移動支付市場分析報告

移動支付市場分析報告2020年4月

Page3內(nèi)容目錄導語6行業(yè)總覽：移動支付是一條規(guī)模龐大的賽道7移動支付的交易規(guī)模已經(jīng)超過200萬億7移動支付在線上場景的滲透已接近尾聲9行業(yè)監(jiān)管是影響產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的重要因素10產(chǎn)業(yè)鏈梳理：第三方支付機構(gòu)是皇冠上的明珠賬戶機構(gòu)：商業(yè)銀行第三方支付機構(gòu)12清算機構(gòu)：銀聯(lián)網(wǎng)聯(lián)，政策壟斷13收單服務商：格局分散，壁壘相對較低14支付機構(gòu)：行業(yè)已步入收獲期16刷臉和DCEP能否成為移動支付的未來？26刷臉：僅為線下掃碼的補充形式26DCEP：大勢所趨，產(chǎn)品形態(tài)決定影響程度31市場建議：推薦騰訊控股，建議重點關(guān)注未上市公司螞蟻金服34Page4圖表目錄圖：2015-2019年非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付金額7圖：2018Q1-2019Q3線下掃碼支付交易規(guī)模7圖：2010-2017年第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模7圖：2013-2020年第三方移動支付的市場規(guī)模及預測7圖：第三方移動支付交易規(guī)模結(jié)構(gòu)（）8圖：商業(yè)支付資金分配示意圖8圖：2014-2019年中國消費品零售總額（億元）9圖：2016-2017年中國線下掃碼支付滲透率9圖：2016-2019網(wǎng)絡(luò)支付用戶規(guī)模及使用率10圖：主要手機應用人數(shù)對比（萬人）10圖：掃碼支付金額占第三方移動支付的比例10圖：歷年社會消費品零售總額線上線下占比10圖：移動支付產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成12圖：部分賬戶機構(gòu)12圖：網(wǎng)聯(lián)各季度業(yè)務筆數(shù)及增速（億筆，）13圖：網(wǎng)聯(lián)各季度總交易金額及增速（萬億元，）13圖：網(wǎng)聯(lián)清算有限公司第一期股東出資比例圖14圖14圖14圖：收單服務商數(shù)量已經(jīng)達到萬級15圖：收單機構(gòu)新興盈利模式15圖：2019Q3第三方移動支付交易份額（口徑）16圖：2019Q3第三方移動支付交易份額（口徑）16圖：金融科技業(yè)務營收及增速估算（億，）16圖：2018-2019年財付通及支付寶日均交易筆數(shù)推算（億）16圖：有效第三方支付牌照的數(shù)量（個）17圖：第三方支付牌照類型分布17圖：云閃付月活及補貼政策20圖21圖21圖：微信支付VS支付寶用戶重合度21圖：支付寶藍海行動返傭系數(shù)顯著降低22圖：微信支付綠洲計劃費率變化22圖：第三方移動支付及增速22圖：第三方移動支付市場規(guī)模及增速測算22圖：微信理財通及零錢通管理規(guī)模（億元）24圖：理財業(yè)務管理規(guī)模增長對金融科技業(yè)務毛利率敏感度24圖：貸款業(yè)務規(guī)模增長對金融業(yè)務毛利率的敏感度25圖：騰訊金融科技業(yè)務收入及增速預測26圖：騰訊金融科技業(yè)務毛利及增速預測26圖：刷臉支付發(fā)展歷程26圖：刷臉支付用戶數(shù)及增長率（億，，）27圖：各主流刷臉支付產(chǎn)品的驗證方式27圖：支付寶在掃碼支付和刷臉支付的服務商補貼數(shù)額對比28圖：青蛙和蜻蜓商家服務方案示例29圖：刷臉支付潛在占比較?。?019E）30表：線下掃碼占移動支付比例（萬億元，）30圖：2019年社零總額中限額以上占比30圖：快消品城鎮(zhèn)各零售渠道銷售額占比30圖：刷臉支付VS掃碼支付步驟31圖：DCEP的發(fā)展歷程32圖：DCEP的雙層運營體系33圖：螞蟻金服稅前利潤推算35圖：螞蟻金服收入占比及預測35Page5表：支付行業(yè)重要法律法規(guī)和政策梳理表：目前已經(jīng)取得支付牌照的互聯(lián)網(wǎng)巨頭及潛在競爭對手19表：騰訊社交支付業(yè)務收入端費率及預測23表：商業(yè)支付費提升對毛利率影響敏感度分析23表：直連比例提升對毛利率影響敏感度分析23表：未來３年盈利預測表35Page6導語達，領(lǐng)跑全球。移動支付的誕生，得益于智能手機、移動互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)條件的成熟，以及產(chǎn)業(yè)鏈上賬戶機構(gòu)、清算組織、收單機構(gòu)和支付機構(gòu)四大關(guān)鍵環(huán)節(jié)的準備就緒。相比于發(fā)達經(jīng)濟體美國，在移動支付正式誕生之前，中國缺乏成熟的無現(xiàn)金支付體系。年，騰訊和阿里巴巴兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭進行高額補貼，爭奪O2O讓“出門不帶錢包”成為了現(xiàn)實。然而，在行業(yè)蠻荒發(fā)展的過程中，也暴露出諸多問題：如收單機構(gòu)的“二清”問題、支付機構(gòu)與銀行直連繞過了銀聯(lián)的清算系統(tǒng)，使資金流轉(zhuǎn)游離于監(jiān)管之外等等。近些年，伴隨著監(jiān)管政策的不斷完善，移動支付行業(yè)的發(fā)展步入了正軌。截至年，兩大巨頭財付通（微信支付）及螞蟻金服（支付寶）的市占率連續(xù)四年超過，伴隨著消費者端和商家端滲透的完成，整個行業(yè)開始步入司總收入比重為，我們測算，其大部分收入均來自于支付業(yè)務。然而，市場對移動支付行業(yè)的高速發(fā)展仍然存在一定的擔憂，例如，刷臉支付的高調(diào)入場，是否會改變現(xiàn)有移動支付的格局？未來央行會對微信和支付寶的市占率產(chǎn)生顯著影響？探討。Page7行業(yè)總覽：移動支付是一條規(guī)模龐大的賽道移動支付的交易規(guī)模已經(jīng)超過200萬億移動支付是指通過智能移動終端（主要是智能手機）進行支付。本文所指的移動支付，專指第三方移動支付，不包括銀行卡支付，也不包括第三方互聯(lián)網(wǎng)支付（即我們測算，年全年移動支付行業(yè)的交易超過萬億。移動支付自O(shè)2O付業(yè)務共7199.98249.88和。這個數(shù)據(jù)不包含紅包等娛樂產(chǎn)品的業(yè)務量，也不包括實體商戶的條碼支付業(yè)務比增長46%，如果將這部分業(yè)務也納入移動支付，則市場規(guī)模的增速會更高。圖圖金額（萬億元）規(guī)模（萬億元）300250200150100120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%600%500%400%300%200%100%987654321002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3年年年年年資料來源：中國人民銀行、市場部資料來源：艾瑞咨詢、市場部圖圖第三方移動支付市場規(guī)模（萬億元）%）第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場規(guī)模（萬億元）350300250200150100450%400%140%120%100%80%60%40%20%同比增長率（%）5350%300%250%200%150%100%50%00201020112012201320142015201620172013201420152016201720182019e2020e資料來源：艾瑞咨詢、市場部資料來源：艾瑞咨詢、市場部受線下掃碼市場推動，移動消費板塊占比增加。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，在中國第三方Page8生活繳費、手機充值等小額場景。移動消費包括移動電商、移動游戲、移動團高于整體市場的增速增長，帶動了移動消費板塊占比的持續(xù)增加，移動消費在第三方移動支付中的占比，從的提升至的。圖：第三方移動支付交易規(guī)模結(jié)構(gòu)（）個人應用占比移動金融占比移動消費占比100%80%60%40%20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3資料來源：艾瑞咨詢、市場部從支付類型上來看，支付業(yè)務分為商業(yè)支付和社交支付，其中，商業(yè)支付中資戶賬戶，支付機構(gòu)和收單服務商分別按比例向商戶收取費用，資金在支付機構(gòu)若涉及銀行卡交易，用戶從銀行卡中將資金轉(zhuǎn)入商戶賬戶，支付機構(gòu)、收單服務商、發(fā)卡行分別按比例扣除費用。資金分配過程如下：圖：商業(yè)支付資金分配示意圖資料來源：市場部Page9社交支付與商業(yè)支付的資金流程類似，分為紅包、轉(zhuǎn)賬和提現(xiàn)三種形式。若從賬戶余額中向?qū)Ψ桨l(fā)送紅包或轉(zhuǎn)賬，則無需經(jīng)過網(wǎng)聯(lián)/機構(gòu)而言，既不產(chǎn)生收入，也不產(chǎn)生成本；若從銀行卡中向?qū)Ψ桨l(fā)送紅包或轉(zhuǎn)移動支付在線上場景的滲透已接近尾聲移動支付線上滲透迅速，但線下滲透頗為艱難，騰訊和阿里通過布局O2O業(yè)購買機票、火車票等，商品的搜索與交易場景平滑對接，移動支付的滲透效率O2O領(lǐng)域的份額。例如，在出行領(lǐng)域，騰訊投資了滴滴出行，阿里投資了快的（后的頁面內(nèi)；在本地生活（餐飲）領(lǐng)域，騰訊多次投資美團點評，阿里以億美元全資收購餓了么，與口碑整合進新零售，力求擴大自身在的移動支付覆蓋范圍。圖圖45000040000035000030000025000020000015000010000050000030%25%20%15%10%全年網(wǎng)上零售額（億元）201420152016201720182019資料來源：國家統(tǒng)計局、市場部資料來源：艾瑞咨詢、市場部年6月，使用手機網(wǎng)絡(luò)支付的用戶規(guī)模為僅提升1.9pct，是同期即時通信人數(shù)的約下沉市場部分用戶僅使會使用手機微信功能，我們判斷移動支付的用戶數(shù)已經(jīng)幾乎飽和。接下來需要拓展的，是那些可以使用現(xiàn)金的場景，如娛樂、交通、移動支付的滲透率都比較高，這些場景的特點是偏小額、低頻；接下來，移動支付需要挖掘的，是“大額、低頻”的線下現(xiàn)金/銀行卡支付場景。Page10圖圖700006000050000400003000020000100000用戶規(guī)模（萬人）使用率76%74%72%70%68%66%64%62%60%58%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000手機即時通信手機搜索引擎手機網(wǎng)絡(luò)支付2016.62016.122017.62017.122018.62018.122019.6資料來源：、市場部資料來源：、市場部根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)推算，2019Q2，4倍。交易規(guī)模僅為8億元，考慮到二者的統(tǒng)計口徑相差一個銀聯(lián)商務，因此，我們推算出線下掃碼支付僅占第三方移動支付的比例不到數(shù)據(jù)顯示，我國線下零售消費額是線上的4倍，從這個角度來看，移動支付的GMV仍有一定的提升空間。圖圖線下掃碼支付占比100%80%60%40%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201420152016201720182019資料來源：艾瑞咨詢、市場部資料來源：國家統(tǒng)計局、市場部行業(yè)監(jiān)管是影響產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的重要因素行業(yè)監(jiān)管是影響產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的重要因素，資質(zhì)要求和監(jiān)管政策整體趨向于完資質(zhì)準入機制從嚴：從事第三方支付業(yè)務必須取得新牌發(fā)放基本停滯；原先在監(jiān)管政策之外的聚合支付也被納入監(jiān)管體系，并明臺收單外包業(yè)務、網(wǎng)絡(luò)支付、條碼支付、聚合支付等細分板塊的法律法規(guī)和政策文件，監(jiān)管范圍不斷細化，規(guī)范要求趨于嚴格；監(jiān)管部門參與程度深入：除了央行支付結(jié)算司、支付清算協(xié)會外，還牽頭成立“網(wǎng)聯(lián)”接入網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)Page4)2019年上半年，央行對第三方支付機構(gòu)開出罰單張，累計罰沒總金額約為銷牌照表：支付行業(yè)重要法律法規(guī)和政策梳理時間法律法規(guī)和政策主要內(nèi)容提出了針對非金融機構(gòu)提供支付服務的準入標準、監(jiān)督管理、處分處罰等管理措施，促進支付服務市場健康發(fā)展，規(guī)范非金融機構(gòu)支付服務行為，防范支付風險，保障當事人的合法權(quán)益《非金融機構(gòu)支付服務管理辦法》2010年9月配合《非金融機構(gòu)支付服務管理辦法》、《非金融機構(gòu)支付服務管理辦法實施細則》，落實對第三方支付機構(gòu)業(yè)務系統(tǒng)、通信系統(tǒng)等的支付業(yè)務安全管理要求《非金融機構(gòu)支付服務業(yè)務系統(tǒng)檢測認證管理規(guī)定》2011年6月《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦對預付卡業(yè)務備付金銀行、備付金銀行賬戶、客戶備付金的使用與劃法》轉(zhuǎn)，及對企業(yè)的監(jiān)督管理、罰則列出了詳細要求2013年6月2014年3月2015年7月《支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務管理辦對互聯(lián)網(wǎng)支付賬戶管理、業(yè)務管理、特約商戶管理、風險管理及企業(yè)法》的監(jiān)督管理、紀律與責任做出了詳細的規(guī)定?！蛾P(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展確立了互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、互聯(lián)網(wǎng)消費金融等互聯(lián)網(wǎng)金融主要業(yè)的指導意見》態(tài)的監(jiān)管職責分工，落實了監(jiān)管責任，明確了業(yè)務邊界《中國人民銀行辦公廳關(guān)于實施支付機構(gòu)客戶備付金集中存管有關(guān)事項的通知》支付機構(gòu)應將客戶備付金按照一定比例交存至指定機構(gòu)專用存款賬戶，該賬戶資金暫不計付利息2017年1月2017年8月《中國人民銀行支付結(jié)算司關(guān)于將非銀行支付機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務2018年6月30日起，支付機構(gòu)受理的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務由直連模式遷移至網(wǎng)聯(lián)平臺處理全部通過網(wǎng)聯(lián)平臺處理。的通知》對條碼支付的業(yè)務規(guī)范和技術(shù)規(guī)范提出相關(guān)要求，不得采用交叉補貼、2017年12月《條碼支付業(yè)務規(guī)范（試行）》低于成本價格傾銷等不正當手段排擠競爭對手銀行及支付機構(gòu)開展支付創(chuàng)新業(yè)務前30《中國人民銀行關(guān)于規(guī)范支付創(chuàng)廣告內(nèi)容不得使用或者變相使用“零扣率”“低扣率”“即時到賬”、2017年12月新業(yè)務的通知》“刷單”、“套現(xiàn)”等涉嫌不正當競爭，誤導消費者或者違法違規(guī)行為的文字《聚合支付安全技術(shù)規(guī)范（征求提出了聚合技術(shù)平臺的基本框架，在聚合支付系統(tǒng)實現(xiàn)、安全技術(shù)、意見稿）》安全管理、風險控制等各個方面提出了較高的要求2018年8月資料來源：中國人民銀行、拉卡拉招股說明書、國信證券研究所整理產(chǎn)業(yè)鏈梳理：第三方支付機構(gòu)是皇冠上的明珠第三方移動支付的參與者包括賬戶機構(gòu)、清算機構(gòu)、支付機構(gòu)、收單服務商四個環(huán)節(jié)。賬戶機構(gòu)是指資金來源賬戶的所屬機構(gòu)，在支付過程中，當資金來自/賬戶時，賬戶機構(gòu)是指第三方支付機構(gòu)。清算機構(gòu)包括銀聯(lián)和網(wǎng)聯(lián)，主要處理涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務，提供交易信息轉(zhuǎn)接和資金清算服務，目前，線上移動支付的清算機構(gòu)角色主要由網(wǎng)聯(lián)擔任。值得注意的是，只有涉及到銀行Page12卡的移動支付，才會有清算機構(gòu)的參與。支付機構(gòu)是指為個人提供支付服務的非銀行機構(gòu)，如微信、支付寶等。收單服務商則介于賬戶機構(gòu)與商戶之間，為向商戶提供物料等。圖：移動支付產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成資料來源：艾瑞咨詢、市場部下面，我們將詳細介紹移動支付產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)及其競爭格局：賬戶機構(gòu)：商業(yè)銀行&第三方支付機構(gòu)）付信息并發(fā)送交易批準通知；若賬戶機構(gòu)是商業(yè)銀行時，完成支付驗證及批準后還需要將資金轉(zhuǎn)移至清算機構(gòu)。若用戶在調(diào)用移動支付過程中，資金來自于銀行卡，則產(chǎn)生銀行的發(fā)卡行成本，目前，由移動支付所產(chǎn)生的銀行發(fā)卡行成本尚未統(tǒng)一標準，由支付機構(gòu)與銀行動態(tài)協(xié)商決定。圖：部分賬戶機構(gòu)資料來源：市場部Page13清算機構(gòu)：銀聯(lián)網(wǎng)聯(lián)，政策壟斷清算機構(gòu)的職責包括連接及切換支付服務提供商及賬戶機構(gòu)之間交易啟用支付授權(quán)，當前移動互聯(lián)網(wǎng)的清算組織包括銀聯(lián)和網(wǎng)聯(lián)兩大部分。銀聯(lián)：歷史悠久，能夠提供更加全面的服務，新一代無卡業(yè)務轉(zhuǎn)接清算平臺也年啟動，并于年內(nèi)全面建成，依托優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)接清算服務能力，中國銀聯(lián)堅持市場化原則，截至年1月，已與包括十余家主要支付機構(gòu)在內(nèi)的上百家成余家機構(gòu)已經(jīng)完成平臺對接或正在開展對接工作。同時，中國銀聯(lián)還組建了市場、技術(shù)、運營、客服等多個條線的專項團隊，為合作機構(gòu)提供一站式解決方案，通過派駐服務代表駐場服務、系統(tǒng)功能定制與技術(shù)開發(fā)原型、持續(xù)跟蹤與專業(yè)培訓等定制化服務，有效支持和保障支付機構(gòu)個性化需求的快速響應，高效實現(xiàn)系統(tǒng)改造和業(yè)務接入。與網(wǎng)聯(lián)相比，銀聯(lián)在支付領(lǐng)域的歷史更悠久，經(jīng)驗更為豐富。網(wǎng)聯(lián)：線上版銀聯(lián)，主要負責處理非銀行支付機構(gòu)發(fā)起的涉及銀行賬戶的支付業(yè)務。年8同參股出資，成立網(wǎng)聯(lián)清算有限公司，負責運營網(wǎng)聯(lián)清算平臺。網(wǎng)聯(lián)清算平臺作為全國統(tǒng)一的清算系統(tǒng)，主要處理非銀行支付機構(gòu)發(fā)起的、涉及銀行賬戶的經(jīng)濟的交易信息轉(zhuǎn)接和資金清算服務，組織制定并推行平臺系統(tǒng)及網(wǎng)絡(luò)支付市場相關(guān)的統(tǒng)一標準規(guī)范，協(xié)調(diào)和仲裁業(yè)務糾紛，并將提供風險防控等專業(yè)化的配套及延展服務。萬億元。圖）圖）1,4001,2001,000800350%300%250%200%150%100%50%業(yè)務筆數(shù)（億筆）總金額（萬億元）0400%350%300%250%200%150%100%50%6004002000-50%資料來源：中國人民銀行、市場部資料來源：中國人民銀行、市場部1期股東持股比例中高達年7央行清算總中心、財付通、支付寶、銀聯(lián)商務、匯元銀通、聯(lián)動優(yōu)勢等在內(nèi)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計上，央行系為第一大股東，央行直屬、國家外匯管理局及其他國家機構(gòu)合計持股比例為付寶持股比例均為。Page14圖：網(wǎng)聯(lián)清算有限公司第一期股東出資比例圖財付通10%支付寶9%央行直屬機構(gòu)18%網(wǎng)銀在線5%其他國家機構(gòu)12%其他40%外匯直屬機構(gòu)10%其他35家第三方支付機構(gòu)36%資料來源：中國電子銀行網(wǎng)，市場部網(wǎng)聯(lián)的出現(xiàn)，提升了安全性、降低了眾多環(huán)節(jié)的交易成本。此前，每家支付機構(gòu)都與多家銀行建立連接，所需的接口開發(fā)成本、專線對接成本、維護升級成本都是非常高，網(wǎng)聯(lián)模式采用統(tǒng)一的接入平臺、統(tǒng)一的技術(shù)標準、報文規(guī)范，既節(jié)約了支付機構(gòu)與銀行的重復建設(shè)成本，也降低了支付標準不統(tǒng)一帶來的后期維護成本。特別是對于中小機構(gòu)，在網(wǎng)聯(lián)上線后，他們不需要再逐一對接各家銀行，這會明顯降低其成本壓力，從而降低全行業(yè)成本，有利于提高市場效率，增加消費者福利。圖圖資料來源：市場部資料來源：市場部收單服務商：格局分散，壁壘相對較低隨著監(jiān)管政策的不斷落地，收單服務商的野蠻生長期已經(jīng)過去。收單服務商分為收單機構(gòu)和收單外包機構(gòu)，區(qū)別在于前者有支付牌照，而后者由于不經(jīng)手資離于監(jiān)管之外，雖無牌照卻變相從事支付清算業(yè)務，并截流商戶資金和用戶信聚合支付服務清理整治工作的通Page15其不得從事商戶資質(zhì)審核、資金結(jié)算等業(yè)務，不得經(jīng)手商戶結(jié)算資金，不得采集、留存商戶敏感信息。至此，無論是直連服務商還是間連服務商，都已經(jīng)納入到強監(jiān)管體系下。與支付機構(gòu)的競爭格局不同，收單環(huán)節(jié)由于參與者眾多，收單服務商的市場份額極為分散。由于收單外包機構(gòu)不需要牌照，并且產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴重，服務年微信支付已經(jīng)擁有超過3萬服務商，年支付寶的服務商數(shù)量也超過5萬。圖：收單服務商數(shù)量已經(jīng)達到萬級資料來源：公司公告、市場部交易服務費率是收單服務商最基本的盈利模式之一，近年來開始拓展其他衍生收入，但是前景尚不明朗。收單服務商依托支付場景的各類流量、數(shù)據(jù)服務具有極大潛力，拓展的方向主要包括：廣告營銷，典型如掃唄、米雅；商戶增值服務，如收銀管理、會員體系、訂單管理等，典型如非碼、錢方好近、其他基于客流量的衍生業(yè)務，如收錢吧福利社利用支付場景獲取的客流量打造內(nèi)容電商社區(qū)。但是新興業(yè)務都面臨同行業(yè)原有玩家的競爭，商家對增值服務的付費意愿較弱，衍生金融服務還受到牌照和監(jiān)管限制，除了廣告業(yè)務增長較快外，其他衍生業(yè)務發(fā)展前景尚不明朗。圖：收單機構(gòu)新興盈利模式資料來源：市場部收單服務商競爭格局分散，隨著行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象也越來越嚴重，賬戶機構(gòu)可選擇服務商補貼，并希望加大直連商戶占比，可能會進一步壓縮收單業(yè)務的盈利空間。Page16支付機構(gòu)：行業(yè)已步入收獲期高進入壁壘塑造高行業(yè)集中度：CR2>90%的賽道中，成長出了微信支付和螞蟻金服兩大巨頭，并且仍在不斷地拓展著業(yè)務邊界。其中，微信支付憑借母體微信高頻、高粘性的優(yōu)勢，后發(fā)先至，在6年的時間內(nèi)取得了將近40%的市場份額；而螞蟻金服憑借著淘寶和天貓的高滲透率，以及豐富、多維度的用戶數(shù)據(jù)，在交易額度和交易筆數(shù)方面，與微信支付維持著幾乎相同的水平。不同的第三方機構(gòu)對于微信支付及支付寶的市占率測算不同：以為例，艾瑞咨詢顯示，財付通/支付寶市占率分別為39.5%/54.5%支付寶市占率分別為39.53%/53.58%。億筆/日，微信支付已經(jīng)成長為交易量最高的第三方平臺。圖圖0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%資料來源：艾瑞咨詢、市場部資料來源：易觀、市場部圖）圖350300250200150100140%120%金融科技業(yè)務收入YoY8100%80%60%40%20%6402020182019資料來源：公司公告、市場部資料來源：財付通、支付寶、市場部+們分析，牌照、信任及場景是該行業(yè)最重要的壁壘，這為潛在的新入局者設(shè)置了較高的進入門檻。Page17）年開始發(fā)放第三方支付牌照，累計發(fā)牌張，近三年，新牌發(fā)放基本停滯，存量牌照進入清理整合階段，現(xiàn)存有效牌照張。支付牌照的有效期為五年，到期之前央行會對牌照公司進行審核，決定是否續(xù)展。由于牌照發(fā)放基本停滯，部分公司以收購的方式獲取牌照，最早通過收購獲得支付牌照的公司是京東，于2012年收購了網(wǎng)銀在線；年至年是支付牌照收購的高峰期。進入少。支付機構(gòu)如果涉及股權(quán)變更、轉(zhuǎn)讓等行為，都要先獲得央行的批準才能進行，如果未經(jīng)監(jiān)管許可擅自轉(zhuǎn)讓屬于重大違規(guī)行為。圖：有效第三方支付牌照的數(shù)量（個）3002502001501000年年年年年年年年年資料來源：中國人民銀行、市場部第三方支付的牌照分類細致，全國性全品類牌照具有稀缺性。根據(jù)年中為以下三類：網(wǎng)絡(luò)支付、預付卡的發(fā)行與受理、銀行卡收單。網(wǎng)絡(luò)支付包括互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、固定電話支付和數(shù)字電視支付等。其中，網(wǎng)絡(luò)支付的業(yè)務范圍可覆蓋全國；銀行卡收單和預付卡發(fā)行與受理分為全國牌照和區(qū)域牌照，區(qū)域牌照的持有者只能在設(shè)定的某個或某幾個省份開展業(yè)務。目前獲得互聯(lián)網(wǎng)支付牌照的機構(gòu)僅有家，可在全國范圍開展預付卡發(fā)行與受理業(yè)務的機構(gòu)僅有家，可以在全國范圍開展銀行卡收單業(yè)務的機構(gòu)有家。圖：第三方支付牌照類型分布8661020資料來源：中國人民銀行、市場部注：一個支付牌照可能會包含多個類型，故上述數(shù)字加總和牌照數(shù)不相等406080100120140160Page18多個互聯(lián)網(wǎng)巨頭已獲得互聯(lián)網(wǎng)支付牌照，但受限于用戶數(shù)及使用場景，尚且不能大規(guī)模推廣。目前具有第三方支付牌照的互聯(lián)網(wǎng)巨頭包括螞蟻金服（阿里巴京東于年數(shù)科擁有4張金融牌照包括網(wǎng)絡(luò)小貸、第三方支付、基金銷售、保險牌照；現(xiàn)年94APP內(nèi)置有美團支付、美團錢包、美團生活費·借錢、美團生活費·買單、美團理財?shù)雀黜椊鹑诜债a(chǎn)品，此外還擁有B端產(chǎn)品美團小貸。二線互聯(lián)網(wǎng)巨頭雖志在支付，但受限于使用頻率及場景，目前還僅被用戶在特定場景下使用，尚未表現(xiàn)出抗衡微信支付和支付寶的潛力。場傳言字節(jié)跳動通過收購合眾易寶拿下支付牌照，其相關(guān)負責人稱，雙方是獨年請注冊了“字節(jié)付”這一商標。而年1月中旬才正式上線的多閃，已于年月支付相關(guān)商標。在支付業(yè)務成形之前，字節(jié)跳動還上線了保險“合家?！焙托诺弥Ц杜普?。拼多多已經(jīng)間接通過收購方式獲得牌照。此前拼多多由于缺少支付牌照尚未形成業(yè)務閉環(huán)，曾經(jīng)有商戶舉報拼多多涉嫌“二清”及無證經(jīng)營支付業(yè)務，并且年1司以的實際控制人為拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人陳磊，這代表拼多多已經(jīng)間接獲得了支付牌是第三方支付“全牌照”公司。Page19表年5月3日年5月3日年6月日年6月日年月日、年7月6日年7月6日年9月日年月日年1月日）些C年9Page20月2定00還圖：云閃付月活及補貼政策2500云閃付月活（萬）八重紅包明星紅包肯德基減20元八重紅包20001億用戶水電煤滿減1元寄順豐銀聯(lián)付一半春節(jié)紅包轉(zhuǎn)賬還款紅包1500春節(jié)紅包轉(zhuǎn)賬/還信用卡零手續(xù)費國慶衣食住行娛樂滿減簽到紅包10005000轉(zhuǎn)賬紅包超市節(jié)62節(jié)新客紅包邀請有禮資料來源：易觀、市場部C端支付領(lǐng)域的戰(zhàn)爭已經(jīng)結(jié)束面對微信支付的來勢洶洶，支付寶通過增加支付場景、高額補貼等手段反制，戰(zhàn)爭從年持續(xù)到了年。然而，多家第三方機構(gòu)的支付數(shù)據(jù)顯示，自年起，微信支付及支付寶的市場份額幾乎平穩(wěn)，從以下幾個信號來看，我們判斷：微信和支付寶的競爭在C端的戰(zhàn)爭已經(jīng)結(jié)束，在沒有新入局者的情況下，市場份額或?qū)⑵椒€(wěn)，各家支付業(yè)務將共同步入盈利期。）激戰(zhàn)之下，微信和支付寶的市占率基本維持穩(wěn)定。費打車”的潮流，快的甚至打出了補貼“永遠比滴滴多一塊”的招牌。同年，2萬個商店參與該活動，范圍覆蓋餐館、超市、便利店等多個生活消費場所，活動當天使用支付寶錢包付款即可打5折，上限元。年春節(jié)，為了阻擊微信活動；同年7月，支付寶版本發(fā)布，在產(chǎn)品首頁上可發(fā)布動態(tài)、好友推薦和計占比在上下。過去七個季度以來，任憑阿里和騰訊如何搏殺，這一市場格局高度穩(wěn)定，財付通未能再接再厲，支付寶也沒能拉開差距。Page21圖圖CR2/CR2100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%100%80%60%40%20%資料來源：易觀、市場部資料來源：艾瑞咨詢、市場部）微信支付與支付寶的用戶重合度已高達據(jù)益普索數(shù)據(jù)，截至2019Q3，微信的用戶規(guī)模已達億人，而支付寶的用戶規(guī)模已達21.7%及群比例高達?？紤]到移動支付是標準化服務，難以通過增值服務進行差異化競爭，短期內(nèi)的補貼也難以形成用戶粘性，因此，我們判斷，雙方都很難在對方的流量池中獲取新的高粘性用戶。圖：微信支付VS支付寶用戶重合度資料來源：益普索，市場部）支付寶“藍海行動”獎勵系數(shù)下調(diào)，微信“綠洲計劃”疑將正式結(jié)束，支萬名餐飲類商戶可享受“0費率”政策，而服務商可以獲得千分之二的返傭。隨后，支付寶便推出與之類似的“藍海行動”，參與活動的餐飲類商戶可享受“零費率”政策。年91，原藍海商戶“多收多賺”活動的每筆元獎勵也于年8月日結(jié)束。年1月日正式結(jié)束，月移動支付行業(yè)格局穩(wěn)定后，市場或?qū)⑦M入提升費率階段。Page22圖圖餐飲商家費率中間商費率微信支付費率0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%2.5222.01.51.00.50.010.50.5年月2018年11月2019年1月2019年2月2019年9月2020年1月資料來源：支付寶、市場部資料來源：微信支付、市場部行業(yè)步入收獲期，有望釋放巨大利潤潛力我們以騰訊為例，探究移動支付行業(yè)的利潤潛力。通過拆分騰訊金融科技業(yè)務的各項收入費率及成本費率，我們發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)規(guī)模增長以及收入端費率的提升的共振下，利潤潛力十分可觀。行業(yè)規(guī)模增長萬個，移動支付在商家端的滲透基本飽和。結(jié)合艾瑞咨詢所給出的移動支付GMV數(shù)據(jù)及社零增速，同時考慮到一季度疫情對消費的影響，我們保守估計移動支付行業(yè)年GMV增速分別為。圖圖120%（萬億）YoY350300250200150100（萬億）YoY70%60%50%40%30%20%10%0100%80%60%40%20%020182019E2020E2021E2022E資料來源：艾瑞咨詢、市場部資料來源：艾瑞咨詢、市場部收入端費率提升我們測算，在成本端費率不變的情況下，商業(yè)支付的收入端費率每提升萬分之一，金融科技業(yè)務的毛利率可提升約4個百分點。公司金融科技業(yè)務分為以下三大類：Page23）支付業(yè)務我們分別介紹這幾項業(yè)務的成本及費率情況：社交支付：由于紅包和轉(zhuǎn)賬（不涉及銀行卡）均為資金在騰訊系內(nèi)的流轉(zhuǎn)，不涉及銀行卡及網(wǎng)聯(lián)銀行向支付機構(gòu)收取約0.1%的成本費率，因此提現(xiàn)業(yè)務只產(chǎn)生收入、不產(chǎn)生毛利。我們假設(shè)社交支付中，提現(xiàn)比例為我們得到結(jié)論：社交支付是一個只產(chǎn)生收入、不產(chǎn)生毛利的業(yè)務。表：騰訊社交支付業(yè)務收入端費率及預測收入端費率201820192020E2021E2022E社交支付紅包0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%轉(zhuǎn)賬提現(xiàn)0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%提現(xiàn)金額社交支付總額15%15%15%15%15%社交支付收入費率0.015%0.015%0.015%0.015%0.015%資料來源：市場部商業(yè)支付：我們將商業(yè)支付分為商家直連、商家間連和信用卡還款三種模式。商家間連模式下，代理商作為撮合交易部分，會收取一定的傭金。我們推算，直連模式下，公司從商戶端的收入費率是；間連模式下，公司從商戶端的收入費率是。的流水比重分別為，商業(yè)支付的收入端實際綜合費率為，理論上，直連模式收入費率可提升至（微信支付及支付寶的名義費率均為，POS機費率在）間連轉(zhuǎn)直連：我們推算，年，微信支付中直連商戶GMV占比為，理論上，所有的間連商戶均可以轉(zhuǎn)化為直連商戶。收入端費率及間連比例提升對金融科技綜合毛利率的影響如下：表表直連費率間連費率商業(yè)支付綜合費率0.12%毛利率29.3%32.7%36.8%43.7%68.8%73.2%直連比例52.0%55.0%60.0%65.0%70.0%80.0%間連比例38.0%35.0%30.0%25.0%20.0%10.0%商業(yè)支付綜合費率0.12%毛利率29.3%30.7%33.0%35.4%37.9%42.8%0.16%0.17%0.18%0.20%0.40%0.50%0.07%0.08%0.09%0.11%0.31%0.41%0.13%0.13%0.14%0.13%0.15%0.13%0.33%0.14%0.42%0.15%資料來源：市場部資料來源：市場部從上表中可以看出，在其他條件不變的情況下，直連及間連的費率每提升4，整體毛利率可超過。同樣地，在其他條件不變的情況下，直連收入占比每Page24提升5個百分點，金融科技的毛利率可提升約2個百分點；若全部間連全轉(zhuǎn)化為直連，整體毛利率可超過。同時，以支付業(yè)務為入口所衍生的理財、貸款業(yè)務，同樣具有成長潛力：）理財業(yè)務，微信理財通零錢通管理平臺資金管理規(guī)模為億元，年初為億元，我們估算年全年平均資金管理規(guī)模為億元。年1年理財通業(yè)務的綜合收入費率為，總收入約為億元。自年騰訊理財業(yè)務管理資金的大部分由零錢通貢獻，結(jié)合騰訊金融科技年發(fā)后續(xù)收入的增長，來自于管理規(guī)模的增長。管理規(guī)模增長對金融科技業(yè)務毛利億增長至萬億時，金融科技業(yè)務整體毛利率僅提升個百分點。圖圖10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000&35%30%25%20%15%10%零錢通內(nèi)測75008000900010000110001200013000資料來源：公司公告、市場部資料來源：市場部測算）貸款業(yè)務互聯(lián)網(wǎng)貸款可以分為助貸和聯(lián)合貸款兩種模式，助貸模式下，為客戶提供的貸款全額由銀行發(fā)放，微信支付貸款業(yè)務采用助貸模式，收取利息分賬。我們測算年公司助貸余額為億元，利息分賬比例約為，則貸款收入為分較高的用戶才能開通“微粒貸”功能，騰訊尚未進行大規(guī)模推廣，貸款業(yè)務規(guī)模尚存較大的提升空間。在其他條件不變的情況下，貸款業(yè)務規(guī)模增長對金融業(yè)務毛利率的敏感度如下圖所示，在其他條件不變的情況下，管理規(guī)模由億增長至億時，金融科技業(yè)務整體毛利率僅提升個百分點。Page25圖：貸款業(yè)務規(guī)模增長對金融業(yè)務毛利率的敏感度40%35%30%25%20%15%10%3000350040005000600070008000資料來源：公司公告，市場部我們在如下的核心假設(shè)條件下，估算騰訊金融科技業(yè)務的收入及毛利情況：2020-2022的市占率保持在附近；）社交支付中，提現(xiàn)金額社交支付總額比重穩(wěn)定在；2020-20220.19%/0.20%/0.22%，間連端實際收入費率為0.08%/0.08%/0.08%；4）商業(yè)支付中，直連收入規(guī)模占比保持增長，年占比分別為58%/59%/60%；）理財業(yè)務收入費率穩(wěn)定在；）貸款業(yè)務分成比例穩(wěn)定在；）提現(xiàn)業(yè)務成本端費率穩(wěn)定在，社交支付業(yè)務毛利為零；）信用卡還款業(yè)務成本端費率穩(wěn)定在；）商業(yè)支付中，成本費率為；GMV占比保持增長，年占比分別為54%/56%/58%。則公司金融科技業(yè)務所產(chǎn)生的收入及毛利預測如下：Page26圖圖收入（億元）1,80035%30%25%20%15%10%7006005004003002001000毛利（億元）60%50%40%30%20%10%1,6001,4001,2001,000800600400200020192020E2021E2022E20192020E2021E2022E資料來源：市場部資料來源：市場部測算刷臉和能否成為移動支付的未來？市場對移動支付行業(yè)的未來存在一定的擔憂：例如，目前由微信和支付寶大力央行所主導的是否會顯著影響微信和支付寶的市場份額？本章我們主要討論這兩個問題。刷臉：僅為線下掃碼的補充形式現(xiàn)狀：支付寶及微信高額補貼，催熟刷臉支付行業(yè)支付寶積極布局刷臉支付，微信、銀聯(lián)主要進行追隨策略。年月，支年3月及年890%的市場份額?？紤]到微信支付和銀聯(lián)商務推出刷臉支付在支付寶之后，且微信支付補貼力度也相對較高，我們判斷當前支付寶的市場份額有所縮減。圖：刷臉支付發(fā)展歷程資料來源：市場部Page27圖：刷臉支付用戶數(shù)及增長率（億，，）876543210刷臉支付用戶數(shù)刷臉支付滲透率120%100%80%60%40%20%20182019E2020E2021E2022E資料來源：艾媒、市場部政策方面，監(jiān)管機構(gòu)對于刷臉支付的線上和線下應用的態(tài)度有差異，線下應用總體受到監(jiān)管機構(gòu)的認可。在年8月央行印發(fā)的《金融科技（）發(fā)展規(guī)劃（由持牌金融機構(gòu)構(gòu)建以人臉特征為路由標識的轉(zhuǎn)接清算模式，實現(xiàn)支付工具安廣需采用可信執(zhí)行環(huán)境（）等技術(shù)加強風險防控；硬件層面：并非所有智能手機的攝像頭都具備主動進行活體檢測的能力，在對人臉的防范假體攻擊能力上較為欠缺。目前尚無專門針對刷臉支付的標準和規(guī)范推出，潛在風險主要集中在支付時的二次確認方面。根據(jù)中國支付清算協(xié)會發(fā)布的《人臉識別線下支付行業(yè)自律公“人臉識別同理解：支付寶和微信支付更多將“二次確認”視為用戶支付意愿的確認，僅需要手機號驗證，在確認環(huán)境安全時甚至僅需在刷臉支付設(shè)備點擊確認即可；而銀聯(lián)商務保留了私密性的“云閃付”密碼作為支付口令，將“二次確認”作為身份驗證的補充確認，但每次使用都需要輸入密碼也影響了用戶體驗。圖：各主流刷臉支付產(chǎn)品的驗證方式資料來源：公司公告、市場部Page28支付寶和微信在刷臉支付方面對服務商的補貼力度比掃碼支付時期更大。年49億元的服務商補貼，此次力度明顯更大。微信緊隨其后，也開啟大規(guī)模的高額補貼。與支付寶獎勵政策相比，微信的最低交易筆數(shù)要求更低，并且補貼時間延長至年3月，持續(xù)期更長。圖：支付寶在掃碼支付和刷臉支付的服務商補貼數(shù)額對比資料來源：公司公告、市場部有助于率先搶占線下的支付份額。目前除銀聯(lián)商務的“藍鯨”外，支付寶和微信支付推出的刷臉支付設(shè)備不能互相兼容。根據(jù)支付寶快消零售業(yè)務負責人鋒笙所述，二者算法、通道和數(shù)據(jù)都不盡相同，短期內(nèi)出現(xiàn)聚合的可能性不大。由于刷臉支付設(shè)備體積較大，商場往往不會同時擺放兩款設(shè)備，誰先搶占客戶就相當于排除了競爭對手。此前在掃碼支付時期，微信支付依靠有高用戶粘性和高打開率的社交屬性，大大侵蝕了支付寶的線下支付市場份額。但刷臉支付并不需要使用手機，微信在消費者端的優(yōu)勢不復存在，支付寶希望憑借刷臉支付收復失地。而微信支付為了維持現(xiàn)有份額，也傾向于采取追隨策略。對支付機構(gòu)而言，布局刷臉支付的意義不僅在于支付本身，其智能設(shè)備蘊含著集設(shè)備屏幕給商戶和消費者增加了更多的3)理、會員體系、營銷管理等功能的數(shù)字化終端，成為支付機構(gòu)深度綁定商家、提供各類增值服務的落地形式。商家服務一直是各支付機構(gòu)和收單服務商的重點發(fā)力對象，此次借力刷臉支付，相當于從硬件層面提升了商家滲透率，有助于后續(xù)其他增值服務軟件的落地。Page29圖：青蛙和蜻蜓商家服務方案示例資料來源：公司官網(wǎng)、市場部結(jié)論：短期內(nèi)，刷臉難以取代移動支付很多投資者會擔憂，刷臉支付是否會侵蝕移動支付市場的份額，從而造成移動商場中作為移動支付方式的補充，而占比較高的線上場景、線下小型零售商店不適合刷臉支付，核心邏輯及數(shù)據(jù)如下：場景端：相比于移動支付，刷臉支付的適用場景有限，我們推算年其潛在交易規(guī)模約為萬億。政策方面，刷臉支付的線上應用不受監(jiān)管機構(gòu)認可：年9月，多風險，并不是所有的智能手機攝像頭都具備主動進行活體檢測的能力，在對人臉的防范假體攻擊能力上存在欠缺，目前諸多在智能手機上進行人臉識別認證的操作都需要配合直接輸入密碼便捷和智能。因此，我們將線下掃碼的市場規(guī)模作為刷臉支付潛移動支付市場交易規(guī)模的。然而，由于刷臉支付對場景、設(shè)備、前期投入的要求顯著高于二維碼支付，路邊攤、小型零售商店、客流量較低的超市均不適合刷臉支付，若以年社零總額中，限額以上單位占比來估算刷臉支付在線下場景中的適用比例，則刷臉支付僅占據(jù)線下掃碼市場的其年GMV僅為萬億，約為同年第三方移動支付市場的。Page30圖）表）6050403020100第三方移動支付交易規(guī)模掃碼占比線下掃碼支付規(guī)模18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3資料來源：艾瑞咨詢，市場部資料來源：艾瑞咨詢、市場部圖圖：限額以上單位占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他電子商務便利店雜貨店大賣場超市/小超市社會消費品零售額餐飲收入商品零售20142015201620172018資料來源：國家統(tǒng)計局，市場部資料來源：凱度消費者指數(shù)、市場部消費者端：相比于二維碼支付，目前刷臉支付并沒有真正的提高支付效率。目前，刷臉支付和掃碼支付都要經(jīng)過如圖所示的4部分的線下場景中，用戶在排隊等候付款時，已經(jīng)有足夠的時間拿出手機，并將支付軟件調(diào)整至支付頁面，便捷地完成支付；而刷臉支付的背景環(huán)境相對復雜，身高不同、背光、整容、雙胞胎等都有可能成為干擾因素，對用戶來說，刷臉并沒有在掃碼的基礎(chǔ)上提高支付效率。Page31圖：刷臉支付VS掃碼支付步驟資料來源：十里村，市場部目前支付寶的刷臉設(shè)備分為蜻蜓系列、刷臉臺式機及大屏自助機三種，蜻蜓系列價格最低，單個設(shè)備價格在1699-1999Pro官方報價為元，顯著高于掃碼盒、掃碼盒成本（天貓報價在同時，二維碼支付已經(jīng)衍生出成熟的聚合支付解決方案，而刷臉支付方面，由于攝像頭、算法、數(shù)據(jù)等技術(shù)及商業(yè)問題，當前，微信和支付寶的尚不能實現(xiàn)聚合支付，從硬件端建立壁壘，符合支付寶和微信等第三方支付機構(gòu)的利益訴求，但與商家的訴求相違背，無形中削弱了商戶的接入意愿。值得注意的是，2019年月，銀聯(lián)商務推出“藍鯨”刷臉支付終端，實現(xiàn)了銀聯(lián)“刷臉付”與微信刷臉支付的聚合，中國人民銀行尚未出臺人臉識別的相關(guān)標準，未來是否會從監(jiān)管角度完成刷臉支付聚合的推動同樣值得關(guān)注，若監(jiān)管強制要求設(shè)備聚合，我們判斷，可能會削弱巨頭對刷臉支付的推廣熱情。DCEP：大勢所趨，產(chǎn)品形態(tài)決定影響程度將至，發(fā)行和運營采取雙層體系央行在數(shù)字貨幣研究方面進展頗多，的發(fā)布可能為期不遠。，全稱DigitalCurrencyElectronicPayment，是中國人民銀行未發(fā)行的法定數(shù)字貨幣。早在年，央行就已經(jīng)成立了發(fā)行法定數(shù)字貨幣專門研究小組，論證年8月，中國人民銀行支付結(jié)算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人伊春論已經(jīng)從概念轉(zhuǎn)向成型，距離最終正式發(fā)行可能為期不遠。Page32圖：DCEP的發(fā)展歷程資料來源：中國人民銀行、市場部央行在的研發(fā)具有必然性。），預示未來會出現(xiàn)全球化強勢數(shù)字貨幣，為了保護中國的貨幣主權(quán)和法幣地位，央行需要提前做互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡支付都是跟傳統(tǒng)銀行賬戶體系緊緊綁定的，無法做到匿名怖融資等監(jiān)管需要，在可控匿名機制下，央行可以對掌握的交易數(shù)據(jù)進行