市場經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險角色

第一章市場經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險角色第一頁，共七十二頁。什么是風(fēng)險角色問題？面對風(fēng)險的基本態(tài)度、基本觀點和基本行為第一節(jié)風(fēng)險選擇：風(fēng)險承擔(dān)者還是風(fēng)險規(guī)避者？第二節(jié)風(fēng)險偏好選擇：風(fēng)險愛好者、中立者還是厭惡者？

第三節(jié)風(fēng)險交易行為選擇：投機(jī)者、投資者還是賭博者？第二頁，共七十二頁。第一節(jié)風(fēng)險選擇：風(fēng)險承擔(dān)者還是風(fēng)險規(guī)避者？一、風(fēng)險選擇的含義和層次二、金融機(jī)構(gòu)微觀層次的風(fēng)險選擇及其基本原則三、金融機(jī)構(gòu)宏觀層次的風(fēng)險選擇第三頁，共七十二頁。一、風(fēng)險選擇的含義和層次

風(fēng)險選擇問題是指金融機(jī)構(gòu)面臨風(fēng)險是否選擇承擔(dān)和承擔(dān)多少的問題是金融機(jī)構(gòu)的基本問題，關(guān)系到盈利和發(fā)展在微觀和宏觀兩個層次上區(qū)別對待第四頁，共七十二頁。二、金融機(jī)構(gòu)微觀層次的風(fēng)險選擇及其基本原則從微觀層次上看，金融機(jī)構(gòu)面臨具體業(yè)務(wù)活動所帶來的風(fēng)險，可以選擇承擔(dān)，成為該風(fēng)險的承擔(dān)者，也可以選擇不承擔(dān)，成為該風(fēng)險的規(guī)避者。對于微觀層次的風(fēng)險選擇，現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)一般遵循以下三個原則。

1．該風(fēng)險應(yīng)該是本金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)風(fēng)險，即金融機(jī)構(gòu)擅長承擔(dān)和管理的風(fēng)險。2．本機(jī)構(gòu)應(yīng)該具有足夠的資本金用于支持對該風(fēng)險的承擔(dān)，即該風(fēng)險是金融機(jī)構(gòu)有能力承擔(dān)的風(fēng)險。3．該風(fēng)險應(yīng)該具有與其相匹配的預(yù)期回報（風(fēng)險溢價），即該風(fēng)險是金融機(jī)構(gòu)值得投資的風(fēng)險。第五頁，共七十二頁。三、金融機(jī)構(gòu)宏觀層次的風(fēng)險選擇金融機(jī)構(gòu)作為一個整體，只能選擇成為風(fēng)險承擔(dān)者，而不能是風(fēng)險的規(guī)避者。但風(fēng)險總水平的高低是可以選擇的。金融機(jī)構(gòu)整體上對風(fēng)險承擔(dān)水平的選擇通常被稱為風(fēng)險胃口或風(fēng)險忍耐度。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險胃口通常被描述為激進(jìn)、穩(wěn)健和保守三種狀態(tài)。宏觀風(fēng)險選擇決定微觀風(fēng)險選擇，如經(jīng)濟(jì)資本配置。第六頁，共七十二頁。第二節(jié)風(fēng)險偏好選擇：風(fēng)險愛好者、中立者還是厭惡者？一、風(fēng)險偏好和風(fēng)險胃口概念辨析二、關(guān)于風(fēng)險偏好的常見誤區(qū)和困惑：投資者是風(fēng)險愛好者嗎？三、解惑的關(guān)鍵——風(fēng)險溢價（RiskPremium）

四、合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)第七頁，共七十二頁。一、風(fēng)險偏好和風(fēng)險胃口概念辨析投資和風(fēng)險管理實踐中最常見的誤區(qū)和困惑風(fēng)險偏好(RiskPreference)是指人們對風(fēng)險的基本態(tài)度：風(fēng)險厭惡(RiskAverse)、風(fēng)險中立(RiskNeutral)和風(fēng)險愛好(RriskLover)。效用是界定風(fēng)險偏好的基本概念和依據(jù)：承擔(dān)風(fēng)險獲得負(fù)效用的人是風(fēng)險厭惡者，獲得正效用的人是風(fēng)險愛好者，獲得效用為零的人是風(fēng)險中立者。風(fēng)險胃口（RiskAppetite）是指承擔(dān)風(fēng)險的意愿和能力，也稱風(fēng)險忍耐度（RiskTolerance）。風(fēng)險胃口體現(xiàn)在風(fēng)險戰(zhàn)略和風(fēng)險政策之中。第八頁，共七十二頁。二、關(guān)于風(fēng)險偏好的常見誤區(qū)和困惑：投資者是風(fēng)險愛好者嗎？常見誤區(qū)：投資者是風(fēng)險愛好者，或者是風(fēng)險規(guī)避者這些誤區(qū)和困惑的根源主要有兩個方面的原因:

一方面是將金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險胃口問題和風(fēng)險偏好問題混為一談。另一方面是對現(xiàn)代投資和風(fēng)險管理理論中兩個關(guān)于投資者看似矛盾的基本結(jié)論（延誤風(fēng)險又要承擔(dān)風(fēng)險）沒有清楚的認(rèn)識。

第九頁，共七十二頁。三、解惑的關(guān)鍵——風(fēng)險溢價（RiskPremium）

風(fēng)險溢價＝投資預(yù)期收益率－無風(fēng)險投資收益率.投資者對風(fēng)險溢價的基本態(tài)度是判斷投資者風(fēng)險偏好狀況的具體標(biāo)準(zhǔn)什么是指正的愛好和厭惡：理解小孩洗碗和靚女嫁丑男現(xiàn)象第十頁，共七十二頁。四、合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)合格投資者（包括合格的個人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者）從風(fēng)險的角度提出以下必須同時達(dá)到的三個標(biāo)準(zhǔn)：

1．厭惡風(fēng)險

2．承擔(dān)風(fēng)險3．管理風(fēng)險，并從中獲取風(fēng)險收益

第十一頁，共七十二頁。思考題如何理解宏觀上看面對風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)沒有選擇？風(fēng)險選擇與企業(yè)盈利和發(fā)展有什么關(guān)系？如何理解目標(biāo)風(fēng)險？如何理解金融機(jī)構(gòu)微觀層次風(fēng)險選擇的三大原則？投資者是風(fēng)險愛好者嗎？如果有人說，他對風(fēng)險又愛又恨，你如何理解？如何理解合格投資者的三大標(biāo)準(zhǔn)？風(fēng)險溢價的性質(zhì)及其重要性風(fēng)險偏好和風(fēng)險胃口的區(qū)別與聯(lián)系第十二頁，共七十二頁。第三節(jié)風(fēng)險交易行為選擇：投機(jī)者、投資者還是賭博者？一、學(xué)習(xí)的背景：關(guān)于投機(jī)、投資和賭博的爭論二、投機(jī)的含義：中國傳統(tǒng)商業(yè)文化VS現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)文化三、投機(jī)（投資）與賭博和區(qū)別和聯(lián)系四、樹立現(xiàn)代投資理念

第十三頁，共七十二頁。一、學(xué)習(xí)的背景：關(guān)于投機(jī)、投資和賭博的爭論改革開放以來的基本爭論2000——2001年股票市場爭論的焦點至今仍然是熱點問題，尤其是金融期貨市場的發(fā)展第十四頁，共七十二頁。二、投機(jī)的含義：中國傳統(tǒng)商業(yè)文化VS現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)文化第十五頁，共七十二頁。關(guān)于投機(jī)一詞的困惑和爭議投機(jī)指什么？投機(jī)是貶義、中性還是褒義詞？投機(jī)是市場經(jīng)濟(jì)的正常的、必要的和有益的行為？為投機(jī)正名？解惑的關(guān)鍵在于區(qū)分投機(jī)的使用背景和觀察投機(jī)行為的本質(zhì)內(nèi)涵和特征第十六頁，共七十二頁。中國傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下的投機(jī)迎合時機(jī)（《辭源》），抓住機(jī)會？投機(jī)取巧？利用時機(jī)謀私利（《漢語成語小詞典》）投機(jī)倒把、投機(jī)商人、投機(jī)分子的真正含義是什么？其行為特征是什么？第十七頁，共七十二頁。傳統(tǒng)投機(jī)概念的貶義實質(zhì)近代“投機(jī)商人”的行為特征：勾結(jié)官府、囤積居奇股市的現(xiàn)代版本：內(nèi)幕交易和操縱股價1987年國務(wù)院頒布的《投機(jī)倒把行政處罰暫行條例》：所有的違法違規(guī)的經(jīng)濟(jì)行為第十八頁，共七十二頁?？梢姡?/p>

對我國傳統(tǒng)商業(yè)文化下“投機(jī)”概念的理解，關(guān)鍵不在于字面上的“迎合時機(jī)”，而在于人們使用這一概念時實際所指（暗含）的“內(nèi)幕交易”和“市場操縱”等違法違規(guī)的行為。第十九頁，共七十二頁。市場經(jīng)濟(jì)背景下的投機(jī)西方引進(jìn)：SPECULATION牛津辭典的解釋：第一義：思考，第二義：投機(jī)新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典的理論闡述：風(fēng)險承擔(dān)、資本利得（CapitalGain）和風(fēng)險配置Speculation翻譯為“投機(jī)”是我國市場經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展面臨的一大不幸第二十頁，共七十二頁。兩種文化背景下投機(jī)的相似點以獲利為目的，利用機(jī)會，需要思考和推測，都要承擔(dān)風(fēng)險第二十一頁，共七十二頁。本質(zhì)差異對法律和道德規(guī)范的遵從SPECULATION的行為特征和本質(zhì)：預(yù)測價格走勢，低賣高買，承擔(dān)價格風(fēng)險，是正常的、基本的投資（以承擔(dān)價格和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險換取收益的）行為第二十二頁，共七十二頁。為投機(jī)正名是不當(dāng)和有害的提法到底給什么正名？需要“正名”的“投機(jī)”只是因翻譯不當(dāng)?shù)木壒时粡埞诶畲?，背了黑鍋，而傳統(tǒng)的投機(jī)永遠(yuǎn)也不應(yīng)該被正名。為“投機(jī)正名”的不當(dāng)提法誤導(dǎo)人們認(rèn)為“內(nèi)幕交易”和“市場操縱”等違法違規(guī)交易在證券市場的發(fā)展中有存在的必要性和合理性?！盀橥稒C(jī)正名”的提法不如改為“為Speculation換名”。第二十三頁，共七十二頁。投機(jī)的更多用法SPECULATIONB本身的含義也不統(tǒng)一長期的投資VS短期的投機(jī)股息紅利VS資本利得投資和投機(jī)概念都被縮小化索羅斯VS巴菲特第二十四頁，共七十二頁。投機(jī)的用法總結(jié)我們至少在三種含義上使用“投機(jī)”一詞：一是我國傳統(tǒng)商業(yè)文化背景下以“內(nèi)幕交易”和“市場操縱”為代表的違法、違規(guī)的商業(yè)行為；二是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)背景下以承擔(dān)市場風(fēng)險來獲取利益的正常投資行為；三是市場上的短期投資行為，尤其是為獲取資本利得的短期證券買賣行為，這也是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一種正常的經(jīng)濟(jì)行為。顯然，任何有關(guān)投機(jī)的討論都應(yīng)該在上述三種用法上予以明確。第二十五頁，共七十二頁。三、投資（投機(jī)）與賭博和區(qū)別和聯(lián)系第二十六頁，共七十二頁。賭博和投資的共同點承擔(dān)風(fēng)險，面臨不確定性需要資本金，承擔(dān)風(fēng)險的大小由資本金決定有盈利的可能第二十七頁，共七十二頁。一些似是而非的看法（尤其在股票市場上）：目標(biāo)都是為了盈利，都是以風(fēng)險換收益的游戲，參加者都是風(fēng)險愛好者，都是零和游戲。第二十八頁，共七十二頁。以風(fēng)險換收益？賭博/投資是不是以風(fēng)險換收益？賭博/投資如何以風(fēng)險換收益？賭博/投資中的風(fēng)險承擔(dān)能否換來（穩(wěn)定的可預(yù)期的）收益？預(yù)期收益VS極端收益第二十九頁，共七十二頁。這些風(fēng)險承擔(dān)行為都是為了盈利嗎？投資是！賭博表面上是，實質(zhì)上不是！賭博實質(zhì)上是為了娛樂風(fēng)險的刺激和驚喜！因為，大數(shù)定律使得追求風(fēng)險升水的投資者最終（在多次投資中）盈利，而使得賭博者最終不盈利。第三十頁，共七十二頁。賭博和投資的本質(zhì)差異：風(fēng)險偏好賭博和投機(jī)在現(xiàn)代投資學(xué)上有著科學(xué)而嚴(yán)格的區(qū)別，決定這一區(qū)別的關(guān)鍵因素是決策者的風(fēng)險偏好。投機(jī)者作為普通的投資者在投資學(xué)上被認(rèn)為是風(fēng)險厭惡者；而賭徒則是風(fēng)險愛好者，或至少是風(fēng)險中立者。對賭博和投機(jī)（投資）行為的認(rèn)定要從心理和實踐兩個方面來分析。第三十一頁，共七十二頁。猜硬幣——是投資還是賭博？游戲規(guī)則：投入100元，猜對獎100元，猜錯罰100元硬幣均勻?qū)ΨQ，即正反概率均為0.5

風(fēng)險收益分析(1)無風(fēng)險預(yù)期收益＝拒絕游戲的收益(100)(2)預(yù)期收益=200×0.5+0×0.5=100(3)風(fēng)險溢價=(2)－(1)=0(4)風(fēng)險水平＝(200-100)2×0.5+(0-100)2×0.5=10000

分析結(jié)論：該游戲由于風(fēng)險溢價(3)為0是公平賭局，承擔(dān)風(fēng)險(4)得不到風(fēng)險補償。接受該游戲的是賭博者，投資者會拒絕該游戲。第三十二頁，共七十二頁。信息不對稱的影響賭博和投資的理論區(qū)分是清晰的，容易的，但實踐中的區(qū)分是模糊的，困難的。主要原因在于實踐中的信息不完全和不對稱。信息優(yōu)勢的一方在多次的游戲中勝出。因此，研究是重要的，是競爭優(yōu)勢。虛假披露、內(nèi)幕交易和市場操縱嚴(yán)重破壞信息環(huán)境，使得大多數(shù)投資者看似可以獲得風(fēng)險溢價的投資決策演變?yōu)槭聦嵣系馁€博，股市變成賭場。第三十三頁，共七十二頁。這些風(fēng)險承擔(dān)行為是零和游戲嗎？這個問題關(guān)系到股票市場的必要性和經(jīng)濟(jì)功能，以及在我國的發(fā)展前途。這取決于這些風(fēng)險承擔(dān)活動整體上是否優(yōu)化了資源配置，從而增加整體財富。有效的股票市場是正和，反之是負(fù)和博弈，是賭場。第三十四頁，共七十二頁。投資和賭博的比較賭博和投資的共同點：但賭博賭博不是投資行為，是娛樂（消費）行為賭博者是風(fēng)險愛好者，至少是風(fēng)險中立者賭博者不追求風(fēng)險升水，接受公平賭局賭博者沒有風(fēng)險管理，博的是運氣。兩者都是風(fēng)險承擔(dān)行為是：投資投資不是賭博，不是娛樂

投資者是風(fēng)險厭惡者投資者追求風(fēng)險升水，不接受公平賭局投資者進(jìn)行嚴(yán)格科學(xué)的風(fēng)險管理，博的是智慧。第三十五頁，共七十二頁。三、概念辨析表明，樹立現(xiàn)代投資理念與加強監(jiān)管、規(guī)范市場具有同等重要的意義，是一個問題的兩個方面。風(fēng)險管理是現(xiàn)代投資理念的核心內(nèi)容。第三十六頁，共七十二頁。風(fēng)險管理是現(xiàn)代投資理念的核心內(nèi)容首先，現(xiàn)代投資理念是一種合法投資的理念，而不是違法違規(guī)的傳統(tǒng)投機(jī)理念。其次，現(xiàn)代投資理念是一種要求風(fēng)險溢價的風(fēng)險承擔(dān)理念，而不是一種無視風(fēng)險溢價的賭博理念。再次，現(xiàn)代投資理念是一種要求并非常重視風(fēng)險管理的理念，而不是僅僅關(guān)注收益，將風(fēng)險“置之度外”的理念。最后，現(xiàn)代投資理念是一種非常講究科學(xué)分析和理性決策的嚴(yán)謹(jǐn)理念，而不是主觀臆想、跟風(fēng)炒做的冒失理念。第三十七頁，共七十二頁。思考題如何理解投機(jī)的不同用法？如何看待“為投機(jī)正名”？投資和投機(jī)的關(guān)系？賭博和投資的聯(lián)系和差異？股市是不是賭場?買股票和賣彩票有什么相同和不同？賭博和投資一樣都是以風(fēng)險換收益的游戲嗎？如何讓股市少些賭博，多些投資行為？如何認(rèn)識風(fēng)險管理是現(xiàn)代投資理念的核心？第三十八頁，共七十二頁。第二章風(fēng)險的概念和性質(zhì)第一節(jié)風(fēng)險的定義第二節(jié)風(fēng)險的分類第三節(jié)風(fēng)險的性質(zhì)第四節(jié)經(jīng)濟(jì)制度與風(fēng)險

第三十九頁，共七十二頁。第一節(jié)風(fēng)險的定義第四十頁，共七十二頁。西方流行金融類教科書中的不同版本國際學(xué)術(shù)界沒有共識的共識：風(fēng)險很難定義，目前對風(fēng)險沒有統(tǒng)一定義！西方流行金融類教科書中的不同版本：l

風(fēng)險是結(jié)果的不確定性，或?qū)е聯(lián)p失的變化l

風(fēng)險是損失發(fā)生的可能性，或可能發(fā)生的損失l

風(fēng)險是結(jié)果對期望（或目標(biāo)）的偏離

第四十一頁，共七十二頁。

對風(fēng)險概念的進(jìn)一步歸納分析：概念的辨析風(fēng)險與不確定性(uncertainty)波動性(volatility)風(fēng)險與損失(loss)風(fēng)險與可能性、概率(probability)風(fēng)險與危險(hazard)風(fēng)險與風(fēng)險暴露(riskexposure)風(fēng)險與安全(safety)第四十二頁，共七十二頁。損失與風(fēng)險的本質(zhì)區(qū)別風(fēng)險與損失密切相關(guān)，但有本質(zhì)區(qū)別損失是對原來擁有的東西的喪失，本質(zhì)上是事實概念，是一種確定性事實風(fēng)險是損失的可能，是一種事前概念，是一種不確定性風(fēng)險=損失的概率分布因此，風(fēng)險管理是一種事前管理，對不確定性的管理，而損失管理是一種事后管理，對確定性的管理第四十三頁，共七十二頁。波動性與風(fēng)險測度的雙向原則馬柯威次的基本觀點：均值－方差模型當(dāng)前金融和風(fēng)險分析理論的主導(dǎo)框架基于交易和市場的現(xiàn)代風(fēng)險觀：風(fēng)險是變量的波動性，即方差或標(biāo)準(zhǔn)差，蘊含著對變量超過或低于期望值的雙向測度。下側(cè)風(fēng)險（downsiderisk）+上側(cè)風(fēng)險（upsiderisk）；壞風(fēng)險（badrisk）+好風(fēng)險（goodrisk）。盈利的可能和波動也是風(fēng)險！傳統(tǒng)風(fēng)險觀僅僅關(guān)注損失的可能性，是單向測度，割裂了盈利與風(fēng)險的關(guān)系。雙側(cè)風(fēng)險定義的重要現(xiàn)實意義：將盈利與風(fēng)險聯(lián)系起來，一方面有利于進(jìn)行經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績衡量(Risk-AdjustedPerformanceMeasurement)，對風(fēng)險承擔(dān)進(jìn)行資本和效益要求，另一方面有利于對盈利者（尤其是明星交易員）的監(jiān)督和管理。市場客觀衡量風(fēng)險和衍生產(chǎn)品市場（直接交易風(fēng)險的市場）發(fā)展的需要

。第四十四頁，共七十二頁。概率的作用概率是可能性的數(shù)理統(tǒng)計語言概率與可重復(fù)性試驗（投資〕大數(shù)定律的作用——風(fēng)險管理的基本法則概率在一次投資和多次投資中的表現(xiàn)風(fēng)險管理的作用在多次投資中和一次投資中的不同表現(xiàn)風(fēng)險管理是在公司連續(xù)經(jīng)營的假設(shè)前提之下對投資行為的可重復(fù)性實驗現(xiàn)代銀行對風(fēng)險的概率分析（尤其是風(fēng)險定價）與保險精算本質(zhì)上是相似的概率分析方法的應(yīng)用時現(xiàn)代風(fēng)險管理科學(xué)性的重要體現(xiàn)第四十五頁，共七十二頁。風(fēng)險與危險信息不對稱道德危險(hazard)禍害(peril)風(fēng)險的原因和結(jié)果第四十六頁，共七十二頁。風(fēng)險與風(fēng)險暴露管理風(fēng)險還是管理風(fēng)險暴露對沖風(fēng)險和對沖風(fēng)險暴露風(fēng)險暴露出來了？避免風(fēng)險暴露和避免風(fēng)險第四十七頁，共七十二頁。風(fēng)險與安全銀行傳統(tǒng)管理的三性原則與現(xiàn)代風(fēng)險管理安全是系統(tǒng)和環(huán)境的穩(wěn)定性。如滑雪，滑行道是否安全？安全是風(fēng)險承擔(dān)者（作為一個系統(tǒng)）在既定的風(fēng)險環(huán)境和自身加以的管理措施后的系統(tǒng)的穩(wěn)定狀態(tài)。如滑雪，高手在中級甚至高級道上都很安全，而新手在中級道上就不太安全。我是否安全？我們追求以風(fēng)險換收益，但不是以安全換收益。安全概念偏宏觀，如系統(tǒng)安全、機(jī)構(gòu)安全、金融體系安全、國家安全。風(fēng)險概念偏微觀，如產(chǎn)品風(fēng)險、業(yè)務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、市場風(fēng)險等。第四十八頁，共七十二頁。風(fēng)險與安全（續(xù)）風(fēng)險是導(dǎo)致安全問題的原因，安全是結(jié)果，有了風(fēng)險問題，才有安全問題。風(fēng)險是任何經(jīng)營管理的常態(tài)，一開始就有，一直伴隨者風(fēng)險承擔(dān)者的整個風(fēng)險承擔(dān)（業(yè)務(wù)）過程，開業(yè)就有風(fēng)險，要經(jīng)營就有風(fēng)險，但安全是風(fēng)險的可控狀態(tài)，因此，不安全不等于風(fēng)險。不安全往往指系統(tǒng)接近或到達(dá)風(fēng)險失控狀態(tài)，甚至損失已經(jīng)大量形成，并威脅到機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營和可持續(xù)狀態(tài)。不安全并非常態(tài)。甚至，只要風(fēng)險管理良好，增加風(fēng)險并不一定降低安全性。如滑雪，謹(jǐn)慎的高手由風(fēng)險小的初級道上到中級甚至高級道，并不一定不安全。第四十九頁，共七十二頁。第二節(jié)風(fēng)險的分類第五十頁，共七十二頁。風(fēng)險分類的困惑信用風(fēng)險和信貸風(fēng)險什么是我國金融領(lǐng)域的頭號風(fēng)險？1997年巴塞爾核心監(jiān)管原則的八大類風(fēng)險信用風(fēng)險和國家風(fēng)險信用風(fēng)險和結(jié)算風(fēng)險操作風(fēng)險、法律風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險信用風(fēng)險和市場風(fēng)險分類的目的是什么？第五十一頁，共七十二頁。風(fēng)險分類的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險成因業(yè)務(wù)的種類損失的內(nèi)容損失的特性（嚴(yán)重程度和頻率）風(fēng)險的特性：是否直接帶來收益是否可分散降低是否可交易風(fēng)險管理的層次：風(fēng)險與機(jī)構(gòu)核心競爭力第五十二頁，共七十二頁。風(fēng)險的成因分類主要類別：信用、市場、操作和流動性風(fēng)險形成歷史重要性信用風(fēng)險和信貸風(fēng)險混淆的危害第五十三頁，共七十二頁。思考題為什么風(fēng)險缺乏統(tǒng)一的定義？主要的風(fēng)險定義版本有哪些？風(fēng)險與損失的區(qū)別和聯(lián)系如何理解風(fēng)險與不確定性和變化的關(guān)系如何理解風(fēng)險的雙側(cè)概念？有什么重要意義？風(fēng)險大是否就不安全？如何理解業(yè)務(wù)風(fēng)險和安全性管理原則的關(guān)系？風(fēng)險分類的復(fù)雜性和多樣化的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險成因分類的重要性如何理解八大風(fēng)險（BASEL1997）和三大風(fēng)險（BASEL2004）的關(guān)系第五十四頁，共七十二頁。第三節(jié)風(fēng)險的性質(zhì)分析第五十五頁，共七十二頁。風(fēng)險的性質(zhì)分析

——風(fēng)險是一個充滿矛盾的概念1、內(nèi)生性vs外生性2、事前性vs事后性3、雙向性vs單向性4、對稱性vs非對稱性5、客觀性vs主觀性

6、風(fēng)險與預(yù)期收益的平衡性:風(fēng)險vs預(yù)期收益第五十六頁，共七十二頁。內(nèi)生性VS外生性內(nèi)生性風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部各種風(fēng)險外生性風(fēng)險：自然災(zāi)害、政治變化市場經(jīng)濟(jì)強調(diào)風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)體系本身所固有的，是經(jīng)濟(jì)和金融體系的基本屬性，金融體系具有風(fēng)險配置功能。計劃經(jīng)濟(jì)試圖通過固定價格、計劃生產(chǎn)和銷售，甚至計劃消費來消除經(jīng)濟(jì)體系中的所有風(fēng)險，因此認(rèn)為風(fēng)險是外生的。第五十七頁，共七十二頁。事前性VS事后性風(fēng)險是損失的可能，或可能的損失，是損失發(fā)生前的狀態(tài)風(fēng)險是事前的，損失是事后的風(fēng)險與（該風(fēng)險中）的損失不能共存。風(fēng)險存在，損失就還沒有發(fā)生；損失發(fā)生了，風(fēng)險就沒有了。不良資產(chǎn)是損失資產(chǎn)還是風(fēng)險資產(chǎn)？第五十八頁，共七十二頁。雙向性

VS單向性單向概念的風(fēng)險：風(fēng)險是損失的可能。人們比較習(xí)慣這種單向定義。代表性計量方法是在險價值VAR。該定義對應(yīng)于風(fēng)險的主觀性。雙向概念的風(fēng)險：風(fēng)險是對期望的偏離，波動性，方差或標(biāo)準(zhǔn)差。該定義下盈利的可能性及其波動也是風(fēng)險。風(fēng)險主流計量框架中的雙向原則，如馬柯威茨的中值－方差模型。該定義適應(yīng)于風(fēng)險的客觀性。第五十九頁，共七十二頁。對稱性VS非對稱性從單項資產(chǎn)或單筆業(yè)務(wù)看，除市場風(fēng)險外，其它風(fēng)險，如信用風(fēng)險和操作風(fēng)險都是不對稱的。但從組合或整個業(yè)務(wù)種類看，風(fēng)險又具有對稱的特性。第六十頁，共七十二頁。客觀性VS主觀性1．主觀視角：從風(fēng)險承擔(dān)者的視角看，風(fēng)險是遭受損失的可能性，這種風(fēng)險隨風(fēng)險承擔(dān)者擁有的信息（研發(fā)），對風(fēng)險加以的管理和控制的水平和主觀努力的變化而變化。如同滑雪，高手上高級道比新手上中級道的風(fēng)險還小。（顯然，這并非說高級道比中級道風(fēng)險小。）2．客觀視角：從風(fēng)險誘發(fā)因素，即風(fēng)險本身看，風(fēng)險是導(dǎo)致?lián)p失的可能性。風(fēng)險被視為事物（業(yè)務(wù)）或經(jīng)營環(huán)境本身具有的一種特性（波動性、導(dǎo)致?lián)p失的可能性），單個的風(fēng)險承擔(dān)者難以影響和改變的，只能接受和調(diào)整對它的暴露規(guī)模（頭寸）的大小。所有，從這個角度看，風(fēng)險是客觀的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，對風(fēng)險本身的管理是困難的，甚至是不可能的，因此，有教材說風(fēng)險管理的實質(zhì)是風(fēng)險承擔(dān)者對風(fēng)險暴露的管理。對沖就是降低對風(fēng)險暴露的手段。第六十一頁，共七十二頁。風(fēng)險與預(yù)期收益的平衡性

（riskreturntrade-off）

金融產(chǎn)品的二元結(jié)構(gòu)：風(fēng)險和（預(yù)期）收益！金融(投資)領(lǐng)域的最基本、最普遍關(guān)系一種魚與熊掌不可兼得的關(guān)系：低風(fēng)險與高（預(yù)期）收益資本資產(chǎn)定價模型（夏普模型，1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎）的基本思想：

收益與風(fēng)險成正比，且僅與風(fēng)險成正比?。ㄒ娤聢D）基本的揭示：在金融市場上，只有（承擔(dān)）風(fēng)險才能帶來（成正比例的）收益！決定了金融機(jī)構(gòu)的基本使命第六十二頁，共七十二頁。CAPM模型的基本結(jié)論

預(yù)期回報風(fēng)險（以β系數(shù)表示）0無風(fēng)險收益率Mβ＝1第六十三頁，共七十二頁。只有風(fēng)險才能帶來和影響收益？！兩個說明：

1、收益僅指超過無風(fēng)險收益（時間價值）的部分2、僅就金融市場（證券市場）而言金融市場（證券市場）的獨特的、基本的規(guī)律金融市場的特性：產(chǎn)品的二元結(jié)構(gòu)和同質(zhì)性金融投資收益的兩個基本來源：時間價值和風(fēng)險價值非金融市場不然，除風(fēng)險外，技術(shù)專