股指期貨量化對沖專戶產(chǎn)品概述

股指期貨量化對沖專戶產(chǎn)品

——基于股指期貨阿爾法套利策略的超額穩(wěn)定收益產(chǎn)品目前一頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點一、股指期貨套利的定義及原理

目前二頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點套利交易的定義套利(Arbitrage)通常指在金融資產(chǎn)（在同一個市場或者不同市場）擁有兩個價格的情況下，通過買低賣高，獲取套利收益的交易行為。亞當(dāng)斯密的“看不見的手”使得套利在實體經(jīng)濟(jì)中常在“全球勞動力套利”（GlobalLaborArbitrage)在全球金融市場，套利的歷史可以追溯到1976年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家StephenRoss提出的套利定價理論(ArbitragePricingTheory,APT)

目前三頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點套利交易原理操作原理：利用股指期貨合約到期時向現(xiàn)貨指數(shù)價位收斂特點，即建立股指期貨空頭頭寸，持有到期至價差收斂，套取無風(fēng)險利潤.目前四頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點套利交易的特點套利交易的特點市場中性追求低風(fēng)險和無風(fēng)險收益技術(shù)性強降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險定制目前五頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點二、目前股指期貨市場主流套利方式解析

目前六頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點部分復(fù)制期現(xiàn)套利

全復(fù)制期現(xiàn)套利

阿爾法套利

目前七頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點部分復(fù)制1、部分復(fù)制期現(xiàn)套利所謂部分復(fù)制，就是建立的多頭和空頭不是完全對等的，投資組合留有一定的貝塔。其操作又主要包括（1）ETF套股指期貨：主要以ETF基金作為多頭來構(gòu)建投資組合，比如上證180ETF、深證100ETF等，適合于普通投資者使用（2）自設(shè)現(xiàn)貨組合套股指期貨：主要以自定義的股票組合來構(gòu)建多頭，比如說選取若干在滬深300指數(shù)中占比較大的股票來替代滬深300中所有股票，又比如在300只股票中選取若干具有行業(yè)代表性的股票，來代替其他同行業(yè)的股票來構(gòu)建多頭組合。同樣是適用于普通投資者和個人投資者。目前八頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點完全復(fù)制2、完全復(fù)制期現(xiàn)套利目前九頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點完全復(fù)制2、完全復(fù)制期現(xiàn)套利完全復(fù)制期現(xiàn)套利，就是在構(gòu)建套利組合的時候，采用按照滬深300指數(shù)的權(quán)重，在同一時刻買入300只股票從而實現(xiàn)構(gòu)建多頭組合，從而精確的、無誤差的套利。整體組合的貝塔完全為0。目前十頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點完全復(fù)制2、完全復(fù)制期現(xiàn)套利目前十一頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點3、阿爾法套利阿爾法套利是在構(gòu)建多頭資產(chǎn)組合的時候，通過精選股票，挑選那些擁有正阿爾法值的股票（俗稱跑贏大盤），并利用股指期貨對沖組合的貝塔值，實現(xiàn)組合的穩(wěn)定超額收益。阿爾法套利目前十二頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點各種套利的比較套利方式部分復(fù)制全復(fù)制阿爾法套利參與主體個人中小客戶機(jī)構(gòu)客戶、個人大客戶機(jī)構(gòu)客戶、個人大中客戶資金規(guī)模100萬以下2000萬以上100萬以上年化收益視個人操作情況而定18%實戰(zhàn)業(yè)績15%－20%的跟蹤業(yè)績優(yōu)點比較靈活，資金規(guī)模要求低，操作相對簡單風(fēng)險小、跟蹤誤差小、收益穩(wěn)定、跟指數(shù)漲跌無關(guān)風(fēng)險小、在熊市和震蕩市中遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤缺點跟蹤誤差比較大、ETF流動性欠佳、不適合大資金資金規(guī)模大、信息系統(tǒng)要求高、有可能長時間無套利機(jī)會出現(xiàn)牛市中可能跑輸大盤、選股能力對于業(yè)績的影響較大目前十三頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點套利產(chǎn)品的發(fā)展特點統(tǒng)計顯示，套利收益跟市場的波動率成正比。中國市場參與套利的交易者主要包括：風(fēng)險偏好小、希望獲取穩(wěn)定收益、閑置資金量較大的個人客戶；私募；基金套利產(chǎn)品（專戶理財）和券商套利產(chǎn)品（定向理財和“小集合”）。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，券商自有資金、QFII和信托尚不能進(jìn)行套利交易，再加上單邊持倉100手的限制，使得中國的期現(xiàn)套利機(jī)會在近一兩年不會迅速消除。套利參與者越多，套利空間越小。今年2月份之后期現(xiàn)套利機(jī)會出現(xiàn)的次數(shù)在急劇下降便是一個例證。未來的趨勢：以Alpha套利為代表的統(tǒng)計套利。目前十四頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點三、股指期貨阿爾法套利策略解析

目前十五頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點Alpha（阿爾法）的概念最初是由WilliamSharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出。投資者在市場交易中面臨系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險，在有效市場的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險才能得到一定的收益補償。但是如果市場的有效性不足，部分投資者可以通過信息、資金和管理技巧等方面的優(yōu)勢，獲得超越市場表現(xiàn)的超額收益，該部分收益稱為阿爾法收益，也稱為積極管理收益。其中收益分為三部分：第一部分是無風(fēng)險收益，第二部分是與市場風(fēng)險相關(guān)的Beta收益，第三部分則是與市場風(fēng)險無關(guān)的Alpha收益。由于Alpha收益不受市場風(fēng)險的影響，如果能在熊市或者市場進(jìn)入震蕩期的時候?qū)⑹袌鲲L(fēng)險收益和Alpha收益分離，就可以避免因為大市造成的虧損，單獨獲得Alpha收益。傳統(tǒng)Alpha策略就是在建立了Beta部位的頭寸后，通過股指期貨對沖Beta部位的風(fēng)險，從而獲得正的Alpha收益。Alpha套利原理介紹目前十六頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點Alpha套利原理介紹在獲取Alpha的同時，并保持針對一系列的風(fēng)險凈頭寸暴露為零，將Alpha轉(zhuǎn)移到某個特定指數(shù)中，達(dá)到超越指數(shù)的目的。目前十七頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點穩(wěn)健成長投資原理多頭：

組合持有穩(wěn)健成長股票組合空頭：

組合賣空股指期貨（滬深300）對沖效果：通過構(gòu)建對沖組合，實現(xiàn)市場

中性，獲得精選個股的超額收益，收益與市場漲跌無關(guān)圖：通過股指期貨實現(xiàn)Alpha與Beta的分離股指期貨空頭穩(wěn)健成長組合多頭AlphaAlphaBeta-BetaAlpha套利原理介紹目前十八頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點Alpha套利原理介紹目前十九頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點該策略精選若干只（通常是30-60只）股票并靈活運用滬深300股指期貨來對沖市場的風(fēng)險，實現(xiàn)超額收益。

1.尋找正Alpha的能力

研究員推薦：內(nèi)部行業(yè)研究員會定期推薦股票標(biāo)的，在考慮一定行業(yè)配置組合下，定期選取優(yōu)質(zhì)的上市公司構(gòu)成股票池，通過對股票數(shù)量和行業(yè)的選擇，構(gòu)成初級投資組合。并定期召開會議討論并審核經(jīng)過初選的初級投資組合，增減或替換相關(guān)股票標(biāo)的。公募基金的能力在于選股通過對369只公募基金的擇時、行業(yè)配置及選股能力分析之后，發(fā)現(xiàn)在近5年的基金收益中，擇時與行業(yè)配置的貢獻(xiàn)率合計僅為13%，而選股能力的貢獻(xiàn)度為87%通常來看，震蕩市中基金的選股能力最好

Alpha套利產(chǎn)品優(yōu)勢目前二十頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點

2.管理資產(chǎn)組合Beta的能力

在交易過程中借助現(xiàn)貨和期貨市場上同時操作，且交易方向相反，兩者盈虧可以相抵，以對沖市場風(fēng)險。尋找正Alpha和管理Beta這兩個能力是普通投資者所缺乏的，也正是本產(chǎn)品的優(yōu)勢。

Alpha套利產(chǎn)品優(yōu)勢目前二十一頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點3．收益相對可觀 Alpha套利相對于全復(fù)制套利，其收益更為可觀，在Beta被對沖掉的同時，通過股票組合獲取超額投資收益。

4．操作機(jī)會較多

隨著股指期貨市場的逐步開放，機(jī)構(gòu)參與者將會更多參與其中，套利空間將縮全復(fù)制套利機(jī)會將變少，期現(xiàn)價差將趨于穩(wěn)定。因此Alpha套利在對沖系統(tǒng)風(fēng)險的同時，通過選取股票組合的能力獲取超額收益。在同樣對沖系統(tǒng)風(fēng)險的情況下，擁有更多的操作機(jī)會。Alpha套利產(chǎn)品優(yōu)勢目前二十二頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點資產(chǎn)配置策略：

本產(chǎn)品的投資是通過構(gòu)建股指期貨的空頭，對沖現(xiàn)貨組合的市場風(fēng)險。在資產(chǎn)配置方面，股指期貨的空頭倉位和現(xiàn)貨的倉位要保持一致，同時需預(yù)留一部分現(xiàn)金，以補充由于指數(shù)上漲帶來的期貨保證金部分的增加。

在日常管理中，由于現(xiàn)貨組合和期貨指數(shù)的漲跌幅會出現(xiàn)不一致的情況，會導(dǎo)致兩者的倉位出現(xiàn)差異。如果該差異超過了預(yù)定的范圍，則需要重新調(diào)整現(xiàn)貨和期貨的倉位部分。由于調(diào)整期貨部分所需資金較少而且沖擊成本也小，所以在該種情況下，都是通過調(diào)整期貨的倉位，重新達(dá)到現(xiàn)貨和期貨倉位一致。

在市場極端情況，需追加的股指期貨保證金超過了預(yù)留現(xiàn)金，則需要立即采取現(xiàn)貨和期貨的同時減倉操作。首先期貨部分先平一部分倉位，以彌補預(yù)留現(xiàn)金不足的部分，同時現(xiàn)貨部分根據(jù)期貨平倉的情況，降低等量的倉位。Alpha套利產(chǎn)品策略目前二十三頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點股票投資策略

本產(chǎn)品獲取收益的最主要來源就是通過持有現(xiàn)貨的表現(xiàn)超越期貨而獲得的Alpha收益，所以如何進(jìn)行現(xiàn)貨股票組合部分的構(gòu)建是這個產(chǎn)品是否能夠成功的關(guān)鍵。

本產(chǎn)品的股票組合由研究員推薦，并通過定期討論、審核、定量定性檢驗構(gòu)成股票組合，在系統(tǒng)風(fēng)險對沖和流動性上均得到保障的同時，獲得Alpha收益。股票組合的各個股票也會定期跟據(jù)其市場表現(xiàn)的進(jìn)結(jié)構(gòu)及配置優(yōu)化。股指期貨投資策略

股指期貨除了在組合建立初的開空倉和平時為了調(diào)節(jié)現(xiàn)金部分的小幅開平倉操作外，最主要的操作是每個月末進(jìn)行的移倉操作。并將開倉的時點盡量控制在期現(xiàn)價差較低的時點，而平倉的時點盡量控制在期現(xiàn)價差較高的時候，同時在日內(nèi)將現(xiàn)貨和期貨的倉位差異調(diào)整到閾值的范圍內(nèi)。Alpha套利產(chǎn)品策略目前二十四頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點博時穩(wěn)健成長投資組合穩(wěn)健成長投資原理多頭：

組合持有穩(wěn)健成長股票組合空頭：

組合賣空股指期貨（滬深300）對沖效果：通過構(gòu)建對沖組合，實現(xiàn)市場

中性，獲得精選個股的超額收益，收益與市場漲跌無關(guān)圖：通過股指期貨實現(xiàn)Alpha與Beta的分離股指期貨空頭穩(wěn)健成長組合多頭AlphaAlphaBeta-Beta目前二十五頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點博時基金Alpha套利產(chǎn)品經(jīng)26個月的模擬，取得了不俗的成績?？偸找孢_(dá)到49%，月均收益1.88%。Alpha套利產(chǎn)品實戰(zhàn)展示時間月度收益時間月度收益2009年1月2.86%2010年2月0.62%2009年2月1.27%2010年3月-0.59%2009年3月-0.56%2010年4月3.13%2009年4月2.40%2010年5月5.23%2009年5月0.08%2010年6月0.79%2009年6月-0.92%2010年7月-0.78%2009年7月0.56%2010年8月6.24%2009年8月1.25%2010年9月0.65%2009年9月0.16%2010年10月0.90%2009年10月5.29%2010年11月9.13%2009年11月2.34%2010年12月0.00%2009年12月0.43%2011年1月0.64%2010年1月5.06%2011年2月2.73%

總收益48.9100%月均收益1.8812%目前二十六頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點26個月中，僅有4個月出現(xiàn)了虧損，最高盈利月份盈利超過9%Alpha套利產(chǎn)品實戰(zhàn)展示目前二十七頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點四、股指期貨阿爾法套利營銷策略

目前二十八頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點產(chǎn)品基本要素投資期限:2年開放時間:每年開放一次計劃份額的參與和退出客戶數(shù)量限制客戶人數(shù)不超過200人資金的限制單個客戶初始投資金額不低于100萬元本計劃的初始資產(chǎn)合計不低于5000萬元博時阿爾法套利投資組合產(chǎn)品簡介目前二十九頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點運作管理管理費:

1.5%業(yè)績提成費:年化收益率8%收益以上部分的20%作為業(yè)績提成費.托管費:0.25%目前三十頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點營銷渠道中國銀行廣東分行、深圳分行渠道（3000萬－5000萬）中投證券105個IB營業(yè)部（3500萬）天琪期貨8個營業(yè)部（1500萬）總規(guī)模8000萬－1億目前三十一頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點

一般理財產(chǎn)品全復(fù)制套利產(chǎn)品博時穩(wěn)健成長投資組合牛市業(yè)績大幅增長與市場好壞基本無關(guān)業(yè)績平穩(wěn)，跑贏指數(shù)，有可能跑輸個股熊市業(yè)績隨著股指大幅下滑明顯跑贏指數(shù)，有正回報震蕩市業(yè)績平平跑贏指數(shù)，回報穩(wěn)定特征業(yè)績基本取決于大環(huán)境，隨波逐流，投資者的權(quán)益沒有保障。股指期貨上市初期機(jī)會較多，但隨著市場有效性增強，機(jī)會逐漸變少。此類產(chǎn)品回報穩(wěn)健，在牛市中獲取穩(wěn)定回報,在震蕩市和熊市更能顯示其戰(zhàn)勝市場的能力。將成為未來市場的主流產(chǎn)品。Alpha套利產(chǎn)品定位和特征目前三十二頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點Alpha套利產(chǎn)品特點與優(yōu)勢

低風(fēng)險，較高收益。在牛市中獲得較高收益，在熊市中躲過下跌。2007年到2010年的任意2年收益率

最低為34.69%，最高為58.76%注：本頁數(shù)據(jù)非來源自博時基金和本產(chǎn)品，僅供營業(yè)部參考，正式路演時我們將根據(jù)發(fā)行產(chǎn)品的實際情況更新本頁數(shù)據(jù)。年份收益率200736.61%200810.46%200929.01%201013.14%年化波動率5.58%目前三十三頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點Alpha套利產(chǎn)品的特點與優(yōu)勢數(shù)據(jù)牛市中的表現(xiàn)－抓住牛頭

月份收益率2008年11月2.41%2008年12月3.71%2009年1月7.74%2009年2月1.64%2009年3月3.16%累計收益率19.98%注：本頁數(shù)據(jù)非來源自博時基金和本產(chǎn)品，僅供營業(yè)部參考，正式路演時我們將根據(jù)發(fā)行產(chǎn)品的實際情況更新本頁數(shù)據(jù)。目前三十四頁\總數(shù)三十八頁\編于十九點Alpha套利產(chǎn)品的特點與優(yōu)勢數(shù)據(jù)熊市中的表現(xiàn)－規(guī)避風(fēng)險，獲得正收益

月份收益率2008年1