2020年煤炭產(chǎn)業(yè)鏈分析報告

32020年煤炭產(chǎn)業(yè)鏈分析報告2020年3月

煤炭供需缺口收縮，建設產(chǎn)能逐漸釋放煤炭產(chǎn)業(yè)鏈主要包括煤礦采選與細分煤炭品種生產(chǎn)銷售，按照揮發(fā)分比例可以分為褐煤、動力煤主要對應下游為火力發(fā)電，為最主要需求領域，截止到年9月末占煤炭需求約，其次是焦煤，進一步加工成焦炭后主要用于高爐煉鐵，在需求中占比約18%，其他煤炭品種及煤泥等產(chǎn)品主要應用在煤化工、建工及其他民用領域。圖表：煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈示意圖注：消費結(jié)構(gòu)為2019年前三季度數(shù)據(jù)。資料來源：募集說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，XXX市場研究部需求端表現(xiàn)分化，短期或?qū)⒊袎?.17KWH，累計同比增長約，相比全年6.00%增速下滑明顯，火電燃煤需求增速或承壓。高爐煉鐵方面，年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量億噸，累計同比增速，增速仍保持在相對較高水平。長期看，化石能源發(fā)電比例或?qū)⑦M一步下降，從年至緩慢下降至約壓力。年以來各年鋼鐵產(chǎn)量同比保持較大幅度增長，主要是受鋼鐵價格高企、開工高盈利的影響，焦煤需求增速支撐將減弱。圖表：我國發(fā)電量及火電發(fā)電同比增長情況圖表：我國生鐵產(chǎn)量及同比增速（萬噸）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000火電累計發(fā)電量國內(nèi)發(fā)電量（萬噸）（%）（%）生鐵累計產(chǎn)量同比(右)生鐵累計產(chǎn)量782,00080,00078,00076,00074,00072,00070,00068,00066,00064,00062,0006火電累計發(fā)電量同比(右)6554433221100(1)(2)(3)(4)(1)(2)(3)(4)201420152016201720182019201420152016201720182019Wind，XXX市場研究部Wind，XXX市場研究部4煤炭資源分布不均，鐵路輸運扮演角色尤為重要我國大型煤炭資源分布西多東少、北多南少。截至2017年末我國煤炭資源探明儲量16666.73億噸（截至年末已更新為億炭基礎儲量超過億噸的資源大省，年末儲量分別為億噸、億噸、174.10億噸、159.33億噸、121.62億噸，合計約占全國總基礎儲量的75.14%。產(chǎn)量方面，年我國原煤產(chǎn)量億噸，其中儲量前五名的內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆也是產(chǎn)量前五大省，原煤產(chǎn)量分別為億噸、億噸、億噸、億噸、1.30億噸，約占全國總產(chǎn)量。圖表：2017年我國煤炭儲量分布（億噸）圖表：2019年我國原煤產(chǎn)量分布（萬噸）379748491785122159174508Wind，XXX市場研究部Wind，XXX市場研究部長途汽運約0.3-0.5元/本約元年1月煤炭海運價格秦皇島到上海元/元/年煤炭鐵路發(fā)運量已達到原煤產(chǎn)量。年鐵總制定《年煤炭鐵路運量達到年北起內(nèi)蒙古終到江西途徑72億噸的浩成本。圖表：煤炭鐵路運量持續(xù)增長（月度）圖表：CBCFI煤炭海運價格CBCFI:秦皇島-廣州(5-6萬DWT)（億噸）（元/噸）煤炭鐵路發(fā)運量重點港口煤炭運量CBCFI:秦皇島上海(4-5萬DWT)-252015105100806040200020122013201420152016201720182019.1116-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01Wind，XXX市場研究部Wind，XXX市場研究部5供給側(cè)改革后產(chǎn)出缺口逐漸恢復年我國原煤產(chǎn)量繼續(xù)增長。年我國原煤產(chǎn)量37.46億噸，相比年產(chǎn)量增長約年供給側(cè)改革后連續(xù)第三年保持增長，相比供給側(cè)改革前年億噸峰值仍有距離。圖表：我國煤炭產(chǎn)量及同比增速（億噸）(%)20原煤產(chǎn)量同比增速(右)45403530252015105151050(5)(10)(15)020072010201320162019Wind，XXX市場研究部年、年月動力煤總供給量分別為30.82億噸、億噸、億噸、億噸，其中進口量分別為億噸、億噸，動力煤和煉焦煤對進口依賴用。年月，動力煤和煉焦煤價格高企促使煤炭企業(yè)產(chǎn)能放量，動力煤供給年前萬噸、萬噸。圖表：動力煤產(chǎn)量恢復，供給缺口縮小圖表：煉焦煤由供給短缺轉(zhuǎn)為供需平衡動力煤總供給動力煤總需求動力煤供需缺口(右)煉焦煤總供給（萬噸）（萬噸）（萬噸）（萬噸）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500煉焦煤總需求70,000350,00025,000煉焦煤供需缺口(右)300,000250,000200,000150,000100,00050,000060,00050,00040,00030,00020,00010,000020,00015,00010,0005,00000(500)(1,000)(5,000)201420152016201720182019年1-11月201420152016201720182019年1-11月注：總供給包括產(chǎn)量和進口量，下同。Wind，XXX市場研究部Wind，XXX市場研究部年前達到CR10的繼續(xù)提高約個百分點。6圖表：我國、2019年前月原煤產(chǎn)量前十大企業(yè)（萬噸）2018年2019年前11月公司產(chǎn)量占比公司產(chǎn)量占比13.63%5.69%4.76%4.73%4.36%3.17%2.81%2.21%2.18%2.18%45.72%國家能源集團中煤股份山東能源集團陜煤化集團兗礦集團同煤集團山西焦煤集團陽煤集團潞安集團冀中集團合計513.40163.68141.39140.10135.11127.0096.1013.95%國家能源集團4.45%中煤股份464.67194.07162.29161.16148.83108.2395.933.84%同煤集團3.81%陜煤化集團3.67%兗礦集團3.45%山東能源集團2.61%山西焦煤集團2.23%國家電力投資集團2.19%河南能源集團2.15%潞安集團82.0075.4280.5874.3379.3074.21558.6642.35%合計1559.13資料來源：中國煤炭工業(yè)協(xié)會，XXX市場研究部去產(chǎn)能目標已完成，后續(xù)煤礦關小上大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有望進一步釋放。年國務院發(fā)布3-5年內(nèi)煤炭行業(yè)退出產(chǎn)能5億噸、減量重組5億噸，截至年底已累計化解億噸產(chǎn)能，去產(chǎn)能開煤礦建設審批，并同時壓減年產(chǎn)能在萬噸以下中小煤礦數(shù)量，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供給比例。根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至年末，國內(nèi)證照齊全的生產(chǎn)煤礦處、產(chǎn)能億噸年，已核準開工建設煤礦億噸，其中已建成進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦億噸/年。根據(jù)華泰鋼鐵煤炭組《行業(yè)長期有望向好，關注核心煤企》（年9在建、聯(lián)合試運轉(zhuǎn)煤炭產(chǎn)能分別約億噸、億噸，在建產(chǎn)能中明確投產(chǎn)時間的約2.33億噸，其中計劃、年分別投產(chǎn)億噸、億噸，考慮未來需求變化及目前在建產(chǎn)能，預計年新增投產(chǎn)產(chǎn)能分別約、、億噸。長協(xié)價格約束下，煤價大幅回落空間有限持續(xù)三年的高煤價面臨回落壓力，未來短期或繼續(xù)承壓。年煤炭去產(chǎn)能發(fā)力，疊加后續(xù)環(huán)保、上大壓小等政策影響，動力煤、焦煤價格在2016下半年暴漲，在四季度達到、2018、2019年各地煤價整體維持在較高水平波動。到下半年，市場供需缺口縮小，且經(jīng)濟基本面面臨較大下行壓力，動力煤和焦煤價格開始出現(xiàn)回落趨勢，截至年1月日，山西晉城動力煤、江蘇動力煤市價分別降至約元/噸、元/噸，太原、江蘇焦煤價格分別降至約元/噸、元/圖表：動力煤價格出現(xiàn)回落（元/噸）圖表：2019H2焦煤價格下降山西動力煤(Q5800)市場價江蘇動力煤(Q5200)市場價（元/噸）太原產(chǎn)主焦煤市場價江蘇煉焦煤市場價80070060050040030020010001,4001,2001,000800600400200016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0116-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01Wind，XXX市場研究部Wind，XXX市場研究部7年2016-2020基準價正或負6%-12%適時采取必要引導措施，價格于紅色區(qū)間時啟動平抑價格異常波動的響應機制。年月，發(fā)改委發(fā)布《關于推進年“中央和各省區(qū)市及其他規(guī)模以上煤炭、發(fā)電企業(yè)集團簽訂的中長期合同數(shù)量應達到自有資源量或采購量的75%在長協(xié)價0%-12%程度上起到了遏制價格過大幅度上漲的作用?？紤]到供給側(cè)產(chǎn)能將繼續(xù)放量，我們預計年主要煤炭品種價格或跟隨長協(xié)價溫和下氣度顯著惡化風險可控。圖表：動力煤長協(xié)價、現(xiàn)貨價及其綠色和藍色波動區(qū)間CCTD秦皇島動力煤(Q5500)年度長協(xié)元噸)700650600550500450400秦皇島動力煤(Q5500,山西產(chǎn))市場價2017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01Wind，XXX市場研究部8煤炭行業(yè)發(fā)債主體信用資質(zhì)對比分析業(yè)務競爭力主要關注規(guī)模、煤種結(jié)構(gòu)、綜合成本競爭力煤炭企業(yè)分布依賴資源支持，發(fā)債主體以地方國企為主年2月5221圖表：煤炭發(fā)債主體概覽（億元）發(fā)債主體集團內(nèi)發(fā)債主體實控人存量債規(guī)模280.0主體評級發(fā)債主體集團內(nèi)發(fā)債主體實控人山東省國資委存量債規(guī)模729.2主體評級AAA安徽省國資委安徽省國資委AAA淮北礦業(yè)集團114.4AAA山東能源集團新礦集團、臨礦山東省國資委327.8AAA安徽省國資委國務院國資委國務院國資委國務院國資委北京市國資委16.0657.9340.010.0AAAAAAAAAAAAA濟寧市國資委微山縣國資AAAA-AA國家能源集團中煤能源股份,15.0棗莊臺兒莊國資22.8大同煤業(yè)、鐵峰山西省國資委1,322.8AAA國務院國資委北京市國資委50.040.0AA山西焦煤集團山西省國資委333.0346.8AAAAAAAA+太原煤氣、藍焰山西省國資委百色市國資委貴州省國資委A山西省國資委潞安環(huán)能、潞新山西省國資委648.8563.0AAAAAAAA冀中能源、冀中河北省國資委661.3AAA山西省國資委212.8AA+河北省國資委河南省國資委河南省國資委鞏義市財政局210.7623.4151.710.0AAAAAAAAAAAAA-AA+AA-AA+CCAA+山西省國資委770.035.327.0AAAC晉城市人民政府襄垣縣國資AA+AA-AA-AAAAA+AA江蘇省人民政府江西省國資委無35.326.935.0陜西省國資委神木市政府1,090.016.1通遼市國資委AA云南省國資委AA-注：灰色為樣本企業(yè)。Wind，XXX市場研究部資源及產(chǎn)能規(guī)模決定煤企可持續(xù)發(fā)展能力1519圖表：主要煤企資源儲量及產(chǎn)能產(chǎn)量情況發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化資源儲量295可采儲量56.0217.31149.5139.589.41核定產(chǎn)能發(fā)債主體7610兗礦集團3986山東能源集團56000同煤集團山西焦煤集團資源儲量407.51435.81310.23216.9640.7278可采儲量61.52142.1164.6114.2219.3038.9核定產(chǎn)能226511461416160937538.11298.2236.4814.42132.1833.63318.0719.3467.9658.141450晉煤集團6247晉能集團3330潞安集團8016陽煤集團3365山煤集團2465陜煤集團5905583053.0717.1944.219.62754546.621.0641.5780085.68050平煤股份徐礦集團伊泰25.44300.4513.43203.09360018.9938.116022注：儲量單位為億噸，年產(chǎn)能數(shù)據(jù)截至年末、單位萬噸。資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部圖表：煤炭企業(yè)產(chǎn)量情況（萬噸）發(fā)債主體2018產(chǎn)量2019時點年化同比發(fā)債主體2018產(chǎn)量2019時點利用率69%產(chǎn)量1234706利用率71%產(chǎn)量117008800371751411308172065391352852年化同比-3%淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化524328505100077131047549227927366308020066064兗礦集團1614814537137221001159100930093072%山東能源集團99%-19%91%260007716279063009302%同煤集團85%33%山西焦煤集團晉煤集團107%101%112%110%87%063009303%2%72%88%84%92%92%81%103%4146193060187370930093009301%晉能集團-8%潞安集團9%陽煤集團山煤集團844885806965平煤股份徐礦集團伊泰352998%457陜煤集團16023100%82741334資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部關注煤種結(jié)構(gòu)對盈利影響別為元/元/44%南礦業(yè)高逾元噸，對提高企業(yè)盈利貢獻明顯，徐礦本部、兗礦、山西焦煤等高貨值煤種比例相對較高的企業(yè)平均售價競爭力均較突出。圖表：2018年煤炭發(fā)債主體噸煤平均售價及主要煤種（元噸）發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化噸煤售價煤種發(fā)債主體兗礦集團噸煤售價煤種730動力煤、噴吹煤、無煙煤、焦煤519.52焦煤及配焦煤752.6焦煤、煙煤、無煙煤、配焦煤山東能源集團547.89配焦煤、動力煤、無煙煤376.96焦煤、配焦煤、動力煤702.8無煙煤、焦煤、配焦煤、動力煤639.22無煙煤、焦煤、配焦煤392.1煙煤、無煙煤、動力煤、焦煤、褐煤511.25煙煤、配焦煤、動力煤422.75無煙煤動力煤、褐煤自產(chǎn)、貿(mào)易煤333動力煤、焦煤京西1057.6、內(nèi)蒙297.08無煙煤、動力煤603.58焦煤及配焦煤同煤集團山西焦煤集團晉煤集團晉能集團潞安集團567.09焦煤、動力煤、配焦煤478陽煤集團平煤股份徐礦集團伊泰655焦煤及配焦煤本部、外省276動力煤、配焦煤398動力煤山煤集團陜煤集團364.82配焦煤、動力煤資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部//圖表：主要煤種年均價格差異（元/噸）動力煤主焦煤無煙煤2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020122013201420152016201720182019Wind，XXX市場研究部核心競爭力是綜合成本控制能力7圖表：2016-2018年煤炭企業(yè)噸煤成本情況（元噸）發(fā)債主體2016330.96357.422017320.25502.542018發(fā)債主體323.82伊泰201663.22201774.132018105.21淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源532.09兗礦集團188.66187.65221.31山東能源集團299.34378.68402.22161.94224.5217.73同煤集團京西336.25、內(nèi)蒙山西焦煤集團292.35晉煤集團119.81146.01145.97198.48358.71390.47冀中集團287176.75256.58319.14270.00118.00280251.13280.7214.99241.54268.22開灤集團291.72晉能集團134.45194.76168.95豫能化263.61潞安集團163.63247.71256.87平煤股份382.66326.00149.00386.11陽煤集團157.24218.7242.6徐礦本部徐礦內(nèi)蒙457.00山煤集團74.74-225.49155.2778.70-246.26192.2677.49-304.09215.74133.00陜煤集團資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部競爭力最強，河北、安徽、河南等老礦區(qū)礦企噸煤人力成本即超過元/噸，且安全、維簡費等相對偏高也會增大成本壓力，山西煤企人力成本、安全、維簡費位于中間位置，部分主體財務費用、稅費等其他費用偏高，綜合成本競爭力居中。圖表：2018年煤炭企業(yè)噸煤成本構(gòu)成情況（元噸）發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化2018323.82532.09材料27.3248.71職工薪酬136.19電力折舊36.8740.01安全費用29.48維簡費28.4512.73其他83.0910.87165.9851.52197.42217.73京西336.25、內(nèi)蒙292.3555.8735.7747.2766.09291.7232.3825.9338.39138.4106.35167.718.0214.0619.2213.718.2837.0919.5336.3868.1218.087.518.551.6155.1547.09263.61平煤股份徐礦本部徐礦內(nèi)蒙伊泰386.11457.00133.00105.2110.6436.0137.9820.0539.1842.8716.4940.9629.5423.4159.33128.9150.69137.5480.2860.8350.6684.0715.1125.756.0568.59兗礦集團山東能源集團同煤集團山西焦煤集團晉煤集團晉能集團潞安集團陽煤集團山煤集團陜煤集團221.31817.878.4611.0516.2612.638.82402.2241.5610.9918.4825.9922.7421.5912.7150.8255.78145.97390.4714.5113.817.68248.5148.26105.27268.22168.9520.0529.9228.149.888.5256.8711.6314.8593.6164.78242.68.5477.49-304.09215.7415.6544.957.4119.5222.1410.7267.38注：其他包括財務費用、其他稅費等。資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部年圖表：2016-2018年煤企平均安全事故發(fā)生情況發(fā)債主體百萬噸死亡率深度0.0570開采深度普遍在600-1000米發(fā)債主體百萬噸死亡率深度0.0000淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份0.1377山東能源集團山西焦煤集團0.0000平均最深采深達1092.75米年核減超千米生產(chǎn)礦井產(chǎn)能666/年0.01260.01170.06970.04530.03680.07770.00000.00500.03730.19330.0123部分礦井開采深度已達地下8001000米0.0520唐山礦最深處達950米，趙各莊最深處已達1157米0.02800.0325400，部分礦井采深已達1000米0.2300本部平均采深850米，部分礦井采深超過米資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部輸運能力及成本對煤礦價格競爭力有較大影響1/圖表：同煤經(jīng)大秦線至秦皇島港海運至上海港價格及成本估算（元噸）70034.825644.8040.686005004003002001000585.00104.3235405.00坑口價車板價大秦鐵路運貿(mào)易商、港秦皇島平倉海運費雜等其他費用上海到岸價費價注：數(shù)據(jù)截至2020年1月Wind，榆林煤炭交易中心，XXX市場研究部圖表：煤炭主體鐵路輸運能力對比發(fā)債主體淮南礦業(yè)2018鐵運占比鐵路運輸投建情況87.17%自有鐵路年運力萬噸，其中對外萬噸，年鐵路平均運費元噸2018年鐵路運費元噸，擁有近公里自營鐵路縱橫礦區(qū)自有鐵路2155公里、年運力億噸，2018鐵路貨運量億噸、航運量1.5億噸自有鐵路180公里、投資7家鐵路運輸公司，包括蒙冀鐵路（）、呼準鄂鐵路（）等淮北礦業(yè)集團59.42%國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化52%京西礦區(qū)與京廣線、京九線等鐵路連接，內(nèi)蒙古礦區(qū)建有東銅鐵路專用線公里，年貨運能力萬噸公司煤炭運輸以鐵路為主，公路為輔，對周邊大型鋼廠均有鐵路直達，參股錫二鐵路有限責任公司公司擁有公里自建鐵路，并參股建設準張鐵路、張?zhí)畦F路，自有汽運車隊緊靠隴海、京滬、京九、焦柳、京廣鐵路，礦區(qū)配有鐵路專用線鐵路為主41.72%79.80%平煤股份徐礦集團伊泰可以利用鐵路運輸，也可以利用約400公里外的長江水道運輸，平頂山煤炭基地配套孟寶線、改線全長99.2公里徐州礦區(qū)擁有公里鐵路專線，投建寶麟鐵路年運輸能力萬噸控股鐵路345.74公里、設計運力3.587億噸，在建公里、運力億噸公司擁有公里煤炭專用鐵路兗石線、收購淮東鐵路股權(quán)兗礦集團山東能源集團同煤集團投資2家鐵路運輸公司，包括東平鐵路（）、內(nèi)蒙古三新鐵路（15%）航運90.61%控股同煤朔州南部鐵路、鐵豐鐵路兩家鐵路運輸公司，主要通過大秦線轉(zhuǎn)海運參與投建石太鐵路客運專線和五麟鐵路專線項目均已完工并投入使用控股一家鐵路運輸公司為山西晉煤集團鐵路運輸有限責任公司擁有鐵路發(fā)運站點座，發(fā)煤站69座，鐵路專用線4條山西焦煤集團42.30%晉煤集團晉能集團潞安集團陽煤集團山煤集團陜煤集團70%公路運輸占比48.21%，鐵路占比較小61.08%38.47%2018年鐵路運量達3554.4萬噸已取得鐵路運輸計劃單列，開通鐵路運輸集運站80個、年運力超1億噸全資和控股鐵路線公里、在建參股公里，神華利用自有鐵路每年為公司提供1500-2000萬噸的運力資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部關注煤企資本支出壓力圖表：煤炭企業(yè)在建項目資本支出情況（億元）發(fā)債主體淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化總投資239.5238.41已投資234.2423.65截止時點發(fā)債主體181231兗礦集團181231山東能源集團181231同煤集團181231山西焦煤集團190330晉煤集團190930晉能集團190930潞安集團190930陽煤集團190331山煤集團190331陜煤集團181231總投資374.41260.96349.39131.09419.4已投資199.17168.79249.5264.2截止時點190930190330181231190630190330181231190331190331190331190930641.48423.1194.64428.35181.8632.2297.2163.7175.34107.1470.29646.81319.45366.8354.01350.25282.33282.6751.53173.7116.535.87平煤股份徐礦集團伊泰14.18171.981002.21132.87325.21499.34379.5資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部圖表：煤炭企業(yè)大額在建項目情況及其所屬行業(yè)發(fā)行人大額在建項目、產(chǎn)能、總投資（億元）1、泊江海孜礦，億所屬行業(yè)煤炭淮南礦業(yè)2、唐家會礦，600萬噸年，51.7億淮北礦業(yè)集團1、信湖礦井工程，萬噸年，億2、聚氯乙烯二期煤炭、煤化工煤炭、火電煤炭、火電煤炭國家能源集團1、國家爪哇7項目新建工程項目，119.99億2、神華福建羅源灣儲煤一體化發(fā)電廠工程，109.28億中煤能源股份1、陜西榆林大海則煤礦及選煤廠項目，1500萬噸年，129.79億2、山西平朔低熱值煤發(fā)電項目，×660MW，67.73億昊華能源冀中集團開灤集團豫能化1、紅慶梁煤礦項目，600萬噸年，億2、巴彥淖煤礦項目，1200萬噸年，億1、赤峪煤礦58.38億，設計產(chǎn)能300萬噸煤炭2、查干淖爾1號井億，設計產(chǎn)能500萬噸1、紅樹梁煤礦，億，500萬噸年煤炭2、曹妃甸煤儲項目，16.61億，年流轉(zhuǎn)2500萬噸，靜態(tài)儲存300萬噸1、黔?；つ戤a(chǎn)萬噸煤制乙二醇項目，60億2、河南煤業(yè)化工集團科技研發(fā)中心項目，36億1、六礦水平、一礦三水平工程等，億煤化工平煤股份徐礦集團煤炭1、句容電廠二期，億；宿遷電廠二期，48.86億2、在建礦井2對，在建煤制甲醇二期（90萬噸年）1、新疆能源煤制油工程項目，億，200萬噸年2、大路煤制油二期，200萬噸年，293.42億煤炭、火電伊泰煤化工兗礦集團1904030萬噸億煤炭、煤化工2、營盤壕煤礦，1200萬噸年，億山東能源集團1、盛魯電廠一期發(fā)電工程，×，億2、油坊壕煤礦，500萬噸年億煤炭、火電同煤集團1、漳澤百萬項目，2x1000MW，億2、馬道頭煤礦，1000萬噸年，億煤炭山西焦煤集團1、甲醇制烯烴項目，60萬噸年，102.44億2、汾西正新和善礦井，180萬噸年，15.9億煤炭、煤化工晉煤集團晉能集團潞安集團陽煤集團山煤集團陜煤集團煤炭在建2715190.392100MW110.47煤炭、電力、光伏億，清潔能源在建3110MW245.65億，房地產(chǎn)總投245.65億1、晉能保德煤電項目，×660MW，億煤炭、電力煤炭、煤化工化工、電力煤炭2、內(nèi)蒙古察右中旗大板梁風電場項目，250MW，18.28億1、古城礦井，年產(chǎn)1,000萬噸煤礦、選礦廠及配套鐵路專線，億2、煤基油，設計產(chǎn)能540萬噸（兩期），236.68億1、新疆園區(qū)化工，66萬噸年，億2、西上莊電廠，×660MW，52億1、鑫順煤礦整合系統(tǒng)工程，180萬噸年，24.76億2、萬家莊礦井整合工程，萬噸年，億1、靖邊至神木集運鐵路，全長232.68公里，運力1億噸年，153.95億鐵路、煤炭2、小保當二號礦井項目，萬噸年，億注：數(shù)據(jù)截止時間同圖表25。資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部4家員工人數(shù)超過萬人，社會負擔相對較沉重。從年產(chǎn)量情況看，安徽、河南、河北等老礦區(qū)煤企人噸至陜煤集團等7家煤企人均煤產(chǎn)量在噸以上，生產(chǎn)效率較高、人員負擔相對有限，民企伊泰人均煤產(chǎn)量達到噸，遠超其他國企，生產(chǎn)效率上具有突出優(yōu)勢。圖表：煤企2018年員工人數(shù)、人均煤炭產(chǎn)量情況發(fā)行人員工人數(shù)48546人均煤產(chǎn)量（元噸）發(fā)行人1079.99兗礦集團416.73山東能源集團同煤集團員工人數(shù)人均煤產(chǎn)量（元噸）淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化85196159199160836179600771371895.39913.13853.15557.41766.20955.46826.31550.742039.921352.85683894219450011827.99山西焦煤集團2093.58晉煤集團497.41晉能集團541.66潞安集團408.29陽煤集團347.44山煤集團894.90陜煤集團8924.1111040651545180410886562241667958842010383512647017300平煤股份徐礦118438伊泰注：員工人數(shù)為2018年內(nèi)披露最新時點數(shù)，人均煤產(chǎn)量為估算數(shù)據(jù)。資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部大型煤炭國企區(qū)域系統(tǒng)重要性突出省屬煤炭國企對地方GDP、就業(yè)等支持巨大，系統(tǒng)重要性較突出。煤炭國企對地方經(jīng)濟支持作用巨大，在經(jīng)濟下行、轉(zhuǎn)型期也是支持就業(yè)、實施地方政府產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策的載體。從2018年數(shù)據(jù)來看，豫能化、冀中集團、陜煤集團、山東能源集團分別是河南第一大、河北第二大、陜西第二大、山東第一大國企，山西7大煤企集團年營業(yè)總收入之和占省國企總收入，是山西省國企的重要代表，均大概率會獲得地方政府持續(xù)較強支持。圖表：2018年煤炭地方國企收入規(guī)模及其占省國企總收入的比重發(fā)債主體豫能化主體總營收（億元）所屬省份河南河北河北陜西山東山東山西山西山西山西山西山西山西2018年省國企總收入（億元）比重11.77%24.02%7.73%17052363760144899838冀中集團開灤集團陜煤集團兗礦集團山東能源集團潞安集團同煤集團山西焦煤集團陽煤集團晉煤集團晉能集團山煤集團98382806257233901775176617661739171010375511300023285232851432814328143281432814328143281432821.58%11.05%14.56%12.39%12.33%12.32%12.14%11.93%7.23%3.85%資料來源：省政府網(wǎng)站，新浪財經(jīng)，XXX市場研究部財務分析：盈利及償債能力改善有限，抗風險能力仍待提高資產(chǎn)中無形資產(chǎn)比重較大，山西煤企礦權(quán)重估比例較高流動資產(chǎn)中固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占較大比重，截至年9月末，樣本煤炭企業(yè)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、在建工程在總資產(chǎn)中占比均值分別約、13.74%、。圖表：煤炭企業(yè)主要資產(chǎn)科目在總資產(chǎn)占比（%）最大值平均中位數(shù)最小值9080706050403020100非流動資固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)無形資產(chǎn)在建工程貨幣資金其他應收存貨長期股權(quán)應收賬款產(chǎn)款投資Wind，XXX市場研究部礦權(quán)重估增值在山西煤企中落地較為廣泛。煤炭企業(yè)采礦權(quán)以成本法核算計入無形資產(chǎn)，但是隨著煤炭價格波動、資源勘探等條件變化，礦權(quán)變現(xiàn)價值有所波動。年山西省年山西7到更充分體現(xiàn)，充盈了公司資產(chǎn)規(guī)模。其他地區(qū)礦企目前還沒有較大規(guī)模礦權(quán)重估行為，我們預計未來仍有調(diào)整增值空間。圖表：煤炭企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模（億元）及其占總資產(chǎn)比的分位值情況（）201612.79201713.412018201612.27201712.512018備注平均13.60中位數(shù)12.41最大值39.4338.8137.901/4分位16.08最小值8.5010.2510.513/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化13.4513.811.751.481.26199.73220.09832.61401.5679.77195.29220.17898.22393.3179.63145.67兗礦集團218.08山東能源集團1173.96同煤集團425.63山西焦煤集團78.84晉煤集團226.51晉能集團99.94潞安集團283.92陽煤集團6.17山煤集團56.84陜煤集團43.08329.17326.55161.37345.57315.76300.43170.23181.95105.86599.82550.64397.27435.88369.98314.10322.92277.33180.01110.62641.00527.562017在建轉(zhuǎn)無形、并購增加404.492017年鄆城煤礦評估增值不大于億元425.022018年采礦權(quán)評估增值268.21634.072018年調(diào)增采礦權(quán)157.15億元458.102018年因采礦權(quán)評估增值所致340.12237.71107.38280.496.67233.44103.17266.106.39265.162017年采礦權(quán)評估增值95.96247.212018年采礦權(quán)評估增值66.96108.072017年河曲露天采礦權(quán)增值783.652018年探礦權(quán)墊付款轉(zhuǎn)增無形資產(chǎn)平煤股份徐礦集團伊泰60.2857.9532.0037.37Wind，跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部資產(chǎn)負債率整體呈現(xiàn)趨勢下降，但是大部分主體負債壓力仍較大受益于年以來煤炭價格回升，企業(yè)盈利情況改善助力資產(chǎn)負債表修復，且近年煤炭2016-2019年9均值由降至降至以上家數(shù)由家降至7家，期間淮北礦業(yè)集團、山東能源集團等主體累計降幅超5個pct，整體財務改善較為力仍較大。圖表：煤炭主體（負債其他權(quán)益工具）總資產(chǎn)情況（）發(fā)債主體平均201675.2687.6584.9582.1177.7947.3657.8445.9482.7870.5087.6569.6966.8069.26201773.0086.4782.3580.4371.5245.3657.3742.3484.3170.7585.3768.1664.9565.47201872.6584.5180.7182.1366.7360.7858.1838.8284.3871.4483.2869.9664.1362.022019Q3發(fā)債主體72.11中位數(shù)201680.2769.6945.9476.0474.9686.1980.2784.9580.4487.1585.8985.6081.21201775.1468.1642.3475.1468.1680.8478.3685.5880.8182.3585.8686.4773.38201875.2266.7338.8274.2568.5580.6676.7980.3180.7182.5680.2784.5175.222019Q374.9864.9643.0474.9865.4180.7075.8978.7080.1481.9080.6084.5274.59最大值84.591/4分位80.60最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化78.96兗礦集團64.96山東能源集團59.79同煤集團56.92山西焦煤集團43.04晉煤集團84.36晉能集團71.97潞安集團84.59陽煤集團69.96山煤集團61.61陜煤集團60.62平煤股份徐礦集團伊泰Wind，XXX市場研究部是非流動負債比例越高，一般對應在建項目等長期投資越大，財務成本壓力一般也越大。2016-2018至年9月末，流動負債占總負債比重均值、中位數(shù)分別為、58.33%，開灤集團、豫能化流動負債占比在以上，冀中集團、平煤股份等流動負債占比也在以上，相比其他企業(yè)短期負債到期相對較大。圖表：煤炭主體流動負債占總負債比重（）發(fā)債主體平均201658.2070.3967.7560.6962.3650.3243.9042.1768.2763.8064.1267.7554.5826.81201758.7774.9165.2261.4561.1849.6944.0840.8863.4665.1174.9165.2251.3639.74201858.4876.0771.2252.1271.9352.8544.8831.9664.4674.9576.0762.4046.9939.942019Q3發(fā)債主體56.75中位數(shù)201662.2950.5426.8151.6162.2948.7869.6070.3950.5469.6670.0861.3263.08201761.1850.4939.7450.2065.1155.5972.9466.7750.4969.4269.5856.5460.43201862.4048.1131.9651.5264.8251.2271.2472.4846.7268.2464.0671.2248.112019Q358.3348.3628.1348.3160.9248.3663.1269.2445.6662.4067.7054.6752.06最大值75.471/4分位63.12最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化58.33兗礦集團61.25山東能源集團45.45同煤集團55.04山西焦煤集團46.08晉煤集團64.06晉能集團71.32潞安集團75.47陽煤集團62.51山煤集團51.61陜煤集團28.13平煤股份徐礦集團伊泰Wind，XXX市場研究部煤企盈利主要依賴煤炭業(yè)務，當前盈利能力有所分化制造、貿(mào)易業(yè)務外，多有布局其他非煤業(yè)務。年煤炭行業(yè)景氣度仍處較高水平，煤20%至61%炭毛利潤占比絕大部分在以上，是公司經(jīng)營業(yè)務利潤的主要來源。圖表：2018年煤炭主體毛利結(jié)構(gòu)及毛利潤情況毛利潤（億元）毛利率煤炭發(fā)債主體合計135.96126.821768.47298.2631.62煤炭110.8955.70貿(mào)易非煤24.2167.661003.9963.123.29合計31%20%33%29%54%9%貿(mào)易1%非煤24%38%36%23%30%3%淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化0.873.4742%41%29%31%60%34%36%37%20%25%35%28%53%35%44%47%51%45%45%61%52%1%764.48235.1428.33216.7763.57113.8142.2729.095.174.2273.8716.1363.282%1%1%8%7%203.5839.92136.0839.9212%20%20%35%16%13%18%17%17%18%13%11%15%19%11%平煤股份徐礦集團伊泰56.5637.8918.6722.1941.14101.9432.7747.37132.2132.2436.2945.612.6314%40%3%145.97404.45438.52313.07308.76286.80181.80223.17189.1881.01123.78363.30322.47275.78250.85150.01123.26182.39141.3772.99兗礦集團山東能源集團同煤集團山西焦煤集團晉煤集團晉能集團潞安集團陽煤集團山煤集團陜煤集團14.124.521%1%1%1%5%1%1%2%20%15%12%19%13%8%10.544.5826.294.492.194%5.404%545.42330.43214.9910%資料來源：跟蹤評級報告，募集說明書，XXX市場研究部2016-2018歸母ROE平均值由-2.23%增至約-0.24%增至累主動降杠桿、業(yè)務上降費增效，雖然年煤價有所回落，但是煤炭企業(yè)平均盈利仍有一定幅度增長。需關注的是，冀中集團、開灤集團、豫能化自年至今歸母ROE盈利壓力或?qū)⑦M一步增大。圖表：煤炭主體歸母情況（）20192019Q1-Q31.71發(fā)債主體平均2016-2.237.4520171.1712.055.745.748.835.832.768.86-6.22-2.37-3.3112.050.594.2220182.3515.346.0615.349.556.233.799.30-6.13-4.14-5.835.761.862.62Q1-Q3發(fā)債主體2.56中位數(shù)2016-0.24-3.90-29.55-3.730.5620171.3420181.86最大值17.181/4分位6.07最小值-2.37-11.99-11.996.22-2.69-8.50-8.506.060.153/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化0.60-16.811.663.8917.18兗礦集團7.20山東能源集團4.78同煤集團6.07山西焦煤集團7.26晉煤集團-1.15晉能集團-1.41潞安集團-16.81陽煤集團6.63山煤集團1.71陜煤集團8.734.014.363.90-6.80-0.240.091.34-2.692.56-0.212.312.392.54-0.13-7.07-2.56-29.557.451.661.011.25-1.04-3.900.60-0.360.021.130.860.030.06-5.51-7.711.29-4.1113.901.631.12平煤股份徐礦集團伊泰-9.22-4.150.150.231.99-1.55Wind，XXX市場研究部償債能力多有改善，但是抗風險能力仍待加強多數(shù)煤炭主體短期流動性儲備較有限。趨勢上，。年9/短期債務中位數(shù)圖表：煤炭企業(yè)貨幣資金短期債務情況發(fā)債主體平均20160.421.100.570.350.180.570.590.800.270.270.160.520.591.1020170.521.090.710.600.261.030.790.850.410.210.150.690.771.0920180.632.670.780.550.200.330.842.670.320.220.240.891.641.072019Q3發(fā)債主體0.55中位數(shù)20160.350.270.160.600.430.290.440.290.350.310.250.270.2220170.420.280.150.710.480.210.430.380.390.420.260.400.2820180.400.320.200.780.510.210.480.380.400.500.330.320.382019Q30.380.320.250.760.530.320.460.360.380.580.270.350.31最大值1.621/4分位0.68最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化0.27兗礦集團0.38山東能源集團0.43同煤集團0.70山西焦煤集團0.76晉煤集團0.38晉能集團0.31潞安集團0.25陽煤集團0.68山煤集團1.62陜煤集團1.54平煤股份徐礦集團伊泰Wind，XXX市場研究部度改善，從絕對值水平看，EBITDA利息保障倍數(shù)中位數(shù)已由提高至倍，多數(shù)9家主體EBITDA利息保障倍數(shù)在3保障能力面臨繼續(xù)下滑壓力，流動性風險或?qū)⒃龃?。圖表：煤炭主體EBITDA利息保障倍數(shù)情況發(fā)債主體平均20163.3111.612.982.322.008.042.612.891.882.1020174.2111.465.892.623.0211.463.536.631.652.332.044.3910.605.892018發(fā)債主體4.00中位數(shù)20162.392.111.452.496.671.642.262.242.452.312.121.452.5520173.022.461.652.926.641.833.122.507.142.722.461.753.1820183.522.641.843.946.522.253.852.643.252.642.662.373.99最大值10.951/4分位4.35最小值3/4分位淮南礦業(yè)淮北礦業(yè)集團國家能源集團中煤能源股份昊華能源冀中集團開灤集團豫能化2.87兗礦集團3.52山東能源集團4.84同煤集團4.24山西焦煤集團7.82晉煤集團1.84晉能集團2.51潞安集團2.02陽煤集團4.35山煤集團10.95陜煤集團4.93平煤股份徐礦集團伊泰3.2611.613.22Wind，XXX市場研究部煤炭主體存量債梳理及投資建議未來一年信用債到期壓力較大截至年2月5構(gòu)看，地方國有企業(yè)存量債余額占比達，存量債余額為8612.93億元，中央國有企業(yè)存量債億元、民營企業(yè)存量債億元。從存量債評級分布來看，評級發(fā)債主體存量債余額達8928.41億，占比超過，存量債余額509.84億元，、AA-、A及以下存量債余額分別為億、億和