金融保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告四

3金融保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告四2021年8月

目錄與市場(chǎng)不同之處...................................................................................................................................6一、稅優(yōu)政策出臺(tái)的必要性增加.......................................................................................................6二、疫情后壽險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)K型復(fù)蘇，稅優(yōu)成為推動(dòng)年金險(xiǎn)增長(zhǎng)的有力保證...................................8（一）K型復(fù)蘇背后，高凈值人群長(zhǎng)期年金險(xiǎn)需求有待挖掘................................................8二)我國(guó)目前長(zhǎng)期養(yǎng)老年金發(fā)展很大程度上受制于稅優(yōu).....................................................9（三）他山之石：稅優(yōu)政策帶動(dòng)年金險(xiǎn)銷售.........................................................................13（四）中性假設(shè)下，稅優(yōu)貢獻(xiàn)的為當(dāng)前上市險(xiǎn)企的2.1倍........................................18三、后續(xù)隊(duì)伍素質(zhì)和投資能力有待提升.........................................................................................18（一）渠道：由自保件重疾轉(zhuǎn)向復(fù)利年金轉(zhuǎn)變的人員素質(zhì)提升成關(guān)鍵..............................19（二）投資：權(quán)益占比具有提升空間，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力.....................................................20四、市場(chǎng)建議.....................................................................................................................................22五、風(fēng)險(xiǎn)因素.....................................................................................................................................22表目錄表：稅延養(yǎng)老和專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)吸引力有限表：商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)政策表：我國(guó)目前年金險(xiǎn)產(chǎn)品類型表：平安和太平養(yǎng)老年金責(zé)任表：保誠(chéng)雋逸人生延期年金表：AIG變額年金與我國(guó)的萬(wàn)能賬戶對(duì)比表：專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品試點(diǎn)推出表：1970-2005美國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入（百萬(wàn)美元）和年復(fù)合增長(zhǎng)表：稅優(yōu)促進(jìn)儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老年金，中性情況對(duì)壽險(xiǎn)NBV拉動(dòng)為倍（億元）........18圖目錄圖：險(xiǎn)企一季度保費(fèi)增速圖：今年以來股價(jià)表現(xiàn)呈K型分化圖：美國(guó)年金類型規(guī)模（十億美元）圖：美國(guó)變額年金占比圖：美國(guó)規(guī)模（十億美元）及增速圖：IRA投資資產(chǎn)占比圖：IRA規(guī)模增速及壽險(xiǎn)管理IRA規(guī)模增速圖：美國(guó)年金保險(xiǎn)占比提升圖：美國(guó)年金險(xiǎn)規(guī)模（百萬(wàn)美元）持續(xù)增長(zhǎng)圖10：兩家險(xiǎn)企與道瓊斯指數(shù)的收益曲線（年為基數(shù)100）圖11：林肯國(guó)民金融和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)圖12：臺(tái)灣各險(xiǎn)種占比圖13：臺(tái)灣壽險(xiǎn)和年金險(xiǎn)組合規(guī)模及增速圖14：臺(tái)灣地區(qū)保險(xiǎn)深度和密度圖15：2001-2010國(guó)泰人壽各險(xiǎn)種保費(fèi)（百萬(wàn)新臺(tái)幣）及CAGR......................................................16圖16：人壽保險(xiǎn)年金險(xiǎn)投資型保險(xiǎn)占比圖17：國(guó)泰人壽凈利潤(rùn)（百萬(wàn)新臺(tái)幣）圖18：國(guó)泰人壽圖19：國(guó)泰金與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)指數(shù)的收益曲線（年為基數(shù)100）圖20：國(guó)泰金和富邦金圖21：個(gè)人年金險(xiǎn)渠道銷售占比圖22：美國(guó)壽險(xiǎn)各渠道不同類型產(chǎn)品銷售占比4圖23：2017年美國(guó)獨(dú)立代理人學(xué)習(xí)情況圖24：2019年我國(guó)保險(xiǎn)代理人學(xué)歷結(jié)構(gòu)圖25：DC投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖26：DC投資收益率圖27：社?；鹜顿Y收益率權(quán)益投資收益率（）圖28：社?；鹜顿Y資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5與市場(chǎng)不同之處保險(xiǎn)負(fù)債端長(zhǎng)期邏輯是將100萬(wàn)億短期儲(chǔ)蓄和理財(cái)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)備，養(yǎng)老年金是最大的藍(lán)海市場(chǎng)。我們測(cè)算，中性假設(shè)下（第三支柱中10%為養(yǎng)老保險(xiǎn)）將為保險(xiǎn)行業(yè)帶來1萬(wàn)億的保費(fèi)增量。假設(shè)養(yǎng)老金產(chǎn)品margin為30%，則這增量能夠貢獻(xiàn)的NBV為2020年上市險(xiǎn)企（國(guó)壽、平安、太保、新華、友邦中國(guó)）的2.1倍，對(duì)的貢獻(xiàn)為。K益資產(chǎn)配置占比提升仍有空間，投資范圍仍待擴(kuò)張，收益率提升將成為養(yǎng)老金產(chǎn)品與同業(yè)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的有利保證。一、稅優(yōu)政策出臺(tái)的必要性增加老齡化加劇和養(yǎng)老缺口加大，第三支柱建設(shè)迫切性日益提升。老齡化：根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，65歲以上老年人口總量為億人，占比已達(dá)到13.50%，較上年同期提升4.63pct。聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)測(cè)算2025年我國(guó)歲以上老齡人口將達(dá)到14%2020年65歲以上人口占比將進(jìn)一步攀升至27.9%繳納難以覆蓋未來一代的養(yǎng)老需求。202049229億元，，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出為54656，養(yǎng)老基金首次出現(xiàn)當(dāng)期結(jié)余為負(fù)。根據(jù)社科院《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050》預(yù)測(cè)，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金到2035未來5-10年中國(guó)約有8-10萬(wàn)億養(yǎng)老金缺口。老齡化加劇和養(yǎng)老缺口加大，均意味著第三支柱建設(shè)必要性提升。6400萬(wàn)人，占總?cè)藬?shù)的4.6%）且稅收優(yōu)惠力度有限（每月1000元的稅前扣除相對(duì)較低，且領(lǐng)取環(huán)節(jié)稅率為7.5%2020年規(guī)模僅4.26億元。另外，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)于6月1日在浙江?。ê瑢幉ㄊ校?籌，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)”，意味著第三支柱建設(shè)提升至國(guó)家戰(zhàn)略高度2月26的個(gè)人養(yǎng)老金制度。結(jié)合美國(guó)IRA發(fā)展，稅優(yōu)是第三支柱能否放量的關(guān)鍵所在。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金第三支柱報(bào)2025-2027第二階段將以“持續(xù)擴(kuò)大覆蓋廣度和深度”景下，預(yù)計(jì)后續(xù)稅收優(yōu)惠政策將逐步出臺(tái)。表：稅延養(yǎng)老和專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)吸引力有限稅延養(yǎng)老否專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)是美國(guó)傳統(tǒng)IRA個(gè)人賬戶制稅收遞延是有無(wú)有每月的月收入與元的較低50歲以下，每年美元；50歲以上6500美元，繳費(fèi)不交稅，可抵稅繳費(fèi)領(lǐng)取政策并未限制者，繳費(fèi)不征稅，可抵稅60歲以后可領(lǐng)取，分為定期領(lǐng)取59.5歲可以往外提取本金和利息，70.5歲必須開始提??；除規(guī)定情況外，59.5領(lǐng)取金額的繳納的稅費(fèi)及終身領(lǐng)取6歲以前提取，除了要交所得稅，還要交10%罰款。保證收益模式、保證浮動(dòng)、浮動(dòng)三收益模式保證浮動(dòng)收益模式與投資的標(biāo)的相關(guān)種模式供選擇資料來源：市場(chǎng)研究部表：商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相關(guān)政策時(shí)間政策具體內(nèi)容2020年金融街論壇年會(huì)，郭樹清指出要努力促進(jìn)第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)的健康發(fā)展。郭樹清指出，與許多國(guó)家相比，我國(guó)養(yǎng)老保障第三支柱發(fā)展較為緩慢，占比過低，對(duì)養(yǎng)老的支撐明顯不足。隨著我國(guó)人口老齡化加速到來，發(fā)展第三支柱已經(jīng)十分迫切。金融業(yè)可以，也應(yīng)該能發(fā)揮重要作用。2020/10/21在第二屆外灘金融峰會(huì)上，央行上?？偛扛敝魅渭嫔虾７中行虚L(zhǎng)金鵬輝也在演講中指出，保險(xiǎn)市場(chǎng)在人均達(dá)到1萬(wàn)美元時(shí)是加速啟動(dòng)期，我國(guó)恰恰處于這個(gè)階段，現(xiàn)在是保險(xiǎn)重要發(fā)展時(shí)期，特別是第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。2020/10/232020/12/9按照統(tǒng)一規(guī)范要求，將商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)納入養(yǎng)老保障第三支柱加快建設(shè)。強(qiáng)化商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)保障功能，支持開發(fā)投保簡(jiǎn)便、交費(fèi)靈活、收益穩(wěn)健的養(yǎng)老保險(xiǎn)，積極發(fā)展年金化領(lǐng)取的保險(xiǎn)產(chǎn)品。針對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員需要，開發(fā)合適的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品。鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司提供老齡照護(hù)、養(yǎng)老社區(qū)等服務(wù)。鼓勵(lì)保險(xiǎn)業(yè)參與長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)試點(diǎn)。《醫(yī)療保障基金使用監(jiān)督管理?xiàng)l例（草案）》《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案》2021/1/312021/2/26提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資比例，開展長(zhǎng)周期考核在國(guó)新辦就業(yè)和社會(huì)保障發(fā)布會(huì)上，人社部副部長(zhǎng)游鈞表示，近年來我們?cè)诙鄬哟勿B(yǎng)老保險(xiǎn)體系的框架下系統(tǒng)謀劃，整體設(shè)計(jì)第三層次制度模式。未來將建立以賬戶制為基礎(chǔ)、個(gè)人自愿參加、國(guó)家財(cái)政從稅收上給予支持，資金形成市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金制度。提高退休人員基本養(yǎng)老金、優(yōu)撫對(duì)象撫恤和生活補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。促進(jìn)醫(yī)養(yǎng)康養(yǎng)相結(jié)合，穩(wěn)步推進(jìn)長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度試點(diǎn)。2021/3/5《政府工作報(bào)告》在3月國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，年是十四五開局之年，銀保監(jiān)會(huì)將深化金甌讓供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)等保險(xiǎn)服務(wù)。銀保監(jiān)會(huì)正從多個(gè)方面研究推進(jìn)相關(guān)措施應(yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)，其中一項(xiàng)就是發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)。2021/3/2將積極應(yīng)對(duì)人口老齡化上升為國(guó)家戰(zhàn)略。大力發(fā)展普惠型養(yǎng)老服務(wù)，構(gòu)建居家社區(qū)機(jī)構(gòu)相協(xié)調(diào)、醫(yī)養(yǎng)康養(yǎng)相結(jié)合的養(yǎng)老服務(wù)體系，完善社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)公共設(shè)施適老化改造，多措并舉擴(kuò)大養(yǎng)老機(jī)構(gòu)床位供給，提升服務(wù)能力和水平，護(hù)理型床位占比提高到。2021/3/8十四五規(guī)劃綱要銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企在博鰲亞洲論壇年年會(huì)表示，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款將近80萬(wàn)億，有20萬(wàn)億理財(cái)產(chǎn)品，加起來100多萬(wàn)億水平，問題是都是短期為主，我們的儲(chǔ)蓄2/3以上都是一年期以內(nèi)存款，理財(cái)產(chǎn)品是一年期以內(nèi)的，都是短期的，不具備真正養(yǎng)老特征，在養(yǎng)老屬性方面是比較弱的。當(dāng)前要做的是怎樣把不具備養(yǎng)老特征的大量個(gè)人資金的供給，轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期有養(yǎng)老屬性，有相對(duì)安全保障，又有一定收益的第三支柱養(yǎng)老產(chǎn)品。2021/4/20自年6月16家人身險(xiǎn)公司在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。試點(diǎn)期限暫定一年?！锻ㄖ穼?duì)專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品交費(fèi)方式、積累期和領(lǐng)取期設(shè)計(jì)、保險(xiǎn)責(zé)任、退保規(guī)則、信息披露、產(chǎn)品管理等作出規(guī)范，并明確了在權(quán)益類資產(chǎn)配置比例、最低資本要求等方面的監(jiān)管支持政策。鼓勵(lì)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司創(chuàng)新開發(fā)投保簡(jiǎn)便、交費(fèi)靈活、收益穩(wěn)健的專屬保險(xiǎn)產(chǎn)品，積極探索滿足新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員養(yǎng)老需求，探索建立符合長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)要求的銷售激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)管控和投資考核機(jī)制?！蛾P(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)2021/5/15老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》7國(guó)家發(fā)改委、民政部、國(guó)家衛(wèi)生健康委等多部門密集調(diào)研謀劃新一輪養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃，新一輪養(yǎng)老服務(wù)頂層設(shè)計(jì)醞釀出爐，地方版養(yǎng)老服務(wù)規(guī)劃也在加緊制定中。國(guó)家養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)主要指標(biāo)包括基本養(yǎng)老、養(yǎng)老服務(wù)、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)、政策支持、社會(huì)參與及精神文化等方面；地區(qū)養(yǎng)老服務(wù)體系發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃編制框架包括養(yǎng)老服務(wù)體系發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃、養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施專項(xiàng)規(guī)劃及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃。2021/5/26資料來源：銀保監(jiān)會(huì)等、市場(chǎng)研究部疊加直接融資帶來資本市場(chǎng)擴(kuò)容的利好下迎來長(zhǎng)牛行情，1982-2001，標(biāo)普500年平均回報(bào)率超過15%。高度了2019與權(quán)益投資提升投資收益，提升相較其他機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金管理的競(jìng)爭(zhēng)力。二、疫情后壽險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)K型復(fù)蘇，稅優(yōu)成為推動(dòng)年金險(xiǎn)增長(zhǎng)的有力保證（一）K型復(fù)蘇背后，高凈值人群長(zhǎng)期年金險(xiǎn)需求有待挖掘行業(yè)保費(fèi)呈現(xiàn)K型分化，外資險(xiǎn)企明顯優(yōu)于中資。個(gè)險(xiǎn)渠道方面，今年1季度，外資壽險(xiǎn)表現(xiàn)明顯優(yōu)于中資。外資增長(zhǎng)23%21%0%-2%保費(fèi)收入增速位于-5%-6%雙位數(shù)增長(zhǎng)，增速分別為18%22%和17%。從新業(yè)務(wù)價(jià)值來看，一季度中資上市險(xiǎn)企表現(xiàn)分化，而友邦表現(xiàn)較優(yōu)。國(guó)壽NBV同比-13.2%，平安得益于低基數(shù)和年金險(xiǎn)拉動(dòng)，NBV同比+15.4%，而友邦NBV同比+25%，遠(yuǎn)超中資險(xiǎn)企，源于年化新保同比+15%NBVmargin同比提升5ppts。圖：險(xiǎn)企一季度保費(fèi)增速圖：今年以來股價(jià)表現(xiàn)呈K型分化資料來源：13精，市場(chǎng)研究部資料來源：，市場(chǎng)研究部K型分化背后高凈值人群年金產(chǎn)品需求尚未被挖掘。一季度，保費(fèi)K型分化下，個(gè)險(xiǎn)渠道注重專業(yè)營(yíng)銷、顧問式營(yíng)銷且中高端客戶的外資或中外合資險(xiǎn)企依然能夠保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，而倚重傳統(tǒng)人海戰(zhàn)術(shù)模式的公司人在重疾紅利逐步消退以及利率長(zhǎng)期下行的將來，高凈值人群將更加注重配置能抵御長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型年金，長(zhǎng)期年金險(xiǎn)未來發(fā)展空間廣闊。8二)我國(guó)目前長(zhǎng)期養(yǎng)老年金發(fā)展很大程度上受制于稅優(yōu)（10年及以下）和長(zhǎng)期年金（“速滿期的非分紅短期儲(chǔ)蓄型年金，并搭配萬(wàn)能賬戶實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增值為主。此類產(chǎn)品組合近些年成為大型險(xiǎn)企“紅”的主要策略。表：我國(guó)目前年金險(xiǎn)產(chǎn)品類型特征代表產(chǎn)品從保險(xiǎn)期限上區(qū)分中短期年金長(zhǎng)期年金從是否分紅區(qū)分期限在10年及以下，并未轉(zhuǎn)移長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)期限在10年以上，可轉(zhuǎn)移身故風(fēng)險(xiǎn)平安財(cái)富金瑞、國(guó)壽鑫耀東方平安頤享延年、太平鑫如意險(xiǎn)企將保單利潤(rùn)的一部分分給保單持有人，分紅年金保證相對(duì)較低領(lǐng)取金額在投保時(shí)即已確定，非分紅年金保證IRR相對(duì)較高分紅年金平安穩(wěn)贏金生、國(guó)壽金色人生平安頤享延年、太平鑫如意非分紅年金平安財(cái)富金瑞、國(guó)壽鑫耀東方從銷售策略上區(qū)分與萬(wàn)能險(xiǎn)搭配是目前年金的必備銷售策略重疾險(xiǎn)作為主險(xiǎn)或附加險(xiǎn)存在幾乎市面上所有年金險(xiǎn)與重疾險(xiǎn)搭配中荷人壽一生關(guān)愛G款重疾養(yǎng)老保障計(jì)劃資料來源：市場(chǎng)研究部的年金，真正的養(yǎng)老年金需承擔(dān)客戶的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，具體應(yīng)符合：）可領(lǐng)取至終身（例如平安部分養(yǎng)老金產(chǎn)品可領(lǐng)取至106歲0真年金和保險(xiǎn)公司對(duì)賭的是被保險(xiǎn)人壽命是否能超過投保人平均年齡，而儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)和保險(xiǎn)公司對(duì)賭的是長(zhǎng)期利率能否高于保險(xiǎn)合同收益率。從保險(xiǎn)公司的角度，該類假年金的NBVmargin10%長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)，且年金給付轉(zhuǎn)入萬(wàn)能賬戶后客戶還需承受利率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)無(wú)法在未來提供現(xiàn)金流。各險(xiǎn)企均存在“真年金”產(chǎn)品，消費(fèi)者長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄意識(shí)不足和較低的使得產(chǎn)品吸引力有限。在居民養(yǎng)老意識(shí)的鑫如意。在產(chǎn)品類型上，兩款養(yǎng)老年金險(xiǎn)為固定年金，80歲的為固定值，為客戶轉(zhuǎn)移了利率下行風(fēng)險(xiǎn)。106品的NBVmargin普遍在30%以上，但險(xiǎn)企并未進(jìn)行重點(diǎn)宣傳及銷售，主要原因是：1）目前銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍在消費(fèi)者更喜歡快速返本的金融產(chǎn)品；）快速滿期年金進(jìn)入萬(wàn)能賬戶在結(jié)算利率演示上對(duì)客戶吸引力較大，銷售難度較低；）客戶普遍未意識(shí)到利率下行的風(fēng)險(xiǎn)及萬(wàn)能賬戶結(jié)算利率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為：養(yǎng)老年金銷售遇冷一個(gè)重要原因，是收益率（）偏低導(dǎo)致產(chǎn)品吸引力下降。表：平安和太平養(yǎng)老年金責(zé)任平安頤享延年太平鑫如意投保年齡保險(xiǎn)期間28日-49歲28日-54周歲至歲終身保險(xiǎn)類型非分紅保險(xiǎn)非分紅年金9交費(fèi)期躉/3/5/10/15/20年60/65/70/75/80歲5/10/20年領(lǐng)取方式男：60/65歲；女：55/60歲、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金：80周歲前，每月領(lǐng)取保額或每年領(lǐng)取11.813*保額；、生存保險(xiǎn)金：年領(lǐng)則給付保額，月領(lǐng)則給付8.5%保額、長(zhǎng)壽養(yǎng)老金：80周歲后，每月給付120%保額或每年領(lǐng)取120%*11.813*保額保險(xiǎn)責(zé)任、身故保險(xiǎn)金：領(lǐng)取日前身故，給付所交保費(fèi)及現(xiàn)金價(jià)值取大；領(lǐng)取日后身故為0、身故保險(xiǎn)金：領(lǐng)取日前身故，給付所交保費(fèi)及現(xiàn)金價(jià)值取大；領(lǐng)取日后身故為0保證領(lǐng)取期領(lǐng)取后的20年年可選保額元2.24%保證領(lǐng)取至80歲保額元2.29%20年交，男，30歲，60歲領(lǐng)取年交1.2萬(wàn)80歲時(shí)IRR資料來源：平安和太平官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部境外年金產(chǎn)品大陸年金險(xiǎn)與香港、美國(guó)年金險(xiǎn)差異明顯：1）產(chǎn)品期限上的差異：我國(guó)大陸目前銷售以短期年金為主，香港和美國(guó)均為長(zhǎng)期年金；）產(chǎn)品形態(tài)上的差異：我國(guó)大陸大型險(xiǎn)企的主力年金為固定年金，香港主要為分紅年金，美國(guó)主要為變額年金；3）香港和美國(guó)的年金險(xiǎn)靈活程度較高，有多項(xiàng)領(lǐng)取期供選擇，而我國(guó)大陸的年金險(xiǎn)領(lǐng)取時(shí)間點(diǎn)的選擇范圍較小；）香港、美國(guó)憑借投資渠道優(yōu)勢(shì)及投資計(jì)劃的多樣，提高養(yǎng)老金積累期收益率，而我國(guó)的投資渠道單一，權(quán)益占比較低，收益率難以提升；）美國(guó)與香港均具有稅收抵扣政策，而我國(guó)大陸的僅限于稅延養(yǎng)老險(xiǎn)，且抵扣力度較低。具有稅收扣減。如香港保誠(chéng)的“雋逸人生”延期年金：）擁有四類積存期（5/10/20/30年）可以選擇，客戶可以根據(jù)自己的年齡及需求，靈活設(shè)置年金領(lǐng)取時(shí)間點(diǎn)；）年金投資范圍由三類資產(chǎn)構(gòu)成，固定收益資產(chǎn)投資比例較低僅占20%30%行全球范圍投資，一定程度上提高了保險(xiǎn)收益率；）香港保險(xiǎn)擁有每年最高6萬(wàn)港元的稅收扣減，減輕客戶在繳費(fèi)端的壓力。表：保誠(chéng)“雋逸人生”延期年金保誠(chéng)“雋逸人生”延期年金投保年齡保險(xiǎn)期間18-60歲至年金完全給付后完結(jié)保險(xiǎn)類型交費(fèi)期分紅保險(xiǎn)5/10年積存期5/10/20/30年、年金責(zé)任：積存期結(jié)束后，根據(jù)約定的年金期進(jìn)行年金給付，給付款可以積累在賬戶中；、身故責(zé)任：若支付年金前身故，取已交保費(fèi)的和保證現(xiàn)金價(jià)值的105%加費(fèi)保證終身紅利（如有）面值的的較高者，減去任何為償還的貸款和利息；若支付年今后身故，可選擇一次性支付（已交總保費(fèi)扣除任何已派發(fā)年金后的和保證現(xiàn)金價(jià)值的105%加非保證終身紅利的）或讓受益人繼續(xù)收取余下每月年金保險(xiǎn)責(zé)任投資資產(chǎn)20%固定收益資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)、50%再保險(xiǎn)資產(chǎn)稅收扣減每年最高6萬(wàn)港元IRR保證回報(bào)IRR1.47%，最高預(yù)期回報(bào)IRR3.71%資料來源：保誠(chéng)官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部LIMRA數(shù)據(jù)，2009年-2018年，美國(guó)變額年金規(guī)模增長(zhǎng)迅速，從1.3920092.16201870%2018年固定年金和指數(shù)年金僅為億美元、億美元，占比均為。變額年金與傳統(tǒng)年金區(qū)別在于擁有一個(gè)分離的“投資賬長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)；）消費(fèi)者較為成熟的投資觀念。圖：美國(guó)年金類型規(guī)模（十億美元）圖：美國(guó)變額年金占比資料來源：LIMRA，市場(chǎng)研究部資料來源：LIMRA，市場(chǎng)研究部為賬戶制，以AIGPolaris變額年金為例：）均有保底利率，但我國(guó)萬(wàn)能賬戶保底利率較高；）收益類型均為“固定4收取年費(fèi)用；變額年金初始費(fèi)用較低，但收取年費(fèi)用。變額年金與萬(wàn)能賬戶不同之處在于：1）投資選擇較多，AIGPolaris變額年金最高每年可提取比例為賬戶價(jià)值7.5%；而年金險(xiǎn)萬(wàn)能賬戶一年最高可提取，壽險(xiǎn)萬(wàn)能賬戶則沒有限制；3）變額年金區(qū)分積累期及4進(jìn)行稅收減免。變額年金通過多類投資賬戶增厚養(yǎng)老年金領(lǐng)取端收益，通過稅收優(yōu)惠降低保費(fèi)繳納壓力，提升吸引力。表：變額年金與我國(guó)的萬(wàn)能賬戶對(duì)比AIGPolaris變額年金固定浮動(dòng)我國(guó)的萬(wàn)能賬戶固定浮動(dòng)收益類型投保年齡因產(chǎn)品而異不同計(jì)劃不同（歲）終身，賬戶內(nèi)價(jià)值提取完后合同終止保險(xiǎn)期間保底利率結(jié)算利率終身，賬戶內(nèi)價(jià)值提取完后合同終止根據(jù)不同計(jì)劃合同約定不同利率，但不會(huì)低于。依據(jù)投資賬戶表現(xiàn)決定因產(chǎn)品而異，一般由險(xiǎn)企自行決定3%以下，由年金轉(zhuǎn)入萬(wàn)能可不收取初始費(fèi)用1.45%一般沒有年費(fèi)用最低0.60%僅一個(gè)賬戶投資選擇四種計(jì)劃四個(gè)賬戶供選擇身故責(zé)任：賬戶價(jià)值身故責(zé)任：賬戶價(jià)值有效保險(xiǎn)金額（壽險(xiǎn)萬(wàn)能）保險(xiǎn)責(zé)任積累期年金支付責(zé)任：不同年齡會(huì)有不同領(lǐng)取限制并未區(qū)分并未區(qū)分可隨意更換投資計(jì)劃一般無(wú)身故責(zé)任不同年齡段開始領(lǐng)取有不同領(lǐng)取比例生存責(zé)任（保證最小退保退保收益）、額外身故責(zé)任（給予額外身故保險(xiǎn)金）領(lǐng)取期無(wú)無(wú)可選責(zé)任稅收抵扣通過雇主支持計(jì)劃或可進(jìn)行稅收減免（有額度）資料來源：AIG官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部年5月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展變險(xiǎn)企能力不足。與公募基金、私募基金的較量中獲得一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。專屬養(yǎng)老推動(dòng)行業(yè)向“真年金”產(chǎn)品轉(zhuǎn)變專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)明確長(zhǎng)期養(yǎng)老保險(xiǎn)定位，進(jìn)一步豐富了“真年金”種類。2021年6月1日起，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展。專屬養(yǎng)老險(xiǎn)政策規(guī)定：）產(chǎn)品設(shè)定分為積累期和保障期，積累期不短于5年，支持定期領(lǐng)?。I(lǐng)取期不短于10年）和終身領(lǐng)取等方式，且領(lǐng)取年齡需要在60歲以上，區(qū)別于目20，符合“真年金”的判定條件，拓寬了養(yǎng)老第三支柱產(chǎn)品種類。+浮動(dòng)”的收益模式，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的消費(fèi)者。政策還規(guī)定，不同投資組合的保證利率可以有所差異，但與此次專屬養(yǎng)老產(chǎn)品對(duì)比發(fā)現(xiàn)：）為稅優(yōu)推出鋪墊，有望做大養(yǎng)老險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模。表：專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品試點(diǎn)推出內(nèi)容名詞解釋試行時(shí)間試點(diǎn)地區(qū)試點(diǎn)公司領(lǐng)取年齡以養(yǎng)老保障為目的，領(lǐng)取年齡在歲及以上的養(yǎng)老年金保險(xiǎn)產(chǎn)品2021年6月1日重慶、浙江中國(guó)人壽、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽、泰康人壽、人保壽險(xiǎn)60歲以上產(chǎn)品期限收益模式終身或不得短于10年保證浮動(dòng)前5個(gè)保單年度內(nèi)退保，退?，F(xiàn)金價(jià)值不得高于累計(jì)已交保費(fèi)；第—10個(gè)保單年度內(nèi)退保，退?，F(xiàn)金價(jià)值不得高于累計(jì)已交保費(fèi)和賬戶累計(jì)收益部分之和；第10個(gè)保單年度后退保，退?，F(xiàn)金價(jià)值不得高于累計(jì)已交保費(fèi)和90%賬戶累計(jì)收益部分之和。在領(lǐng)取期，退?，F(xiàn)金價(jià)值為。退保在積累期，保險(xiǎn)公司應(yīng)按照高、中、低三檔收益率假設(shè)，對(duì)各投資組合賬戶價(jià)值變動(dòng)進(jìn)行演示，低檔演示利率為投資組合保證利率，高檔演示利率上限為。在領(lǐng)取期，保險(xiǎn)公司應(yīng)按照最新提供的轉(zhuǎn)換表，演示不同領(lǐng)取方式下年金領(lǐng)取金額，并對(duì)轉(zhuǎn)換表不確定性進(jìn)行充分解釋說明。信息披露資料來源：市場(chǎng)研究部IRA一定程度上可提高養(yǎng)老金收益預(yù)期，但未來放量仍需財(cái)政端的稅收刺激，以降低消費(fèi)者在繳費(fèi)端的壓力。（三）他山之石：稅優(yōu)政策帶動(dòng)年金險(xiǎn)銷售1、美國(guó)稅優(yōu)改革以及政策松綁推動(dòng)前十年IRACAGR。受70年代后和401k）稅優(yōu)政策推出，以及1982年規(guī)則逐步簡(jiǎn)化，迎來快速增長(zhǎng)。1975-1985年，規(guī)模增長(zhǎng)從30億美元提升至24101987加雇主退休計(jì)劃的高薪收入雇員的繳費(fèi)額，1987-1990年復(fù)合增速降至16%，增速明顯放緩。此后，隨著1996年針對(duì)小于100個(gè)雇員的小企業(yè)的SIMPLE的設(shè)立和年RothIRA的設(shè)立（相比傳統(tǒng)取投資收益免稅，且沒有70.5歲后最小提款額和繳費(fèi)年齡限制，1998年繳費(fèi)額就達(dá)86億美元，且從傳統(tǒng)轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)就高達(dá)3931996-1999年復(fù)合增速再次回升至21.8%規(guī)模有率下退休后繳稅可享受更多稅率優(yōu)惠，）投資部分賬戶增值的資本利得包括分紅、投資收益、利息收入等免征計(jì)劃吸引力，401（）計(jì)劃規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，賬戶可轉(zhuǎn)移機(jī)制進(jìn)一步推動(dòng)了規(guī)模的大增。圖：美國(guó)IRA規(guī)模（十億美元）及增速資料來源：ICI，市場(chǎng)研究部IRA資產(chǎn)最初主要投資于銀行和保險(xiǎn)，后發(fā)力共同基金。1975年比77%80的“長(zhǎng)?！毙星椋餐鸬呐渲脙?yōu)勢(shì)凸顯。配置共同基金的占比穩(wěn)步上升，于1993年占比（32.8%200048%10%5%規(guī)?？焖贁U(kuò)張，壽險(xiǎn)管理規(guī)模也迎來快速增長(zhǎng)。1975-1985，壽險(xiǎn)管理的規(guī)模年復(fù)合增速為32.8%。圖：IRA投資資產(chǎn)占比圖：IRA規(guī)模增速及壽險(xiǎn)管理IRA規(guī)模增速資料來源：ICI，市場(chǎng)研究部資料來源：ICI，市場(chǎng)研究部IRA規(guī)模增長(zhǎng)推動(dòng)年金險(xiǎn)規(guī)模明顯提升。隨著1974年19861975-1985101億美元上升至53918%17.35%34.58%在1981年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅法將1980-1985年復(fù)合增速高達(dá)2005年達(dá)到1670.31970-2005險(xiǎn)規(guī)模年復(fù)合增速為15.9%5.5%6.9%從1970年的2.6%提升至31.2%。圖：美國(guó)年金保險(xiǎn)占比提升圖：美國(guó)年金險(xiǎn)規(guī)模（百萬(wàn)美元）持續(xù)增長(zhǎng)資料來源：，市場(chǎng)研究部資料來源：，市場(chǎng)研究部表：1970-2005美國(guó)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入（百萬(wàn)美元）和年復(fù)合增長(zhǎng)1970960197519801985199019952000200515.9%5.5%個(gè)人年金團(tuán)體年金壽險(xiǎn)26646296208913300860127418371558635366575399766925825426401077370810191027669003813965116704213061610561954292816703214226153591627612167936767750116133408292936692624293361907458575健康險(xiǎn)合計(jì)6.9%8.0%資料來源：、市場(chǎng)研究部計(jì)劃和個(gè)人退休計(jì)劃的產(chǎn)品和服務(wù)提供商，其主要充當(dāng)年金保險(xiǎn)對(duì)接和養(yǎng)老賬在儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域做的較為出色的林肯國(guó)民金融集團(tuán)在稅延政策推行后的1982年至1986年的股價(jià)表現(xiàn)，并選擇美國(guó)國(guó)際集團(tuán)作為對(duì)比。我們假設(shè)1982年各公司股價(jià)基數(shù)為100，我們發(fā)現(xiàn)：）林肯國(guó)民和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)在1982-1986年相對(duì)道瓊斯指數(shù)均有超額收益；）雖然該段時(shí)間的利率上行以及權(quán)益市場(chǎng)牛市是影響險(xiǎn)企股價(jià)的關(guān)鍵因素，但以年金險(xiǎn)為主的林肯國(guó)民超額收益高于以財(cái)險(xiǎn)為主的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)，說明稅延政策后年金的高增長(zhǎng)對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)有正向作用。估值方面，盡管年代以來十年期國(guó)債利率持續(xù)下行，但林肯國(guó)民金融股價(jià)仍處于上升態(tài)勢(shì)，或由于權(quán)益牛市和年金規(guī)模增長(zhǎng)拉動(dòng)。圖10：兩家險(xiǎn)企與道瓊斯指數(shù)的收益曲線（年為基數(shù)）資料來源：，市場(chǎng)研究部圖：林肯國(guó)民金融和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)PB資料來源：，市場(chǎng)研究部2、臺(tái)灣個(gè)人養(yǎng)老險(xiǎn)稅收優(yōu)惠主要通過前端繳費(fèi)抵扣和后端給付免稅。前端繳稅環(huán)節(jié)：臺(tái)灣對(duì)商業(yè)人身保險(xiǎn)直接免征2.4資收益均需繳納綜合所得稅（臺(tái)灣實(shí)行累進(jìn)制所得稅，稅率為6%到亡保險(xiǎn)給付，無(wú)論投保人與受益人是否為同一人，且不管金額大小，均免納所得稅。1945-1964勢(shì)增加外，稅優(yōu)政策為重要抓手。2000-2010年，臺(tái)灣年金險(xiǎn)處于高速發(fā)展期，年金險(xiǎn)收入從2000年的億元新臺(tái)幣上升至20105270.698.5%0.1%提升至險(xiǎn)規(guī)模的上升也推動(dòng)臺(tái)灣地區(qū)保險(xiǎn)深度和密度持續(xù)提升。20103296.22000年的2.2倍，保險(xiǎn)深度為，較2000年提升。圖12：臺(tái)灣各險(xiǎn)種占比圖：臺(tái)灣壽險(xiǎn)和年金險(xiǎn)組合規(guī)模及增速資料來源：保險(xiǎn)事務(wù)發(fā)展中心，市場(chǎng)研究部資料來源：保險(xiǎn)事務(wù)發(fā)展中心，市場(chǎng)研究部圖14：臺(tái)灣地區(qū)保險(xiǎn)深度和密度資料來源:Sigma，市場(chǎng)研究部之一，公司主要經(jīng)營(yíng)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、傷害險(xiǎn)、再投資保險(xiǎn)及年金險(xiǎn)業(yè)務(wù)。2001-2010國(guó)泰人壽年金險(xiǎn)快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增速達(dá)121.8%5.5%10.3%10.9%2010年占比87.2%2001年提升5.1pct。圖152001-2010圖：人壽保險(xiǎn)年金險(xiǎn)投資型保險(xiǎn)占比資料來源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部注：健康險(xiǎn)為2002-2010從盈利方面來看，2001-2007，國(guó)泰人壽凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，從106億新臺(tái)幣提升至234.7億新臺(tái)幣年復(fù)合增速為14.2%，或由于年金險(xiǎn)放量帶來盈利能力穩(wěn)步提升。2000-2007ROE小幅提升，且保持高位平穩(wěn)，均值為17.6%。圖17：國(guó)泰人壽凈利潤(rùn)（百萬(wàn)新臺(tái)幣）圖：國(guó)泰人壽資料來源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部資料來源：公司年報(bào)，市場(chǎng)研究部從股價(jià)表現(xiàn)來看，2000-2008感型較高的壽險(xiǎn)和年金險(xiǎn)占比超90%，面對(duì)長(zhǎng)端利率下行前期高預(yù)定利率保單遭遇嚴(yán)重利差損，且海外投資激進(jìn)加劇投資風(fēng)險(xiǎn)，抵消了負(fù)債端提升對(duì)股價(jià)的拉動(dòng)，保險(xiǎn)估值較為穩(wěn)定。圖19：國(guó)泰金與臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)指數(shù)的收益曲線（2000年為基數(shù)）資料來源：，市場(chǎng)研究部圖20：國(guó)泰金和富邦金PB資料來源：，市場(chǎng)研究部（四）中性假設(shè)下，稅優(yōu)貢獻(xiàn)的NBV為當(dāng)前上市險(xiǎn)企的2.1倍養(yǎng)老險(xiǎn)長(zhǎng)邏輯在于將100萬(wàn)億中短儲(chǔ)蓄和理財(cái)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，隨著老齡化的加劇、居民197028.6%提升至34.4%率遠(yuǎn)高于美國(guó)，保險(xiǎn)配置占個(gè)人金融資產(chǎn)的比重僅10%。如何將100萬(wàn)億不具有養(yǎng)老特征的短期銀行存款逐步轉(zhuǎn)變成具備長(zhǎng)期、養(yǎng)老屬性且具備一定收益的養(yǎng)老產(chǎn)品，稅優(yōu)政策不可缺位。197524%）僅次于銀行存款（占比40%-50%20202021-2024年為賬戶體系建設(shè)階段，2025-2027為以稅收優(yōu)惠提升養(yǎng)老金廣度和深度階段，2028-2030為養(yǎng)老金全面發(fā)展時(shí)期保險(xiǎn)將最先受益于儲(chǔ)蓄存款的轉(zhuǎn)化，驅(qū)動(dòng)保費(fèi)規(guī)模的提升，后續(xù)公募基金、銀行等也將逐步發(fā)力。年金險(xiǎn)放量實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，帶來NBV增長(zhǎng)。我們根據(jù)目前市場(chǎng)上年金產(chǎn)品件均萬(wàn)，重疾件均1萬(wàn)，重疾margin80%推測(cè)出若重疾產(chǎn)品全被年金所替代需要的最低marginmargin即可實(shí)現(xiàn)NBVmargin（20%NBV的增長(zhǎng)。具體測(cè)算方面，我們提出以下假設(shè)：1）儲(chǔ)蓄存款100萬(wàn)億轉(zhuǎn)化為第三支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品比例為10%2020支柱研究》提出的截止年第三支柱養(yǎng)老金規(guī)模將增至10萬(wàn)億元相契合。2）結(jié)合美國(guó)養(yǎng)老險(xiǎn)占第三支柱的比重（4%我們假設(shè)中性情形下我國(guó)養(yǎng)老險(xiǎn)占第三支柱的比重為10%，樂觀和悲觀分別對(duì)應(yīng)和。3）樂觀情形、悲觀、中性情形分別假設(shè)長(zhǎng)期養(yǎng)老年金NBVmargin為40%30%、20%。表：稅優(yōu)促進(jìn)儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老年金，中性情況對(duì)壽險(xiǎn)NBV拉動(dòng)為倍（億元）樂觀中性悲觀1000005%第三支柱預(yù)計(jì)規(guī)模其中：商業(yè)養(yǎng)老年金占比商業(yè)養(yǎng)老年金10000015%10000010%1500040%1000030%500020%NBVmarginNBV6000300014122.110002020年老四家NBV貢獻(xiàn)4.30.72020年老四家EV貢獻(xiàn)2554523.5%3.9%資料來源：市場(chǎng)研究部10%存款轉(zhuǎn)化將帶來1為2020平安、太保、新華、友邦中國(guó)）的倍，對(duì)的貢獻(xiàn)為。三、后續(xù)隊(duì)伍素質(zhì)和投資能力有待提升養(yǎng)老金競(jìng)爭(zhēng)力，在養(yǎng)老金入市中分更大一杯羹。鍵1、代理人素質(zhì)提升是關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行資產(chǎn)配置，因此代理人由自保件重疾險(xiǎn)向復(fù)利年金型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中人員素質(zhì)的提升成為負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)。K型復(fù)蘇下，隊(duì)伍建設(shè)能力強(qiáng)的公司有望勝出。K型復(fù)蘇，外資保費(fèi)表現(xiàn)明顯優(yōu)于明顯承壓。2021費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)21%的成績(jī)。友邦是依靠精英代理人推動(dòng)高客增長(zhǎng)的典范。年一季度，友邦年化新保費(fèi)同比+19%，遠(yuǎn)超同業(yè)和市場(chǎng)預(yù)期，主要得益于高端隊(duì)伍和專業(yè)培訓(xùn)打造高客圈。友邦較早就建立起了產(chǎn)能拉動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)的模式。友邦于年便開啟了卓越代理人計(jì)劃，提升代理人招募標(biāo)準(zhǔn)，將新人分為金領(lǐng)、菁英、鉆石、2、美國(guó)以服務(wù)更深的獨(dú)立代理人渠道為主，或?yàn)槲覈?guó)代理人發(fā)展的重要方向美國(guó)70年代后綜合金融需求的提升推動(dòng)獨(dú)立渠道興起。參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，年后，隨著居民對(duì)保險(xiǎn)的需求越1983-2008從60%35%提升至55%理人為代表的獨(dú)立渠道占比從33%2019年的44