2019年旅游行業(yè)市場分析報告

2019年旅游行業(yè)市場分析報告 目錄1.出境旅游行業(yè)景氣度分析邏輯.......................................5供需景氣度.....................................................................8222.1供需景氣度數(shù)據(jù)說明.................................................................................9.2旅游行業(yè)供需景氣度的構(gòu)造.....................................................................93.旅游行業(yè)上市公司景氣度.............................................10333.1旅游上市公司景氣指標(biāo)對行業(yè)指數(shù)的解釋能力...............................11.2旅游行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)分析....................................................14.3旅游行業(yè)上市公司景氣度合成.............................................................174．宏觀景氣度.................................................................1944.1宏觀景氣度指標(biāo)篩選.............................................................................19.2宏觀景氣指標(biāo)構(gòu)造.................................................................................215．三大景氣度與加總景氣度............................................2255.1供需、上市公司和宏觀景氣度之間的關(guān)系........................................22.2加總景氣度..............................................................................................236.旅游行業(yè)景氣度指標(biāo)效果.............................................24666.1景氣度指標(biāo)與旅游行業(yè)指數(shù).................................................................24.2景氣度指標(biāo)與旅游行業(yè)超額收益........................................................24.3景氣度指標(biāo)與旅游行業(yè)相對凈值........................................................257．總結(jié)............................................................................26第2頁共27頁圖表目錄圖1：旅游行業(yè)景氣度分析邏輯............................................................................5圖2：我國出境游處于日本上世紀(jì)年代水平....................................................6圖3：我國出境游處于韓國上世紀(jì)年代水平....................................................6圖4：泰銖匯率波動對國內(nèi)赴泰游客無顯著影響...................................................6圖5：出國游客流增速跟匯率指數(shù)影響較小..........................................................6圖6：地緣政治對國內(nèi)赴日本流同比增速的影響...................................................7圖7：地緣政治對國內(nèi)赴韓客流同比增速的影響...................................................7圖8：眾信旅游股價復(fù)盤......................................................................................7圖9：凱撒旅游股價復(fù)盤......................................................................................8圖：旅游行業(yè)景氣度分析邏輯.........................................................................9圖：供需景氣度指數(shù)與中國赴泰游客趨勢對比.................................................9圖：供需景氣度與旅游行業(yè)指數(shù)....................................................................10圖：供需景氣度與旅游行業(yè)相對凈值.............................................................10圖：旅游行業(yè)凈利潤、扣非凈利潤與申萬旅游指數(shù)........................................14圖：旅游行業(yè)營業(yè)收入與申萬旅游指數(shù)..........................................................14圖：旅游行業(yè)銷售毛利率與行業(yè)指數(shù).............................................................15圖：旅游行業(yè)單季度銷售毛利率與行業(yè)指數(shù)...................................................15圖：銷售毛利率(同比與申萬旅游指數(shù)..........................................................16圖：旅游行業(yè)銷售費用/營業(yè)總收入與行業(yè)指數(shù)..............................................16圖：旅游行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)指數(shù).............................................................16圖：行業(yè)上市公司景氣度與旅游指數(shù)申萬)...................................................18圖：行業(yè)宏觀景氣度與旅游指數(shù)申萬)..........................................................21圖：加總景氣度與旅游行業(yè)指數(shù)....................................................................23圖：加總景氣度與旅游行業(yè)相對凈值.............................................................23圖：加總景氣度與旅游行業(yè)超額收益.............................................................25表1：上市公司景氣度指標(biāo)匯總..........................................................................10表2：上市公司景氣度指標(biāo)對旅游指數(shù)解釋能力.................................................13第3頁共27頁表3：上市公司景氣度指標(biāo)相關(guān)性......................................................................17表4：宏觀景氣度指標(biāo)匯總.................................................................................19表5：宏觀利率水平與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果.....................................................20表6：宏觀經(jīng)濟(jì)增長與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果.....................................................20表7：貨幣供應(yīng)量與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果........................................................20表8：信心指數(shù)與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果............................................................21表9：供需景氣度與上市公司景氣度相關(guān)性........................................................22表：宏觀景氣度與上市公司景氣度相關(guān)性......................................................22表：宏觀景氣度與供需景氣度相關(guān)性.............................................................22表：景氣度與旅游行業(yè)指數(shù)（申萬）相關(guān)性...................................................24表：景氣度與旅游行業(yè)超額收益率序列相關(guān)性...............................................25表：景氣度與旅游行業(yè)相對凈值相關(guān)性..........................................................26第4頁共27頁1.出境旅游行業(yè)景氣度分析邏輯圖1：旅游行業(yè)景氣度分析邏輯資料來源：XXX市場研究部（主要包括出境旅游服務(wù)及免稅旅游零的長期投資價值有較好的參考意義。2018年全國出境旅游人次1.50億，整體滲透率11%，但如果剔除港澳臺地區(qū)中國香港510325262707900際滲透率僅為5%-6%GDP80年代的日本、0GDP增長提升（9至高位。目前，日本出境游滲透率穩(wěn)定維持在14%左右，韓國接近40%且仍處于增長階段。我國居民收入水平以及伴隨的出境旅游需求將處于長期發(fā)展階段。第5頁共27頁圖2：我國出境游處于日本上世紀(jì)80年代水平圖3：我國出境游處于韓國上世紀(jì)90年代水平資料來源：CEIC，XXX市場研究部資料來源：CEIC，XXX市場研究部下泰銖匯率波動于國內(nèi)赴泰游客之間無顯著關(guān)系（我們后續(xù)會進(jìn)行泰國需求測算）。圖4：泰銖匯率波動對國內(nèi)赴泰游客無顯著影響圖5：出國游增速跟匯率指數(shù)影響較小資料來源：CEIC，XXX市場研究部資料來源：CEIC，XXX市場研究部出境旅游的需求與供給相輔相成，但主要因素總結(jié)除了上述的經(jīng)濟(jì)/收入因素，還有就是地緣政治因素。如下圖中國赴日韓旅游受到日韓當(dāng)?shù)氐闹T多地緣及自然時素極為敏感，會快速反應(yīng)到需求層面。第6頁共27頁圖6：地緣政治對國內(nèi)赴日本流同比增速的影響圖7：地緣政治對國內(nèi)赴韓客流同比增速的影響資料來源：CEIC，XXX市場研究部資料來源：CEIC，XXX市場研究部的產(chǎn)品價格來判斷行業(yè)整體的景氣度具有充分的邏輯依據(jù)。進(jìn)一步落實到投資領(lǐng)域，我們從典型的旅游綜合服務(wù)商眾信旅游（002707.SZ）000796.SZ斷，對于這一類投資具有前瞻意義。圖8：眾信旅游股價復(fù)盤資料來源：CEIC，XXX市場研究部第7頁共27頁圖9：凱撒旅游股價復(fù)盤資料來源：CEIC，XXX市場研究部2.供需景氣度而只有真正出行時刻才發(fā)生實際行為并納入統(tǒng)計。的景氣程度判斷具有前瞻性。第8頁共27頁圖10：旅游行業(yè)景氣度分析邏輯圖11：供需景氣度指數(shù)與中國赴泰游客趨勢對比資料來源：XXX市場研究部資料來源：深圳同天下*，XXX市場研究部2.1供需景氣度數(shù)據(jù)說明本文使用的是2016年1月12019年3月31由深圳同天下提供大數(shù)據(jù)支持后對其進(jìn)行窗口期為三個月的移動平均平滑處理，得到景氣度指標(biāo)。本月訂單數(shù)本月訂單數(shù)訂單價格訂單天數(shù)本月人均按日客單價=∑/∑訂單人數(shù)?=1?=132020%11所示，通過對中國游客入境泰國實際人次的變化趨勢與供需景氣2.2旅游行業(yè)供需景氣度的構(gòu)造我們使用計算的指標(biāo)來合成旅游行業(yè)供需景氣度。=?平均每日客單價同比,第9頁共27頁下圖為供需景氣度與旅游Ⅱ()=旅游Ⅱ()/萬得全AMA代表窗口為三個月的移動平均?？梢姽┬杈皻舛葘π袠I(yè)指數(shù)具有明顯的領(lǐng)先效應(yīng)。圖12：供需景氣度與旅游行業(yè)指數(shù)圖13：供需景氣度與旅游行業(yè)相對凈值資料來源：深圳同天下*，XXX市場研究部資料來源：深圳同天下，XXX市場研究部*深圳同天下是一家專注旅游業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)的服務(wù)商，主要為旅游企業(yè)提供全業(yè)務(wù)鏈的系統(tǒng)，目前，企業(yè)級用戶超過了6000家，系統(tǒng)每天在線用戶數(shù)超過15萬人，類ERP系統(tǒng)每年處理的出境游人數(shù)達(dá)到全國出境游人數(shù)的13%化的標(biāo)準(zhǔn)。3.旅游行業(yè)上市公司景氣度表1：上市公司景氣度指標(biāo)匯總指標(biāo)名稱指標(biāo)簡稱凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率ROE_ttmROA_ttmNP_MarginGP_MarginOR_ttm銷售毛利率營業(yè)收入盈利指標(biāo)凈利潤NP_ttm上市公司景氣度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤單季度.凈資產(chǎn)收益率單季度.總資產(chǎn)凈利率單季度.銷售凈利率NP_cut_ttmROE_QROA_QNP_Margin_QGP_Margin_Q單季度.銷售毛利率成長指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE(同比)ROE_Growth第10頁共27頁總資產(chǎn)凈利率ROA(同比)銷售凈利率(同比)ROA_GrowthNP_Margin_GrowthGP_Margin_GrowthOR_Growth銷售毛利率(同比)營業(yè)收入(同比)凈利潤(同比)NP_Growth扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(同比)單季度.凈資產(chǎn)收益率ROE(同比)單季度.總資產(chǎn)凈利率ROA(同比)單季度.銷售凈利率(同比)單季度.銷售毛利率(同比)NP_cut_GrowthROE_Q_GrowthROA_Q_GrowthNP_Margin_Q_GrowthGP_Margin_Q_Growth流動比率Current_Ratio速動比率Quick_Ratio流動性指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)Inventory_TurnoverOutstanding_TurnoverInventory_Turnover_GrowthOutstanding_Turnover_Growth應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增速銷售費用/營業(yè)總收入經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)總收入資產(chǎn)負(fù)債率Cost_2_SalesCash_2_Salesdebt_2_Asset衍生指標(biāo)資料來源：XXX市場研究部3.1旅游上市公司景氣指標(biāo)對行業(yè)指數(shù)的解釋能力(供給側(cè)改革前與供給側(cè)改革后)及三年滾動度解釋上市公司景氣度的驅(qū)動力。其中，各回歸方法步驟如下：123.回歸樣本：旅游綜合Ⅱ(申萬)與上市公司景氣度指標(biāo).數(shù)據(jù)預(yù)處理：各指標(biāo)(包括申萬旅游指數(shù))中位數(shù)去極值，標(biāo)準(zhǔn)化處理。.進(jìn)行回歸：全樣本回歸:2012年1月1日—2019年3月31日；(2012年1月1日—2015年12月31)供給側(cè)改革后(2015年12月31日—2019年3月31)；滾動回歸：對任一時間t，取前推36個月的數(shù)據(jù)回歸，得到回歸系數(shù)序列{Corr}P值序列{p}??第11頁共27頁P值序列{p}<0.05的滾動回歸系數(shù)序列的均值作為該指標(biāo)?的滾動回歸（p<0.05）系數(shù)。第12頁共27頁表2：上市公司景氣度指標(biāo)對旅游指數(shù)解釋能力供給側(cè)改革前供給側(cè)改革后全樣本滾動回歸滾動回歸(p<0.05)0.713營業(yè)收入(TTM)凈利潤(TTM)0.8680.827-0.476-0.3650.0910.3060.901-0.352-0.332-0.0230.191-0.418-0.329-0.429-0.346-0.0870.072-0.083-0.296-0.325-0.1160.0210.4590.482-0.3270.7780.6370.4760.276-0.390-0.4160.3320.2830.5360.4120.0030.1630.2360.4410.3300.0320.137-0.011-0.3770.090-0.222-0.4440.153-0.5290.3040.082-0.3350.109-0.275-0.3490.461-0.0360.385-0.5450.422-0.0020.5280.7910.7620.3440.2560.4710.3920.7570.2180.1340.2640.336-0.239-0.1190.117-0.019-0.0840.198-0.114-0.013-0.091-0.0450.2240.1690.257-0.1510.8010.7000.1780.466-0.2890.2980.5600.456-0.214-0.2080.0320.1560.502-0.073-0.098-0.0150.112-0.144-0.355-0.240-0.225-0.0350.109-0.0490.030-0.048-0.0830.074-0.098-0.1130.2320.4220.2470.0850.190-0.0400.1590.678凈資產(chǎn)收益率ROE(TTM)總資產(chǎn)凈利率ROA(TTM)銷售凈利率-0.260-0.2710.104銷售毛利率0.236扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(TTM)單季度.凈資產(chǎn)收益率單季度.總資產(chǎn)凈利率單季度.銷售凈利率0.771-0.104-0.198-0.4540.358單季度.銷售毛利率營業(yè)收入(同比)-0.404-0.526-0.494-0.364-0.0940.021凈利潤(同比)凈資產(chǎn)收益率同比)總資產(chǎn)凈利率同比)銷售凈利率(同比)銷售毛利率(同比)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(同比)單季度.凈資產(chǎn)收益率同比)單季度.總資產(chǎn)凈利率同比)單季度.銷售凈利率(同比)單季度.銷售毛利率(同比)流動比率-0.1310.080-0.389-0.2110.084-0.021-0.0610.338速動比率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)0.683存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(同比)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(同比)銷售費用/營業(yè)總收入經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/營業(yè)總收入資產(chǎn)負(fù)債率0.3510.1040.513-0.1400.196資料來源：Wind，XXX市場研究部測試結(jié)果顯示，盈利指標(biāo)中，營業(yè)收入(TTM)、凈利潤(TTM)、銷售毛利率、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(TTM)、單季度.銷售毛利率對旅游指數(shù)有較強(qiáng)的解釋力；()與旅游指數(shù)具有一定的正相關(guān)性。此外，衍生指標(biāo)中銷售費用營業(yè)總收入與資產(chǎn)負(fù)債率也對旅游指數(shù)存在一定解釋力。第13頁共27頁3.2旅游行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)分析重點關(guān)注營業(yè)收入(TTM)、凈利潤(TTM)、銷售毛利率、扣除非經(jīng)常性損益后的凈(TTM)銷售毛利率同比)中，關(guān)注銷售費用營業(yè)總收入與資產(chǎn)負(fù)債率。旅游行業(yè)盈利能力旅游指數(shù)趨勢存在一致性。圖14：旅游行業(yè)凈利潤、扣非凈利潤與申萬旅游指數(shù)資料來源：Wind，XXX市場研究部圖15：旅游行業(yè)營業(yè)收入與申萬旅游指數(shù)第14頁共27頁資料來源：Wind，XXX市場研究部圖16：旅游行業(yè)銷售毛利率與行業(yè)指數(shù)圖17：旅游行業(yè)單季度銷售毛利率與行業(yè)指數(shù)資料來源：Wind，XXX市場研究部資料來源：Wind，XXX市場研究部旅游行業(yè)成長能力指標(biāo)第15頁共27頁圖18：銷售毛利率(同比)與申萬旅游指數(shù)資料來源：Wind，XXX市場研究部旅游行業(yè)衍生指標(biāo)衍生指標(biāo)當(dāng)中，銷售費用/營業(yè)總收入與資產(chǎn)負(fù)債率與申萬旅游指數(shù)的后段變動趨勢有一定相關(guān)性，如下圖所示。圖19：旅游行業(yè)銷售費用/營業(yè)總收入與行業(yè)指數(shù)圖20：旅游行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)指數(shù)資料來源：Wind，XXX市場研究部資料來源：Wind，XXX市場研究部第16頁共27頁3.3旅游行業(yè)上市公司景氣度合成我們對解釋力較強(qiáng)的上市公司指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性測試，同類指標(biāo)(如凈利潤與營業(yè)收入等)具有較高的相關(guān)性，其次由于行業(yè)基本面指標(biāo)本身具有一定趨同性。相關(guān)性測試結(jié)果如下表所示。表3：上市公司景氣度指標(biāo)相關(guān)性O(shè)R_ttNP_ttGP_MarginNP_cut_tGP_Margitmn_QGP_Margin_GrCost_2_Sowthalesdebt_2_AssetmmOR_ttmNP_ttm1.0000.9840.9841.0000.5810.5820.9710.9890.5030.5100.5810.5821.0000.5370.9720.9710.9890.5371.0000.4740.5030.5100.9720.4741.0000.4720.4690.7470.4160.6790.7890.7540.8250.7170.7690.5250.4690.4180.5040.425GP_MarginNP_cut_ttmGP_Margin_QGP_Margin_Growth0.4720.4690.7890.7540.5250.4690.7470.8250.4180.4160.7170.5040.6790.7690.4251.0000.7240.3630.7241.0000.6620.3630.6621.000Cost_2_Salesdebt_2_Asset資料來源：XXX市場研究部旅游行業(yè)上市公司景氣度合成方法凈利潤(TTM)同比、銷售費用/營業(yè)總收入與資產(chǎn)負(fù)債率這五個指標(biāo)來合成旅游行業(yè)上市公司景氣度指標(biāo)。上市公司景氣度=AVG[Z???)+Z(????????)(??_??????_??????)+Z(????_?_?????)?Z(????_?_?????其中Z??表示標(biāo)準(zhǔn)化處理后的NP_ttm；同理可得????????)、(???)Z(??_??????_??????)、Z(????_?_?????)、????_?_?????)。旅游上市公司景氣度構(gòu)造結(jié)果如下圖所示：第17頁共27頁圖21：行業(yè)上市公司景氣度與旅游指數(shù)(申萬)資料來源：Wind，XXX市場研究部第18頁共27頁4．宏觀景氣度分別選用的宏觀指標(biāo)，其中同比表示同比增速。表4：宏觀景氣度指標(biāo)匯總指標(biāo)名稱國債到期收益率:1年國債到期收益率:10年期限利差披露時間日度數(shù)據(jù)，取每月最后一天日度數(shù)據(jù)，取每月最后一天日度數(shù)據(jù)，取每月最后一天宏觀利率水平PMI披露時間為當(dāng)月月底GDP:不變價:當(dāng)季同比季度數(shù)據(jù)，披露時間為每年1、4、7、10月GDP:不變價:住宿和餐飲業(yè):當(dāng)季同比PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比同上披露時間為下個月宏觀經(jīng)濟(jì)增長PPI:生活資料:一般日用品類:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比同上同上同上同上同上CPI:服務(wù):當(dāng)月同比CPI:教育文化和娛樂:旅游:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比M0:同比M1:同比披露時間為下個月同上同上同上貨幣供應(yīng)量信心指數(shù)M2:同比同比同比消費者滿意指數(shù)(月)消費者信心指數(shù)(月)消費者預(yù)期指數(shù)(月)披露時間為下個月同上同上資料來源：Wind、XXX市場研究部4.1宏觀景氣度指標(biāo)篩選A指數(shù)來反映；另一方面宏觀因素也會影響旅游行業(yè)指數(shù)，所以為了挑選宏觀指標(biāo)中能夠反映旅游行業(yè)特異性的指標(biāo)?；貧w方程如下：tra_index=?+?????_?_?????+?+???012?第19頁共27頁是標(biāo)準(zhǔn)化后的申萬旅游Ⅱ指數(shù)，????_?_?????是標(biāo)準(zhǔn)化后的萬得全A??指數(shù)，是標(biāo)準(zhǔn)化后的宏觀指標(biāo)。我們統(tǒng)計了各個宏觀指標(biāo)的回歸系數(shù)、p?t?2，結(jié)果如下表所示。表5：宏觀利率水平與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果p值t值0.01R20.82012國債到期收益率:1年國債到期收益率:10年期限利差0.000.910.001.000.640.530.000.000.920.910.020.030.460.630.820.82資料來源：Wind，XXX市場研究部觀景氣度的構(gòu)造指標(biāo)。表6：宏觀經(jīng)濟(jì)增長與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果p值0.85t值-0.180.82??????PMIGDP:不變價:當(dāng)季同比0.000.91-0.01-0.400.040.110.040.010.030.09-0.120.000.000.000.000.000.000.000.000.600.880.880.910.910.910.930.840.000.540.020.380.910.520.050.02-7.260.622.420.880.120.642.02-2.310.890.820.830.820.820.820.830.83GDP:不變價:住宿和餐飲業(yè):當(dāng)季同比PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比PPI:生活資料:一般日用品類:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比CPI:服務(wù):當(dāng)月同比CPI:教育文化和娛樂:旅游:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比資料來源：Wind，XXX市場研究部可以看到，GDP::當(dāng)季同比指標(biāo)與申萬旅游指數(shù)有顯著的相關(guān)性；各PPI類指標(biāo)中，PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比對申萬旅游指數(shù)具有正向影響。我們將這兩個指標(biāo)納入行業(yè)宏觀景氣度的代表指標(biāo)。表7：貨幣供應(yīng)量與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果p值t值-1.85R20.83??????M0:同比M1:同比0.000.88-0.090.070.010.000.370.000.000.000.950.690.93-0.13-0.34-0.05-2.60-7.27-0.900.830.890.82M2:同比M1:同比-M2:同比Wind，XXX市場研究部M2:選為宏觀景氣度的構(gòu)造指標(biāo)。第20頁共27頁表8：信心指數(shù)與申萬旅游指數(shù)回歸結(jié)果????p值t值7.748.707.06R2??消費者滿意指數(shù)(月)消費者信心指數(shù)(月)消費者預(yù)期指數(shù)(月)0.000.750.320.000.000.000.890.910.890.000.000.700.770.360.29Wind，XXX市場研究部消費者信心指月作為宏觀景氣度的源指標(biāo)。4.2宏觀景氣指標(biāo)構(gòu)造個正相關(guān)指標(biāo)，PPI:生產(chǎn)資料:():當(dāng)季同比、M2:觀指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的均值作為旅游行業(yè)宏觀景氣度。具體計算方法如下：22=[∑?(?????+)?∑?(??????/4???=1?=1?(?????+)?(??????為負(fù)相關(guān)??指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化值。我們從而計算出宏觀景氣度如下圖：圖22：行業(yè)宏觀景氣度與旅游指數(shù)(申萬)資料來源：Wind，XXX市場研究部第21頁共27頁5．三大景氣度與加總景氣度5.1供需、上市公司和宏觀景氣度之間的關(guān)系我們統(tǒng)計了標(biāo)準(zhǔn)化后的宏觀景氣度與供需景氣度、上市公司景氣度之間的關(guān)系，宏觀景氣度供需景氣>上市公司景氣度44期。表9：供需景氣度與上市公司景氣度相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)0.0300.3990.6380.6320.6710.6610.598p值t值領(lǐng)先期數(shù)期相關(guān)系數(shù)-0.449-0.653-0.739-0.746-0.630-0.348p值t值當(dāng)期0.9230.1770.0190.0210.0120.0140.0310.0991.4442.7502.7023.0012.9252.4730.1240.0160.0040.0030.0210.244-1.664-2.860-3.633-3.719-2.694-1.232123456期期期期期期期期期期期Wind，XXX市場研究部表10：宏觀景氣度與上市公司景氣度相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)-0.520-0.365-0.1180.070p值t值領(lǐng)先期數(shù)期相關(guān)系數(shù)-0.438-0.270-0.0230.203p值t值當(dāng)期0.0690.2200.7010.8210.4130.1360.005-2.019-1.299-0.3950.2320.8511.6103.5320.1340.3720.9420.5050.9770.387-1.616-0.931-0.0750.6890.0290.901123456期期期期期期期期期0.249期0.0090.437期0.2620.729Wind，XXX市場研究部表11：宏觀景氣度與供需景氣度相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)相關(guān)系數(shù)-0.109-0.5630.107p值t值領(lǐng)先期數(shù)期相關(guān)系數(shù)-0.215-0.237-0.113-0.1680.416p值t值當(dāng)期0.7230.0450.7280.9630.0580.1200.122-0.363-2.2610.3570.0472.1191.6831.6750.4800.4350.7140.5820.1570.397-0.732-0.810-0.377-0.5671.517123456期期期期期期期期0.014期0.538期0.453期-0.257-0.8820.451Wind，XXX市場研究部第22頁共27頁5.2加總景氣度宏觀景氣度進(jìn)行加總，得到加總景氣度指標(biāo)。具體計算方法如下：加總景氣度=供需景氣度+上市公司景氣度+宏觀景氣度注：供需景氣度、上市公司景氣度和宏觀景氣度均已標(biāo)準(zhǔn)化處理。2017圖23：加總景氣度與旅游行業(yè)指數(shù)圖24：加總景氣度與旅游行業(yè)相對凈值資料來源：Wind，XXX市場研究部資料來源：Wind，XXX市場研究部第23頁共27頁6.旅游行業(yè)景氣度指標(biāo)效果6.1景氣度指標(biāo)與旅游行業(yè)指數(shù)下表為各景氣度指標(biāo)與旅游行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性統(tǒng)計。從相關(guān)性來看，上市公司、宏觀景氣度領(lǐng)先指數(shù)五個月，加總景氣度領(lǐng)先指數(shù)一個月。表12：景氣度與旅游行業(yè)指數(shù)（申萬）相關(guān)性領(lǐng)先期數(shù)供需景氣度盈利景氣度宏觀景氣度加總景氣領(lǐng)先期供需景氣盈利景氣宏觀景氣度加總景氣度度數(shù)度度當(dāng)期0.2320.7550.4370.7770.5530.847