投資連結(jié)保險理論及在中國實(shí)踐

投資連結(jié)保險理論及在中國實(shí)踐

認(rèn)識投資連結(jié)保險

投資連結(jié)保險產(chǎn)生的背景

在一個金融市場受到管制與保護(hù)的環(huán)境中，傳統(tǒng)壽險可以生存得很好。因此，保險公司幾乎不存在任何刺激去正視消費(fèi)者的需要及外部世界的變化。他們也因此而形成一種錯覺：世界應(yīng)以保險業(yè)的傳統(tǒng)為重心來演進(jìn)。

20世紀(jì)50、60年代，歐美發(fā)達(dá)國家相繼進(jìn)入消費(fèi)者主權(quán)時代，推銷觀念為營銷理念所取代。同時，就科技基礎(chǔ)而言，信息技術(shù)革命開始發(fā)生并全面影響所有的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。20世紀(jì)70年代，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相繼取消了對利率和匯率的管制，金融業(yè)進(jìn)入壁壘開始崩塌。

同時，20世紀(jì)70年代的美、英等國處于高通脹的陰影之下，消費(fèi)者團(tuán)體開始嚴(yán)厲抵制傳統(tǒng)壽險保單的低預(yù)定利率模式。正如1979年10月美國聯(lián)邦交易委員會公布的一份報告所說的那樣，“消費(fèi)者每年損失數(shù)十億元，因?yàn)樗麄冞x擇了資訊不足的、不適當(dāng)?shù)娜藟郾ｋU”，該報同時也指出，“終身壽險保單的儲蓄部分平均收益只有1%—2%，舊保單持有人也許正在賠錢”。同時受到指責(zé)的還有傳統(tǒng)壽險僵化的保費(fèi)結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)壽險以靜態(tài)為主要特征之一，即保額與保費(fèi)固定、投資利率預(yù)定、繳費(fèi)時間固定。由于保險金額和保費(fèi)水平很難改變，它自然無法適應(yīng)消費(fèi)者因財務(wù)狀況改變、金融與經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變而變動的理財需求，這就造成了保險公司靜態(tài)的理財服務(wù)與消費(fèi)者動態(tài)變化的理財需求不匹配的矛盾。

受到指責(zé)的不只是僵化的保費(fèi)結(jié)構(gòu)，還包括傳統(tǒng)壽險保費(fèi)統(tǒng)收統(tǒng)支、暗箱操作的運(yùn)作模式。統(tǒng)收統(tǒng)支使得消費(fèi)者無法了解保費(fèi)在死亡率費(fèi)用、附加費(fèi)用以及現(xiàn)金價值之間的分配。

而且，在金融市場開始大幅波動的環(huán)境中，消費(fèi)者正在舍棄傳統(tǒng)壽險“低保證”的好處。傳統(tǒng)壽險投資功能缺位的弱點(diǎn)日益突出，退保率大幅攀升。另外，在金融創(chuàng)新的浪潮中，由于市場競爭激烈，保險公司不得不一再調(diào)高預(yù)定利率，而這會使得他們受到利差損的嚴(yán)重困擾，因此，從其自身利益考慮，保險公司也迫切需要轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險。

投資連結(jié)保險的興起，正是上述“消費(fèi)者主權(quán)”思想和“動態(tài)理財”思想的集中產(chǎn)物。經(jīng)過短短20多年的發(fā)展，投連險在主要OECD國家市場份額迅猛增長。

投連險的特點(diǎn)

透明性。投連險保單在操作上的透明度很高，保單所有人可以看清楚每期的保單資金在投資、死亡率費(fèi)用、附加費(fèi)用上的具體分配情況，也可以看清保費(fèi)、風(fēng)險保額、凈風(fēng)險保額、現(xiàn)金價值等保單要素的運(yùn)作過程。透明性有利于減少保險公司與消費(fèi)者之間的信息不對稱，從而有助于提升消費(fèi)者對保單的信心。透明性還有利于一個公正、公平、公開的保險市場的形成，增加“市場之手”的力量。這是因?yàn)?，消費(fèi)者獲得了知情權(quán)以后，就能夠?qū)Σ煌ｋU產(chǎn)品進(jìn)行比較。

靈活性。投連險保單保費(fèi)可以靈活支付，保險金額可以靈活調(diào)整，投資賬戶也可以靈活轉(zhuǎn)換，一張保單就可以靈活適應(yīng)消費(fèi)者未來多樣化且不確定的理財需求。

只要保單的賬戶價值足以支付按月扣繳的死亡率費(fèi)用與附加費(fèi)用，保單就繼續(xù)生效。相比之下，傳統(tǒng)保單的生效有賴于按時繳納事先預(yù)定的保費(fèi)。

消費(fèi)者主導(dǎo)性。在支付了初期最低保費(fèi)之后，保單所有人可以按其需要在任意時間支付任意數(shù)量的保費(fèi)，甚至可以暫停保費(fèi)支付，只要保單的現(xiàn)金價值足夠支付保險成本與附加費(fèi)用。并且，只要理由正當(dāng)，保單所有人可以自由地提高或降低保額，他們也可以選擇切換不同的基金賬戶。

綜合性的動態(tài)理財工具。投連險為保單所有人提供了多種投資選擇，消費(fèi)者可以廣泛地介入貨幣市場基金、普通股票基金、指數(shù)基金、債券基金等等，并把相當(dāng)一部分的保費(fèi)專門用于投資。所以，投連險可以滿足消費(fèi)者保障理財、儲蓄理財與投資理財三種需求，消費(fèi)者可以按照自己的需要，把保費(fèi)在風(fēng)險保障賬戶、貨幣市場賬戶、資本市場賬戶之間靈活配置，既可以做成“保障為主、投資為輔”，也可以做成“投資為主、保障為輔”，甚至“儲蓄為主，保障為輔”等等。

新型投連險保單還具有保費(fèi)靈活、保額彈性的特點(diǎn)，使得僅用一張保單來動態(tài)地滿足消費(fèi)者不同時期的不同需要成為可能，因而十分適合作為個人在整個生命周期內(nèi)的綜合性理財工具。功能齊備的投連保單也為客戶提供了理財方便和“金融超市”服務(wù)，從而大大減少了客戶的交易費(fèi)用和時間成本。此外，投連險保單也為單一保單提高產(chǎn)能和效率提供了可能。

投資連結(jié)險的運(yùn)作條件

有效的資本市場。實(shí)證研究表明，高效的資本市場能夠?yàn)橥顿Y于股票和長期債券的投資者提供與其風(fēng)險相匹配的較高收益，從而可以為發(fā)揮投連險的投資功能創(chuàng)造適當(dāng)?shù)幕A(chǔ)條件。

促進(jìn)金融及保險市場穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)制度安排。投連險作為保險及金融市場的一部分，同樣需要穩(wěn)健且可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施，適當(dāng)?shù)南到y(tǒng)性保護(hù)機(jī)制，諸如保險保障基金、銀行存款保險等安排。

發(fā)達(dá)的壽險市場。通常，發(fā)達(dá)的壽險市場包括以下幾個方面：第一，經(jīng)濟(jì)的市場化程度高，消費(fèi)者的各種保障需求更多的是通過商業(yè)化方式解決，第二，消費(fèi)者具備一定的財富積累，從而有投資需求：第三，消費(fèi)者對保險公司及保險中介機(jī)構(gòu)有一定的信任度，第四，壽險業(yè)提供風(fēng)險保障的能力已經(jīng)得到較充分發(fā)揮，從而在進(jìn)一步尋求新的增長點(diǎn)，第五，政府稅收政策鼓勵、至少不抑制壽險市場的發(fā)展，第六，保險公司治理結(jié)構(gòu)完善，能夠在股東、管理層、職工三方形成有效制衡，公司內(nèi)部存在互信的氛圍，有創(chuàng)造長期價值的合力。

專業(yè)化的營銷人員和強(qiáng)有力的營銷渠道。在普通消費(fèi)者不具備制定明智的理財計劃、以及靈活調(diào)整理財計劃的專業(yè)能力的條件下，惟有依賴壽險理財師或其他理財顧問的專業(yè)化服務(wù)方能涉足其間。因此，傳統(tǒng)的壽險銷售手法已不適用于投連險產(chǎn)品的業(yè)務(wù)推廣。投連險為消費(fèi)者提供的是一種適合個人生命周期動態(tài)理財?shù)慕鹑诠ぞ?，推銷員必須向客戶提供專業(yè)化的理財功能說明和量體裁衣的理財計劃，而要獲得這些專業(yè)的知識，推銷員必須受過良好的訓(xùn)練。

一個能充分發(fā)揮投連險產(chǎn)品功能的理財方案，要求保險代理人既要了解風(fēng)險保障及年金原理，又要掌握證券、房產(chǎn)投資等理財知識，更要具備為客戶量身定制理財計劃的能力。由于客戶財務(wù)狀況不斷變化、宏觀經(jīng)濟(jì)波動、稅收規(guī)則不斷變動、金融工具不斷創(chuàng)新，理財計劃還經(jīng)常需要進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。所有這些，都要求營銷人員從壽險產(chǎn)品推銷員發(fā)展為綜合型的理財專家。

信息系統(tǒng)的技術(shù)支持。投連險的彈性與消費(fèi)者主動性，無疑大大增加了保險公司的工作量。這意味著，

如果運(yùn)用傳統(tǒng)的手工操作技術(shù)，保險公司要增加大量的人力與物力成本。鑒于此，投連險對于行政管理系統(tǒng)的IT化和高效化提出了較高要求。

壽險公司良好的資產(chǎn)管理能力。壽險公司在投連險市場占據(jù)一席之地，必須能夠向消費(fèi)者證明自己良好的資產(chǎn)管理能力或投資業(yè)績，否則，就只能借助于股票指數(shù)基金，或者把基金賬戶管理外包給共同基金。在與股票指數(shù)掛鉤的情況下，股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險較低是投連險股票賬戶正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，在基金賬戶管理外包的情況下，外部基金經(jīng)理較高的資產(chǎn)管理能力及聲譽(yù)，則是投連險的基金賬戶正常運(yùn)行的關(guān)鍵。

投連險在中國的發(fā)展

中國需要發(fā)展投連險

上個世紀(jì)90年代以后，基于投連產(chǎn)品的壽險基金與養(yǎng)老基金在美、歐等發(fā)達(dá)國家中發(fā)揮著日益重要的作用。對于保險業(yè)以及整個金融體系的發(fā)展而言，投連險的發(fā)展至少有如下積極作用。

其一，投連險的運(yùn)作模式摒棄了共同基金的短期化思維，通過事前積極主動進(jìn)行關(guān)系投資，參與被投資公司的治理，提升了目標(biāo)公司的治理水平：一方面，壽險基金及養(yǎng)老基金有效地控制了自己長期投資的風(fēng)險，另一方面，極大促進(jìn)了保險公司的公司治理水準(zhǔn)的提升。

其二，投連險的發(fā)展，進(jìn)一步拓寬了保險業(yè)的發(fā)展空間，從而使得保險機(jī)構(gòu)成為金融市場中日益重要的機(jī)構(gòu)投資者。對于金融市場的健康運(yùn)行而言，這一變化極端重要，因?yàn)樗鼜母旧细淖兞速Y本市場上短期資金為主的格局，形成了長期資金來源與長期負(fù)債的期限匹配，從而大大降低了金融體系的總體風(fēng)險。

其三，對于保險市場建設(shè)來說，投連險的非捆綁性，使得每張保單的死亡率費(fèi)用、附加費(fèi)用、現(xiàn)金價值的投資收益單都明白地列示出來，從而大大增強(qiáng)了壽險單的透明性，方便了代理人進(jìn)行解釋和營銷，提高了投連保單的通俗性和親和力，減少了消費(fèi)者與保險公司之間的信息不對稱，使得市場競爭更加充分、有效。從歐洲的實(shí)踐看，正是由于投連險的發(fā)展，使得保單前期分配的附加費(fèi)用率日趨減少，資產(chǎn)管理費(fèi)率日趨下降。

鑒于我國保險業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步完善，資本市場發(fā)展需要大力培育機(jī)構(gòu)投資者，保險市場急需提高透明度，所以發(fā)展投連險市場，便尤為重要。

中國發(fā)展投連險已經(jīng)初具條件

大致說來，我國在發(fā)展投連險方面已經(jīng)具備條件的是：一個學(xué)習(xí)型的、因勢利導(dǎo)和事前防范的保險監(jiān)管體系日益成型保險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險防范機(jī)制——保險保障基金正在建立商業(yè)法律體系尤其是對消費(fèi)者的保護(hù)日漸完善，經(jīng)濟(jì)的市場化程度有較大提高。

在短期可以達(dá)到條件的是：其一，業(yè)務(wù)管理信息系統(tǒng)，這方面外國同行有著較多成熟的軟件或經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。其二，對保險公司進(jìn)行獨(dú)立評級的商業(yè)體系也可以逐步引進(jìn)和吸收，關(guān)鍵是結(jié)合中國的國情進(jìn)行消化與吸收。

制約我國投連險健康發(fā)展的因素

產(chǎn)品的保障功能尚未得到充分發(fā)揮。過去幾年中，我國的壽險業(yè)曾經(jīng)有過大幅增長。從增長的結(jié)構(gòu)分析，這種增長主要源于分紅險等非傳統(tǒng)產(chǎn)品的迅速擴(kuò)張。問題在于，我國的分紅產(chǎn)品僅僅是吸取了傳統(tǒng)資本市場產(chǎn)品的特點(diǎn)，而沒有很好地保持保險產(chǎn)品的保障特色，因而，這些產(chǎn)品極易受到共同基金等投資產(chǎn)品的競爭，而且，由于對投資過于依賴，一旦市場條件發(fā)生變化，就會導(dǎo)致壽險業(yè)出現(xiàn)大起大落的波動。

營銷隊(duì)伍的專業(yè)水準(zhǔn)有待提高。到2002年底，我國獲取保險代理人資格認(rèn)證的已有120萬人之多，然而，在代理人隊(duì)伍不斷膨脹的同時，他們的素質(zhì)與質(zhì)量卻并沒有相應(yīng)提高，甚至有所下降。一項(xiàng)對上海市的研究顯示：保險代理人中，待業(yè)及下崗人員占91%，高中及以下學(xué)歷占80%，這與投連險作為一種高端壽險產(chǎn)品的發(fā)展需要不相符合。投連險的發(fā)展，要求其營銷人員必須專業(yè)化，他們應(yīng)能綜合運(yùn)用風(fēng)險管理、證券和房地產(chǎn)投資以及稅收和金融等各方面專業(yè)的理財知識，需要建立終身學(xué)習(xí)的制度，以便隨時充實(shí)專業(yè)知識，更需要牢固樹立以客戶利益為導(dǎo)向、持續(xù)不斷地為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的意識。在這方面，我們的差距是相當(dāng)大的。

投連險作為一種高端的壽險產(chǎn)品，它的發(fā)展需要高端的營銷人員；培養(yǎng)大批注冊理財師隊(duì)伍應(yīng)屬不可或缺的前提條件。在國外，注冊理財師已經(jīng)發(fā)展成相當(dāng)成熟的職業(yè)，同律師、醫(yī)師一樣，理財師行業(yè)對從業(yè)者的綜合素質(zhì)有著很高的要求。無庸諱言，要建設(shè)這樣的隊(duì)伍，在我國尚需花費(fèi)很大的力氣并需相當(dāng)長的時間。

保險業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)尚待完善。中國雖然經(jīng)歷了長達(dá)20余年的企業(yè)改革，但是，迄今為止，我們依然不能說已經(jīng)找到了適合中國國情的公司治理模式。各國的實(shí)踐告訴我們，完善公司治理結(jié)構(gòu)，必須同時在產(chǎn)權(quán)制度的改革、內(nèi)部治理的深化、業(yè)務(wù)治理的強(qiáng)化和外部治理的完善等多方面同時獲得進(jìn)展，方能取得真正的可持續(xù)的效果。當(dāng)前我國的一些改革模式顯然將此簡單化了。

關(guān)系投資理念的缺失。眾所周知，以養(yǎng)老基金、壽險基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，有力地拋棄了有效市場理論和被動投資策略，開始積極地實(shí)施關(guān)系投資，積極參與目標(biāo)公司的治理。借助這種制度安排，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展有力地推動了公司治理的全球準(zhǔn)則、公司治理的核心規(guī)劃和方針、公司治理政策等制度的出臺，并成為改善公司治理效率、進(jìn)而提升資本市場效率的積極因素。

保險業(yè)積極參與被投資對象的公司治理，推動公司治理的完善，較之于傳統(tǒng)的短期投資，一方面有助于促進(jìn)被投資公司的可持續(xù)發(fā)展，另一方面也有助于保證保險公司自身的長期穩(wěn)健運(yùn)營。正是在這一方面，保險業(yè)在實(shí)現(xiàn)長期儲蓄與長期投資匹配上的獨(dú)特優(yōu)勢，以及保險基金作為契約性機(jī)構(gòu)在多層次金融體系中的獨(dú)特地位，方能得到充分體現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)投資者與公司治理關(guān)系的最新理論以及歐美國家的實(shí)踐都表明：保險業(yè)能夠通過關(guān)