分析一樣的結論，即基準折現(xiàn)率i0定得越高，能被接受的方案越少。因此要留意，按凈現(xiàn)值最大的原則進行多方案比選，假如調(diào)整基準收益率，改變i0，則結論可能出現(xiàn)前后相悖的狀況。(2)在某一個i*值上(本圖中i*＝22%)，曲線與橫坐標相交，表示該折現(xiàn)率下的NPV＝0。且當i<i*時，NPV(i)>0；i>i*時，NPV(i)＜0。i*是一個具有重要經(jīng)濟意義的折現(xiàn)率臨界值。4.凈現(xiàn)值指標（標準）的經(jīng)濟合理性工程技術經(jīng)濟分析的主要目的在于進行投資決策。是否進行投資，以多大規(guī)模進行投資。體現(xiàn)在投資項目經(jīng)濟效果評價上，要解決兩個問題：什么樣的投資項目可以接受；有眾多備選投資方案時，哪個方案或哪些方案的組合最優(yōu)。方案的優(yōu)劣取決于它對投資者目標貢獻的大小，在不考慮其它非經(jīng)濟目標的狀況下，企業(yè)追求的目標可以簡化為同等風險條件下凈盈利的最大化，請留意不是以內(nèi)部收益率（后面所講的）最大化，而凈現(xiàn)值就是反映這種凈盈利的指標，所以，在多方案比選中接受凈現(xiàn)值指標和凈現(xiàn)值最大準則是合理的。6.2.2凈年值（NAV）凈年值(NAV)是指在項目的壽命周期內(nèi)，通過資金等值計算，把各期所發(fā)生的不勻稱的凈現(xiàn)金流量換算成等額年值。等額年值越大，表示項目的經(jīng)濟效益越好。任何一個項目的凈現(xiàn)金流量可以先折算成凈現(xiàn)值，然后用等額支付序列資金回收復利系數(shù)相乘，就可以得到凈年值，其計算公式為：（6.9）或者將項目的凈現(xiàn)金流量先折算成凈終值，然后用等額支付序列償債基金復利系數(shù)相乘，也可以得到凈年值，其計算公式為：(6.10)判別標準：若NAV≥0，項目應予以接受；若NAV＜0，不接受此項目。例6.5某項目投資100萬元，年收益50萬元，運用期為5年，殘值5萬元，設i0=10%，試問該方案是否可行。解＞0，此方案可行。也可以用凈年值指標來評價此項目。將凈年值的計算式與凈現(xiàn)值的計算式進行比較，因為（A/P，i，n）始終大于零，所以凈年值和凈現(xiàn)值在項目評價的結論上總是等效且一樣的。凈年值的特點是在對某些多方案進行比選時，如對壽命期不同兩個以上方案進行分析比較和選擇，凈年值指標比凈現(xiàn)值指標更為簡便和易于計算。凈年值指標以“年”為時間單位比較經(jīng)濟效果，從而使壽命不等的方案之間具備可比性。例6.6設A、B兩個方案的壽命期分別為3年和5年，其凈現(xiàn)金流量如表6.4所示，試用凈年值指標進行選擇。表6.4凈現(xiàn)金流量表年份方案012345AB-300-1009642964296429696解因為NAVA＞ NAVB，所以應選擇A方案。6.2.3費用年值（AE）費用年值的概念與凈年值的概念是相同的。但費用年值是指方案能夠滿足須要而產(chǎn)出效益難以計量，此時，方案的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為一系列的費用支出，即負的現(xiàn)金流量。費用年值的表達式為：(6.11)費用年值指標只能用于多個方案的比選，其判別準則是：費用年值最小的方案為優(yōu)。例6.7某項目有甲、乙、丙三個可供選擇的建設方案，甲方案期初（0期）的投資為280萬元，年運營費用60萬元，期末的殘值為8萬元；乙方案期初（0期）的投資為350萬元，年運營費用45萬元，期末的殘值為10萬元；丙方案期初（0期）的投資為500萬元，年運營費用20萬元，期末的殘值為15萬元。三個方案的壽命期均為10年。試用費用年值指標確定最優(yōu)方案。解固應選擇C方案。6.2.4內(nèi)部收益率（IRR）在全部的經(jīng)濟評價指標中，內(nèi)部收益率是最重要的評價指標之一。內(nèi)部收益率就是方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義可以這樣理解：在項目的整個壽命期內(nèi)按利率i＝IRR計算，如終存在未能收回的投資，而在壽命結束時，投資恰好被完全收回。也就是說，在項目壽命期內(nèi)，項目始終處于“償付”未被收回的投資的狀況。因此，項目的“償付”實力完全取決于項目內(nèi)部，故稱之為“內(nèi)部收益率”。在圖6.1中，隨著折現(xiàn)率的不斷增大，凈現(xiàn)值不斷減小。當折現(xiàn)率增至22%時，項目凈現(xiàn)值為零。對該項目而言，其內(nèi)部收益率即為22%。一般而言，IRR是NPV曲線與橫坐標交點處對應的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率可通過解下述方程求得：(6.12)獨立方案是指作為評價對象的各個方案的現(xiàn)金流是獨立的，不具有相關性，任一方案的接受與否都不會影響其他方案的選擇。對獨立方案技術經(jīng)濟評價的判別準則是：設基準折現(xiàn)率為i。，若IRR≥i。，則項目在經(jīng)濟效果上可以接受；若IRR<i0，則項目在經(jīng)濟效果上不行接受。但式(6.12)是一個高次方程，不簡潔干脆求解，通常接受以5.5.4所用的“線性內(nèi)插法”求出IRR的近似解。如圖6.2所示。計算式為：（6.13）例6.8某項目凈現(xiàn)金流量如表6.5所示。當基準折現(xiàn)率i0=12%時，試用內(nèi)部收益率指標推斷該項目在經(jīng)濟效果上是否可以接受。表6.5凈現(xiàn)金流量表年末012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040解設，，分別計算其凈現(xiàn)值：用線性內(nèi)插法算出內(nèi)部收益率IRR：由于IRR=13.5%＞i0=12%，故可接受該項目。依據(jù)NPV、NAV和IRR的計算式，對于獨立方案而言，接受凈現(xiàn)值指標或凈年值指標以及內(nèi)部收益率指標，得出的評價結論是一樣的。內(nèi)部收益率被普遍認為是項目投資的盈利率，反映了投資的運用效率，概念清楚明確。同時，在計算凈現(xiàn)值和凈年值時都需事先給定基準折現(xiàn)率，而內(nèi)部收益率卻是內(nèi)在確定的反映項目自身的盈利實力。假如對多方案進行比選，我們就會發(fā)覺，內(nèi)部收益率指標與凈現(xiàn)值指標（凈年值）會得出不同的結論。例6.9A與B兩個投資方案各年的現(xiàn)金流量如表6.6所示，試進行評價選擇。（i0=10%）表6.6凈現(xiàn)金流量表年份01—10方案A的凈現(xiàn)金流（萬元）-20039方案B的凈現(xiàn)金流（萬元）-10020解（1）求NPV（2）求IRR由于NPVA＞NPVB，按凈現(xiàn)值最大準則，A方案優(yōu)于B方案，應選A方案。但如何說明IRRB＞IRRA呢？此時，就要用到我們下面所要講解并描述的差額投資內(nèi)部收益率指標。6.2.5差額投資內(nèi)部收益率(△IRR)差額投資內(nèi)部收益率是兩個方案各年的凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。其經(jīng)濟涵義可以理解為：假如投資大的方案其增量投資額能夠以滿足的收益率通過增量收益得到補償，那么投資大的方案為優(yōu)選方案；否則投資小的方案是優(yōu)選方案。計算差額投資內(nèi)部收益率的方程式為：（6.14）式中：△CI=CIA—CIB△CO=COA—COB用差額內(nèi)部收益率比選方案的判別準則是：在IRRA、IRRB＞i0時，若△IRR>i0(基準折現(xiàn)率)，則投資(現(xiàn)值)大的方案為優(yōu)；若△IRR<i0，則投資(現(xiàn)值)小的方案為優(yōu)。用差額內(nèi)部收益率進行方案比較的情形示于圖6.3、圖6.4。由此可知，在進行多方案比較和選擇時，凈現(xiàn)值最大準則(以及凈年值最大準則、費用現(xiàn)值和費用年值最小準則)是正確的判別準則。而內(nèi)部收益率最大準則不能保證比選結論的正確性，必需通過差額投資內(nèi)部收益率進行比選。例6.4中，差額內(nèi)部收益率的計算應為：△IRR=13.8%IRR＞10%，方案A優(yōu)于方案B。且用△NPV＞0，印證了結論的正確性。6.2.6動態(tài)投資回收期（）與靜態(tài)投資回收期相比較，動態(tài)投資回收期考慮了資金時間價值。動態(tài)投資回收期的表達式為：（6.15）也可按下式計算：(6.16)用動態(tài)投資回收期評價投資項目的可行性須要與依據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿確定的基準動態(tài)投資回收期相比較。設基準動態(tài)投資回收期為，判別準則為：若≤，項目可以被接受，否則應予以拒絕。小結經(jīng)濟效果評價的指標從不同角度反映項目的經(jīng)濟性。依據(jù)它們是否考慮資金的時間價值，經(jīng)濟效果評價指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。不考慮資金時間價值的評價指標稱靜態(tài)評價指標；考慮資金時間價值的評價指標稱動態(tài)評價指標。靜態(tài)評價指標主要用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段；動態(tài)評價指標則用于項目最終決策前的可行性探討階段。同時依據(jù)經(jīng)濟效果評價指標的形態(tài)，又可以將它們分為兩大類：一類是以貨幣單位計量的價值型指標，例如凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用年值等；另一類是反映資利用效率的效率型指標，如投資收益率、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等。由于這兩類指標是從不同角度考察項目的經(jīng)濟性，所以，在對項目方案進行經(jīng)濟效果評價時，應當盡量同時選用這兩類指標而不僅是單一指標。通過對本章的學習，重點要求大家駕馭動態(tài)評價指標中凈現(xiàn)