《分級基金的套利》

分級基金的套利什么是分級基金指將基金的收益與風險進行不對稱分割，分成低風險級份額與高風險級份額。其中低風險份額的目標投資者是風險收益偏好較低的投資者。而高風險級份額則定位于那些期望通過融資增加其投資資本額，進而獲得超額收益，具有較高風險收益偏好的投資者。目前有哪些分級基金國投瑞銀瑞福分級長盛同慶國投瑞銀瑞和滬深300國泰估值優(yōu)勢分級國聯(lián)安中證100雙禧興業(yè)合潤股票分級銀華深證100指數(shù)分級銀華中證90指數(shù)基金基準收益優(yōu)先杠桿效應銀華中證90指數(shù)基金銀華金利與銀華鑫利1：1金利固定收益3.5%鑫利雙倍市場收益與雙倍風險杠桿效應分類實際上，國內(nèi)市場上的分級基金可以分為兩大類，第一類是封閉式基金，只能在場內(nèi)交易，我們成為分級封閉基金；另一類既可在場內(nèi)交易，也可以在場外申購贖回，我們可稱為分級LOF基金。目前市場上的瑞福分級、長盛同慶和國泰估值優(yōu)勢分級基金均屬于第一類，其主要特點是不存在場內(nèi)外的套利機制。而瑞和滬深300、雙禧中證100和興業(yè)合潤均以及銀華深證100屬于第二類，既有場外交易的基本類型，也有場內(nèi)交易的分級基金，并且都帶有配對轉(zhuǎn)換功能。分類股票型指數(shù)型相較之下，指數(shù)型分級基金在操作上更為透明，投資者可順著跟蹤指數(shù)的走勢來進行套利操作。數(shù)據(jù)顯示，目前指數(shù)型分級基金主要4只，分別為國投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級基金、國聯(lián)安雙禧中證100分級基金、銀華深證100分級基金，銀華中證90基金。由于這4只基金被動跟蹤指數(shù)，受人為因素影響較少，投資者進行套利的可操作度更高。交易策略分級基金有3種交易策略，分別為長期持有場外份額或者配對買入A份額和B份額，再根據(jù)市場預期和折溢價變化進行區(qū)分選擇其中一類份額長期持有；或者根據(jù)分級基金折溢價變化選擇進行短期套利操作；或者通過不同的基金份額進行“長期+短期”的組合投資。分級基金的套利機制分級基金之所以能夠產(chǎn)生套利空間在于兩個方面：其一，分級基金具有杠桿效應；其二，就分級LOF基金而言，“配對轉(zhuǎn)換”是其重要套利機制，投資者可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)場內(nèi)市場和場外市場的轉(zhuǎn)換交易，為套利提供了操作的可能性。“配對轉(zhuǎn)換”是指分級LOF基金的場內(nèi)份額分拆及合并業(yè)務。場內(nèi)份額的分拆，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的基金份額按照兩類份額的比例約定，分拆成A類份額及B類份額的行為。場內(nèi)份額的合并，指場內(nèi)份額持有人將其所持有的A類份額與B類份額按照約定的比例合并成基礎基金份額的行為。套利案例——銀華深證100利用配對轉(zhuǎn)換機制的套利

銀華分級基金份額包括銀華深證100、銀華穩(wěn)進和銀華銳進三類份額，并通過場外、場內(nèi)兩種方式公開發(fā)售,場外認購所得的全部份額將確認為銀華深證100,場內(nèi)認購所得的全部份額將按1∶1的比率確認為銀華穩(wěn)進和銀華銳進。銀華穩(wěn)進是固定收益類的，具有固定收益、年年分紅的特征。其收益為1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3％，剩余凈資產(chǎn)全部計入銀華銳進份額。銀華銳進則偏激進，有杠桿機制。根據(jù)我們的解讀，銀華穩(wěn)進享有優(yōu)先確保本金及收益的權(quán)利，按照目前利率水平，銀華穩(wěn)進份額持有人可以享有5.25％的年固定收益；而銀華銳進則通過杠桿機制，在承擔較高風險的同時，追求最高近2倍于基準指數(shù)漲幅的收益率，并享受除穩(wěn)進份額收益以外的全部收益。下面我們將舉例詳述就銀華100分級基金在市場反彈中如何借助配對轉(zhuǎn)換機制來實現(xiàn)套利的。2009年7月2日-7月29日指數(shù)上漲17.76％銀華銳進凈值漲幅為36％銀華銳進場內(nèi)交易價格漲幅為47.87％銀華銳進溢價率11.92%母基金銀華深100溢價率7.18%假設7月26日投資者場外申購銀華深100基金兩份，當日該基金凈值為1.039元，兩份即2.078元，申購費為1.2％，加上0.1％的印花稅，其申購成本即為0.027014元。T+2日后申購的基金便可以查到份額，當日申請拆分，拆成1份銀華穩(wěn)進和1份銀華銳進；再過一個交易日即7月29日可在二級市場賣掉該基金。而7月29日，銀華銳進的交易均價為1.253元，銀華穩(wěn)進的交易均價為1.03元，合計為2.283元。此時還要向交易券商付出0.05％（每個券商費率不同）的交易傭金，即0.0011415元。用2.283元減去買入成本2.078元再減去其他資金成本合計0.0281555元，短短四個交易日，兩份銀華深100基金即可獲得利潤0.1768445元，利潤率高達8.51％。需要注意的是，套利也有風險存在。由于利用分級基金進行套利需要T+3個交易日，這期間如果分級基金溢價率小于1.35％（費用率），那么套利