美國次貸危機復(fù)盤與啟示

次貸危機前后美國經(jīng)濟表現(xiàn)回顧美次貸機前經(jīng)濟發(fā)趨勢7年2月美國押貸風(fēng)險始顯現(xiàn)7月標(biāo)普低級抵押款信評級后風(fēng)險延歐股市跌美國GP增由正負(fù)劇下滑，9年6月P增速跌至底（%回顧次貸危機前后，個人消費支出和國內(nèi)私人投資均為經(jīng)濟平穩(wěn)下的主要動項次危機前美國GP環(huán)比要由人費支出內(nèi)私投資動次貸危機發(fā)美個消費支對于GP環(huán)拉動率由8年季轉(zhuǎn)為負(fù)值（-.基本到0年一季才恢到正（6國內(nèi)人投總額對于GP環(huán)拉動由8年Q1的-.7下至9年Q1的-.后漸恢復(fù)先前水此我現(xiàn)國內(nèi)人投總額下滑6就已出現(xiàn)拖累經(jīng)濟情況而個費支出累經(jīng)增長間區(qū)間一年。在次貸危機發(fā)生期間，凈出口與政府支出與投資對經(jīng)濟增速形成支撐。凈口與政消費出和自6年年中時始由拖經(jīng)濟速轉(zhuǎn)拉動經(jīng)濟增速此截至0年前后本為要經(jīng)動項而著次危機種種政策刺激下的經(jīng)濟復(fù)蘇,凈出口與政府支出和投資對經(jīng)濟增速的支撐作用相對減弱。圖：200-022美國P同比（）50--3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9美國:G:不折年:同比季，圖：200-015年美國P環(huán)比拉動率（）6420--3-8-1-6-1-4-9-2-7-2-5-0-3-8-1-6-1-4-9-2-7-2-5-0-3-8-1-6-1-4-9-2-7-2-5-0-3-8美國:G環(huán)比動個人費支季調(diào)季 美國:G環(huán)比動率國內(nèi)人投總額季調(diào)季美國:G環(huán)比動政府費支和投總額季調(diào)季 美國:G環(huán)比動率商品服務(wù)出口季調(diào)季，隨著美國次貸危機的爆發(fā)，風(fēng)險很快蔓延到全球金融體系，疊加經(jīng)濟衰退恐慌壓，7年到8年年初融風(fēng)步擴大。在次貸危機顯現(xiàn)之期美聯(lián)儲量化寬松政策盛行。自7年8月世央行紛出手市9起美聯(lián)連續(xù)調(diào)聯(lián)金利率期間息與市場操作頻出疊加系列型貨幣策同發(fā)力。圖：207-009年倫敦銀行同業(yè)拆息隔夜指數(shù)掉期利率息差ret：eclrssdss，圖：美國實施全面有力的政策應(yīng)對風(fēng)險ret：eclrssdsss，9年起聯(lián)基金降至0-%，實現(xiàn)了率下，一度上緩解體經(jīng)所遭沖擊。圖：美國財政刺激措施對P的影響ret：eclrssdss，圖：美國聯(lián)邦基金利率與貼現(xiàn)利率（） 圖：美國國債實際收益率（）.0..0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0美國:聯(lián)基金日)美國:一信貸現(xiàn)窗利率右）

美國:國實際益率年期， ，從美國家庭負(fù)債比例來看，自次貸危機以來，美國整體的家庭負(fù)債比例有下降由Q（降低至Q（.居民整體杠桿率有所下降。其中美國押負(fù)比在次貸機前到峰平Q1美抵押款負(fù)債比率.持升至4峰（.%斷下至今Q4的.9%。Q1美消費款率，上升至Q1的%，斷下至Q4的%，5年逐步回至%右水平接近貸危消費貸款比例。圖8美國家庭負(fù)債比率（）.0.0.0.0.0-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3美國:家負(fù)債率抵押款季調(diào)季 美國:家負(fù)債率消費款季調(diào)季，次貸危機后，美國居民部門杠桿率先升后降，次貸危機后美國政府杠桿率幅抬升。國居部門桿率逐上升至7年底的值（.%后通過各種政措施臺，部門杠率一下降情前Q1的.，因疫情原因所上終1年年末國的民門杠桿率.此時美國的政府部門杠桿率由8年2的.%持續(xù)一路上升，疫情前Q1（.情期國的政部門桿率快速上至Q（.%1年年穩(wěn)定至%。美主要段就將居民門與金融部門杠桿通過種金工具為政府門杠。.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0-3-1-1-9-7-5-3-1--3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9，從就業(yè)方面看次貸危機引發(fā)美國失業(yè)率大幅上升7年旬起業(yè)斷攀升到9年0月，美失業(yè)已高達(dá)%。次貸危機導(dǎo)致居民消費信心指數(shù)明顯下降。次貸機爆發(fā)后，居民對當(dāng)下市場逐步失信從7年起消費信心不斷下一于8年底左右降至%左已是時歷史位著9年美國臺全經(jīng)濟計劃，居民消信心逐步而在本輪情沖下美國消信心數(shù)于2年6月再創(chuàng)%的低數(shù)。圖1：美國失業(yè)率（） 圖：美國消費者信心指數(shù)6 4 2 0 86 4 2 -5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5美國:失率季調(diào)月 美國:密根大消費信心數(shù)月， ，次貸危機后美國地產(chǎn)表現(xiàn)次貸危機后美國地產(chǎn)表現(xiàn)美國房產(chǎn)市明顯次貸危沖后政扶持下步復(fù)8年0月，美出臺rdsstfrgrm)用于助處危機中的金融構(gòu)其中對于美汽車業(yè)的計（IF房計）等計劃幫助次貸沖擊影較大行業(yè)人。在次貸機影下，新建住銷售數(shù)一由1千套月（7年1月下至谷底0千/月（-之后政刺激逐漸截至23年2月美國新房銷售0千/月未達(dá)到貸危前新房銷售套數(shù)水。美國新住房售中一度由,0美（7年1月下滑至0萬美元左（-0年Q3新住銷售中價回至3年年初新建住中位恢復(fù)先水平后續(xù)建住售中位持續(xù)升至3年2月，國新住房售中位為,0美。圖1：美國：新建住房銷售：折年數(shù) 圖1：美國：新建住房銷售中位價,0,0,0,0--1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9

,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0--1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9美國:新住房售折年:季調(diào)月

美國:新住房售中位價月， ，回顧次危機間，國0座大城市/S房價指由（年1下至（1年2月之逐漸復(fù)至2年5月/S房價指上升至.，同比速加，反產(chǎn)擴張。美國房空置在次機時一上升歷史8年年美國空置率達(dá)到%的歷史高位，后隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇周期，空置率逐步降低。截至2年2月國房置率為.%處于低位。圖1：美國房價指數(shù)：0個大中城市 圖1：美國：房屋空置率00--5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5-5

.5.0.5.0.5.0.5-1-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9美國:標(biāo)普爾房價指:個中城市月美國:標(biāo)普爾房價指:個中城:當(dāng)同比月

美國:房空置率季， ，8年次級貸款比重達(dá)到高峰同時抵押貸款嚴(yán)重違約率不斷攀升于年底達(dá)到峰值。8美國次貸款比達(dá)之逐年降1個點至Q次級款比降至優(yōu)級款例降至%9年底國抵押貸款嚴(yán)違約達(dá)到值，后續(xù)降。圖1：美國：抵押貸款組合：構(gòu)成 圖1：美國：抵押貸款組合：市場表現(xiàn)2 80 768 56 44 322 1-3-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6美國:抵貸款合構(gòu)成貸款比次優(yōu)美國:抵貸款合構(gòu)成貸款比次級

美國:抵貸款合市場現(xiàn)貸款占:逾天美國:抵貸款合市場現(xiàn)貸款占:嚴(yán)違約小， ，美國地指數(shù)于7年2月起下9年3月觸底升此后續(xù)升趨勢貸危后9年初房產(chǎn)證價格數(shù)跌至底地產(chǎn)指數(shù)持續(xù)上升自9年3月6日至2年底爾希美國地價格數(shù)上漲%，到4年0月證券格指數(shù)本恢復(fù)至7年初水，至2年3月日，地價格數(shù)上漲%。圖1：美國：威爾希爾房地產(chǎn)證券價格指數(shù)--8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8美國:威希爾國房產(chǎn)證價格數(shù)，我們復(fù)次貸機前地產(chǎn)相數(shù)據(jù)現(xiàn)，住房銷套數(shù)于5年達(dá)到峰于7年3月新建房銷中位格達(dá)到高在8美國次級貸款比例達(dá)到峰值，在此期間內(nèi)美國住房銷售套數(shù)及房價均在下跌區(qū)間內(nèi)，年年底房屋空置率達(dá)到高位，地產(chǎn)股于空置率下滑之后迎來觸底回升，后伴隨房價回與住銷量，最終產(chǎn)股于4回歸至貸危之前。我們總以上況發(fā)美國房地產(chǎn)指數(shù)在9年3月就已見底，而當(dāng)正值空置率在峰值下降以及房價回升的拐點，同時，住房銷量筑底且一年后迎回升。地產(chǎn)需求的驅(qū)動性房貸利率下調(diào)能夠有效促進住房需求回暖從貸款利來看-5年抵押款利下調(diào)新住房銷售明提升兩組據(jù)的關(guān)數(shù)約-4。在本輪疫情下，抵押貸款利率的下調(diào)也再次伴隨著新建住房銷售上升，在9-1期，抵款利率新建房銷數(shù)相關(guān)數(shù)約-.。圖1：美國：抵押貸款固定利率和新建住房銷售987659876543210,0,0,0--1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7美國:年抵押款固利率月最后條月（）美國:新住房售折年:季調(diào)月（千套右），復(fù)盤美國次貸危機前后，政府實施的一系列住房計劃有效助力抵押貸款利降低。圖2：美國住房計劃對抵押貸款利率的影響“et：eclrssdss，城鎮(zhèn)化率的提升是長期地產(chǎn)增長的主要驅(qū)動力。國城鎮(zhèn)率由0年.%至1的%期間了次機前后建住銷售隨著城鎮(zhèn)化提升新建銷售也之趨性提。圖2：美國：新建住房銷售與城鎮(zhèn)人口,,0,0,00美國:新住房售折年:季年度最后一條年度（千）城鎮(zhèn)人口占總口的重美國年（%，），剛需購房人群增加驅(qū)動地產(chǎn)需求。剛需購房人群齡段多分布于三四十歲，6年美國-4歲口數(shù)為2萬，占%，1年該齡人口數(shù)為0萬人占比.%。根據(jù)OD人口測，在來幾，-4歲年齡區(qū)間人占比現(xiàn)上勢，預(yù)仍對來的銷售起驅(qū)動用。圖2：美國：人口推算：254歲 圖2：美國：人口推算：不同年齡段占比,,0,,0,,0,,0,,0,,0,,0,,0

.%.%..%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%美國:人推算分齡組歲年歲占比百分比

歲 5歲 歲歲 0歲，OE， ，OE，次貸危機后美國各行業(yè)表現(xiàn)次貸危機后美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化9年，奧巴馬簽署了mnydmtctf()法案一項數(shù)龐大經(jīng)濟美因此成0美元赤字，其中減稅規(guī)模占刺激規(guī)模的三分之一，其主要目標(biāo)是挽救現(xiàn)有工作崗位創(chuàng)新工作崗位；為受次貸危機影響的人提供救助，并投資于交通運輸和房屋及城發(fā)展、育、康和與水資發(fā)展。制造業(yè)的行業(yè)增加值在工業(yè)占比最高且次貸危機時期下滑更甚制造業(yè)指數(shù)觸底過后景氣度快速回升從美制造業(yè)I非I數(shù)據(jù)來美造業(yè)PI于8年2月至.%，非造業(yè)I于8年1月至%，制造業(yè)I9年8后隨著濟復(fù)回升至%以上氣水。圖2：美國行業(yè)增加值占P比重（）.1..1.9.4.3.2.0.0.8.2.7.0.0.9.9.7.7.2.3.4.1.6.7.0.0.0.0.0012345678901234567890美國:行增加占G比重制造業(yè) 美國:行增加占G比重建筑業(yè)美國:行增加占G比重采掘業(yè) 美國:行增加占G比重公用，圖2：美國PI指數(shù).0.0.0.0.0.0.0.0-1-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2美國:供管理會I:制造PI月 美國:S:非造業(yè)I月，美國工業(yè)制造業(yè)產(chǎn)能利用率隨經(jīng)濟復(fù)蘇回升產(chǎn)能利率來次時期美工業(yè)制造能利用一度于9年6月降低至/.%著經(jīng)濟激政效果，實體濟逐復(fù)蘇續(xù)于2年分回至左右/%左。圖2：美國工業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)能利用率--1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9-5-1-9美國:全工業(yè)門產(chǎn)利用率月 美國:制業(yè)產(chǎn)利用率月，金融地產(chǎn)行業(yè)值在GP比最1年占GP比重.，其次為業(yè)和業(yè)服占比%。體份占GP比較穩(wěn)。此外我們發(fā)現(xiàn)8年次貸危機美國重創(chuàng)時期金融地產(chǎn)類比重下滑同教育醫(yī)療、專業(yè)商業(yè)服務(wù)類比重提升。圖2：美國行業(yè)增加值占P比重109876543210987654321美國:行增加G比重藝術(shù)娛樂休閑住宿餐飲務(wù)業(yè) 美國:行增加占G比重教育務(wù)、生保和社救助業(yè)美國:行增加G比重專業(yè)商業(yè)務(wù) 美國:行增加占G比重金融保,房產(chǎn)及賃業(yè)美國:行增加G比重信息業(yè) 美國:行增加占G比重運輸倉儲業(yè)美國:行增加G比重零售易 美國:行增加占G比重批發(fā)易，次貸危機后美國個人儲蓄與消費美國總蓄占民總（G重由9年9（.%逐步至2年9（.%美國個可支收入個人消支出比增于年轉(zhuǎn)負(fù)。圖2：006202美國P構(gòu)成,0,0,0,0,00,0美國:G:不價折年:政消費出和資總:季調(diào)季（十美元）美國:G:不價折年:商和服凈出:季調(diào)季（十美元）美國:G:不價折年:國私人資總:季調(diào)季（十美元）美國:G:不價折年:個消費出季調(diào)季（十億美）,圖2：美國：總儲蓄占比 圖3：美國：個人可支配收入與個人消費支出5 0 5 0 5 -6--6-4-2-2-0-8-6-4-2-2-0-8-6-4-2-2-0-8-6-3-2-1-2-1-0-9-8-7-6-5-4-3-2-1-2-1-0-9美國:總蓄占I比:季調(diào)季（）

美國:個可支收入同比美國:個消費出同比月， ，消費占需求的主導(dǎo)，次貸危機后消費比重回落，此后消費比重穩(wěn)步回升。務(wù)對個人消費支出的拉動在次貸危機時期更加堅挺。消費主要分為商品消費和務(wù)消費貸危前務(wù)消費消費出同拉動大商品費，-年，商品消費對于消費的拉動超過服務(wù)消費，次貸危機后服務(wù)繼續(xù)占消費的主地位直新冠情。圖3：美國：對個人消費支出同比拉動率：商品和服務(wù)54321美國:對人消支出比拉商品美國:對人消支出比拉服務(wù)，耐用品在次貸危機中下滑顯著，但恢復(fù)時期修復(fù)程度較高。次貸危機后，品消費中耐用和非用品的動率大幅于8年跌負(fù)數(shù)其中耐用品的降幅更大0年商品費拉率升轉(zhuǎn)正耐用的回度較非耐用更。圖3：美國：對個人消費支出同比拉動率：耐用品與非耐用品.5.0.5.0.5.5.0美國:對人消支出比拉率耐用（）美國:對人消支出比拉率非耐品，美國次貸危機時期汽車扶植政策帶動板塊消費大幅回升商品費年機動輛汽油個消費支同比動率最低點-后因車扶植政策等因比拉迅速上機車輛油食對消同比率早于其他行于9開回升。次貸危機期間，美國政府在“不良資產(chǎn)援助計劃”下設(shè)立“汽車產(chǎn)業(yè)資助劃（IF為型汽企業(yè)提了近0元的救資金同時國能源部依據(jù)制定了“先進技術(shù)汽車制造貸款項目，美國國會對該項目授權(quán)貸款總額0億美元美國于車產(chǎn)業(yè)扶植速助汽車產(chǎn)的回。圖3：美國對個人消費支出同比拉動率：耐用品.0.8.6.4.2.0.2.4.6美國對個人消費支出同比拉動率耐用品:機動車輛及零部件美國對個人消費支出同比拉動率耐用品:家具和家用設(shè)備（%）美國對個人消費支出同比拉動率耐用品:娛樂商品和車輛（%），圖3：美國對個人消費支出同比拉動率：非耐用品.8.6.4.2.0.2.4美國對個人消費支出同比拉動率非耐用品食品美國對個人消費支出同比拉動率非耐用品服裝美國對個人消費支出同比拉動率非耐用品汽油燃油,以及其他能源產(chǎn)品（%），在服務(wù)消費中，除家庭服務(wù)之外，其他服務(wù)類消費對個人消費支出同比拉率相對動不其在9年底回階家服務(wù)消費出動率波動顯著。圖3：美國對個人消費支出同比拉動率：服務(wù)消費.0.0.0.0.0

美國:對人消支出比拉率家庭務(wù)美國:對人消支出比拉率家庭營美國:對人消支出比拉率交通輸美國:對人消支出比拉率醫(yī)療理美國:對人消支出比拉率娛樂）美國:對人消支出比拉率食品住宿）美國:對人消支出比拉率金融務(wù)和險（），圖3：美國零食和食品服務(wù)銷售額0--1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2-7-2-9-4-1-6-1-8-3-0-5-2美國:零和食服務(wù)售額總:季:同比月（），次貸危機后美國各產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化與投資就業(yè)受次貸機影響國內(nèi)人投資對GP環(huán)拉率轉(zhuǎn)負(fù)降幅大其在固定資產(chǎn)投資方面，設(shè)備方面的投資拉動率轉(zhuǎn)負(fù)的時間早于其他固定資產(chǎn)投資說明企對于觀環(huán)擴產(chǎn)的斷較謹(jǐn)慎。圖3：美國P環(huán)比拉動率（）3210--1-6-1-4-9-2-7-2-5-0-3-8-1-6-1-4-9-2-7-2-5-0-3-8-1-6-1-4-9-2-7-2-5-0-3-8-1-6-1-4-9美國:G環(huán)比動率國內(nèi)人投總額建:季調(diào) 美國:G環(huán)比動率國內(nèi)人投總額設(shè):季美國:G環(huán)比動率國內(nèi)人投總額知產(chǎn)權(quán)品季調(diào) 美國:G環(huán)比動率國內(nèi)人投總額住:季,次貸危機時期，民生類仍為保障要塞，上游行業(yè)迅速觸底回升，建筑業(yè)緩復(fù)蘇各行產(chǎn)值增速來次危機時9年行業(yè)遭到重挫但育服醫(yī)健與社保障政府項產(chǎn)值速仍維持長在此期采業(yè)制造等迅速底隨著續(xù)濟復(fù)采業(yè)批發(fā)易業(yè)制造業(yè)運輸儲存農(nóng)林牧業(yè)等速回而建筑緩慢蘇。圖3：998201年美國各行業(yè)總產(chǎn)出增長率（）E，

公用事業(yè) 金屬制品 機械計算機電子品 電氣設(shè)、電和組件 機動車、車和拖以及食品和料以煙草品 石油和炭產(chǎn)品 化工產(chǎn)品批發(fā)貿(mào)易 零售貿(mào)易 運輸和信息次貸危機時期，美國勞動密集型產(chǎn)業(yè)就業(yè)遭受重挫，就業(yè)復(fù)蘇程度也相對慢新增業(yè)人來商生產(chǎn)行業(yè)管采礦筑制業(yè)均有不同程度的下滑，但采礦業(yè)在次貸危機期間就業(yè)人數(shù)下滑程度相對較緩，制造與建筑，尤是制，在9就業(yè)數(shù)著減少。圖3：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)：商品生產(chǎn)（千人）0--1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0美國:新非農(nóng)業(yè)人私人商品生:采業(yè)當(dāng)月:季調(diào)月美國:新非農(nóng)業(yè)人私人商品生:建業(yè)當(dāng)月:季調(diào)月美國:新非農(nóng)業(yè)人私人商品生:制業(yè)合計當(dāng)月季調(diào)月，次貸危機時期僅民生類產(chǎn)業(yè)就業(yè)相對平穩(wěn)，而復(fù)蘇時期個人消費類產(chǎn)業(yè)快復(fù)蘇。從服務(wù)生產(chǎn)類就業(yè)人數(shù)來看，次貸危機期間僅教育和保健服務(wù)、公用事就業(yè)人相對加行業(yè)尤是專和商務(wù)零業(yè)就人數(shù)減少，此外濟復(fù)時期售業(yè)閑和店業(yè)業(yè)和商服務(wù)行業(yè)人數(shù)擴張較快。圖4：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)：服務(wù)生產(chǎn)（千人）--1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0批發(fā)業(yè) 零售業(yè) 運輸倉業(yè)公用事業(yè) 信息業(yè) 金融活動 專業(yè)和業(yè)服務(wù) 教育和健服務(wù) 休閑和店業(yè)，圖4：美國：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)：批發(fā)業(yè)和零售業(yè)（千人） 圖4：美國：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)：信息業(yè)和金融服務(wù)（千人）0--1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7

--1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)私人服務(wù)生產(chǎn):批發(fā)業(yè):當(dāng)月值季調(diào)美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)私人服務(wù)生產(chǎn):零售業(yè):當(dāng)月值季調(diào)

美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)私人服務(wù)生產(chǎn):信息業(yè):當(dāng)月值季調(diào)月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)私人服務(wù)生產(chǎn):金融活動當(dāng)月值季調(diào)， ，圖4：美國：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)：專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（千人） 圖4：美國：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)：教育和保健服務(wù)（千人）0

0--1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7

美國:新非農(nóng)業(yè)人私人服務(wù)生:教和保服務(wù)當(dāng)月值季調(diào)月， ，次貸危機后美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化復(fù)盤我們復(fù)標(biāo)普0業(yè)產(chǎn)值構(gòu)占變化，在金危機期，業(yè)率先于8年占收在9年著政好政策放而速回升而可選消費在9年占觸并于0隨著復(fù)蘇而步起復(fù)并開了長達(dá)十年以的結(jié)占比趨勢時們發(fā)這十余期間信息醫(yī)療保健占比提升，而日常消費品占比下滑，而這幾個板塊的比重明顯變化，或與濟發(fā)達(dá)度及費升息相關(guān)。圖4：007201美國標(biāo)普00各行業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)變化（占比5以上的行業(yè)）能源 工業(yè) 可選消費 日常消費品 醫(yī)療保健 金融 信息技術(shù)，圖4：007201美國標(biāo)普00各行業(yè)產(chǎn)值結(jié)構(gòu)變化（占比5以下的行業(yè)）78901234567890材料 電信業(yè)務(wù) 公用事業(yè) 房地產(chǎn)，因此，可選消費在經(jīng)濟危機時期受到重挫，但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇將會得到相對其他行業(yè)的長期高景氣發(fā)展而信息技術(shù)醫(yī)療保等產(chǎn)業(yè)即使在經(jīng)濟危機時期仍然是全行業(yè)相對較好的領(lǐng)域，并且能夠在長期保持相對高景氣的趨勢。從細(xì)分行業(yè)來看，我們從觀察到的可選消費、信息技術(shù)、醫(yī)療保健分別來行拆解?？蛇x消費包括汽車與零部件、耐用消費品與服裝、消費者服務(wù)、媒體、零業(yè)中零售占在8年觸汽及零件占比在9年底后隨著經(jīng)濟復(fù)快速升但余年的期趨來車及零件行于0年快速回升之整體模穩(wěn)較高產(chǎn)水平而零則在8年觸底后在年快速升雖然后0年對可消費業(yè)貢獻(xiàn)比有所滑但后續(xù)的十余年該板成為消費的力支。）8年零業(yè)在選消中貢獻(xiàn)%的產(chǎn)，而到1年該比已高達(dá)%我們從構(gòu)進步分現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)零售一馬當(dāng)先在9年增速底之此后2年均增仍維持在%左右且長處于張態(tài)勢，自8年至1年的4年內(nèi)產(chǎn)規(guī)擴大了5倍以。汽車及零部件行業(yè)在9受經(jīng)濟機影明顯，后政府出臺關(guān)政，汽業(yè)于0回升當(dāng)增速高達(dá)%。圖4：006201美國標(biāo)普00可選消費細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值變化（一級細(xì)分（億元）100000100000100000800.0600.0400.0200.00.0汽車與汽車零部件 耐用消費品與服裝 消費者服務(wù)媒體Ⅱ 零售業(yè)，圖4：006201美國標(biāo)普00可選消費細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值變化（二級細(xì)分（億元）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000678901234567890消費品經(jīng)銷商 互聯(lián)網(wǎng)零售 綜合貨品商店服裝零售 電腦與電子產(chǎn)品零售 家庭裝潢零售專賣店 汽車零售，從信息技術(shù)細(xì)分板塊來看，互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體半導(dǎo)體產(chǎn)設(shè)領(lǐng)域在8年或9模下滑但9年回升趨勢較為明。在-4的經(jīng)復(fù)蘇期信息術(shù)產(chǎn)互聯(lián)軟件服務(wù)術(shù)硬件與設(shè)備、半導(dǎo)體行業(yè)均處于較高增速階段，其中互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)在2-4年期間年的平均在%以術(shù)件與設(shè)的高速體在-2年的三期間年增速均接近%要體現(xiàn)特征板塊電腦與外圍設(shè)備電子設(shè)備儀器和元件半導(dǎo)體行業(yè)在次貸危機后的兩年內(nèi)呈現(xiàn)高增速每年增速平均在左右。圖4206~021美國標(biāo)普00信息技術(shù)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值變（一級細(xì)分（億元）

圖5：207~021美國標(biāo)普500信息技術(shù)細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值增速變化（一級細(xì)分）12,00010,0008,0006,0004,0002,000軟件與服務(wù) 技術(shù)硬件與設(shè)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備

-10%-20%

互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ 技術(shù)硬件與設(shè)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備， ，從醫(yī)療健行來看中醫(yī)療健提商與基本貢獻(xiàn)了6成以業(yè)產(chǎn)值，但該板塊受經(jīng)濟危機沖擊相對較小，而生命科學(xué)工具和服務(wù)、生物科板塊在經(jīng)濟危機后的復(fù)蘇階段規(guī)模擴張表現(xiàn)更好。圖5：007201美國標(biāo)普00醫(yī)療保健細(xì)分行業(yè)產(chǎn)值增速變化（一級細(xì)分）-10%-20%，

78901234567890醫(yī)療保健設(shè)備與用品 醫(yī)療保健提供商與服務(wù) 生物科技制藥 生命科學(xué)工具和服務(wù)Ⅲ金融危機復(fù)盤之不可不提的新能源復(fù)盤美國次貸危機9年美國頒布的經(jīng)濟刺激法案中大力支持新能源和可再生能源，9年6月美國過了美國能源與全法案，提了“在0年以可再生能源和能效改進的方式滿足電力需求的其中由風(fēng)能太陽能和生物質(zhì)能等可再生能源來實現(xiàn)”的標(biāo)。圖5：美國每年電力新增與淘汰產(chǎn)能結(jié)構(gòu)lEneytk，..EnergyImtnAmtrt美國源，石油價的巨波動著金融機出，奧政府在9年宣0年內(nèi)資0元用于潔能與可能源，期目太陽風(fēng)能等新能源產(chǎn)量三年翻一倍。一方面是由于減少石油依賴，美國交通領(lǐng)域多依賴能消耗，減少傳統(tǒng)燃料消費以降低石油依賴，因此美國政府大力發(fā)展新能源汽車，通過減等舉使美動汽車達(dá)到5年0萬輛，要新生汽均為混動汽車。另一方面，美國經(jīng)濟亟待振興，為尋求新的經(jīng)濟增長點，奧巴馬政府以新源為突破口大力扶持，激投資、增加就業(yè)，以求為美國新一輪經(jīng)濟增長提供動力。圖5：美國燃料能耗（萬億英熱單位） 圖5：美國發(fā)電量（十億千瓦時）0 petroleumandother0 liquidsnaturalgasother0 renewableenergy0 nuclearcoal0 hdroliquid

2500200015001000500

natualgassolarwindnuclarotherrenwables00 0 0 0 0 0

biofuels 0190 200

200 200AlEnrgytk2，.S.EyIfmtAdsrat美能署，

AlEnrgytk2，.S.EyIfmtAdsrat美能署，從數(shù)據(jù)構(gòu)來8年前后炭油開顯下降同時然氣他可再生源等幅提升從發(fā)電構(gòu)來看火電自8年大幅降天氣光伏、風(fēng)等逐崛起國能源構(gòu)變局面序幕。次貸危機后美國證券市場表現(xiàn)從證券場看美國整體于9年觸回標(biāo)普0收益在9年6月僅%左，后隨著濟刺政策發(fā)力，市表出現(xiàn)趨勢。圖5：美國：標(biāo)普50收益率 圖5：美國行業(yè)指數(shù)走勢07654321--1-2-1-0-9-8-7-6-5-4-3-2-1-2-1-0-9-8-1-1-1-1-1-1-