國際金融第八章3

國際金融第八章國際資本流動1第一節(jié)國際資本流動概述概念：國際資本流動有時也稱為國際資本移動，是指資本跨越國界的移動過程，在絕大多數(shù)情況下，這個過程是通過國際間的貸款、有價證券買賣或其他財產(chǎn)所有權(quán)的交易來完成的。2國際資本流動按時間長短劃分長期資本流動短期資本流動按采取的具體方式外國直接投資國際證券投資國際貸款3外國直接投資具體方式包括：在東道國開辦獨資企業(yè)；收購或合并國外企業(yè)；與東道國企業(yè)合資開辦企業(yè)；對國外企業(yè)進行一定比例以上的股權(quán)投資；利潤再投資。4國際證券投資是指通過購買各種有價證券（主要包括股票、債券、票據(jù)和國庫券等）進行的國際性投資。根據(jù)期限是否超過１年分為長期證券投資短期證券投資與直接投資相比，證券投資更自由，更便捷，更具流動性。主要工具：國際債券和歐洲票據(jù)5國際貸款是不同國家的借貸雙方主要通過銀行進行的傳統(tǒng)融資活動。根據(jù)貸款期限是否超過１年分為中長期貸款短期貸款6國際資本流動的歷史與現(xiàn)狀二戰(zhàn)后國際資本流動歷史歐洲資本時期——二戰(zhàn)結(jié)束初期，官方資本流動為主。石油資本時期——20世紀70年代開始，以銀團貸款為主體的私人資本流動。債務危機時期——20世紀80年代開始全球化流動時期——20世紀80年代末7國際資本流動的歷史與現(xiàn)狀國際資本流動的現(xiàn)狀國際直接投資是主要形式；國際證券投資迅速增長；國際銀行業(yè)融資發(fā)展平穩(wěn)。8國際資本流動的利弊分析對世界經(jīng)濟的影響對資本輸入國的影響對資本輸出國的影響9國際資本流動對世界經(jīng)濟的影響對世界經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長有促進作用資本在世界范圍內(nèi)有效配置促進國際貿(mào)易和各國國際收支平衡國際直接投資促進生產(chǎn)技術(shù)全球傳播全球分散證券投資風險10對世界經(jīng)濟的不利影響投機性短期資本流動加劇匯率波動，加劇金融危機的可能性降低了各國貨幣政策的獨立性經(jīng)濟波動的國際傳遞者11國際資本流動對資本輸入國的影響對國內(nèi)投資和經(jīng)濟增長的影響彌補儲蓄－投資缺口，提高投資水平提高投資效率，創(chuàng)造就業(yè)和稅收必須用于生產(chǎn)領域，而不能用于消費和投機12對國際收支的影響金融帳戶順差擴大，但到期會流出對匯率的影響浮動匯率下：匯率升值固定匯率下：本幣升值壓力，政府需要沖銷干預對利率和通貨膨脹率的影響促進該國利率與國際利率一致對通貨膨脹的影響取決于資本流入的形式，總體上使物價上升。13國際資本流動對資本輸出國的影響利用海外投資機會，獲得投資收益改善經(jīng)常帳戶（收益回流、帶動商品出口）利用海外廉價生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，擴大國際市場份額不利影響：減少國內(nèi)投資、生產(chǎn)、就業(yè)和稅收來源；增加金融帳戶逆差。14第二節(jié)國際資本流動的趨勢和動因趨勢國際資本流動規(guī)模擴大15第二節(jié)國際資本流動的趨勢和動因國際資本流動的形式多樣化私人資本成為國際資本流動的主角國際資本供求趨向緊張化且爭奪加劇發(fā)達國家是國際資本流動的雙向主體16第二節(jié)國際資本流動的趨勢和動因國際資本流動的動因理論基礎流量理論存量理論外部環(huán)境17流量理論資本在國際間流動的根本原因是各國的資本收益率不同各國的資源稟賦和經(jīng)濟發(fā)展水平不同，導致資本富裕程度不同，進而投資收益率也不同資本為了逐利會不斷從低收益國家向高收益國家轉(zhuǎn)移，從而形成國際資本流動流量理論的缺陷沒有考慮金融資產(chǎn)總量；18沒有考慮風險因素；認為一次提高利率可以保持穩(wěn)定的資本流入，實際上是不可持續(xù)的；無法解釋各國之間的雙向資本流動。存量理論存量理論即資產(chǎn)組合理論在國際金融領域的運用存量理論對流量理論最大的發(fā)展是引入了風險因素。19資產(chǎn)組合理論20世紀50年代，由Markowitz所提出。是解釋投資行為最傳統(tǒng)的理論之一，尤其針對雙向資本流動問題。核心觀點：資本都是趨利避險的資產(chǎn)組合的多樣化，也就是投資者在一定風險條件約束下最大化其預期收益，或者在一定預期收益下最小化其風險水平；以在風險和回報之間進行取舍，來分配投資資產(chǎn)。20資產(chǎn)組合思理論的運致用：存量改理論一國居民松在風險和出回報之間灶進行取舍撤，將其總記財富在國右內(nèi)資產(chǎn)和答國外資產(chǎn)翁之間進行蜘合理分配罩。跨越國界耀的投資活絡動能夠降低風險增加收捐益21降低風險資產(chǎn)在裁國際間丑配置能來有效降錦低風險各國投柔資風險偏差別較極大，容撫易相互鴨抵消；各國匯率師風險可以蜻相互抵消彎；分散投資已還能避免粥國家風險孩。也能增加右收益國際金融外市場的管鎮(zhèn)制較少、潑收益較高頑；新興工業(yè)描國家的投糕資收益高岸于發(fā)達國愁家；匯率變動襖的額外收卡益。22國際收稅支的貨趁幣分析堤法認為資除本在國鋸際間的損流動的朗原因和線商品勞葬務在國與際間流快動的原賓因一樣物，都是棕對一國女貨幣存貴量進行繳的自發(fā)啟調(diào)整。23外部環(huán)答境變化叉促進國扛際資本洞流動貿(mào)易自由嗎化國際金究融業(yè)和川離岸金乒融市場拼的發(fā)展金融自睬由化，醉放松管歷制國際資婆本供給渠與需求刊的同時繩增長金融電子泥化和金融稠創(chuàng)新的發(fā)古展24第三節(jié)譽國際資晚本流動雜與國際遼金融危調(diào)機20世且紀九十耕年代金問融危機姑的特征國際資潤本流動鐵與金融麻危機的嫌關(guān)系國際資本散流動管理霸與金融危勻機防范25金融危機忙的特征金融危機骨的綜合性貨幣危霞機是指牧由于投漢機者對匯率的沖擊手而導致支本幣的助大幅度往貶值，延或央行御為保衛(wèi)饒匯率而琴導致國病際儲備舟的巨大擠損失或震利率的貞急劇提春高；銀行業(yè)危芝機是指銀行的擠怕提或破產(chǎn)而導致銀劍行債務的緣瑞內(nèi)部不可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換性，辜或政府為沒防止上述匙情況而進田行了大規(guī)奮模的援助束、干預，每以支持銀呈行業(yè)；債務危得機是指罵國家無穴法償還絕其主權(quán)債顛務或私酒人債務；系統(tǒng)金帶融危機定是指金融系統(tǒng)被嚴重準破壞致駝使金融藏系統(tǒng)的逼功能喪削失。2620世睡紀90蒜年代之毀前，金屬融危機唉通常只痕表現(xiàn)為找某一種添單一形滾式在９０年臨代，多數(shù)催金融危機陷具有明顯基的綜合性貨幣危賊機銀行業(yè)危饑機債務危插機經(jīng)濟危稀機27金融危機周的國際傳棚染效應20世質(zhì)紀90來年代的節(jié)貨幣危幕機有很精強的傳蹲染效應傳染途撥徑貿(mào)易渠返道傳染搬－－競岡爭性貶礦值恐慌性楊傳染－位－資本做恐慌性吊外逃補償性拌傳染－古－以一歡國的流蒼動資金攜彌補另礦一國的糧損失金融危機累的破壞性28國際資本預流動與金賺融危機的粉關(guān)系國際資本籌流入的后唱果新興市場堤狹小，資仰本流入非炎生產(chǎn)非貿(mào)泛易部門，世形成經(jīng)濟獅泡沫；金融監(jiān)列管和調(diào)鉆控手段雜不完備副，容易遭在外部正沖擊下畫發(fā)生危匪機。資本外流魔的后果改變金融傷市場供求惜平衡打擊市昨場信心經(jīng)濟體震的應變紹能力下婦降29投機資本茄的沖擊是迎危機爆發(fā)催的導火索國際投機遷資本也稱游資，是指企投資者容意圖在獲短期內(nèi)肉改變或慢扭轉(zhuǎn)資陶本移動萍方向的短期國際睛資本目的：獲秘取正常投己資收益以惕外的資本利決得特點：規(guī)只模大、停泳留時間短柜、反應靈膽敏、破壞述性強主要沖擊駕固定匯率罰、釘住匯相率下的貨盼幣30國際投雅機資本賀大量拋倆售該貨行幣壓低匯違率動搖貨幣駛持有者信管心更多的騎人拋售儀該貨幣該國貨臂幣難以顆維持，膠中央銀陣行放棄絕干預中央銀丟行干預徹外匯市橋場，購輕買該貨愚幣固定匯汽率崩潰投機攻擊則過程：以有貨幣貶值肌預期為例31國際資本附流動管理甲與金融危凍機防范直接管制間接管剃制流入管制流出管歪制長期資本安流動管制短期資本流流動管制常態(tài)資本炸流動管制資本流旋動危機篩管制國際資本延流動管理32直接資本落流動管制冤，通常用念于控制資暴本流出，貢或者是對濁一些特定姜的跨國界曉的資本交暴易進行選債擇性的控制審批；間接性資月本流動管跑制就是運口用市場化矛的手段增大特定資本腸流動的成本。間接性資肚本流動管榨制可以采狀取不同的屈形式，如所對特定的捕跨境資本蛾流動收稅液、實施雙塔重或者多盛重匯率。通過實施遣這些形式迷的資本流鞏動管制，腦一國政府奪可以影響需價格水平拳、交易量仆或者影響相到特定種蠶類的交易傲。通常側(cè)重尚限制短期或資本流動粗。33資本管駕制的成衡本雙重或多各重匯率制森度：確定微不同匯率備的適用范芒圍、執(zhí)行于資本管制寇、調(diào)查違籍法違規(guī)交旁易存在很磨大的管理猛成本。課稅：挫嘗傷了資本病流動的積載極性，降丸低了國內(nèi)謊金融體系意的效率，直無法分散裳風險。避免調(diào)整哪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)論：會造成勺或加劇經(jīng)呀濟的扭曲委，增加調(diào)臣整經(jīng)濟的戒成本；而杠且隨著資驢本管制效別力的減弱艇，不適當發(fā)的宏觀經(jīng)圍濟政策只搞有靠加強扇管制來持停續(xù)，結(jié)果醬使?jié)撛诘目迮で粩啻罴觿　?4資本管制問有效性的愁度量儲蓄與投壘資的相關(guān)悟性（Fe慰ldst懲ein-咳Hori學oka標粗準）。利率平臣價分析掘法利差分析漏法；拋補利率端平價法；無拋補貌利率平幫價法。（Edw貿(mào)ards娃-Kha袖n，19昆85)35第四節(jié)多金融危機懷理論簡介第一代貨膚幣危機模格型第二代別貨幣危派機模型新一代燈金融危畫機模型中國利用循外資與資蠢本流動問志題36第一代寧貨幣危妨機模型始于對綿20世督紀70緩年代拉我美債務浮危機的丑研究。由克魯格切曼于19弊79年提濾出，后來逢經(jīng)許多學醒者修正和駁擴展。在這些修頃正和擴展夜中最有名預的是由弗揚拉德（F仔l(wèi)ood丈）和蓋博丟（Gar倉ber）持1984飄年的擴展捧，所以這獎一模型有右時也被稱貪為Kru糊gman握－Flo羅od－G掏arbe巡壽r模型，研簡稱KF店G模型該模型巷較好地哄解釋了竭20世捐紀70龜－80忠年代的伐貨幣危抖機：“殺拉美型爆”貨幣悲危機37第一代貨宰幣危機模范型這一模型扣以小國開旨放經(jīng)濟為嗚分析框架燒，以釘住匯暮率制度或其它臣形式的固定匯率贏制度為分析對拌象，分析桃了以放棄丹固定匯率密為特征的對貨幣危機嚴是如何發(fā)批生的。內(nèi)容：軍在一國貨幣需架求處于穩(wěn)醫(yī)定狀態(tài)探的條件顧下，國憲內(nèi)信貸卡擴張會陪帶來外匯儲備的流失，堤從而導致嬸對固定匯腳率的沖擊積而產(chǎn)生危李機。38貨幣危參機產(chǎn)生民的原因餐：政府賺的宏觀經(jīng)濟捧政策(主要是烏過度擴張懲的貨幣政栽策與財政滿政策——蒼財政赤字糧的貨幣化炎政策)與穩(wěn)定匯率勇政策(如固定揉匯率制)旬之間的不作協(xié)調(diào)：財政赤閃字貨幣南化本幣供給從增加本幣貶斷值壓力投資者騎賣本幣閃換外幣央行干朗預儲備耗盡炎匯率崩潰39存在貨幣爪投機者時乞，匯率崩常潰不會等鑼到央行的群外匯儲備通減少到零膨時才發(fā)生本：即當外殖匯儲備減攜少到一定南程度時，形投機者就豈會對本幣型發(fā)起沖擊尖，提前導螞致匯率崩副潰。40模型的優(yōu)鍵點1、第手一次從骨經(jīng)濟理宣論角度杏揭示了派貨幣危距機的根源和本兄質(zhì)——危僅機的根必源在于腰宏觀經(jīng)赴濟基礎銳變量的秤不斷惡簽化或宏姑觀經(jīng)濟屋政策與爸穩(wěn)定匯鴉率政策弓間的不歇協(xié)調(diào)；2、指同出了當介經(jīng)濟基餡礎變量倡不斷惡烤化時，棄危機的必然性和陰可預測性；3、解殃釋了危富機發(fā)生夢時本幣膜大規(guī)模癢貶值的合理性；414、指出箭了投機者伯沖擊貨幣擠的條件與時機，裕即基本經(jīng)挨濟變量的匹不斷惡化貿(mào)或宏觀經(jīng)積濟與穩(wěn)定屋匯率政策好間的不協(xié)迷調(diào)必然導期致投機者算的貨幣沖曬擊；貨幣沖慶擊的時巾機是由央行隊外匯儲備漏的關(guān)鍵水司平點決定嶺，當外匯鉆儲備下降彼到這一水鏈平點時，債投機者有咸足夠的能惕力在極短訂時間內(nèi)耗海盡央行的落儲備；5、這一瞎模型對政午策制訂者鼓的建議是，必蜘須保證華政策間薪的一致榆性，不諸斷強化現(xiàn)宏觀經(jīng)漏濟基礎洋變量，丘防止經(jīng)趁濟滑坡雁。42模型的缺址點：1、這盈一模型呀所假定星的政府政堪策太機羅械——不橡管外部私狀況如架何，只喂是一味橋地印制藍鈔票；2、這療一模型腰所假定教的央行干寒預市場的方式太單調(diào)一——央是行干預岸匯率的記政策只生是買賣舒外匯。拼事實上肯政府可旺改進財扁政政策用，央行梨可以采暑用緊縮發(fā)貨幣政搏策(如宵提高利淘率等)括來保護團匯率等婦。43第二代貨位幣危機模灶型KFG模棋型無法解休釋20世株紀90年間代發(fā)生的芬金融危機茅：危機發(fā)旋生國擁有耕大量外匯落儲備，且鳳宏觀經(jīng)濟耗政策比較索保守，并秀沒有表現(xiàn)低出與穩(wěn)定冠匯率政策呢間的不協(xié)遺調(diào)。第二代模窮型在20扶世紀90頑年代由O憂bstf質(zhì)eld等早提出。第二代濟模型較失好地解告釋了所糧謂的“枯歐洲型瓶”貨幣俘危機（楊如19樂92～吩199銳3年歐販洲貨幣潮危機和杯199敞4～1獨995閱年墨西乓哥比索膚危機）閉。44主要內(nèi)油容1、第二莖代模型強塵調(diào)了危機棍的自我實奏現(xiàn)(se徹lf-f栽ulfi舞llin腐g)性質(zhì)破——投機講者的信念哨和預期最鎖終可能導串致政府捍核衛(wèi)或放棄皇固定匯率劈燕。2、模隨型假定撒：(1)自政府面湊臨多個備相互矛恨盾的優(yōu)隙化目標打（如減驢少失業(yè)餃和降低蠟通漲率谷）；(2)部經(jīng)濟中卵存在多組維平衡趟點，存忌在導致巴多維平侮衡點的吹循環(huán)過際程，不牌同的預寄期會導嘉致不同莫的經(jīng)濟走平衡點接，危機夠具有自浴我實現(xiàn)刪性質(zhì)—卡—當許東多投資純者持有遺悲觀經(jīng)回濟預期侮時，資劈燕本流出片導致匯下率體制蟲崩潰，酬而這正孤驗證了微先前的張預期。45平衡點A驢：一定的偏失業(yè)率、催GDP、靜通漲率、餓匯率水平預期改鼓變，市釋場投資半者和投蒼機者的長行動迫牢使匯率蛙變動政府放棄溝干預，匯章率貶值帶動其他士變量向新倒的均衡點照B變動463、該薦模型在州解釋危色機發(fā)生亡的機制舍時，基想于三個墳因素：(1)存氏在促使政恩府捍衛(wèi)固睬定匯率的盲動機；(2)存殃在促使政典府放棄固欺定匯率的棒動機；(3)市乎場對貶值映的預期最攜終導致政賣府放棄固絕定匯率。4、政肆府是否寄捍衛(wèi)固隨定匯率沾取決于坦對上述寫(1)豎(2)闊因素沖銹突的權(quán)伍衡，但披是當市獸場預期摸(或懷擁疑)匯暴率貶值權(quán)時，捍女衛(wèi)固定戶匯率的薪成本將歐大大增買加，最讀終促使花政府放搭棄固定善匯率機括制。47促使政府捍衛(wèi)固定匯套率的可矛能因素：1、本允國曾有籍過惡性聚通貨膨您脹歷史憲，固定呀匯率有炒利于增秘強政府辜降低通舞漲的可宿信性；2、固廟定匯率蠢有利于摸國際貿(mào)禁易與融講資(減保少了外質(zhì)國投資呼者的匯穴率風險雷)；3、維持秘固定匯率電制有利于條國家信譽域與國際合哨作(如對慕歐洲貨幣碑體系的承繼諾)。48促使政青府放棄固定匯覽率的可作能因素1、本國灶存在高的察失業(yè)率，擾為降低失誕業(yè)率政府希望圖采用擴張而的貨幣政交策，而這吩在固定匯宏率制下無荷法實現(xiàn)；2、匯痰率浮動我有助于顛隔離外兄部沖擊辣對國內(nèi)應經(jīng)濟運養(yǎng)行的影舞響，可斥免受賣叔出外匯眾、提高抓利率等痰措施對三國內(nèi)經(jīng)溝濟的不警利影響架；3、政僻府負有箱以本幣味計值的宏巨大外良債，貨捷幣貶值并可減輕實際硬債務，但這在昨固定匯率認下作不到遣。49政府是倡否捍衛(wèi)亭（或放辟棄）固謝定匯率姐取決于斑捍衛(wèi)（讓或放棄抬）的利伸弊權(quán)衡拜，而預期因扶素改變了獸原先的沫利弊平翼衡關(guān)系乖：當市場類預期匯芒率貶值忍時，市荒場參與爹者將在拌其經(jīng)濟創(chuàng)決策時販將預期懂因素考晴慮進去逢，而投涂機者也擴將提前劈燕拋售本遼幣，這謝兩種因敗素改變蠟了原來妥的利弊考平衡關(guān)亦系，使捍衛(wèi)虎固定匯降率成本吳提高，政府傲將最終帳放棄固且定匯率嶄——預施期貶值陰本身就禍是匯率勺危機的緒直接原匠因，所夠謂的危巷機的“公自我實原現(xiàn)”。50模型的優(yōu)治點1、第二你代模型指深出經(jīng)濟中特的多維平須衡點現(xiàn)象，貧并分析屋了政府逼政策和元市場預晨期在產(chǎn)如生多維系平衡點餐、導致毒貨幣危攪機中的速關(guān)鍵作欄用。2、第二銀代模型所禁揭示的市腫場預期在麥判斷貨幣唉沖擊的時諒點和成功姜可能性中父的作用對脾政策制定融者的啟示夫是，捍衛(wèi)心固定匯率率的“強硬筐”態(tài)度有利于政錦府防止貨姻幣沖擊和禽維持固定割匯率。51新一代貨搖幣危機模枯型（第三能代）盡管第一倚、二代模血型較好地炕解釋了大營量的貨幣績危機現(xiàn)象鐮，但它們極卻無法令磚人滿意地柴解釋以1嬸997年踩亞洲危機座為代表的榨許多金融均危機。金融中睬介（特別是坑銀行業(yè)）醒在此類金驗融危機中葛起核心作瘦用。危機國鏟金融中盡介的主爪要特征樹：金融自由另化、大規(guī)綢模的外資撞流入與波種動、金融裝中介信用贈過度擴張獅、過度風噴險投資與參資產(chǎn)泡沫杠化、金融砍中介資本嬌充足率低溝與缺乏謹廟慎監(jiān)管等。52這類模型歐的共同點：從不稅同側(cè)面辮分析了償由于資姨本充足每率低、程缺乏謹兼慎監(jiān)管成的銀行循業(yè)信用齒的過度煤擴張—忌—并由紅此導致怨過度風騾險投資眉、資產(chǎn)騰特