農(nóng)業(yè)年度策略2023年的虧損底或有望成為豬周期反轉(zhuǎn)的真正起點

農(nóng)業(yè)年度策略：2023年的虧損底或有望成為豬周期反轉(zhuǎn)的真正起點

2022年農(nóng)業(yè)行業(yè)回顧生豬價格跌宕起伏，糧食價格維持強勢受2021年基數(shù)前高后低的影響，2022年生豬價格同比呈現(xiàn)出先跌后漲的走勢；2022年糧食價格走勢偏強，同比上漲；原奶和水產(chǎn)價格同比則出現(xiàn)不同程度的回調(diào)。截止2022年12月底，豬肉價格同比7.9%、生豬價格同比12.94%，仔豬價格同比40.43%、玉米價格同比6.86%、豆粕價格同比33.24%、小麥價格同比12.94%、大豆價格同比3.86%，原奶價格同比-3.74%、草魚價格同比-0.06%、鯉魚價格同比-0.27%、鯽魚價格同比-2.84%、海參價格同比-22%、金針菇價格同比4%、白糖價格同比-0.86%、豆油價格同比-2.2%、菜油價格同比1.76%、白羽活雞價格同比-0.88%、中速雞價格同比-10.7%，快大雞價格2.81%，雞蛋市場零售價格同比10.42%。2022年A股農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300，處于中游偏上水平2022年，在生豬和家禽產(chǎn)能去化預(yù)期和產(chǎn)品價格局部反彈的驅(qū)動之下，A股市場農(nóng)業(yè)行業(yè)的投資熱度略有回升，農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)取得了良好的相對收益（滬深300基準(zhǔn)）。2022年，農(nóng)業(yè)板塊累計漲跌幅為-11.43%，相對收益10.2%（滬深300基準(zhǔn)），在全市場各行業(yè)指數(shù)中處于中游偏上的水平。從農(nóng)業(yè)各子板塊來看，表現(xiàn)居前的子板塊依次為肉雞養(yǎng)殖、水產(chǎn)養(yǎng)殖、果蔬加工、生豬養(yǎng)殖，而糧油加工、動物保健和種子等子板塊則表現(xiàn)靠后。生豬養(yǎng)殖板塊：2023年的“虧損底”或更有可能成為周期反轉(zhuǎn)的起點2022年國內(nèi)生豬價格從先抑后揚，再到年底“旺季不旺”2022年國內(nèi)生豬價格從年初的16.3元/公斤，持續(xù)回落至3月底的12.12元/公斤。此后，在季節(jié)性旺季、二次育肥、養(yǎng)殖戶壓欄惜售等多因素的共同作用之下，生豬價格出現(xiàn)一波幅度較大的上漲行情，并在10月達到峰值。國內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)和外購仔豬育肥單頭盈利分別從-550元/頭、-314元/頭上漲至本輪峰值的1228元/頭、1213元/頭。在生豬價格大幅上漲和樂觀情緒的驅(qū)動之下，能繁母豬存欄量從5月開始停止下滑，并較快地出現(xiàn)持續(xù)的補欄趨勢。10月以后，在需求不振、二次育肥集中出欄等因素影響之下，國內(nèi)生豬價格開始出現(xiàn)持續(xù)回落，從最高的28.32元/公斤回落至12月底的18.41元/公斤，自繁自養(yǎng)和外購仔豬育肥單頭盈利也分別回落至12月底的-44元/頭和-176元/頭，總體呈現(xiàn)出“旺季不旺”的現(xiàn)象。在我們的分析框架里，2022年3-10月的豬價上漲只是“反彈”而非“反轉(zhuǎn)”有別于市場大眾的觀點，在我們的分析框架里，我們一直認(rèn)為2022年3-10月的豬價上漲更多是“后非瘟”時期的一次反彈，而非真正意義的周期反轉(zhuǎn)。只是“非洲豬瘟”高盈利期帶來的資本流入和出于賭行情的“二次育肥”等產(chǎn)業(yè)投機行為，使得生豬出欄供給在時間上出現(xiàn)錯配，從而導(dǎo)致本輪反彈比過往幅度更大和年底“旺季不旺”等反?，F(xiàn)象。而作為周期是否反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵決定因素，母豬過剩產(chǎn)能并沒有完成徹底的去化。回顧歷史，2008年3月-2022年3月的3次周期反轉(zhuǎn)期間，能繁母豬存欄量環(huán)比增速在豬價見底回升后轉(zhuǎn)正的時間為5-13個月。2008年3月-2022年3月的5次階段反彈期間，有3次能繁母豬存欄量在較短時間內(nèi)出現(xiàn)停止下滑或回升的情況，有2次延續(xù)下滑趨勢，我們認(rèn)為這兩次趨勢下滑或與國內(nèi)生豬行業(yè)2014-2018年效率明顯提升相關(guān)聯(lián)?？偨Y(jié)而言，前三輪周期反轉(zhuǎn)期間，在豬價見底回升后，能繁母豬均保持?jǐn)?shù)月的慣性下滑，環(huán)比增速最短也要豬價回升后的第5個月才出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為養(yǎng)殖場戶的補欄行為主要受到“能力”和“意愿”兩個因素的同時驅(qū)動?！澳芰Α狈矫嬷饕Q于當(dāng)時的資金實力、現(xiàn)金流狀況和融資能力等，“意愿”方面主要取決于當(dāng)時對后續(xù)豬價和養(yǎng)殖盈利的預(yù)期。在豬價周期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的期間，也就是周期底部的末期，養(yǎng)殖場戶的現(xiàn)金流經(jīng)過前期的消耗后已經(jīng)趨于緊張，補欄的能力較弱；此外，養(yǎng)殖場戶經(jīng)過前期豬價反彈和回落的幾次反復(fù)后，對后續(xù)豬價已經(jīng)沒有預(yù)期或預(yù)期悲觀，補欄的意愿較弱。上述兩個因素有可能使得在豬價反轉(zhuǎn)回升的初期，養(yǎng)殖戶沒有迅速采取明顯的補欄行為。直到持續(xù)數(shù)月的價格回升后，隨著資金面的改善和對豬價上行預(yù)期的逐漸強化，才開始逐漸加大補欄力度。從而在能繁母豬補欄特征上呈現(xiàn)出：在豬價周期反轉(zhuǎn)回升后，能繁母豬存欄量仍保持?jǐn)?shù)月的慣性下滑。在豬價階段性反彈期間，由于養(yǎng)殖場戶現(xiàn)金流還不到緊張程度，同時又對未來豬價有著樂觀預(yù)期。上述兩個因素有可能使得豬價在見底回升后，養(yǎng)殖場戶在較短時間內(nèi)就迅速進行補欄。從而在能繁母豬補欄特征上呈現(xiàn)出：在豬價階段性回升后，能繁母豬存欄量在較短時間內(nèi)就停止下滑甚至回升。前三輪周期反轉(zhuǎn)期間，在豬價見底回升后，能繁母豬均保持?jǐn)?shù)月的慣性下滑，環(huán)比增速最短也要豬價回升后的第5個月才出現(xiàn)轉(zhuǎn)正。豬價在2022年3月開始見底回升后，4月能繁母豬存欄量環(huán)比降幅收窄，然后在5月出現(xiàn)回升。再考慮到高效母豬占比回升帶來行業(yè)生產(chǎn)效率提升的趨勢，能繁母豬環(huán)比增速在豬價回升后的第2個月轉(zhuǎn)正的特征與過去三輪周期豬價反轉(zhuǎn)對應(yīng)的母豬補欄特征不吻合。此外，2022年10月后，豬價開始出現(xiàn)持續(xù)回落，并在年底再次觸及虧損區(qū)，與過去三輪周期豬價反轉(zhuǎn)的盈虧特征也不吻合。2022年已經(jīng)出現(xiàn)本輪周期的第二個“虧損底”根據(jù)對過去幾輪豬周期的復(fù)盤，2008年3月-2011年9月前后兩輪周期高點之間的底部區(qū)域出現(xiàn)了兩個“虧損底”；2011年9月-2016年6月前后兩輪周期高點之間的底部區(qū)域出現(xiàn)了三個“虧損底”；2016年6月-2020年前后兩輪周期高點之間的底部區(qū)域出現(xiàn)了兩個“虧損底”。2006年-2020年三輪周期底部均出現(xiàn)兩個以上“虧損底”。2022年已經(jīng)出現(xiàn)本輪周期的第二個“虧損底”。母豬生產(chǎn)效率提升對后續(xù)供給的潛在影響需要重視育肥豬出欄量=能繁母豬數(shù)量×MSY（每頭母豬一年提供的商品豬數(shù)量）。2022年5月以來高效母豬的補欄可能會帶來能繁母豬結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和整體生產(chǎn)性能的提高，從而使得相同數(shù)量的母豬可能比以往提供更多的商品豬出欄。這一現(xiàn)象曾經(jīng)在2014-2018年發(fā)生過。當(dāng)時的產(chǎn)業(yè)背景是，在環(huán)保和各地禁養(yǎng)限養(yǎng)政策的影響之下，大量生產(chǎn)效率較低的散養(yǎng)戶退出市場，同時出欄1萬頭以上的大型養(yǎng)殖場（企業(yè)）出欄量占比明顯上升，從而帶動該時期的行業(yè)平均生產(chǎn)效率出現(xiàn)較為明顯的提升。上述國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)2014-2018年產(chǎn)業(yè)變化趨勢在美國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)也曾上演過。美國從1980年代開始，生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；M程出現(xiàn)加速現(xiàn)象，進入其發(fā)展史上最為快速的規(guī)?；A段。美國生豬行業(yè)在規(guī)?；蛯I(yè)化的進程中，實現(xiàn)了生產(chǎn)效率的提高和養(yǎng)殖成本的下降，PSY、MSY等生產(chǎn)效率指標(biāo)從1980年代開始持續(xù)明顯提升。隨著單頭母豬提供商品豬數(shù)量的提升，相同生豬出欄量所需要的能繁母豬數(shù)量明顯減少，也就意味著相同數(shù)量的母豬比以往提供更多的商品豬出欄。2023年或出現(xiàn)本輪大周期的第三個“虧損底”國內(nèi)能繁母豬存欄量從2022年4月的4177萬頭持續(xù)回升至11月的4388萬頭，相當(dāng)于正常保有量的107%。再考慮2022年5月以來高效母豬的補欄可能會帶來能繁母豬結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和整體生產(chǎn)性能的提高，我們認(rèn)為2023年或出現(xiàn)本輪大周期的第三個“虧損底”。從最近豬價“旺季不旺”和回調(diào)走勢來看，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)開始再次觸及虧損區(qū)域。第三個“虧損底”或更有可能成為周期反轉(zhuǎn)的起點復(fù)盤2013-2015年的周期底部（2018-2019年為非洲豬瘟疫情帶來的產(chǎn)能淘汰，不具有可比性），2015年的虧損幅度雖然比2014年明顯要小，但2015年能繁母豬產(chǎn)能去化的幅度不亞于2014年；與此同時，雖然2015年的虧損幅度與2013年較為接近，但是2015年能繁母豬產(chǎn)能去化的幅度要明顯大于2013年。這一現(xiàn)象背后潛在的邏輯在于：在周期底部的初期，雖然行業(yè)有所虧損，但此時現(xiàn)金流和負(fù)債率還相對寬松；隨著虧損時間的不斷累積，資金持續(xù)消耗，負(fù)債率和現(xiàn)金流進入較為緊張的臨界區(qū)域，即使小幅的虧損也有可能引發(fā)較大規(guī)模的被動淘汰。經(jīng)歷過本輪周期第一個和第二個“虧損底”的消耗后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)處于較高的水平。雖然4月以來豬價出現(xiàn)回升，但外購仔豬養(yǎng)殖和自繁自養(yǎng)分別從5月下旬和7月初才開始擺脫虧損進入盈利區(qū)，12月底又再次觸及虧損區(qū)。過去幾個月的盈利對生豬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)程度較為有限。以上市公司為例，截止9月底，總體負(fù)債水平雖然相比6月底有所回落，但仍處于歷史較高水平。根據(jù)歷史經(jīng)驗，再次進入虧損期后，隨著資金的持續(xù)消耗和負(fù)債率水平處于歷史高位，后續(xù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化進度對虧損幅度的敏感度有可能會趨于明顯增強。此外，第三個“虧損底”也有望使得本輪產(chǎn)業(yè)投機行為大幅收斂。因此，第三個“虧損底”相比第二個“虧損底”將更為關(guān)鍵，且更有可能成為新一輪周期的起點。以“虧損期+低PB”策略在第三個“虧損底”布局生豬養(yǎng)殖股生豬養(yǎng)殖股的邏輯框架：豬價與能繁母豬的4象限模型。我們認(rèn)為生豬養(yǎng)殖股的運行方向主要取決于“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”這兩個因素的合力方向。沿著“豬價運行方向”和“能繁母豬存欄量運行方向”這兩個維度大致可以分為4個象限。在豬價周期的運行過程中，這4個象限出現(xiàn)輪動，并通過各個象限里的邏輯演繹，影響著生豬養(yǎng)殖股的運行方向。在豬價和能繁母豬存欄量的4個組合象限中，生豬養(yǎng)殖股上漲的驅(qū)動力從強到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。2022年生豬養(yǎng)殖股運行邏輯回顧生豬養(yǎng)殖具有剛需、內(nèi)循環(huán)、通脹受益等行業(yè)屬性。因此，在2022年國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和市場波動比較大的環(huán)境下，生豬養(yǎng)殖股作為避險品種的屬性較為突出，在市場表現(xiàn)比較差的時候，生豬養(yǎng)殖股往往表現(xiàn)突出。2022年初到4月初這段時間，伴隨著豬價下跌，養(yǎng)豬股股價出現(xiàn)上漲，更多是按照“產(chǎn)能去化”的邏輯演繹。隨著4月以后能繁母豬存欄回升，“產(chǎn)能去化”的邏輯被破壞，股價出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，把年初以來大部分的漲幅回吐。6月以后沿著豬價回升的軌跡，市場投資邏輯逐漸切換至“周期（可能）反轉(zhuǎn)”上來，養(yǎng)殖股價對豬價上漲給出正反饋，但隨著母豬產(chǎn)能的持續(xù)上升，反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)受到壓制，最終股價表現(xiàn)較為反復(fù)。我們此前曾經(jīng)化繁為簡，在生豬價格周期下行和筑底階段，把布局生豬養(yǎng)殖股的策略歸納為“在虧損期，選擇PB估值風(fēng)險得到較大釋放的標(biāo)的”，PB估值風(fēng)險得到較大釋放可理解為接近或跌破自身PB歷史底部。我們把這一策略簡稱為養(yǎng)殖股的“虧損期+低PB”策略。2023年有望迎來本輪周期的第三個“虧損底”。我們建議在第三個“虧損底”期間選擇PB接近或跌破自身歷史底部的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進行布局。如果在第三個“虧損底”期間實現(xiàn)較大幅度的產(chǎn)能去化，則有可能是周期反轉(zhuǎn)的起點；即使在第三個“虧損底”期間產(chǎn)能去化依然不夠徹底，則也有機會迎來一次可觀的反彈行情。家禽養(yǎng)殖板塊：關(guān)注周期底部的低估值優(yōu)質(zhì)企業(yè)白羽肉雞養(yǎng)殖處于行業(yè)周期底部“非洲豬瘟”疫情發(fā)生后，國內(nèi)生豬產(chǎn)能大幅萎縮，豬肉價格大幅上漲。在消費替代的作用下，國內(nèi)肉雞產(chǎn)品價格也跟隨豬價出現(xiàn)多年難見的高度景氣行情。在高盈利的驅(qū)動之下，國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)大規(guī)模擴張。經(jīng)歷過一輪行情低迷后，疊加2022年祖代白羽肉種雞更新量同比大幅下降，國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)正處于行業(yè)周期底部，并開始出現(xiàn)去產(chǎn)能趨勢。PB估值處于底部的優(yōu)質(zhì)禽業(yè)股已經(jīng)具備配置價值受國內(nèi)豬價周期和白羽肉雞行業(yè)產(chǎn)能高位的影響，白羽肉雞行業(yè)正處于周期底部。站在目前時點，從周期角度，圣農(nóng)發(fā)展處于業(yè)績周期和PB估值周期的雙底部，已經(jīng)具備配置價值。參考生豬養(yǎng)殖板塊的經(jīng)驗，2021年6-9月期間是本輪周期國內(nèi)能繁母豬存欄的高峰區(qū)間，生豬養(yǎng)殖股的低點也出現(xiàn)此期間。后續(xù)隨著能繁母豬產(chǎn)能的逐步去化，行業(yè)迎來了一波估值修復(fù)行情。目前正處于國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)能的高峰時期，對于估值處于歷史底部的圣農(nóng)發(fā)展，隨著產(chǎn)能的逐漸去化，也有希望迎來一波估值修復(fù)行情。從產(chǎn)業(yè)比較角度來看，生豬產(chǎn)業(yè)“非洲豬瘟”期間引發(fā)的“暴利”思維和投機氛圍使得生豬行業(yè)的產(chǎn)能淘汰進程較為反復(fù)。目前產(chǎn)業(yè)資本在肉雞行業(yè)的博弈程度和擁擠程度要明顯低于生豬行業(yè)，白羽肉雞行業(yè)本輪產(chǎn)能淘汰的阻力可能要小于生豬行業(yè)。飼料板塊：2023年景氣度或優(yōu)于2022年，市場份額進一步往頭部集中2022年飼料品種結(jié)構(gòu)有所分化，2023年整體或優(yōu)于2022年2021年我國工業(yè)飼料總產(chǎn)量29344萬噸，同比2020年增長16.1%。2021年全國飼料產(chǎn)量增速上升主要源于國內(nèi)生豬產(chǎn)能的恢復(fù)和豬飼料需求的大幅增長。分具體品種來看，豬飼料產(chǎn)量13076.5萬噸，同比增長46.6%；蛋禽飼料產(chǎn)量3231.4萬噸，同比下降3.6%；肉禽飼料產(chǎn)量8909.6萬噸，同比下降2.9%；反芻動物飼料產(chǎn)量1480.3萬噸，同比增長12.2%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2293萬噸，同比增長8.0%；寵物飼料產(chǎn)量113萬噸，同比增長17.3%。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會披露的月度數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2022年1-11月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量約26830萬噸，同比增長0.05%。由于飼料工業(yè)協(xié)會從2022年9月開始不再披露分品種數(shù)據(jù)，截止2022年8月，全國工業(yè)飼料累計總產(chǎn)量18746萬噸，同比下降5.0%。其中，豬、蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為8081萬噸、2045萬噸、5646萬噸，同比分別下降7.9%、5.4%、6.8%；水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為1803萬噸、970萬噸，同比分別增長15.1%、3.3%。展望2023年，綜合考慮生豬、蛋禽、肉禽、水產(chǎn)和反芻等周期趨勢，加上基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計飼料行業(yè)2023年整體增長趨勢或優(yōu)于2022年。2023年飼料原料上漲壓力或有所緩解在2022年，俄烏戰(zhàn)爭和南美天氣導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大漲幅，豆粕小麥等飼料原料成本壓力劇增。受到原料漲價影響，飼料行業(yè)產(chǎn)品價格也經(jīng)歷了多輪價格調(diào)整。然而，尤其在2022年上半年下游養(yǎng)殖盈利不佳的影響之下，飼料行業(yè)也難以把成本上漲壓力全部往下游傳導(dǎo)，從而使得行業(yè)內(nèi)部兩端受擠壓。展望2023年，我們認(rèn)為上游原料供需壓力有望呈現(xiàn)邊際減小的趨勢，2023年飼料原料上漲壓力或有所緩解。行業(yè)整合持續(xù)推進，市場份額有望進一步往頭部集中根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021年我國10萬噸以上規(guī)模飼料廠達957家，年產(chǎn)百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)集團39家。其中年產(chǎn)量超過1000萬噸的企業(yè)有6家，比2020年增加3家。此外，2021年國內(nèi)飼料前10強企業(yè)占全國飼料總產(chǎn)量的約42%，比2018年的37%提高了5個百分點。飼料行業(yè)年度總產(chǎn)量增速雖然有波動，但行業(yè)內(nèi)部在持續(xù)經(jīng)歷著整合的進程，中小飼料企業(yè)逐步退出，市場份額往頭部企業(yè)集中進一步集中。自下而上的市場份額擴張是頭部企業(yè)增長的主要驅(qū)動力。我們對海大集團

2006-2021年飼料銷量歷史增長的驅(qū)動因素進行拆解，市場份額擴張貢獻了約3/4，行業(yè)總量增長只貢獻了約1/4。種子和種植板塊：雜交玉米種子向好，轉(zhuǎn)基因政策法規(guī)逐步完善雜交玉米種子供需形勢改善，雜交水稻種子供給壓力仍存根據(jù)全國農(nóng)技推廣服務(wù)中心的信息披露，2022年雜交玉米制種計劃面積315萬畝，比2021年增加43萬畝，增幅16%。雜交水稻制種計劃面積163萬畝，比2021年增加5萬畝，增幅3.16%。大豆繁種計劃面積502萬畝，比2021年增加51萬畝，增幅11%。經(jīng)過一段時間的調(diào)整，玉米種子供大于求的形勢有所改善，黃淮、西北、西南產(chǎn)區(qū)主推品種大幅出清。2022年雜交稻制種計劃面積與種子庫存同時處于歷史高位，市場兩極分化，下年度種子供應(yīng)數(shù)量或過剩。轉(zhuǎn)基因育種相關(guān)配套政策法規(guī)正逐步完善和穩(wěn)步推進2016年《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃文件》提出“加大轉(zhuǎn)基因棉花、玉米、大豆研發(fā)力度，推進新型抗蟲棉，抗蟲玉米、抗除草劑大豆等重大產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化”。2022年1月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法》、《主要農(nóng)作物審定辦法》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》等4項修改后的規(guī)章制度正式實施。2022年4月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部繼續(xù)公布《2022年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書批準(zhǔn)清單（一）》。2022年6月，國家農(nóng)作物品種審定委員會組織制定了《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》和《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》。2022年7月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理辦公室組織修訂了轉(zhuǎn)基因植物安全評價指南。我國轉(zhuǎn)基因育種相關(guān)配套政策法規(guī)正逐步完善和穩(wěn)步推進。全球谷物價格指數(shù)全年沖高后有所回落在2022年，供需基本面疊加俄