財務(wù)管理講義-第五章長期投資決策和財務(wù)評價方法XXXX和關(guān)于風(fēng)險概念的進(jìn)一步討論

2023/5/23版權(quán)所有：劉華1

第一節(jié)長期投資決策的分類和決策程序一、投資的含義和作用：1、投資的含義

企業(yè)為實現(xiàn)其自身的目的或者需要，把資金投向其他單位或個人的經(jīng)濟活動。

5/23/20232版權(quán)所有：劉華1、按投資重要性不同:戰(zhàn)略性投資、戰(zhàn)術(shù)性投資；2、按投資期限不同：長期投資、短期投資；3、按投資方向和范圍不同：內(nèi)部投資、外部投資；4、按投資方式不同：直接投資、間接投資；5、按投資形式不同：生產(chǎn)性投資、非生產(chǎn)性投資；二、投資的分類5/23/20233版權(quán)所有：劉華6、按投資在再生產(chǎn)過程中的作用不同：外延投資、內(nèi)涵投資；7、按投資形態(tài)不同：流動資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資；8、按投資項目關(guān)系不同：相關(guān)性投資、無關(guān)性投資；9、按投資回報的性質(zhì)不同：確定性投資、風(fēng)險性投資、不確定性投資；10、按投資項目的相容程度（相互關(guān)系）不同：獨立項目投資、互斥項目投資、相關(guān)（關(guān)聯(lián)）項目投資；11、按投資目的不同：資產(chǎn)更新項目、擴大經(jīng)營項目、法定投資項目、研發(fā)項目。5/23/20234版權(quán)所有：劉華三、投資決策的含義及程序1、投資決策的含義

投資決策是指企業(yè)為了實現(xiàn)一定的預(yù)測目標(biāo)，依據(jù)現(xiàn)實的主、客觀條件和所掌握的數(shù)據(jù)資料，提出各種備選方案，借助科學(xué)的理論及方法，對各種方案進(jìn)行可行性研究和論證，并從中選擇和確定實現(xiàn)財務(wù)預(yù)測目標(biāo)的最優(yōu)方案的過程。5/23/20235版權(quán)所有：劉華2、影響投資決策的因素（項目內(nèi)在的經(jīng)濟因素）（1）貨幣的時間價值；（2）資金（本）成本，或最低投資報酬率；（3）風(fēng)險價值；（4）項目的現(xiàn)金流量。5/23/20236版權(quán)所有：劉華四、投資決策的依據(jù)(一)項目計算期的構(gòu)成

項目計算期n是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)時間，包括建設(shè)期S和生產(chǎn)經(jīng)營期P。其中建設(shè)期的第一年年初稱為建設(shè)起點，建設(shè)期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日；項目計算期的最后一年年末稱為終結(jié)點，從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營期。項目計算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期n=s+p5/23/20237版權(quán)所有：劉華(二)原始總投資和投資總額1、原始總投資：反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標(biāo)。從項目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使項目完全達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資(含固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和開辦費投資)和流動資產(chǎn)投資兩項內(nèi)容。

原始總投資=固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資2、投資總額：是反映投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。投資總額=原始總投資+建設(shè)（開發(fā)）期資本化利息5/23/20238版權(quán)所有：劉華（三）項目投資資金的投入方式原始總投資的投入方式包括:1、一次投入；2、分次分期投入。注意：全投資假設(shè)、期初一次性投資假設(shè)。5/23/20239版權(quán)所有：劉華2023/5/23版權(quán)所有：劉華10（三）現(xiàn)金流量的內(nèi)容CashFlow---CF1、現(xiàn)金流入量CashInflow---CI2、現(xiàn)金流出量CashOutflow---CO3、現(xiàn)金凈流量（凈現(xiàn)金流量、稅后現(xiàn)金流量）---NetCashFlow---NCF一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量(包括稅金)后的差額稱為現(xiàn)金凈流量。某年（某個時期）凈現(xiàn)金流量NCF=某年（某個時期）現(xiàn)金流入量-某年（某個時期）現(xiàn)金流出量5/23/202311版權(quán)所有：劉華1、現(xiàn)金流入量：是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入。包括：（1）營業(yè)收入

營業(yè)收入是指項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部營業(yè)收入。為簡化核算，假定正常經(jīng)營年度內(nèi)，每期發(fā)生的賒銷額與回收的應(yīng)收賬款大致相等。營業(yè)收入是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量項目。

（2）固定資產(chǎn)的余值固定資產(chǎn)的余值是指投資項目的固定資產(chǎn)在終結(jié)報廢清理時的殘途轉(zhuǎn)讓時的變價收入。

（3）回收流動資金

回收流動資金是指投資項目在項目計算期結(jié)束時，收回原來投

產(chǎn)上的營運資金。固定資產(chǎn)的余值和回收流動資金統(tǒng)稱為回收額。

（4）其它現(xiàn)金流入量

其它現(xiàn)金流入量是指以上三項指標(biāo)以外的現(xiàn)金流入量項目。5/23/202312版權(quán)所有：劉華2、現(xiàn)金流出量：是指投資項目實施后在項目計算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。包括：

（1）建設(shè)投資（含更新改造投資）

1）固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購置成本或建造成本，運輸成本安裝成本等。

2）無形資產(chǎn)投資：建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。

（2）墊支的流動資金：是指投資項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而投放在流動資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的營運資金。

建設(shè)投資與墊支的流動資金合稱為項目的原始總投資。（3）付現(xiàn)成本（或經(jīng)營成本）：是指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而需用現(xiàn)金支付的成本，是生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)最主要的現(xiàn)金流出量。

付現(xiàn)成本=變動成本+付現(xiàn)的固定成本=總成本－折舊額（及攤銷額）（4）所得稅額：是指投資項目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。

（5）其它現(xiàn)金流出量：是指不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項目。5/23/202313版權(quán)所有：劉華3、現(xiàn)金凈流量：是指投資項目在項目計算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。由于投資項目的計算期超過一年，且資金在不同的時間具有不同的價值，所以本章所述的現(xiàn)金凈流量是以年為單位的，并且不考慮所得稅的因素。

現(xiàn)金凈流量的計算公式為：

現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量

當(dāng)流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。5/23/202314版權(quán)所有：劉華二、現(xiàn)金流量的變化（一）現(xiàn)金流量變化的原因1、企業(yè)進(jìn)行正常的經(jīng)營活動時，將會引起目前現(xiàn)金流量的變化；2、企業(yè)進(jìn)行長、中、短期投資決策時，會引起未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化。5/23/202315版權(quán)所有：劉華（三）現(xiàn)金流量的分類1、按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間進(jìn)行劃分1）初始現(xiàn)金流量2）營業(yè)現(xiàn)金流量3）終結(jié)現(xiàn)金流量5/23/202316版權(quán)所有：劉華1）初始現(xiàn)金流量①初始現(xiàn)金流量的概念：指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。②初始現(xiàn)金流量的內(nèi)容：ⅰ、購買機器設(shè)備、修建廠房、運輸和安裝等—用于固定資產(chǎn)方面的投資支出；

ⅱ、購買專利使用權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)、專有技術(shù)或土地使用權(quán)等—用于無形資產(chǎn)方面的投資支出；ⅲ、項目投產(chǎn)前的談判、咨詢、培訓(xùn)、注冊等用于籌建過程中的成本費用項目開工所需要增加的材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等—用于流動資產(chǎn)方面的投資支出；ⅳ、固定資產(chǎn)更新時變賣原有固定資產(chǎn)所取得的現(xiàn)金收入。5/23/202317版權(quán)所有：劉華2）營業(yè)現(xiàn)金流量(經(jīng)營現(xiàn)金流量)

經(jīng)營期營業(yè)現(xiàn)金凈流量是指投資項目投產(chǎn)后，在經(jīng)營期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。①投資項目開始投產(chǎn)使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。此時的現(xiàn)金流入一般是指一年期的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出則通常是指一年期的營業(yè)現(xiàn)金支出和所得稅支付。②年營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算：設(shè)投資項目每年的銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入。付現(xiàn)成本(不含折舊的成本)等于營業(yè)現(xiàn)金支出。5/23/202318版權(quán)所有：劉華營業(yè)（經(jīng)營）現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）*（1-稅率）+折舊=稅后凈利潤+折舊=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本）*（1-稅率）+折舊*稅率5/23/202319版權(quán)所有：劉華3）終結(jié)現(xiàn)金流量①終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目壽命期末所發(fā)生的現(xiàn)金流量?；颍?jīng)營期終結(jié)現(xiàn)金凈流量是指投資項目在項目計算期結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金凈流量。

現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額②終結(jié)現(xiàn)金流量一般包括以下三個部分：ⅰ、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入ⅱ、原有墊支在流動資產(chǎn)上的各種資金的收回ⅲ、投資項目停止使用時的土地變價收入5/23/202320版權(quán)所有：劉華三、基本原則（一）只有增量現(xiàn)金流量才能作為與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（二）增量現(xiàn)金流量是指在企業(yè)接受或拒絕某個投資項目之后其原有的總現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量。5/23/202321版權(quán)所有：劉華2023/5/23版權(quán)所有：劉華22（二）評價指標(biāo)的分類

1、按是否考慮資金時間價值分：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）評價指標(biāo)、動態(tài)（貼現(xiàn)）評價指標(biāo)；

2、按指標(biāo)性質(zhì)不同分：正指標(biāo)、反指標(biāo)；

3、按指標(biāo)數(shù)量特征分：絕對量指標(biāo)、相對量指標(biāo)；

4、按指標(biāo)在決策中的重要性分：主要指標(biāo)、次要指標(biāo)、輔助指標(biāo)。5/23/202323版權(quán)所有：劉華（三）常用的投資決策方法非貼（折）現(xiàn)的投資決策方法（或，靜態(tài)投資決策方法）(Non-DiscountedCashFlowMethod,Non-DCFMethod)一）回收期法(靜態(tài)投資回收期法)二）投資利潤率法(投資報酬率法、會計報酬率法、會計收益率法）貼（折）現(xiàn)的投資決策方法（或，動態(tài)投資決策方法）(DiscountedCashFlowMethod,DCFMethod)三）凈現(xiàn)值法四）現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法、凈現(xiàn)值比率法）五）內(nèi)含報酬率法（內(nèi)部報酬率法、內(nèi)部收益率法）5/23/202324版權(quán)所有：劉華一）回收期法（PaybackPeriodMethod—PP）（投資回收期法ReturnPeriodofInvestment－RPI）1、概念：收回全部投資（投資總額、原始投資額）所用的時間?；颍埖赀\用投資項目獲得的凈現(xiàn)金流量來回收項目期初投資所需要的時間。或，是指以投資項目經(jīng)營現(xiàn)金凈流量抵償原始投資額所需要的全部時間。注意：這里的“全部投資”指投資總額或原始投資額。5/23/202325版權(quán)所有：劉華2、計算公式：1）各年凈現(xiàn)金流量相等時的回收期A、不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后各年（期）相等的凈現(xiàn)金流量B、包括建設(shè)期的回收期=[原始投資額/投產(chǎn)后各年（期）相等的凈現(xiàn)金流量]+建設(shè)期2）各年凈現(xiàn)金流量不相等時的回收期原始投資額=凈現(xiàn)金流量t

其中：n-----投資回收期

t-----投資年份

5/23/202326版權(quán)所有：劉華3、判別準(zhǔn)則：飯店使用回收期法進(jìn)行投資決策時應(yīng)該事先規(guī)定一個參照回收期。因此，當(dāng)計算出來的回收期大于飯店要求的回收期時，拒絕該項目；反之，接受該項目。

如果投資項目具有多個投資方案且其回收期不相同，則以最短回收期與參照回收期進(jìn)行比較。注意：考慮互斥項目或獨立項目5/23/202327版權(quán)所有：劉華4、回收期法的優(yōu)缺點：優(yōu)點:A、采用現(xiàn)金流量，不易受到人為因素干擾；B、計算簡單并易于理解；C、適用于獨立項目評價和投資額較小的項目評價；D、強調(diào)投資回收期，揭示投資回收速度和投資方案的變現(xiàn)能力，便于企業(yè)衡量相對風(fēng)險，重視投資風(fēng)險。缺點:A、沒有考慮資金的時間價值(貼現(xiàn)回收期法除外)；B、忽略回收期以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，容易急功近利，無法揭示盈利能力。C、基準(zhǔn)回收期的選擇直接影響評價結(jié)果、結(jié)論，不適用于互斥項目的投資評價。5/23/202328版權(quán)所有：劉華二）投資報酬率ReturnRateofInvestment（會計報酬率法AccountingRateofReturn-ARR、會計收益率法、投資利潤率、平均報酬率）1、概念：指投產(chǎn)期正常年度凈利潤或年均凈利潤占投資總額的百分比。2、計算公式：

投資報酬率(RRI，ARR）=投產(chǎn)期的正常年利潤/投資總額×100%=年均凈利潤/投資總額×100%

=年平均凈收益/原始投資額×100%注意：分母是包含資本化利息，即投資總額概念。這里不再嚴(yán)格區(qū)分投資總額和原始總投資，所以分母也可以是原始投資額。5/23/202329版權(quán)所有：劉華3、投資報酬率的特點1）優(yōu)點：①計算簡單，不受建設(shè)期長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響；②能夠說明各投資方案的收益水平。2）缺點：①沒有考慮資金時間價值因素；②不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；③分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；④正常年份凈現(xiàn)金流量難以確定；只有投資利潤率指標(biāo)大于或等于無風(fēng)險投資利潤率的投資項目才具有財務(wù)可行性。5/23/202330版權(quán)所有：劉華三）凈現(xiàn)值法NetPresentValue--NPV1、概念：投資方案的收入現(xiàn)值減去支出現(xiàn)值的余額（NPV=CI總現(xiàn)值-CO總現(xiàn)值）。或，凈現(xiàn)值指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他利率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。即：NPV=NCFt*(1+r)-t2、凈現(xiàn)值法考慮資金時間價值，屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量主要分析方法。凈現(xiàn)值指標(biāo)是正指標(biāo)、主要評價指標(biāo)。5/23/202331版權(quán)所有：劉華3、計算步驟——確定貼現(xiàn)率r：

（1）以籌資決策的資金（本）成本；（2）以投資項目的機會成本；（3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率。5/23/202332版權(quán)所有：劉華4、計算公式：1）若各年凈現(xiàn)金流量NCF不相等，則復(fù)利折現(xiàn)：凈現(xiàn)值NPV=(NCFt×第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))

或：其中，NPV----項目的凈現(xiàn)值；r----項目壽命期內(nèi)的資本成本(率)或項目建設(shè)期內(nèi)的適當(dāng)貼現(xiàn)率；其它同前。2）若各年凈現(xiàn)金流量NCF相等，則年金折現(xiàn)：凈現(xiàn)值NPV=各年相等的凈現(xiàn)金流量×年金現(xiàn)值系數(shù)=NCFt×年金現(xiàn)值系數(shù)5/23/202333版權(quán)所有：劉華5、判別準(zhǔn)則：若NPV≥0，則可以接受此投資項目；若NPV<0，可以拒絕此投資項目。若為單一或相互獨立方案，NPV≥0，就可以接受該投資項目。若為互斥方案，NPV≥0的情況下，可以選擇NPV最大的作為投資項目。5/23/202334版權(quán)所有：劉華6、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：優(yōu)點:①考慮項目計算期全部的現(xiàn)金流量；②在各年現(xiàn)金流量確定條件下考慮了投資風(fēng)險性和投資效果；③考慮資金的時間價值；④計算相對簡便；⑤適用于投資額相等且年份相等的互斥項目和獨立項目的投資評價。

缺點:①不能從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率；②不適宜于投資規(guī)模不等、壽命期不等的項目比較；③計算較麻煩；④不反映投資效率；⑤現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的確定較困難，容易受所選擇的折現(xiàn)率的影響。5/23/202335版權(quán)所有：劉華四）現(xiàn)值指數(shù)法PresentValueIndex—PVI（獲利指數(shù)法ProfitabilityIndex—PI，凈現(xiàn)值比率法NPVR）1、概念：現(xiàn)值指數(shù)是指投資項目未來的營業(yè)現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值與初始（原始）投資額現(xiàn)值之比?；?，未來經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率?；?，未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。也叫現(xiàn)值比率，貼現(xiàn)后收益—成本比率等。

獲利指數(shù)PI，指投資項目未來報酬總現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率。凈現(xiàn)值比率NPVR，是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資額現(xiàn)值的比率。5/23/202336版權(quán)所有：劉華2、現(xiàn)值指數(shù)法采用現(xiàn)值指數(shù)作為評價投資方案的指標(biāo)，也屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法。確定貼現(xiàn)率：（1）以籌資決策的資金(本)成本（2）以投資項目的機會成本（3）根據(jù)不同階段不同的折現(xiàn)率。在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率；在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會資金收益率作為折現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率。5/23/202337版權(quán)所有：劉華3、計算公式：PVI=投資項目未來報酬總現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值PI=投資項目未來的營業(yè)NCF總現(xiàn)值/初始投資額現(xiàn)值NPVR=投資項目的NPV/原始投資額現(xiàn)值=（投資項目未來報酬總現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值）原始投資額現(xiàn)值=PVI-1=PI-1PVI=PI=NPVR+15/23/202338版權(quán)所有：劉華4、判別準(zhǔn)則若PI或PVI≥1，可以接受此投資項目；若PI或PVI<1，則拒絕此投資項目。只有凈現(xiàn)值率NPVR≥0（或，PI≥1）的投資項目才具有財務(wù)可行性，可以接受該投資項目；若NPVR<0（或，PI<1），則投資項目不具有財務(wù)可行性，應(yīng)拒絕該投資項目。注意：單一方案、互斥方案、獨立方案。5/23/202339版權(quán)所有：劉華5、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）的優(yōu)缺點：優(yōu)點:（1）可以從動態(tài)的角度反映項目資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，比其他動態(tài)相對數(shù)指標(biāo)更容易計算；（2）包括項目的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮資金的時間價值；（4）適用于投資額和壽命期都不相等的互斥項目、獨立項目的投資評價。（5）揭示投資效率。缺點:（1）因是凈現(xiàn)值法的派生方法，所以其缺點與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率。（2）無法反映投資效果；（3）容易受所選擇的折現(xiàn)率影響。5/23/202340版權(quán)所有：劉華五）內(nèi)部收益率法(內(nèi)含報酬率法)—InternalRateofReturn—IRR1、內(nèi)部收益率的概念：能夠使項目的營業(yè)NCF現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；颍侵改軌蚴刮磥憩F(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；颍鞘雇顿Y方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率（令NPV=0時，求IRR）。2、內(nèi)部收益率法：采用特定的貼現(xiàn)率作為評價投資方案的指標(biāo)，它屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法。5/23/202341版權(quán)所有：劉華3、計算方法：（1）逐步測試法（驗誤法）：它適合于各期NCF不相等的非年金形式的計算，需要利用內(nèi)插法來確定。（2）年金法:它適合于各期NCF相等,符合年金形式的計算，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來確定。5/23/202342版權(quán)所有：劉華4、計算公式：1）各期NCF不相等時，IRR滿足下列等式：

〔NCFt*(P/F,IRR,t)〕=0或：（CI-CO）t*(1+IRR)-t=0

2）各期NCF相等時，IRR滿足下列等式：

NCFt*(P/A,IRR,t)-NCF0=0t=1…n其中，IRR----項目的內(nèi)部收益率；NCF0----項目的初始投資現(xiàn)值；CI，CO及其它同前。5/23/202343版權(quán)所有：劉華6、內(nèi)部收益率法的判別法則1）若IRR≥項目籌資的資本成本（率），或企業(yè)要求的投資收益率，則可以接受此投資項目；2）若IRR<項目籌資的資本成本（率），或企業(yè)要求的投資收益率，則可以拒絕此投資項目。注意：面臨多個備選方案時，優(yōu)先選擇最大的IRR對應(yīng)的方案作為投資對象或項目。5/23/202344版權(quán)所有：劉華7、內(nèi)部收益率法優(yōu)點:（1）非常注重資金時間價值；（2）能從動態(tài)角度直接反映項目的實際收益率水平，不需事先確定貼現(xiàn)率。且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率水平的影響，比較客觀。（3）包括項目的全部現(xiàn)金流量；（4）內(nèi)部收益率概括項目的特性；（5）適用于相互獨立的項目的投資評價。5/23/202345版權(quán)所有：劉華缺點:（1）計算過程較為復(fù)雜麻煩；（2）當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，可能出現(xiàn)不止一個內(nèi)部收益率的情況，即會導(dǎo)致多個IRR的出現(xiàn)，從而很難對其進(jìn)行選擇。缺乏實際意義。（3）運用于互斥項目時具有局限性。5/23/202346版權(quán)所有：劉華六、動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即：

1、當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，獲利指數(shù)＞1，凈現(xiàn)值率＞0，內(nèi)部收益率＞基準(zhǔn)收益率；

2、當(dāng)凈現(xiàn)值=0時，獲利指數(shù)=1，凈現(xiàn)值率=0，內(nèi)部收益率=基準(zhǔn)收益率；

3、當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，獲利指數(shù)＜1，凈現(xiàn)值率＜0，內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率。5/23/202347版權(quán)所有：劉華

第十四章關(guān)于風(fēng)險概念的進(jìn)一步討論齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟科學(xué)出版社本章我們將指出上述風(fēng)險的定義中的問題，提出風(fēng)險的各種不同的定義方法，研究投資者對待風(fēng)險的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報率與風(fēng)險的關(guān)系。這些討論，對于把握難以捉摸的風(fēng)險概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險定義的問題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險的其他定義齊寅峰公司財務(wù)學(xué)經(jīng)濟科學(xué)出版社一