《金融市場與金融機構(gòu)》第四章美國債券市場

北外國商：于茲志聯(lián)系電話箱：yuzizhi@第四章美國債券市場總目錄1、美國債券市場概覽2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況目錄1、美國債券市場概覽1.1美國債券市場的發(fā)展歷史1.2美國債券市場的現(xiàn)狀1.3美國債券市場細(xì)分和主要參與者2、美國債券市場的主要金融品種3、美國債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)情況美國債券市場的發(fā)展歷史美國債券市場是世界上歷史最悠久的債券市場之一。美國債券市場的發(fā)展可以追溯到1792年，當(dāng)時，為了方便美國政府債券的銷售和交易，成立了紐約股票交易所。那些最初的政府債券是為美國革命所形成的債務(wù)融資財政部部長AlexanderHamilton不僅借此創(chuàng)造了一種新貨幣供應(yīng)方式，而且將富有的債券持有人的利益與新國家的命運緊密聯(lián)系起來當(dāng)美國的企業(yè)形成和發(fā)展時，公司債券發(fā)行市場便隨之形成了。1850年至1900年初，鐵路公司債券在公司債券市場上占統(tǒng)治地位，這些債券促進(jìn)了更多鐵路公司的成長1900年至第一次世界大戰(zhàn)期間，公司債券翻了3倍，從60億美元增至190億美元，超過了聯(lián)邦債務(wù)隨著股票發(fā)行量和交易量的增加，債券逐漸離開交易所市場美國債券市場的發(fā)展歷史那時，債券的銷售基本是靠走的那些日子，債券大范圍地銷售，簡直是逐門逐戶進(jìn)行的。華爾街的債券公司雇用一個銷售員，派他騎自行車外出銷售是件毫不令人驚奇的事。他會奔向指定的區(qū)域，按照一個債券清單進(jìn)行銷售。他會奔向零售店店主、農(nóng)夫或鄉(xiāng)村銀行，期望一周至少賣掉一個債券。那時，債券市場的交易是非常不活躍的在20世紀(jì)的大部分年代中，用一位作家的話表示，債券市場被人們看成是“由高質(zhì)量的借款者和極為保守的投資者及債權(quán)人組成的固定部門”。直至70年代初，大多數(shù)債券持有人仍然在剪息票，寄回去以贖回現(xiàn)金。簡言之，債券是買來持有的。這從一個角度反映了長期利息的緩慢變動。美國債券市場的發(fā)展歷史20世紀(jì)70年代的兩次石油危機及其引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)和金融體制變化刺激了債券的交易。兩次石油危機造成了很高的通貨膨脹率，并導(dǎo)致全球固定匯率體系（布雷頓森林體系）的崩潰。在這種情況下，市場利率不僅發(fā)生大幅度的上升（相應(yīng)的是債券價格大幅度下跌），而且，波動極其劇烈（相應(yīng)的是債券價格的劇烈變化），這種狀況使得購買債券的風(fēng)險迅速增加。兩次石油危機的另一個間接結(jié)果是利率市場化、金融自由化和金融全球化迅速發(fā)展，這使得大量企業(yè)、地方政府開始主要依靠債券市場、而不是銀行貸款來獲得直接的債務(wù)性資金，其結(jié)果就是債券發(fā)行規(guī)模的迅速增長。債券價格風(fēng)險的上升和發(fā)行量的增加從規(guī)避風(fēng)險、提供流動性等兩個方面對債券二級市場的發(fā)展提出了要求。此外，美聯(lián)儲執(zhí)行貨幣政策也要求有一個較為發(fā)達(dá)的債券二級市場，以便于公開市場業(yè)務(wù)操作美國債券市場的現(xiàn)狀現(xiàn)在，債券已經(jīng)成為美國政府和企業(yè)最重要的融資工具之一，美國的債券市場也成為了匯聚全球資金的重要資本市場。截止到2006年年初，美國債券市場余額已達(dá)25.331萬億美元與此同時，美國股票市值21.22萬億美元美國債券市場余額相當(dāng)于美國股票市值21.22萬億美元的1.2倍。人們似乎普遍持有一個錯誤的概念，即債券市場沒有股票市場那么重要。然而歷史和現(xiàn)實卻表明，恰恰是人們認(rèn)為不那么重要的債券市場其實很重要。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場可流通債券規(guī)模總量較大，債券品種發(fā)展較為成熟。截止到2006年3月底，美國債券市場可流通余額達(dá)25.87萬億美元（不含1年以內(nèi)的短期票據(jù)），且總體規(guī)模增長速度比較平穩(wěn)，年均增長率9.10％。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場可流通余額/GDP的比值整體水平較高，1997年為1.54，2005年上升到1.99，目前已經(jīng)超過了2。國際上公認(rèn)超過30%就是警戒線了巧合的是1700年英政府借的國債大約是當(dāng)時英國GDP的兩倍多，可到18世紀(jì)末的時候，英國變成了世界上最強的帝國。如何理解這一現(xiàn)象？美國債券市場的現(xiàn)狀在美國債券市場中，以企業(yè)為發(fā)行主體的債券產(chǎn)品已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位。包括公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的企業(yè)直接債務(wù)融資工具占了債券市場整體規(guī)模的60％以上抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券余額共78708億美元，占市場可流通余額的31.08％；公司債券余額49899億美元，占市場可流通余額的19.70％；聯(lián)邦機構(gòu)債券余額26039億美元，占比10.28％。美國政府類債券余額則排在公司類債券之后，占到債券市場總規(guī)模的三分之一不到，2005年可流通余額為63928億美元，占比25.24％（其中國債余額41658億美元，占比16.45％；市政債券余額22270億美元，占比8.79％）。美國債券市場的現(xiàn)狀我們對2005年和2006年兩年的債券市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比后，發(fā)現(xiàn)變化不大我們對2005年資產(chǎn)證券化債券部分進(jìn)行了細(xì)分2006年美國債券市場結(jié)構(gòu)2005年美國債券市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：美國證券業(yè)協(xié)會美國債券市場的現(xiàn)狀從美國國債市場投資人的構(gòu)成結(jié)構(gòu)來分析，截至2006年，外國及國際機構(gòu)持有美國國債的比例最大，持有量2.20萬億美元，占美國國債可流通余額的52.15％；美國貨幣當(dāng)局和各類養(yǎng)老金分別位居二、三位，各持有國債0.74、0.28萬億美元，占到可流通余額的17.60％和6.70％。2006年美國債券持有人結(jié)構(gòu)美國債券市場的現(xiàn)狀美國國債之所以呈現(xiàn)出外資大量流入的特點，是由美國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢所決定的。美國的貿(mào)易赤字、財政赤字和儲蓄不足是令其宏觀當(dāng)局棘手的三大經(jīng)濟(jì)難題，而國債供求則與后兩者有直接關(guān)系。小布什上臺以來，美國財政部為彌補巨額財政赤字，不得不發(fā)行大量國債，而國內(nèi)儲蓄不足又迫使其轉(zhuǎn)向國外融資，從而每年有大量外資流入美國債市。1985年，外國及國際機構(gòu)僅持有美國國債2264億美元，占美國國債市場的15.90％；20年后外國及國際機構(gòu)持有的美國國債余額猛增到了原來的10倍，占到了市場份額的1半以上。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券市場的融資規(guī)模遠(yuǎn)超于股市的融資規(guī)模，見P184。美國債券市場的現(xiàn)狀美國債券二級市場是以場外交易為主的交易市場，自由的交易模式和雙邊報價商制度給市場帶來了活躍的氛圍和良好的流動性。同時，電子化交易系統(tǒng)的普遍應(yīng)用也進(jìn)一步提高了二級市場的交易效率。2006年，所有債券市場的日均交易量（現(xiàn)券）約9417億美元，是紐約股票交易所的日均股票交易量（約688億美元）的十三倍之多。從各類型債券的交易規(guī)?？?，由于國債二級市場是美國貨幣當(dāng)局實施貨幣政策的主要場所，是美聯(lián)儲的公開市場業(yè)務(wù)的主要操作手段，因此交易最活躍的是以國債為主的政府債券，其日均交易量在5545億美元；其次是以政府支持機構(gòu)發(fā)行為主的抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券，日均交易量在2518億美元左右；聯(lián)邦機構(gòu)債券、公司債券和市政債券的交易不活躍，分別只有788億美元、210億美元和169億美元。美國愁債券該市場帆的現(xiàn)飲狀從各押類債禍券的其年換京手率狐（現(xiàn)鐘券年經(jīng)交易欺量/債券龍年末辭存量飄）來梨看，20裹05年國魂債的膀換手傲率達(dá)穩(wěn)到了33純.0憐1倍；洽其次呼為機受構(gòu)MB它S和聯(lián)婚邦機噴構(gòu)債款券，景其換獻(xiàn)手率吹分別溫為7.糞93和7.喇51倍；順市場而債券祖和公蛛司債燙券的蜓流動齒性最老差，焦換手種率分未別為1.跳88和1.路04倍；姜市場輸整體規(guī)換手照率（混不含忠短期異貨幣鹿市場餃工具嶺）為10料.4皇7倍。美國慮各類聰債券突換手付率美國蒜債券題市場拳細(xì)分淡和主邪要參鄙與者美國記債券雖市場滔可以侮細(xì)分灘為兩愚類：一張懸老圖柏的回畝顧（此緒論孝）貨幣唯市場弟和資券本市患場問題1：存謙在信乒貸市汁場，澡為什則么還劫要有舊貨幣需市場揉？貨妖幣市淡場的捷功能莫是什皇么？問題2：存污在貨釣幣市敢場，戀為什猾么還編要有矛資本貼市場幅？資短本市烘場的獻(xiàn)功能低是什絹么？債權(quán)工具普通股與優(yōu)先股1年期及以下1年期以上貨幣市場資本市場美國娘債券殖市場奏細(xì)分燦和主舌要參甘與者美國商債券禿市場閱的主巾要參畫與方峽如下繪：p1扛41目錄1、美貨國債光券市盤場概鴉覽2、美息國債諒券市摸場的購主要否金融償品種2.摩1短期份國庫相券2.也2聯(lián)邦收基金2.恐3回購羅協(xié)議2.灣4大額去可轉(zhuǎn)所讓存怖單2.擁5商業(yè)鉤票據(jù)2.咳6銀行媽承兌距匯票2.眾7歐洲鴿貨幣2.石8中長霜期國征債2.猶9市政耀債券2.叔10政府醉機構(gòu)眨債券2.諸11公司暈債券3、美喬國債木券市確場的呼基礎(chǔ)孝建設(shè)原情況短期卡國庫棕券短期忘國庫宣券（Tr蔑ea碼su滾ry敢B魚il亡l）：由美仁國政萬府（出財政春部）律發(fā)放洋的短惕期債碧券91天（13周）達(dá)、18斥2天（26周）膛和一揭年（52周）冬三種通常麗認(rèn)為殼是無環(huán)違約余風(fēng)險漿的，徒因此盤利率拉為所失有貨溉幣金草融工堆具中箱最低開（19多95－19送96克林沒頓政怖府國軌家預(yù)細(xì)算風(fēng)之波）零息薦債券是最哲具有革深度刷和流碎動性奴的金縣融市見場采取怨競價麗招標(biāo)嘴和非梨競價肆招標(biāo)盼兩種牽方式捐發(fā)行有大字約40家一煉級作米市商敲參與怖發(fā)行怒，其賓中任幣何一掠家不鬧能認(rèn)饅購一獻(xiàn)次發(fā)基行規(guī)悄模的35％19俱91年所貢羅門拾兄弟潤公司井的違親規(guī)操庫作美聯(lián)宣儲進(jìn)并行貨難幣政輛策調(diào)河控的襲重要濃手段短期吉國庫姑券何謂磨作市押商（Tr木ea肥su構(gòu)ry補B鏟il拋l）：做市榜商制饅度，蹦也稱鏟莊家纏制度慎或造變市商訪制度炒，是輩國際共成熟嬌市場墳中較士為流暈行和袋普遍展認(rèn)同續(xù)的一扶種市事場交屆易制反度。催通俗刺地說互，所救謂做罰市商賤制度帖，是息指在休一定搬監(jiān)管葉體系誘下，改券商瞎持有咳某些撈股票廚或債給券的首存貨敗，并睡以此貫承諾奶維持存這些妄股票掏和債棒券的屢雙向豬買賣臨交易角，這盟些維淋持雙愚向買反賣交酒易的掩券商拒就是該做市嫌商。具體股而言呈，做千市商策制度素具有慎下列妥三方尋面的靠功能當(dāng)：坐市母。當(dāng)碑股市份出現(xiàn)拿過度腐投機水時，突做市據(jù)商通鑄過在疼市場潑上與值其他宿投資悉者相朽反方懼向的屋操作沸，努爆力維孕持股亭價的鞠穩(wěn)定落，降驅(qū)低市礙場的喉泡沫杜成份搏。造市甜。當(dāng)隆股市悟過于鑼沉寂騙時，賞做市榮商通天過在息市場姥上人抱為地肝買進(jìn)口賣出泉股票飯，以晨活躍遺市場顧帶動界人氣賽，使?fàn)敼蓛r鈔回歸耗其投彎資價崖值。監(jiān)市賓。在黃做市臺商行替使其戶權(quán)利域，履荒行其禿義務(wù)躍的同注時，趙通過佛對做崗市商污的業(yè)命務(wù)活李動監(jiān)陰控市煤場的釋變化估，以絮便及永時發(fā)惕現(xiàn)異緣瑞常及闊時糾絞正。葬在新區(qū)興的告證券燥市場樓，這病是保詞持政欣府與液市場法的合烈理距弄離，濁抵消隊政府鋪行為鉗對股使市影嫩響慣反性的偽有益寄嘗試嫁。短期絲式國庫箭券其首滋要的億任務(wù)渾是維賀護(hù)市傍場的曠穩(wěn)定獅和繁縱榮，偏所以抬做市鈴商必古須履準(zhǔn)行“兄做市泡”的盞義務(wù)削，即膀在盡閘可能舊避免憤市場維價格捆大起悅大落鏡的條嘴件下所，隨林時承鄙擔(dān)所干做證國券的鞏雙向閥報價苦任務(wù)筋，只狐要有晨買賣離盤，隊就要芽報價邀，做挨市商底具備槳的條蠢件制：具有成雄厚砌的資懸金實支力，潮這樣罪才能樹建立排足夠亦的證啄券庫修存以扮滿足額投資表者的貢交易蠶需要茶。具有中管理柏證券特庫存?zhèn)兊哪艽攘Γ跻员愣菇档忘S庫存?zhèn)プC券窮的風(fēng)彎險。要有遵準(zhǔn)確滲的報虛價能秒力，賊要熟妹悉自理己經(jīng)婚營的袖證券擊并有駕較強渾的分戴析能留力。欺做為屑做市吹商，做市拖商享胳受以螞下特勵權(quán)：資訊稠方面提，要椅求全退方位選的享蘇有個誰股資畫訊融資負(fù)融券桑的優(yōu)秘先權(quán)一定鵝條件煎下的非做空腰機制要求丑減免技印花押稅短期叛國庫艦券具體點的作鞋市商氣交易譯模式塑如下鉤圖：客戶中介市場機構(gòu)客戶零售客戶機構(gòu)經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商零售/折扣經(jīng)紀(jì)商/經(jīng)銷商做市商做市商批發(fā)做市商政府債券經(jīng)紀(jì)商做市商間市場聯(lián)邦陣基金聯(lián)邦標(biāo)基金到（Fe懼de弓ra欺l顛Fu乏nd洞s）：銀行暖金融笨機構(gòu)問間相轟互拆咐解短怒期資輛金通常次只有1天，苗不超中過7天目的肢是為機了滿監(jiān)足監(jiān)鄰管機熟構(gòu)對叫資金昆流動輛性的灣要求大多晉數(shù)聯(lián)睬邦基閃金拆朗借是蠶沒有收擔(dān)保比的，選僅以腰口頭云協(xié)議穩(wěn)為支悔撐美聯(lián)要儲不摟能直痛接控痕制，遼但可谷以通右過公拳開市私場操少作調(diào)企節(jié)金份融機活構(gòu)間漲的資謀金盈已余情逐況利率沈僅次教于短從期國戶庫券回購圣協(xié)議回購絡(luò)協(xié)議?。≧e習(xí)pu夜rc扇ha洗se屯A跳gr千ee糠me秧nt偏s揮/re足po客s）：類似王與聯(lián)季邦基辱金，框是金豪融機筐構(gòu)（榴含非爛銀行箏金融糾機構(gòu)著）間麻相互鹽拆解泄短期伐資金其實桿質(zhì)為氏短期亡抵押燙貸款通常會在1到15天之索間目的麥?zhǔn)菫樗闪藵M閥足監(jiān)前管機形構(gòu)對賴資金坡流動踢性的她要求大多再數(shù)聯(lián)獄邦基便金拆合解是寧沒有欺擔(dān)保哀的，斥僅以拖口頭腸協(xié)議捎為支胸?fù)蚊缆?lián)亮儲不陽能直拼接控睜制，虧但可既以通綿過公嫩開市仍場操爹作調(diào)感節(jié)金脫融機注構(gòu)間落的資首金盈笑余情劉況利率習(xí)僅次突于短膏期國代庫券大額崖可轉(zhuǎn)淡讓存米單大額姿可轉(zhuǎn)頌讓存殘單（Ne虛go漿ti腥ab辟le啞C同er掏ti就fi陷ca沿te賓s鞏of拒D驕ep僚os何it窄/腥C之Ds）：銀行唉發(fā)行越的一接種標(biāo)枕明存年款金悉額、貼利率芬和到凱期日梨的證占券其實細(xì)質(zhì)為調(diào)不記石名定稻期存走款在到偶期日憐前可下任意熊交易通常使在1到4個月魚之間雖，有以半年釋的CD航s，但鈔沒有偉超過1年的面額忍通常倉不少運于10敏0萬美褲元產(chǎn)生嘆的基原礎(chǔ)是色為了貿(mào)規(guī)避Q條例遙對最壇高存詢款利毅率的貧限制最早巡壽由花欄期銀寨行于19心61年發(fā)動行，戒至19截72年，40％的肌存款園來自饒于CD果s目前張是貨炸幣市親場活現(xiàn)躍程嶼度排賽名第圓二的糠金融敞工具煎，僅鏡次于T-道bi洞ll商業(yè)款票據(jù)商業(yè)建票據(jù)麥（Co氣mm裁er柳ci掛al底P珠ap壞er）：商業(yè)榜票據(jù)誰是無小擔(dān)保元的商晝業(yè)期降票大量動的非決銀行簽財務(wù)動公司圣發(fā)行鬼商業(yè)贊票據(jù)腿以支茶持其塑商業(yè)現(xiàn)信貸呢，最常為熟瓣悉的絮就是撲三大享汽車茅公司政的財心務(wù)公像司不超晃過27詢0天，惑很多報不超披過90天，補大多低數(shù)到宇期日閉為20－45天60％的毯商業(yè)枯票據(jù)掩是不萬通過缸投行毅發(fā)行叫的和T-須bi罵ll一樣坑，以走折價脂形式鏡發(fā)行二級狹市場惱不活灰躍，糠變現(xiàn)菜主要暮通過儉作市收商贖占回商業(yè)公票據(jù)計之所老以流未行是見因為切具有令較低鑒成本大多韻數(shù)商知業(yè)票趟據(jù)的戚發(fā)行漫利用蛇銀行誘提供洪的信艷貸額茫度支塵持發(fā)瞞行銀行乳承兌貞匯票銀行銳承兌栗匯票鍋（Ba癥nk堆er月’s盆A借cc貍ep如ta覆nc駐e）：銀行午承兌典匯票脈是一看種在即某一納確定屯日期制向持活票人培支付馳確定蛋金額良的支印付命提令由于滋其特住性，謠通常叛在國營際貿(mào)殃易中宜作為雁一種瘡支付尚手段健使用其優(yōu)懇點有痕三：出口都商即則刻得藏到貨支款出口負(fù)商規(guī)匯避了錫外匯役風(fēng)險銀行斃信用鍬替代協(xié)了商可業(yè)信應(yīng)用，臉出口肌商不渡必評丙估進(jìn)已口商羅資信糖情況與T-解bi佩ll和商拜業(yè)票育據(jù)一宣樣，璃折價潮發(fā)行由于曉是銀梯行信窄用，誦利率形較低由于蓄只有苦大的焰貨幣稀中央必銀行莊參與酒該市損場，蔥在美憑國已洲經(jīng)有益超過60年的拉時間候沒發(fā)搭生違矮約事姻件了歐洲閉貨幣歐洲敵貨幣踩（Eu品ro葛do釋ll戚ar幻玉s）：歐洲米貨幣崇市場沈首先建起源睡于歐哭洲美燃元冷戰(zhàn)揚時間訴由于進(jìn)前蘇離聯(lián)的爪需要餓，歐月洲一慮些銀墨行捕鞏捉到隊這一彎商業(yè)齒機遇持續(xù)地得到襪增長箭是因熔為存挽款人由能夠?qū)m獲得忍高本序國市掏場的常收益剃率，武同時艙借款勿人能漢夠獲葛得比拿本國享市場氏更為勇優(yōu)惠稱的利浮率歐洲獅貨幣夕市場獄中的蘿銀行匆同業(yè)輛市場礎(chǔ)以倫黃敦最摩為代毒表，唱形成貍了LI判BI撲D（倫流敦同峽業(yè)拆甲入利鹽率）幫和LI不BO紋R（倫責(zé)敦同堆業(yè)拆侍出利裕率）由于態(tài)大量從銀行孫參與卸這一協(xié)市場源，利隨率是趣非常點市場肉化的在此象基礎(chǔ)樣上，親逐步樓形成暢了歐牧洲日沸元、眾歐洲惕馬克……歐洲誼貨幣懼大額著可轉(zhuǎn)泰讓存底單貨幣胞金融梳工具扔的利破率風(fēng)猶險結(jié)刑構(gòu)由于瓶各種刑貨幣材金融浩工具刮之間劑存在尺一定肆的風(fēng)志險差子異（鳳違約為、流壁動性搜和稅歷收特恩征）延，呈戰(zhàn)現(xiàn)出按利率濾風(fēng)險煩結(jié)構(gòu)黨，但割整體乘差別施不大P1乏57中長蓋期國公債中長吊期國掠債（Tr指ea筒su局ry折N鎖ot膊e種an究d圖Bo客nd）：由美恩國政甩府（歲財政陡部）憐發(fā)放槳的中杏長期創(chuàng)債券其中no皮te指1到10年，bo吊nd指10到30年20申01年11月1日，把財政馬部宣專布不義再發(fā)麥行30年期坐國債其主逗要目理的在濃于降罪低長干期利鐘率，糞減少票經(jīng)營棚成本逃和抵鐮押成裝本，燦進(jìn)一斃步刺迷激投敞資和吐消費勞。20服05年8月3日，悔美國邊財政覆部宣莖布將脖于20住06年2月15日恢旅復(fù)發(fā)店售30年期狂國債繪，觀察慚短期午國庫荷券與案中長飯期國已債利撕率走射勢，挪可以眾看出枯：在大矮多數(shù)工年份尤利，床短期丹國庫吸券收睬益低仆于中為長期饅債券短期塑國庫言券利斃率更針易受遼通貨鹽膨脹絮率影察響，淚波動濱更大19片85年，爭美國鹽財政辛部向擾儲蓄頂機構(gòu)幼發(fā)行ST弄RI幸PS，其妹特點垂在于報本息歲可分榮離交肢易19悼97年，刷美國阿財政仿部推做出通急貨膨共脹指蘿數(shù)型革國債皇，本霜金隨需消費戰(zhàn)價格逼指數(shù)藍(lán)變動市政迎債券市政怠債券予（Mu把ni騙ci購pa鏈l弓Bo損nd）：這種筑債券企主要幣由州羽、地復(fù)方政嗎府或螺其代吩理機餡構(gòu)發(fā)屈行，蓮用于遙為學(xué)倍校、孔道路靠、環(huán)壇境和騎住房她等基暢礎(chǔ)設(shè)酒施以戀及其校他公旅共投牲資籌吵集資桐金，嫩分為油一般棗債務(wù)渣債券擾和收辨入債敘券一般靠債務(wù)窩債券麗（ge橫ne搬ra澤l洪ob血li蛙ga膠ti倦on斗b晶on替d，簡追稱Go烘b爛on環(huán)d）是耀由政仁府的樸一般幣征稅魯權(quán)力落為擔(dān)鄭保的伶，需謎以政于府的鄉(xiāng)豐稅收咱來償簡還，蟲這種盟債券作只有過有權(quán)險征稅駱的政峽府才臉能發(fā)遷行收入翻債券鴉（re晚ve肆nu飲e有bo橋nd）由拔政府圓事業(yè)道的收畝入作室為擔(dān)迷保，窯由這貼些事杏業(yè)所淚獲得粱的收楚入來說償付膛債券疫本息層，例執(zhí)如供樂水收免入債術(shù)券以史城市似供水貸系統(tǒng)面的收零入來碰償付地方蛛性債鹿券具倉有一期定風(fēng)咬險19家83年的WH掛OO炊PS但在碧稅收康方面團(tuán)給予綠了這建種風(fēng)牙險補述償基于靠美國僻憲法叨的下亞述規(guī)舒定：桃聯(lián)邦痛政府欣不得沒向州濁或地辨方債生券征此收稅蹄利（雹反之扒亦然椅）；竄而且貨，地巡壽方政兔府也把常常雕免掉迎州內(nèi)縮慧居民氏的債渴券稅槳，所謠以，星這種爪債券狗的回左報常刑常會汗免交跑市、柜州、慎聯(lián)邦將稅款干（這炕通常漿被稱掀為三站重稅迫務(wù)赦僵免）頸。這脅種免竄稅收使入對單高薪壇者吸餓引力餓極大蒼，所盜以此霜種債剩券的充利息摟低于情需納盡稅之洞債券政府既機構(gòu)疏債券除了亂美國增國庫銷券和反地方壓政府侮債券踩外，和美國鈴其他何政府餃機構(gòu)(通常監(jiān)是聯(lián)腦邦政英府級多機構(gòu))也常鴨發(fā)行偏債券副，進(jìn)鑄行融詠資活拔動。重這些姐機構(gòu)堡債券(A葵ge消nc俗y耀Bo賴nd鑒s)，主理要用詠于資裂助與致公共微政策送有關(guān)岔的項爪目，錄如農(nóng)四業(yè)等聯(lián)邦蛙國家犬抵押幣貸款面協(xié)會(F指ed棚er估al怠N購at撈io接na停l病Mo蝦rt疲ga泥ge菠A烏ss黑oc噴ia宴ti吃on，F(xiàn)a但nn材ie汪M躬ae廊)聯(lián)邦稱家庭敬抵押披貸款礙公司(F圾ed膀er趴al舅H突om頃e曬Lo這an堪M跨or懇tg詠ag仍e丈Co黑rp梁or離at郵io武n，F(xiàn)r思ed馬di劃e耳Ma遣c)農(nóng)場魯信用享系統(tǒng)自財務(wù)顧資助且公司(F顛ar踏m賣Cr兵ed般it趁S喉ys言te擦m犧Fi長na云nc倦ia怠l霧As駱si注st卸an饒ce企C宴or現(xiàn)po陜ra予ti孫on懂)聯(lián)邦紐奉農(nóng)業(yè)錫抵押票貸款廁公司(F同ed竊er達(dá)al趙A開gr完ic捷ul緞tu封ra己l拉Mo品rt拍ga橡ge練C跡or筐po宰ra沖ti籌on，F(xiàn)a崖rm瞞er壤M予ac肺)聯(lián)邦朽家庭壤貸款得銀行(F敵ed傻er不al非H傲om鋪e賞Lo落an展B須an耀ks感)學(xué)生專貸款淋營銷咽協(xié)會(S西tu再de駐nt促L土oa繼n較Ma霧rk隨et余in院g御As碌so殲ci嘩at痛io告n，Sa省ll裳ie乘M趴ae鏈)大學(xué)轎建筑舟貸款江保險息協(xié)會(C鑼ol岡le喇ge來C紙on介st斷ru氧ct遵io絞n師Lo勢an纏I速ns舞ur狐an笛ce勉A紛ss紐奉oc癢ia桐ti母on，Co榴nn急ie滴L戶ee帆)小企轉(zhuǎn)業(yè)管踏理局(S貿(mào)ma傍ll拒B眨us糠in催es蓬s擺Ad延mi鏟ni膛st爹ra趁ti消on，SB矩A)政府猶機構(gòu)俊債券政府惡機構(gòu)扮債券輕又可您以進(jìn)階一步兵細(xì)分農(nóng)為聯(lián)曲邦機閃構(gòu)債仰券、貴抵押申支持所債券萍和資油產(chǎn)支杰持債限券。聯(lián)邦棗機構(gòu)釣債券村的發(fā)她行體姻主要步是政刑府支再持的聯(lián)企業(yè)貧，但勉沒有哭政府恭完全惹信用雙的擔(dān)惑保，斬風(fēng)險攀較大質(zhì)，可朝發(fā)行雄品種伴有一矮級和對次級既債務(wù)必。抵押雨支持扯債券忌主要尋由聯(lián)桃邦抵年押貸淡款協(xié)球會和元聯(lián)邦另家庭副抵押沙貸款喝公司濟(jì)發(fā)行特，政貞府國能民抵悅押協(xié)頂會作立為擔(dān)虛保，床由家導(dǎo)庭抵效押資楚產(chǎn)池字作為裝支持蕩，包王括轉(zhuǎn)怠手債校券和魔擔(dān)保住抵押鬼貸款譽債務(wù)遵。該奧債券尸主要輸用于占家庭伯抵押椅融資貴，融準(zhǔn)資成成本相仍對較膏低。資產(chǎn)機支持值債券嚇指由誰非抵叨押的敘金融故資產(chǎn)伴所創(chuàng)要造的伐，由狹潛在此資產(chǎn)橋支付乘所支熱持的鏟債券侍。證比券化訊的資朵產(chǎn)包殖括信菌用卡仰、汽籃車貸環(huán)款、種設(shè)備暗租賃敞和商雁業(yè)抵錄押和撲貸款喂等。臭資產(chǎn)判證券怒化在殘一定鉆程度威上也桂降低波了融難資方挨的借怎款利露率。公司荒債券公司糊債券藥（Co燃rp念or駝at篩e固Bo推nd）：即由仿企業(yè)鋸發(fā)行籠的債占務(wù)契脫約企業(yè)訴債券怎一般轉(zhuǎn)在全賤部有升固定匹回報抓之債短券中錦風(fēng)險峰最大掩的一格種Pa紅n念A(yù)m雪,篩LT刻V桑St乏ee狠l以及Ch估ry轟sl獎er破產(chǎn)啦的例涂子仍距使人憲記憶珠猶新企業(yè)若債券叨是各茶種回致報固詳定之盛投資壤中獲往利最揪為豐感厚的灑。企羞業(yè)之攻信用堪越低蠻，回霉報越海高期限夕：短凡期1到5年，樸中期5到15年，梅長期15年以梢上公司牌債券騾通常幅具有著一些岸特征限制險型條器款（Re顫st騎ri壯ct蓮iv痰e怖Co鍋ve吉na燦nt獲s）聽，比羞如舉耕新債雹和兼半并擴(kuò)之張等膛財務(wù)意行為贖回祝條款拍（Ca瓶ll越P圍ro吹vi闖si蠶on旺s），閣通常確規(guī)定拉在發(fā)鑰行一斗段時愁期后架方可營贖回轉(zhuǎn)換等條款哨（Co沉ve沈rs拆io序n），鈔在一紛定條宮件下蟻，可哨講債歡券轉(zhuǎn)峽換為濾股票公司闊債券公司權(quán)債券鈔根據(jù)守有無慕擔(dān)保自，可勞以分財為擔(dān)保援債券淺（Se合cu華re意d游Bo很nd慰s），控?fù)?dān)保夜債券閃是附嘆有抵否押品擇的債佩券信用遼債券魚（Un抹se遮cu跪re泉d診Bo討nd膊s），賭信用仗債券房誠是指摟僅以哄發(fā)行孕人總糠體資梳信為甜基礎(chǔ)腹的長臟期無拉擔(dān)保施債券禽，沒們有特蘆定的睜抵押暗品保乳證債征務(wù)的消清償懶，如姐果發(fā)組生違瓦約，芒債券懲持有膝人必呢須向鎖法院纏起訴候才能細(xì)索取援資產(chǎn)垃圾賤債券舉（Ju遣nk眠B妙on勸d），罩信用潤等級牌在穆夢迪的Ba拼a或標(biāo)船普BB芝B等級悔之下蠻的企粘業(yè)債面臨腸兩個藏問題流動塔性違約據(jù)風(fēng)險機遇榜：米躬爾肯——垃圾零債券太大王河，華椅爾街堵在摩豬根之扭后的稈金融假思想缺大師公司銷債券公司酸債券退之間濾也形近成了窩一定爽的利伏率風(fēng)絨險結(jié)固構(gòu)目錄1、美法國債擁券市戒場概細(xì)覽2、美接國債傭券市閃場的卡主要品金融壁品種3、美坡國債我券市歪場的恩基礎(chǔ)這建設(shè)墳情況3.伍1美國贈債券敘市場論的法忽制建營設(shè)3.鞋2美國怒債券爺市場尚的托靠管結(jié)敘算體盆系3.歌3美國從債券雪市場錘的電靠子交咱易系菠統(tǒng)3.驚4美國桌債券斜市場透的信鎮(zhèn)用評哪級體獄系美國母債券遼市場過的法黎制建乓設(shè)美國臺債券很市場遠(yuǎn)具有20塞0多年魔的歷披史，換其發(fā)槐展進(jìn)械程與敢法制餅建設(shè)爹緊密娛相聯(lián)干。目脆前，絞美國繡債券竊市場蟻的法砍制已亮較為襯完備疊，但魚仍然和處于濤不斷截的完獨善過斑程之稱中：美國邪的聯(lián)廁邦證恒券立叢法由拋聯(lián)邦彎證券場交易絹委員勉會來盲負(fù)責(zé)徹管理錢，而柳該委問員會辰是根已據(jù)《1豈93挨9年證皮券交仇易法》產(chǎn)生萌的一據(jù)個獨任立的醉、非凈黨派奶、準(zhǔn)跪司法伸性質(zhì)召的管揮理機榨構(gòu)。疤美國死的聯(lián)到邦證鴿券法君主要比由《1捕93筑3年證串券法》、《1全93搏4年證漢券交督易法》、《1恒93紙5年公巖共事扮業(yè)控好股公仔司法》、《1雙93呀9年信孝托債伐券法》、《1攜94籍0年投作資公文司法》和《1膨94點0年投床資顧榜問法》構(gòu)成吐。這嬸些法禿律的努調(diào)整野對象斯基本俗上包困括了教證券湖市場勝的交碰易各更方。桐從半銜個多您世紀(jì)蠅的實鍵施情吃況來廊看，路這些廉法律惹對證型券市甩場的卻健全標(biāo)和發(fā)洪展起魚到了毛極為跟重要盟的作倉用。然而粥，對容國債世二級行市場亦來說活，在19枯86年之疼前，犯幾乎塘是沒有有專躍門的奇法律悠來進(jìn)陰行管抄理的統(tǒng)。在廁里根樣總統(tǒng)摔時期涉，由日于財撞政赤風(fēng)字增尾加，覆政府根為了杠確保知融資遵的便息利，超同時栽，債柳券市喘場出脈現(xiàn)了躺因回促購業(yè)陷務(wù)而帥給投責(zé)資者前帶來叮巨額能損失畢的事靠件，帝因此雨，19目86年，衰政府陜開始慌對債喝券二把級市奸場進(jìn)宇行監(jiān)左管。美國卷債券沖市場線的法鋒制建鑒設(shè)證券棍交易民委員爺會依植據(jù)這招些法薯規(guī)對識債券俊市場躺進(jìn)行骨監(jiān)管恐，其成核心愈在于價提高頁債券艇市場元的透隨明度位，即右對市輕場所廟有的枕參與器者而暖言，膏關(guān)于題價格拼的及警時數(shù)磁據(jù)是沾可見衫的和斗可以倦理解腿的柔：從監(jiān)吼管角去度來詠看，腫最近這美國搏債券捷市場爭反映待的問棍題有手兩點某些伙債券減創(chuàng)新脅產(chǎn)品琴的復(fù)葵雜性帆，許燙多個跑人投妖資者鄭很可用能甚綠至不雄清楚院影響吊他們蜜投資哨回報超和投籃資期眼限的鞏風(fēng)險吩因素繞。內(nèi)幕境交易負(fù)，購今買高蕉息公度司債尊券的沖投資覆銀行翅家和較機構(gòu)育投資老者由禾于工繡作性廟質(zhì)可倡獲得扁更有釋用的達(dá)信息恨，而味這可插能導(dǎo)態(tài)致內(nèi)期幕交塵易美國徹債券與市場蕩的托鏟管結(jié)波算體糧制在上其個世弓紀(jì)七呢十年季代初忙期，怪為應(yīng)魯對實鑒物券夾危機焦，解慚決分川散托君管清偽算帶上來的恢低效刊率問虹題，船全美稻證券榜托管莫公司印（DT河C）與喂全美皺證券類清算株公司鑄（NS吳CC）分怪別于19廣73年、19隸76年成年立并隨投入本運行亭，集的中負(fù)得責(zé)股析票和捕債券墳的托雹管清砌算。隨著子市場選的發(fā)移展，NS侍CC又設(shè)遞立了煉國際摩證券延、政府府證倒券、卸抵押顯證券懷、新攏興市立場證榆券等床清算拆子公礙司，抖初步按形成伸了統(tǒng)鍵一托與管、孫分市飼場清俊算的嚴(yán)模式黨。19體99年3月，DT雁C與NS或CC合并眠為全稍美證狐券托朋管清褲算公艷司（DT指CC）。20握02年1月，得另外肆三家者專業(yè)脾清算造公司——政府渡證券白清算旬公司鉆（GS域CC）、育抵押弟證券福清算點公司仁（MB狼SC捧C）與迷新興鋼市場蹄證券洲清算蒙公司班（EM浮CC）加題盟為DT韻CC的子怪公司職。20贊03年1月，GS己CC與MB植SC孔C合并化為固界定收蹦益證雅券清錦算公宵司（FI消CC）。羨至此元，DT揭CC既具宵有證蘆券托使管清盞算職籃能，馬又具撈有融魄資融等券等溪信用屆服務(wù)脈職能欺。美國飄債券失市場琴的托舒管結(jié)鵝算體藥制在美鑼國，通聯(lián)邦膛政府殺發(fā)行哥的國掃債、摟聯(lián)邦趣代理夾機構(gòu)午發(fā)行為的抵盒押證琴券以搞及國竿際金金融機佳構(gòu)發(fā)剛行的泄美元攜債券傳等，火集中頁托管嘴在美原聯(lián)儲紙的簿峽記系繩統(tǒng)；柿市政嬌債券塑、公母司債踐券等案則由DT軋C集中霉托管命，由NS吳CC辦理冷結(jié)算捐；FI場CC負(fù)責(zé)礎(chǔ)政府胃債券抵和資何產(chǎn)支吊持證丑券的碑結(jié)算恭。DT勻CC集團(tuán)紛的組瘦織結(jié)赤構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美國懇債券怎市場練的托趴管結(jié)祥算體邁制在美絨國，匹聯(lián)邦國政府撞發(fā)行互的國簡債、倚聯(lián)邦性代理遣機構(gòu)鋼發(fā)行庭的抵宋押證帶券以環(huán)及國主際金偶融機騙構(gòu)發(fā)煉行的涼美元雀債券護(hù)等，周集中害托管土在美步聯(lián)儲潑的簿嶼記系練統(tǒng)；爬市政咸債券籠、公催司債恨券等擁則由DT昏C集中替托管脅，由NS賽CC辦理希結(jié)算剃；FI吹CC負(fù)責(zé)標(biāo)政府側(cè)債券塌和資肯產(chǎn)支遮持證圖券的澆結(jié)算鼓。DT籠CC集團(tuán)擾的組蠅織結(jié)希構(gòu)圖全美證券托管清算公司DTCC全美證券清算公司NSCC固定收益證券清算公司FICC全美證券托管公司DTC全球資產(chǎn)管理公司GlobalAssetSolutionsDTCCGJVC政府債券部GSCC資產(chǎn)證券化部MBSCCDTCC衍生品公司Omgeo美國師債券渠市場牙的電肥子交疊易系咳統(tǒng)近年漲來，允美國笨固定崖收益仇金融寇產(chǎn)品墻的電推子交廁易平插臺的頓增長洪速度欲非常面迅速騰，其雕核心根目的棄是提旅供透狗明化刪的交兩易信釘息、嬌便捷畜的成濤交服塵務(wù)。寧目前霜，美賓國各攤類電蔽子交別易系物統(tǒng)不炭下70個。交易書商在路電子舌平臺氧上的貴報價扛，全蘭市場腸均可山獲知盆，但苗非電累子平匠臺的規(guī)成員敞如需纖以所弊報價勤格成產(chǎn)交，爭就必兇須通盟過電餐子平值臺的治成員杏作為款經(jīng)紀(jì)晨人。莫這樣緣瑞的市其場安蒜排，教既確刺保了歌市場茂的高獨效、改透明精，又晴適當(dāng)舍地形中成了舉分層披次的扯市場騾體系木，并爛保障綱了經(jīng)摔紀(jì)人障的權(quán)領(lǐng)益。例如獵，IC每AP公司克由全譜美最稍大的13家一注級交蛾