2023年金融工程專題報告 中證800指數(shù)投資價值分析

2023年金融工程專題報告中證800指數(shù)投資價值分析1.中證800指數(shù)投資價值分析1.1中證800指數(shù)編制方案中證800指數(shù)是中證系列規(guī)模指數(shù)之一，由中證500和滬深300指數(shù)成分股組成，用以反映中國A股市場上市股票價格的整體表現(xiàn)，同時兼具大盤價值和中盤成長風(fēng)格。該指數(shù)于2007年1月15日正式發(fā)布，以2004年12月31日為基日，1000為基點(diǎn)，成分股數(shù)量為800只，每半年進(jìn)行一次審核調(diào)整。樣本空間中證800的指數(shù)樣本空間同滬深300指數(shù)的樣本空間，由同時滿足以下條件的非ST、*ST滬深A(yù)股和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成：1）科創(chuàng)板證券、創(chuàng)業(yè)板證券：上市時間超過一年。2）其他證券：上市時間超過一個季度，除非該證券自上市以來日均總市值排在前30位。選樣方法滬深300指數(shù)和中證500樣本一起作為指數(shù)樣本。滬深300指數(shù)樣本按照以下方法選擇經(jīng)營狀況良好、無違法違規(guī)事件、財務(wù)報告無重大問題、證券價格無明顯異常波動或市場操縱的公司：1）對樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的證券；2）對樣本空間內(nèi)剩余證券，按照過去一年的日均總市值由高到低排名，選取前300名的證券作為指數(shù)樣本。中證500指數(shù)樣本按照以下方法篩選：1）在樣本空間中剔除滬深300指數(shù)樣本以及過去一年日均總市值排名前300的證券；2）對樣本空間內(nèi)剩余證券按照過去一年日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的證券；3）將剩余證券按照過去一年日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名前500的證券作為指數(shù)樣本。截至2023.03.17，中證800中，滬深300指數(shù)成分股的市值權(quán)重占比約為74%，中證500指數(shù)成分股的權(quán)重占比約為26%。指數(shù)的計算與調(diào)整報告期指數(shù)=報告期樣本的調(diào)整市值/除數(shù)×1000。其中，調(diào)整市值=∑(證券價格×調(diào)整股本數(shù))。中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，調(diào)整實(shí)施時間分別為每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日。中證800指數(shù)樣本隨中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)樣本調(diào)整而調(diào)整。1.2中證800指數(shù)成分股特征1.2.1中證800指數(shù)成分股范圍廣，對A股市場有較強(qiáng)的代表性從編制規(guī)則可知，中證800指數(shù)既包括A股中規(guī)模大、流動性好的滬深300成分股，又包括中小市值與成長特征較明顯的中證500成分股。指數(shù)成分股同時涵蓋滬市、深市主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。其中，滬市主板的成分股數(shù)量（403只）和市值占比（54.6%）最高，科創(chuàng)板的成分股數(shù)量（41只）和市值占比（3.2%）最低。截至2023.03.17，中證800指數(shù)以A股總數(shù)量占比的15.7%，貢獻(xiàn)了全市場67.8%的總市值、85.3%的歸母凈利潤（TTM，億）、76.3%的營業(yè)收入和83.3%的分紅總額。綜上所述，我們認(rèn)為，中證800指數(shù)對A股市場有較強(qiáng)的代表性。1.2.2中證800指數(shù)成分股市值分布均勻，流動性較為充裕截至2023.03.17，中證800成分股中約有40%的股票自由流通市值在200億以上，這些股票的累計權(quán)重占比達(dá)78%。其中，自由流通市值在1000億以上的股票權(quán)重占比最高，共計34%，數(shù)量為42只。自由流通市值在0-200億的股票數(shù)量占比最高，共479只，市值權(quán)重總計22%。2017年至2022年，中證800、滬深300和中證500的年日均成交額均值分別為3330億、2089億和1241億；中證800指數(shù)的年換手率整體高于滬深300、低于中證500，交易投資活躍度較高。綜上所述，我們認(rèn)為，中證800指數(shù)的成分股市值分布均勻，流動性較為充裕。1.2.3中證800指數(shù)行業(yè)分布均衡，兼具成長和價值屬性中證800指數(shù)在行業(yè)上的分布整體較為均勻和分散。截至2023.03.17，中證800指數(shù)成分股涵蓋全部30個中信一級行業(yè)，前五大行業(yè)分別為食品飲料、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、非銀行金融和銀行，市值占比分別為10.17%、9.27%、8.64%、8.64%和8.47%。行業(yè)集中度方面，中證800的前五大行業(yè)累計權(quán)重和為45.18%，低于滬深300的51.25%，高于中證500的41.92%。與滬深300指數(shù)的最新（2023.03.17）行業(yè)分布相比，中證800主要超配基礎(chǔ)化工、國防軍工、醫(yī)藥、有色金屬和計算機(jī)，低配家電、非銀行金融、電力設(shè)備及新能源、銀行和食品飲料。與中證500指數(shù)的最新（2023.03.17）行業(yè)分布相比，中證800主要超配食品飲料、銀行、電力設(shè)備及新能源、非銀行金融和家電，低配計算機(jī)、有色金屬、醫(yī)藥、國防軍工和基礎(chǔ)化工。相比于滬深300，中證800在新興產(chǎn)業(yè)的暴露較高；相比于中證500，中證800有較高的傳統(tǒng)行業(yè)比重。我們認(rèn)為，這兩個特征可以保證中證800既有較高的成長彈性，又有較穩(wěn)定的價值屬性。截至2023.03.17，中證800指數(shù)前十五大成分股均為滬深300成分股，主要包括食品飲料、電力設(shè)備及新能源和非銀行金融等行業(yè)的龍頭企業(yè)，這些公司自由流通市值都在千億以上，具有高盈利和高估值的特點(diǎn)，所屬行業(yè)景氣度較高、公司品牌優(yōu)勢突出，有較強(qiáng)的核心資產(chǎn)特征。綜上所述，我們認(rèn)為，中證800的行業(yè)結(jié)構(gòu)較為均衡，同時兼具成長和價值風(fēng)格。但由于指數(shù)采用市值加權(quán)的方式計算，因此受市值較大的滬深300成分股影響更大，整體更為偏向大盤成長風(fēng)格。1.2.4中證800指數(shù)受機(jī)構(gòu)投資者青睞結(jié)合前述分析，中證800指數(shù)是A股權(quán)益資產(chǎn)的良好代表，覆蓋范圍廣、行業(yè)分布均衡，因而廣受機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。截至2022年三季報，機(jī)構(gòu)持股中屬于中證800成分股的數(shù)量占比為60.33%，市值占比達(dá)到79.96%。1.2.5中證800指數(shù)與中國經(jīng)濟(jì)增長基本同步我們進(jìn)一步對比了中證800和中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。從中可見，中證800指數(shù)成分股的歸母凈利潤（萬億）和我國GDP現(xiàn)價走勢十分相似，即，指數(shù)的基本面和中國經(jīng)濟(jì)增長基本同步。同時，GDP現(xiàn)價走勢也與中證800全收益指數(shù)較為同步。因此，我們認(rèn)為，投資中證800指數(shù)可以較好地分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的長期紅利。1.3中證800歷史業(yè)績穩(wěn)健，持有勝率高成立至今（2004.12.31-2023.03.17），中證800指數(shù)累計收益333.14%，年化收益8.64%，低于中證500和中證1000，高于滬深300、上證50和中證100。夏普比率0.33，收益回撤比0.12，風(fēng)險收益水平整體處于中上水平?？偟膩砜?，滬深300指數(shù)業(yè)績穩(wěn)定性更高，中證500指數(shù)業(yè)績則更具彈性。而中證800可以同時兼顧穩(wěn)定性和彈性，業(yè)績表現(xiàn)位于兩者之間。中證800指數(shù)有良好的持有體驗。在2015.01.05-2022.2023.03.17任意時點(diǎn)買入中證800指數(shù)持有一年和三年的勝率分別為55.7%和79.0%，均高于其他寬基指數(shù)的持有勝率。同時，指數(shù)不同持有期的波動率水平較低，在20%左右。與其他寬基指數(shù)相比，也處于較低水平。我們認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)均表明中證800的持有期業(yè)績較為穩(wěn)定，持有體驗良好。1.4中證800投資價值凸現(xiàn)1.4.1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇隨著穩(wěn)增長政策的不斷發(fā)力和節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加快，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象。2023年以來，企業(yè)利潤、投資預(yù)期和融資環(huán)境指數(shù)均出現(xiàn)明顯回升，工業(yè)、投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)也向好。其中，2023年1-2月全國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比上漲5.5%，社會消費(fèi)品零售總額同比上漲3.5%，工業(yè)增加值同比上漲18.77%。2023年3月5日，十四屆全國人大一次會議提出2023年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是GDP增長5%左右。我們認(rèn)為，這一定程度上表明了經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，在這種預(yù)期下，投資中證800指數(shù)有望從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與增長中獲益。進(jìn)一步回看中信一級行業(yè)的歷史漲跌幅，我們發(fā)現(xiàn)，近兩年A股行業(yè)層面的輪動速度也在加快，不同時期業(yè)績排名靠前的行業(yè)頻繁變換。因此，我們認(rèn)為，在當(dāng)前輪動速度較快的背景下，通過輪動策略獲取超額的難度較高，中證800指數(shù)適合在這種環(huán)境中作為“默認(rèn)組合”進(jìn)行投資。1.4.3中證800指數(shù)估值處于歷史低位受市場調(diào)整影響，中證800指數(shù)估值自2021年初起一直處于下行趨勢，當(dāng)前估值水平仍處于歷史低位。2015.01.05-2023.03.17，中證800的PE和PB中位數(shù)分別為14.43倍和1.65倍，均值分別為14.7倍和1.7倍。指數(shù)最新（2023.03.17）的PE和PB為13.24倍和1.46倍，均低于歷史均值和中位數(shù)，位于歷史23.4%和16.3%分位數(shù)。截至2023.03.17，與其他主流寬基指數(shù)相比，中證800指數(shù)的估值水平略高于滬深300，遠(yuǎn)低于中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指和深證成指。因此，我們認(rèn)為，中證800指數(shù)估值已處于歷史較低水平，下行風(fēng)險有限。同時，橫向?qū)Ρ绕渌麑捇笖?shù)，中證800現(xiàn)階段的估值也有較強(qiáng)的吸引力。綜上所述，我們認(rèn)為，當(dāng)前中證800的配臵價值主要體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，投資中證800有望從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與增長中獲益。2）在風(fēng)格、行業(yè)輪動速度較快的背景下，中證800指數(shù)適合作為“默認(rèn)組合”進(jìn)行投資。3）中證800指數(shù)當(dāng)前估值處于歷史較低水平，下行風(fēng)險有限。2.匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)基金投資價值分析2.1產(chǎn)品介紹匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金為股票型指數(shù)增強(qiáng)基金，業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證800指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率（稅后）×5%。該產(chǎn)品投資目標(biāo)為在對中證800進(jìn)行有效跟蹤的被動投資基礎(chǔ)上，結(jié)合增強(qiáng)型的主動投資，進(jìn)行積極的組合管理和風(fēng)險控制。力爭控制基金凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.5%，年跟蹤誤差不超過8.00%，以實(shí)現(xiàn)超越標(biāo)的指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)和基金資產(chǎn)的長期增值。匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)的基金經(jīng)理為許一尊先生，上海財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)碩士，具有12年證券基金從業(yè)經(jīng)驗和7年投資管理經(jīng)驗?；鸾?jīng)理2010年7月加入?yún)R添富基金，歷任金融工程部分析師、指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)指數(shù)增強(qiáng)投資管理、量化選股策略研究?；鸾?jīng)理目前管理基金4只，截至2022年12月30日，在管基金總規(guī)模31.23億元。2.2管理團(tuán)隊在中證800域內(nèi)的量化投資經(jīng)驗豐富產(chǎn)品的管理團(tuán)隊為匯添富基金。公司成立于2005年，是國內(nèi)一流的綜合性資產(chǎn)管理公司之一。公司及旗下子公司業(yè)務(wù)牌照齊全，擁有全國社?；鹁硟?nèi)委托投資管理人、全國社?；鹁惩馀涫鄄呗苑桨竿顿Y管理人、基本養(yǎng)老保險基金投資管理人、保險資金投資管理人、專戶資產(chǎn)管理人、特定客戶資產(chǎn)管理子公司、QDII基金管理人、RQFII基金管理人、QFII基金管理人、基金投資顧問等業(yè)務(wù)資格，是業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面、產(chǎn)品布局完善、資產(chǎn)管理規(guī)模居前的大型基金公司。截至2022Q4，匯添富基金共管理270只公募基金，類涵蓋股票型、指數(shù)型、混合型、債券型、QDII、貨幣市場基金等。產(chǎn)品規(guī)模合計8430.24億元，位居行業(yè)前10。2015年，匯添富發(fā)行首只量化基金——匯添富成長多因子量化策略，是業(yè)內(nèi)較早布局量化產(chǎn)品的公募機(jī)構(gòu)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司當(dāng)前（截至2022年底）共有6只量化產(chǎn)品，類型涵蓋寬基增強(qiáng)和賽道增強(qiáng)，規(guī)模合計39.74億元。在中證800域內(nèi)，公司量化選股經(jīng)驗豐富。2015年發(fā)行了500增強(qiáng)產(chǎn)品——匯添富成長多因子量化策略A。2018年發(fā)行了300增強(qiáng)產(chǎn)品——匯添富價值多因子量化策略A，該產(chǎn)品于2020年11月轉(zhuǎn)型為匯添富滬深300指數(shù)增強(qiáng)A。兩只產(chǎn)品自成立以來，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異且穩(wěn)健。匯添富500增強(qiáng)策略產(chǎn)品1近5年來（2018.03.01-2023.02.28，后同）累計收益56.51%，相對于中證500指數(shù)累計超額收益62.05%，年化超額收益逾10%，位居同類基金第1。不同時間窗口內(nèi)，產(chǎn)品的收益均位居同類前列。近1年、近2年和近3年（截至2023.02.28，后同），年化超額收益分別為4.72%、2.80%和7.09%，穩(wěn)定處于同類中上游水平。在獲取高收益的同時，產(chǎn)品也較好地控制了風(fēng)險。近5年年化跟蹤誤差和最大相對回撤分別為4.82%和7.17%，同類排名均為9/17?？疾觳煌瑫r間區(qū)間，產(chǎn)品的風(fēng)險控制水平均穩(wěn)定居于同類中上游。從風(fēng)險調(diào)整后收益來看，產(chǎn)品近1年的超額收益回撤比和信息比率分別為1.41和1.21，雙雙居于同類前15%。拉長時間窗口，近2年、近3年及近5年，產(chǎn)品的風(fēng)險調(diào)整后收益也基本處于同類前列。匯添富300增強(qiáng)策略產(chǎn)品2成立以來（扣除建倉期，2018.04.23-2023.02.28，后同）累計收益49.90%，相對于滬深300的年化超額收益為7.07%，同類排名5/27。無論是近1年、近2年還是近3年（截至2023.02.28，后同），產(chǎn)品收益均位居同類前列。以近1年時間窗口為例，產(chǎn)品相對于滬深300指數(shù)的年化超額收益為4.63%，同類排名5/49。在取得較優(yōu)超額收益的同時，產(chǎn)品也很好地控制了風(fēng)險。成立以來，最大相對回撤和年化跟蹤誤差分別為6.37%和3.63%，處于同類中游水平。此外，與500增強(qiáng)類似，近3年，產(chǎn)品的風(fēng)控水平相較成立早期有所提升，最大相對回撤和年化跟蹤誤差均不到4%，躋身同類中上游水平。得益于收益端和風(fēng)險端的共同作用，產(chǎn)品的風(fēng)險調(diào)整后收益突出。成立以來，超額收益回撤比和信息比率分別為1.11和1.95，同類排名10/27和4/27；近3年，超額收益回撤比和信息比率分別為2.25和2.15，同類排名7/37和7/37。進(jìn)一步，我們從超額收益勝率的角度，考察兩只產(chǎn)品收益的穩(wěn)健性。近5年（2018.01.01-2023.02.28），匯添富500增強(qiáng)的月度、季度和年度超額收益勝率分別為72.58%、71.43%和83.33%，同類排名2/15、5/15和1/15，顯著超越同類基金。匯添富300增強(qiáng)成立以來（扣除建倉期，2018.04.23-2023.02.28）的年超額收益勝率達(dá)100%，位居同類第1；月勝率和季勝率都在70%以上，雙雙居于同類前列。我們認(rèn)為，上述分析表明，兩只產(chǎn)品業(yè)績具備較強(qiáng)的穩(wěn)健性。在控制行業(yè)偏離的同時，產(chǎn)品主要依托選股增厚收益。以匯添富500增強(qiáng)為例，2018年以來，各期相對于中證500指數(shù)選股超額收益為正的行業(yè)占比基本在50%以上；行業(yè)內(nèi)選股超額收益平均數(shù)的各期均值為1.17%。我們認(rèn)為，產(chǎn)品有較為突出的選股能力。綜上所述，匯添富基金平臺綜合實(shí)力較強(qiáng)，且在中證800域內(nèi)量化投資經(jīng)驗豐富。匯添富500增強(qiáng)策略產(chǎn)品（匯添富成長多因子量化策略A）和300增強(qiáng)產(chǎn)品，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異、穩(wěn)健。前者成立以來年化超額收益接近10%，位居同類基金第1；后者成立以來年化超額收益逾7%，同樣位居同類前列。在指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的管理上，團(tuán)隊傾向于嚴(yán)控行業(yè)偏離，依托個股選擇增厚收益，收益來源穩(wěn)定。我們認(rèn)為，團(tuán)隊優(yōu)異的管理能力將有利于匯添富中證800指數(shù)增強(qiáng)基金實(shí)現(xiàn)超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益，保障凈值的平穩(wěn)增長。3.總結(jié)中證800對A股具有較強(qiáng)的代表性，市值分布均勻、流動性高。成分股行業(yè)分布均衡，兼具成長與價值屬性。中證800指數(shù)由滬深300和中證500的800只成分股組成，以A股總數(shù)量占比的15.7%，貢獻(xiàn)了全市場67.8%的總市值、85.3%的歸母凈利潤（TTM，億）、76.3%的營業(yè)收入和83.3%的分紅總額，對A股有較強(qiáng)的市場代表性。指數(shù)成分股同時涵蓋滬市、深市主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，市值分布均勻，流動性較為充裕，且行業(yè)分布較為分散，涵蓋全部30個中信一級行業(yè)，同時兼具大盤價值和中盤成長風(fēng)格。中證800受機(jī)構(gòu)投資者青睞，與中國經(jīng)濟(jì)增長基本同步。中證800指數(shù)是A股權(quán)益資產(chǎn)的良好代表，廣受機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。截至2022年三季報，機(jī)構(gòu)持股中屬于中證800的成分股數(shù)量占比為60.33%，市值占比達(dá)到79.96%。同時，指數(shù)的基本面和中國經(jīng)濟(jì)增長基本同步，我們認(rèn)為，投資中證800指數(shù)可以較好地分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的長期紅利。中證800歷史業(yè)績穩(wěn)健，持有勝率高。業(yè)績方面，中證800成立至今指數(shù)累計收益333.14%，年化收益8.64%，指數(shù)收益同時兼顧穩(wěn)定性和彈性，