證券行業(yè)2022年年報(bào)回顧與展望

202年市場波動(dòng)，券商多項(xiàng)業(yè)務(wù)受到影響證券行業(yè)凈利潤同比下滑36%證券行業(yè)0家券商2年凈利潤同比下滑。據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計(jì)，2年全行業(yè)0家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0億元，同比-，實(shí)現(xiàn)凈利潤3億元，同比-%。截至2年末，行業(yè)總資產(chǎn)為1.6萬億元，凈資產(chǎn)為9萬億元，凈資本9萬億元分別同比增長%%%證券公司代理客戶證券交易額73.25萬億元，其中代理機(jī)構(gòu)客戶證券交易額占比為%。截至2年末，證券公司代理銷售金融產(chǎn)品保有規(guī)模5萬億元，受托管理客戶資產(chǎn)規(guī)模6萬億元。證券行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)直接融資2萬億元，其中，服務(wù)8家企業(yè)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，融資額9億元，同比增長81%；服務(wù)上市公司再融資5億元。圖證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)（萬億元） 圖證券行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤1210864206 7 8 9 0 產(chǎn)

6000500040003000200010000

6 7 8 2019 0 1 ）

-20%-40%-60%資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，日均股基交易額同比下降1，仍超萬億2年權(quán)益市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，高基數(shù)下股基交易額同比下滑1，開戶數(shù)亦有所下滑。2年市場日均股基交易額為1030億元，同比下降1%。由于5年4月以來放開一人一戶帳戶限制，我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市場交易活躍度的指標(biāo)截止2年末2年平均每月新增投資者3萬人較1年平均每月新增投資者4萬人下滑%。圖2020-022年月度日均交易額（億元） 圖每月新增投資者數(shù)量（萬人）600400200000000000000

月月月月月月月月月月月月00 01 02

500000500050000050000000000500050000中登公司，注：2019年2月22日后，中登公司不露周開數(shù)據(jù)僅月度據(jù)因此019年2月后據(jù)為月數(shù)據(jù)融資余額同比下滑1，融券余額同比下滑20%市場下跌投資者加杠桿意愿較弱，融資融券余額同比下滑。截至2年末，行業(yè)融資融券余額為4萬億元同比下滑%其中融資余額4萬億元同比下滑%，融券余額同比下滑%至9億元。擔(dān)保比保持在較高水平，2年平均維持擔(dān)保比為%，較1年的%小幅減少0個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為安全墊仍較高，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。圖2020年以來融資融券余額（億元） 圖兩融市場平均擔(dān)保比例（）2.00.2.00.08.06.04.02.00.08,00.06,00.040002,00.00,00.0,000,0.00,0.00,0.0000000100030005000700090011010101030105010701090111020102030205020702090211融資余額 融券余額1.4大型項(xiàng)目推動(dòng)IPO募資規(guī)模同比增長，債券發(fā)行規(guī)模同比下滑6%IO發(fā)行節(jié)奏放緩平均募資規(guī)模大幅上升2年IO發(fā)行速度有所放緩平均每月發(fā)行數(shù)量約7家相比1年平均每月7家IO的發(fā)行數(shù)下滑%年共發(fā)行8家IO，募資規(guī)模達(dá)9億元，同比8%。2022年平均每家募資規(guī)模7億元較1年的4億元提升%2年市場平均IO承銷費(fèi)率為%，較1年的%有所下滑，我們認(rèn)為主要原因是2年大型項(xiàng)目較多，單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模的邊際收益遞減。注冊制下IO通過率顯著好轉(zhuǎn)，通過率穩(wěn)定保持以上。7年0月以來，由于審核加強(qiáng)，券商對于IO材料的提交也變得更加謹(jǐn)慎。隨著9年科創(chuàng)板注冊制推出IO通過率顯著回升隨后創(chuàng)業(yè)板注冊制的試點(diǎn)也進(jìn)一步改善了IO的整體通過率2022年通過率較2021年保持穩(wěn)定，據(jù)數(shù)據(jù)，2022年594家企業(yè)上會(huì)審核，共6家過會(huì)，過會(huì)率%，1年過會(huì)率為%。圖2013-022年券商IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模 圖2015-022年券商IP、再融資、可轉(zhuǎn)債被否率000000000000000

03040506070809000102

0000000000000

5%0%5%0%5%0%

05 06 2017 08 09 00 01 02首發(fā)募集資金（億元，左軸） 首發(fā)家數(shù)（家，右軸） 首發(fā) 并購重組 可轉(zhuǎn)債權(quán)益市場波動(dòng)影響再融資發(fā)行配股逆市增長。由于權(quán)益市場的大幅波動(dòng)以及疫反復(fù)使得部分項(xiàng)目推遲，222年再融資規(guī)模下降。據(jù)數(shù)據(jù)，2年增發(fā)募集資金9億元，同比大幅下滑0%；配股6億元，同比增加%。可轉(zhuǎn)債和可交換債基本保持不變。圖2015-022年券商再融資發(fā)行規(guī)模（億元）80060040020000000000000005 06 07 08 09 00 01 02增發(fā) 配股 優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)債 可交換債債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑2年券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為5萬億元同比下降%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和S分別同比增長-%、-、-和-%。圖12016-022年券商參與債券發(fā)行規(guī)模2000000000000000000

06 07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%企業(yè)債(億元，左) 公司債券（億元，左軸) 短融中票（億元，左軸券元) 持（，) 具元其他（億元，左軸) 發(fā)行總規(guī)模同比增速(,右軸)1.5權(quán)益市場大幅下跌權(quán)益市場大幅下跌。2年滬深0指數(shù)下跌3%，1年下跌%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2年下跌%1年上漲%上證綜指2年下跌%，1年上漲%；萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌%，1年上漲%；中債總?cè)掌跍?0指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證綜指中債總?cè)珒r(jià)指萬得全A價(jià)值數(shù)2日期滬深30指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證綜指中債總?cè)珒r(jià)指萬得全A表主要股、債指數(shù)漲跌幅數(shù)202027.2%64.9%13.8%-0.16%25.6%2021-5.20%12.0%4.80%2.28%9.17%2022-21.6%-29.3%-15.1%0.18%-18.6%，上市券商022年報(bào)凈利潤下滑8杠桿率均下滑7家上市券商營業(yè)收入同比下滑，凈利潤同比下滑。截止至3年4月1日，7家券商披露了2年度業(yè)績。2年7家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8億元，同比下滑%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億元同比下滑%。7家上市券商中僅有華鑫股份（%、浙商證券（2%）、國投資（1%）三家營業(yè)收入同比正增長。凈利潤方面僅有方正證券（1%）、信達(dá)證券（5%）兩家實(shí)現(xiàn)增長。ROE大幅下滑，大型券商杠桿率顯著下降。27家上市券商2022年平均ROE為5.32%，較2021年下滑3.97個(gè)百分點(diǎn)；其中、信達(dá)證券、中金公司ROE居前，分別為9.99%、9.39%、8.88%。我們認(rèn)為2022年券商ROE大幅下滑主要原因是一方面市場環(huán)境不佳導(dǎo)致券商業(yè)績大幅下滑；另一方面券商再融資頻繁加快，拉低杠桿率，上市券商平均杠桿率由1年的6倍小幅下滑至4倍，o10券商杠桿率由1年的8倍下滑至5倍。表2022年上市券商經(jīng)營數(shù)據(jù)（百萬元）營業(yè)收入營業(yè)收入同比凈利潤凈利潤同比2年E1年E22年杠桿率（倍）1年杠桿率（倍）中信證券.%.%.6.1國泰君安.%.%.2.9中國銀河1.%.%.3.6華泰證券.%.%.0.4中信建投.%.%.0.1中金公司.%.%.1.9海通證券.%.%.8.1廣發(fā)證券9.%.%.9.4申萬宏源.%.%.0.1招商證券.%.%.9.2東方證券.%.%.7.9國投資本.%.%.6.7浙商證券.%.%.5.1光大證券.%.%.6.3中泰證券.%.%.7.5方正證券.%.%.1.9國元證券.%.%.0.1東方財(cái)富..%.3.5信達(dá)證券.%.%.7.6東興證券.%.%.8.6華安證券.%.%.3.0國聯(lián)證券.%.%.9.4華鑫股份.%.%.3.4中原證券.%.%.9.1華林證券.%.%.1.0紅塔證券.%.%.5.1錦龍股份虧損擴(kuò)大.%.%.2.5合計(jì).%.%.4.6資料來源：,受市場下跌影響自營業(yè)務(wù)收入占比下滑近年來各大券商積極拓展其他類型業(yè)務(wù)如國際業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)等，其他業(yè)務(wù)收入占比提升較大，但考慮到以期貨業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)支出也較大我們認(rèn)為其他業(yè)務(wù)對利潤貢獻(xiàn)較低如果剔除其他業(yè)務(wù)收入年經(jīng)紀(jì)投行資管利息自營收入占比為3%/16%/1%/1%/24%，1年為2%/13%/1%/13%/3%。我們認(rèn)為，由于2年市場波動(dòng)較大，各券商自營業(yè)務(wù)股債均受到較大影響，自營收入顯著下滑。表2022年上市券商分部業(yè)務(wù)收入占比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入投行收入資管收入利息收入投資凈收益中信證券國泰君安中國銀河華泰證券中信建投中金公司海通證券廣發(fā)證券申萬宏源招商證券東方證券國投資本浙商證券光大證券中泰證券方正證券國元證券東方財(cái)富信達(dá)證券%東興證券華安證券國聯(lián)證券中原證券華林證券紅塔證券華鑫股份2年合計(jì)1年合計(jì),海通證券注：其他收入中含有期貨收入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：受市場影響，代銷金融產(chǎn)品收入下滑21%經(jīng)紀(jì)收入下滑，代銷金融產(chǎn)品收入下滑。2年7家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)1億元，同比下滑%。2年國內(nèi)市場行情波動(dòng)，投資者對基金投資理財(cái)?shù)刃枨笥兴鶞p少，同時(shí)新發(fā)基金規(guī)模及數(shù)量同比分別減少%，%。2年上市券商代銷金融產(chǎn)品收入08億元，同比下滑%，占經(jīng)紀(jì)收入的%，占比同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)，中金公司光大證券和廣發(fā)證券代銷金融產(chǎn)品收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比較高，分別占%、%、%。表2022年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及傭金率（百萬元）紀(jì)收入比例中信證券國泰君安紀(jì)收入比例中信證券國泰君安.%華泰證券.%招商證券.%廣發(fā)證券.%%中國銀河中信建投中金公司東方財(cái)富.%申萬宏源國投資本海通證券.%中泰證券.%方正證券光大證券東方證券浙商證券國元證券信達(dá)證券華鑫股份華安證券.%東興證券.%國聯(lián)證券.%華林證券中原證券錦龍股份3紅塔證券2合計(jì)各家公司2022年年報(bào),,上市券商公募基金代銷保有規(guī)模增長。從中基協(xié)公布的基金代銷機(jī)構(gòu)公募基金有規(guī)模來看，上市券商2年四季度末股票混合公募基金保有規(guī)模同比提升8%，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模同比提升%。表2022年四季度末上市券商公募代銷基金保有規(guī)模（億元）機(jī)構(gòu)名稱Q4股票混合公募基金代保有規(guī)模較Q4增長Q4非貨幣市場公募基金代保有規(guī)模較Q4增長中信證券華泰證券廣發(fā)證券中信建投招商證券中國銀河5國泰君安國信證券東方證券興業(yè)證券海通證券中金公司申萬宏源長江證券光大證券中泰證券安信證券方正證券中銀證券國金證券華西證券浙商證券長城證券東北證券東吳證券東莞證券國元證券湘財(cái)證券財(cái)通證券國聯(lián)證券山西證券中原證券東興證券華安證券南京證券國海證券合計(jì)%%中基協(xié)，投行業(yè)務(wù)：股權(quán)承銷規(guī)模維持高位，投行業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步提升股權(quán)承銷規(guī)模維持高位，投行收入同比小幅下滑。2年7家上市券商實(shí)現(xiàn)投行收入1億元同比下滑5%0家券商投行收入同比有所增長廣發(fā)證（同比+41%）、方正證券（同比+22%）、國投資本（同比+12%）投行收入同比增幅較高；錦龍股份（同比-78%）、（同比-58%）、（同比-45%）同比下滑較快。財(cái)務(wù)顧問收入有所下滑，預(yù)計(jì)并購重組新規(guī)后，需求有望進(jìn)一步被激發(fā)。2年上市券商實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問收入同比下滑%，占投行收入的0%，同比基本持平。我們認(rèn)為受疫情影響、以及股債承銷業(yè)務(wù)量較大等因素，并購重組收入及占比均小幅下滑。隨著并購重組新規(guī)放開配套融資、科創(chuàng)板并購重組，以及再融資新規(guī)在定價(jià)、鎖定期減持等方面的加持，我們預(yù)期上市公司并購重組需求將進(jìn)一步被激發(fā)。表2022年上市券商投行收入（百萬元）投行收入同比財(cái)務(wù)顧問凈收入同比財(cái)務(wù)顧問收入占比中信證券中金公司中信建投國泰君安海通證券華泰證券申萬宏源東方證券國投資本招商證券光大證券東興證券中泰證券浙商證券國元證券中國銀河廣發(fā)證券方正證券國聯(lián)證券中原證券信達(dá)證券華林證券6華安證券紅塔證券錦龍股份9華鑫股份東方財(cái)富1合計(jì)，各家公司2022年年報(bào)，投行業(yè)務(wù)集中度提升。從2022年完成承銷項(xiàng)目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、、中金公司、華泰證券、國泰君安合計(jì)完成63837億元行業(yè)占比%，相比1年的%提升0個(gè)點(diǎn)。其中IO承銷方面隨著科創(chuàng)板持續(xù)發(fā)展，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2年完成IO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，O5券商市占率達(dá)到%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)。表2022年上市券商投行業(yè)務(wù)承銷情況億元)合計(jì)首發(fā)增發(fā)（主承銷）增發(fā)（財(cái)務(wù)顧問）配股可轉(zhuǎn)債債券承銷機(jī)構(gòu)名稱金額金額市場份額金額市場份額金額市場份額金額市場份額金額市場份額金額市場份額中信證券中信建投%337中金公司970華泰證券0國泰君安4光大證券海通證券東方證券招商證券中國銀河申萬宏源36%國信證券廣發(fā)證券2中銀證券6興業(yè)證券東吳證券天風(fēng)證券72國金證券7華西證券4華創(chuàng)陽安浙商證券0財(cái)通證券9財(cái)達(dá)證券東興證券80長城證券6方正證券國聯(lián)證券山西證券47長江證券4國元證券西部證券%4第一創(chuàng)業(yè)56華林證券錦龍股份華安證券53西南證券1紅塔證券40哈投股份國盛金控0國海證券7南京證券湘財(cái)股份33中原證券太平洋1合計(jì)1OP5合計(jì)1op5注：承金額上市口徑算圖1IPO儲備情況（個(gè)）（截至22年12月1日）80604020000主板 北證 創(chuàng)業(yè)板 科創(chuàng)板表大型券商022年、221年股權(quán)項(xiàng)目通過率IPO通過率并購重組通過率配股通過率IPO通過率并購重組通過率配股通過率中信證券中信建投華泰證券廣發(fā)證券中金公司招商證券海通證券國泰君安光大證券國信證券，資管業(yè)務(wù)：受市場影響，資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)下滑2年7家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入8億元同比下滑1%隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)去通道化基本完成在市場波動(dòng)下2年受托管理資產(chǎn)規(guī)模小幅下滑。截至2年末，2家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計(jì)6萬億元同比下滑1%。表2022年上市券商資管收入及規(guī)模（百萬元）中信證券（億元）中信證券（億元）（億元）廣發(fā)證券華泰證券東方證券海通證券國泰君安光大證券中金公司申萬宏源%中信建投招商證券中泰證券華安證券中國銀河浙商證券國投資本信達(dá)證券方正證券8東興證券國聯(lián)證券華鑫股份國元證券中原證券紅塔證券華林證券錦龍股份東方財(cái)富4合計(jì)

規(guī)模同比 主動(dòng)管理資管規(guī)模

主動(dòng)管理占比資料來源：，各家公司2022年年報(bào)，自營業(yè)務(wù)：股債市場均低迷，上市券商自營收入大幅下滑2年權(quán)益、固收市場表現(xiàn)均低迷，券商自營業(yè)務(wù)大幅下滑，上市券商自營規(guī)模持續(xù)增長。2年7家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益0億元，同比大幅下滑4%。2年券商資本實(shí)力進(jìn)一步提升同時(shí)券商大力發(fā)展做市及衍生品類業(yè)務(wù)自營持倉規(guī)模大幅增加。2年披露數(shù)據(jù)的3家上市券商自營持倉規(guī)模合計(jì)6萬億元，同比增長%其中債券類3萬億元同比增長%規(guī)模占比%權(quán)益類規(guī)模2億元，同比增長%，規(guī)模占比%。表1 2022年上市券商自營持倉結(jié)構(gòu)百萬元)22年21年權(quán)益類權(quán)益類占比債券類債券類占比合計(jì)權(quán)益類權(quán)益類占比債券類債券類占比合計(jì)中信證券中金公司國泰君安華泰證券中國銀河招商證券申萬宏源中信建投東方證券廣發(fā)證券41國聯(lián)證券方正證券光大證券浙商證券華安證券信達(dá)證券中原證券華林證券紅塔證券%國元證券中泰證券東興證券海通證券9合計(jì)注：權(quán)類投包含沖頭，純方向投資投資建議：預(yù)計(jì)行業(yè)223年凈利潤同比+6%資本消耗加快，部分券商資本金有待補(bǔ)充當(dāng)前券商重資本業(yè)務(wù)占比較高資本持續(xù)消耗從風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的角度看多家商風(fēng)控指標(biāo)接近底線（表中灰色標(biāo)注），可能需要通過增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等再融資式補(bǔ)充資本金。表1 2022年券商風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率資本杠桿率流動(dòng)性覆蓋率凈穩(wěn)定資金率中信證券.6.9.3.4海通證券.5.2.5.5國泰君安.4.2.2.9華泰證券.2.0.7.3中國銀河.3.2.3.申萬宏源.0 .9 .2.4廣發(fā)證券.8.4.9.6中金公司.2 .4 .1.7中信建投.6.1.0.7招商證券.5.9.5.3東方證券.8.8.0 .9 光大證券.3.5.8.浙商證券.2.4.2.1中泰證券.6.5.1.5方正證券.1.4.3.0紅塔證券.0.3,.4.5國元證券.1.1.4.7東興證券.7.4.5.8中原證券.6.9..4華安證券.9.2.8.8國聯(lián)證券.5.3.6 .6 華林證券.7.5.4.4，注《券司險(xiǎn)制標(biāo)理辦險(xiǎn)蓋率流性率穩(wěn)資率低于0資本杠率不低于。全面注冊制落地，券商全方位受益全面注冊制相關(guān)制度規(guī)則開始實(shí)施3年2月7日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機(jī)制，改進(jìn)主板交易制度，資本市場基礎(chǔ)制度得到進(jìn)一步完善。此次改革進(jìn)一步完善資本市場基礎(chǔ)制度。主要內(nèi)容包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)。保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性；改進(jìn)交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時(shí)，支持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。值得注意的是，主板交易制度在借鑒了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板后做了三項(xiàng)調(diào)整①新股上市前5日不設(shè)漲跌幅限制②優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度③新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制擴(kuò)大融券券源范圍有兩項(xiàng)未調(diào)整①上市第6個(gè)交易日漲跌幅限制保持%不變②維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求變。注冊制改革顯著提高IO節(jié)奏我國直接融資比重提升空間仍大注冊制改革顯著提高了IO節(jié)奏，9年以來IO項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，-2年A股IO數(shù)量為338家規(guī)模為54269億元IO節(jié)奏顯著提升。我國一直以來最主要的融資方式是間接融資直接融資占比一直低于%遠(yuǎn)低于美國的%以上我們認(rèn)為我國直接融資比重提升空間廣闊全面注冊制下發(fā)行上市的審核效率將進(jìn)一步提高，市場化定價(jià)機(jī)制逐步建立，市場主體的參與面進(jìn)一步擴(kuò)大，我國股票融資規(guī)模將繼續(xù)提升。圖12013-022年券商IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模 圖12012-0223券商投行業(yè)務(wù)收入000000000000000

03040506070809000102

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0%0%0%0%0%2%4%首發(fā)募集資金（億元，左軸） 首發(fā)家數(shù)（家，右軸） 行收億左） 速軸）資料來源：中證協(xié)，券商作為直接融資的重要環(huán)節(jié)隨著資本市場的發(fā)展而不斷壯大持續(xù)受益。全注冊制改革將進(jìn)一步加速新股發(fā)行，市場擴(kuò)容的背景下，市場再融資等需求也將提升?？苿?chuàng)板注冊制試點(diǎn)開展后，2019年券商行業(yè)實(shí)現(xiàn)投行收入483億元，同比增長30%；創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)開展后，2020年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入672億元，同比增長39%。A股市場擴(kuò)容加速，券商經(jīng)紀(jì)與資本中介業(yè)務(wù)將迎來更大的空間。此外，全面推行注冊制將拓寬券商直投的退出渠道。盡管券商“保薦+直投”模式被限制，但業(yè)務(wù)連通性仍較強(qiáng)，券商可為企業(yè)提供全生命周期的服務(wù)。投行業(yè)務(wù)作為機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的流量入口，也將推動(dòng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的強(qiáng)者恒強(qiáng)。投行收入占比較高的券商預(yù)計(jì)更加受益。從當(dāng)前以披露年報(bào)的券商來看，2022年，東興證券、、中金公司、海通證券、國元證券等券商的投行收入占比較高。圖12022年上市券商投行收入占比to155%5%0%5%0%5%0%5%0%ind注：算營收扣其收分3.3中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)023年凈利潤同比1%中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比1中性假設(shè)下我們預(yù)計(jì)3年行業(yè)凈利潤將同比1%預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長%投行業(yè)務(wù)同比增長%資本中介業(yè)務(wù)收入增長%，資管同比增長5%，自營同比增長%。表1 券商行業(yè)業(yè)績預(yù)測億元）E悲觀E中性E樂觀經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 日均股交易額增速傭金率.%.%.%.%.%增速代銷金產(chǎn)品入6增速經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速投行業(yè)務(wù) 股權(quán)融規(guī)模IPO再融資股權(quán)融資收入IPO8再融資債權(quán)融規(guī)模企業(yè)債公司債其他債券融資收入并購收入股債承銷收入增速資本中介業(yè)務(wù) 資本中介收入增速資管業(yè)務(wù) 資管收入增速自營業(yè)務(wù) 自營收入增速其他營業(yè)收入4凈利潤增速中國證券業(yè)協(xié)會(huì)，測算估值較低我們預(yù)計(jì)未來α和β行情并存目（3年3月1日券商行業(yè)平均估值x23E/，中信券商I指數(shù)B為3倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。重點(diǎn)推薦：中信證券、東方證券、興業(yè)證券、中金公司等風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力圖1中信券商II級指數(shù)B圖1中信券商II級指數(shù)B變化情況（截止至0233/3，倍）0008.006.004.002.000.00.0.0.0.0.0ind050-2050-9051-4060-7060-4061-9070-1070-8070-5071-1080-1080-5081-2090-3090-7090-5000-4市凈率000-5市凈率000-8001-8010-8010-2011-8標(biāo)準(zhǔn)差(+1)020-標(biāo)準(zhǔn)差(+1)020-4020-3021-1030-4030-2031-9040-9040-3平均值041-1平均值050-2050-2050-2051-2060-1060-5標(biāo)準(zhǔn)差(-1)061-標(biāo)準(zhǔn)差(-1)070-1070-6行業(yè)研究〃券