財(cái)務(wù)管理講義-第五章長(zhǎng)期投資決策和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法XXXX和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

2023/5/23版權(quán)所有：劉華1

第一節(jié)長(zhǎng)期投資決策的分類(lèi)和決策程序一、投資的含義和作用：1、投資的含義

企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其自身的目的或者需要，把資金投向其他單位或個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

5/23/20232版權(quán)所有：劉華1、按投資重要性不同:戰(zhàn)略性投資、戰(zhàn)術(shù)性投資；2、按投資期限不同：長(zhǎng)期投資、短期投資；3、按投資方向和范圍不同：內(nèi)部投資、外部投資；4、按投資方式不同：直接投資、間接投資；5、按投資形式不同：生產(chǎn)性投資、非生產(chǎn)性投資；二、投資的分類(lèi)5/23/20233版權(quán)所有：劉華6、按投資在再生產(chǎn)過(guò)程中的作用不同：外延投資、內(nèi)涵投資；7、按投資形態(tài)不同：流動(dòng)資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資；8、按投資項(xiàng)目關(guān)系不同：相關(guān)性投資、無(wú)關(guān)性投資；9、按投資回報(bào)的性質(zhì)不同：確定性投資、風(fēng)險(xiǎn)性投資、不確定性投資；10、按投資項(xiàng)目的相容程度（相互關(guān)系）不同：獨(dú)立項(xiàng)目投資、互斥項(xiàng)目投資、相關(guān)（關(guān)聯(lián)）項(xiàng)目投資；11、按投資目的不同：資產(chǎn)更新項(xiàng)目、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、法定投資項(xiàng)目、研發(fā)項(xiàng)目。5/23/20234版權(quán)所有：劉華三、投資決策的含義及程序1、投資決策的含義

投資決策是指企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)一定的預(yù)測(cè)目標(biāo)，依據(jù)現(xiàn)實(shí)的主、客觀條件和所掌握的數(shù)據(jù)資料，提出各種備選方案，借助科學(xué)的理論及方法，對(duì)各種方案進(jìn)行可行性研究和論證，并從中選擇和確定實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)目標(biāo)的最優(yōu)方案的過(guò)程。5/23/20235版權(quán)所有：劉華2、影響投資決策的因素（項(xiàng)目?jī)?nèi)在的經(jīng)濟(jì)因素）（1）貨幣的時(shí)間價(jià)值；（2）資金（本）成本，或最低投資報(bào)酬率；（3）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；（4）項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。5/23/20236版權(quán)所有：劉華四、投資決策的依據(jù)(一)項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期n是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間，包括建設(shè)期S和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期P。其中建設(shè)期的第一年年初稱(chēng)為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年年末稱(chēng)為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末稱(chēng)為終結(jié)點(diǎn)，從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱(chēng)為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期n=s+p5/23/20237版權(quán)所有：劉華(二)原始總投資和投資總額1、原始總投資：反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括建設(shè)投資(含固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資和開(kāi)辦費(fèi)投資)和流動(dòng)資產(chǎn)投資兩項(xiàng)內(nèi)容。

原始總投資=固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資2、投資總額：是反映投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。投資總額=原始總投資+建設(shè)（開(kāi)發(fā)）期資本化利息5/23/20238版權(quán)所有：劉華（三）項(xiàng)目投資資金的投入方式原始總投資的投入方式包括:1、一次投入；2、分次分期投入。注意：全投資假設(shè)、期初一次性投資假設(shè)。5/23/20239版權(quán)所有：劉華2023/5/23版權(quán)所有：劉華10（三）現(xiàn)金流量的內(nèi)容CashFlow---CF1、現(xiàn)金流入量CashInflow---CI2、現(xiàn)金流出量CashOutflow---CO3、現(xiàn)金凈流量（凈現(xiàn)金流量、稅后現(xiàn)金流量）---NetCashFlow---NCF一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量(包括稅金)后的差額稱(chēng)為現(xiàn)金凈流量。某年（某個(gè)時(shí)期）凈現(xiàn)金流量NCF=某年（某個(gè)時(shí)期）現(xiàn)金流入量-某年（某個(gè)時(shí)期）現(xiàn)金流出量5/23/202311版權(quán)所有：劉華1、現(xiàn)金流入量：是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)金流入。包括：（1）營(yíng)業(yè)收入

營(yíng)業(yè)收入是指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部營(yíng)業(yè)收入。為簡(jiǎn)化核算，假定正常經(jīng)營(yíng)年度內(nèi)，每期發(fā)生的賒銷(xiāo)額與回收的應(yīng)收賬款大致相等。營(yíng)業(yè)收入是經(jīng)營(yíng)期主要的現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。

（2）固定資產(chǎn)的余值固定資產(chǎn)的余值是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)在終結(jié)報(bào)廢清理時(shí)的殘途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變價(jià)收入。

（3）回收流動(dòng)資金

回收流動(dòng)資金是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)，收回原來(lái)投

產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金。固定資產(chǎn)的余值和回收流動(dòng)資金統(tǒng)稱(chēng)為回收額。

（4）其它現(xiàn)金流入量

其它現(xiàn)金流入量是指以上三項(xiàng)指標(biāo)以外的現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。5/23/202312版權(quán)所有：劉華2、現(xiàn)金流出量：是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)金流出。包括：

（1）建設(shè)投資（含更新改造投資）

1）固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本或建造成本，運(yùn)輸成本安裝成本等。

2）無(wú)形資產(chǎn)投資：建設(shè)投資是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。

（2）墊支的流動(dòng)資金：是指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收賬款等）上的營(yíng)運(yùn)資金。

建設(shè)投資與墊支的流動(dòng)資金合稱(chēng)為項(xiàng)目的原始總投資。（3）付現(xiàn)成本（或經(jīng)營(yíng)成本）：是指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿(mǎn)足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而需用現(xiàn)金支付的成本，是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)最主要的現(xiàn)金流出量。

付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本+付現(xiàn)的固定成本=總成本－折舊額（及攤銷(xiāo)額）（4）所得稅額：是指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。

（5）其它現(xiàn)金流出量：是指不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項(xiàng)目。5/23/202313版權(quán)所有：劉華3、現(xiàn)金凈流量：是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。由于投資項(xiàng)目的計(jì)算期超過(guò)一年，且資金在不同的時(shí)間具有不同的價(jià)值，所以本章所述的現(xiàn)金凈流量是以年為單位的，并且不考慮所得稅的因素。

現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為：

現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量

當(dāng)流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。5/23/202314版權(quán)所有：劉華二、現(xiàn)金流量的變化（一）現(xiàn)金流量變化的原因1、企業(yè)進(jìn)行正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，將會(huì)引起目前現(xiàn)金流量的變化；2、企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)、中、短期投資決策時(shí)，會(huì)引起未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化。5/23/202315版權(quán)所有：劉華（三）現(xiàn)金流量的分類(lèi)1、按現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間進(jìn)行劃分1）初始現(xiàn)金流量2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3）終結(jié)現(xiàn)金流量5/23/202316版權(quán)所有：劉華1）初始現(xiàn)金流量①初始現(xiàn)金流量的概念：指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。②初始現(xiàn)金流量的內(nèi)容：ⅰ、購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備、修建廠房、運(yùn)輸和安裝等—用于固定資產(chǎn)方面的投資支出；

ⅱ、購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利使用權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)或土地使用權(quán)等—用于無(wú)形資產(chǎn)方面的投資支出；ⅲ、項(xiàng)目投產(chǎn)前的談判、咨詢(xún)、培訓(xùn)、注冊(cè)等用于籌建過(guò)程中的成本費(fèi)用項(xiàng)目開(kāi)工所需要增加的材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等—用于流動(dòng)資產(chǎn)方面的投資支出；ⅳ、固定資產(chǎn)更新時(shí)變賣(mài)原有固定資產(chǎn)所取得的現(xiàn)金收入。5/23/202317版權(quán)所有：劉華2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量)

經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。①投資項(xiàng)目開(kāi)始投產(chǎn)使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。此時(shí)的現(xiàn)金流入一般是指一年期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出則通常是指一年期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和所得稅支付。②年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算：設(shè)投資項(xiàng)目每年的銷(xiāo)售收入等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入。付現(xiàn)成本(不含折舊的成本)等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出。5/23/202318版權(quán)所有：劉華營(yíng)業(yè)（經(jīng)營(yíng)）現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）*（1-稅率）+折舊=稅后凈利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本）*（1-稅率）+折舊*稅率5/23/202319版權(quán)所有：劉華3）終結(jié)現(xiàn)金流量①終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目壽命期末所發(fā)生的現(xiàn)金流量?；?，經(jīng)營(yíng)期終結(jié)現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金凈流量。

現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額②終結(jié)現(xiàn)金流量一般包括以下三個(gè)部分：ⅰ、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入ⅱ、原有墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的各種資金的收回ⅲ、投資項(xiàng)目停止使用時(shí)的土地變價(jià)收入5/23/202320版權(quán)所有：劉華三、基本原則（一）只有增量現(xiàn)金流量才能作為與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（二）增量現(xiàn)金流量是指在企業(yè)接受或拒絕某個(gè)投資項(xiàng)目之后其原有的總現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量。5/23/202321版權(quán)所有：劉華2023/5/23版權(quán)所有：劉華22（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類(lèi)

1、按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分：靜態(tài)（非貼現(xiàn)）評(píng)價(jià)指標(biāo)、動(dòng)態(tài)（貼現(xiàn)）評(píng)價(jià)指標(biāo)；

2、按指標(biāo)性質(zhì)不同分：正指標(biāo)、反指標(biāo)；

3、按指標(biāo)數(shù)量特征分：絕對(duì)量指標(biāo)、相對(duì)量指標(biāo)；

4、按指標(biāo)在決策中的重要性分：主要指標(biāo)、次要指標(biāo)、輔助指標(biāo)。5/23/202323版權(quán)所有：劉華（三）常用的投資決策方法非貼（折）現(xiàn)的投資決策方法（或，靜態(tài)投資決策方法）(Non-DiscountedCashFlowMethod,Non-DCFMethod)一）回收期法(靜態(tài)投資回收期法)二）投資利潤(rùn)率法(投資報(bào)酬率法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法、會(huì)計(jì)收益率法）貼（折）現(xiàn)的投資決策方法（或，動(dòng)態(tài)投資決策方法）(DiscountedCashFlowMethod,DCFMethod)三）凈現(xiàn)值法四）現(xiàn)值指數(shù)法（獲利指數(shù)法、凈現(xiàn)值比率法）五）內(nèi)含報(bào)酬率法（內(nèi)部報(bào)酬率法、內(nèi)部收益率法）5/23/202324版權(quán)所有：劉華一）回收期法（PaybackPeriodMethod—PP）（投資回收期法ReturnPeriodofInvestment－RPI）1、概念：收回全部投資（投資總額、原始投資額）所用的時(shí)間?；?，飯店運(yùn)用投資項(xiàng)目獲得的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收項(xiàng)目期初投資所需要的時(shí)間。或，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量抵償原始投資額所需要的全部時(shí)間。注意：這里的“全部投資”指投資總額或原始投資額。5/23/202325版權(quán)所有：劉華2、計(jì)算公式：1）各年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)的回收期A、不包括建設(shè)期的回收期=原始投資額/投產(chǎn)后各年（期）相等的凈現(xiàn)金流量B、包括建設(shè)期的回收期=[原始投資額/投產(chǎn)后各年（期）相等的凈現(xiàn)金流量]+建設(shè)期2）各年凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)的回收期原始投資額=凈現(xiàn)金流量t

其中：n-----投資回收期

t-----投資年份

5/23/202326版權(quán)所有：劉華3、判別準(zhǔn)則：飯店使用回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)應(yīng)該事先規(guī)定一個(gè)參照回收期。因此，當(dāng)計(jì)算出來(lái)的回收期大于飯店要求的回收期時(shí)，拒絕該項(xiàng)目；反之，接受該項(xiàng)目。

如果投資項(xiàng)目具有多個(gè)投資方案且其回收期不相同，則以最短回收期與參照回收期進(jìn)行比較。注意：考慮互斥項(xiàng)目或獨(dú)立項(xiàng)目5/23/202327版權(quán)所有：劉華4、回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn):A、采用現(xiàn)金流量，不易受到人為因素干擾；B、計(jì)算簡(jiǎn)單并易于理解；C、適用于獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)和投資額較小的項(xiàng)目評(píng)價(jià)；D、強(qiáng)調(diào)投資回收期，揭示投資回收速度和投資方案的變現(xiàn)能力，便于企業(yè)衡量相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，重視投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn):A、沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值(貼現(xiàn)回收期法除外)；B、忽略回收期以后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，容易急功近利，無(wú)法揭示盈利能力。C、基準(zhǔn)回收期的選擇直接影響評(píng)價(jià)結(jié)果、結(jié)論，不適用于互斥項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)。5/23/202328版權(quán)所有：劉華二）投資報(bào)酬率ReturnRateofInvestment（會(huì)計(jì)報(bào)酬率法AccountingRateofReturn-ARR、會(huì)計(jì)收益率法、投資利潤(rùn)率、平均報(bào)酬率）1、概念：指投產(chǎn)期正常年度凈利潤(rùn)或年均凈利潤(rùn)占投資總額的百分比。2、計(jì)算公式：

投資報(bào)酬率(RRI，ARR）=投產(chǎn)期的正常年利潤(rùn)/投資總額×100%=年均凈利潤(rùn)/投資總額×100%

=年平均凈收益/原始投資額×100%注意：分母是包含資本化利息，即投資總額概念。這里不再?lài)?yán)格區(qū)分投資總額和原始總投資，所以分母也可以是原始投資額。5/23/202329版權(quán)所有：劉華3、投資報(bào)酬率的特點(diǎn)1）優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算簡(jiǎn)單，不受建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式、回收額的有無(wú)以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響；②能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平。2）缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；②不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響；③分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差，無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；④正常年份凈現(xiàn)金流量難以確定；只有投資利潤(rùn)率指標(biāo)大于或等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。5/23/202330版權(quán)所有：劉華三）凈現(xiàn)值法NetPresentValue--NPV1、概念：投資方案的收入現(xiàn)值減去支出現(xiàn)值的余額（NPV=CI總現(xiàn)值-CO總現(xiàn)值）?；?，凈現(xiàn)值指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他利率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。即：NPV=NCFt*(1+r)-t2、凈現(xiàn)值法考慮資金時(shí)間價(jià)值，屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量主要分析方法。凈現(xiàn)值指標(biāo)是正指標(biāo)、主要評(píng)價(jià)指標(biāo)。5/23/202331版權(quán)所有：劉華3、計(jì)算步驟——確定貼現(xiàn)率r：

（1）以籌資決策的資金（本）成本；（2）以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本；（3）根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率。在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率。5/23/202332版權(quán)所有：劉華4、計(jì)算公式：1）若各年凈現(xiàn)金流量NCF不相等，則復(fù)利折現(xiàn)：凈現(xiàn)值NPV=(NCFt×第t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù))

或：其中，NPV----項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；r----項(xiàng)目壽命期內(nèi)的資本成本(率)或項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)的適當(dāng)貼現(xiàn)率；其它同前。2）若各年凈現(xiàn)金流量NCF相等，則年金折現(xiàn)：凈現(xiàn)值NPV=各年相等的凈現(xiàn)金流量×年金現(xiàn)值系數(shù)=NCFt×年金現(xiàn)值系數(shù)5/23/202333版權(quán)所有：劉華5、判別準(zhǔn)則：若NPV≥0，則可以接受此投資項(xiàng)目；若NPV<0，可以拒絕此投資項(xiàng)目。若為單一或相互獨(dú)立方案，NPV≥0，就可以接受該投資項(xiàng)目。若為互斥方案，NPV≥0的情況下，可以選擇NPV最大的作為投資項(xiàng)目。5/23/202334版權(quán)所有：劉華6、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn):①考慮項(xiàng)目計(jì)算期全部的現(xiàn)金流量；②在各年現(xiàn)金流量確定條件下考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性和投資效果；③考慮資金的時(shí)間價(jià)值；④計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)便；⑤適用于投資額相等且年份相等的互斥項(xiàng)目和獨(dú)立項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)。

缺點(diǎn):①不能從動(dòng)態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率；②不適宜于投資規(guī)模不等、壽命期不等的項(xiàng)目比較；③計(jì)算較麻煩；④不反映投資效率；⑤現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的確定較困難，容易受所選擇的折現(xiàn)率的影響。5/23/202335版權(quán)所有：劉華四）現(xiàn)值指數(shù)法PresentValueIndex—PVI（獲利指數(shù)法ProfitabilityIndex—PI，凈現(xiàn)值比率法NPVR）1、概念：現(xiàn)值指數(shù)是指投資項(xiàng)目未來(lái)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值與初始（原始）投資額現(xiàn)值之比?；颍磥?lái)經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率?；?，未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。也叫現(xiàn)值比率，貼現(xiàn)后收益—成本比率等。

獲利指數(shù)PI，指投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率。凈現(xiàn)值比率NPVR，是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資額現(xiàn)值的比率。5/23/202336版權(quán)所有：劉華2、現(xiàn)值指數(shù)法采用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)，也屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法。確定貼現(xiàn)率：（1）以籌資決策的資金(本)成本（2）以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本（3）根據(jù)不同階段不同的折現(xiàn)率。在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率；在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)資金收益率作為折現(xiàn)率；（4）以行業(yè)平均資金收益率。5/23/202337版權(quán)所有：劉華3、計(jì)算公式：PVI=投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值PI=投資項(xiàng)目未來(lái)的營(yíng)業(yè)NCF總現(xiàn)值/初始投資額現(xiàn)值NPVR=投資項(xiàng)目的NPV/原始投資額現(xiàn)值=（投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值）原始投資額現(xiàn)值=PVI-1=PI-1PVI=PI=NPVR+15/23/202338版權(quán)所有：劉華4、判別準(zhǔn)則若PI或PVI≥1，可以接受此投資項(xiàng)目；若PI或PVI<1，則拒絕此投資項(xiàng)目。只有凈現(xiàn)值率NPVR≥0（或，PI≥1）的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性，可以接受該投資項(xiàng)目；若NPVR<0（或，PI<1），則投資項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)拒絕該投資項(xiàng)目。注意：?jiǎn)我环桨?、互斥方案、?dú)立方案。5/23/202339版權(quán)所有：劉華5、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)）的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn):（1）可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，比其他動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)指標(biāo)更容易計(jì)算；（2）包括項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；（3）考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（4）適用于投資額和壽命期都不相等的互斥項(xiàng)目、獨(dú)立項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)。（5）揭示投資效率。缺點(diǎn):（1）因是凈現(xiàn)值法的派生方法，所以其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。（2）無(wú)法反映投資效果；（3）容易受所選擇的折現(xiàn)率影響。5/23/202340版權(quán)所有：劉華五）內(nèi)部收益率法(內(nèi)含報(bào)酬率法)—InternalRateofReturn—IRR1、內(nèi)部收益率的概念：能夠使項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)NCF現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?；颍侵改軌蚴刮磥?lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。或，是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率（令NPV=0時(shí)，求IRR）。2、內(nèi)部收益率法：采用特定的貼現(xiàn)率作為評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)，它屬于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法。5/23/202341版權(quán)所有：劉華3、計(jì)算方法：（1）逐步測(cè)試法（驗(yàn)誤法）：它適合于各期NCF不相等的非年金形式的計(jì)算，需要利用內(nèi)插法來(lái)確定。（2）年金法:它適合于各期NCF相等,符合年金形式的計(jì)算，內(nèi)部收益率可直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)表結(jié)合內(nèi)插法來(lái)確定。5/23/202342版權(quán)所有：劉華4、計(jì)算公式：1）各期NCF不相等時(shí)，IRR滿(mǎn)足下列等式：

〔NCFt*(P/F,IRR,t)〕=0或：（CI-CO）t*(1+IRR)-t=0

2）各期NCF相等時(shí)，IRR滿(mǎn)足下列等式：

NCFt*(P/A,IRR,t)-NCF0=0t=1…n其中，IRR----項(xiàng)目的內(nèi)部收益率；NCF0----項(xiàng)目的初始投資現(xiàn)值；CI，CO及其它同前。5/23/202343版權(quán)所有：劉華6、內(nèi)部收益率法的判別法則1）若IRR≥項(xiàng)目籌資的資本成本（率），或企業(yè)要求的投資收益率，則可以接受此投資項(xiàng)目；2）若IRR<項(xiàng)目籌資的資本成本（率），或企業(yè)要求的投資收益率，則可以拒絕此投資項(xiàng)目。注意：面臨多個(gè)備選方案時(shí)，優(yōu)先選擇最大的IRR對(duì)應(yīng)的方案作為投資對(duì)象或項(xiàng)目。5/23/202344版權(quán)所有：劉華7、內(nèi)部收益率法優(yōu)點(diǎn):（1）非常注重資金時(shí)間價(jià)值；（2）能從動(dòng)態(tài)角度直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，不需事先確定貼現(xiàn)率。且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率水平的影響，比較客觀。（3）包括項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；（4）內(nèi)部收益率概括項(xiàng)目的特性；（5）適用于相互獨(dú)立的項(xiàng)目的投資評(píng)價(jià)。5/23/202345版權(quán)所有：劉華缺點(diǎn):（1）計(jì)算過(guò)程較為復(fù)雜麻煩；（2）當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能出現(xiàn)不止一個(gè)內(nèi)部收益率的情況，即會(huì)導(dǎo)致多個(gè)IRR的出現(xiàn)，從而很難對(duì)其進(jìn)行選擇。缺乏實(shí)際意義。（3）運(yùn)用于互斥項(xiàng)目時(shí)具有局限性。5/23/202346版權(quán)所有：劉華六、動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即：

1、當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，獲利指數(shù)＞1，凈現(xiàn)值率＞0，內(nèi)部收益率＞基準(zhǔn)收益率；

2、當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，獲利指數(shù)=1，凈現(xiàn)值率=0，內(nèi)部收益率=基準(zhǔn)收益率；

3、當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時(shí)，獲利指數(shù)＜1，凈現(xiàn)值率＜0，內(nèi)部收益率＜基準(zhǔn)收益率。5/23/202347版權(quán)所有：劉華

第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問(wèn)題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問(wèn)題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一