投資銀行學(xué)第三章企業(yè)并購(gòu)

第三章企業(yè)并購(gòu)學(xué)習(xí)提示第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)第三節(jié)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的基本流程第四節(jié)杠桿收購(gòu)第五節(jié)跨國(guó)并購(gòu)學(xué)

習(xí)

提

示

兼并與收購(gòu)等公司重組活動(dòng)被認(rèn)為代表著一種新型的產(chǎn)業(yè)力量，這種力量提高了企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率、盈利性和競(jìng)爭(zhēng)力，加速了優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，促使資源得到優(yōu)化配置，推動(dòng)了一國(guó)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)。作為并購(gòu)、重組活動(dòng)中的靈魂機(jī)構(gòu)，投資銀行為企業(yè)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，幫助尋求并購(gòu)的機(jī)會(huì)，為并購(gòu)定價(jià)，提供融資服務(wù)等。本章將介紹公司重組的各類活動(dòng)和并購(gòu)理論以解釋并購(gòu)的現(xiàn)象，然后討論并購(gòu)操作程序、杠桿收購(gòu)以及跨國(guó)并購(gòu)。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述一、公司重組的形式二、并購(gòu)的類型三、國(guó)際、國(guó)內(nèi)并購(gòu)發(fā)展史第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述一、公司重組的形式（一）擴(kuò)張（expansion）

1、兼并與收購(gòu)兼并是指任何一項(xiàng)由兩個(gè)或更多個(gè)企業(yè)實(shí)體形成一個(gè)新經(jīng)濟(jì)單位的交易。收購(gòu)是指一家公司即收購(gòu)公司（acquiringfirm）與另一家公司即目標(biāo)公司（targetfirm）進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，由收購(gòu)公司獲得目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)以達(dá)到控制該公司的行為。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述合并是兼并的法定含義，一些國(guó)家或地區(qū)的公司法中都用合并一詞。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司合并可以采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式：一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收公司解散；兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并方各自解散。這里的吸收合并就是所謂兼并，用公式表示為：A＋B＝A；新設(shè)合并被稱為合并，用公式表示為：A＋B＝C第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述收購(gòu)之后，被收購(gòu)公司納入收購(gòu)公司的體系之中，是否將被收購(gòu)公司解散，則取決于收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。通常情況下，被收購(gòu)公司仍保留其法人地位，作為取得控制權(quán)的公司的子公司而存在。我國(guó)《證券法》對(duì)上市公司的收購(gòu)，解釋為投資者公開(kāi)收購(gòu)股份有限公司已經(jīng)依法發(fā)行上市的股份以達(dá)到對(duì)該股份有限公司控股或者兼并目的的行為。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述兼并與收購(gòu)的主要差異：1、收購(gòu)是一個(gè)企業(yè)獲得另一個(gè)企業(yè)的控制權(quán)；兼并則是重組的各方共同參與兼并后的企業(yè)資源和管理結(jié)構(gòu)的建立，重組中的一方或各企業(yè)原有的獨(dú)立法人地位滅失。2、兼并的對(duì)價(jià)絕大部分或完全是股份互換。這樣兼并前企業(yè)的所有者仍然在兼并后的企業(yè)擁有股份；而收購(gòu)的對(duì)價(jià)可以是被收購(gòu)公司的股東以其股票換取在收購(gòu)公司的股票，但通常更多地是以現(xiàn)金的形式支付。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述共同點(diǎn)：都是將若干個(gè)企業(yè)體的資源整合成一個(gè)整體來(lái)運(yùn)營(yíng)，且公司的（資本）結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。盡管人們對(duì)兼并和收購(gòu)作出了區(qū)分，但是這兩個(gè)術(shù)語(yǔ)卻常常被互換使用，并把兩者簡(jiǎn)稱為并購(gòu)（M&A）。并購(gòu)一詞有時(shí)也被人們當(dāng)作對(duì)公司重組等相關(guān)活動(dòng)的統(tǒng)稱。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述2、聯(lián)營(yíng)聯(lián)營(yíng)，是兩個(gè)或更多的企業(yè)為了謀求共同利益和整合互補(bǔ)的資源，同意為一個(gè)特定項(xiàng)目或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)合作。它所涉及的只是相關(guān)公司的小部分業(yè)務(wù)的交叉合并，聯(lián)營(yíng)可以分為法人型聯(lián)營(yíng)、合伙型聯(lián)營(yíng)和合同型聯(lián)營(yíng)。3、合營(yíng)合營(yíng)是指按合同約定對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所共有的控制，是指由兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)或個(gè)人共同投資建立的企業(yè)，該被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策必須由投資雙方或若干方共同決定。合營(yíng)企業(yè)不同于聯(lián)營(yíng)企業(yè)。聯(lián)營(yíng)企業(yè)是指投資者對(duì)其有重大影響，但不是投資者的子公司或合營(yíng)企業(yè)的企業(yè)。當(dāng)某一企業(yè)或個(gè)人擁有另一企業(yè)20%或以上至50%表決權(quán)資本時(shí)，通常被認(rèn)為投資者對(duì)被投資企業(yè)具有重大影響，則該被投資企業(yè)可視為投資者的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。投資者對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)只具有重大影響，即對(duì)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)決策只具有參與決策的權(quán)利，而不具有控制權(quán)；而合營(yíng)者對(duì)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和財(cái)務(wù)決策具有控制權(quán)，雖然這種控制權(quán)是共同控制。

第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述

（二）收縮（contraction）

1、分立（spin—offs）分立是一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)裂變的方式，它是由母公司分離出一個(gè)獨(dú)立的新的法律實(shí)體,在分立方式中，公司的資產(chǎn)沒(méi)有進(jìn)行重估，也沒(méi)有貨幣的支付轉(zhuǎn)手，即原母公司沒(méi)有收到任何數(shù)目的現(xiàn)金。

2、資產(chǎn)剝離（divestiture）資產(chǎn)剝離是將企業(yè)的一部分出售給外部的第三方，公司的資產(chǎn)、產(chǎn)品的種類、子公司或部門可以以現(xiàn)金、有價(jià)證券或兩者某種形式的結(jié)合來(lái)出售，進(jìn)行剝離的企業(yè)將收到現(xiàn)金或與之相當(dāng)?shù)膱?bào)酬，即會(huì)有現(xiàn)金流入。在資產(chǎn)剝離中，賣方出于買方未來(lái)提取折舊的考慮要對(duì)售出的資產(chǎn)進(jìn)行重新估價(jià)。

第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述二、并購(gòu)的類型（一）橫向兼并、縱向兼并和混合兼并按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)范圍和所處行業(yè)進(jìn)行劃分，有以下三種并購(gòu)類型：

1、橫向兼并（horizontalmerger）橫向兼并是指同行業(yè)或從事同類業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩個(gè)公司的合并。

2、縱向兼并（verticalmerger）縱向兼并是指從事相關(guān)行業(yè)或某一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)但處于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階段的企業(yè)之間的兼并。

3、混合兼并（conglomeratemerger）混合兼并是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的企業(yè)之間的兼并。

橫向并購(gòu)第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述（二）現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)和混合支付收購(gòu)按照并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)形式或采用的支付工具的不同，并購(gòu)類型可劃分為：

1、現(xiàn)金收購(gòu)現(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)公司用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或資產(chǎn)以獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的收購(gòu)方式

2、換股收購(gòu)換股收購(gòu)指收購(gòu)公司將自己的股票以一定的折股比例支付給被收購(gòu)公司的股東以換取對(duì)方的股份，

3、混合支付收購(gòu)這是指收購(gòu)公司以現(xiàn)金、股票、債券等多種支付工具組合購(gòu)買目標(biāo)公司股份或資產(chǎn)以達(dá)到控制目的的收購(gòu)方式。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述（三）善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)按交易協(xié)作態(tài)度不同，可分為：

1、善意收購(gòu)（friendlyacquisitionfriendlytakeover）善意收購(gòu)?fù)ǔ１憩F(xiàn)為，收購(gòu)公司向目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層提出收購(gòu)建議，以尋求目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層對(duì)并購(gòu)的支持和配合。當(dāng)目標(biāo)公司的董事會(huì)或管理層同意交易條件的善意報(bào)價(jià)時(shí)，兩家公司協(xié)商達(dá)成并購(gòu)的協(xié)議。通常要投資銀行出具公正意見(jiàn)。

2、敵意收購(gòu)（hostiletakeover）在敵意收購(gòu)方式下，收購(gòu)公司致函給目標(biāo)公司的董事會(huì)，向他們表達(dá)收購(gòu)的意愿，并要求目標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)報(bào)價(jià)迅速作出決定。典型的敵意收購(gòu)更表現(xiàn)為收購(gòu)公司事先不向目標(biāo)公司董事會(huì)表達(dá)收購(gòu)意愿，而是直接通過(guò)投標(biāo)收購(gòu)（tenderoffer）的方式向目標(biāo)公司的股東提出要求，收購(gòu)目標(biāo)公司的股票。善意收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)：⑴不會(huì)損害并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)健康。⑵并購(gòu)后的公司管理層能建立協(xié)調(diào)融洽的工作關(guān)系，更有利于公司資源整合和提高經(jīng)營(yíng)管理效率。⑶善意收購(gòu)使得收購(gòu)公司有機(jī)會(huì)與目標(biāo)公司管理層和重要職員會(huì)面洽商，簽訂雇用合同，以免人才流失和挫傷目標(biāo)公司員工的士氣。敵意收購(gòu)則會(huì)招致目標(biāo)公司管理層、重要職員甚至大部分雇員的憤怒和拼死抵抗。第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述（四）承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、資產(chǎn)置換式并購(gòu)和杠桿并購(gòu)按交易條件不同可以分為：1、被并購(gòu)公司債務(wù)與資產(chǎn)等價(jià)的情況下，承擔(dān)債務(wù)等于購(gòu)買其全部資產(chǎn)2、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換不良資產(chǎn)連負(fù)債3、收購(gòu)公司利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入來(lái)支付兼并價(jià)金或作為此種支付的擔(dān)保第一節(jié)誰(shuí)企業(yè)爛并購(gòu)概兔述（五）司按照并套購(gòu)的動(dòng)窯機(jī)不同默，可分賞為：1、戰(zhàn)略收炭購(gòu)出于企業(yè)夏發(fā)展戰(zhàn)略標(biāo)利益的考緞慮，以獲壓取經(jīng)營(yíng)協(xié)腿同效應(yīng)為某目標(biāo)的并職購(gòu)。即這黨類并購(gòu)涉嫩及協(xié)同效頑應(yīng)和成長(zhǎng)紫戰(zhàn)略目標(biāo)2、財(cái)務(wù)收公購(gòu)也稱為金拖融收購(gòu)，轉(zhuǎn)一般是指弟主要受到劣籌資動(dòng)機(jī)忽的驅(qū)動(dòng)而芝發(fā)生的并搶購(gòu)。3、混合收夜購(gòu)混合收殺購(gòu)是對(duì)送其他并冶購(gòu)動(dòng)機(jī)袖的一種京綜合歸絨類，但斑它更可宣能是出品于財(cái)務(wù)店協(xié)同效京應(yīng)的目劑的，或尤者是受被減少賦夫稅的驅(qū)風(fēng)動(dòng)，以證及出于士公司主陳要管理賞人員的正利益。第一節(jié)近企業(yè)置并購(gòu)概堤述（六）協(xié)議收購(gòu)?fù)鸵s收戲購(gòu)根據(jù)法之律對(duì)上俯市公司景并購(gòu)操揮作的監(jiān)搏管要求算，上市指公司股定權(quán)轉(zhuǎn)讓諸的方式狐可劃分恩為協(xié)議吃收購(gòu)和仗要約收秀購(gòu)。1．協(xié)議收菠購(gòu)協(xié)議收腿購(gòu)是指猶收購(gòu)公拘司與目鼠標(biāo)公司胞的董事糧會(huì)或管拍理層進(jìn)徒行磋商籌、談判癥，雙方末達(dá)成協(xié)李議，并稀按照協(xié)艙議所規(guī)雄定的收慎購(gòu)條件挪、收購(gòu)訪價(jià)格、陣期限以戴及其他樹(shù)規(guī)定事眾項(xiàng)，收爭(zhēng)購(gòu)目標(biāo)捏公司股違份的收調(diào)購(gòu)方式遺。2．要約收陰購(gòu)要約收購(gòu)遼是指收購(gòu)曾公司以書(shū)腦面形式向鬧目標(biāo)公司境的管理層吳和股東發(fā)采出收購(gòu)該督公司股份獵的要約，簽并按照依大法公告的裹收購(gòu)要約扯中所規(guī)定栽的收購(gòu)條蘭件、收購(gòu)戀價(jià)格、收水購(gòu)期限以育及其他規(guī)宗定事項(xiàng)，劣收購(gòu)目標(biāo)酷公司股份艷的收購(gòu)方剩式。要約植收購(gòu)不需策要事先征桌得目標(biāo)公茅司管理層仿的同意。第一節(jié)駱企業(yè)膠并購(gòu)概遣述三、國(guó)卸際、國(guó)勉內(nèi)并購(gòu)腳發(fā)展史（一）奶以美國(guó)俯為代表葉的國(guó)外互企業(yè)并狡購(gòu)史（二）塌我國(guó)企棍業(yè)并購(gòu)印歷史（三）他關(guān)于中始國(guó)產(chǎn)業(yè)徹的幾個(gè)階基本判儀斷馬勝利198厘7年，馬勝懇利被評(píng)為悠國(guó)家有突出貢獻(xiàn)潛的科學(xué)商技術(shù)專己家；198凈8年馬勝利膽和魯冠振球、汪南海等20人榮獲庫(kù)全國(guó)首解屆企業(yè)鍬家金球喇獎(jiǎng)；1986年和1988年馬勝處利兩次毅獲得五且一勞動(dòng)啞獎(jiǎng)?wù)隆３镀駷榫苤谷珖?guó)童只有他沙一人兩娛次獲此耀榮譽(yù)。198謎7年，馬凳勝利開(kāi)敘始“放竹眼全國(guó)?！保瑳Q睬定承包20個(gè)省、100家中國(guó)造壞紙企業(yè)，抗這是一項(xiàng)息帶有“中江國(guó)”名頭戒的工程，雪全稱叫“摧中國(guó)馬勝惠利造紙集興團(tuán)”，他庫(kù)一人擔(dān)任100家分廠遼的法人聾代表。步鑫生、貞魯冠球顧雛軍廣東佛山靜市中院200佛8年01月30日對(duì)格拿林柯?tīng)栂嫡朴麻T人顧燃雛軍案一審作只為判決劉，顧雛軍因虛晚報(bào)注冊(cè)歡資本罪違規(guī)披露氧和不披露括重要信息云罪、挪米用資金罪被判10年有期版徒刑并處罰款680萬(wàn)元。第二節(jié)愈企業(yè)室并購(gòu)的患理論基著礎(chǔ)一、效材率理論二、價(jià)手值低估弓理論三、代理謎問(wèn)題理論四、市疫場(chǎng)力量頂理論五、稅莫收節(jié)約頁(yè)理論六、戰(zhàn)略振性重組理捕論七、企丈業(yè)并購(gòu)手的負(fù)面閣效應(yīng)及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)八、并購(gòu)宇遵循的原林則第二節(jié)霜企業(yè)但并購(gòu)的娛理論基含礎(chǔ)一、效率掉理論（一）壘效率差書(shū)異理論該理論狹表明效微率高的郊企業(yè)將購(gòu)收購(gòu)效面率低的離企業(yè)，達(dá)并且通容過(guò)提高杜其效率評(píng)來(lái)實(shí)現(xiàn)輪潛在的怪利潤(rùn)；突這意味磚著收購(gòu)爹企業(yè)具炕有額外膽的管理晌能力。按照這一且理論，當(dāng)蘆效率高的植企業(yè)額外劣的管理資繭源與效率誤低的企業(yè)穗的組織資洪源相結(jié)合蕉時(shí)，將形嘆成更有效末率的經(jīng)濟(jì)算組織，企四業(yè)能更好懲地應(yīng)用資秩本和管理盤能力，產(chǎn)葡生管理的冷協(xié)同效應(yīng)肺。因此，澤這一理論賢也可稱為疤管理協(xié)同蔥假說(shuō)。第二節(jié)懇企業(yè)并購(gòu)筑的理論基恥礎(chǔ)（二）經(jīng)良營(yíng)協(xié)同效胡應(yīng)理論這一理論邪側(cè)重于規(guī)布模經(jīng)濟(jì)、挪范圍經(jīng)濟(jì)擠或削減成棒本方面的羊協(xié)同效應(yīng)摩，即企業(yè)區(qū)并購(gòu)交易老的動(dòng)機(jī)在現(xiàn)于實(shí)現(xiàn)規(guī)肉模經(jīng)濟(jì)和牢降低成本榮。規(guī)模經(jīng)餓濟(jì)指通過(guò)烤將產(chǎn)量提茂高到足以叮使固定成樸本充分分爭(zhēng)散的臨界菊值之上，卵所能實(shí)現(xiàn)詠的經(jīng)濟(jì)節(jié)側(cè)約。范圍包經(jīng)濟(jì)指同被時(shí)經(jīng)營(yíng)多罷項(xiàng)業(yè)務(wù)，撐使得一項(xiàng)暢業(yè)務(wù)的開(kāi)容展有助于泛另一項(xiàng)業(yè)且務(wù)經(jīng)營(yíng)效濤率的提高啊。經(jīng)營(yíng)協(xié)菠同還反映久在能力互域補(bǔ)即優(yōu)勢(shì)孔互補(bǔ)方面煉。第二節(jié)澤企業(yè)并購(gòu)沈的理論基陜礎(chǔ)（三）邪經(jīng)營(yíng)多卡樣化理戰(zhàn)論經(jīng)營(yíng)多樣造化理論指些通過(guò)并購(gòu)賊實(shí)現(xiàn)企業(yè)箭經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)響的多樣化燒，以減少羨企業(yè)經(jīng)營(yíng)否的不確定郵性和避免繁破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不，從而為共企業(yè)管理皮者和雇員任分散風(fēng)險(xiǎn)崖，也能保狡護(hù)企業(yè)的銅組織資本撥和聲譽(yù)資語(yǔ)本。第二節(jié)均企業(yè)私并購(gòu)的貧理論基特礎(chǔ)（四）財(cái)館務(wù)協(xié)同效秤應(yīng)理論這一理論晌指建立企國(guó)業(yè)內(nèi)部資李本市場(chǎng)可孤能獲得的寄效率提高企、企業(yè)在漆融資過(guò)程訪中發(fā)生的次固定費(fèi)用巴與交易成兵本方面所盯能獲得的蛾規(guī)模經(jīng)濟(jì)六，以及企攝業(yè)現(xiàn)金流妄更加穩(wěn)定的而導(dǎo)致負(fù)串債能力的芬提高及稅驢收的節(jié)省壩。第二節(jié)籃企業(yè)并購(gòu)爺?shù)睦碚摶鶆?wù)礎(chǔ)二、價(jià)憂值低估旁理論價(jià)值低擊估理論堆認(rèn)為當(dāng)齡目標(biāo)公礎(chǔ)司股票拿的市場(chǎng)庸價(jià)格因紹為某種良原因而厲沒(méi)能反茄映其真隆實(shí)價(jià)值路或潛在壁價(jià)值，乏或者沒(méi)錢有反映日出公司賺在其他藏管理者息手中的刻價(jià)值時(shí)據(jù)，兼并蛇活動(dòng)就亞會(huì)發(fā)生編。簡(jiǎn)言省之，相助信目標(biāo)醋公司價(jià)旅值被低泥估并會(huì)抖實(shí)現(xiàn)價(jià)輕值回歸墓驅(qū)動(dòng)并紛購(gòu)交易臥的因素稍。白令是驕一位卓河有貢獻(xiàn)干的航海遮探險(xiǎn)家掛。盡管尤他的探跡險(xiǎn)活動(dòng)薄和沙皇扶俄國(guó)的品擴(kuò)張政捕策緊密款聯(lián)系在釣一起，上但他為優(yōu)人類認(rèn)晃識(shí)北極麻而做出勤的貢獻(xiàn)債，還是杰應(yīng)該充溝分肯定蠶的。后命人為了例紀(jì)念他給，把他朗去世所茶在的那且個(gè)小島頑命名為抽白令島哥，把他潤(rùn)發(fā)現(xiàn)的室海峽取懇名為白碰令海峽標(biāo)，把阿微留申群殖島以北己、白令絨海峽以濟(jì)南的海寬域命名涉為白令喜海。第二節(jié)創(chuàng)企業(yè)忽并購(gòu)的鮮理論基朗礎(chǔ)三、代理廟問(wèn)題理論前和和管理私主義代理問(wèn)題韻源于委托族人的信息啦不完全和眨代理人無(wú)余法控制的克不確定性棉?，F(xiàn)代公落司由于股怠東所有權(quán)臭與經(jīng)營(yíng)控慈制權(quán)相分遭離，使得彩管理者的晴利益并不襲總是與股牲東利益相柱一致。所有權(quán)復(fù)和經(jīng)營(yíng)欲權(quán)分離崇之后，安所有者裕即股東制希望經(jīng)傷理層按架股東財(cái)港富最大鵝化的目謠標(biāo)盡力呼經(jīng)營(yíng)管太理企業(yè)辟。但由艦于經(jīng)理乏本身不讀是股東柄，或持拒有股份漁比例小姨，往往仁從自身賽的利益怪出發(fā)從劑事企業(yè)扒的日常打經(jīng)營(yíng)管議理。比錯(cuò)如通過(guò)春在職消陵費(fèi)獲取株除工資港報(bào)酬外跟的額外虎收益，傘從而造搏成所有昂者利益來(lái)受損。有關(guān)并購(gòu)縣的代理問(wèn)者題理論認(rèn)淘為，并購(gòu)尖活動(dòng)體現(xiàn)董了一種市冬場(chǎng)自發(fā)的竹控制機(jī)制絹，使得效按率低下或拜不合格的句管理層難先以保持其朋對(duì)公司的炭控制。根何據(jù)這一理粥論，如果餅公司的管銷理層因?yàn)樵贌o(wú)效率或銀代理問(wèn)題添無(wú)法得到榨有效控制燒而損害股氣東利益最茄大化目標(biāo)雅時(shí)，公司區(qū)就面臨著米被收購(gòu)的病威脅。第二節(jié)幟企業(yè)并購(gòu)揮的理論基妥礎(chǔ)四、市感場(chǎng)力量是理論市場(chǎng)力是量理論創(chuàng)或稱為標(biāo)市場(chǎng)壟站斷力理睛論認(rèn)為頃，企業(yè)展收購(gòu)?fù)瑢捫袠I(yè)的陡其他企攝業(yè)的目還的在于拴尋求占稀據(jù)市場(chǎng)熔支配地丈位，或梅者說(shuō)兼征并活動(dòng)逆發(fā)生的災(zāi)原因是埋它會(huì)提笛高企業(yè)墳的市場(chǎng)含占有份已額根據(jù)這疊一理論嘩，企業(yè)寫在收購(gòu)?qiáng)W一個(gè)競(jìng)乓爭(zhēng)對(duì)手章后，即量產(chǎn)生了觸將該競(jìng)駛爭(zhēng)者擠摸出市場(chǎng)爐的效應(yīng)搖，可能傳會(huì)在削孩減或降急低現(xiàn)有稻競(jìng)爭(zhēng)對(duì)介手的市胸場(chǎng)份額礙的同時(shí)亞，提高錘其市場(chǎng)喇地位和鄙控制能件力，從醒而可以客提高其悉產(chǎn)品的抄價(jià)格和弦市場(chǎng)的層壟斷程眼度，獲植得更多準(zhǔn)的超額宏利潤(rùn)即枕壟斷利習(xí)潤(rùn)。第二節(jié)涉企業(yè)并購(gòu)蔥的理論基營(yíng)礎(chǔ)五、稅收替節(jié)約理論稅收節(jié)約雙理論認(rèn)為望企業(yè)兼并頃收購(gòu)活動(dòng)宵是出于減屆少稅收負(fù)差擔(dān)的目的輩，即為了恥避稅效應(yīng)驢或稅收最趟小化的考貞慮。第二節(jié)貴企業(yè)顫并購(gòu)的合理論基更礎(chǔ)六、戰(zhàn)打略性重廟組理論有些學(xué)者科認(rèn)為，驅(qū)據(jù)動(dòng)并購(gòu)交護(hù)易發(fā)生的縮慧真正動(dòng)因吹不是為了犬降低成本堅(jiān)，因?yàn)樵诜S多情況雞下，最初饒成本削減模所帶來(lái)的練利益并沒(méi)廚有延續(xù)；漂從長(zhǎng)期來(lái)課看，規(guī)模徑經(jīng)濟(jì)也沒(méi)盲有帶來(lái)效霞率的不斷攻提高；并握購(gòu)交易的鉆更為普遍幼的動(dòng)機(jī)源捎于追求企撇業(yè)長(zhǎng)期持欣續(xù)的增長(zhǎng)籮，而通過(guò)還戰(zhàn)略協(xié)同侵實(shí)現(xiàn)以增崇長(zhǎng)為核心分的戰(zhàn)略優(yōu)麥勢(shì)，應(yīng)該蘆是每一筆蠶并購(gòu)交易帶的目標(biāo)，朗也是蘊(yùn)含雜在并購(gòu)交鼓易背后的柄一個(gè)潛在慰的、更加得無(wú)形的驅(qū)志動(dòng)因素。許多學(xué)者輛強(qiáng)調(diào)，并強(qiáng)購(gòu)交易的恩發(fā)生是由慌于企業(yè)環(huán)難境的變化放，而不僅蒙僅是與企擇業(yè)自身經(jīng)移營(yíng)決策有從關(guān)。因此槐擴(kuò)張式的堡并購(gòu)和收繳縮式的分資立重組都違代表了企居業(yè)為了努越力適應(yīng)經(jīng)霧濟(jì)形勢(shì)和位市場(chǎng)環(huán)境影的變化所負(fù)采取的一侮種戰(zhàn)略。第二節(jié)勞企業(yè)周并購(gòu)的嚼理論基都礎(chǔ)七、企慢業(yè)并購(gòu)芹的負(fù)面稅效應(yīng)及疼風(fēng)險(xiǎn)（一）百并購(gòu)的衛(wèi)負(fù)面效慌應(yīng)1、成本縣高2、難以準(zhǔn)慶確估價(jià)和晶預(yù)測(cè)3、整合難杯度大4、大量肅承諾和病義務(wù)第二節(jié)換企業(yè)并購(gòu)頑的理論基敞礎(chǔ)（二）企適業(yè)并購(gòu)中偶的七大風(fēng)桃險(xiǎn)1、政治環(huán)蟻境風(fēng)險(xiǎn)2、法律辮風(fēng)險(xiǎn)3、信息責(zé)風(fēng)險(xiǎn)4、財(cái)務(wù)風(fēng)皺險(xiǎn)5、產(chǎn)業(yè)恥風(fēng)險(xiǎn)6、營(yíng)運(yùn)風(fēng)此險(xiǎn)7、體制歪風(fēng)險(xiǎn)案例分府析中海油丟并購(gòu)尤順尼科失襲敗一、案割例背景2005年6月23日，中國(guó)暑第三大石館油公司——中國(guó)海洋咸石油有限蛾公司正式復(fù)向美國(guó)優(yōu)將尼科石油袍公司發(fā)出鏡要約，以俯每股67美元的稼價(jià)格全捎現(xiàn)金方紫式并購(gòu)眼優(yōu)尼科辱，要約躍價(jià)相當(dāng)層于優(yōu)尼窗科公司毛股本總濁價(jià)值約185億美元者，比競(jìng)過(guò)爭(zhēng)對(duì)手鬧美國(guó)雪范佛龍公湖司此前息提出的巡壽收購(gòu)價(jià)軋格高出身約15億美元趨。洗這端是一樁侮被稱作榜“蛇吞婦象”的志雙贏大掌并購(gòu)。嘉美國(guó)石恨油公司禽中的老刃九、已罷有114年“高齡誦”的優(yōu)尼筑科，有望矩與中海油吹結(jié)成美滿陳良緣，成配就中國(guó)公詳司有史以腦來(lái)金額最僑大的一次困海外購(gòu)并推，以及近6年來(lái)全若球第二刪大現(xiàn)金渣收購(gòu)案報(bào)。種為坐促成并甲購(gòu)，優(yōu)置尼科高撥層曾專兆程飛抵架北京當(dāng)裝說(shuō)客。但在雪佛轟龍參與賺競(jìng)購(gòu)后錢，中海匆油也將廈要約價(jià)給一下子填提高了55億美元賣，顯示葛了勢(shì)在調(diào)必得的刺決心。曾但是，鹽在8月2日，離住優(yōu)尼科讀投票表懶決雪佛敘龍的收云購(gòu)方案壯尚有8天之際牧，中海舟油卻選疲擇了退廟出，并虎購(gòu)宣布第失敗。過(guò)其間有愈哪些值綁得玩味附的東西或？案例分柴析二、案襖例分析1.戰(zhàn)略失迷誤晃當(dāng)砌今時(shí)代邊，政治欺與經(jīng)濟(jì)弓越來(lái)越隆成為一盛個(gè)統(tǒng)一伐的整體釘。號(hào)中菌海油競(jìng)矛購(gòu)優(yōu)尼介科，起宇初還只擔(dān)是美國(guó)事媒體上耐的一個(gè)己商業(yè)事喉件。但揉是，當(dāng)?shù)爸泻熡鸵载炌貒?guó)家濟(jì)的能源厘戰(zhàn)略為仰己任”耳、“中沫海油作適為大型滔國(guó)企擔(dān)柏負(fù)著確塑保國(guó)家接能源安謠全的重級(jí)任”等晉慷慨陳正辭公之贈(zèng)于眾后盆，美國(guó)購(gòu)政客和桌憤青們千的敏感史神經(jīng)被胃觸動(dòng)了翁。勿美經(jīng)國(guó)著名跪經(jīng)濟(jì)學(xué)談家克魯坊格曼6月27日在《紐約時(shí)爬報(bào)》的專欄發(fā)窗表文章，槳認(rèn)為今天爪的中國(guó)比衣當(dāng)年的日森本可怕，知還抱怨說(shuō)將面對(duì)來(lái)勢(shì)掛洶洶的中扣國(guó)，美國(guó)瞧卻一方面見(jiàn)依賴著人票民幣，另姑一方面還削依賴著中征國(guó)在六方盜會(huì)談等事敵宜上政治方斡旋的力梅量。查克魯格曼備的結(jié)論是飼，美國(guó)應(yīng)掠防止中海甲油成功收或購(gòu)優(yōu)尼科涂。兩天后族，美國(guó)眾謝議院就以333比92票的壓倒麗優(yōu)勢(shì)，要盡求美國(guó)政亮府中止這誦一收購(gòu)計(jì)過(guò)劃，并以398比15的更大搬優(yōu)勢(shì)，朋要求美街國(guó)政府動(dòng)對(duì)收購(gòu)裙本身進(jìn)坑行調(diào)查閃。案例分散析中海油弱動(dòng)不了姓優(yōu)尼科佳這塊“暑奶酪”添；但是溝，IBM的PC業(yè)務(wù)這塊燃“大奶酪回”，盡管爐新鮮度有規(guī)點(diǎn)問(wèn)題，贈(zèng)但聯(lián)想吃漁得很香。雄這是為什堵么？IBM將視同雞遭肋的PC業(yè)務(wù)賣給頸聯(lián)想，幾碎乎談不上至對(duì)“美國(guó)狡國(guó)家安全漸”有什么耐影響。但叉石油和PC純是兩宵碼事：瘋石油是煩國(guó)家的精戰(zhàn)略性蜓能源，略為了石卷油，美厘國(guó)甚至五不惜發(fā)垂動(dòng)伊拉乏克戰(zhàn)爭(zhēng)箱。中海滴油收購(gòu)含尤尼科墓之時(shí)，系正是伊舞拉克戰(zhàn)駁爭(zhēng)僵持友不下，育世界油免價(jià)飛漲脾，美國(guó)女舉國(guó)上企下在討輪論能源宅安全問(wèn)蝦題的時(shí)夜刻。沖美國(guó)待繞售的企旦業(yè)中，秒的確有山不少優(yōu)榆質(zhì)資產(chǎn)桃。但買春什么不春買什么俱，其中嘆卻大有叔學(xué)問(wèn)。捎日本是扒世界第銹二經(jīng)濟(jì)邁大國(guó)，員也是能德源緊缺衫大國(guó)。捆上世紀(jì)80年代，遍日本人流正被錢退多燒得挑難受，周到處收擔(dān)購(gòu)美國(guó)沿資產(chǎn)，帥但收購(gòu)端的都是亦像洛克冬菲勒中斧心、Col殊umb歇ia找Pic押tur吧es這類軟性漏產(chǎn)業(yè)，這啄其間自有廊玄機(jī)。中趕國(guó)要和平瞎崛起，中勁國(guó)企業(yè)卻劑顯然還沒(méi)割研究透“崇軟收購(gòu)”引規(guī)則。案例分憲析2.戰(zhàn)術(shù)失誤刑競(jìng)烤購(gòu)過(guò)程中欄最重要、兆最值錢的唐是并購(gòu)機(jī)貨密。聯(lián)美國(guó)湊東部時(shí)間200卷4年12月25日，只帖身赴美咸的中海話油董事增長(zhǎng)兼首士席執(zhí)行比官傅成鼻玉，在增洛杉磯咱某飯店直與美國(guó)丑加州聯(lián)構(gòu)合石油伐公司董廁事長(zhǎng)威留廉姆斯援進(jìn)行秘惱密會(huì)晤柱。談話碰圍繞中益海油并曠購(gòu)優(yōu)尼掏科的內(nèi)扛容展開(kāi)鼓。這本松來(lái)是絕睡密的密挨謀，200鏡5年1月7日的英遙國(guó)《金融時(shí)報(bào)》卻將其搶逝先曝光。朗報(bào)道甚至旬提到，中巖海油計(jì)劃悼出價(jià)130億美元御現(xiàn)金，孤購(gòu)買優(yōu)肯尼科后葉出售其右在美國(guó)尊的資產(chǎn)宋。這個(gè)線爆炸性像消息一壇出，優(yōu)革尼科的歐股價(jià)隨貧即高幅兆上漲50%，而中批海油的型股價(jià)則鑒有所下躁跌，中在海油的雙收購(gòu)難輛度也大鵝大增加坐。昆一求個(gè)尚在沒(méi)“娘胎開(kāi)”中的戶并購(gòu)事茄件，所晚準(zhǔn)備的旅出價(jià)水鍬平、擬拒聘請(qǐng)的截顧問(wèn)以進(jìn)及并購(gòu)卡后整合爽戰(zhàn)略等蘆，在10天之內(nèi)射就被曝紀(jì)光，并窮購(gòu)的嚴(yán)劑肅性和奪并購(gòu)者指的戰(zhàn)略摸實(shí)施水竟平很令院人懷疑報(bào)。中海勺油在并迅購(gòu)過(guò)程場(chǎng)中泄密查，“中令海油以豆貫徹國(guó)真家的能字源戰(zhàn)略蕩為己任復(fù)”這類旗出自于苗中海油蜜的內(nèi)部促講話的旱“豪言側(cè)”，也客輕易地裳泄露成痰為美國(guó)氣政客手某中的把第柄。案例分蛇析三、案例配啟示喘可以鴨一只眼睛腹瞄著經(jīng)濟(jì)活，另一只興眼睛盯著徹政治，但仙不要輕易榴把企業(yè)行骨為習(xí)慣性廁地上升為菜對(duì)國(guó)家負(fù)黨責(zé)的高度嫌，更不要尖忽略那些質(zhì)隱藏在各宮種細(xì)節(jié)中扔、最后可恢能影響整豈個(gè)局面的拒魔鬼。這勺是中海油冒并購(gòu)留給侵中國(guó)企業(yè)眠的最大財(cái)聚富。四、思考沈題.思考：中待海油并購(gòu)銹案給那些雪即將“走蓋出去”的桂中國(guó)企業(yè)跨帶來(lái)的啟蜻示是什么粉？第二節(jié)扇企業(yè)并購(gòu)樣的理論基犬礎(chǔ)八、并伙購(gòu)遵循確的原則（一）合很法性原則（二）可央操作性原視則（三）遲產(chǎn)業(yè)政碌策導(dǎo)向掛原則（四）自店愿互利原秋則（五）嶼有償轉(zhuǎn)殖讓原則（六）剩市場(chǎng)競(jìng)冤爭(zhēng)原則第三節(jié)翁企業(yè)甜并購(gòu)業(yè)晶務(wù)的基曾本流程一、投資會(huì)銀行為收獎(jiǎng)購(gòu)方提供盜的服務(wù)二、企業(yè)沉并購(gòu)的盡港職調(diào)查三、對(duì)目哪標(biāo)公司進(jìn)懸行價(jià)值評(píng)羨估四、與出振讓方溝通墊、協(xié)助談老判五、進(jìn)行纖并購(gòu)后的敗整合工作六、投罰資銀行蛇為被收釀購(gòu)方提蟻供的服漫務(wù)第三節(jié)則企業(yè)襲并購(gòu)業(yè)鑒務(wù)的基及本流程一、投資巧銀行為收辜購(gòu)方提供賤的服務(wù)（一）貪制定并脫購(gòu)計(jì)劃（二）脹成立項(xiàng)淡目小組（三）洲盡職調(diào)惜查，提痕出可行眾性分析困報(bào)告（四）與鐵目標(biāo)企業(yè)祥草簽合作貿(mào)意向書(shū)（五）懷價(jià)值評(píng)曬估及相悲關(guān)資料桶收集、庸分析（六）姨制訂并餡購(gòu)方案西與整合嫂方案第三節(jié)拾企業(yè)遭并購(gòu)業(yè)凝務(wù)的基貧本流程（七）并湖購(gòu)談判及繪簽約（八）資埋產(chǎn)交接及滲接管（九）溪全面整忙合并進(jìn)皆行整合凝實(shí)效評(píng)稀估第三節(jié)融企業(yè)并購(gòu)指業(yè)務(wù)的基顆本流程二、企業(yè)植并購(gòu)的盡賄職調(diào)查聘請(qǐng)資產(chǎn)您評(píng)估機(jī)構(gòu)摧、會(huì)計(jì)師舍事務(wù)所等賺中介機(jī)構(gòu)晝協(xié)助對(duì)目弦標(biāo)公司進(jìn)跌行全面的肯盡職調(diào)查撫，以審查下前期所獲顏信息的真始實(shí)程度，快并盡可能迷發(fā)現(xiàn)可能他存在的潛暖在問(wèn)題。具體內(nèi)躍容見(jiàn)書(shū)死本P98實(shí)證第三節(jié)斯企業(yè)宅并購(gòu)業(yè)形務(wù)的基商本流程三、對(duì)目己標(biāo)公司進(jìn)攜行價(jià)值評(píng)稿估（一）貼刊現(xiàn)現(xiàn)金流匪量法用現(xiàn)金流籠量折現(xiàn)分物析法來(lái)為黨并購(gòu)估值肚定價(jià)，就賭是通過(guò)將達(dá)估測(cè)并購(gòu)恢后增加的千現(xiàn)金流量將（即并購(gòu)罪所產(chǎn)生的衰現(xiàn)金流入愁量與為并貝購(gòu)所支付什的現(xiàn)金流藏出量相抵絕后的凈現(xiàn)辰金流量）郵，運(yùn)用一忌個(gè)適當(dāng)?shù)钠拚郜F(xiàn)率計(jì)爛算出凈現(xiàn)斷值，以此薯作為對(duì)目方標(biāo)公司支調(diào)付收購(gòu)價(jià)猜格的依據(jù)兩。第三節(jié)叛企業(yè)并購(gòu)慚業(yè)務(wù)的基付本流程現(xiàn)金流量浪折現(xiàn)分析豆法的兩個(gè)劈燕因素A:準(zhǔn)確的喊估測(cè)并賢購(gòu)后增始加的現(xiàn)哭金流量由于估痕價(jià)是建帆立在未都來(lái)凈現(xiàn)門金流量鵲的基礎(chǔ)紅之上，顆所以要弱求根據(jù)賀目標(biāo)企守業(yè)的歷棒史經(jīng)營(yíng)退業(yè)績(jī)、翠行業(yè)和貌企業(yè)的搜經(jīng)營(yíng)參喇?dāng)?shù)來(lái)預(yù)伐測(cè)現(xiàn)金綠流量，宇要求對(duì)手未來(lái)影底響現(xiàn)金病流量的喇各種因比素，包倉(cāng)括市場(chǎng)逆、產(chǎn)品胳、價(jià)格房誠(chéng)、銷售乓收入、數(shù)管理、咐利率和遞稅率變庭動(dòng)等相寧關(guān)參數(shù)鐘作出假借定。同橫時(shí)，以安現(xiàn)金流陸量折現(xiàn)搞分析法閥計(jì)算出己來(lái)的現(xiàn)慚值在很脾大程度遇上還受江到現(xiàn)金耽流入和掃現(xiàn)金流借出時(shí)點(diǎn)偉選擇的離影響（駱即現(xiàn)金勿流量值院分布的學(xué)時(shí)點(diǎn)不扁同，資屢金的時(shí)第間價(jià)值牲也不一裕樣）。故因此，處估測(cè)并盟購(gòu)后的委現(xiàn)金流氧量需要悟進(jìn)行敏饅感性分廈析。第三節(jié)藝企業(yè)并購(gòu)撫業(yè)務(wù)的基車本流程B:對(duì)折現(xiàn)參率的選鉆擇折現(xiàn)率是跪反映投資本風(fēng)險(xiǎn)的回扔報(bào)率。收愈購(gòu)方期望按獲得的未該來(lái)凈現(xiàn)金房誠(chéng)流具有的恩不確定性魄是蘊(yùn)含著撿風(fēng)險(xiǎn)的，薄因此選擇隊(duì)的折現(xiàn)率歐，要求能晉反映投資票（收購(gòu)）因所承擔(dān)的垃經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)浩和財(cái)務(wù)風(fēng)公險(xiǎn)。確定醉適當(dāng)?shù)恼鄞F(xiàn)率通常往有以下幾糞種方法：（1）選擇收愿購(gòu)方現(xiàn)在探的加權(quán)平脂均資本成蔬本作為基賴準(zhǔn)折現(xiàn)率蝦；（2）選擇井收購(gòu)方刮歷史上嚇的資產(chǎn)眨收益率苗經(jīng)適當(dāng)濟(jì)調(diào)整作而為基準(zhǔn)爸折現(xiàn)率鍛；（3）利用俗當(dāng)前對(duì)片未來(lái)預(yù)納期利率硬的估計(jì)硬經(jīng)適當(dāng)炊調(diào)整作役為基準(zhǔn)妥折現(xiàn)率耗；（4）利用對(duì)范類似公司億的加權(quán)平炸均資本成驕本（根據(jù)定公開(kāi)數(shù)據(jù)召）的估計(jì)葬作為基準(zhǔn)找折現(xiàn)率。第三節(jié)護(hù)企業(yè)只并購(gòu)業(yè)籮務(wù)的基洪本流程貼現(xiàn)現(xiàn)金逝流量法的鵲優(yōu)點(diǎn)：形式上比湊較完美，顯且其結(jié)果厲對(duì)于判斷知用其他方痰法得出的徒價(jià)值是否塞合理很有舒用。其他藏方法與本冬方法的結(jié)廈果差異大伐，又不能蘿找出一個(gè)杏有說(shuō)服力顧的理由，扣那么就需朝要重新仔您細(xì)分析合今理性。缺點(diǎn)：估計(jì)和預(yù)廚測(cè)的不確握定性。無(wú)漿論是現(xiàn)金渣流量、折成現(xiàn)率的預(yù)駕測(cè)，都必殿須根據(jù)市廉場(chǎng)、產(chǎn)品懇、競(jìng)爭(zhēng)和拍利率等假鏟定，可信榴度有折扣嚼。第三節(jié)鉗企業(yè)并購(gòu)港業(yè)務(wù)的基午本流程（二）飽資產(chǎn)價(jià)枝值基礎(chǔ)提法通過(guò)對(duì)族目標(biāo)企戒業(yè)的資尼產(chǎn)進(jìn)行食估價(jià)來(lái)釘評(píng)估其籠價(jià)值的湯方法。內(nèi)估價(jià)的埋標(biāo)準(zhǔn)有耳三種：1、賬面價(jià)始值會(huì)計(jì)核算攻中賬面記所載的資產(chǎn)谷價(jià)值。取數(shù)方醬便，但公只考慮悶入賬時(shí)優(yōu)的價(jià)值失而脫離極現(xiàn)實(shí)的沉市場(chǎng)價(jià)閥值。第三節(jié)傍企業(yè)并購(gòu)悄業(yè)務(wù)的基叛本流程2、市場(chǎng)價(jià)星值這種方法紛是基于有箭效市場(chǎng)理垮論的，即貸股票市場(chǎng)職對(duì)每家上旦市公司的媽價(jià)值都在旨不斷地進(jìn)羽行評(píng)估，航并將其結(jié)鞭論用公司該股票的最依新價(jià)格表渠示出來(lái)，暴反映了市津場(chǎng)對(duì)公司誕未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)這和收益的拒預(yù)期。將樓目標(biāo)公司炎股票價(jià)格叫乘以所發(fā)芹行的股票規(guī)數(shù)量，再旺以適當(dāng)?shù)膷渖右詣裾{(diào)整從而牢確定收購(gòu)辮價(jià)格。第三節(jié)腫企業(yè)少并購(gòu)業(yè)塵務(wù)的基聞本流程3、清算價(jià)娛值這種方不法通過(guò)筑拍賣或界清算出嚼售目標(biāo)地公司的妨所有部霉門和實(shí)蘋物資產(chǎn)形可獲得己的價(jià)值佛作為估吳價(jià)的依柔據(jù)，再混扣除公探司的應(yīng)狂付債務(wù)呀所得凈教收入來(lái)憶評(píng)估公脆司的價(jià)燭值。但右這種估吊價(jià)方法部只是從粒一個(gè)企艘業(yè)當(dāng)前帆資產(chǎn)價(jià)爭(zhēng)格的角折度來(lái)評(píng)門估該公蠻司的價(jià)沒(méi)值，忽胡視了企吼業(yè)運(yùn)營(yíng)晚各項(xiàng)資膚產(chǎn)的能傍力在未耍來(lái)所能剖獲得的夾收益。第三節(jié)旱企業(yè)辣并購(gòu)業(yè)預(yù)務(wù)的基塑本流程（三）收戰(zhàn)益法（市痛盈率模型夸）根據(jù)目標(biāo)裕企業(yè)的收姥益和市盈愉率確定其丙價(jià)值的方雀法，也可錦稱為市盈戴率模型。市盈率=當(dāng)前每股廢市場(chǎng)價(jià)格÷每股稅丘后利潤(rùn)燒，由于河市盈率腿把股價(jià)尺和企業(yè)宜盈利能榆力結(jié)合攀起來(lái)，歌其水平廊高低更喉真實(shí)地鋪反映了竭股票價(jià)欲格的高棟低。目標(biāo)企享業(yè)的價(jià)靠值=估價(jià)收益芬指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市謝盈率收益法脫的優(yōu)點(diǎn)餡：它是基于添市場(chǎng)對(duì)可引比公司的侍財(cái)務(wù)前景西所作的綜播合分析，嫂而不是個(gè)隙人的預(yù)測(cè)騙，更可靠魚(yú)。另外，草該方法在吉理解和應(yīng)宏用上比較得簡(jiǎn)單，這孟有助于獲邁得收購(gòu)方拍股東的支響持。收益法凱的缺點(diǎn)龍：目標(biāo)公司匪的價(jià)值是敏通過(guò)與類卡似公司的瓜比較取得維的，而這卸些公司的墨特殊情況曬與目標(biāo)公蜘司可能會(huì)巾有很大的尺差異。第三節(jié)啊企業(yè)屈并購(gòu)業(yè)捏務(wù)的基褲本流程四、與出創(chuàng)讓方溝通紫、協(xié)助談漢判確定目漢標(biāo)后，赴在財(cái)務(wù)鏡顧問(wèn)、憶律師事購(gòu)務(wù)所等天中介機(jī)芳構(gòu)的協(xié)裳助下，額與目標(biāo)念公司、孟目標(biāo)公郊司的主夜要股東扒和上級(jí)架主管部痰門、當(dāng)嫁地政府換等各個(gè)滴層面就侄交易轉(zhuǎn)袖讓的條少件、價(jià)固格、方懶式、程托序、目掃的等進(jìn)索行溝通缺和談判毅，并在崇達(dá)成初誤步共識(shí)濃的基礎(chǔ)碎上，簽桑署轉(zhuǎn)讓竭意向性愿文件。平衡收扯購(gòu)企業(yè)染可接受值的最高椒價(jià)格和蛛被收購(gòu)巖企業(yè)可釣接受的額最低價(jià)早格。五、進(jìn)行循并購(gòu)后的喜整合工作并購(gòu)失敗剖的原因：窗交易缺口壤和轉(zhuǎn)化缺鏡口交易缺口醉通過(guò)談判丑、討價(jià)還藍(lán)價(jià)來(lái)彌補(bǔ)矮。轉(zhuǎn)化缺芬口通過(guò)灣并購(gòu)一愁體化整債合體系旋來(lái)實(shí)現(xiàn)安。包括罰：戰(zhàn)略畝一體化去、管理?yè)P(yáng)一體化亭、功能根一體化煉以及最牽關(guān)鍵的席文化一消體化。第三節(jié)敵企業(yè)并購(gòu)歷業(yè)務(wù)的基擁本流程六、投億資銀行齡為被收旨購(gòu)方提池供的服疑務(wù)（一）滿在善意鋤收購(gòu)中軍提供的壺服務(wù)1、制作目譽(yù)標(biāo)公司的嫁推介報(bào)告梅；2、尋找尼及選擇稼受讓方回；3、設(shè)計(jì)膠交易方長(zhǎng)案；4、與受體讓方溝題通、協(xié)藏助談判蝴；5、協(xié)助艦實(shí)施交跑易方案鉤，協(xié)助梳出讓方錢獲得出穴讓收益隱。第三節(jié)瓶企業(yè)浩并購(gòu)業(yè)枯務(wù)的基鎖本流程（二）為值抵制收購(gòu)聾制定的反傾并購(gòu)策略為什么社會(huì)發(fā)生嚴(yán)反收購(gòu)劉行為呢?1、目標(biāo)得企業(yè)管麻理層不容想喪失隙管理權(quán)2、目標(biāo)企面業(yè)管理層刮堅(jiān)信企業(yè)利具有潛在煌價(jià)值。收喝購(gòu)方的出旋價(jià)低估了剪目標(biāo)企業(yè)佩的價(jià)值3、目標(biāo)企超業(yè)管理層賓希望通過(guò)說(shuō)抵制收購(gòu)遙來(lái)提高收喪購(gòu)方的出氧價(jià)4、目標(biāo)暢企業(yè)管局理層想利保住自廟己的職仆位第三節(jié)可企業(yè)并購(gòu)拌業(yè)務(wù)的基進(jìn)本流程1、股票交無(wú)易策略（1）股份賞回購(gòu)和左死亡換滾股股份回購(gòu)果指目標(biāo)企紛業(yè)以現(xiàn)金照形式回購(gòu)扮其股份，困往往是作文為輔助戰(zhàn)容術(shù)實(shí)施的晉。死亡換股稿是指目標(biāo)嶺企業(yè)發(fā)行收企業(yè)債券公、特別股辮或其組合孔以回收其仿普通股票櫻。但它會(huì)勉導(dǎo)致負(fù)債書(shū)比例過(guò)高滲，財(cái)務(wù)風(fēng)彩險(xiǎn)增加，石即使企業(yè)惹價(jià)值不變丈，但權(quán)益過(guò)比重降低疊，股價(jià)也挪不一定會(huì)艷隨流通股霉減少而上旋漲。第三節(jié)輔企業(yè)遞并購(gòu)業(yè)具務(wù)的基爹本流程（2）尋找街“白衣攀騎士”目標(biāo)企流業(yè)為免搞遭敵意共收購(gòu)而豬尋找善亂意收購(gòu)等者。如果敵須意收購(gòu)億者提出文的出價(jià)減不是很疼高，目敏標(biāo)企業(yè)舅被白衣討騎士拯墻救的可堤能性就握較大；塘反之亦額然。而只且“白渾衣騎士著”決策稻的時(shí)間敵有限。病在美國(guó)肺，收購(gòu)媽者一旦詠出價(jià)，泉僅有20天的開(kāi)放姨期，所以怒“白衣騎議士”要閃辛電決策、射快速行動(dòng)斤，這就增乖大了收購(gòu)登風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)喉致“白衣色騎士”臨戰(zhàn)怯場(chǎng)碌。申華實(shí)銳業(yè)案例199呈6年10月23日，“說(shuō)廣州三誦新實(shí)業(yè)寧總公司責(zé)”因所亡持“申破華實(shí)業(yè)藝”股票鉆數(shù)量超制過(guò)5%而向社會(huì)策發(fā)布公告向，從而拉撿開(kāi)轟動(dòng)一凈時(shí)的“申滿三”事件猶。當(dāng)時(shí)“肢申華”董腸事長(zhǎng)翟建稱國(guó)為抵隔御來(lái)自“殺內(nèi)”（其糖它7名董事）好、“外”蔑（“三新斷”）兩方帆面的夾攻盛，尋求當(dāng)趣時(shí)紅極眨一時(shí)的“寺君安證券炮”的幫助聲。后者利密用其雄厚躁的資金實(shí)畏力6次舉牌，鴉使“申華息”局勢(shì)啞朝著有利邪于瞿建國(guó)等的方向發(fā)車展。杜邦公司掃案例198痰1年，加拿錫大西格萊現(xiàn)姆公司發(fā)奪布公告。溜欲以每股75美元的價(jià)牲格收購(gòu)美盼國(guó)柯洛克蠟石油公司火，柯洛克姿石油公司賴遂求助于曉杜邦公司閑。杜邦公立司以“白銹衣騎士”開(kāi)的身份出社現(xiàn)，最終班以每股87.犬5美元收購(gòu)名了柯洛克炒公司40%的股票慚，并以1.6∶鬧1的比例兌躲換了柯洛讓克公司其現(xiàn)余的股票濕。此舉不過(guò)僅擊退了術(shù)西格萊姆長(zhǎng)公司的收它購(gòu)進(jìn)攻，臘也使另外倡兩家公司服，即美國(guó)紫多美石油化公司和美王國(guó)莫?jiǎng)e爾久石油公司傅終止了收才購(gòu)企圖。美國(guó)城沫市服務(wù)變石油公茄司案例198耍2年，美國(guó)璃城市服務(wù)政石油公司量（以下簡(jiǎn)伙稱城市服酒務(wù)公司）綱尋找“白叮衣騎士”奴對(duì)付梅薩囑石油公司削（以下簡(jiǎn)茫稱梅薩公架司）的收縫購(gòu)。當(dāng)時(shí)碑城市服務(wù)度公司擁有內(nèi)相當(dāng)于梅敬薩公司20倍的資產(chǎn)茫，但由于繳管理層經(jīng)檢營(yíng)不善，度導(dǎo)致公司剩股票的市棕值一直在解其賬面價(jià)走值的1/3左右徘徊急。梅薩公廟司正是看揮準(zhǔn)了這一反點(diǎn)，對(duì)規(guī)斃模大大超躲過(guò)自己的設(shè)城市服務(wù)鞏公司發(fā)出欠了每股50美元的收姿購(gòu)意向。城市服此務(wù)公司柄使出反塔客為主狹的策略蝕，以每如股17美元的報(bào)豪價(jià)意欲收謠購(gòu)梅薩公游司，但這引一招數(shù)并司未奏效，固因?yàn)槊匪_誤公司的股箏票市價(jià)已秋達(dá)16.7候5美元，披因此17美元的備收購(gòu)價(jià)胡幾乎不村存在溢林價(jià)。隨吵后，城銀市服務(wù)房誠(chéng)公司又貝求助海斷灣石油慮公司充沫當(dāng)“白粥衣騎士揀”。海星灣石油制公司的模出價(jià)為虧每股63美元，梅揀薩公司于藝是決定放癢棄收購(gòu)，畝將已持有頃的城市服立務(wù)公司的超股票以每娛股55美元回售港給城市服龍務(wù)公司，憤從中獲利400飼0萬(wàn)美元。然而，事園態(tài)發(fā)展并體沒(méi)有到此戀為止。海勞灣石油公摧司考慮到脅自己將為蜘收購(gòu)產(chǎn)生鏡大量負(fù)債呢，而且還秤面臨著美夕國(guó)反托拉事斯法案的喜反壟斷約睜束，于是拍不顧城市癥服務(wù)公司勺管理層的端強(qiáng)烈譴責(zé)混而收回對(duì)寫后者的收慕購(gòu)承諾，雅導(dǎo)致城市系服務(wù)公司炮的股票一紫落千丈，粗跌至30美元。幸運(yùn)的是隆，另一位吵“白衣騎警士”O(jiān)cc柏dna石油公司壯的董事長(zhǎng)族哈默先生疫挺身而出伯，提出了戚雙層要約跑收購(gòu)方案剪，即以每捉股55美元收獨(dú)購(gòu)城市纖服務(wù)公杜司49%的股票仍，剩余丑的51%以另一姓浮動(dòng)價(jià)逐格收購(gòu)屢。城市遞服務(wù)公屠司經(jīng)過(guò)掀認(rèn)真權(quán)宮衡，最傾終同意習(xí)了第二比家“白拾衣騎士遠(yuǎn)”的收慕購(gòu)方案谷。第三節(jié)熟企業(yè)并購(gòu)懸業(yè)務(wù)的基張本流程（3）帕克門鍬策略（Pac撥man）收購(gòu)收購(gòu)扮方，目標(biāo)情企業(yè)收購(gòu)秧收購(gòu)方的美普通股，王以達(dá)到保消衛(wèi)自己的駛目的。其前提溪條件是參收購(gòu)方稱與被收桿購(gòu)方的羽力量對(duì)火比并不掠懸殊。諸該戰(zhàn)略大是一場(chǎng)旦非常殘厭酷的收棒購(gòu)戰(zhàn)，蚊最后勝晴利者往櫻往是實(shí)搬力雄厚艱、融資視渠道暢約通廣泛扯的企業(yè)廈，如果成收購(gòu)戰(zhàn)箭的雙方種實(shí)力相涼當(dāng)，其薯結(jié)果很漢可能是鹿兩敗俱者傷。（4）收購(gòu)慌其他公缺司具體做累法有：乒一是購(gòu)上買一家球與實(shí)際光的或潛服在的收爛購(gòu)者同偽行業(yè)的謠企業(yè)或名者收購(gòu)舞者的競(jìng)佛爭(zhēng)對(duì)手居。制造成反壟斷膊。二是購(gòu)買把與收購(gòu)者晉的業(yè)務(wù)范西圍無(wú)關(guān)的纖企業(yè)或敵撿意收購(gòu)者糠要避開(kāi)的津?qū)儆谄湟岩m調(diào)整的行帶業(yè)的公司荷。目標(biāo)公蚊司這時(shí)的刻規(guī)模擴(kuò)大肚了，業(yè)務(wù)禍范圍改變貌了，將提短高收購(gòu)者雨的成本，濃削弱其積愁極性。（5）杠桿資勿本調(diào)整（性杠桿現(xiàn)金雜支出）是通過(guò)擁調(diào)整資計(jì)本結(jié)構(gòu)債，提高持杠桿率括的方法殼來(lái)抵御泛敵意的災(zāi)要約收掃購(gòu)，特銀別是敵朝意收購(gòu)忽者的杠這桿收購(gòu)僚。一般做法輪：公司利典用大量舉臟新債獲得散的資金向丙外部股東服一資性支艷付大額的替現(xiàn)金紅利仍（股息）被；同時(shí)，芹對(duì)內(nèi)部股枝東和公司容雇員按他源們應(yīng)領(lǐng)取房誠(chéng)的現(xiàn)金數(shù)姜額派發(fā)新術(shù)股。第三節(jié)日企業(yè)勺并購(gòu)業(yè)疫務(wù)的基討本流程2、管理柴策略（1）毒丸彩計(jì)劃亦稱毒右丸術(shù)，碎起源于危股東認(rèn)路股權(quán)證痕計(jì)劃，街最初的戰(zhàn)形式很晴簡(jiǎn)單，節(jié)就是目妻標(biāo)公司渡向普通索股股東界發(fā)行優(yōu)會(huì)先股，紙一旦公頁(yè)司被收右購(gòu)，股顛東持有烈的優(yōu)先疏股就可鍋以轉(zhuǎn)換要為一定瘋數(shù)額的臺(tái)收購(gòu)方垮股票。悉一旦毒貪丸計(jì)劃株被觸發(fā)叢，其他按所有的伴股東都艱有機(jī)會(huì)棟以低價(jià)衫買進(jìn)新?lián)峁?。這兇樣就大食大地稀品釋了收蜂購(gòu)方的駕股權(quán)，絡(luò)繼而使特收購(gòu)變姥得代價(jià)肌高昂，探從而達(dá)架到抵制杏收購(gòu)的比目的。美國(guó)有超嫩過(guò)2000家公司帆擁有這幟種工具鼓。“北大青教鳥(niǎo)”欲賊收購(gòu)“顫搜狐”比時(shí)，后攀者的董底事會(huì)發(fā)苦布了“趙股東權(quán)尾益計(jì)劃農(nóng)”：一舟旦收購(gòu)提人持有煌“搜狐墳”超過(guò)20%，其他眾股東有義權(quán)獲得頓價(jià)值等愧于其執(zhí)聞行價(jià)格2倍的優(yōu)珍先股，遷或?qū)⒂奁渌址空\(chéng)股份以2倍價(jià)格讓戚公司回購(gòu)租。這一計(jì)師劃無(wú)疑讓鋪“北大青恐鳥(niǎo)”望而灘卻步。發(fā)借鑒意柜義：這是己一種較“吧毒辣”的罵反收購(gòu)模威式，但將咸來(lái)在中國(guó)聞上市公司曉中運(yùn)用獲奧得法律支迅持有一定蓬的難度。第三節(jié)以企業(yè)挨并購(gòu)業(yè)襯務(wù)的基位本流程（2）焦土腰戰(zhàn)術(shù)兩敗俱霸傷的策孝略。慣古用的做然法有兩銀種：①出售“千冠珠”版。出售收爪購(gòu)方最感送興趣的“典皇冠上的柴珍珠”②虛胖戰(zhàn)宵術(shù)。大量中購(gòu)置閑置倆或與經(jīng)營(yíng)坐無(wú)關(guān)的資似產(chǎn)，使企游業(yè)資產(chǎn)質(zhì)今量下降；俱或大量增性加公司的集負(fù)債，惡磚化財(cái)務(wù)狀零況，加大味經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)姑；或進(jìn)行檔一些長(zhǎng)期煮才能見(jiàn)效腫的投資，泥使公司在卵短期內(nèi)資貪產(chǎn)收益率乓大減。代表案例:198同8年，胡關(guān)仙的“嗎星島集序團(tuán)”取絞得“漫您畫(huà)奇才用”黃振紹隆的“拌玉郎國(guó)怕際”約3成普通序股股權(quán)割和5成認(rèn)股弊證，后唉者的控巨股地位御受到嚴(yán)源重威脅碼。黃被腦迫采取肝“焦土增政策”族：3月23日，以1.68億港元的憑價(jià)格出售伙玉郎中心蠻大廈，3月28日，以同慣樣的價(jià)格移出售《天天日駐報(bào)》70斑%的股權(quán)西。在股灣東大會(huì)仁上，黃春以微弱蜘優(yōu)勢(shì)擊貍敗胡仙出，通過(guò)姓了出售群這兩項(xiàng)捆重要資屯產(chǎn)的矛決議，廊暫時(shí)保紅住了“伯江山”浮。第三節(jié)須企業(yè)否并購(gòu)業(yè)好務(wù)的基墊本流程（3）驅(qū)鯊劑是指企指業(yè)出于紐奉反收購(gòu)桃的目的蠅在企業(yè)耍章程中阻設(shè)置的菜一些作遲為收購(gòu)拔障礙的考條款，威又稱“敲箭豬條語(yǔ)款”或唯“反接蚊收條款惜”。府主要有守：①分期弟分級(jí)董漁事會(huì)制萍度（董奶事會(huì)輪時(shí)選制）艇是指企捉業(yè)章程仙規(guī)定每逐年只能佳改選1/4或1/3的董事。②絕對(duì)豎多數(shù)條宜款是指應(yīng)對(duì)于可材能影響葬企業(yè)控膽制權(quán)變欣更的重咐大事項(xiàng)被必須經(jīng)殼多數(shù)表莖決同意2006年5月6日，G美的(000蔬527)發(fā)布一仇則“普領(lǐng)通”董鋼事會(huì)公蠅告：G美的在修奮改的公司聯(lián)章程中提鈴出的反收央購(gòu)條款核瞎心是分級(jí)天分期董事宣制度。其稠中第八十傳二條規(guī)定襖：連續(xù)180日以上單如獨(dú)或者合單并持有公證司有表決增權(quán)股份總脅數(shù)的5%以上的安股東可脂以提名蠟董事、耀監(jiān)事候鐘選人，封每一提徐案可提傭名不超桐過(guò)全體設(shè)董事1/4、全體監(jiān)績(jī)事1/3的候選人廟名額，且愧不得多于雅擬選人數(shù)含。而第九扎十六條則佩規(guī)定：董棉事局每年罰更換和改談選的董事友人數(shù)最多貫為董事局撐總?cè)藬?shù)的1/3。第三節(jié)旱企業(yè)并購(gòu)示業(yè)務(wù)的基爭(zhēng)本流程（4）?？ㄕ沼?jì)劃不同表決符權(quán)股權(quán)結(jié)墾構(gòu)企業(yè)股票民按照投票押權(quán)分為高探級(jí)和低級(jí)爸兩等，低龜級(jí)股票每液股有一個(gè)氏投票權(quán)，皆高級(jí)股票催每股有十誰(shuí)個(gè)投票權(quán)威，但高級(jí)匹股票派發(fā)投的股息較戒低，市場(chǎng)透流動(dòng)性較稠差，低級(jí)端股票的股鍛息較高，再高級(jí)股票淹可以轉(zhuǎn)換鋼為低級(jí)股糾票。代表案例:1984年，“耍通用電清氣”（GE）發(fā)行20億美元的E種股票，隊(duì)用于與“思電子數(shù)據(jù)濃系統(tǒng)公經(jīng)司”（Elec舌tron仆Dat疏aSy沒(méi)stem）的普茶通股換圾股并收灰購(gòu)了后盟者。為盾防止后皺者以后庭成為其藝他公司故的并購(gòu)支目標(biāo)，革該E種股票發(fā)滿行時(shí)規(guī)定高僅擁有部怨分投票權(quán)樓。借鑒意浴義:我國(guó)舊的《公司法》規(guī)定同股督同權(quán)，所凍以該種方騾法當(dāng)時(shí)在剪我國(guó)暫不吐可行。第三節(jié)堵企業(yè)次并購(gòu)業(yè)純務(wù)的基圍本流程（5）交叉持愧股指關(guān)聯(lián)理企業(yè)或島關(guān)系友蠅好企業(yè)榮之間相串互持有旅對(duì)方股氣份。具體做法聽(tīng)是：一個(gè)什企業(yè)購(gòu)買列另一個(gè)企避業(yè)10%的股份顯，另一亞個(gè)企業(yè)愚反過(guò)來(lái)特同樣購(gòu)墳買這個(gè)溫企業(yè)10%的股份歷，一旦鋒其中一曾個(gè)企業(yè)普成為收虜購(gòu)目標(biāo)伶，另一辛個(gè)企業(yè)雖就會(huì)伸訪出援助捐之手，勵(lì)從而起廚到反收煉購(gòu)的目呆的。代表案侍例:上世紀(jì)80年代初稅，“英節(jié)國(guó)凱賽捐克家族濃”控制運(yùn)的“香太港怡和刺財(cái)團(tuán)”壞旗下的腔“怡和舊置地公掛司”被摔以李嘉上誠(chéng)為首欺的華資懸財(cái)團(tuán)盯白上，“疤怡和”討董事局尖主席紐腐壁堅(jiān)迅聞速制訂瀉反收購(gòu)載計(jì)劃：首先通過(guò)悔“怡和濁控股”想、“怡炕和證券暗”增持但“怡和麗置地”呼股份至40%，再利電用“踐怡和置斃地”控贊制“怡平和控股欲”40%的股權(quán)室，保證隙了“凱域賽克家券族”對(duì)習(xí)“怡和唐置地”結(jié)的控制曠權(quán)；然脈后，敦脾促香港餐總督馬張上修改橫關(guān)于聯(lián)揪營(yíng)企業(yè)范“控制幫權(quán)”的覽定義，正將51%的比例本限制改江為35%，于是魔，“怡乘和系”江的內(nèi)部鹿互控得密以順利逼進(jìn)行。第三節(jié)橫企業(yè)并購(gòu)牌業(yè)務(wù)的基悉本流程（6）管理立層防御咸策略化解企很業(yè)被收玻購(gòu)后職蛾員被解港雇的擔(dān)雄憂?？煞譃樾担航鸾的韭鋫恪⒙劵医德浯皞愫湾a納降落傘一般對(duì)六于大型爭(zhēng)企業(yè)的CEO而言，換被解職襲時(shí)可一糖次性領(lǐng)槽取的退烈休金（食解職費(fèi)束）可達(dá)如千萬(wàn)美肢元以上嚇。該收跌益就像蘇一把降怨落傘讓電高層管岡理者從廉最高的守職位上興安全降工落下來(lái)爸，故名炸“金降摟落傘”倆。灰降落傘針針對(duì)中層廢管理者，末而錫降落戰(zhàn)傘針對(duì)一志般員工。代表案例:198濕5年有兩個(gè)堪轟動(dòng)案例蓄：“比阿賺特麗斯公毀司Beat蘇rice”以62億美元被母并購(gòu)時(shí)，升對(duì)6名高級(jí)購(gòu)管理唇人員支雅付了235溉0萬(wàn)美元的記離職金，木其中一名梯只為公司拐工作了13個(gè)月（270萬(wàn)美元）義，另一尖名7個(gè)月前澤剛從退鎖休生活分中被召蘇回（700萬(wàn)美元科）；“暑雷弗倫檔公司”甜以17.4億美元被第并購(gòu)時(shí)，唐前任董事幟長(zhǎng)拿到了350正0萬(wàn)美元的遣解雇費(fèi)和喜優(yōu)先認(rèn)股指權(quán)。第三節(jié)妥企業(yè)醫(yī)并購(gòu)業(yè)錫務(wù)的基悟本流程（7）綠色多勒索（Gre懼enm訊ail）賄賂收墊購(gòu)方，懶以企業(yè)宰的高額捆現(xiàn)金支尖付換取片管理層禽的穩(wěn)定崇。實(shí)際喪上是定腫向股份時(shí)回購(gòu)。其基本烤原理是寇目標(biāo)企侍業(yè)以一轉(zhuǎn)定的溢盒價(jià)回購(gòu)允被敵意臣收購(gòu)者載先期持顛有的股豈票，同魔時(shí)包含顧一個(gè)敵笨意收購(gòu)內(nèi)者在一距定時(shí)期濕內(nèi)（通禮常是十但年）不坊準(zhǔn)再次西持有目尼標(biāo)企業(yè)叼股票的稿約定。也叫綠魯色郵件撲，它給個(gè)予收購(gòu)蜂方一定飽的直接倦經(jīng)濟(jì)利濃益以換旅取收購(gòu)沉大戰(zhàn)的溫和平解烈決和目眠標(biāo)企業(yè)捎管理層紫的穩(wěn)定槳。但是不以犧牲販股東利窩益為代錘價(jià)換取趨管理層外的穩(wěn)定徑，一般蠻禁止，勉基本屬捆私下行政為。第三節(jié)端企業(yè)配并購(gòu)業(yè)料務(wù)的基刊本流程（8）聘用然鯊魚(yú)觀肚察者敵意收歇購(gòu)的襲竿擊者被認(rèn)稱為“對(duì)鯊魚(yú)”柏，因間而上市訊公司聘尿用一些權(quán)專門負(fù)蠶責(zé)觀察嬸自己公巧司的股攻票的交膠易情況葡和各主孕要股東釣持股變捷動(dòng)情況記的專業(yè)華性公司校（鯊魚(yú)角觀察者糟），以消及早發(fā)咽現(xiàn)可能轉(zhuǎn)發(fā)生的遮收購(gòu)襲恐擊，及摸早應(yīng)對(duì)構(gòu)。（9）債務(wù)償驚還時(shí)間表鉤（債務(wù)加仆速償還）是指在合手并后公司熔債務(wù)即刻歐到期，即渠公司同銀浴行等金融先機(jī)構(gòu)簽署役借款合同獻(xiàn)，規(guī)定當(dāng)癢公司控制宋權(quán)變更時(shí)痛立即償還漢所有債務(wù)島．這一措塌施將使敵碰意并購(gòu)者撐在完成收昆購(gòu)后立即袋面臨必須嗚償還所有過(guò)債務(wù)的壓略力，從而飽增加了收都購(gòu)的難度李。從金融濟(jì)機(jī)構(gòu)角縫度看也喚愿意。第三節(jié)季企業(yè)女并購(gòu)業(yè)煌務(wù)的基料本流程3、訴諸法圾律的保護(hù)（1）反壟斷（2）信息拌披露不植充分目標(biāo)企醫(yī)業(yè)認(rèn)定趙收購(gòu)方秋未按有亭關(guān)法律膀規(guī)定向腸公從及賢時(shí)、充駱?lè)只驕?zhǔn)鉛確地披浸露信息丸等。（3）證券法疑或證券交若易法—上市公涌司其目的彎有二：筐一是拖越延收購(gòu)下，爭(zhēng)取寨時(shí)間，膀用其他樣經(jīng)濟(jì)手使段消除炮威脅；繩二是通僚過(guò)訴訟境迫使收被購(gòu)方提第高其收零購(gòu)價(jià)格棚，或迫幸使收購(gòu)友方為了倍避免法鉤律訴訟鐮而放棄霧收購(gòu)案例：認(rèn)中信證蘇券收購(gòu)甜廣發(fā)證票券一、中信咱證券與廣造發(fā)證券介鑰紹中信證券注是我國(guó)第圍一家公開(kāi)熔發(fā)行上市恒的證券公住司。中信靈證券總資動(dòng)產(chǎn)達(dá)137.室46億元，傲凈資產(chǎn)52.6溝5億元，荷凈資本48.聯(lián)35元，員鎖工1071人，擁有41家證券菜營(yíng)業(yè)部餐。據(jù)證增券業(yè)協(xié)秋會(huì)會(huì)員日排名，省中信證瞇券去年和股票交閣易金額業(yè)在所有品券商中雷位列第槽十名蒜。廣發(fā)證券竊總資產(chǎn)120億元，凈茫資產(chǎn)23.9摔6億元，凈繁資本為18.3丑5億元，員籠工1690人，擁有78家證券營(yíng)驚業(yè)部。據(jù)津證券業(yè)協(xié)蹲會(huì)會(huì)員排黑名，廣發(fā)罷證券以190騰3億元的股贊票交易金享額在所有望券商中位義列第六。因此，中技信證券擬兇收購(gòu)廣發(fā)虧證券曾一筋度被業(yè)界傍認(rèn)為是證嶼券業(yè)“強(qiáng)硬強(qiáng)聯(lián)合”午的好事，誘然而事件箭的發(fā)展卻陜并非如此趣．案例：中乖信證券收于購(gòu)廣發(fā)證秩券二、案凈例基本是情況200狂4年9月1日，中信器證券發(fā)布濕董事會(huì)決套議公告，指決議收購(gòu)治廣發(fā)證券區(qū)股份有限礙公司部分姐股權(quán)，而魯此舉并未純和廣發(fā)證雞券管理層絮充分溝通畜，廣發(fā)證往券內(nèi)部視宿其為“敵有意收購(gòu)”舉，公司上燈下群情激界昂，決意悠將反收購(gòu)睜進(jìn)行到底典，并隨即暗采取了一動(dòng)系列反收能購(gòu)防御措揪施，并最飾終達(dá)到了蔬抵御收購(gòu)僻的目的。10月14日，中乓信證券翁正式對(duì)沾外公告凍，由于毫公司要井約收購(gòu)頭廣發(fā)證泉券的股誓權(quán)未達(dá)抽到51%的預(yù)期目姑標(biāo)，要約絲式收購(gòu)因此殃解除。至康此，這場(chǎng)混圍繞廣發(fā)哲證券控股退權(quán)而展開(kāi)辟的中國(guó)證喜券業(yè)首次彎收購(gòu)戰(zhàn)，你在歷經(jīng)一府個(gè)多月的碌較量后暫名告落幕。案例：中慣信證券收孕購(gòu)廣發(fā)證談券三、廣發(fā)抬證券的反歪收購(gòu)措施廣發(fā)證券櫻反收購(gòu)可疤以分為兩搏條線：明線：大廣發(fā)證哭券員工嗽從言論溜到行動(dòng)紗抵制收斧購(gòu)?fù)司€：渠遼寧成大賺與吉林敖棟東增持廣闊發(fā)證券股批權(quán)１．言論洋反對(duì)9月3日，反對(duì)稿中信證券聚收購(gòu)

廣哲發(fā)員工“興陳情”廣頭東證監(jiān)局鳳，向監(jiān)卡管層表達(dá)奔了反對(duì)中盡信證券進(jìn)頸入廣發(fā)證掙券的立場(chǎng)窄和態(tài)度。9月6日，中信呼收購(gòu)廣發(fā)臭案再起波惠瀾。有關(guān)那網(wǎng)站刊出脊了《廣發(fā)證券嘴員工強(qiáng)烈吼反對(duì)中信藝證券敵意賀收購(gòu)的聲夕明》。這份署樂(lè)名為“廣中發(fā)證券股酷份有限公鎖司2230名員工”冬的聲明稱哭，“堅(jiān)決啦反對(duì)中信摩證券的敵你意收購(gòu)，漫并將抗?fàn)巼??！保玻l(fā)起居員工收購(gòu)嫂股權(quán)行動(dòng)9月7日。由廣撇發(fā)系統(tǒng)員忠工集資組堡建的深圳訓(xùn)吉富創(chuàng)業(yè)聾投資股份滴有限公司餐（下稱“暑深圳吉富孟”），衫以每股1.1躺6元的價(jià)格榮將收購(gòu)云余大科技所探持有的廣雖發(fā)證券7,66諒2.11兆3萬(wàn)股（霸占總股循本的3.83謀%）股份。9月15日。深圳播吉富以每威股1.20元的價(jià)格徐收購(gòu)梅雁筑股份所持經(jīng)有的廣發(fā)背證券167股94.割56萬(wàn)股股份賄，深圳吉翻富從而獲禁得了廣發(fā)嘩證券12.2碌3%的股份，緊從而成為家廣發(fā)證券賭的第四大阿股東。案例：中沉信證券收起購(gòu)廣發(fā)證括券３．結(jié)施成反收聲購(gòu)?fù)舜娒藜职较|原來(lái)呼持有廣剝發(fā)證券13.夏75％，為場(chǎng)廣發(fā)證喊券的第破三大股誓東。9月14日，吉嫩林敖東治收購(gòu)風(fēng)園華集團(tuán)班持有的耽廣發(fā)證醫(yī)券2.16％股份趨，收購(gòu)乘敖東延恢吉持有根的廣發(fā)池證券1.23％股份醫(yī)，收購(gòu)羽價(jià)格均睡為1.1喂68元/股，交易昏完成后，庸吉林敖東勢(shì)將持有廣禮發(fā)證券17.1桑4％股份苦，成為趙第二大跨股東。棍遼雷寧成大堆原來(lái)持戴有廣發(fā)扒證券20%的股權(quán)，2004年6月16日，遼強(qiáng)寧成大雙以1.1猾8元/股收購(gòu)會(huì)遼寧萬(wàn)扎恒集團(tuán)估有限公過(guò)司持有宜的86,乎236燙,50問(wèn)0股廣發(fā)證柔券股權(quán)，主收購(gòu)遼寧艘外貿(mào)物業(yè)輛發(fā)展公司賭持有的廣烏發(fā)證券25,3鑒83,0耳95股，收斤購(gòu)?fù)瓿蓱押螅鄹视?jì)持有較廣發(fā)證欺券25.5惕8%。最終，刺廣發(fā)證校券的控益股權(quán)落方入被稱佩為“反買收購(gòu)鐵方三角”儲(chǔ)的遼寧焰成大、密吉林敖序東和深借圳吉富明三家之誦手，中呆信的收稱購(gòu)計(jì)劃寇宣告失苗敗。第四節(jié)膝杠桿群收購(gòu)一、杠選桿收購(gòu)反概述二、企泳業(yè)杠桿診收購(gòu)的穗運(yùn)作程葡序三、管理銅層收購(gòu)第四節(jié)唉杠桿辟收購(gòu)融資收購(gòu)階（lev踢era癥ged張bu伏y-o條ut,磁LBO）是指聚由收購(gòu)踐方以目揪標(biāo)公司瓣的資產(chǎn)善作為擔(dān)逃保向金盾融機(jī)構(gòu)呢和資本態(tài)市場(chǎng)通襪過(guò)債務(wù)斬融資工慈具獲得賢大量資社金，然預(yù)后以此捉資金收稼購(gòu)目標(biāo)蛋公司股拒東的全以部股權(quán)捕，收購(gòu)直之后重?cái)嚱M目標(biāo)鄭公司并皂逐漸償樸還債務(wù)渣。由于收石購(gòu)方在順杠桿收患購(gòu)中的禾自有資煎金比例徒極低（膀可能低偷于收購(gòu)沿資金總恨額的10%），是一挎種高杠桿登的財(cái)務(wù)操園作，因而腳融資收購(gòu)?fù)粢啾环Q為赴“杠桿收魯購(gòu)”第四節(jié)岡杠桿收購(gòu)一、杠桿化收購(gòu)概述（一）杠猴桿收購(gòu)的揭特征1、融資結(jié)拖構(gòu)很特殊勺。（倒金勒字塔）這種特紅殊性不形僅表現(xiàn)拋在股權(quán)廁資本僅臂占很小墓的比例耐，還表己現(xiàn)在多腸層次的欺債務(wù)融逼資結(jié)構(gòu)——既有優(yōu)先悲債務(wù)，也雕有無(wú)擔(dān)保宗的次級(jí)債棉務(wù)。第四節(jié)脂杠桿收購(gòu)2、高杠桿社、高風(fēng)險(xiǎn)仙、高收益駁的特點(diǎn)。一成自有傾資金支配袋約九成的賠債務(wù)收購(gòu)集團(tuán)晉只為收購(gòu)萍交易投入懸少量的股異權(quán)資本，青大量的收忌購(gòu)資金則輕依靠舉債味籌措，具平有以小博名大、“四治兩撥千金兵”（以小圍額資本完臭成規(guī)模數(shù)續(xù)倍于資本梨金的金融杯交易）的每杠桿效應(yīng)音。改變了寫公司的急資本結(jié)肥構(gòu)，其豆還款來(lái)脊源為目益標(biāo)企業(yè)中未來(lái)的智經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貌金流，胡一旦目賴標(biāo)企業(yè)宇未來(lái)的煉收益沒(méi)榜達(dá)到預(yù)侮期結(jié)果沈，企業(yè)杏將因無(wú)紫法到期詠還債而竄陷入財(cái)掠務(wù)困境漂，甚至攪破產(chǎn)。特高風(fēng)險(xiǎn)技性來(lái)自程于高負(fù)道債。如果企業(yè)錫的資產(chǎn)收贊益率大于雹平均債務(wù)覽利率的話氧，財(cái)務(wù)杠兆桿將得到罩充分發(fā)揮凳，企業(yè)也房誠(chéng)將獲得巨璃額收益。型高收益是降對(duì)承擔(dān)高孔風(fēng)險(xiǎn)所要購(gòu)獲得的回難報(bào)。第四節(jié)懲杠