第二章財務(wù)管理的價值觀念人大第五版

第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)貨幣時間價值第三節(jié)證券估價第二節(jié)風險與收益理財?shù)谝豁摚舶耸唔?。第一?jié)時間價值

思考1.假設(shè)你現(xiàn)在有機會做這樣的選擇：在今年獲得1000元錢或者在明年獲得1000元錢，你會怎么選擇？為什么？思考2.我們把思考1中的數(shù)據(jù)換一下：在今年獲得1000元或者在明年獲得1100元你又將怎么選擇？這又是為什么？理財?shù)诙?，共八十七頁。?貨幣時間價值的概念以上問題說明：一年以后的1000元的價值低于現(xiàn)在的1000元；思考：貨幣為什么會隨時間而增值？或者說貨幣的時間價值從何而來？理財這因時間而增加的100元我們習慣上稱其為貨幣的時間價值。同樣的1000元，只有當一年后它在數(shù)量上增加100元后，其價值才和現(xiàn)在的1000元接近。而一年以后的1100元的價值和現(xiàn)在的1000元接近。第三頁，共八十七頁。二.貨幣時間價值的本質(zhì)

貨幣的時間價值隨持有時間的增加而增加，因而，可以用計算存款利息的方法來計算貨幣的時間價值。

貨幣時間價值不是來源于時間本身而是來源于貨幣在投資周轉(zhuǎn)中實現(xiàn)的增值，投資增值才是時間價值的本質(zhì)。三.貨幣時間價值的計算理財?shù)谒捻?，共八十七頁?/p>

（一）單利計息F=P(1+i)n=P·（F/P,i,n）

只對存款本金計算利息，利息不計息。計算公式為：F=P(1+i·n)

（二）復(fù)利計息

計算利息時不僅要對本金計息，還要對本金生出的利息計息，又稱利滾利。計算公式：

上式中的(1+i)n我們稱其為復(fù)利終值系數(shù)，記為（F/P,i,n）該值可通過查表求得。（見附錄P435）

理財?shù)谖屙?，共八十七頁?/p>

習題2將1000元存入銀行，年利率為5%，復(fù)利計息，一年后，該筆存款的本利和（終值）為多少，5年后又為多少？

習題1將1000元存入銀行，年利率5%，單利計息，一年后，該筆存款的本利和（終值）為多少，5年后又為多少？理財?shù)诹?，共八十七頁。思考題：已知資金的平均投資報酬率為5%。那么，考慮到資金的時間價值，5年后的100000元和現(xiàn)在的多少錢價值相當？

求未來某筆款項的現(xiàn)在價值的運算是復(fù)利終值運算的逆運算：

上式中的我們稱其為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。

P=F(1+i)n(1+i)n1

記為（P/F,i,n），該值可通過復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表求得（見附錄P436）。=F·（P/F,i,n）理財?shù)谄唔摚舶耸唔摗?/p>

2.某人準備在2004、2005、2006年年末分別在銀行存入款項3000、3500、4000元于2007年末一次取出去北京看奧運會，已知該項存款的年利率為5%，那么，2007年末他能取得多少錢？課堂作業(yè)1.某人準備為他剛讀初中一年級的小孩存一筆款以支付其讀大學的學費。預(yù)計６年以后的學費是４萬元，現(xiàn)銀行存款利率為５％，那么此人現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？理財?shù)诎隧?，共八十七頁。四、年金終值與年金現(xiàn)值的計算

年金是一定時期內(nèi)發(fā)生的一系列金額相等的收支款項，如折舊、租金、養(yǎng)老金、銀行按揭貸款的等額還款額、零存整取或整存零取儲蓄等等。年金按款項收付發(fā)生的時點不同分為普通年金（后付年金）、先付年金、延期年金、永續(xù)年金等。

理財當例2中每年存款額相等時則有簡便算法，這就是年金的計算。第九頁，共八十七頁。

１、普通年金終值的計算

已知每期期末發(fā)生的等額款項為A，利率為i，計息期數(shù)為n的普通年金終值的計算公式為：

款項的收支發(fā)生在每期期末的年金稱為后付年金，又稱普通年金。（一）普通年金（F/A,i,n）

FnA=×理財上式中的（F/A,i,n）為利率為i期數(shù)為n的年金終值系數(shù)。第十頁，共八十七頁。普通年金終值計算公式的推導如下：…012n-1n-2nAAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1…

其中(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+…+(1+i)n-2+(1+i)n-1為一公比為1+i的等比數(shù)列求和式，其值由i和n確定，稱其為利率為i期數(shù)為n的年金終值系數(shù)，簡寫為（F/A,i,n）=【(1+i)n-1】/i。F=理財?shù)谑豁摚舶耸唔?。?某人小孩現(xiàn)剛上初中為了準備讀大學的費用，他每年年末在銀行存入10000元，存款利率為5%，小孩高中畢業(yè)時該筆款項總額為多少？

×(F/A,5%,6)

習題3企業(yè)需在第5年年末歸還一筆1,000,000元的欠款，為了減小還款壓力企業(yè)準備從現(xiàn)在起每年末在銀行存入一筆等額款項作為還款基金。假設(shè)銀行存款利率為5%，企業(yè)每年需要存入多少錢?F6=10000=10000×6.802=68020（元）理財?shù)谑?，共八十七頁?/p>

計算公式：

Pn=A×(P/A,i,n)

上式中的(P/A,i,n)為利率為i期數(shù)為n的年金現(xiàn)值系數(shù).思考：某人出國5年，請你代付房租（每年年末支付），每年租金4000元，設(shè)銀行存款利率為5%，他現(xiàn)在應(yīng)當在銀行給你存入多少錢？

２、普通年金現(xiàn)值的計算

理財?shù)谑摚舶耸唔?。其中，被稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記為（P/A，i，n）。第十四頁，共八十七頁。

課堂作業(yè)：設(shè)某人按揭貸款購房，房款共計200000元,首付3成計60000元，貸款7成計140000元，貸款期為20年,每年年末償還一筆等額款項（含本息），銀行貸款利率為5%，請問每年年末償還的等額款項應(yīng)為多少？理財現(xiàn)在我們來解決第一次課提出的銀行按揭貸款等額還款額的計算問題。

第十五頁，共八十七頁。（二）先付年金的終值與現(xiàn)值

2、先付年金終值的計算具體有兩種方法：

方法一：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]

1、先付年金的概念先付年金指在每期期初發(fā)生的系列等額的收支款項。理財

【提示】預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的關(guān)系：期數(shù)加1，系數(shù)減1。第十六頁，共八十七頁。方法二：預(yù)付年金終值＝普通年金終值×（1＋i）。第十七頁，共八十七頁。3、先付年金現(xiàn)值的計算

具體有兩種方法：

方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]理財【提示】預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系：系數(shù)加1，期數(shù)減1。第十八頁，共八十七頁。方法二：預(yù)付年金現(xiàn)值＝普通年金現(xiàn)值×（1＋i）相關(guān)系數(shù)關(guān)系預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)（1）期數(shù)加1，系數(shù)減1

（2）預(yù)付年金終值系數(shù)＝普通年金終值系數(shù)×（1＋i）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)與普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1）期數(shù)減1，系數(shù)加1

（2）預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)＝普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1＋i）【總結(jié)】第十九頁，共八十七頁。（三）延期年金理財遞延年金，是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。圖示如下：

M——遞延期

n——連續(xù)支付期

1.遞延年金終值計算

計算遞延年金終值和計算普通年金終值類似。

F＝A×（F/A，i，n）

【注意】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)，與遞延期（m）無關(guān)。

第二十頁，共八十七頁。

2.遞延年金現(xiàn)值的計算

【方法1】兩次折現(xiàn)

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差計算公式如下：

P＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）＝A[（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）]

第二十一頁，共八十七頁。

（四）永續(xù)年金永續(xù)年金是指一系列無限期發(fā)生的等額的收支款項。其現(xiàn)值的計算公式為：

V0=Ai理財?shù)诙?，共八十七頁。習題4擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金。若存款利率為5%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？習題5如果一股優(yōu)先股，每年分得股息２元，資金市場年利率為６％，對于一個準備買這支股票的人來說，他愿意出多少錢買此股票？第二十三頁，共八十七頁。2023/5/11五、貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）第二十四頁，共八十七頁。2023/5/11貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？第二十五頁，共八十七頁。內(nèi)插法的應(yīng)用求（P/A，11%，10）=？首先，在表中查出兩個系數(shù)。這兩個系數(shù)必須符合以下條件：1）分別位于待查系數(shù)的左右，使待查系數(shù)介于兩者之間；2）兩個系數(shù)應(yīng)相距較近，以使誤差控制在允許的范圍內(nèi)。依據(jù)上述條件，查出：（P/A，10%，10）=6.1446

（P/A，12%，10）=5.6502。由（P/A，i，n）=知，年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關(guān)系，但由于10%和12%兩點的系數(shù)已確定，待求系數(shù)介于兩者之間，最大誤差將小于2%、是可以接受的，所以近似地將其看作符合線性關(guān)系。第二十六頁，共八十七頁。例題：現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中，每年年末得到750元？查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以，我們推測利率應(yīng)該在8%-9%之間。第二十七頁，共八十七頁。六、計息期短于一年的時間價值的計算1、名義利率、計息周期利率與實際利率

名義利率又稱報價利率，實際利率又稱有效年利率?！纠磕撤N債券面值1000元，半年付息一次，付息金額為100元。第二十八頁，共八十七頁。報價利率報價利率是指銀行等金融機構(gòu)提供的利率。

在提供報價利率時，還必須同時提供每年的復(fù)利次數(shù)（或計息期的天數(shù)），否則意義是不完整的。計息周期利率計息期利率是指借款人每期支付的利率，它可以是年利率，也可以是六個月、每季度、每月或每日等。

計息期利率＝報價利率/每年復(fù)利次數(shù)有效年利率有效年利率，是指按給定的期間利率（計息期利率）每年復(fù)利m次時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的年利率，也稱等價年利率。

第二十九頁，共八十七頁。例題：

本金10萬元，投資8年，年利率6%，每半年復(fù)利1次，則8年末本利和是多少？第三十頁，共八十七頁。答案：計息期利率＝3%

復(fù)利次數(shù)＝8×2＝16【延伸思考】能否根據(jù)有效年利率計算？

F＝10萬×（1＋6.09%）8＝160471（元）第三十一頁，共八十七頁。

第二節(jié)風險與收益

一、風險的概念

思考：你認為什么是風險？

在做某件事之前我們就知道這件事必然會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果，那么做這事有風險嗎？

答：沒有風險。

如果我們判斷：這事八九成是一個什么什么結(jié)果，我們會得出什么結(jié)論？

答：做這事很有把握，風險不大。理財?shù)谌?，共八十七頁?/p>

因此，在財務(wù)管理中我們給風險一個描述性的概念：一項財務(wù)活動的結(jié)果不確定，我們就稱該項活動有風險。理財

如果我們說這事結(jié)果很難說，你會得出什么結(jié)論？

答：做這事風險很大。第三十三頁，共八十七頁。

那么，是不是說風險就等于損失呢？

同學們畢業(yè)后有的愿意去企業(yè)有的愿意去行政事業(yè)單位，為什么會有這種不同的選擇？

答：不。風險的存在使我們的一項財務(wù)活動的結(jié)果不確定：可能獲取收益也可能蒙受損失。

這反映了不同的人對待風險的態(tài)度不同。理財?shù)谌捻?，共八十七頁?/p>

補充：投資風險從何而來？風險報酬從何而來？應(yīng)該如何看待風險？

項目投資中的風險來源于對影響該項目的生產(chǎn)、成本、市場等要素的未來變化的不可知。

對待風險的態(tài)度：不能盲目冒險也不能一味回避風險。一味回避風險的民族會裹足不前；冒險精神有助于創(chuàng)新和進步。

風險報酬來源于項目投資成功后產(chǎn)品的壟斷利潤。

理財?shù)谌屙?，共八十七頁?/p>

二、風險報酬的概念

因冒險投資而獲得的超過資金時間價值的報酬我們稱之為投資的風險報酬，也稱風險價值。理財

思考題：假設(shè)銀行存款的年收益是3%，據(jù)測算我今年股票投資的年收益是16%，那么股票投資收益比銀行高出13%，這13%從何而來？第三十六頁，共八十七頁。

風險與報酬的關(guān)系投資項目風險很大意味著一旦投資失敗損失很大一旦投資成功收益很大風險與報酬的關(guān)系高風險高報酬低風險低報酬理財?shù)谌唔?，共八十七頁?/p>

三、單一證券的風險與報酬

（一）單一證券風險的計量

理財

投資項目結(jié)果不確定即該項目的投資回報率不確定，我們可以通過考查項目投資報酬率的波動程度（結(jié)果的離中程度）來測量該項目的風險大小。即用統(tǒng)計學中的標準離差率來計量項目風險大小。

投資股票和把錢存入銀行的不同？第三十八頁，共八十七頁。單一證券風險的計量（1）計算期望報酬率經(jīng)濟狀況發(fā)生的概率P西京股票的預(yù)期報酬率東方股票的預(yù)期報酬率繁榮0.3100%20%正常0.415%15%衰退0.3-70%10%合計1.0——求西京和東方股票的期望報酬率？第三十九頁，共八十七頁。（2）計算方差（3）計算標準差第四十頁，共八十七頁。（4）

計算變異系數(shù)（標準離差率）

如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2023/5/11變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。

標準離差率(變異系數(shù)V)是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風險，一般情況下，標準離差率越大，風險越大；相反，標準離差率越小，風險越小。標準離差率指標的適用范圍較廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。變異系數(shù)衡量風險不受期望值是否相同的影響,變異系數(shù)越大風險越大.第四十一頁，共八十七頁。例題：項目A的預(yù)期收益率為60%，標準差為15%；項目B的預(yù)期收益率為8%，標準差為3%，則投資者應(yīng)該選擇那個項目進行投資？第四十二頁，共八十七頁。（5）計算風險報酬率

根據(jù)風險報酬率和風險的關(guān)系，我們假設(shè)它們之間呈正比例關(guān)系即:

RR=bVRR——風險報酬率b——風險報酬系數(shù)V——標準離差率第四十三頁，共八十七頁。（6）計算投資報酬率投資報酬率包括無風險報酬率和風險報酬率兩部分。投資報酬率與標準利差率之間存在一種線性關(guān)系，如下式所示：

K=RF+RR=RF+bV其中，RF－無風險報酬率

RR－風險報酬率

b－風險報酬系數(shù)

V－標準離差率。第四十四頁，共八十七頁。風險報酬系數(shù)的確定風險報酬系數(shù)的確定往往根據(jù)同類項目的數(shù)據(jù)確定。例題：仍以上述西京和東方兩支股票投資方案為例，假設(shè)投資同類項目含風險的投資報酬率為25%，其風險程度為中等，標準離差率為50%，市場無風險報酬率為12%。則可求得風險報酬系數(shù)如下：求：①投資西京股票的投資報酬率？②投資東方股票的投資報酬率？第四十五頁，共八十七頁。四、證券組合的風險與報酬

投資組合理論認為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險小于這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。理財有沒有什么辦法降低風險提高收益呢？證券組合能降低或分散風險第四十六頁，共八十七頁。（一）證券組合的風險

可分散風險又叫非系統(tǒng)性風險或公司特別風險，指只對單一證券產(chǎn)生影響的因素帶來的風險。例如公司的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。證券的風險可分為可分散風險和不可分散風險。

通過證券持有的多樣化來分散，而且持有的證券關(guān)聯(lián)度越低證券組合分散這類風險的能力越強。１、可分散風險理財?shù)谒氖唔?，共八十七頁。２、不可分散風險

不可分散風險是指那些對所有證券都產(chǎn)生影響的因素帶來的風險，又稱系統(tǒng)性風險或市場風險，如宏觀經(jīng)濟形勢的變化、國家經(jīng)濟政策的調(diào)整等。這類風險將影響所有的證券，因此不能夠通過證券組合分散。理財?shù)谒氖隧?，共八十七頁。總風險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合中的證券數(shù)目組合收益的標準差投資組合的規(guī)模與組合的總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的關(guān)系N=40第四十九頁，共八十七頁。為某項資產(chǎn)（如股票）與投資組合之間的相關(guān)系數(shù)。

【提示】在充分組合情況下，非系統(tǒng)風險被分散，只剩下系統(tǒng)風險。要研究投資組合中的證券的風險與報酬，就必須首先研究系統(tǒng)風險的衡量。3、系統(tǒng)風險的度量-β系數(shù)（1）β的定義：某個資產(chǎn)的風險與市場組合的風險之間的相關(guān)性。（2）計算公式：（3）β的經(jīng)濟意義：某個資產(chǎn)的風險收益率與市場組合的風險收益率之間的相關(guān)性。第五十頁，共八十七頁。證券組合的β系數(shù)證券組合的β系數(shù)等于組合中各單項證券的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，以證券市值為權(quán)數(shù)。股票投資組合的β系數(shù)等于組合中各股票β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，以股票市值為權(quán)數(shù)。例如，某投資者將100萬元用于投資股票，共買了三只股票。其中，A股票每股價格10元，購買了4萬股；B股票每股15元，購買了2萬股；C股票每股5元，購買了6萬股。已知A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為0.8，C股票的β系數(shù)為1.2。求這個投資組合的β系數(shù)。投資組合的β系數(shù)=1.5×0.4+0.8×0.3+1.2×0.3=1.2第五十一頁，共八十七頁。（二）證券組合的風險報酬率

證券組合的風險報酬率計算公式：

Rp=βp(Rm-RF)

Rp－證券組合的風險報酬率；

βp－

證券組合的β系數(shù)；

Rm－所有股票的平均報酬率，也就是市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率；

RF－無風險報酬率；

在計算證券組合的風險報酬的基礎(chǔ)上，可得出一般的投資報酬率的測算公式—資本資產(chǎn)定價模型。思考：整個證券市場的風險報酬率是多少？（

(Rm-RF)）理財?shù)谖迨?，共八十七頁?/p>

在無通貨膨脹的情況下，利用資本資產(chǎn)定價模型（即單項投資或組合投資的報酬率模型），可以計算出某種證券或證券組合的投資報酬率：

Ri=RF+βi(Rm-RF)

式中：Ri

－第i種證券或證券組合的必要報酬率；

RF－無風險報酬率；

βi－第i種股票或證券組合的β系數(shù)；

Rm－證券市場的平均報酬率。舉例（見教材例題P56-例2-18）

六、資本資產(chǎn)定價模型

理財林納公司股票的β系數(shù)為2.0，無風險利率為6%，市場上所有股票的平均收益率為10%。求林納公司股票的收益率？收益率=6%+2.0×（10%-6%）=14%第五十三頁，共八十七頁。財務(wù)管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值2.2風險與收益2.3證券估價2023/5/11第五十四頁，共八十七頁。一、

債券的特征及估價債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征（債券的要素）：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2023/5/11第五十五頁，共八十七頁。

2.債券估價債券估計原理：債券的價值等于未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。債券價值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計＋未來收回本金的現(xiàn)值債券估價的基本模型：（分次付息到期一次還本）我們所采納的折現(xiàn)率和票面利率是不同的,折現(xiàn)率一般為市場利率或投資人要求的必要報酬率.

P=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i)n+M/(1+i)n

=I*(P/A,i,n,)+M*(P/F,i,n,)P為債券的購買價格（即債券的價值）;I為每年獲得的固定利息;M為債券到期收回的本金;i為債券投資的收益率;n為投資期限.

影響債券價值的因素主要是債券的票面利率、期限和貼現(xiàn)率。第五十六頁，共八十七頁。例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才會購買?2023/5/11第五十七頁，共八十七頁。[例2]WM公司擬于2000年2月1日購買一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5％，每年2月1日計算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6％，債券的市價為940元，應(yīng)否購買該債券?

P＝1000×5%×(P／A，6％，5)+1000×(P／F，6％，5)

＝50x4．2124+1000X0.7473

＝957．92(元)

由于債券的價值大于市價，購買此債券是合算的。它可獲得大于5％的收益。

第五十八頁，共八十七頁。例題3：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的價格。2023/5/11第五十九頁，共八十七頁。2.一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型.P=M/(1+K)n+M*i*n/(1+K)n

=(M+M*i*n)*(P/F,K,n)例:某公司擬于2001年8月1日發(fā)行公司債券，債券面值為1500元，期限為4年，票面利率為9％，不計復(fù)利，到期一次還本付息，若實際利率分別為7％和10％。要求：計算投資者實際愿意購買此債券的價格。（取整數(shù)）（1）若實際利率為7％，則：P＝（1500＋1500×9％×4）×（P/F，7%，4）＝1556（元）（2）若實際利率為10％，則：P＝（1500＋1500×9％×4）×（P/F，10%，4）＝1393（元）第六十頁，共八十七頁。3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型貼現(xiàn)債券，又稱零息債,指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折現(xiàn)率，以低于債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與其面值的差額即為債券的利息。計算公式是：

利息率＝［（面值-發(fā)行價）/（發(fā)行價*期限）］*１００％

從利息支付方式來看，貼現(xiàn)債券以低于面額的價格發(fā)行.比如票面金額為1000元，期限為1年的貼現(xiàn)金融債券，發(fā)行價格為900元，1年到期時支付給投資者1000元，那么利息收入就是100元，而實際年利率就是11．11%。第六十一頁，共八十七頁。3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型P=M/(1+i)n=M*(P/F,i,n)

P:發(fā)行價值M:面值i:市場利率例:某債券面值為1000元,期限為5年,以貼現(xiàn)方式發(fā)行,期內(nèi)不計利息,到期按面值償還,當時市場利率為8%,問其價格為多少時,企業(yè)才能購買?

P=M*(P/F,i,n)=1000(P/F,8%,5)=681(元)第六十二頁，共八十七頁。債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2023/5/112.3.1債券的特征及估價第六十三頁，共八十七頁。（2）債券投資的缺點購買力風險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有收益，但實際上卻有損失。例如，債券的票面利率為5%，預(yù)計明年的通貨膨脹率為4%，則債券的實際收益率=？預(yù)計明年的通貨膨脹率為8%，則債券的實際收益率=？2.3.1債券的特征及估價第六十四頁，共八十七頁。沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導致的債券價格下降的風險稱為利率風險。第六十五頁，共八十七頁。二、股票的特征及估價1.股票的構(gòu)成要素（1）股票的價值。股票的價值是股票帶來的未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票帶來的未來現(xiàn)金流入包括每期股利和出售是獲得的收入兩部分。股票的價值又稱股票的內(nèi)在價值。（2）股票的價格。股票的價格是股票在市場交易的價格，包括開盤價、收盤價、最高價和最低價。（3）股利。股利是股息和紅利的總稱。第六十六頁，共八十七頁。2.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價值為：優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：例題：B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應(yīng)為：第六十七頁，共八十七頁。多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2023/5/11例題：B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，沒有到期期限，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當前的市場價值應(yīng)為：第六十八頁，共八十七頁。3.普通股的估值2023/5/11

第六十九頁，共八十七頁。普通股股利支付取決于公司盈利水平和股利政策，每年的股利支付金額可能不一樣，因此需要對未來的現(xiàn)金股利做一些假設(shè)，才能進行股票股價。（1）股利穩(wěn)定不變(零成長股票的價值)

在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，其支付過程是一個永續(xù)年金，股票的估價模型可簡化為：2023/5/11第七十頁，共八十七頁。[例]某種股票每年分配股利1元，最低報酬率8％，則：

Po=1/8%=12．5(元)

這就是說，該股票每年給你帶來1元收益，在市場利率為8％的條件下，他相當于12．5元資本的收益，所以其價值是12．5元。當然，市場上的該股票的價格不一定就是12.5元，可能高于或低于12.5元，如果股票的市價為12元，則應(yīng)該購入該股票。第七十一頁，共八十七頁。（2）股利固定增長

如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長速度g不斷增長，則：2023/5/112.3.2股票的特征及估價或者P0=D1/(r-g)第七十二頁，共八十七頁。采用這種方法時，我們假設(shè)股利增長率g總是低于投資者要求的收益率r。如果設(shè)Do為基期每股股利，Dt為第t年年末每股股利，g為年股利增長率，r為折現(xiàn)率，則第t年的每股股利為：

Dt＝Do（1＋g）t

將各年的股利折成現(xiàn)值并相加，即可得到普通股的價值。

∞

∞P＝ΣDt/(1+r)t=Σ

Do（1＋g）t/(1+r)tt=1

t=1根據(jù)假設(shè)，r永遠大于g,當t∞，該式是一個公比（1＋g）/(r-g)的等比數(shù)列。

P＝Do（1＋g）/(r-g)=D1/(r-g)第七十三頁，共八十七頁。例H公司報酬率為8％，年增長率為6％，D0＝2元，則股票的內(nèi)在價值為多少？

P＝2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元第七十四頁，共八十七頁。2023/5/11例題時代公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到10%的收益率，才能購買東方信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的價格應(yīng)為：第七十五頁，共八十七頁。4.股票投資的優(yōu)缺點（1）股票投資的優(yōu)點能獲得比較高的報酬。能適當降低購買力風險。普通股股利支付不固定，當通貨膨脹率比較高時，由于物價普遍上漲，公司的盈利水平會上升，股利的支付也隨之增加，因此與固定收益的債券投資相比，股票投資能有效降低購買力風險。擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。2023/5/11第七十六頁，共八十七頁。（2）股票投資的缺點

股票投資的缺點主要是風險大，這是因為：普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風險。普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風險也遠遠大于固定收益證券。2023/5/11第七十七頁，共八十七頁。單元自測題一、判斷題1.只要證券之間的收益變動不具有完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合風險就一定小于單個證券的加權(quán)平均值。（）2.企業(yè)進行公司債券投資既面臨系統(tǒng)風險，也面臨非系統(tǒng)風險。（）3.有效證券投資組合的判斷標準是：風險不變收益較高或收益相同風險較低。（）4.系統(tǒng)性風險不能通過證券投資組合來削減。（）5.進行有效的證券投資組合，可以減少市場風險。（））

6.某種證券的β系數(shù)為0，說明該證券無非系統(tǒng)風險，而某種證券的β系數(shù)為1，說明該證券的風險是所有證券平均風險的一倍。（）7.不可分散風險大小的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。（）8.如果兩種股票的相關(guān)系數(shù)為1，則這兩種股票經(jīng)過合理組合，也能達到分散風險的目的。（）9.某股票的β系數(shù)值越大，其內(nèi)在價值也就越大。（）1√2√3√4√5×6×7√8×9×第七十八頁，共八十七頁。二、單選題1、一種投資與另一種投資進行組合后，其風險得以稀釋，這種風險是（）Ａ、系統(tǒng)風險Ｂ、非系統(tǒng)風險Ｃ、不可避免風險D、不可控制風險2、企業(yè)進行長期債券投資的主要目的是（）。Ａ、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額Ｂ、獲取穩(wěn)定收益Ｃ、利用財務(wù)杠桿Ｄ、獲得控制權(quán)3、投資風險中，非系統(tǒng)風險的特征是（）A、不能被投資多樣化所稀釋Ｂ、不能消除而只能回避Ｃ、通過投資組合可以稀釋Ｄ、對各個投資者的影響程度相同1B2B3C第七十九頁，共八十七頁。

4、在下列各種產(chǎn)生證券投資風險的原因中，不屬于可分散風險是（）。Ａ、經(jīng)營虧損風險Ｂ、破產(chǎn)風險Ｃ、違約風險Ｄ、利率風險5、設(shè)甲企業(yè)購買Ａ股票10000股，每股購買價8元，隨后按每股12元的價格賣出全部股票，證券交易費用為400元。則該筆交易的轉(zhuǎn)讓價差收益是（）元。Ａ、39600Ｂ、40000Ｃ、40400Ｄ、1200006、下列各項中，不屬于證券市場風險的是（）。Ａ、政策風險Ｂ、利率風險Ｃ、通貨膨脹風險Ｄ、個別違約風險7、某公司股票的β系數(shù)為2.0，無風險利率為4%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，則該股票的期望報酬率為（）A、8%B、14%C、16%D、20%4D5A6D7C第八十頁，共八十七頁。三、多選題1、按照資本資產(chǎn)定價模型，影響股票預(yù)期收益的因素有（）Ａ、無風險收益率Ｂ、所有股票的市場平均收益率Ｃ、特定股票的β系數(shù)Ｄ、營業(yè)杠桿系數(shù)2、下列各種風險屬于系統(tǒng)性風險的是（）。Ａ、宏觀經(jīng)濟狀況的變化Ｂ、國家貨幣政策變化Ｃ、公司經(jīng)營決策失誤Ｄ、稅收法律變化3、下列因素引起的風險，企業(yè)無法通過多元化投資予以分散的有（）A、市場利率上升B、社會經(jīng)濟衰退C、技術(shù)革新D、通貨膨脹4、股票投資的收益來源于（）A、股利B、資本利得C、違約風險報酬D、利息1ABC2ABD3ABD4AB

第八十一頁，共八十七頁。5、與股票內(nèi)在價值呈同方向變化的因素有（）Ａ、年增長率Ｂ、年股利Ｃ、預(yù)期的報酬率Ｄ、β系數(shù)6、短期債券與長期債券相比，其特點有（）Ａ、風