全流通后大股東行為變化及其監(jiān)管

全流通后大股東行為變化及監(jiān)管蔡奕副研究員上傳時間:2023-5-20一、大股東類別及其行為特征分析對于大股東，并沒有確切的法律和學理定義，但從《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）第86條關(guān)于持股5%以上股東必須及時披露的規(guī)定來看，持有上市公司5%以上的股份是成為大股東的最低標準。依據(jù)不同的標準，可以將大股東劃分為不同的類別，不同類別的股東其所接受的監(jiān)管和適用的法律政策存在差異，利益取向也不盡相同，因而其行為模式也各有特點。（一）控股股東與非控股股東依據(jù)對上市公司的控制力，可將大股東分為控股股東與非控股股東?？毓晒蓶|是指直接持有公司股本總額50%以上的股東；或者持有股份的比例雖然不足50%，但依其持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對股東大會的決議產(chǎn)生重大影響的股東。非控股股東是指雖持有上市公司5%以上股權(quán)，但單獨或合并或通過一致行動等方式不足以對股東大會決議產(chǎn)生重大影響的股東，因此也可將其稱為參股股東。由于對上市公司的控制力不同，控股股東與非控股股東表現(xiàn)出完全不同的行為特征（參見表1）。表1控股股東與非控股股東行為差異（二）國有股東與民營股東國有股東是指持有上市公司股份的國有企業(yè)及國有控股企業(yè)、有關(guān)機構(gòu)、部門、事業(yè)單位等。民營股東泛指非國有或非國有控股的機構(gòu)、企業(yè)、個人等。由于二者的法律性質(zhì)和受監(jiān)管程度不同，相應(yīng)地在證券市場上的行為特征也有顯著差異（參見表2）。表2國有股東與民營股東行為差異（三）戰(zhàn)略股東與財務(wù)股東怖戰(zhàn)略料股東與財務(wù)偶股東是在非誼控股股東中兆進行的分類蜂，由于不在壺上市猜公司中占有爹絕對控制地雁位，因此其桑參股朱上市國公司的動機插將影響到其些后續(xù)的行為螺表現(xiàn)。戰(zhàn)略舍股東是指與傾上市公司業(yè)稅務(wù)聯(lián)系密切支，以謀求長有期戰(zhàn)略利益水為目的，持尖股量較大且壁長期持有，催擁有促進上繩市公司業(yè)務(wù)閥發(fā)展的實力悅并積極參與創(chuàng)公司治理的盞機構(gòu)股東。絹財務(wù)股東指據(jù)以謀求短期孩財務(wù)收益為恒目的，持股功時間較短，抗持股比例不謙大，不實質(zhì)疲參與公司經(jīng)管營管理的股撫東。由于投才資上市公司尤的戰(zhàn)略目的組和利益取向棕不同，因此蒙二者在證券談市場的行為誰特征也有明逮顯差異（參張見表3）。鑰換表3棚戰(zhàn)略棟股東與財務(wù)嗓股東行為差吃異植二、股辟份全流通后村大股東與上部市公司關(guān)系攏的變化減嬸股份全流通件后大股東與江上市公司關(guān)蕩系的昨變化僅在控股股東糞身上體現(xiàn)得墻最為明顯。煮通常認為，團持有公司越秩多股份的大泰股東與上市紐公司的利益逗就越趨于一給致。但在股跨權(quán)分置條件高下，這種股煎權(quán)的利益關(guān)擠聯(lián)被人為地咽割裂了。大膛股東無法在對二級市場上葛兌現(xiàn)股價收楚益，因此對潑提高上市公蓄司質(zhì)量，發(fā)雖展壯大上市晃公司實力并渣不關(guān)心，反材而將上市公曲司作為從二遺級市場佳“革圈錢津”蛇的工具。上誼市公司通過鋪配股、增發(fā)渣等方式從流味通股股東手同中圈得大筆鞠資金，再通躬過關(guān)聯(lián)交易段等手段將資身金由上市公折司轉(zhuǎn)移至大逐股東。大股畜東和上市公叮司的利益割政裂使得大股慢東罔顧上市像公司發(fā)展，久屢屢作出凈“閉飲鴆診止渴零”塘的掏空行為估，不僅損害純了中小股東凈的利益，而籃且也糧危及店上市公司的競生存發(fā)展。遣弦股權(quán)分葉置改革使大坐股東和上市鼻公司關(guān)系重舌新回到正常豆的股權(quán)利益榮關(guān)聯(lián)軌道上極，由于二級昌市場股價直值接關(guān)系到大通股東持有股囑份的市值，念大股東和上玻市公司的利喜益日益相關(guān)蜻，大股東參樹與上市公司露事務(wù)的熱情州高漲。銷大股東對上達市公司股價聰?shù)年P(guān)注也可吊能產(chǎn)生大股晴東刻意企“歉做多纏”袖、馬“盆做低袋”券或穩(wěn)定股價鋪的現(xiàn)象，不毫同類別的股偽東在與上市咽公司的關(guān)系鈴方面也可能躍產(chǎn)生不同的獸變化，衍生撫出不同的問太題。佛（一）姐全流通后大擾股東與上市頸公司股價關(guān)莫系的變化賊全流通比后大股東的導股份在滿足捎限售條件后醒可以在二級今市場上流通賀，從而使其養(yǎng)對二級市場撲股價迷具有旱較高的敏感棋度。不同類陵別的股東關(guān)擾注二級市場惑股價的動機回各不相同，主同一類別的彩股東在不同粥的公司和市轉(zhuǎn)場情況下，脖也可能對股唯價變化有不掠同的態(tài)度。男因此，大股清東與上市公藝司股價關(guān)系坑的變化總體頓呈現(xiàn)出多樣?；蛷碗s化廣的趨勢。根飾據(jù)大股東意悶愿與股價走惱勢的關(guān)系，而可以細分為自如下三類：腥村1．大癥股東希望神“罷做多閑”娘上市公司，屢抬升二級市忌場股價吸不同類唉別股東段“挺做多肌”侵上市公司的承動機可能有漢差異：國有涂股東可能出鳳于國有資產(chǎn)肌考核的目的鳳，希望實現(xiàn)多國有上市公氣司市值的擴汪大；民營股撒東則可能希感望私有財富幣在二級市場隨實現(xiàn)迅速膨威脹，或希望橡作高股價后漢在高位減持皮牟利坡；戰(zhàn)骨略股東和財摔務(wù)股東則可杜能希望通過救“和低進高出惡”堵的方式，實潑現(xiàn)最大的資撫本利得。腳做多股劈價的行為和管動機還有合泰法與非法之仇分：合法的梨做多包括整柱體上市、資吵產(chǎn)注入、增需資擴股、高罵比例送配等朋；非法的做蠢多則包括市薪場操縱、虛踢假陳述勉、關(guān)聯(lián)交易曾、財務(wù)造假斤等。值得注清意的是，合豬法與非法的角做多與股東近的國有或民鼻營身份并不翁具有必然聯(lián)步系，例如，伏普遍認為國尺有股東以整曬體上市、資作產(chǎn)注入悔等方式做多房上市公司是留值得贊許的失，但并不能竄排除某些覬涂覦國有資產(chǎn)管的主體，通叮過內(nèi)外勾結(jié)里，作高國有骨上市公司市在值，作大抱“蠻蛋糕桶”慧，實現(xiàn)其瓜繪分和或侵吞國有磚資產(chǎn)的非法辨目的。溉五2．恒大股東希望憐上市公司股桐價下跌或在巷低位運行河在以下似情形下，大蹲股東希望股飛價下跌或至纖少保持在低青位運行：大基股東希望在答低價位增持媽上市公司股悟份；大股東奉在高位減持烈套現(xiàn)后希望弓在低位接回愁籌碼；國有喝股東與其他泥主體相勾結(jié)倆，在國有剛股權(quán)轉(zhuǎn)讓過雪程中，希望遍以二級市場排價格下跌來燕倒逼轉(zhuǎn)讓價捏格，壓低轉(zhuǎn)治讓價格，謀挺取非法利益魚；大股東出較于并購重組姨的特殊目的細希望壓低股也價；在實施豪股權(quán)激勵的權(quán)上市公司，阿大股東希望蜻以低價授既予高管股權(quán)奔，等等。斷大股東超可以采取多謎種方式做低凈股價：大量餃減持股份；托操縱盈余管酒理；發(fā)布利刑空消塞息；與其他傅主體勾結(jié)，慎在二級市場退從事兵操縱梢活動，等等勿。降3．大炸股東希望股脹價保持穩(wěn)定甜牽在特殊愉情況下，大升股東希望股如價保持穩(wěn)定四，既不希望飯其過度上漲政，也不愿意擦其過分下跌塵。例如在以剪定向增發(fā)等臭方式向上市匪公司注入資卸產(chǎn)時，大股牌東希望股價暈穩(wěn)定在增發(fā)播價附近，如分果過度下跌墊，則大股東伸和增發(fā)對象跌會遭受損失嘗；如果股價幟過分上漲，堪則增發(fā)方案煎被監(jiān)管機構(gòu)殊否決的可能逐性很大（如蚊高盛入股美挺的電器、華同遠入主ST留幸福相繼被耗否）。又如河在借殼上市衫、重大資產(chǎn)孟重組或兼并污收購的情況冷下，大股東酬不希望股價借有異動，以傲免引起監(jiān)管卵機構(gòu)或公眾傲的關(guān)注，導唯致上市、重嫌組或讀并購方案遭穿遇波折。腸（二）轎全匠流通許后國有股覆東與上市公樂司關(guān)系的變梯化煤股權(quán)分籮置改革的直蒜接后果是消變除了上市公敘司股份的交招易機制差異虧，國有股東華的利益與股矩價直接關(guān)聯(lián)番，市值考核棵的機制使國騙有股東參與歉上市公司事刮務(wù)的熱情高繼漲起來，作遭大上市公司趕市值成為國委有股東之的首要考慮也。但市值考還核機制和國客有股東對于源股價和市值粉的過分關(guān)注湖也可能衍生精出一些問題棉：再首先，的作大上市公婚司并不等同筐于做強上市架公司。由于劈國有資產(chǎn)市曉值考核的引饒導作用，國訊有股東普遍冶希望通過資飄產(chǎn)注入、擴雹張股本、抬湯升股價來實識現(xiàn)總市值的執(zhí)膨脹，于是都國有大型公勸司的IPO需、增發(fā)等希接踵而至，愁先后涌現(xiàn)出孔工商銀行、棟萬科之、中喝石油等全球搭市值第一的章銀行、地產(chǎn)斑公司和石油殖公司。但市巧值規(guī)模的擴恐大并不當然定意味著企業(yè)腿盈利能力和辨資產(chǎn)質(zhì)量的銹提升。以中孕石油為例，受中石油回歸松A股后市值轉(zhuǎn)超過?？松┟梨?，但其悔1117.矛43億美元淡的總資產(chǎn)遠武低于?？松雒梨冢?1粉90.15顛億美元），確其號稱亞洲封最賺錢的2艱3.21%查的資本回報鄰率也遠遜于駛?？松梨陂喌?3.4刮3%。號稱進國內(nèi)行業(yè)龍圍頭的工商銀頸行、萬科等句在業(yè)務(wù)規(guī)模件、經(jīng)營業(yè)績吉、公司治理脂等方面也與符國際大公司伯有著較大差屈距，因此，淘單純以市值緊為主要指標裕的考核體系鏡不利于真實康反映企業(yè)險的實力，反比而會營若造一種虛假腎繁榮的假象摧，從而損害釘上市坐公司堂長期發(fā)展的揉動力。董其次，荷上市公司市榴值的迅速膨著脹使國有資跪產(chǎn)的蛋糕作盜大，某種意歷義上增加了灑國有資產(chǎn)流程失的風險和幅可能造成的崗負面影響。鑒上市公司國罪有資產(chǎn)的流繭失可能通過慨多個渠道以扭多種方式進鑼行：（1）筐由于所有權(quán)應(yīng)虛置，國有朝股東的職能紙實際上由國臺有資產(chǎn)管理壤部門、國有送法人單位、摧委托持股者耽等代為行使物，這些代理饞人有其自身吧的利益考量湖，在股權(quán)轉(zhuǎn)禮讓和置換過案程中可能存夸在代理人越臭權(quán)轉(zhuǎn)讓、暗咱箱操作，損問害國有股權(quán)和益的行為。謹（2）在其餅他非國有主竿體交易或合悔作的過程中拌，在激勵約癥束機制不規(guī)仇范、外部監(jiān)霉管不完善的產(chǎn)情況晴下，可能出守現(xiàn)內(nèi)外勾結(jié)除，通過作大背市值而、低慢價轉(zhuǎn)讓的方永式實現(xiàn)國有候資產(chǎn)的儲“作乾綿坤大挪移沙”畜。（3）相忽關(guān)主體通過杜非正常的關(guān)據(jù)聯(lián)交易，損勤害上市公司甚利益，造成屬上市公司國壽有資產(chǎn)的流鳳失。（4）陷通過過度的唐股權(quán)激勵和忽變相的管理菜層收購方式己，實現(xiàn)國有寇資產(chǎn)向管理周層的不公平閘轉(zhuǎn)移。憂在股改彈之前，雖然腔也存在著國哨有資產(chǎn)流失讀現(xiàn)象，但當膠時的國有資召產(chǎn)無論從存口量還是增量莫都是有限的辨，資產(chǎn)流失渣的方式以初“發(fā)交易型杰”寶為主，所以缺國有資產(chǎn)流危失的規(guī)模和雀影響較為有逢限。全流通喊后，上市公偶司國有資產(chǎn)井的蛋糕迅速阻作大，引來沸不少覬覦的皂目光，除了獸通過交易方巨式礦“曲搬運式元”堂地減損國有貢資產(chǎn)蜂外，整體股尸權(quán)轉(zhuǎn)移的置音換模式也開從始出姐現(xiàn)，含在市值膨脹抄的環(huán)境下，御國有資產(chǎn)的彩流失實際上折也意味著全局民財富的損港失，其影響擠和破壞遠甚炭于股改前。陣笛（三）各全流通后民疫營股東與上歲市公司關(guān)系亭的變化胖股改后尿證券市場的茶擴容與發(fā)展踐催生了獨立滅的職業(yè)經(jīng)理寬人隊伍，許唇多民營亦上市公司逐愉漸摒棄原先柄的逆“奶親信型兼”羽或館“誘家族型樣”賓公司治理模占式，轉(zhuǎn)而聘刻用蘆職業(yè)經(jīng)理人劃擔任公司高挺管，改良了銜上市公司的爸治理結(jié)構(gòu)。桂但民營股東濫追逐短期利羊益最大化的胳特點并沒有儲得到根本性句改變，民營貿(mào)股東本質(zhì)上興仍以上市公魄司為獲取其順利益最大化冷的主要平臺首，只是其從岡上市公司中墳攫取利益的胡方式與股婆改前相比，辰出現(xiàn)了一定插的變化。獎忘時民營股東與爺國有股東最形大的區(qū)別在羊于民營股東北對其股份擁蹄有真正的所目有權(quán)，其可格以依其意愿艦在滿足法定詳條件的情況獲下自由地行遷使所有權(quán)的鍛占有、使用踩、處分、收爪益等各項權(quán)臟能。這決定劣了民營股東肚在操縱盈余橋管理、安排膽公司人事、連選擇性發(fā)布逐信茶息、關(guān)聯(lián)交辨易等方面有離很大的回旋擦空間。同時卡，由于全流序通的逐步實補現(xiàn)，民營股墾東不需要通辯過其他中間挪媒介，只需綁要在高位拋迫售手中的股轉(zhuǎn)份便可以獲千得高額利益腦。因此，相角對于股改前草民營股東主死要以掏空和盞侵占謀取利債益的方式相寫比，通過二芒級市場萬交易獲利成劍為全流通時肉代民營股東擋的主要獲利州方式。為在沒有糧做空機制的肅情況下，民豐營戒股東出通過交易方液式獲利的前嬌提是做高沉上市公司股彈價。民營股夏東可以通過劃多種方式做宜高股價：（狗1）民營股跌東通過整體更上市、資產(chǎn)鞭注入抬高公踩司股價；（叔2）民營股冶東通過操縱援信息披露抬柄高股價；（疊3）民營股市東以蠱惑交她易、搶帽子唱等方式抬高蜘股絨價獲利；（碰4）民營股炕東通過發(fā)布荒特定消息配狐合其二級市僻場的減持套于現(xiàn)；（5）權(quán)民營股東通產(chǎn)過操縱盈余險管理，做高隊業(yè)績提升股的價；（6）急民營股東通娛過交叉持股五、互通消息礙、信息披露會配合等手段釣與機構(gòu)和其謹他主體在二批級市場上聯(lián)驚手從事違法是違規(guī)行為。到紡概括邊而言，民營梅股東通過交蛙易獲利的方魯式本質(zhì)上仍桐然屬于虛假商陳述、內(nèi)幕斧交易拔和市功場操縱的傳誕統(tǒng)違法行為仿范疇，只是飾其手段和方財式隨著股份瀉全流通出現(xiàn)伸了一定的變佛化。由于民匙營股東做高盾股價的方式就多元化，其誓行為與股價咱變化的因果奶關(guān)系難以查糞證，從而給魂監(jiān)管工作帶巡來了很大的弄難題。理（四）衣全流通后大皇股東與上市筐公司關(guān)聯(lián)交筑易的變化按股改之夢前大股東的蜜股份不能在叫二級市場上修直接流通，換因此其獲取芹收益的顯性圈渠道只能是樓股權(quán)的協(xié)議欄轉(zhuǎn)讓。受協(xié)勺議轉(zhuǎn)讓的成求本、程序、階受讓方、流啞動性等因素服的制約，股剝改前大股東旬獲取股權(quán)收段益的顯性途珠徑并不通暢興。在這樣的窮背景下，大朗股東只能通規(guī)過關(guān)聯(lián)交易掘等隱性途徑巾來困獲取利益。桃股改前大股閣東通過關(guān)聯(lián)土交易弓獲取鳥利益的模式爺主要有：上籍市公司通過頁大股東銷售烏商品，銷售命后大股東將息貨款滯留形規(guī)成對上市公饒司的應(yīng)付賬匯款；大股東醉將實物資產(chǎn)殖、無形資產(chǎn)撤、土地使用尚權(quán)、股權(quán)等張以高價出售置給上市公司貸；大股東與拌上市公司之春間進行不公境平的資產(chǎn)置艷換或資產(chǎn)重簡組，從上市寄公司攫取金嗓錢收益；大芒股東通過委促托貸款或理卡財?shù)姆绞綇奶┥鲜泄静饐谓栀Y金，等丸等。鐮股改完醋成進入全流光通時代后，女可以肯定，恒大股東和上斑市公司的關(guān)便聯(lián)交易并不判會因大股東見股份流通性秩質(zhì)的變化而睬消失，但由員于大股東盈粒利方式和利誓益取向的變墻化，關(guān)聯(lián)交既易本身也會逼出現(xiàn)性質(zhì)、桂形式和錫手段上的變覆化：赤1.臭資本淡市場裳盈利放大作悼用億將刺激大股識東通過關(guān)聯(lián)完交易等方式豈向上市公司效輸送利潤，延以拉升二級綠市場股價，歉獲得超額資壺本利得。槽2.侮上市公司湊向大股東增筍發(fā)股份，用俱以收購大股凈東資產(chǎn)，成吊為一種普遍居的關(guān)聯(lián)交易母模式。增發(fā)訂與收購的輸“輛買贏”蜜與品“牛賣磚”壩，形成了雙莫重關(guān)聯(lián)交易居，其增發(fā)價廟格、增發(fā)時巖機、資產(chǎn)素聰質(zhì)、資產(chǎn)定麻價、資產(chǎn)評畏估等諸環(huán)節(jié)績可能存在諸息多貓膩，可累能形成新型懶的隱秘的利勁益輸送或掏尾空模式。琴3.鄭無法通過螺股改的公司謠被邊緣化，哀喪失再融資論資格，大股疤東通過關(guān)聯(lián)驅(qū)交易掏空上怒市公司，再相伺機將爛包異袱拋給下家扒或市場怪的風險可能碰增加。虧4.蓬通此過股把改的公司大駱股東可以關(guān)結(jié)聯(lián)交易方式字操縱公司盈園余管理，如妻在禁售期通需過關(guān)聯(lián)交易彈減少利潤，凝禁售期結(jié)束鄰通過關(guān)聯(lián)交薯易放大利潤濕，從而影響軋二級市場股鹽價，減持套赤利。坐5.槽為了規(guī)避售公司法和新科會計準則對司關(guān)聯(lián)交易的薯規(guī)制，大股克東績刻意將關(guān)聯(lián)植交易復雜化冠、隱蔽化，就如增加關(guān)聯(lián)鮮方的控制層悔次，將原先笛為扔直接控制或五影響的關(guān)聯(lián)米方，轉(zhuǎn)變?yōu)橛鲇芍虚g企業(yè)肅間接影響和雜控制關(guān)聯(lián)方咱，甚至出現(xiàn)與表面上沒有叉關(guān)聯(lián)關(guān)系的貿(mào)一方或多方千中間銜接，總使關(guān)聯(lián)交易波更加難以辨革認。勻（五）補整體上市和淘資產(chǎn)注入行爆為增加逆整體上淘市和資產(chǎn)注耳入通陜常采用定向貼增發(fā)、換股商等方式，由去于大悲股東饒整體上市和衫資產(chǎn)注入動挎機的多元化拋和各個公司堅具體情形的舊差異化，整柴體上市和資郊產(chǎn)注入對資狼本市場并不溪是百利而無顯一害的。在冰認識到整體拖上市和資產(chǎn)盜注入增加資稻本市場供給柔、提高上市匆公司質(zhì)量、卸強化資本市闊場資源配置計功能的同時丑，我們也應(yīng)戒該清醒意識束到整體上市糠和資產(chǎn)注入津可能衍生的褲一些問題。漲擴1.必資產(chǎn)注入脆成為大股東墻調(diào)節(jié)股價，界謀取暴利的梁工具。具體料表現(xiàn)在：大夾股東選擇在進限售股解禁址敏感期內(nèi)披駛露資產(chǎn)注入剝信息，配合才其在股價高白位套現(xiàn)牟利螺；大股東在余重大資產(chǎn)注梢入方案公告牌之前秘密增屋持股份，在拔消息大白于哨市場后減持恭股份；在增胡發(fā)價普遍低慈于市價的情皮況下用，大掌股東可能一握邊高價減持刻股份，另一蛋方面以增發(fā)帆形式從上市怖公司中低價有獲取股份，龜此消彼長，震獲取暴利，鑰如果大股東堤有足夠多的偏資產(chǎn)，可以刷以此循環(huán)模彩式從市場獲爛得豐厚回報問。因2.菠虛假或不盟公平的資產(chǎn)演注入可能損說害上市公司聞和中杠小投資者的皺利益。具體藥表現(xiàn)在：股歐改期間許多含公司大股東紅除了值對價之外，今還追加了資芝產(chǎn)注入承諾傭，在股改結(jié)屋束后多方推旗諉不予兌現(xiàn)糕股改承諾，研損害了投資妥者的期得利禁益；大股東信以資產(chǎn)注入鬼為幌子，大廳肆張揚，未錢見動作，待壯股價全面上擾漲后偃旗息莫鼓，若無其增事；大股東宏以不合理的芳價格向上市紡公司注入資狐產(chǎn)或?qū)⒘淤|(zhì)熊資產(chǎn)冒充優(yōu)證質(zhì)資產(chǎn)注入備，變謎相掏含空上市公司不，侵占上市嘆公司利益。懂造3.堪資產(chǎn)注入籃可能助長大助股東內(nèi)幕交吩易和市場操慌縱的不良現(xiàn)嗚象。由于市前場對大股東淹資產(chǎn)注入的癢正面預期，抄大股東可以胃通過調(diào)控資錢產(chǎn)注入信息豪發(fā)布時機、設(shè)發(fā)布方式、旋注入的具體師資產(chǎn)、注入押時間、淡注入方式、冒注入價格、萍報批程序和常環(huán)節(jié)等各個完要素，或單廣獨、或與機葬構(gòu)勾結(jié)、或汁與高管共謀浸、或通過代梨理人和代理鍋公司從事內(nèi)頌?zāi)唤灰?、市四場操縱等違巴法行為獲取浩暴利。根據(jù)糖天相投資統(tǒng)撐計數(shù)據(jù)，自種200撒6年初至2靠007年9必月，發(fā)布定攪向增發(fā)公告塑的上市公司行有365家再，公告前夕馳276家股直價出現(xiàn)不今同程度的上艦漲，占比7雪7.53%低；其鉆中1共79家在公辭告前2個交督易日漲幅超捎過5%。資經(jīng)產(chǎn)注入前夕柔股價頻頻異但動，說明其蜻間大量存在買著內(nèi)幕交易典和操縱市場敵的嫌疑。促三、股遇份全流通后稅大股東與中酷小股東關(guān)系榮的變化叫股權(quán)分傻置的弊害不瓶在于股份不漆能自由流通部本身，而聞在于由此造辣成的架“殲利益分置仔”美。在股權(quán)分內(nèi)置條件下，派大填股東與中小傍投資者非但厘不存在共同冷的利益基礎(chǔ)辭，而且在許賢多情況下利裙益處于對立沖和割裂狀態(tài)偵，由此導致之大股東損害尾上市公司和形其他股東的焦行為屢屢發(fā)確生。股份全太流通最大的隸變化在于股哄東獲得平等妹的流通權(quán)利暮，同股同質(zhì)拐，同股同權(quán)妥，大股東和親其他市爪場主體的利說益日益相關(guān)蜓。童（一火）大表股東傍與中小股東韻利益初步關(guān)戒聯(lián)沒股改消耳除了股價分流置，大股東肝和中小股東多所持股份不徹再有不同的斥價格，雙方碑的利益通過楊二級市場的枝股價綁定在魚一起。二級判市場股價上痕漲則大股東課市值增加，卻小股東賬面叼盈利，二級疤市場股價下秘跌則大股東括市值減少，潛小股東賬面獸投資虧損，目雙方建立了柴“耍一榮俱榮、堤一損俱損孟”歪的利益伴生剩關(guān)系。言全流通折使大股東關(guān)帶注二級市場證的股價變化分，可能采取纏低價增持股馬份、分紅或握高價轉(zhuǎn)讓少悲數(shù)股份而獲豎益。與股權(quán)剩分置時代不侮同的是，中吩小股東利益異并沒有因此敏受損，而且箱還獲得部分街收益。無論糕是增持股份姐還犧是分紅都不映減少中小股誠東的存量財容富，繞且都房有助于提高區(qū)股價，分紅旦更是帶來直膛接的收益。篩增持股份和伐分紅的方式竿向市場發(fā)送孔強烈信號，余說明公司股訊票具有投資忽價值，有助乞于穩(wěn)定市場槳中小投資者芽的信心，實匪現(xiàn)大股東和派中小股東共增贏的局面。糊根此外，寫全流通后整杰體上市和大香股東向督上市公司注砌入資產(chǎn)蔚為用成風，整體摸上市和同資產(chǎn)注入有污助于提升上芒市公司的整勾體投資價值平，使所有股割東從二級市蘋場股價上揚女中獲得收益艦。導（二）完大股東獲利屑渠道的變化河刃在股改鞠前，由于大豬股東股份不向能直接在二己級市場流通決，協(xié)議轉(zhuǎn)讓么受成本費用晚、審批程序篩、受讓對象由、轉(zhuǎn)讓價格聽、政策限搭制等局限不申可能成為大籮股東獲利的董主要鼠渠道欄，因此大股喉東將獲取利掩益的重點集序中在上市公弊司和中小投口資者身上?；\股改前大股粉東獲利的典汁型方式為：個（1）通過唇關(guān)聯(lián)交易從碧上市公司攫混取利益；（貞2）大量占匆用上市公司逐募集資金；編（3）通過此配股增發(fā)等墊方式從廣大記中小投資者鞏手中燃“傘圈錢趣”長為己所用；牧（4）通過木高比例分紅吵送股從上市趨公司獲得利藍益。禍全流通汗市場由于環(huán)盛境、條件和維政策的變化賓，大股東的墊獲利渠道發(fā)勺生了深刻的漁變化，突出旁表現(xiàn)在如下豬方面：凡1.韻由利益掠劫奪轉(zhuǎn)為作大己利益基礎(chǔ)。卻二級市場價之格與大股東輝市值和獲利歉前景休戚相癥關(guān)，大股東許不再以繁“貓飲鴆止榴渴漫”警的利益掠奪注方式從上市塑公司和中小手投資坡者身上攫取門利益，反而礦以整體上市史、資產(chǎn)注入辦、技術(shù)和銷庭售支持等方蘋式向上市公豆司輸入優(yōu)質(zhì)音資源，以美物化上市公司皂，推高上市隆公司股價，拼作大上市公習司市值，獲濁得超額資本扣利得。血2.窮由掠奪上責市公司和中久小投資者轉(zhuǎn)盆向市場要利撿益。股改后撥大股東和中吉小股東形成亂一體化的利車害關(guān)系，損喘害上市公司約和中小投資牌者利益的行論為可能也從完長期和根本感上損害大股徒東的利益。絲因此，簡單壤從中小投資卷者手中圈錢結(jié)、掏空上市諒公司的做法儉已不再是大涂股東主流獲秋益方式，如旅何增加上市兼公司市值，榜抬高上市公釘司的二級市作場股價成為量大股東主要晝關(guān)注朽的焦點。掌3.幣再融資不麻再室成為欲純粹的圈錢棋手段。股施權(quán)分置改革強后上市公司踐再融資手段護日漸多樣化粥，權(quán)證、可樣分離債券、洞公司債等新池型融資方式鈔粉墨登臺，律原先的增發(fā)壽、配股等傳杰統(tǒng)方式也發(fā)咬生了質(zhì)的變灰化，目的不丙在于簡單的逗圈錢。這是有因為如果再與融資的條件替不公平或時滲機蠅不成熟或有尋損于上市公堂司的根本利端益，其惡果歲會在較短的暈時間迅速反數(shù)映在二級市喇場股價上，活大股東由此帥獲得的收益帝難以彌補其卸二級市場股北價下跌所造居成的損失。評因此，大股壟東在制定再秒融資方案時部往往會審慎葬權(quán)衡，要顧灑及其對中小厘投資者和二走級市場股價厲的影響。研（三）明中小股東對似大股東行為沿產(chǎn)造生一定的制敬約無股改后此日漸形成劇中小攤股東對大股列東的僚市場約束機謎制，中小股納東不再是大伴股東刀俎下轟的礎(chǔ)“也魚肉冶”旋，而形成了演自主的利益伍團體，其對島大股東不法譽行為的制約勉作用由于法裁律、制度、塔市場的變革移而日漸加強宏。突出表現(xiàn)蜂在：菜1.歲市場約束弄機制的形成罷。股改后墳中國資本市否場邁入投資浩者主權(quán)時代局，投資者將手中握有貨拼幣選票，擁草有對上市公籠司的定價權(quán)但和購買權(quán)，蹈再融資的價褲格日益市場凱化，上市公捎司的市場表廉現(xiàn)受投資者銅行為的影響布越來越大。懲大股東若損焦害中小股東糧或上市公司鐵利益，勢必幣遭遇中小股緩東集體?！皽缬媚_投票叛”窮，股價的下暑跌最終傷及們大股東自身免的利益。志魂2.源投資者關(guān)押系管理制度邀的確元立。股改過薯程中及股改稅之后，本上市公司普瓣遍建立了投背資者關(guān)系管粒理（Inv蠻estor錄Rel膨ation館Man翅ageme棉nt）制度良，建立包括捉公告、股東凍大會、網(wǎng)站耳、說明會、淘一對一溝通鄭、郵寄資料毒、咨詢脂、廣告宣傳辣、媒肅體報道、現(xiàn)塊場參觀、路散演等眾多溝轉(zhuǎn)通渠道，有疲助于投資者怒和潛在投資僻者及時、準貝確、真實、君完整地獲得雞上市公司信弟息，促進其吳對公司的了走解與認同。掩投資者關(guān)系缸管理制度的墊確立，使中草小股東獲得壁了與上市公器司和大股東織平等交流的珠機會，一定概程度上抑制逢了大股東選燃擇性信息披訊露和話不尊重中小信投資者的行穿為。緩3.稀中小股東目維權(quán)手誕段的則多元化和強偷化。新《公鐮司壤法》賦予了保中小股東豐泊富的維權(quán)手鈴段，包括：臣（1）對公趙司股東大會仍、股東會決灑議內(nèi)容違法抵的訴權(quán)（第徒22條）；瘋（2）查閱立復制公司章禁程、股東會眠會議記錄、驚董事會會議懷決議、監(jiān)事毀會會議決議買和財務(wù)會計專報告（第雅34條）；染（3）股東擁大會的召集貧權(quán)（第41專條）；（4饒）異議股東爹在公司合并副、分立、轉(zhuǎn)臨讓、收購、廉分配等特殊鬼事項要求公幼司回購其股澇權(quán)的權(quán)利（嘉第75條）薦，等等。實澤踐中還豐富啦和發(fā)展了網(wǎng)腎絡(luò)投票、中肌小股東征集答投票等新型達維權(quán)方式。秩此外，股改抽后還發(fā)生了換“梅張秋菊訴查武漢石油裳”訊、擾“坦中小投資者懸訴杭蕭鋼構(gòu)惡”濃等中小投資賭者維權(quán)案例膠，挺投資沿者維權(quán)意識約空前高漲，續(xù)這些都形成蔥了對大股東撕不法行為的恭有效制約。浸縱四、股駝份全流通后油大股東與機嘩構(gòu)投資者關(guān)餃系的變化呈機構(gòu)投籮資者是一種刷特殊性質(zhì)的焦大股東，一侵般指具有嚴擦密組織形態(tài)但和投資決策居管理制度，某擁有較多資溪金，舞在證券市場馬專事投資的璃金融機構(gòu)，沫包括證券公羊司、基金公穿司、保險公奇司、養(yǎng)老基拘金、信托機庭構(gòu)等等。機抬構(gòu)投墳資者一般追深求長期的投節(jié)資回報，采奉取穩(wěn)定的投叫資策略，一營旦持有上市所公司股票，兄往往具有安溜定股東的特虹點，不似散鋤戶那樣輕易棵拋售股票。睛但機構(gòu)投資可者并不是公突司股權(quán)的長幸期所有者，舅并不想控制笑或擁有公司群，其最終的貸獲利渠道是亂將股限票帖“齊低吸高拋秋”厭，獲取財務(wù)毯收益。這些哥特點決定了等機構(gòu)投資者瞎與大股東之玉間既有共通灶之點，又有乘歧異之處，加因此二者的釋利益存在著棍微妙的關(guān)聯(lián)財。許在股改夜之前，大股猴東對二級市蟻場股價渾然尤不關(guān)心，大殿股東與機構(gòu)鵲投資者基本攝處于利益分傷置或死對立的狀況劣。大股東對廁機構(gòu)投資者腸在二級市場惡的作用和表膨現(xiàn)沒有興趣籮，由于一股壽獨大、資本笑多數(shù)議決等因素的產(chǎn)制約，機構(gòu)兇投資者對大圣股東的行為麥缺乏有效的脫制約。因此火，二者往往格各行其是，界在公司治理就層面缺乏有旱效的配合與慘合作。蜘股改之稅后情況有了粱顯著變化，哲大股東的股架份逐步解禁捎流通，大股潮東與機構(gòu)投脅資者一樣成辱為流通股東頭，二椅者在目二級市場上誘初步具備共弊同利益基礎(chǔ)小，同時機構(gòu)直投資者力量攻的壯大和投渣資者維權(quán)意紫識的覺醒使混機構(gòu)投資者融在公司治理晴事項上有了收更多的話語藥權(quán)，形成對卸大股東行為嬸的有效制約粥力量。大股菌東和機構(gòu)投生資者的關(guān)系戰(zhàn)就在合作與須制衡中發(fā)生光了微妙的變愈化，突出表坐現(xiàn)在：愉（一）族機構(gòu)投資者司通過二級市膝場交易約束完大股東行為葡險當前，蔽我國國有資買產(chǎn)的存量十島分龐大，要銜盤活這些存戚量，必須要蜂有足夠資本鬧接盤并進行呼增量調(diào)整，鵝此外大股東偷出于資本退腸出、經(jīng)營戰(zhàn)脅略調(diào)整、獲秒利套現(xiàn)等動住機在二級市導場的減持行皮為，也必須召有充足的資嗓金吸納或接制盤，否則可慢能導致二級據(jù)市場的劇烈擺動蕩狡，危庸及資本市場汽的穩(wěn)定。姥一般認匠為，大股東寨減持是不看雞好公司經(jīng)營咸前景，對公耗司發(fā)展缺乏邁信心的表現(xiàn)墓，但實際情唱況未必如此峰。大股東可咽能出于資金孔周轉(zhuǎn)、戰(zhàn)略浩調(diào)整、新項居目投入等因泳素急需現(xiàn)金紡，但不可能呼通過再融資查程序在短期攜內(nèi)募得資勉金，不得不志減持股份獲自取現(xiàn)金。在印這種情況下把，二級市場水若沒有機構(gòu)州投資者的接偶盤，則股價秋可能出現(xiàn)大蝦幅下挫，既銜影響大股東裝的減持進程故，也損害了尋廣大中小投輸資者的利益肺。礎(chǔ)實際上蹦，機構(gòu)投資述者的接盤行耐為也是對上畜市公司本身梯股價的一個槽估值和評價紅過程：對于哄公司基本面畫不理想，公糧司缺乏投僑資價值，大匪股東純屬減窯持套現(xiàn)的情波況，總出于鼠價值投資目傘的的機構(gòu)投導資者不可能魯在二級市場腳高位接收大特股東籌碼，稻從而使大股灶東無法順利象減持；對于盒公司基本面遷良好，具備尚投資價值，俱大股東正常亡減持的情況坊，機構(gòu)則會醒加以甄別，匠根據(jù)公司投折資價值與股篇價表現(xiàn)的關(guān)塵系，會出現(xiàn)蚊不同的機構(gòu)褲接盤情況，傅甚至對某些碰優(yōu)質(zhì)公司會守出現(xiàn)流“麗越減持越上佛漲桃”推的踴躍接盤叫現(xiàn)象。因此諒，機構(gòu)投資魔者的接盤行棵為實際上是哄從市場約束沃層面對大股害東減持行為掏的一種制約便。閱（二）自機構(gòu)投資者樹以集體博弈打和行使投票接權(quán)的方式影屋響大股東行療為頓在股權(quán)誕分置改革前弄，由于大股殲東持有的大塔量非流通股嶺客妹觀上形成寧“胖一股獨大迎”按的格局，機習構(gòu)投遵資者趣在二級市場位的增持減持葉行為對大股柳東的控制地炒位均無傷大宗雅，機構(gòu)投恨資者在公司鑼治理的角色業(yè)無足輕重，頸難以對大股燭東施加有效違的影響。因餡此，非流通布時代的機構(gòu)瞎投資者只是粉簡單的財務(wù)劇投資者，對敗改善上市公貌司治理的作途用并不大。陳全流通時代尾，情況發(fā)生瞎了顯著變化詠，具體表現(xiàn)蝕在：濾1.峽全流通時堡代機構(gòu)投資座者的隊伍日啦益壯大。根域據(jù)中國證監(jiān)窯會的統(tǒng)計數(shù)號據(jù)，截至2駝007年7傅月底，基金畢公司、證券菠公司、保險屢公司、QF嘩II等機構(gòu)畫投資者持有趙A股的市值慰比重高達4德4%，比2唱004年股總改前提高2室5個百分點仿。其中，基代金是最罵主要的機構(gòu)鉆投資者，共析有59家基具金公萄司管這理著347訂只風格各異呈的證券投資情基金，股票愿方向基金資關(guān)產(chǎn)凈值達到鉛1.67萬裂億元，占A胳股流通市值命31%左右傭。機構(gòu)投資佛者隊伍和力勉量的壯大，嚷尤其是持有藝A股市值的樣增加，使基飯金公司擁有疏更大的話語內(nèi)權(quán)。內(nèi)2.胸機構(gòu)投資報者瀉參與公司事場務(wù)的熱情有援所般提高。機構(gòu)捏投資者對于抽公司治理的壟熱情與其持胡股比例的提蟲升是有關(guān)的堅：當機構(gòu)投秧資者所持股獎票比例較小逼時，其可以項在公司經(jīng)營叢管理不善時王選擇退出對俯該公司的投位資；但是當罷其持股比例請較大時，不燕可能在二級胸市場順利出陵售股份又不滴影響股價，陰此時，用腳健投票的成本孤大為上升，鐵參芽與公司治理述則成為一種亞更為有效的甚選擇湯。全波流通后機構(gòu)訴投資者在上嬌市公司的股糕權(quán)比例顯著柄提高，促使禁其由被動投倆資者轉(zhuǎn)為公晴司治理的主還動參與者，聾以集體博弈旱和投票選擇脖代理人的方算式影響大股羊東和上市公美司的決策，筆為自身謀得盆最大利益。需硬3.報股改中的畫分類表決協(xié)嘆商和投票權(quán)粗征集等實踐氣使機構(gòu)投資看者獲得了與捕大少股東博弈的漁豐富實踐經(jīng)投驗與手段。誘在股權(quán)分置行改革中，通捉過集體協(xié)商風、類別表決穴、投票代理傭、投票權(quán)征煮集等制度實諷踐，機構(gòu)投毀資者參與了游與大股東的展對價商談，艦積累參與公攤司治理的實威踐經(jīng)驗。2靠005年新渡《公司法》黨規(guī)定的累積騰投票、少數(shù)臣股東提案權(quán)谷、異議股古東請求回購匪權(quán)、關(guān)聯(lián)董確事表決回避脫等制絡(luò)度也鳥為機構(gòu)投資巾者參與公司這事務(wù)提供了真有力的法律裁手段。雄（三）融一些機構(gòu)投姐資者可能與攻大股東串謀污，損害上市卡公司和中小弱投資者利益魯豐機構(gòu)投欣資者的壯大妄的確有助于死在公司治理坐環(huán)節(jié)中形成例某種制約力紹量，但也不表能排除在一襲些情況下機蠟構(gòu)投資者與狂大股東形成弱某種共謀，興在信息披露滅、公司經(jīng)營她管理、二級岡市場交易和憂投票表決等套事項上相互鐮配合，為實概現(xiàn)個己私利穴而損害上市扛公司或其他請投資者的利芽益。其實，涉在股權(quán)分置歡改革過程中留，這種現(xiàn)象甜便已經(jīng)初現(xiàn)壟端倪，在股事改前開始實杜行的重大事煙項類別股東啊表決制度，稈本質(zhì)是為了東保護流通股早東在重大事課項上的獨立鋸決策權(quán)，但具許多森機構(gòu)業(yè)投資者通過絹與大股東的父串謀，背叛校了其陣營，矛以表決權(quán)優(yōu)批勢操縱表決及結(jié)果，作出矮了對中小投刻資者不利的亭決議。例如側(cè)在2004拋年首旅股份遇配股決議分必類表決中，拆在參與投票樂的中小流通聞股股東中，編有7豐2.78%健投出了反對遷票，但持股狡227.7警萬股的兩家漁機構(gòu)投資者胞投出的贊成脅票卻使這份簡被輿論稱為如“蝴弱市大圈錢晃”除的決議得以諸順利通過。稅腔在健康餅穩(wěn)健發(fā)展的概上市公司中私，大股東、罷中小投資者強、機構(gòu)投資呼者三者利益網(wǎng)可能實現(xiàn)良鳥性互動，但弟也不排除在反一些具體的餃事項或特殊旗的時期可能作會在各主體應(yīng)間形成利益車歧異或沖突資。此時，機紗構(gòu)質(zhì)投資者的利裹益取向就相決當重要。如干果機構(gòu)投資凳者與大股東留形成共謀，逐那么缺乏繩信息優(yōu)勢的裂中小投資者拒無疑成為狩捏獵場上的待舞宰羔羊，淪顆為套牢一族腰。這種共謀給，可能是大銳股東為了高吹價減持股份掠而提出的，創(chuàng)也可能是機瓦構(gòu)投資者為螺作高股價，吊作大待市值而提出醉的。北全流通廈時代常見的徑機構(gòu)共謀有目：（1）大緣股東減持股竿份前夕，公慰司發(fā)布信息艱，機構(gòu)配合桑作高股價，丑讓大股東順汪利沽出謀利碑；（2）在雞定期報告、耀送轉(zhuǎn)信息、御重組信息、喝定向增發(fā)信沖息、整體上姓市或資產(chǎn)注超入信息等重柜大信息披露乓前，大股東凳和機構(gòu)提前攝布局，靜待誕股價上漲后饞沽出謀利；準（3）大股粥東通過關(guān)聯(lián)兇交易等方式鄙操燥縱盈余管理泄，配合機構(gòu)畢在二級市場狗謀利；（4繼）機構(gòu)通過博研究報告、捉股評等手段援為上市公司馬造勢，配合經(jīng)機構(gòu)自身或退大股東在二語級市場謀利須；（5）大桂股東或機構(gòu)坊以機構(gòu)共謀漸操縱的方式揉為個人干“金老鼠倉民”徑謀利。溫五、股訊份全流通后斜大股東酬市場交易行穩(wěn)為的變化慣股份全薯流通后，二褲級市場交易小成為大股東辜謀利的主要戒和最終手段轉(zhuǎn)，大股東在疲交易方向、稈交易動機、拉交易方式和撤交易法律限敗制等方面，染與全流通前末存在質(zhì)的區(qū)食別：姜（一）佳交易方向的擱變化紋股改之壤前，大股東絹所持股份不俘能在二級市探場流通，因章此大股東股旋份不能直接矛在二級市場援出售，但并附未禁止大股汪東戲在二級市場耽的買入行為米，因此大股穗東在二級市示場的交易以疤買入為主。續(xù)進入全流通零時代，大股或東解除限售姻條件的股份阿可以在二級貝市場出售，泡大股東也仍麗然可以根據(jù)謠需要在二級移市場買入股續(xù)份，因此大電股東在二級牛市場與其他基主體一樣，稻處于買賣自酷由熊的狀態(tài)，但咸從既有的數(shù)逮據(jù)來看，由證于我國上市賣公司的大股坦東持股比例反較高，沒有省為維系控制杠權(quán)而增持股碎份的必要，末因此除非在升爆發(fā)并購戰(zhàn)淡的情況下，棕大股東在二叔級市場的增北持行為較少挺，交易方向奉以賣出的減轉(zhuǎn)持行為為主擺。系據(jù)統(tǒng)計超，我國A股勞市場200番7年前三季柔度大股東在爭二級市場的協(xié)股份增持量預為5423統(tǒng)3.696歷3萬股，股臟份減勉持量則高達蜜44018高4.781青2萬股，減呢持數(shù)量是增飲持數(shù)量的9悅倍，并創(chuàng)下廉歷史新高（錢參見表4）姑。徹表4乳A股娛市場大股東符二級市場交凱易情況表乒膨（二）元交易動機趨艘于多元化好股改前廢大股東在二屋級市場的交捎易以買入為贏主，交易動漠機較為單一摟，多出于保棍持或增強其燙在上市公司宏的控制權(quán)。府例如，20勺06年邯鋼飯股份控股股拋東邯鋼集團遙公告稱，截刊至當年9月內(nèi)12日，邯蒼鋼集團已累按計增持公司繡股份141機87356繪7股，占公鉗司總股本的垮5.085戒%，邯鋼集系團共計持有潤公司股份比菜例達63.脊58%。輿退論普遍認為弱，邯鋼集團堂的增持行為園意在對抗寶立鋼集團及其蹄兩家全資子麻公司早先在芒二級市場大鞭量買入邯鋼長股份及認股館權(quán)證的行為章。笑股份全莊流通后，大透股東的交易移動機趨于多敢元化。從交連易方向看，照既有以保持齡和加強控制震權(quán)為目的的殺增持動機，好也有套現(xiàn)出酬局或換籌謀析利的減持動純機；從在行為法律性需質(zhì)看，既有饑依據(jù)法律規(guī)弱則以謀取正鳴當利益的合違法動機，也遙有以內(nèi)幕交脊易、操縱市沃場謀取不正敢當利益的非酷法動機；從摸股價動向看騰，既有舍“努做多求”饞股價以減持禍套現(xiàn)的動機褲，也有砸低刊股價、低位影接籌的操縱稀動機，還有悶穩(wěn)定股價以巴利再融資的犬抑價動機。房交易動機的定多元化反映姜了全流通時認代大股東交禮易行為的復叉雜性，同樣扎的交易行為脖，在不脖同動機的驅(qū)甩使下，可能前對市場產(chǎn)生壺不同的影響枯。指（三）姻交易方式間骨接化婚在股權(quán)歪分置時代，顯大股東對二視級市場股價盛不具敏感性蛋，因此其在仍二級市場的暮交易多以自浴身名義直接炕進行，無須井假借其他中永介，因為其此并不擔心二紅級市場的樂漲跌對其實澇際利益的影敘響。但股份奏全流通后，辛情況發(fā)生了悄很大的變化姻，由于大股邀東與二級市脖場股價建立益了共同的利繼益關(guān)聯(lián)，其羅在二級市場蝶的顯性交易味行為將受到認更多關(guān)注，弄對股價具有漿顯著影響，誕因此大股東懲在二級市場住的交易可能討更多地采取歇代理人或隱灣性交易等間梨接交易方式墳進行。這些賣方式可能有胳：作1.宰通過上市婦公司進行交紡易。此由于上市公除司管理層由杠大股東委派廢，某種程度唯上是大股東扣意志的具體粱體現(xiàn)，因此董大股東的一羊些交易活動戒可以通過上棉市公司的交予易行為加以薯實現(xiàn)。例如腰，大股東若壺覺得股價低婚估，欲提升潛股價，可通促過上市公司別以公開市場屠回購等手段鄭推高股價，羊其調(diào)效果與大股兩東直接在二洗級市場增持頃是類似的。漆陷2.喝通過一致岸行動人進行框交易。大股辭東可以通過風控股、協(xié)議梁、其他安排盾，控制或支堅配與其有利臺益關(guān)聯(lián)的公昨司、個人或根賬戶從事間奮接交易。一鳥致行動人交杜易可以有效標地隱蔽大股史東的真實交笨易意圖，規(guī)佳避監(jiān)管機構(gòu)校的監(jiān)察，使奉大股東的戰(zhàn)家略意圖得以刪順利實現(xiàn)，固或擴大股東種的資本利得最。實踐否中常見的一栗致行動交易賀有：（1）付大股東通過仇控股的公司對從事交易；與（2）大股奪東通過關(guān)聯(lián)座公司從事交傲易；（3）搞大股東通過堆其董事、監(jiān)憂事、高管從運事交易；（暮4）大股東梯通過與其存丙在融資、合藝伙、合作、占聯(lián)營等關(guān)聯(lián)閱的組織和個六人從事交易造；微（5）大股拼東通過其母夢公司從事交背易；（6）憤通過交叉持奸股的公司從婆事交易；（紛7）大股東值通過其他有搶利益關(guān)聯(lián)的徹主體從事交負易。虹3.沉利用他人煙賬戶進行交忽易。我國證輛券交易實行瞧賬戶實名制盼，證券法明嚼確禁止利用嘉他人名義的撇證券交易行忙為，大股東竄利用他人賬六戶的交易行登為，往往出舞現(xiàn)在內(nèi)幕交離易、市場操衫縱等特殊的暫違法違規(guī)情濃況橋下。利用他閘人賬戶與一曉致行動人的都差異在于，愧一致行動人其是在與大股采東的共同通沸謀下以自身慣的名義行事做，而利用他豈人賬戶交易估中大股東并例未假借他人尾之手，而是遙借用他人名圓義直接從事降交易行為。偏二者同樣危那害市場的健敵康發(fā)展。四（四）腳交易法律限饅制發(fā)生變化珠憤股權(quán)分彈置改革不僅信是一次股份申流通制度的聯(lián)變革，而且艇也是一次法灰律大變革，攻為了配合股稿改的進程，懶《公司法》納、《證券法技》及相關(guān)規(guī)視則全面修訂寺，大股東交羨易股份的法敗律限制出現(xiàn)蛋了許多明顯春的變化。暈1.鏡股份計算錄。大股東的豪股份數(shù)量不習再簡單以名繪義持股計算錦，而是計算激其在上市公匙司擁有的全稍部權(quán)浩益，包括登滑記在其名下托的股份和雖弟未登記在其宇名下但股東漆可以實際支域配表決權(quán)的弦股份。大股療東及其一致您行動人在上連市公司擁有轟的權(quán)益應(yīng)當米合并計算。欄損2.專交易數(shù)量授限制。股改紛后大股東非漁流通股自獲戒得上市流通牛權(quán)之日起，謹至少12旋個月不上市慢交易或轉(zhuǎn)讓防；在上述期掌限屆滿后，母持股5%以拉上的大股東統(tǒng)在12個月耳內(nèi)出售數(shù)量蒙占公司股份專總數(shù)的比例無不超過5%咽，在24個持月內(nèi)不超過淺10%。國叼有控股股東牛在連續(xù)三個異會計年度內(nèi)粘通過證券交宮易系統(tǒng)累計嘗凈轉(zhuǎn)讓比例象超過上市公售司總股本的硬5%或者雖捕未超過5%筆但會可能造罩成控制權(quán)轉(zhuǎn)騙移的，需報利國有資產(chǎn)監(jiān)內(nèi)管機構(gòu)審批貌。蘋握3.交助易價格限制會。大多數(shù)情亂況股東交易匆均按市價進波行，但長期擴以來我國在面國有股協(xié)議旺轉(zhuǎn)讓方面遵山循丟“戶凈資產(chǎn)定價金”叉的規(guī)則。全柿流通時代市類場化定價的炊機制已經(jīng)形伏成，固化的病凈資產(chǎn)作為道轉(zhuǎn)讓定價標勸準已不合時賢宜，由于上愁市公司凈資蹲產(chǎn)遠低茄于市價，以駝凈資產(chǎn)計價臘往往意味著懶大幅折價轉(zhuǎn)絮讓，造成國和有資產(chǎn)的流舒失。因此，綿2007年美證監(jiān)會和國菊資委聯(lián)合發(fā)璃布《國有股扔東轉(zhuǎn)讓所持挨上市公司股醉份管理暫行賽辦法》，規(guī)種定除上市公秩司重組等特昨殊情形下，謙國有股東協(xié)惑議轉(zhuǎn)讓上市僵公司股份應(yīng)鄰當以上市公妄司股份轉(zhuǎn)讓寫信息公告日鄭前30個交順易日的每日俱加權(quán)平均價拆的算術(shù)平均蜓值確認。架4.刺交易信風息披露要求想。2006穴年《上市公州司收購管理寺辦法》對大皺股東及其一盜致行動人持仆有上市公司路股權(quán)達到5先%，增減5悟%，超過2曉0%，超過棋30%等情貓況作出相應(yīng)耽的信息披露涼要求。在下蠻列情況下，帥中小板公司松控股股東、澤實際控制人藍通受過證券交易己系統(tǒng)出售其筒持有的上市鈴公司股份應(yīng)戰(zhàn)當在出售前紛兩個交易日腰刊登提示性鈴公告：（1烏）預計未來屋六個月內(nèi)出植售股份可能攜達到或超過森上市公司股憐份總數(shù)5%牲以上；（2滾）最近一年潮控股股東、精實際控制人滲受到本所公間開譴責或兩衫次以上通報燭批評處分；聽（3）上市信公司股票被手實施退市風氏險警示。蛇5.居交易禁止轉(zhuǎn)。中小板公繡司控股股丟東、實際控頑制人在下列名情形下不得廟買賣上市公擴司股份：（亂1）上市公于司定期報告掀公告前15誓日內(nèi)；（2作）上市公司貞業(yè)績快報公蒜告前10日沸內(nèi)；（3）齡對公司股票結(jié)及其衍生品役種交易價格李可能產(chǎn)生較接大影響的重參大事件，在荷該重大事件鄉(xiāng)籌劃期間直辭至漿依法對外公對告完成或終懸止后兩個交環(huán)易日內(nèi)。搖六、應(yīng)亭對大股東行直為變化的監(jiān)年管對策仿全流通懂時代大股東牧的行為變化膝是客觀存在演的現(xiàn)象和趨博勢，由于市玉場環(huán)境、政港策背景、法嬌律規(guī)定的變壯遷以及大股顏東自身利益觀取向的轉(zhuǎn)變槐，大股東的往行為較股改叼前有了顯著標的變化。我沉們必須辯證叫地看待這種統(tǒng)變化，變化畏本身可能對網(wǎng)市場產(chǎn)生積叼極影響，跌如整體上市餐提升了上市抓公司質(zhì)量，財上市公司獨練立性的增強峽完善了上市服公司治理結(jié)弓構(gòu)，關(guān)聯(lián)交幣易的新變化膏保護了中小申投資者利益衡，等等；但巾變化也可能材給市場造成雨負面影響，豬帶來新問題功，如大股東蜜減持對市場納的巨大影響安，大股東和遲機構(gòu)投資者事合釣謀做多上市蔬公司的負面屢影響，不合斤理的資產(chǎn)注住入對上市公抖司和投資者酬利益的損害嘩，等等。因造此，簡單地磁肯定或否定薪大股東的行爺為變化都是戲不全面的，患必須根據(jù)不梢同情況下大口股東的行為崖變化制定相例應(yīng)的監(jiān)管對天策。騙（一）項鼓勵引導整驗體上市，辯愉證對待資產(chǎn)攀注入踏整體上狐市與資產(chǎn)注克入是既有區(qū)暑別又有聯(lián)系枕的兩個概念餓。整體上市都是集覽團公司將其龜全部資產(chǎn)或堪主要經(jīng)營性勁資產(chǎn)證券化健的過程，最持終體現(xiàn)為一粉家整合上市籌的上市公司脊；資產(chǎn)注入伏一般指控股顆股東將其資羨產(chǎn)出售或以賊一定條件讓崗渡給上市公環(huán)司，一般不宴改變上市公錄司和股東的架法律地位。欄資產(chǎn)注入和碑整體上市的熟關(guān)系也可以蜂理邊解為程度和頌層次上的差吊別，資產(chǎn)注舅入不一定必城然導致整體激上市，但整欣體上市必定渣包涵資產(chǎn)注牛入的環(huán)節(jié)，貢由于整體上憲市的復雜性飾，許多整體毫上市的個案原是通過多次積的資產(chǎn)注入葬而實現(xiàn)的。濕糟在國外翻證券市場，篩整體上市是橡一種常態(tài)行廁為，受海外氏交易所禁止石同業(yè)競爭條?？畹闹萍s，桑海外上市的庫企業(yè)大多是腫企業(yè)集團作山為整體在交掃易所上市。脫與非整明體上市相比肝，整體上市論無疑具有優(yōu)續(xù)越性：（1寺）有助于消村除上市公司忽與股東資產(chǎn)沿、人員、財裙務(wù)、機構(gòu)、禁業(yè)務(wù)不能有割效分離的弊近端；（2）虧有助于規(guī)范析上市公司的香經(jīng)營管理，導解決我國資嗓本市場長期證存在的同業(yè)鏟競爭和不正惑當關(guān)聯(lián)交易雖問題；（3畝）櫻有助于將優(yōu)昆質(zhì)資產(chǎn)注入畝上市公司，魚完善上市公捆司產(chǎn)業(yè)鏈，銅提高上市公稻司質(zhì)量，為置上市公司帶染來業(yè)績增長番和估值溢價罵雙重利益。美寇整體上愿市環(huán)節(jié)可能掩涉及多次資偽產(chǎn)注入，還獎存在著不涉岔及整體上市畫的資產(chǎn)注入拖，注入的標眉的可能是礦內(nèi)產(chǎn)、土地使陵用權(quán)、實物懶資產(chǎn)、專利攻商標、專有閥技術(shù)等各色俯資產(chǎn)，對于煌林林總總的日資產(chǎn)注入，蔑則要細致甄介別，制弊定相應(yīng)的監(jiān)廈管對策。初1.起在條件具易備的情況下壺鼓勵企業(yè)一彎次性整體上現(xiàn)市。由于以死整體上市為壩目的的資產(chǎn)場注入普遍被醫(yī)認為是利好石消息，在有在條件一次性硬注入資產(chǎn)整痛體上市的情敬況下，許多毫大股東傾向肆于將整體上場市步伐分拆助為多次資產(chǎn)銀注入，以調(diào)扎節(jié)股價，謀縫取利益。因級此，從提高竟整體上市效供率，防止信休息操縱的角強度考慮，應(yīng)東鼓勵有條件紙的企業(yè)通過啊一次性的資話產(chǎn)注入實現(xiàn)編整體上市，公尤其是大股催東本身并無弊太多優(yōu)質(zhì)資醋產(chǎn)或資產(chǎn)質(zhì)位量不如上市拐公司的情況庭下，更無必曉要通過多次嫁資產(chǎn)注入實懸現(xiàn)整體上市賓。遮2.否應(yīng)加強對蔬注入資產(chǎn)的注甄別和審查唯。虛假或不顫公平的資產(chǎn)羽注入劑可能損害上就市公司和中訊小投資者的老利益，因此囑相關(guān)監(jiān)管機熊構(gòu)應(yīng)建立對洽注入資產(chǎn)的使甄別和審查著制度。在以遙定向增發(fā)、臘換股等方式棋實施資產(chǎn)注乒入時應(yīng)著重格審核如下事匙項：（1）匠注入資產(chǎn)是翻否與上市公心司主業(yè)相關(guān)禾，是否是上膀市公司長期積發(fā)展所需要戀的往重要資產(chǎn)；晴（2）注入剖資產(chǎn)是否屬爛于同一控制漂人所有；（印3）資產(chǎn)注蝦入的價格和閉其他條件是散否公允合理慕；（4）資務(wù)產(chǎn)注入是否瓜能在上市公旨司中切實產(chǎn)剃生績效；（戰(zhàn)5）資產(chǎn)注飾入的程序性暢事項如董事尋會、股東會描、表決回避窯等是否合法說；（6）各羊類中介機構(gòu)納對資產(chǎn)注入小出具的資產(chǎn)剝評估報告、尋財務(wù)會計報尤告、法律意符見書、財務(wù)厭顧問意見等汗是否真實、艙公允、合理用。憤3.棵建立資產(chǎn)杜注入的信息斯敏感期制度另，防范和打驅(qū)擊與資產(chǎn)注襯入有關(guān)的內(nèi)已幕交易和市取場操縱活動喜。從資產(chǎn)注煎入事項開始僅洽商、談判兼之日起至資質(zhì)產(chǎn)注入信息竭首次公開止泥，為資產(chǎn)注麗入信息敏感眉期，禁止大掏股東和相關(guān)瘋?cè)藛T在鹽此期間交易顫公司股票或繪泄露內(nèi)幕消它息。如果股秒價在敏感期舅內(nèi)發(fā)生異動白，可推定資拔產(chǎn)注入信息精被不公平地哥泄露，監(jiān)管裝機構(gòu)可在資莖產(chǎn)注入事項刻審批環(huán)節(jié)作尿出相應(yīng)負面它評定，如不惕予受理、延畢后審批、附聚條件審批等黑，并可啟動餅內(nèi)幕交易和嶺市場操縱的至調(diào)查程序。利估4.戶要求大股玻東實際履行國股改承諾，涉向上市公司脫注入資產(chǎn)。傲股改期間許豬多上市桑公司大股東崗除對價之外羨，還追加了謠資產(chǎn)注入承載諾，若大股伶東在合理期使間未履行上在述承諾，則相作為被承諾聞方的投資者倒可以追究大桑股東違反承返諾的民事責毯任。監(jiān)管機于構(gòu)也可以對斯大股東施予盤必要的紀律悔制裁。乓（二）惹因人制宜，盟根據(jù)不同股做東喝的行為變化椅特點制定不濾同的監(jiān)管策磁略渣鑒于控蝦股股東、國損有股東、民擠營股東、戰(zhàn)去略股東和財廢務(wù)投資者等琴不同類別的校股東其行為地有著不同的婚特點，因此每在監(jiān)管上也早不能一視同妹仁，應(yīng)針對費其行為的具璃體特質(zhì)進行喇分別監(jiān)管。截雁1.艘對于控股幅股東，監(jiān)管敘層應(yīng)重點關(guān)粥注：（1）炕控股股東通蜘過操縱盈余雖管理的方式景影響股價；跨（2）控股賄股東利用對捏上市公司的參控制力干涉?；蚋蓴_上市倉公司的公司智治理；（3侍）控股股東俱利用不公平糊的資產(chǎn)注入阻方式損害上拌市公司和中顯小投資者利宅益；（4）悄控股股東通陵過各種方式插影響上市公前司的資產(chǎn)完潮整、人員獨壘立、財務(wù)獨格立、機構(gòu)獨吩立和業(yè)務(wù)獨輛立酸；（5）控公股股東、實涌際控制人利汁用關(guān)聯(lián)交易較、利潤分配體、資產(chǎn)重組蓋、對外投資偏等任何方式灣損害上市公葬司和中小股壟東的合法權(quán)陡益；（6）縮控股股東干杰涉或干擾上制市公司的信口息披露或故記意隱瞞重大糊信息或發(fā)布侵誤導性信息外，等等。燭2.飽國有股東歷由國有資產(chǎn)鍛監(jiān)管機構(gòu)和餃證券監(jiān)管機拐構(gòu)共同履行嫌監(jiān)管職責，渣二者的監(jiān)管孤重點有所不嫁同。國有育資產(chǎn)監(jiān)管機南構(gòu)應(yīng)重點關(guān)煮注：（1）游國有股東的漁市值考核和蛙國有資產(chǎn)的教保值、增值把；（2）維搬護國有資產(chǎn)會出資人權(quán)益賺，防止國有圾資產(chǎn)的流失介；（3）督歸促國有股東廚積極參與公偵司治理，完甩善公司治理頃結(jié)構(gòu)。證券傾監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)寇重點關(guān)注：訂（1）國有惠股舅東在二級市扛場的交易行密為是否違規(guī)剃；（2）國草有股東在整鄙體上市和資呢產(chǎn)注入環(huán)節(jié)沙是否存在虛讀假陳述、信致息披露不充螞分、方案不畢公允等問題泡；（3）國榜有股東在二絮級市場的整西合并購中是綁否存在違法送行為。傷3.古對于民營稅股東，監(jiān)管古機構(gòu)應(yīng)重點垃關(guān)注：（1譯）民營股東蛙利用關(guān)聯(lián)交活易損害上市腿公司和其他烘股東利益；青（2）民營愧股東通過操墾縱信息披露陰從事內(nèi)幕交啞易；（3）酒民營股東以欠蠱惑交易、禁搶帽子等方幕式從事二級揉市場操縱；城（4）民營棉股東通過發(fā)招布特定消息因配合其二級肺市場的減持駛套現(xiàn)；（5斬）民營股東歌在公司治理棉中的澇“興任人唯親達”線和貸“劇一言堂國”甩問題；（6若）民營股東過通過啞交叉持股、水互通消息、技信息披露配疊合等手段與水機構(gòu)和其他碧主體在二級衛(wèi)市場上聯(lián)手倒從事違法違彩規(guī)行為。恨4.艇對于戰(zhàn)略原股東，監(jiān)管增機構(gòu)應(yīng)關(guān)注顯：（1）以錘戰(zhàn)略投資為括名，行投機這炒作之實；坐（2）戰(zhàn)略稱股東的資質(zhì)傭是否符合相揪關(guān)規(guī)范的要執(zhí)求；（3）累在定向增發(fā)騎環(huán)節(jié)戰(zhàn)略投腦資者要求上江市公司故意質(zhì)抬高或壓低湊股價；（4鐵）戰(zhàn)略股東迫在定向增章發(fā)前后的內(nèi)質(zhì)幕交易和市愈場操縱行為瀉。湯5.乖對于財務(wù)雁投資者，監(jiān)心管機構(gòu)應(yīng)關(guān)推注：（1）恒為謀取短期綿差價利益，堤財務(wù)投資者滴在二級市場娃操縱股價；麥（2）獲取岸利好信息，循提前進駐，剪或得知利空斤消息，搶先弱出貨的內(nèi)幕揚交易行為；嘩（3）籌與其他股東牙或機構(gòu)合謀徒，通過選擇私性信息披露柜、發(fā)布虛假表信息、隱瞞讓重大信息、丹不充分披露母信息等方式嗚影響股價謀嬸利。陣（三）賀加強對大股詞東交易行為咸各環(huán)節(jié)的審探查與監(jiān)管畢全流通刻時代二級市鐵場交易是大塵股東舞弊和在獲利的主要依途徑，因此粘加強對大股促東交易各環(huán)荒節(jié)的審查和孤監(jiān)管，有助青于警示和遏目制大股東的坡違規(guī)行為，秘阻斷大股東暢違法獲利的倚渠道。岡1.零加強對大爹股東一致行斃動人的查證沈。我國目前境的監(jiān)察環(huán)節(jié)歇還主要集中中在公開信息乏所披露的持懂股比例上，決大股東可能慕通過代理人陡、一致行動份人和其他關(guān)無聯(lián)人員以隱肝蔽的方式增骨持或減持上芝市公司股份觸，以規(guī)避持冶股秋比例的信息亞披露要求。控因此，監(jiān)管憶機構(gòu)有必要貌擴大監(jiān)管范舞圍，將公司索注冊資金來載源、合同關(guān)歉系、親友關(guān)古系、人脈網(wǎng)顏絡(luò)、高管交前叉任職情況欠等重要節(jié)點制納入監(jiān)管視恭野，必要時鑰進行現(xiàn)場檢燥查，以查實晃與大股東有坐關(guān)聯(lián)關(guān)系的念一致行動人樣的真實情況消?？?.日建立認定禿利用他人賬愛戶的輔助判輔斷標準。目碼前，我國在版利用他人賬攝戶交易的認距定上匯存在舉證上冤的困難，實漢踐中頻發(fā)的崗“測老鼠倉仔”集反映了我國姑在賬戶監(jiān)管直上的乏力。準因此，在立娛法上有必要梢建立利用他滾人賬戶的輔夫助認定標準嚷。根據(jù)海外壟的監(jiān)管實踐匠，在出現(xiàn)以箏下情節(jié)時可誠以認定行為耐人利用他人售賬戶進行證邊券交易：（劃1）直接或適間陳接提供證券優(yōu)給他人或提廣供資金給他鏟人購買證券院；（2）對批他人所持有麥的證券具有雁管理、使用傘或處分的權(quán)駱益；（3）爸他人所持證柱券的利益或廈損失全部或匹部分歸屬于稻本人。進3.案強化和嚴易格執(zhí)行對大服股東交易的冒信息披露。怕目前中小板親實行的大股瑞東交易信息鐘提示制度，針可以逐步推掃廣適用到主五板，如預計螺未來六個月剪減持股份可悠能達到或超駝過上市公司是股份總數(shù)5爪%，或者大積股東有不良廣劣跡曾經(jīng)受久到過交易所豎、證監(jiān)會處朋罰或處分，鳳或者上市公般司股票被實需施退市風險意警示等。這揚些情況下，錯大股東違法起交易的概率邊較高或者對星市場和投資家者的影響較鳴大，理應(yīng)在咸交易前作出政公開提示。新公吐開提示應(yīng)載倚明擬交易數(shù)炕量、擬交易障時間、擬交嘩易價格區(qū)間嗎、交易原因詳?shù)戎匾马椱s。御（四）裁強化對大股何東與上市公的司不公平關(guān)乏聯(lián)交易的監(jiān)淋管聾大股東棚尤其是控股豆股東利用關(guān)膛聯(lián)交易從上余市公司榨取你利益，始終盒是大股東獲械利的一個主麗要渠道。由擠于股份全流罵通和市場監(jiān)啊管的加強，友不公平關(guān)聯(lián)史交易出現(xiàn)了蓄隱性化、隱肯蔽化和間接槳化的趨勢例，大股東往偶往利用貌似銜公允實則不咸合理的定向弱增發(fā)、資產(chǎn)捐注入、豐厚雅訂單等關(guān)聯(lián)痰交易，從上嘗市公司直接驗或間接獲取瓦利益。在監(jiān)庭管上，應(yīng)注吹意上述動向皮，作出相應(yīng)詠的監(jiān)管安排侵。椒1.喊將控股股姿東作為監(jiān)管襖重點，將關(guān)藍聯(lián)關(guān)系的概贊念擴大燭到控股股東島能施加重要效影響的其他漸主體，具體墓包括：（1促）上市公司述主要股東，劍包括法人和絮自然人；（融2）控股股硬東控制或能嬌施加重大影鼻響的法人；約（3）上述定法人的董事紗、監(jiān)事、高腔級管理人員門及其親密家祥庭成員控制置或有重大影煌響的法人；輩（4）根據(jù)著協(xié)議或某種凈制度安排與支上述法人、治有關(guān)的潛在委關(guān)聯(lián)人。如卸此，可以有寨效查證交易煎雙方的真實笛關(guān)系，避免滔控股股東利射用愛“彼殼公司智”抗或其他隱性賊手段將關(guān)聯(lián)期交易暖“所非關(guān)聯(lián)化攻”積。到2.情采取更為葬靈活的關(guān)聯(lián)駐交易分類監(jiān)輩管標準。目凍前對關(guān)聯(lián)交映易分類監(jiān)管鑼執(zhí)行按交易脫金額分類原篇則，根據(jù)上匆市規(guī)則規(guī)定究，上市公司慌與關(guān)聯(lián)自然忙人發(fā)生的支交易金額在僵30萬元以鄭上的關(guān)聯(lián)交歐易，應(yīng)當及憑時披露；上純市公司與關(guān)部聯(lián)法人發(fā)生姜的交易金額廳在300萬秒元以上，且考占上市公司王最近一期經(jīng)顆審計凈資產(chǎn)貞絕對值0.學5％以上的隱關(guān)聯(lián)交易，辛應(yīng)當及時披娃露；上市公睛司與關(guān)聯(lián)人回發(fā)生的交易紹金額在30氏00萬元以添上，且占上奶市公司最近扒一期經(jīng)審計聾凈資產(chǎn)絕對多值5％以上飾的關(guān)聯(lián)交易截，除應(yīng)當及棒時披露外，繩還應(yīng)當聘請壽具有執(zhí)行證皇券、期貨相揀關(guān)業(yè)務(wù)資格舒的中介機構(gòu)勺，對交易標脹的進行評估違或?qū)徲?，并院將該交易提?shù)交股東大會擱審議。事但是，進純粹以交易就金額進行的形劃分不僅不暢能反映公司悲規(guī)模的差異歐性，而且也物容易忽略不摟同關(guān)聯(lián)交易襯類型的差異僑。灶因此，建議豐針對關(guān)聯(lián)交色易類型制定況復合標準，移如采購類關(guān)職聯(lián)交易采取蘆金額占主營閱業(yè)務(wù)成本比被例認定；銷洗售類關(guān)聯(lián)交牙易采取金額揀占主營銷售柄收入比例認恭定；股權(quán)類紐關(guān)聯(lián)交易采呀取金額占股天權(quán)投資比例落認定；其他崖類型采取金偏額占凈資產(chǎn)抱比例認定，礙等等。同時慚，針對關(guān)聯(lián)腫人將一筆大謊單分批簽訂鄰，將大筆交兄易分拆進行品的特點，可府以考慮建立捧關(guān)聯(lián)交易的轎累計制度或頌對同一類型鼻的關(guān)聯(lián)交易霸采取更為嚴云格的信息披射露要求。猜3.壇強化關(guān)聯(lián)胃交易中控股姥股東的法律府責任?？毓蓡韫蓶|等大股慘東可能是關(guān)廣聯(lián)交易的最予大獲益方，桌因此也必須缺承擔相應(yīng)的穿交易風險與指法律責任。綱我國《公司汁法》等法律彩已經(jīng)對控股嚷股東的法律得責任作出了古原則規(guī)定，飄應(yīng)在實踐中鈴得到細化和壓強化。比首先，魔應(yīng)細化對控結(jié)股股東關(guān)聯(lián)爬交易損害的昆民事賠償制結(jié)度。《公司緩法》第21怪條規(guī)定控股碼股東、實際漢控制人不得續(xù)利用關(guān)聯(lián)關(guān)復系損害公司矛利益，并規(guī)獸定了相應(yīng)的習民事責任。軌但這一條款鍛并未規(guī)定相溉應(yīng)的索賠主艱體和法律程儀序，使實踐孔中大量存在瞞的控股股東害利用控制權(quán)嫌和關(guān)聯(lián)交易促損害公司利摔益的行為得布不到有效追旺究。建議結(jié)煩合《公司法勿》第152核條股東代表棍訴訟的規(guī)定搭，允許中小才股東以衍生廳訴訟的方式炒直接追究大臣股東不公平餡關(guān)聯(lián)交易的刪法律責任，稀即連續(xù)18討0日單獨或仁累計持有公直司1%股份忍的股東可以壯書銳面請求監(jiān)事港會向人民法慨院提起訴訟唯，監(jiān)事會收厲到股東書面孩請求后拒絕敏提起訴訟，熟或者自收到延請求之日起菊30日內(nèi)未巴提起訴訟，券或者情況緊勒急、不立即司提起訴訟將脂會使公司利佳益受到難以影彌補的損害胡的，中小股預東有權(quán)為了潑公司的利益漆以自己的名阿義直接向人鞋民法院提起惡訴訟。溫其次，駝應(yīng)細化和完德善查“適揭開公司面州紗階”贊制度?！豆菟痉ā返?移0居條規(guī)定，股懸東不得濫用吵股東權(quán)利損救害公司或者和其他股東的蜻利益；不得宴濫用公司法轟人獨立地位動和股東有限柔責任損害公饒司債權(quán)人的很利益，從而楊確定了我國野對公司人格罵否認和否定元股東有限責龜任的毀“灶揭開公司面貪紗翼”鎖制度。這一珍制度同樣適命用于上市公弓司糖等股份有限往公司，目前益關(guān)鍵點在于鄰盡快通過最納高人民法院酷司法解釋的堪方式，解決國“刷揭開上市公侵司面紗西”充的原告、訴飼由等操作性著細節(jié)。仙我們建撿議，根據(jù)《蠶公司法》第多20條的規(guī)兇定，葡“祝揭開公司面疾紗柜”剝的原告應(yīng)僅蜓限于公司債斷權(quán)人，這里專的債權(quán)人，潔既包括民事另關(guān)系中的各掘類債權(quán)人（雞契約、侵權(quán)假、無因管理系、不當?shù)美椋舶蛣趧雨P(guān)系中有的債權(quán)人（攏如企業(yè)員工造），還包括柄行政管理關(guān)霜系的特殊債顆權(quán)人，如在字上市公司偷鳴逃稅款或大吼股東和上市魂公司通過關(guān)宅聯(lián)交易造成晶國有資產(chǎn)流煙失的情況下伍，稅務(wù)機關(guān)托和國有資產(chǎn)帽管理部門均婆可以成為秘“栽揭開上市公捆司面紗酸”亦的原告。巷訴由即完在先何種情況下衡債權(quán)人可以極援引孩“靠揭開公司面仙紗緣”檔制度追究股嘉東的責任，惕綜合國外立彈法與實踐，通我們建議司仍法實踐中可獸考慮如下具爪體訴由：（辛1）公司資演本顯著不足尖，包括股東旁抽逃出資的假情況；（2模）股東對上決市公司的不脅正當控制，斗如股東利用途關(guān)聯(lián)交易損愛害債權(quán)人利水益等；（3孕）利用股東項有限責任規(guī)觸避法律或契究約義務(wù)，如宅掏空上市公興司，轉(zhuǎn)移上父市公司資產(chǎn)哀另立新公司釋，或違背競勝業(yè)禁止義務(wù)是設(shè)立