保險行業(yè)上市險企2023年一季報綜述：上市險企一季報超預(yù)期重申保險板塊年度機會

2023-01 保險Ⅱ2023-01 保險Ⅱ 保險Ⅱ滬深30036%24%12%0%-24%2022-052022-09數(shù)據(jù)來源：聚源《負債成本下降長短期均利好保險行《數(shù)據(jù)驗證Q1供需改善，趨勢延續(xù)《不影響保險業(yè)務(wù)實質(zhì)，利于篩選優(yōu)質(zhì)險企—新金融工具、保險合同準(zhǔn)則上市險企一季報超預(yù)期，重申保險板塊年度機會高超(分析師)okyseccn呂晨雨(分析師)yukyseccn中國平安和中國人壽略超市場預(yù)期；新會計準(zhǔn)則應(yīng)用及權(quán)益市場同比改善帶動凈利潤高增，歸母凈利潤同比增速分別為中國人保+230%>新華潤增速超我們偏暖。同時，負債端新產(chǎn)品定價政策有望進一步催化居民保險產(chǎn)品需求釋放，險、眾安在線。及權(quán)益市場改善帶動利潤高增，承保利潤利于篩選險企2023年上市險企應(yīng)用新金融工具準(zhǔn)則與新保險合同準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則下，各上市險.2億元、新保險合同準(zhǔn)2023Q1NBV多數(shù)險企高于預(yù)期，負債端迎供需雙重改善且有望持續(xù)。2023Q1NBV同比改善主要系疫后居民儲蓄型產(chǎn)品需求釋放以及供給端壽險轉(zhuǎn)型逐步見持相對高位及改善，保障型產(chǎn)業(yè)。人保財險1676.4億元、同比+10.2%，平安財險769.6億元、同比+5.4%。2023同比-7.3%，有所承壓，車險保費預(yù)計受保全度提升同險259.0億元、同Q所分化：中國平安上升2.0pct至 請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/15 行業(yè)深度報告2/2/15 足率環(huán)比分化，但仍高于監(jiān)管要求 9 圖3：2022Q1部分上市險企投資利潤(利差)承壓 4Q 4 in Q 1 圖22：自2012年以來，銀行定期存款利率(5年)呈現(xiàn)下降趨勢，最新為2.65% 12 表2：上市險企償付能力充足率均出現(xiàn)下降，但仍滿足監(jiān)管要求 10 行業(yè)深度報告3/3/15億元、同比+18.0%，以及中國人保主要業(yè)務(wù)分部歸母凈利潤同比分別為人保財險+13.5%、人保壽險們預(yù)計新會計準(zhǔn)則應(yīng)用以及權(quán)益市場相對2022同期表現(xiàn)較好帶動新準(zhǔn)則下歸母利潤Q歸母營運利潤413.85億元、同比-3.4%，主要受資管、科技板塊業(yè)務(wù)拖累。投資收益+利息收入+公允變動(百萬元)00000-中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保2500%2000%%1000%500%0%2022Q12023Q1同比-右各公司公告、開源證券研究所歸母凈利潤同比(%)2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所示，我們以保險服務(wù)收入、保險服務(wù)費用以及分保業(yè)務(wù)損益作為承保利潤，以非銀行業(yè)務(wù)利息收入、投資收益、公允價值變動損益以及承保財務(wù)損益作為投資利潤，承保利潤占比排序為中國平安58.5%>中國太保54.8%>中國人保51.0%>新華保險表1：2023Q1多數(shù)上市險企承保利潤占比有所下降利源分拆(百萬元；%)保利潤承保利潤占比22Q12023Q12022Q12023Q1Q1Q115,892.4%29,24026,042093485486439各公司公告、開源證券研究所 行業(yè)深度報告4/4/15圖3：2022Q1部分上市險企投資利潤(利差)承壓2022Q1利源構(gòu)成(百萬元),000,0000各公司公告、開源證券研究所Q保利潤及投資利潤均正向貢獻2023Q1利源構(gòu)成(百萬元)000000各公司公告、開源證券研究所人壽3272億元、同比+3.9%，中國平安1832億元、同比+5.6%，中國太保(規(guī)模保費)1085億元、同比-3.8%，新華保險648億元、同比-0.2%，預(yù)計系產(chǎn)品策略及續(xù)Q壽比Q升兩降壽險保費同比(%)%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所 行業(yè)深度報告5/5/15Q升兩降新業(yè)務(wù)保費同比(%)%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所Q新華保險銀保新單保費占比分化銀保渠道新業(yè)務(wù)保費占比(%)%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所2023Q1NBV多數(shù)險企高于預(yù)期，負債端迎供需雙重改善且有望持續(xù)。上市險企QNBV情況分別為中國人壽同比+7.7%，中國平安137.0億元、同比+8.8%，6/6/15NBV同比(%)40%20% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保各公司公告、開源證券研究所Qmargin分化新業(yè)務(wù)價值率(%)%A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所 行業(yè)深度報告7/7/15Q下降個險代理人規(guī)模(萬人)02015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1新華保險中國人保各公司公告、開源證券研究所Q比-7.3%，有所承壓，車險保費預(yù)計受保全度提升同比改善有所帶動：平安財險500.3億元、同比+6.2%，太保財險259.0億元、同比+6.0%，人保財險679.3億元、同比比+12.8%、平安財險同比+3.8%。比增速2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所8/8/15Q同比增長非車險保費同比(%)%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所Q結(jié)構(gòu)中車險占比下降車險占比(%)%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所Q綜合成本率表現(xiàn)分化綜合成本率(%)2016A2017A2018A2019A2020A2021A2023Q1各公司公告、開源證券研究所9/9/15Q增長,000,000-投資資產(chǎn)規(guī)模(億元)中國人壽中國平安中國太保新華保險2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1各公司公告、開源證券研究所多數(shù)險企凈投資收益率有所下降，總投資收益率回暖。受長端利率下行影響，多數(shù)ct化)、同比-0.8pct(簡單年化)?？偼顿Y收益率受權(quán)益市場好轉(zhuǎn)帶動，上市險企均較Q投資收益率承壓0Q率回暖險企總投資收益率0數(shù)據(jù)來源：各公司公告、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：各公司公告、開源證券研究所償付能力充足率表現(xiàn)分化，主要業(yè)務(wù)主體充足率高于監(jiān)管要求。2023Q1末上市險企主要業(yè)務(wù)主體核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率變動有所分化，但均高于 行業(yè)深度報告10/10/15表2：上市險企償付能力充足率均出現(xiàn)下降，但仍滿足監(jiān)管要求力充足率核心償付能核心償付能力充足率充足率險企主要業(yè)務(wù)主體20222022A2023Q1環(huán)比變化2022A23Q1143.6%147.5%3.9%206.8%0.2%124.1%120.4%-3.7%219.7%2.8%177.6%171.6%-6.0%220.0%151.0%14.9%216.2%5.9%218.0%208.8%-9.2%265.9%4.5%-16.0%218.0%166.0%158.2%-7.8%202.0%3.4%254.0%236.0%-18.0%265.0%7.0%337.0%339.4%2.4%369.0%.4%140.5%146.6%6.1%238.2%5.8%202.0%201.0%-1.0%229.0%6.3%204.0%112.5%18.5%189.0%各公司公告、開源證券研究所趨勢。中國人民銀行于Q調(diào)查報告，傾向于“更多消費”的居民占升，保險支出有望提升，儲蓄型產(chǎn)品需求有望延續(xù)改善需求，保障型產(chǎn)品需求或隨消費、儲蓄、投資意愿(%)%蓄中國人民銀行、開源證券研究所 行業(yè)深度報告11/11/15三個月準(zhǔn)備增加保險支出旅游育未來三個月準(zhǔn)備增加支出的項目選擇比例(%)0%5%10%15%20%25%30%中國人民銀行、開源證券研究所QQ善50城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查指數(shù)(%)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1中國人民銀行、開源證券研究所VQQNBV同比增速轉(zhuǎn)正，中國太保+16.6%>中國平安+8.8%>中國人壽+7.7%，中國平安和中國人壽略超市場預(yù)期。有望延續(xù)景氣度改善趨勢。中期看，定價利率下調(diào)利于頭部險企發(fā)揮自身服務(wù)、生態(tài)等競爭優(yōu)勢，有助于市占率集中。同時，跨品種看，定價利率下調(diào)后保險產(chǎn)品仍益率或具有一定優(yōu)勢。長期看，定價利率下調(diào)有助于險企降低負債成本，降低險企 行業(yè)深度報告12/12/15自2012年以來，銀行定期存款利率(5年)呈現(xiàn)下降趨勢，最新為2.65%中國銀行定期存款利率-5年(%)8642-1996/5/12000/5/12004/5/12008/5/12012/5/12016/5/12020/5/1Q2023Q1主重點險企持倉占比(主動型基金)(%)中國平安中國人保新華保險中國太保中國人壽2021A2022Q12022H12022Q32022A2023Q1圖24：2023Q1保險行業(yè)持倉占比處歷史低位保險持倉占比(主動型基金)(%)%%保險持倉占比(主動型基金)同比增速分別為中國人保+230%>新華保險+115%>中國人壽+78%>中國平安+49%>中國太保+27%，凈利潤增速超我們預(yù)期。上市險企2023Q1承保利潤(死差和費差) 行業(yè)深度報告13/13/15Q保險行業(yè)負債端供需改善趨勢得到數(shù)據(jù)確認，且改善趨勢有望延續(xù)2023全年，的資產(chǎn)端彈性較大且受益于新準(zhǔn)則應(yīng)用利潤釋放較大的新華保險。中國財險有望受。港股推薦友邦保險、眾安在線。表3：受益標(biāo)的估值表-壽險當(dāng)前股價及評級表EVPSPEV