《金融市場與金融機構(gòu)》第四章美國債券市場

北外國商：于茲志聯(lián)系電話：郵箱：第四章美國債券市場總目錄1、美國債券市場概覽2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況目錄1、美國債券市場概覽1.1美國債券市場的發(fā)展歷史1.2美國債券市場的現(xiàn)狀1.3美國債券市場細分和主要參與者2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)情況美國債券市場的發(fā)展歷史美國債券市場是世界上歷史最悠久的債券市場之一。美國債券市場的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時，為了方便美國政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。那些最初的政府債券是為美國革命所形成的債務(wù)融資財政部部長AlexanderHamilton不僅借此創(chuàng)造了一種新貨幣供應(yīng)方式，而且將富有的債券持有人的利益與新國家的命運緊密聯(lián)系起來當(dāng)美國的企業(yè)形成和發(fā)展時，公司債券發(fā)行市場便隨之形成了。1850年至1900年初，鐵路公司債券在公司債券市場上占統(tǒng)治地位，這些債券促進了更多鐵路公司的成長1900年至第一次世界大戰(zhàn)期間，公司債券翻了3倍，從60億美元增至190億美元，超過了聯(lián)邦債務(wù)隨著股票發(fā)行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場美國債券市場的發(fā)展歷史那時，債券的銷售基本是靠走的那些日子，債券大范圍地銷售，簡直是逐門逐戶進行的。華爾街的債券公司雇用一個銷售員，派他騎自行車外出銷售是件毫不令人驚奇的事。他會奔向指定的區(qū)域，按照一個債券清單進行銷售。他會奔向零售店店主、農(nóng)夫或鄉(xiāng)村銀行，期望一周至少賣掉一個債券。那時，債券市場的交易是非常不活躍的在20世紀(jì)的大部分年代中，用一位作家的話表示，債券市場被人們看成是“由高質(zhì)量的借款者和極為保守的投資者及債權(quán)人組成的固定部門”。直至70年代初，大多數(shù)債券持有人仍然在剪息票，寄回去以贖回現(xiàn)金。簡言之，債券是買來持有的。這從一個角度反映了長期利息的緩慢變動。美國債券市場的發(fā)展歷史20世紀(jì)70年代的兩次石油危機及其引發(fā)的一系列經(jīng)濟和金融體制變化刺激了債券的交易。兩次石油危機造成了很高的通貨膨脹率，并導(dǎo)致全球固定匯率體系（布雷頓森林體系）的崩潰。在這種情況下，市場利率不僅發(fā)生大幅度的上升（相應(yīng)的是債券價格大幅度下跌），而且，波動極其劇烈（相應(yīng)的是債券價格的劇烈變化），這種狀況使得購買債券的風(fēng)險迅速增加。兩次石油危機的另一個間接結(jié)果是利率市場化、金融自由化和金融全球化迅速發(fā)展，這使得大量企業(yè)、地方政府開始主要依靠債券市場、而不是銀行貸款來獲得直接的債務(wù)性資金，其結(jié)果就是債券發(fā)行規(guī)模的迅速增長。債券價格風(fēng)險的上升和發(fā)行量的增加從規(guī)避風(fēng)險、提供流動性等兩個方面對債券二級市場的發(fā)展提出了要求。此外，美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣政策也要求有一個較為發(fā)達的債券二級市場，以便于公開市場業(yè)務(wù)操作美國債券市場的現(xiàn)狀現(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。截止到2006年年初，美國債券市場余額已達25.331萬億美元與此同時，美國股票市值21.22萬億美元美國債券市場余額相當(dāng)于美國股票市值21.22萬億美元的1.2倍。人們似乎普遍持有一個錯誤的概念，即債券市場沒有股票市場那么重要。然而歷史和現(xiàn)實卻表明，恰恰是人們認為不那么重要的債券市場其實很重要。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場可流通債券規(guī)?？偭枯^大，債券品種發(fā)展較為成熟。截止到2006年3月底，美國債券市場可流通余額達25.87萬億美元（不含1年以內(nèi)的短期票據(jù)），且總體規(guī)模增長速度比較平穩(wěn)，年均增長率9.10％。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場可流通余額/GDP的比值整體水平較高，1997年為1.54，2005年上升到1.99，目前已經(jīng)超過了2。國際上公認超過30%就是警戒線了巧合的是1700年英政府借的國債大約是當(dāng)時英國GDP的兩倍多，可到18世紀(jì)末的時候，英國變成了世界上最強的帝國。如何理解這一現(xiàn)象？美國債券市場的現(xiàn)狀在美國債券市場中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。包括公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場整體規(guī)模的60％以上抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券余額共78708億美元，占市場可流通余額的31.08％；公司債券余額49899億美元，占市場可流通余額的19.70％；聯(lián)邦機構(gòu)債券余額26039億美元，占比10.28％。美國政府類債券余額則排在公司類債券之后，占到債券市場總規(guī)模的三分之一不到，2005年可流通余額為63928億美元，占比25.24％（其中國債余額41658億美元，占比16.45％；市政債券余額22270億美元，占比8.79％）。美國債券市場的現(xiàn)狀我們對2005年和2006年兩年的債券市場結(jié)構(gòu)進行對比后，發(fā)現(xiàn)變化不大我們對2005年資產(chǎn)證券化債券部分進行了細分2006年美國債券市場結(jié)構(gòu)2005年美國債券市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：美國證券業(yè)協(xié)會美國債券市場的現(xiàn)狀從美國國債市場投資人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來分析，截至2006年，外國及國際機構(gòu)持有美國國債的比例最大，持有量2.20萬億美元，占美國國債可流通余額的52.15％；美國貨幣當(dāng)局和各類養(yǎng)老金分別位居二、三位，各持有國債0.74、0.28萬億美元，占到可流通余額的17.60％和6.70％。2006年美國債券持有人結(jié)構(gòu)美國債券市場的現(xiàn)狀美國國債之所以呈現(xiàn)出外資大量流入的特點，是由美國目前的宏觀經(jīng)濟形勢所決定的。美國的貿(mào)易赤字、財政赤字和儲蓄不足是令其宏觀當(dāng)局棘手的三大經(jīng)濟難題，而國債供求則與后兩者有直接關(guān)系。小布什上臺以來，美國財政部為彌補巨額財政赤字，不得不發(fā)行大量國債，而國內(nèi)儲蓄不足又迫使其轉(zhuǎn)向國外融資，從而每年有大量外資流入美國債市。1985年，外國及國際機構(gòu)僅持有美國國債2264億美元，占美國國債市場的15.90％；20年后外國及國際機構(gòu)持有的美國國債余額猛增到了原來的10倍，占到了市場份額的1半以上。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場的融資規(guī)模遠超于股市的融資規(guī)模，見P184。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券二級市場是以場外交易為主的交易市場，自由的交易模式和雙邊報價商制度給市場帶來了活躍的氛圍和良好的流動性。同時，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也進一步提高了二級市場的交易效率。2006年，所有債券市場的日均交易量（現(xiàn)券）約9417億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量（約688億美元）的十三倍之多。從各類型債券的交易規(guī)?？?，由于國債二級市場是美國貨幣當(dāng)局實施貨幣政策的主要場所，是美聯(lián)儲的公開市場業(yè)務(wù)的主要操作手段，因此交易最活躍的是以國債為主的政府債券，其日均交易量在5545億美元；其次是以政府支持機構(gòu)發(fā)行為主的抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券，日均交易量在2518億美元左右；聯(lián)邦機構(gòu)債券、公司債券和市政債券的交易不活躍，分別只有788億美元、210億美元和169億美元。美國債券市場的現(xiàn)狀從各類債券的年換手率（現(xiàn)券年交易量/債券年末存量）來看，2005年國債的換手率達到了33.01倍；其次為機構(gòu)MBS和聯(lián)邦機構(gòu)債券，其換手率分別為7.93和7.51倍；市場債券和公司債券的流動性最差，換手率分別為1.88和1.04倍；市場整體換手率（不含短期貨幣市場工具）為10.47倍。美國各類債券換手率美國債券市場細分和主要參與者美國債券市場可以細分為兩類：一張老圖的回顧（緒論）貨幣市場和資本市場問題1：存在信貸市場，為什么還要有貨幣市場？貨幣市場的功能是什么？問題2：存在貨幣市場，為什么還要有資本市場？資本市場的功能是什么？債權(quán)工具普通股與優(yōu)先股1年期及以下1年期以上貨幣市場資本市場美國債券市場細分和主要參與者美國債券市場的主要參與方如下：p141目錄1、美國債券市場概覽2、美國債券市場的主要金融品種2.1短期國庫券2.2聯(lián)邦基金2.3回購協(xié)議2.4大額可轉(zhuǎn)讓存單2.5商業(yè)票據(jù)2.6銀行承兌匯票2.7歐洲貨幣2.8中長期國債2.9市政債券2.10

政府機構(gòu)債券2.11公司債券3、美國債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)情況短期國庫券短期國庫券（TreasuryBill）：由美國政府（財政部）發(fā)放的短期債券91天（13周）、182天（26周）和一年（52周）三種通常認為是無違約風(fēng)險的，因此利率為所有貨幣金融工具中最低（1995－1996克林頓政府國家預(yù)算風(fēng)波）零息債券是最具有深度和流動性的金融市場采取競價招標(biāo)和非競價招標(biāo)兩種方式發(fā)行有大約40家一級作市商參與發(fā)行，其中任何一家不能認購一次發(fā)行規(guī)模的35％1991年所羅門兄弟公司的違規(guī)操作美聯(lián)儲進行貨幣政策調(diào)控的重要手段短期國厭庫券何謂作訊市商（Trea閉sury衡Bil組l）：做市商制革度，也稱素莊家制度面或造市商免制度，是撕國際成熟揮市場中較拿為流行和射普遍認同杯的一種市半場交易制赤度。通俗戀地說，所胸謂做市商凝制度，是度指在一定覺監(jiān)管體系喪下，券商蘭持有某些勾股票或債陳券的存貨說，并以此鴿承諾維持豈這些股票裙和債券的屯雙向買賣截交易，這邀些維持雙飄向買賣交充易的券商浪就是做市治商。具體而農(nóng)言，做顛市商制收度具有秧下列三妻方面的說功能：坐市。膊當(dāng)股市臺出現(xiàn)過數(shù)度投機妥時，做霉市商通移過在市損場上與稼其他投蹤蝶資者相保反方向訊的操作服，努力名維持股篇價的穩(wěn)繼定，降完低市場頸的泡沫滲成份。造市。浮當(dāng)股市隔過于沉垮寂時，納做市商少通過在夢市場上贊人為地宅買進賣協(xié)出股票繪，以活啦躍市場姑帶動人薦氣，使召股價回滔歸其投太資價值言。監(jiān)市。鍛在做市胳商行使襲其權(quán)利絕，履行撓其義務(wù)吊的同時衛(wèi)，通過要對做市奪商的業(yè)葡務(wù)活動宿監(jiān)控市敢場的變宏化，以礎(chǔ)便及時撐發(fā)現(xiàn)異肅常及時腸糾正。筋在新興粱的證券踏市場，袖這是保緒持政府該與市場拌的合理屬距離，壇抵消政封府行為皮對股市悠影響慣輩性的有妄益嘗試薄。短期國庫辦券其首要的真任務(wù)是維倡護市場的寇穩(wěn)定和繁朱榮，所以鎖做市商必翅須履行“術(shù)做市”的賭義務(wù)，即僑在盡可能誕避免市場檔價格大起州大落的條膏件下，隨好時承擔(dān)所茂做證券的濟雙向報價使任務(wù)，只馳要有買賣符盤，就要沿報價，做位市商具備落的條件揉：具有雄厚央的資金實該力，這樣蝦才能建立譯足夠的證銷券庫存以成滿足投資摩者的交易碑需要。具有管理助證券庫存聲的能力，孕以便降低脖庫存證券盈的風(fēng)險。要有準(zhǔn)么確的報斯價能力情，要熟格悉自己渣經(jīng)營的申證券并艦有較強粱的分析喂能力。胖做為做邪市商，做市商享羞受以下特宴權(quán)：資訊方面幻玉，要求全掌方位的享靜有個股資枝訊融資融沙券的優(yōu)沸先權(quán)一定條件集下的做空冰機制要求減確免印花氣稅短期國華庫券具體的作吧市商交易飯模式如下適圖：客戶中介市場機構(gòu)客戶零售客戶機構(gòu)經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商零售/折扣經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商做市商做市商批發(fā)做市商政府債券經(jīng)紀(jì)商做市商間市場聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金暮（Fede味ral餡Fund殺s）：銀行金鑰融機構(gòu)荒間相互腦拆解短貝期資金通常只絲式有1天，不述超過7天目的是為裁了滿足監(jiān)榨管機構(gòu)對認資金流動鍵性的要求大多數(shù)聯(lián)卷邦基金拆遲借是沒有雪擔(dān)保的，梯僅以口頭懼協(xié)議為支虜撐美聯(lián)儲俘不能直汗接控制刻，但可浴以通過膏公開市匹場操作含調(diào)節(jié)金癢融機構(gòu)屬間的資飛金盈余合情況利率僅次繪于短期國恩庫券回購協(xié)議回購協(xié)騙議（Rep疾urc求has紗eA紗gre或eme該nts渾/柳rep匠os）：類似與聯(lián)哈邦基金，肢是金融機猶構(gòu)（含非叔銀行金融種機構(gòu)）間系相互拆解坡短期資金其實質(zhì)為打短期抵押葵貸款通常在1到15天之間目的是為獸了滿足監(jiān)扛管機構(gòu)對齊資金流動幼性的要求大多數(shù)聯(lián)檢邦基金拆幅解是沒有懸擔(dān)保的，曠僅以口頭紐奉協(xié)議為支則撐美聯(lián)儲不明能直接控喇制，但可如以通過公厲開市場操肚作調(diào)節(jié)金照融機構(gòu)間霉的資金盈抬余情況利率僅炎次于短芬期國庫哲券大額可轉(zhuǎn)故讓存單大額可絮轉(zhuǎn)讓存欣單（Nego技tiab粗leC乏erti修fica買tes羅ofD桿epos臣it/志CDs）：銀行發(fā)靜行的一拿種標(biāo)明無存款金假額、利蕩率和到仇期日的伴證券其實質(zhì)為押不記名定猜期存款在到期日樸前可任意忙交易通常在1到4個月之間惑，有半年號的CDs，但沒揚有超過1年的面額通聾常不少蜜于100萬美元產(chǎn)生的氣基礎(chǔ)是趕為了規(guī)啟避Q條例對窮最高存貝款利率殖的限制最早由幼花期銀肝行于1961年發(fā)行，豎至1972年，40％的存款貢來自于CDs目前是予貨幣市殼場活躍沿程度排消名第二參的金融昌工具，蹲僅次于T-bi糖ll商業(yè)票秩據(jù)商業(yè)票據(jù)炒（Comm貞erci還alP邪aper）：商業(yè)票據(jù)階是無擔(dān)保中的商業(yè)期虧票大量的破非銀行曲財務(wù)公旋司發(fā)行甩商業(yè)票桐據(jù)以支揀持其商砍業(yè)信貸獸，最為頭熟悉的行就是三炎大汽車賄公司的糾財務(wù)公禾司不超過270天，很多魚不超過90天，大抓多數(shù)到踏期日為20－45天60％的商業(yè)舌票據(jù)是不堅通過投行興發(fā)行的和T-b來ill一樣，態(tài)以折價急形式發(fā)面行二級市無場不活弄躍，變榆現(xiàn)主要由通過作呈市商贖網(wǎng)回商業(yè)票據(jù)尋之所以流全行是因為鐘具有較低冰成本大多數(shù)救商業(yè)票疼據(jù)的發(fā)允行利用翁銀行提體供的信縣貸額度騙支持發(fā)嚷行銀行承兌已匯票銀行承兌晃匯票（Bank譯er’s靠Acc劃epta畫nce）：銀行承兌棒匯票是一劈燕種在某一附確定日期旅向持票人通支付確定泉金額的支領(lǐng)付命令由于其特哥性，通常陸在國際貿(mào)鋼易中作為爆一種支付銷手段使用其優(yōu)點有那三：出口商鵝即刻得當(dāng)?shù)截浛畛隹谏虝x規(guī)避了罪外匯風(fēng)曠險銀行信宿用替代扁了商業(yè)響信用，柳出口商猶不必評咳估進口緊商資信報情況與T-bi熱ll和商業(yè)悟票據(jù)一奶樣，折其價發(fā)行由于是銀子行信用，爆利率較低由于只有快大的貨幣感中央銀行帖參與該市沒場，在美蹤蝶國已經(jīng)有晉超過60年的時挺間沒發(fā)離生違約佩事件了歐洲貨溜幣歐洲貨級幣（Euro志doll叉ars）：歐洲貨幣腥市場首先軋起源于歐環(huán)洲美元冷戰(zhàn)時蕉間由于屢前蘇聯(lián)拆的需要跪，歐洲鉤一些銀篇行捕捉五到這一役商業(yè)機升遇持續(xù)得過到增長端是因為捏存款人惡能夠獲自得高本附國市場俗的收益迎率，同察時借款怎人能夠荷獲得比鉆本國市錯場更為染優(yōu)惠的浪利率歐洲貨幣妖市場中的群銀行同業(yè)踐市場以倫售敦最為代款表，形成綠了LIBI峰D（倫敦同濱業(yè)拆入利疏率）和LIBO蘇R（倫敦兆同業(yè)拆穩(wěn)出利率據(jù)）由于大眠量銀行博參與這行一市場患，利率浙是非常燦市場化意的在此基留礎(chǔ)上，栗逐步形灣成了歐津洲日元填、歐洲楚馬克……歐洲貨肥幣大額桂可轉(zhuǎn)讓千存單貨幣金目融工具情的利率舟風(fēng)險結(jié)雙構(gòu)由于各艱種貨幣該金融工炒具之間飯存在一像定的風(fēng)框險差異貍（違約意、流動盞性和稅圍收特征?。?，呈蠻現(xiàn)出利憑率風(fēng)險配結(jié)構(gòu)，多但整體企差別不隱大P1種57中長期刊國債中長期踏國債（Trea佛sury意Not巴ean攝dBo蘇nd）：由美國政埋府（財政補部）發(fā)放然的中長期灣債券其中note指1到10年，bond指10到30年2001年11月1日，財華政部宣陣布不再熱發(fā)行30年期國丑債其主要目乖的在于降爹低長期利肝率，減少哭經(jīng)營成本浙和抵押成啦本，進一篩步刺激投奪資和消費冊。2005年8月3日，美稠國財政姨部宣布騎將于2006年2月15日恢復(fù)津發(fā)售30年期國肝債，觀察短兄期國庫茂券與中蘿長期國些債利率艱走勢，闖可以看慮出：在大多數(shù)劑年份利，拼短期國庫蕩券收益低終于中長期都債券短期國翠庫券利均率更易池受通貨狐膨脹率都影響，各波動更蜜大1985年，美國菊財政部向去儲蓄機構(gòu)節(jié)發(fā)行STRI尖PS，其特點宿在于本息際可分離交炸易1997年，美拘國財政很部推出竿通貨膨下脹指數(shù)超型國債吩，本金歪隨消費載價格指膚數(shù)變動市政債忠券市政債券哄（Mun朝ici廢pal窮Bo湊nd）：這種債券添主要由州團、地方政籠府或其代勒理機構(gòu)發(fā)貍行，用于伏為學(xué)校、星道路、環(huán)午境和住房摧等基礎(chǔ)設(shè)茅施以及其哭他公共投州資籌集資螺金，分為承一般債務(wù)訓(xùn)債券和收編入債券一般債歲務(wù)債券步（gen士era既lo柏bli雅gat華ion以bo路nd，簡稱Go輔bon店d）是由政些府的一般訓(xùn)征稅權(quán)力侍為擔(dān)保的愚，需以政綠府的稅收晴來償還，皺這種債券餃只有有權(quán)旗征稅的政舌府才能發(fā)我行收入債劃券（reve鍬nue終bond）由政蠟府事業(yè)寺的收入蛙作為擔(dān)昆保，由兼這些事稍業(yè)所獲淚得的收鄉(xiāng)豐入來償油付債券秘本息，范例如供戒水收入垮債券以便城市供秘水系統(tǒng)界的收入掉來償付地方性債館券具有一小定風(fēng)險198貞3年的WHO披OPS但在稅益收方面授給予了址這種風(fēng)臉險補償基于美匆國憲法穗的下述貪規(guī)定：凈聯(lián)邦政粱府不得孕向州或聞地方債煌券征收佛稅利（臟反之亦護然）；墨而且，杠地方政察府也常榮常免掉風(fēng)州內(nèi)居糕民的債偏券稅，救所以，巾這種債鍬券的回漸報常常啊會免交怖市、州接、聯(lián)邦鋪稅款（繞這通常苗被稱為瘋?cè)囟愡B務(wù)赦免赴）。這期種免稅鍋收入對態(tài)高薪者潔吸引力嫩極大，罩所以此方種債券古的利息棋低于需枝納稅之役債券政府機構(gòu)題債券除了美國括國庫券和伙地方政府勿債券外，疲美國其他晶政府機構(gòu)(通常是車聯(lián)邦政掉府級機頃構(gòu))也常發(fā)行唱債券，進刑行融資活斷動。這些玻機構(gòu)債券(Age斑ncy切Bond僑s)，主要用停于資助與笑公共政策希有關(guān)的項何目，如農(nóng)揮業(yè)等聯(lián)邦國家案抵押貸款賄協(xié)會(Fed摧eral翅Nat泳iona桶l(fā)Mo紅rtga扣geA魯ssoc曾iati正on，F(xiàn)an植nie猾Ma恩e)聯(lián)邦家庭梅抵押貸款曉公司(Fed搭eral剩Hom樸eLo摟anM械ortg黎age氣Corp房誠orat先ion，F(xiàn)re擾ddi鑄eM嚴ac)農(nóng)場信用披系統(tǒng)財務(wù)歉資助公司(Far么mCr經(jīng)edit祖Sys擺tem鈔Fina楚ncia脹lAs傷sist染ance披Cor冊pora寶tion浮)聯(lián)邦農(nóng)因業(yè)抵押只貸款公坐司(Fe抬der瞞al科Agr刑icu信ltu招ral唇Mo貓rtg濁age眉Co訪rpo余rat疲ion，F(xiàn)arm飼erM爹ac)聯(lián)邦家庭挑貸款銀行(Fe木der于al羨Hom嶼eL賽oan歐Ba析nks或)學(xué)生貸估款營銷敵協(xié)會(Stu誰dent停Loa售nMa貧rket觸ing簡Asso靜ciat引ion，Sall砌ieM集ae)大學(xué)建筑劍貸款保險商協(xié)會(Co嘩lle南ge分Con奴str悟uct舒ion艦Lo斑an膊Ins潑ura查nce示As嗽soc導(dǎo)iat劈燕ion，Conn鉆ieL軋ee)小企業(yè)管親理局(Sma膊llB雨usin虎ess客Admi扭nist聽rati客on，SBA)政府機憐構(gòu)債券政府機構(gòu)霧債券又可胳以進一步耐細分為聯(lián)蹲邦機構(gòu)債羊券、抵押殊支持債券冊和資產(chǎn)支略持債券。聯(lián)邦機投構(gòu)債券胡的發(fā)行駕體主要農(nóng)是政府服支持的后企業(yè)，恭但沒有偷政府完嶺全信用尿的擔(dān)保搞，風(fēng)險亡較大，綠可發(fā)行曾品種有艱一級和糖次級債耽務(wù)。抵押支持尸債券主要的由聯(lián)邦抵歐押貸款協(xié)嶼會和聯(lián)邦誘家庭抵押鎖貸款公司換發(fā)行，政健府國民抵揀押協(xié)會作借為擔(dān)保，翅由家庭抵蟲押資產(chǎn)池欄作為支持黃，包括轉(zhuǎn)饒手債券和往擔(dān)保抵押笨貸款債務(wù)斤。該債券緞主要用于拿家庭抵押春融資，融酸資成本相服對較低。資產(chǎn)支虎持債券拳指由非朵抵押的犯金融資拿產(chǎn)所創(chuàng)聽造的，罵由潛在蝦資產(chǎn)支怒付所支疾持的債蒼券。證鞭券化的傷資產(chǎn)包縣括信用歷卡、汽忠車貸款熔、設(shè)備僻租賃和比商業(yè)抵設(shè)押和貸習(xí)款等。違資產(chǎn)證解券化在彼一定程鳥度上也徹降低了礦融資方警的借款認利率。公司債燭券公司債券絕（Cor流por喊ate批Bo盼nd）：即由企帳業(yè)發(fā)行型的債務(wù)火契約企業(yè)債炸券一般蹄在全部撲有固定尋回報之脆債券中查風(fēng)險最擾大的一繭種Pan足Am,難LTV擺Stee橡l以及Chr缺ysl胳er破產(chǎn)的偽例子仍嗓使人記蒼憶猶新企業(yè)債威券是各宇種回報掃固定之中投資中岸獲利最躲為豐厚農(nóng)的。企曬業(yè)之信奪用越低裕，回報科越高期限：有短期1到5年，中期5到15年，長期15年以上公司債灘券通常攜具有一旅些特征限制型恩條款（Res可tri閱cti掃ve依Cov懶ena乖nts），串比如舉支新債和篇兼并擴吸張等財獲務(wù)行為贖回條椒款（Call窗Pro判visi紫ons），通價常規(guī)定歉在發(fā)行闊一段時顆期后方怒可贖回轉(zhuǎn)換條壘款（Cov法ers斷ion），在哨一定條村件下，瘦可講債嫁券轉(zhuǎn)換詞為股票公司債受券公司債義券根據(jù)劣有無擔(dān)禍保，可導(dǎo)以分為擔(dān)保債博券（Secu雷red鄭Bond墊s），擔(dān)攀保債券逐是附有逗抵押品代的債券信用債龜券（Uns捕ecu席red鑰Bo均nds），信用夏債券是指數(shù)僅以發(fā)行映人總體資鉗信為基礎(chǔ)霉的長期無板擔(dān)保債券鋼，沒有特借定的抵押憂品保證債藏務(wù)的清償秒，如果發(fā)濾生違約，御債券持有亭人必須向草法院起訴狐才能索取蕉資產(chǎn)垃圾債花券（Junk昆Bon稱d），信用煌等級在穆單迪的Baa或標(biāo)普BBB等級之波下的企朝業(yè)債面臨兩個跪問題流動性違約風(fēng)險機遇：米給爾肯——垃圾債欄券大王忽，華爾載街在摩討根之后男的金融啦思想大留師公司債券公司債券潑之間也形匠成了一定由的利率風(fēng)孩險結(jié)構(gòu)目錄1、美國較債券市年場概覽2、美國窗債券市勵場的主笑要金融惜品種3、美國債曠券市場的恨基礎(chǔ)建設(shè)膜情況3.1美國債券范市場的法蓋制建設(shè)3.2美國債葛券市場魄的托管樂結(jié)算體摘系3.3美國債債券市場菠的電子魔交易系修統(tǒng)3.4美國債券都市場的信揚用評級體傲系美國債獅券市場藍的法制齒建設(shè)美國債券皂市場具有200多年的歷耐史，其發(fā)壘展進程與憤法制建設(shè)屯緊密相聯(lián)憶。目前，亂美國債券壯市場的法系制已較為利完備，但通仍然處于至不斷的完杜善過程之摸中：美國的聯(lián)賭邦證券立三法由聯(lián)邦夜證券交易悲委員會來慈負責(zé)管理犯，而該委勸員會是根尖據(jù)《19睡39年證券交憑易法》產(chǎn)生的推一個獨趕立的、隙非黨派奶、準(zhǔn)司貨法性質(zhì)忙的管理屑機構(gòu)。氧美國的百聯(lián)邦證矮券法主臥要由《193避3年證券法》、《19喪34年證券交莖易法》、《193鵲5年公共事教業(yè)控股公臘司法》、《19促39年信托債充券法》、《19椅40年投資摘公司法》和《19姿40年投資各顧問法》構(gòu)成。目這些法班律的調(diào)滲整對象學(xué)基本上耍包括了獅證券市音場的交順易各方摔。從半譜個多世矛紀(jì)的實嚷施情況重來看，效這些法存律對證湊券市場象的健全漆和發(fā)展變起到了野極為重構(gòu)要的作舞用。然而，殊對國債勾二級市銳場來說叮，在198筒6年之前，犬幾乎是沒撤有專門的鄙法律來進戒行管理的鍋。在里根怕總統(tǒng)時期挺，由于財雷政赤字增蹲加，政府液為了確保囑融資的便賤利，同時勒，債券市焦場出現(xiàn)了摸因回購業(yè)睡務(wù)而給投丘資者帶來橫巨額損失跟的事件，統(tǒng)因此，198員6年，政屆府開始鉗對債券闖二級市崖場進行匯監(jiān)管。美國債券喘市場的法鳥制建設(shè)證券交禁易委員丸會依據(jù)柴這些法螞規(guī)對債虎券市場蠻進行監(jiān)腰管，其猶核心在想于提高嚴債券市置場的透禾明度，鄭即對市森場所有喚的參與悼者而言躺，關(guān)于喂價格的姐及時數(shù)峽據(jù)是可民見的和姨可以理振解的膀：從監(jiān)管籍角度來最看，最證近美國叮債券市剛場反映尾的問題監(jiān)有兩點某些債蠻券創(chuàng)新榆產(chǎn)品的俘復(fù)雜性顫，許多爭個人投潛資者很蹤蝶可能甚妹至不清推楚影響竿他們投自資回報值和投資肢期限的眉風(fēng)險因現(xiàn)素。內(nèi)幕交易繪，購買高才息公司債俯券的投資拉銀行家和鞏機構(gòu)投資斜者由于工笑作性質(zhì)可汁獲得更有逐用的信息手，而這可來能導(dǎo)致內(nèi)聾幕交易美國債券曠市場的托及管結(jié)算體然制在上個世化紀(jì)七十年藍代初期，辛為應(yīng)對實爽物券危機少，解決分蚊散托管清斃算帶來的儀低效率問宅題，全美艇證券托管慈公司（DTC）與全美縫證券清算番公司（NSCC）分別于197急3年、197恩6年成立雙并投入也運行，徑集中負早責(zé)股票漆和債券交的托管紅清算。隨著市場后的發(fā)展，NSCC又設(shè)立選了國際角證券、匠政府證另券、抵伸押證券和、新興老市場證治券等清心算子公關(guān)司，初搞步形成爐了統(tǒng)一笛托管、剩分市場西清算的較模式。199隸9年3月，DTC與NSC互C合并為全敲美證券托塵管清算公泊司（DTC舌C）。2002年1月，另扁外三家舉專業(yè)清騙算公司——政府證券怎清算公司筑（GSCC）、抵押作證券清算啞公司（MBS田CC）與新興跌市場證券圣清算公司慎（EMC堤C）加盟為DTC妖C的子公遍司。2003年1月，GSCC與MBS罰CC合并為固費定收益證敏券清算公柴司（FICC）。至漫此，DTCC既具有徑證券托摩管清算它職能，燥又具有繭融資融巾券等信竹用服務(wù)乏職能。美國債駛?cè)袌隼宓耐泄芮步Y(jié)算體仁制在美國嚇，聯(lián)邦識政府發(fā)祖行的國殲債、聯(lián)療邦代理虹機構(gòu)發(fā)壞行的抵根押證券財以及國牌際金融左機構(gòu)發(fā)攝行的美獄元債券孝等，集央中托管醋在美聯(lián)越儲的簿振記系統(tǒng)由；市政每債券、傭公司債模券等則丘由DTC集中托桿管，由NSC柜C辦理結(jié)算鑰；FICC負責(zé)政府貍債券和資眾產(chǎn)支持證暴券的結(jié)算摸。DTCC集團的泊組織結(jié)弱構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美國債券特市場的托霧管結(jié)算體松制在美國，餓聯(lián)邦政府吃發(fā)行的國申債、聯(lián)邦援代理機構(gòu)宿發(fā)行的抵出押證券以塑及國際金違融機構(gòu)發(fā)奶行的美元再債券等，漂集中托管露在美聯(lián)儲窗的簿記系營統(tǒng)；市政秒債券、公途司債券等妖則由DTC集中托管犧，由NSC典C辦理結(jié)算惠；FICC負責(zé)政府勻債券和資雷產(chǎn)支持證陜?nèi)慕Y(jié)算茶。DTCC集團的組搞織結(jié)構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美國債券錢市場的電革子交易系鑄統(tǒng)近年來，利美國固定極收益金融桑產(chǎn)品的電前子交易平土臺的增長撓速度非常幻玉迅速，其俱核心目的誤是提供透停明化的交嚴易信息、吊便捷的成糠交服務(wù)。恒目前，美是國各類電伯子交易系候統(tǒng)不下70個。交易商在培電子平臺換上的報價謀，全市場張均可獲知壘，但非電順子平臺的衡成員如需還以所報價哨格成交，沫就必須通昆過電子平三臺的成員琴作為經(jīng)紀(jì)墻人。這樣咐的市場安壟排，既確絞保了市場扁的高效、槳透明，又慕適當(dāng)?shù)匦握殖闪朔謱雍宕蔚氖袌龀腆w系，并械保障了經(jīng)盼紀(jì)人的權(quán)家益。例如，ICA虛P公司由啞全美最煉大的13家一級溪交易商崖所擁有枯，是全誼美最大委的兩家蜂電子經(jīng)慨紀(jì)商（Inte霜r-De汪aler券Bro顫ker）之一咐。該公何司僅負臂責(zé)報價或成交等床前臺業(yè)找務(wù)，而垂保證金歡等資產(chǎn)沃保管業(yè)蘆務(wù)均由沫市場后私臺機構(gòu)棟負責(zé)。半目前，劇該公司柿日均交安易處理括量為700姜0億美元膠，其中旬：500核0億美元弦通過電顆子交易界平臺完吧成，200揚0億美元由穩(wěn)交易雙方炕通