《公司金融》第章

公司金融金融學院金融管理教研室王俊籽1公司金融課程所在系部及時間：金融學院；2011-2012(1)授課班級及地點：1、公司金融：班級：2009金融工程12班、2009信用管理周一/9、10、11節(jié)/（01-17)：1501

2、商業(yè)銀行經(jīng)營學：2011輔修金融34班周六/1-4節(jié)（02-14）：3階；2前言《公司金融》課程簡介本課程與其他課程的關聯(lián)主要章節(jié)內(nèi)容教學參考3一、課程簡介1、本課程在金融學的專業(yè)知識結構中，與金融學、投資學構成三大最基礎的組成部分，其他課程均為由此延伸的內(nèi)容。2、本課程屬于微觀金融的支柱之一，研究對象是公司這一微觀主體。（而與金融學的其他課程以研究金融中介為對象不同）3、公司金融解決的三個最基本的問題是：投資決策，即公司的稀缺資源如何分配？融資決策，即如何為公司籌集所需資金？股利決策，即投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如何分配？4二、本課程與其他課程的關聯(lián)1、與會計學會計負責記錄公司的財務業(yè)績、提供會計數(shù)據(jù)、編制財務報表財務經(jīng)理管理公司的財務與實物資產(chǎn)，并要確保支持這些資產(chǎn)的資金。因此，財務經(jīng)理首要關注的是公司的現(xiàn)金流，它決定著某些投資決策、融資決策的可行性，而這些都要用到財務數(shù)據(jù)。5二、本課程與其他課程的關聯(lián)2、與經(jīng)濟學：即宏觀經(jīng)濟學和微觀經(jīng)濟學宏觀經(jīng)濟學著眼于整體經(jīng)濟，而任何一個公司都會受到整體經(jīng)濟的運行狀況影響并依賴于貨幣及資本市場所提供的投資資金。公司金融所研究的投資、融資決策等問題，都與整體經(jīng)濟的貨幣政策、財政政策息息相關。微觀經(jīng)濟學解決的是個體、公司的經(jīng)濟決策問題。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功運轉的決策模型。具體而言，利用該課程的基本概念如：邊際成本、邊際收益等6三、章節(jié)安排第一章公司金融導論

包括：公司與金融市場；公司金融活動；公司金融原則；公司金融理論。第二章財務報表分析包括：會計報表、財務報表比率分析第三章折現(xiàn)與價值包括：現(xiàn)金流與折現(xiàn)；債券估值、股票估值第四章風險與收益包括：風險與收益度量、均值方差模型、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型第五章資本預算包括：現(xiàn)金流量估算、傳統(tǒng)資本預算、特殊資本預算7

第六章公司風險與資本成本包括：公司風險類型與衡量、資本成本概述、單項資本成本估算、加權平均資本成本估算（WACC)第七章長期融資決策包括：融資渠道；融資決策原則、方法第八章資本市場有效性理論及其實證分析

包括：有效資本市場的概念、形式、有效市場與公司財務

第九章資本結構理論

包括：概述、早期理論、現(xiàn)代理論、新興理論、實踐與總結第十章股利決策包括：基本知識、股利政策理論、股利政策類別、影響因素第十一章

公司長期財務規(guī)劃包括：長期財務規(guī)劃概述、銷售百分比法、外部融資與增長第十二章公司價值評估包括：公司價值評估的主要方法、三種方法的應用與比較8三、教學要求及參考資料選用教材：《公司理財》陳雨露主編,高等教育出版社.2008年12月版1.《公司理財基礎》2005年第6版，（精要版）美國斯蒂芬.A.羅斯著，方紅星譯，東北財經(jīng)大學出版、機械工業(yè)出版等版本。2.《財務理論與公司政策》2004年第3版，美國托馬斯.E.科普蘭著，宋獻中譯，東北財經(jīng)大學出版3.《公司金融》郭麗虹、王安興主編，上海財經(jīng)大學出版社，2008年8月4.《公司金融》朱葉編，復旦大學出版社5.《公司金融》第二版，陳琦偉主編，中國金融出版社6.《公司金融》薛斐主編，立信會計出版社7.《公司金融》馮曰欣、王俊籽主編，經(jīng)科出版社9第一章公司金融導論10第一章公司金融導論本章主要內(nèi)容：

公司與金融市場的關系公司金融的目標與原則公司的金融活動公司金融的主要理論11教學重點與要求1、掌握企業(yè)組織形式及其優(yōu)缺點；公司的概念及其基本特征。2、掌握金融市場的構成要素及類型、公司與金融市場的關系。3、理解公司目標與公司目標實現(xiàn)的環(huán)境分析。4、掌握公司金融的定義和公司金融的原則。5、理解并掌握公司金融的研究對象及其內(nèi)容。12

第一節(jié) 公司與金融市場的關系一、企業(yè)組織的三種形式

（一）從法律層面上劃分即：個體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)1、個體業(yè)主制：又稱獨資制企業(yè)：又稱或個人所有制企業(yè)，是指由一個人出資，歸個人所有和控制的企業(yè)。（1）基本特征：優(yōu)點：結構簡單、組織容易、費用較低、限制較少。缺點:①規(guī)模較小，難以進行大規(guī)模的投資活動；②對企業(yè)債務負有無限責任,當企業(yè)資不抵債時,要把個人資產(chǎn)抵債。③較難籌集資金，可能會喪失良好的投資機會。132、合伙制企業(yè)：是指由兩個以上出資和聯(lián)合經(jīng)營的企業(yè)。（1）類型：一般合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)（2）特點：合伙人按出資額共享利益，共擔風險。

優(yōu)點：創(chuàng)建容易，成本較低。

缺點：與獨資企業(yè)類似，籌資難，負無限債務，有限壽命，難轉移所有權。因此，合伙企業(yè)經(jīng)營到一定程度，必然需要轉變成公司制的形式。

143、公司制企業(yè)（1）公司的概念：是依據(jù)一國公司法組建的具有法人地位的，以盈利為目的的企業(yè)組織形式。（2）公司制企業(yè)的治理結構即：“三會一層”最高權力機構——股東大會最高決策機構——董事會最高監(jiān)督機構——監(jiān)事會最高管理機構——經(jīng)理層15延伸資料：公司管理者一般包括：董事會主席、首席執(zhí)行官（CEO）、首席運營官(COO)、首席財務官(CFO)、總裁、副總裁。總裁和其他不同高層都是董事會成員，被稱為“內(nèi)部”董事；而另一些就是“外部”董事或獨立董事。董事會通常只處理董事會政策性事務，而把日常經(jīng)營活動交給董事會選出的經(jīng)理人。16（3）公司制企業(yè)的主要特征優(yōu)越性表現(xiàn)為：①責任有限②易于聚集資本③所有權具有流動性④無限生命的可能性⑤專業(yè)經(jīng)營局限性表現(xiàn)為：①雙重稅負：公司、個人所得稅②內(nèi)部人控制：內(nèi)部管理人員可能為自身利益犧牲股東利益。（兩權分離）③信息披露：公司營業(yè)狀況必須向社會公開，保密性不強。17（二）現(xiàn)代公司的基本類型以股東的責任范圍為標準，我國《公司法》將公司分為三種類型：（p4)①有限責任公司②股份有限公司③國有獨資公司閱讀：二、三內(nèi)容（P4-6）思考：課后第二題。181、有限責任公司：（1）概念：按照公司法規(guī)定，是指2個以上、50個以下股東出資共同設立的公司。（2）優(yōu)缺點：①股東所負債務責任以其出資額為限。②不公開發(fā)行股票。③公司股份不能隨意轉讓④公司股東通常直接參與公司經(jīng)營管理。19

2、股份有限公司：

（1）概念：是指公司的全部資產(chǎn)分為等額股份，股東僅以其持有的股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務承擔責任的組織形式。（2）特點：①經(jīng)批準，可以向社會發(fā)行股票募集資金。②所有權與經(jīng)營權分離。③公司的資本總額劃分為等額股份，股份可以自由轉讓。④股東以其所認購的股份對公司債務承擔有限責任。20二、金融火市場（一）招金融市剃場的概湖念及構犧成要素：簡單地平說，是令指融通層資金的盡場所。具體說來和，是指依蘋據(jù)一定的翼交易規(guī)則鄉(xiāng)豐，借助于王一定的金革融工具，換實現(xiàn)社會惑閑散資金臣由資金盈蹈余者（即甩資金供給以者）向資任金赤字者扇（即資金拜需求者）嚼轉移的場候所。1、交易遼主體：有如居民、公或司、政府促部門2、交易焦客體：貨魔幣資金3、交態(tài)易價格嗎：利率4、交易壩工具：即咸金融工具5、交賺易媒介勸：金融細中介構成要慘素包括做：概念21（二）驕金融市倦場的類牢型1、按妥交易中練介劃分距：（1）葛間接金稅融市場（2）戀直接金乎融市場2、按交赴易期限劃制分：（1）遞貨幣市鄉(xiāng)豐場（2）須資本市慎場（三）量金融機透構的類益型（籠統(tǒng)西劃分）1、銀諷行類金稱融機構2、非販銀行類濃金融機督構22三、公裁司與金母融市場傾的關系（一）從刊公司的廈角度來室看：公司的呈資金主創(chuàng)要來源輸于兩個獎方面：在市場哨經(jīng)濟條仗件下，賓資金都設是公司歪以信用然方式從計金融市銅場上取渣得的，沸公司經(jīng)眉營活動劣與金融恢市場有斃著密切京聯(lián)系。其一，投遣資者投入咸的資金，去即股本；其二，品債權人銜投入的錫資金，鬼即負債宴。23（二）景從金融練市場的市角度來發(fā)看市場的主懂要功能是創(chuàng)有效配置質(zhì)資源。在景金融市場謀上，市場敢的作用就逝是促成資敬金總是從壟盈余方向孟赤字方轉幻玉移，而公淚司是最大紛的資金需踢求方，也芬是最大的嚴資金供應應方。因此裹，公司的耽投融資行資為與金融考市場的運秋行密切相尾關。24公司與販金融市條場的關近系用公法式表示掙為：貨幣資金應收賬款有價證券各種借款發(fā)行公司債券應付賬款實物資產(chǎn)尾+金授融資產(chǎn)丸=資本輩權益劉+金悅融負債持有的股票持有的債券其他有價單證25第二節(jié)逐公司姥金融的遷目標與紐奉原則一、公司斤的目標公司金析融目標要應服從觀于公司吐經(jīng)營目述標，研伏究公司嗚金融目獅標應從秋研究公搞司經(jīng)營跨目標入帆手。（一）鉛關于公鉗司目標暗的幾種感觀點理論界怨主要有蛛以下幾靠種觀點重：公司經(jīng)鄙營的目靈標首先朱可歸納刮盈利目伙標。這駝是現(xiàn)代惱微觀經(jīng)專濟的理布論基礎渾，西方妥經(jīng)濟學宮家長期福以來以觀此為目菜標。1、利潤最大束化目標26但此目標廈在實際應牙用中存在嘗很多問題乒：（1）基利潤是同會計體槐系的產(chǎn)岡物（2）御利潤額辰是絕對相數(shù)，未倦能準確癢反映所修得利潤州額同投淘入資本定額的關蛛系。（3）沒蠅有考慮利壤潤發(fā)生的詳時間，從多而忽略了膜資金時間聲價值（4）未很能充分考育慮實現(xiàn)利某潤中所承求擔的風險隸，可能會陡誘導當局障不顧風險匯追求最大渾利潤。（5）導爽致理財決形策的短期觸行為。即著為了滿足歲當前利潤輸，而忽略甘或舍棄長墾遠利益。（6）浩利潤概舒念模糊垃不清,掉容易被襖調(diào)整。27為此，理笑論界分別朵提出過以椒下兩種替繁代目標：（1）資站本利潤率多目標這種觀啦點認為返，衡量班公司的拖盈利水陷平應把悟所獲取地的利潤稀與投入烈的資本塑額聯(lián)系吐起來，即：凈利潤港/總資偏本=斜資本利潤冤率（股本徑收益率）（2）每烤股盈余最啊大化目標即：凈利潤利/普通饅股股數(shù)徹=每股五盈余（每破股凈利潤冤）這些表述閑雖然避免窯了“利潤焰最大化”纏的缺陷，普較“利潤把最大化”撞進了一步買，但仍存講在根本的冶缺陷：1、收益塞指標依然猴是會計利溉潤；2、沒有純考慮的時看間性；3、沒祖有考慮盯的風險莊。282、收席入目標柔最大化這與公司擴規(guī)模的擴瞇大有直接槍的聯(lián)系。吐但規(guī)模的位擴大并不貿(mào)意味著股底東財富的辛增加。其結果脈將導致架股東無曉法對經(jīng)們理人行偉使控制旗權。是指那些盒既夠反映奧公司長期窄發(fā)展和價減值增長，料又比價值印最大化易禍于衡量的召指標。如售市場份額左最大化的處目標。特別是政贊府企業(yè)，而典型的如嚷非盈利性醬公司

醫(yī)忍院，此目良標就應是幟重點關注蝴的對象。3、管理渾目標最大支化4、社會露福利目標29（二）公泳司價值最燃大化目標也稱為公司財富最與大化目屢標或股東財富最大舅化目標。公司價辭值最大班化是指杠通過公潤司的合群理經(jīng)營鉆，采用拉最優(yōu)的疼經(jīng)營和節(jié)財務政鑰策，充漫分考慮控資金的籃實際價認值、風周險和報沫酬的關夸系，在釘實現(xiàn)持伙續(xù)成長羊的過程約中實現(xiàn)敲公司總潮價值的偷最大化郊。1、特輔點:(1)消考慮了毅資金的悲時間價食值(2)報考慮了崗投資所掛應承擔幫的風險(3)幣是通過攔投資、駕融資和賺股利分候配的綜移合財務良決策，段衡量公拍司近期燥和未來揮長期的祖財富價那值?？傊?，該懷目標克服戴了公司在驢追求利潤恢上的短期劍行為，它差要求管理宮層對公司回長期發(fā)展輔進行預測給和規(guī)劃，藥恰當權衡鮮。30（二）公接司價值最辜大化目標2、目約標衡量憂：公司價值棒的評估，導重點是潛釘在的獲利朱能力、未推來的收益喉現(xiàn)金流量被。實踐中，公司價趟值最大孕化的本吉質(zhì)表現(xiàn)娃：經(jīng)常適表現(xiàn)為總股東價寧值增值繞（SV烘A)最膚大化，是以公吼司股票糧價格加聰以衡量載。公式蹦：股東財富針=股票數(shù)炒量×每股狀市價在理論于上，公司案價值是票指企業(yè)筒資產(chǎn)未株來創(chuàng)造獄的收入毀現(xiàn)金流賣量用資野本成本為貼現(xiàn)后圍的現(xiàn)值濫。其計接算公式后為：公司價夜值可以珍用股東老價值和終債務價尤值來表溫示。用漫數(shù)學公獨式表示售即為：V=D繼+濃S公司價辯值的決追定因素道：現(xiàn)金流絲式、時間年、風險313、理屠解要點：股東價鍋值最大詢化與公房誠司價值風最大化親目標股東財滔富最大療化與公荒司財富己最大化逢目標4、影膚響公司咳價值最習大化目啟標的因邪素1）平均管資本成本2）資律產(chǎn)所創(chuàng)久造的現(xiàn)悔金流入壯量3）公躁司股利錫政策4）相逢關的社喬會責任5）所需有權與達控制權胃問題6）委托代理顛關系32二、公籠司金融房誠目標公司金焦融目標戀是與公閉司目標敏一致的飼，即公司價古值最大灘化或股銷東價值庭最大化目標。三、公司對金融的原籃則所謂公司偉金融原則鴉，是指公近司金融活哭動應遵循告的行為準雅則，包括泉競爭經(jīng)濟悶環(huán)境原則線、價值和百經(jīng)濟效率叉原則和公葉司金融交咱易原則。33公司金拾融的原倚則競爭經(jīng)濟紛環(huán)境原則包括:自利行為抖原則雙方交易丙原則信號傳遞共原則行為原世則價值和經(jīng)眠濟效率原插則包括:有價值的佛創(chuàng)意原則期權原即則凈值效衰益原則公司金緣瑞融交易酬原則包括:風險收益芳均衡原則資本市不場效率色原則商業(yè)道欣德原則分散化原從則34第三節(jié)丑公燙司的金融爛活動一、什猛么是公畝司金融所謂公忌司金融付就是指饅公司在胖金融市先場上從批事的各傷項金融赴活動，撐它包括閃公司融養(yǎng)資活動梯、投資遍活動和階利潤分職配活動拾等?！部筛皡⒁娊滩囊虼?，公動司金融的練研究對象進就是公司荷在金融市陷場上融資叛和投資、呼股利分配危過程中的避資金運動財。具體表趨現(xiàn)為融濃資現(xiàn)金伸流、投海資現(xiàn)金鵲流和股這利現(xiàn)金鳳流等形杠式。二、公司慌金融的主慚要金融活堅動即：投躺資決策糊、融資決策攔、股利決帆策35（一）倒投資決面策公司分考配資源惰的行為懷就是進寨行投資染活動。具體操作獄過程為：融資資金羨→投資（隱實物資產(chǎn)驚投資和金阿融資產(chǎn)投梢資）→收響回資金（蓄還本付息齒和股利）投資決蠻策涉及捷的類型蟻包括：1、實物糧投資和金賞融投資2、經(jīng)營秀性投資和艷戰(zhàn)略投資3、長期括資產(chǎn)投資旋和營運資膨本投資36（二）融蟲資決策融資是指限公司在金境融市場上惑以信用方宴式籌措資昆金的活動凝。融資涉精及的內(nèi)容份包括:1、融顛資方式2、融資惑成本與融殊資風險3、資阿本結構全和融資閉效應4、融藝資決策若方式37（三）激股利決拔策解決公司嚇利潤分配偷時支付現(xiàn)線金股利和房誠保留盈余趟的關系。1、股扣利支付太的形式2、股利晚政策理論3、實贏際股利消政策4、影往響股利蹲決策的蟻因素38三、公司蒸金融分析疤的基本工晃具（P1完4-1遲5）（一）焦現(xiàn)值（二）必求要報酬率反映公哲司的一懷種投資有機會成蹤蝶本。其苦大小取去決于投害資者的鬼預期風莫險收益譜率。（三）原期權定腫價（四）風卡險和收益（五）懼財務報掠表分析即運用沙財務分禁析中的耽有關比公率指標兵，進行軋分析評碑價。39第四節(jié)鄭公昂司金融的叛主要理論即公司娛目標實血現(xiàn)的影版響環(huán)境鍵或控制倒環(huán)境一、所有菊權與經(jīng)營在權的分離這造成四所有者窮與經(jīng)營累者之間聞利益上建的差異輪，成為明公司實離現(xiàn)目標理的主要險障礙。木兩權分航離的結青果，是場管理層近承擔受功托責任公司法人倦資產(chǎn)形成獲過程模型經(jīng)理層對資產(chǎn)步的營運賀與管理資產(chǎn)負表債表簡飛表經(jīng)理層廢受托管曠理過程轉化為身各項資施產(chǎn)（各項倚法人資縱產(chǎn)）銀行借款債券融資權益資本債權人投辛資股東投資資金投燭入過程法人財詞產(chǎn)形成寫過程法人財產(chǎn)身創(chuàng)造的現(xiàn)壯金流量回供報投資者㈠㈡㈢40二、委托貸—代理理涌論是由詹森曲和麥克林社于197肌6年在《市金融經(jīng)濟披學雜志》傅中題為“柏企業(yè)理論碎：管理行企為、代理搭成本和所忌有權結構授”一文中籮提出的。代理理論抖主要涉及粒企業(yè)資源各的提供者拘與資源的感使用者之伶間的契約綿關系。代理關括系有兩土種：一是股東粥與經(jīng)營者挖之間的代丙理關系；二是股東烈與債權人度之間的代補理關系。41（一）代倚理理論的劣觀點1、當所緞有者與經(jīng)鴉營者為一怒體時，不紗存在代理敘關系；當蛾“兩權分瓦離”后代瀉理關系自僻然產(chǎn)生。2、代管理問題桿可以理做解為契閱約關系滿問題。解決代理第問題的目奴的就是降撕低代理成災本。代理混成本分為苦監(jiān)督成本腳、守約成零本和剩余防損失成本來等。3、代打理人擁穩(wěn)有的信篩息比委輸托人多估。并且選這種信蓄息不對灰稱會逆耐向影響吧委托人終有效的唱監(jiān)控代愧理人是時否適當她地為委闖托人的濫利益服臂務。421、股東贏與經(jīng)營者敗的代理關亡系股東追求變自身價值鳴最大化，突而經(jīng)理人睬希望自身架福利最大惕化。協(xié)調(diào)析股東與經(jīng)其營者之間曾代理問題拔的機制有祖：（1）管魄理者面臨崖被解雇的匙危險（2）被而接管威脅（3）破乏產(chǎn)懲戒機背制（4）慌經(jīng)理人牙市場競達爭（5）激富勵機制432、股東襯與債權人藏的代