第十四章流動資產(chǎn)管理

第十四章流動資產(chǎn)管理第一節(jié)營運資金的意義第二節(jié)存貨管理第三節(jié)應(yīng)收賬款管理第四節(jié)現(xiàn)金管理第一頁，共六十一頁。本章導(dǎo)讀例如：當(dāng)企業(yè)訂購原材料，支付現(xiàn)金并預(yù)期一年之內(nèi)銷售產(chǎn)成品且回收現(xiàn)金時，就會涉及到短期融資。圖

短期財務(wù)決策現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出時間：支付原材料貨款產(chǎn)品銷售現(xiàn)金回收一年（或少于一年）第二頁，共六十一頁。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期短期財務(wù)涉及公司的短期經(jīng)營活動。一個典型制造性公司的短期經(jīng)營活動包括以下一系列事件和決策：事件決策1.購買原材料1.定購多少存貨？2.支付購貨款2.借款還是減少現(xiàn)金余額？3.生產(chǎn)產(chǎn)品3.選擇什么樣的生產(chǎn)技術(shù)？4.銷售產(chǎn)品4.對客戶提供現(xiàn)金條款還是信用條款？5.收款5.如何收款？第三頁，共六十一頁。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期前面這些活動導(dǎo)致了既不同步又不確定的現(xiàn)金流入與流出模式。不同步是因為原材料貨款的支付跟產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金回收不在同一時間發(fā)生。不確定是因為將來的銷售額與成本不能確切地知道。第四頁，共六十一頁。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期經(jīng)營周期是指存貨到達直至應(yīng)收賬款收現(xiàn)這段時期。經(jīng)營周期長度等于存貨周期和應(yīng)收賬款周期長度之和?，F(xiàn)金周期始于原材料貨款付現(xiàn)，結(jié)束于應(yīng)收賬款收現(xiàn)。可以把它看成是經(jīng)營周期減應(yīng)付賬款周期，即現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營周期－應(yīng)付賬款周期第五頁，共六十一頁。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期一個典型制造公司的現(xiàn)金流量圖和短期經(jīng)營活動訂購到貨現(xiàn)金周期經(jīng)營周期存貨周期應(yīng)收賬款周期銷售產(chǎn)成品回收現(xiàn)金應(yīng)付賬款周期公司收到發(fā)票支付原材料貨款采購原材料間時第六頁，共六十一頁?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期與營運資金管理的關(guān)系利用賒購購買原料將導(dǎo)致應(yīng)付帳款的增加，而且在生產(chǎn)部門將原料制成產(chǎn)品之前，原材料供應(yīng)商給與的信用期通常早已過期，所以企業(yè)必須在原材料成本為收回之前找到墊付資金，這時便產(chǎn)生了短期融資需求，企業(yè)可以要求供應(yīng)商展期或從銀行獲得短期貸款等方式滿足對資金的短期需求。在產(chǎn)品完成(存貨)、出售后，企業(yè)的應(yīng)收帳款會隨之增加。在企業(yè)信用期結(jié)束時，應(yīng)收帳款會變成現(xiàn)金，整個現(xiàn)金周期就會告一段落。企業(yè)會用回收回來的現(xiàn)金去償還銀行短期借款等債務(wù)，然后再開始下一輪的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期。第七頁，共六十一頁。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期實務(wù)中，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期通常不會一輪接一輪地進行，而是在一個循環(huán)未結(jié)束，另一個循環(huán)或數(shù)個循環(huán)也在同時進行。所以企業(yè)的營運資金管理是日常性的，要隨時關(guān)注產(chǎn)生的短期融資需求。現(xiàn)金流入與流出之間的缺口要求可以通過借款來填補。資金缺口跟經(jīng)營周期和應(yīng)付賬款周期的長度有關(guān)。改變存貨周期、應(yīng)收和應(yīng)付賬款周期可以縮小這個缺口。第八頁，共六十一頁。

縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期的途徑通過提高生產(chǎn)力縮短存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)；提高收現(xiàn)速度縮短應(yīng)收款周轉(zhuǎn)（回款）天數(shù)；延后帳款支付延長應(yīng)付款周轉(zhuǎn)（支付）天數(shù)。通過以上三步的配合，必能有效地縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。第九頁，共六十一頁。短期財務(wù)管理所要解決的問題(1)為支付款項應(yīng)在手頭（或銀行）留有現(xiàn)金的合理水平是多少？(2)需要訂購多少原材料？(3)應(yīng)給予客戶多少信用？(4)如何為流動資產(chǎn)融資？第十頁，共六十一頁。

第一節(jié)營運資金的意義營運資金（資本）是指投入到日常經(jīng)營活動的資本。從會計的角度看是指流動資產(chǎn)與流動負債的凈額。從財務(wù)角度看營運資金應(yīng)該是流動資產(chǎn)與流動負債關(guān)系的總和，在這里“總和”不是數(shù)額的加總，而是關(guān)系的反映，這有利于財務(wù)人員意識到，對營運資金的管理要注意流動資產(chǎn)與流動負債這兩個方面的問題。據(jù)調(diào)查，公司財務(wù)經(jīng)理有60%的時間都用于營運資金管理。第十一頁，共六十一頁。

營運資金的特點周轉(zhuǎn)時間短。根據(jù)這一特點，營運資金可以通過短期籌資方式加以解決。非現(xiàn)金形態(tài)的營運資金如存貨、應(yīng)收賬款、短期有價證券容易變現(xiàn)。這一點對企業(yè)應(yīng)付臨時性的資金需求有重要意義。數(shù)量具有波動性。流動資產(chǎn)或流動負債容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動往往很大。

來源具有多樣性。營運資金的需求問題既可通過長期籌資方式解決，也可通過短期籌資方式解決。僅短期籌資就有：銀行短期借款、短期融資、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等多種方式。

第十二頁，共六十一頁。流動資產(chǎn)管理目的是確定流動資產(chǎn)的規(guī)模，也稱流動資產(chǎn)投資管理。流動資產(chǎn)投資規(guī)模與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期、銷售額等因素有關(guān)，包括現(xiàn)金管理、存貨管理、應(yīng)收賬款管理等內(nèi)容。第十三頁，共六十一頁。第二節(jié)存貨管理

存貨是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為銷售或生產(chǎn)而儲備的原料、半成品及產(chǎn)成品。持有存貨也是有成本的，存貨不足，影響生產(chǎn)的進行，引起利潤下降；存貨數(shù)量過多，存儲成本會增加，存貨積壓造成的資金成本也會增加。

存貨管理目標(biāo)應(yīng)該是在不影響生產(chǎn)、銷售的前提下盡可能降低存貨的持有量。第十四頁，共六十一頁。存貨成本存貨成本分類:1、訂購成本2、持有成本3、短缺成本第十五頁，共六十一頁。第十六頁，共六十一頁。

經(jīng)濟訂貨批量模型

存貨管理的主要內(nèi)容就是最佳存貨持有量的確定。為了使存貨滿足經(jīng)營需求，就必須確定合理的每次需要訂購的數(shù)量和時間，以使存貨總成本最小。

第十七頁，共六十一頁。（一）經(jīng)濟批量訂貨基本模型模型的假設(shè)條件有：（1）瞬時補充存貨。企業(yè)可以及時補充存貨，需要存貨時可以及時獲??；（2）集中一次到貨。存貨到貨時，數(shù)量一次性補充到位，而不是陸續(xù)到貨；（3）存貨的消耗是勻速的；（4）不允許缺貨，即缺貨成本TCS為零；（5）一定期限之內(nèi)存貨需求量可以準(zhǔn)確預(yù)測且單價固定；（6）所需存貨供應(yīng)充足，不會出現(xiàn)購買不到存貨的情況；第十八頁，共六十一頁。第十九頁，共六十一頁。滿足上面的假設(shè)后，建立下面的公式：

TC=(T/Q)×F+(Q/2)×K式中，TC——年存貨總成本；

T——年存貨總需要量；

Q——每次訂貨量；

F——每次訂貨成本；

K——單位持有成本。通過求導(dǎo)，得出

最優(yōu)訂貨量Q*=

最優(yōu)年存貨總成本

TC*=第二十頁，共六十一頁。

例14.6：某公司年材料消耗量5000噸，每次訂貨成本500元，單位持有成本為20元，則：

Q*===500噸）

TC*===10000（元）當(dāng)每次的訂貨量達到500噸時，企業(yè)的存貨總成本為10000元，處于最低水平。第二十一頁，共六十一頁。

（二）模型擴展

1．再訂貨點模型一般情況下，訂購存貨時不會隨用隨到，在企業(yè)的存貨完全用完之前，需要提前訂貨，防止出現(xiàn)貨物未到造成的生產(chǎn)停頓問題。我們把再次訂貨時點上的存貨余額稱為再訂貨點，用R表示，再次訂貨到交貨的間隔稱為交貨時間，用L表示，每天的需求量為d。交貨時間時間存儲量訂貨點R第二十二頁，共六十一頁。

例14.7：企業(yè)訂購材料的交貨時間是5天，每天的需求量為1000件，那么再訂貨點R=1000×5=5000（件）。當(dāng)企業(yè)還有材料5000件時，就必須再次發(fā)出訂貨。這種情況下，每次的最優(yōu)訂貨量不變，只是需要提前訂貨。

2．陸續(xù)供貨模型若存貨增加不是一次性完成（如下圖），需要做出一些修改。

第二十三頁，共六十一頁。

假設(shè)每日供貨量為P，每日的消耗量為d，TC*=Q*=存儲量送貨期時間第二十四頁，共六十一頁。3．保險儲備模型

保險儲備模型適用范圍比較廣泛，當(dāng)企業(yè)每日需求量不穩(wěn)定或是供貨時間不確定時，可能會出現(xiàn)缺貨，為防止由于缺貨而造成的損失，就需要多儲備一些數(shù)量的存貨用以防范危機發(fā)生，這些存貨就被稱為保險儲備。

保險儲備模型的存儲量隨時間變化關(guān)系圖

時間保險儲備再訂貨點存儲量第二十五頁，共六十一頁。

建立保險儲備會避免缺貨，但是相應(yīng)的增加了持有成本，這樣就要權(quán)衡缺貨成本和持有成本，使總成本最小。第二十六頁，共六十一頁。三、存貨日常管理

1．ABC分類控制對存貨進行進行統(tǒng)計和分類，劃分為A、B、C三部分，分別給予重點、一般、次要等不同程度的相應(yīng)管理。

2．及時性控制盡量實現(xiàn)存貨管理中的零存貨，使存貨供給和存貨消耗盡量同步，實際實施過程中往往會遇到很大的困難。

3．歸口分級控制歸口分級控制把存貨按照負責(zé)部門分解責(zé)任，實施指標(biāo)分級管理制度。

第二十七頁，共六十一頁。第三節(jié)應(yīng)收賬款（信用）管理

企業(yè)之間的競爭促使企業(yè)進行賒銷，應(yīng)收賬款因此產(chǎn)生，目的是為了增加銷售，降低庫存，提高利潤。企業(yè)應(yīng)收款的數(shù)量取決于賒銷量的大小及賒銷期的長短。

應(yīng)收賬款=每日賒銷額×平均收現(xiàn)期第二十八頁，共六十一頁。一、信用政策信用政策包括：信用分析；信用條件；收賬政策等。第二十九頁，共六十一頁。（一）

信用分析-5C分析信用等級評定的5C方法品德(Character)。購買者履行債務(wù)的意愿能力(Capacity)?？蛻粢呀?jīng)營現(xiàn)金流量償還債務(wù)的能力資本(Capital)?？蛻魮碛械馁Y本金擔(dān)保(Collateral)?？蛻魺o力償債時的保護性資產(chǎn)條件(Condition)。一般的經(jīng)濟環(huán)境.第三十頁，共六十一頁。（二）信用條件信用條件包括信用期和現(xiàn)金折扣優(yōu)惠。例如信用條件“1/10，n/30”表示，信用期是30天，如果在購貨后10天內(nèi)付款，可享受1%的銷售折扣，即最終只付相當(dāng)于99%的貨款。第三十一頁，共六十一頁。放棄折扣的機會成本折扣越大，客戶越有動力提前付款，因放棄折扣的機會成本很大D為折扣率。本例的機會成本是：(1%/99%)×(360/(30-10))=18.18%第三十二頁，共六十一頁。（三）收賬政策平均收賬期－度量收回應(yīng)收帳款所需的平均天數(shù)平均收賬期＝應(yīng)收帳款/平均日銷售額帳齡分析表－以帳齡為序來對應(yīng)收帳款加以列表。收賬努力。通常用的收款方式有：寄信催收、親自造訪、委托專業(yè)機構(gòu)催收以及采取法律行動。企業(yè)通常采用賬齡分析表對應(yīng)收款實施監(jiān)督，以決定究竟應(yīng)采取何種收賬政策。保理。又稱保付代理、托收保付，是一項集貿(mào)易融資、商業(yè)資信調(diào)查、應(yīng)收賬款管理及信用風(fēng)險承擔(dān)于一體的綜合性金融服務(wù)。第三十三頁，共六十一頁。賬齡分析表應(yīng)收款賬齡金額（元）百分率（%）信用期內(nèi)超過信用期10天超過信用期11-20天超過信用期21-30天超過信用期31-40天：：第三十四頁，共六十一頁。二、信用決策企業(yè)是否應(yīng)改變現(xiàn)有的信用政策，需要進行收益與成本的對比分析。第三十五頁，共六十一頁。例14.5：A企業(yè)現(xiàn)在采取的是20天的信用期限，管理者考慮改變信用期限來提高銷售額，預(yù)計信用期限從20提高到40天，假設(shè)風(fēng)險投資的最低報酬率是10%，數(shù)據(jù)如右表所示。20天信用期40天信用期銷售量500900銷售額20003600變動成本10001800固定成本5050壞賬損失3045壞賬費用36第三十六頁，共六十一頁。收益與成本的比較。（1）收益增加

[新銷售量（銷售單價-單位可變成本）-固定成本]-[舊銷售量（銷售單價-單位可變成本）-固定成本]=銷售量增加×（銷售單價-單位可變成本）收益增加=（900-500）×(4-2)=800(萬元)第三十七頁，共六十一頁。（2）成本增加應(yīng)收賬款投資應(yīng)計息增加壞賬費用和壞賬損失增加第三十八頁，共六十一頁?！嬎愎剑簯?yīng)收賬款的應(yīng)計息增加＝應(yīng)收賬款平均占用資金×利息率應(yīng)收賬款平均余額×變動成本率

年賒銷額÷360

×平均收賬期

變動成本/銷售收入應(yīng)收款增加額不等于新增應(yīng)收款占用資金，因為銷售的成本中既有固定成本也有可變成本，只有可變成本部分是新增投資。第三十九頁，共六十一頁。20天信用期應(yīng)計利息：=(2000/360)×20×(1000/2000)×10%=5.6(萬元)40天信用期應(yīng)計利息=(3600/360)×40×(1800/3600)×10%=20(萬元)

應(yīng)收賬款應(yīng)計利息增加=20-5.6=14.4(萬元)第四十頁，共六十一頁。②壞賬費用和壞賬損失增加壞賬費用增加=6-3=3(萬元)

壞賬損失增加=45-30=15(萬元)第四十一頁，共六十一頁。（3）改變信用期限的稅前收益改變信用期限的稅前收益=800-（14.4+3+15）=767.6(萬元)>0

由于收益增加大于成本增加，故而改變信用期限。第四十二頁，共六十一頁。信用決策-另一種分析期望現(xiàn)金流量第0期第1期不提供信用P0Q0-C0Q00提供信用-C0′Q0′h×P0′Q0′

各種策略下的期望現(xiàn)金流量如圖：

不提供信用下的凈現(xiàn)金流量：NPV=P0Q0–C0Q0

提供信用下的凈現(xiàn)金流量：

h×P0

Q0′′(1+rB)–C0

Q0′′+NPV

=第四十三頁，共六十一頁。續(xù)授予信用與否的決策取決于以下四個因素：(1)提供信用時的延后收入，P0′Q0′

；(2)提供信用時的當(dāng)期成本，C0′Q0′

；(3)客戶付款概率，h；(4)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)折現(xiàn)率，rB。第四十四頁，共六十一頁。第四節(jié)現(xiàn)金管理

企業(yè)的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、銀行存款等形式。企業(yè)持有現(xiàn)金是有機會成本的，但企業(yè)又不能將現(xiàn)金降低至零水平，因為在支付工資、購買原材料、繳稅等方面都需要現(xiàn)金。如何持有最少的現(xiàn)金同時又能維持企業(yè)正常的運轉(zhuǎn)是現(xiàn)金管理的基本目標(biāo)。第四十五頁，共六十一頁。一、持有現(xiàn)金的目的（一）交易性動機企業(yè)必須持有一定數(shù)量的現(xiàn)金用于日常支出，現(xiàn)金的支出和收入貫穿經(jīng)營的全過程。（二）預(yù)防性動機企業(yè)常常會面臨一些突然意外事件，這時產(chǎn)生的緊急需要必須用一定數(shù)量的現(xiàn)金支付。

第四十六頁，共六十一頁。（三）投機性動機為了在市場狀況發(fā)生有利于企業(yè)的變化時，可以進行相應(yīng)的投資活動，企業(yè)需要持有一定量的現(xiàn)金。

（四）補償性需求除了以上的三個動機和需求之外，鑒于銀行一般都要求在企業(yè)借款的同時在其銀行賬戶上保留一定數(shù)量的平均活期存款余額（補償余額），這部分資金實際上是企業(yè)不能使用的，因此加大了企業(yè)的資本成本。第四十七頁，共六十一頁。二、現(xiàn)金管理內(nèi)容

現(xiàn)金管理一般包括以下幾方面內(nèi)容：1．根據(jù)銷售、支出狀況編制現(xiàn)金預(yù)算。2．目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定3．日?，F(xiàn)金收支管理4．閑置資金的投資。第四十八頁，共六十一頁。1、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定存貨模型管理該模型假定企業(yè)所消耗的現(xiàn)金數(shù)量是均勻而且可預(yù)測；該模型引入有價證券作為現(xiàn)金的替代形式，從而產(chǎn)生了兩者的交易成本概念，總成本=現(xiàn)金交易成本+現(xiàn)金機會成本沒有考慮管理成本、短缺成本。第四十九頁，共六十一頁。目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定要求在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權(quán)衡。機會成本

交易成本持有現(xiàn)金總成本C*

持有現(xiàn)金成本

現(xiàn)金余額量第五十頁，共六十一頁。

時間現(xiàn)金余額QQ/2第五十一頁，共六十一頁。如果一定時期內(nèi)現(xiàn)金需求量為T，每次的交易成本為F，則交易總成本=（T/Q）×F。同時，單位現(xiàn)金機會成本為K，總機會成本=（Q/2）×K。持有現(xiàn)金總成本TC=（Q/2）×K+（T/Q）×F

對Q求導(dǎo)，即令TC′=0，得出最佳的現(xiàn)金余額持有數(shù)量：

Q*=第五十二頁，共六十一頁。模型的局限性(1)該模型假設(shè)企業(yè)的凈現(xiàn)金支出勻速。實際中很難做到。(2)未考慮安全現(xiàn)金庫存。為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性，企業(yè)極有可能擁有一個安全現(xiàn)金庫存。第五十三頁，共六十一頁。Miller-Orr模型該模型是建立在對控制上限(H)、控制下限(L)以及目標(biāo)現(xiàn)金余額(Z)這三者進行分析的基礎(chǔ)之上的?，F(xiàn)金$時間HZLXY第五十四頁，共六十一頁。Miller-Orr模型最佳的目標(biāo)現(xiàn)金余額(Z*)Z*=(3Fs2/4K)1/3+L符號:L：現(xiàn)金余額的下限F：售出證券的固定成本，s2

：日凈現(xiàn)金流量的方差K：有價證券的日利率最佳的目標(biāo)現(xiàn)金余額的上限(H*)H*=3Z*-2L平均現(xiàn)金余額=(4Z-L)/3第五十五頁，共六十一頁。采用備選方案方法。沒考慮交易成本?？偝杀颈容^模型

方案一方案二方案三現(xiàn)金持有量200003200027000機會成本320562