金晶科技研究報告-TCO玻璃王者三駕馬車驅(qū)動成長

金晶科技研究報告：TCO玻璃王者，三駕馬車驅(qū)動成長1、純堿玻璃產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，業(yè)績有望跨越周期1.1、超白玻璃領(lǐng)航者，光伏玻璃新秀公司前身淄博金晶浮法玻璃廠成立于1996年，主要生產(chǎn)無色浮法玻璃原片。1999年，由山東玻璃總公司為主要發(fā)起人，以發(fā)起方式設(shè)立股份有限公司。2002年，公司于上交所上市。上市以來，公司持續(xù)增強技術(shù)實力、擴建升級產(chǎn)線，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在產(chǎn)品上，公司在傳統(tǒng)浮法玻璃的基礎(chǔ)上，向超白玻璃等高端玻璃產(chǎn)品擴展；產(chǎn)業(yè)鏈上，公司向上布局玻璃主要原材料純堿，向下布局LOW-E節(jié)能玻璃等玻璃深加工領(lǐng)域。2020年，公司緊跟市場對光伏玻璃產(chǎn)能和光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)不斷迭代的需求，利用自身超白玻璃的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢，進軍光伏玻璃領(lǐng)域。2021年，公司在光伏領(lǐng)域更進一步，成功開發(fā)3.2、2.65mm超白TCO導電玻璃，成為國內(nèi)外為數(shù)不多掌握TCO導電膜玻璃技術(shù)且能實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)之一。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長期保持穩(wěn)定、清晰。截至2022年9月30日，公司控股股東為金晶節(jié)能，持股比例32.03%。公司實際控制人為丁茂良，其通過持有東升玻纖51%股權(quán)間接控股金晶節(jié)能進而間接控股公司。王剛先生為公司的董事長及金晶節(jié)能的董事長、總經(jīng)理，曾任淄博平板玻璃廠副廠長、廠長，山東玻璃總公司法定代表人。1.2、從純堿到玻璃原片再到深加工，多元并舉、產(chǎn)業(yè)升級公司主營業(yè)務(wù)分為玻璃和化工產(chǎn)品兩大板塊，玻璃板塊進一步細分為浮法玻璃、技術(shù)玻璃和玻璃深加工產(chǎn)品。得益于公司壓延與浮法原片生產(chǎn)工藝、在線與離線鍍膜工藝均具備，公司玻璃產(chǎn)品種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域包括建筑、光伏、工業(yè)冷鏈、汽車領(lǐng)域等。其中，公司的技術(shù)玻璃主要為超白玻璃、壓花玻璃、顏色玻璃、汽車玻璃、防火玻璃及高檔浮法玻璃等；玻璃深加工主要包括雙銀、單銀、異地可鋼三銀Low-E及在線Low-E玻璃、減反射玻璃等。化工板塊的主要產(chǎn)品為純堿、小蘇打等。產(chǎn)能方面，截至2022年上半年，公司具備玻璃原片（含超白玻璃）日熔化量5800噸（不含公司金彪公司2*600T/D和金晶圣戈班1*600T/D）的產(chǎn)能，運營主體為公司本部、滕州金晶、寧夏金晶；Low-E節(jié)能玻璃年產(chǎn)能2000萬平方米，運營主體為公司本部、滕州金晶。公司玻璃原片、節(jié)能玻璃等產(chǎn)線多布局于下游需求旺盛的華東區(qū)域，光伏玻璃產(chǎn)線布局在寧夏、馬來西亞等光伏產(chǎn)業(yè)的核心市場，有利于公司實現(xiàn)對下游組件廠的深度綁定。公司已形成從純堿到玻璃原片再到鍍膜、深加工玻璃產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈深度整合，未來隨著光伏玻璃、節(jié)能玻璃和深加工產(chǎn)品比重提升，公司的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望更加明顯。從近年來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，純堿等化工產(chǎn)品收入占比約為1/3,技術(shù)玻璃等高端玻璃產(chǎn)品占比大約30%-35%，浮法玻璃原片因其周期性較強，收入占比在18%-35%以內(nèi)波動。深加工產(chǎn)品占比穩(wěn)定在5%左右。2021年，公司技術(shù)玻璃/浮法玻璃/深加工玻璃/化工產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入20.06/22.79/3.46/20.30億元，收入占比分別為29.0%/32.9%/5.0%/29.3%。從銷售量上來來看，2021年，公司技術(shù)玻璃/浮法玻璃/深加工玻璃分別實現(xiàn)銷售1322/2039萬重量箱、2039萬平方米，銷售單價分別為151.7/111.8元/重量箱、78.2元/平方米，銷售單價分別同比增長42.1%/77.9%18.3%。1.3、傳統(tǒng)浮法業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，成本管控能力有所增強2022年，傳統(tǒng)浮法玻璃板塊周期下行，疊加燃料價格高位拖累公司業(yè)績。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.83億元，同比增長11.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.48億元，同比下降66.73%；扣非歸母凈利潤4.09億元，同比下降63.61%。從盈利水平來看，公司前三季度銷售毛利率/凈利率分別為16.88%/7.28%，分別同比下降19.59/17.74pct。與行業(yè)內(nèi)主要上市公司相比來看，公司毛利率、凈利率水平位于行業(yè)中游。純堿-玻璃產(chǎn)業(yè)鏈布局，行業(yè)景氣互補、平滑周期。分業(yè)務(wù)來看，2021年受益于上半年浮法平板玻璃行業(yè)的較高景氣度,公司技術(shù)、浮法玻璃產(chǎn)品毛利率提升較多；公司技術(shù)玻璃/浮法玻璃玻璃毛利率分別為46.87%/40.44%，分別同比提高19.30/+26.27pct；深加工玻璃毛利率下滑8.75pct至17.73%，化工產(chǎn)品毛利率提升3.83pct至18.25%。2022H1，房地產(chǎn)基本面持續(xù)走弱，浮法玻璃行業(yè)需求下行、價格走弱，疊加燃料價格高企，公司玻璃板塊收入與盈利雙弱，玻璃板塊實現(xiàn)收入21.07億元，毛利率為13.69%，較2021年毛利率下降27.84pct。純堿板塊受益于行業(yè)供給持續(xù)偏緊疊加光伏玻璃投產(chǎn)增加而迎來收入與利潤雙升，純堿板塊實現(xiàn)收入22.55億元，毛利率為19.41%，較2021年毛利率增長1.16pct。期間費用持續(xù)壓縮，降本增效應(yīng)對行業(yè)盈利壓力期。公司近年來期間費用管控較好，期間費用率持續(xù)下行，并處于行業(yè)內(nèi)較低水平。2022年Q1-Q3，公司期間費用率為7.97%，同比下降1.36pct其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.67%/2.94%/2.97%/1.38%，分別同比0.12/-0.53/+0.45/-1.16pct，僅研發(fā)費用率增長，體現(xiàn)公司注重技術(shù)實力積累的一貫風格。2、玻璃純堿產(chǎn)業(yè)鏈，周期與成長共振2.1、浮法周期拐點已至，光伏玻璃供需兩旺2.1.1、產(chǎn)線冷修進程加速，期待“保交樓”提振竣工改善需求玻璃下游需求與房地產(chǎn)竣工面積相關(guān)度較高。從玻璃下游需求構(gòu)成情況來看，建筑房地產(chǎn)行業(yè)、汽車制造業(yè)和電子信息等其它相關(guān)產(chǎn)業(yè)對玻璃產(chǎn)品的需求量占比約是75：15：5，玻璃市場需求受房地產(chǎn)行業(yè)景氣度影響較大，總體與房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)呈正相關(guān)。2021H1，疫后恢復等多重有利因素促進需求回暖，房地產(chǎn)竣工面積增速保持較高水平，帶動玻璃市場需求提高。自2021H2以來，房地產(chǎn)企業(yè)流動性承壓，房屋竣工面積回落，玻璃市場需求持續(xù)下降。2022年1-10月，房屋新開工/施工/竣工面積分別為10.37/88.89/4.66億平方米，分別同比下降37.8%/5.7%/18.7%。2022年1-10月，全國平板玻璃產(chǎn)量為8.51億重量箱，同比下降3.4%，降幅較1-9月擴大0.2pct；10月單月平板玻璃產(chǎn)量為8249萬重量箱，同比下降3.4%，環(huán)比9月下降4.0%。價格方面，2021H1，國內(nèi)市場需求恢復，房地產(chǎn)新開工、竣工端保持高增速，下游需求旺盛，促進平板玻璃價格漲幅較大。2021Q3以來，房地產(chǎn)銷售金額下降，加之“三條紅線”等政策對房企資金端的限制，部分房企出現(xiàn)流動性壓力，信用風險事件頻發(fā)，房地產(chǎn)項目竣工節(jié)奏明顯放緩，需求端疲軟，玻璃價格持續(xù)下降。截至2022/12/01，全國浮法玻璃市場均價為1593元/噸，同比下降24.4%，較2021年9月價格高點約3068元/噸，下降48.1%；當前來看，平板玻璃價格已接近2020Q2的水平。從庫存上來看，2022H1需求走弱而冷修產(chǎn)線較少導致庫存持續(xù)積累，2022年7月中旬，玻璃企業(yè)庫存達到年內(nèi)的高點8111萬重量箱，2020年4月中旬，玻璃企業(yè)庫存的高點為9866萬重量箱；2022年庫存峰值低于2020年。2022H2，產(chǎn)線冷修加速，庫存上漲趨勢放緩。截至2022/12/01，全國玻璃企業(yè)庫存為7257.4萬重量箱，同比增長54.4%。從盈利的情況看，雖然當前玻璃價格略高于2020H2低點，但是成本端的純堿，天然氣，重油等原材料價格大幅上漲，我們預計目前行業(yè)的盈利低于2020H2低點。成本方面，純堿是平板玻璃生產(chǎn)的主要原料，約占生產(chǎn)成本的25%左右；重油或天然氣是玻璃生產(chǎn)的主要燃料，約占生產(chǎn)成本的35%左右。純堿方面，受環(huán)保要求趨嚴等因素影響，年內(nèi)純堿供給端保持相對穩(wěn)定或有進一步收縮趨勢，疊加光伏玻璃新增產(chǎn)能增加，純堿需求增長、供需維持偏緊，導致價格持續(xù)高企。燃料方面，2022H1燃料價格處于持續(xù)攀升。進入2022H2以來，石油焦、天然氣等燃料價格有所下降，成本端壓力獲得一定程度緩解。由于平板玻璃的主要成本為純堿及燃料，假設(shè)生產(chǎn)1噸玻璃消耗0.2噸純堿及0.2噸石油焦（或200m3天然氣、0.185噸重油），以玻璃價格減去純堿及石油焦等燃料消耗量可反映盈利水平。2022年以來，行業(yè)盈利水平持續(xù)下滑，處于近5年來最低水平。2022Q3,旗濱集團玻璃單重量箱歸母凈利潤降至6.15元/重量箱，環(huán)比Q2下降69.6%，進入Q4以來，玻璃價格下降趨勢未得到根本性的扭轉(zhuǎn)，玻璃價格下降約5.6元/重量箱，則預計旗濱集團玻璃單重量箱歸母凈利潤降至0.55元/重量箱。行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模較大、成本優(yōu)勢突出的行業(yè)龍頭同樣難以避免生產(chǎn)在盈虧平衡線的困境，預計平板玻璃行業(yè)虧損形勢較為嚴峻。2022年11月以來，政策端對房企融資放開等一系列寬松政策推動“保交樓”落實，房地產(chǎn)

竣工端修復邏輯具備較強確定性。另外，從房屋新開工到竣工大約2-3年的時間周期來看，2021年上半年的房地產(chǎn)新開工高峰將逐漸在2023-2024年演變?yōu)榭⒐じ叻迤?。玻璃作為典型竣工端的建材，需求將有望獲得加速回補。產(chǎn)能方面，截至2022/12/01，國內(nèi)玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能（剔除僵尸產(chǎn)線）合計302條，日熔化量19.935萬噸/日，其中，在產(chǎn)240條，冷修停產(chǎn)62條，浮法玻璃企業(yè)開工率為79.47%，產(chǎn)能利用率為80.77%。產(chǎn)線開工率和產(chǎn)能利用率基本上達到近年來的較低水平，與2020年3月的水平近乎一致。截至2022/12/01，年內(nèi)新點火浮法玻璃產(chǎn)線4條，日熔量合計1815T/D；點火復產(chǎn)產(chǎn)線12條，日熔化量合計9050T/D；放水冷修產(chǎn)線38條，日熔化量合計23220T/D；2022年內(nèi)日熔化量凈減少12355T/D。整體來看，年內(nèi)冷修產(chǎn)線較多，超出市場預期。從冷修節(jié)奏上來看，2022H1冷修產(chǎn)線較少，2022Q3玻璃企業(yè)冷修產(chǎn)線現(xiàn)象較為集中。我們認為主要由于上半年雖然玻璃價格已呈現(xiàn)持續(xù)下行的趨勢，但由于2021年玻璃的高價格疊加燃料成本較低，玻璃企業(yè)獲得利潤較豐厚，冷修意愿尚不足。然而在原材料、燃料持續(xù)高企、價格持續(xù)走弱、庫存不斷積累等多重不利因素的重壓下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利普遍跌破盈虧平衡點，企業(yè)冷修動力增強，促進行業(yè)2022H2產(chǎn)線冷修進程明顯加速。短期來看，2012-2014年新投產(chǎn)產(chǎn)能高峰將陸續(xù)進入10年以上的高齡窯爐冷修高峰，據(jù)隆眾資訊，全國浮法玻璃產(chǎn)線10年/9年/8年/7年以上未冷修產(chǎn)線分別有29/18/22/23條，日熔化量分別為3175/12400/15250/15300T/D。預計在行業(yè)庫存仍高、盈利底部承壓的情況下，玻璃企業(yè)具備較強的冷修動力，預計2023年仍將有一批高齡窯爐進入冷修階段，假設(shè)10年以上窯齡的產(chǎn)線全部冷修，則行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能收縮至2020H2水平。2.1.2、光伏玻璃短期內(nèi)供需兩旺，中長期有望受益雙玻組件占比提升光伏行業(yè)持續(xù)高景氣，中國光伏組件產(chǎn)量占全球80%以上。2022年1-9月，全國光伏新增裝機容量為52.60GW，同比增長105.83%，累計裝機容量為358.87GW，同比增長28.88%。截至2021年底，全球組件產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為465.2/220.8GW，分別同比增長45.4%/34.9%。2021年，中國大陸光伏組件產(chǎn)能為359.1GW，約占全球總產(chǎn)能的比例為77.2%；產(chǎn)量為181.8GW，占全球總產(chǎn)量的比例為82.3%。截至2022年10月，全國光伏壓延玻璃在產(chǎn)企業(yè)共計39家，120窯402條生產(chǎn)線，產(chǎn)能7.6萬T/D，其中，在產(chǎn)103窯366條生產(chǎn)線，產(chǎn)能7.1萬T/D，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增長64.4%。庫存方面，2022年10月，光伏玻璃企業(yè)庫存46.84萬噸，庫存天數(shù)19.40天，同比下降15.3%。2022年1-10月，2/3.2mm光伏壓延玻璃平均價格20.8/26.9元/m2，同比下降14.0%/7.7%。其中，10月單月，2/3.2mm光伏壓延玻璃平均價格20.4/26.2元/m2，同比下降8.9%/9.5%。2021年7月，工信部發(fā)布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，要求嚴禁備案和新建擴大產(chǎn)能的平板玻璃項目，確有必要新建的，必須實施減量或等量置換，制定產(chǎn)能置換方案；同時，對光伏玻璃產(chǎn)能置換實行差別化政策，新上光伏玻璃項目不再要求產(chǎn)能置換，但要建立產(chǎn)能風險預警機制，且項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。由于下游光伏組件的持續(xù)高景氣帶來對光伏玻璃的旺盛需求疊加供給緊俏期間儲備的超額收益，光伏玻璃企業(yè)的擴產(chǎn)積極性強，基于建設(shè)周期的問題（一般項目從開始到正式投產(chǎn)在一年到一年半左右），光伏玻璃產(chǎn)能將集中在2022-2023年釋放。我們認為短期來看，Q4搶裝高峰疊加硅料供應(yīng)短缺現(xiàn)象緩解，下游組件廠備貨積極，光伏玻璃需求將維持高位。中長期來看，隨著雙玻組件滲透率的提升，光伏玻璃的需求量將進一步增加。雙玻組件相較于傳統(tǒng)單玻組件擁有發(fā)電量更高、生命周期更長、耐候性、耐磨性、耐腐蝕性更強等優(yōu)勢，其市場占比正在快速提升。根據(jù)CPIA，2021年雙玻組件的滲透率37%，預計到2025年雙玻組件的滲透率將有望達到55%。根據(jù)金晶科技

2021年度非公開發(fā)行A股股票預案，生產(chǎn)1GW組件對傳統(tǒng)單玻（3.2mm）、雙玻（2.5mm）、雙玻（2.0mm）原片的需求分別為5.4萬噸、8.8萬噸和7.2萬噸。隨著雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃需求將進一步擴大。2.1.3、建筑節(jié)能重要性日益凸顯，提振節(jié)能玻璃需求Low-E鍍膜玻璃，即低輻射玻璃，是采用磁控濺射方法在玻璃表面上鍍上含有一層、兩層或三層銀層的膜系產(chǎn)品，該產(chǎn)品能夠降低能量吸收或控制室內(nèi)外能量交換，進而保障生活、工作環(huán)境的舒適性，并同時達到環(huán)保節(jié)能的目的。Low-E鍍膜玻璃按銀層分類，主要分為高性能單銀、雙銀、三銀三類產(chǎn)品，按透光率進行分類，主要分為高透型和遮陽型兩種產(chǎn)品。Low-E玻璃的鍍膜層具有對可見光高透過及對中遠紅外線高反射的特性，使其與普通玻璃及傳統(tǒng)的建筑用鍍膜玻璃相比，具有優(yōu)異的隔熱效果和良好的透光性，可廣泛應(yīng)用于民用住宅、商用幕墻，以及電器、交通機車等領(lǐng)域。建筑節(jié)能標準提高，Low-E節(jié)能玻璃滲透率有望持續(xù)提升。2022年4月1日起強制實施的國家標準《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》中提高了居住建筑、公共建筑的熱工性能限值要求，平均設(shè)計能耗水平在現(xiàn)行節(jié)能設(shè)計國家標準和行業(yè)標準的基礎(chǔ)上分別降低30%和20%。嚴寒和寒冷地區(qū)居住建筑平均節(jié)能率應(yīng)為75%、其他氣候區(qū)居住建筑平均節(jié)能率應(yīng)為65%；公共建筑平均節(jié)能率應(yīng)為72%。在建筑節(jié)能重要性凸顯，綠色建筑、低能耗建筑獲得推廣的背景下，LowE節(jié)能玻璃的使用量和占比將有望持續(xù)提升。同時，在消費升級背景下，存量房市場二次裝修將有望玻璃需求結(jié)構(gòu)向高端化發(fā)展。2.2、BIPV市場空間打開，薄膜組件滲透率有望提升2.2.1、薄膜光伏組件當前市占率低，發(fā)展空間廣闊薄膜太陽能電池具有衰減低、重量輕、材料消耗少、制備能耗低、弱光效應(yīng)好，適合與建筑結(jié)合等特點。目前能夠商品化的薄膜太陽能電池主要包括銅銦鎵硒（CIGS）、碲化鎘（CdTe）、砷化鎵（GaAs）等。根據(jù)NREL，碲化鎘薄膜電池（CdTeonglass）實驗室最佳效率為22.1%，組件實驗室效率19.5%，產(chǎn)線平均效率為15-18%；銅銦鎵硒（CIGS）薄膜太陽能電池實驗室效率紀錄達23.35%，組件實驗室效率約19.64%，組件產(chǎn)線平均效率為15-17%。根據(jù)CPIA，2021年，全球薄膜太陽電池的產(chǎn)能為10.7GW，產(chǎn)量約為8.28GW，同比增長27.7%。從市場份額來看，2021年，薄膜電池組件的產(chǎn)量占總組件產(chǎn)量的比例為3.8%。從產(chǎn)品類型來看，碲化鎘(CdTe)和銅銦鎵硒(CIGS)為薄膜電池的主要類型，其中，CdTe薄膜電池產(chǎn)量8.03GW，占比達到97%；CIGS的產(chǎn)量約為245MW，占比為3%。2.2.2、BIPV光伏幕墻增量市場廣闊，薄膜組件需求有望增長《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》于2022年4月1日起正式實施，該規(guī)范要求新建建筑應(yīng)安裝太陽能系統(tǒng)，太陽能建筑一體化應(yīng)用系統(tǒng)的設(shè)計應(yīng)與建筑設(shè)計同步完成，該政策的實施進一步打開了新建建筑應(yīng)用BIPV的增量市場空間。根據(jù)中國幕墻網(wǎng)的統(tǒng)計，2021年，全國幕墻產(chǎn)值為1225億元，同比下降0.9%。我們假設(shè)2022-2025年建筑業(yè)竣工面積增速分別為-10%/2%/1%/1%，在幕墻產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化背景下，幕墻市場規(guī)模增速分別為2%/3%/3%/3%。受益于行業(yè)新規(guī)對于新建建筑安裝光伏的強制要求，BIPV在幕墻市場中滲透率有望快速提升。預計2022-2025年BIPV在建筑幕墻的滲透率分別為3%/10%/15%/20%，樂觀預測BIPV在幕墻市場中的滲透率為5%/15%/25%/30%。測算得出2022-2025年BIPV光伏幕墻市場規(guī)模約為37.5/128.8/198.9/273.2億元，樂觀估計市場規(guī)模約為62.5/193.1/331.5/409.8億元。薄膜電池組件由于結(jié)構(gòu)簡單、透光性可調(diào)節(jié)、弱光性好、溫度系數(shù)低等特點使得其比晶硅更適合應(yīng)用于BIPV，尤其是在以建筑幕墻為主的建筑立面上。在建筑外立面應(yīng)用領(lǐng)域中，房屋建筑對美觀大方、訂制化、設(shè)計感等非標準化的特性更加注重，而薄膜電池與晶硅電池對比的獨特優(yōu)勢與建筑特性更加配對。根據(jù)BIPVboost，在建筑立面BIPV中，薄膜電池組件的占比為56%，晶硅電池組件占比為44%。2.3、光伏玻璃投產(chǎn)支撐純堿需求，供需有望實現(xiàn)緊平衡2022年1-10月，純堿產(chǎn)量為2395.4萬噸，同比減少1.2%；純堿出口量為167.04萬噸，同比增長160%；出口金額為6.6億美元，同比增長346%。從供給端來看，截至2022年上半年，純堿行業(yè)有效產(chǎn)能為3066萬噸，較2021年度減少100萬噸，降幅為3%。庫存方面，截至2022/11/25,純堿庫存為28.19萬噸，同比下降71.86%，開工率為90.05%，同比增長11.05%。從需求端來看，純堿下游需求主要為玻璃，浮法、光伏和日用玻璃對純堿的需求接近70%。2022年以來，光伏玻璃產(chǎn)能投產(chǎn)較多，光伏玻璃產(chǎn)量增加，對純堿需求起到支撐。從供給端來看，短期內(nèi)行業(yè)停產(chǎn)檢修較多，產(chǎn)能供給合理可控；2023年預計純堿存在新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供給端邊際增加，考慮到下游需求熱度不減，純堿供需格局有望保持緊平衡。3、技術(shù)實力構(gòu)筑堅實壁壘，新一輪成長周期即將開啟3.1、TCO玻璃：掌握核心技術(shù)，鑄就高壁壘3.1.1、TCO玻璃在薄膜太陽能電池中作用不可或缺透明導電氧化物鍍膜（TransparentConductiveOxide,TCO）玻璃，是在平板玻璃表面通過物理或化學鍍膜方法均勻鍍上一層透明導電氧化物薄膜，主要包括銦、錫、鋅和鎘（Cd）氧化物及其復合多元氧化物薄膜。TCO玻璃在薄膜太陽能電池中的作用除了透光和減反射外，還須起到收集電流的作用。由于薄膜太陽能電池中間半導體層幾乎沒有橫向?qū)щ娦阅埽琓CO玻璃在薄膜太陽能電池中的作用除了透光和減反射外，還須起到收集電流的作用。按鍍膜工藝劃分，TCO玻璃分為在線鍍膜和離線鍍膜TCO玻璃；按膜層成分來分，分為ITOTCO玻璃、摻雜氟的二氧化錫（FTO-TCO）玻璃、摻鋁氧化鋅透明導電膜（AZO-TCO）玻璃。TCO鍍膜玻璃高技術(shù)決定高壁壘。由于鍍膜工藝難度較高，行業(yè)內(nèi)可實現(xiàn)TCO鍍膜玻璃量產(chǎn)的僅有日本板硝子等少數(shù)企業(yè)。公司經(jīng)過多年的研發(fā)和技術(shù)沉淀，掌握了薄膜太陽能面板用玻璃

——TCO鍍膜玻璃專用技術(shù)，主要產(chǎn)品為電池前板玻璃和背板玻璃，定位于薄膜太陽能光伏組件的主要輔件。2021年，公司完成超白TCO鍍膜玻璃基片的研發(fā)，在高透過率基片基礎(chǔ)上相繼開發(fā)成功3.2mm和2.65mm超白TCO玻璃。2022年5月，公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的TCO鍍膜玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)，該產(chǎn)線為公司在山東淄博的浮法玻璃產(chǎn)線技改升級而成，年產(chǎn)能1800萬平方米，是國內(nèi)首條TCO玻璃產(chǎn)線。產(chǎn)品性能得到國內(nèi)外客戶的認可，已實現(xiàn)向國際薄膜電池巨頭FirstSolar供貨。根據(jù)FirstSolar年報，2021年，CdTe光伏電池組件產(chǎn)量為7.67GW，并規(guī)劃2025年將組件產(chǎn)能擴張至20GW。公司馬來西亞工廠對應(yīng)Firstsolar在馬來西亞的基地，隨著FirstSolar的持續(xù)擴產(chǎn)，其對薄膜組件面板需求將保持高位，公司TCO玻璃有望躋身FirstSolar面板供應(yīng)鏈。3.1.2、鈣鈦礦浪潮來襲，與鈣鈦礦電池國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)纖納光電簽署戰(zhàn)略合作鈣鈦礦電池屬于第三代（新型）薄膜電池，第三代新型電池中，鈣鈦礦載流子壽命長、帶隙可調(diào)、光吸收單位寬等優(yōu)勢。鈣鈦礦電池的應(yīng)用有單結(jié)和疊層兩個技術(shù)方向，根據(jù)NREL最新的最佳實驗室電池轉(zhuǎn)換效率圖，鈣鈦礦單結(jié)電池實驗室最高效率25.7%，鈣鈦礦-晶硅疊層電池的實驗室最佳轉(zhuǎn)換效率為31.3%，逐步接近硅電池最高效率。TCO鍍膜玻璃是鈣鈦礦電池的重要組成部分，隨著國內(nèi)鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，TCO玻璃需求旺盛。截至目前，公司做為國內(nèi)外為數(shù)不多掌握TCO導電膜玻璃技術(shù)且能量產(chǎn)的企業(yè)之一，自TCO玻璃產(chǎn)品下線以來已與國內(nèi)部分碲化鎘、鈣鈦礦電池企業(yè)建立業(yè)務(wù)關(guān)系，得到國內(nèi)下游客戶認可并開始供貨。公司于2022/10/10與國內(nèi)鈣鈦礦電池研發(fā)生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)纖納光電簽訂

《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，根據(jù)合作協(xié)議，公司需根據(jù)纖納光電未來的鈣鈦礦擴產(chǎn)規(guī)劃，投資建設(shè)相應(yīng)的TCO玻璃產(chǎn)線，以滿足纖納光電的生產(chǎn)需求。纖納光電未來若每增加1GW的鈣鈦礦電池產(chǎn)能規(guī)劃，公司需配套不低于500萬平米/年TCO玻璃產(chǎn)能。3.2、超白玻璃優(yōu)勢領(lǐng)先，光伏玻璃首產(chǎn)即進入隆基供應(yīng)鏈超白又稱高透明度玻璃、無色玻璃、高潔凈玻璃等，是指質(zhì)量、技術(shù)、性能高于優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的高透明度、高透光率、高平整度的浮法平板玻璃。超白玻璃廣泛用于高檔玻璃燈飾、高檔建筑幕墻、建筑內(nèi)裝、衛(wèi)浴產(chǎn)品、高檔玻璃家具、太陽能行業(yè)、展廳展柜展臺、仿水晶制品等領(lǐng)域。公司通過優(yōu)化流程進一步提升了超白玻璃的成本優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，生產(chǎn)的太陽能超白產(chǎn)品的各項性能參數(shù)和質(zhì)量水平已經(jīng)達到了國、內(nèi)外同行業(yè)先進水平。超白浮法玻璃原片是生產(chǎn)TCO鍍膜玻璃的基礎(chǔ)，超白壓延玻璃原片是生產(chǎn)光伏玻璃的基礎(chǔ)。光伏玻璃對光的吸收以及反射會影響光伏電池的轉(zhuǎn)換效率，這要求光伏玻璃不斷提高其透明度。而光伏玻璃的透明度取決于玻璃中鐵含量的多少，普通玻璃鐵含量在0.2%以上，光伏玻璃鐵含量要低于0.015%。公司從引進美國PPG技術(shù)制出國內(nèi)首塊超白玻璃到自主設(shè)計研發(fā)超白鍍膜玻璃等，公司超白玻璃生產(chǎn)技術(shù)成熟、產(chǎn)品含鐵量、透過率及霧度等指標均穩(wěn)定突出，切入光伏玻璃賽道得天獨厚。2022年以來，玻璃行業(yè)需求下滑、庫存高位導致玻璃價格持續(xù)下行，產(chǎn)能供需矛盾尤為嚴重的普通白玻是價格下行的重災(zāi)區(qū)；色玻和超白等高端玻璃產(chǎn)品因其產(chǎn)能相對有限，應(yīng)用領(lǐng)域偏向高端和出口、需求韌性較強，供需結(jié)構(gòu)和價格表現(xiàn)上好于普通白玻。近年來，公司超白/色玻等高端技術(shù)玻璃產(chǎn)品的售價保持在高于浮法玻璃原片價格約30%以上的水平，即使在行業(yè)周期下行，價格下滑期間，技術(shù)玻璃價格依然保持較強的韌性。公司光伏玻璃板塊的運營主體分別位于中國西北的寧夏、海外東南亞的馬來西亞以及公司本部，具備兩種不同的工藝路線，為兩種不同類型的光伏組件進行產(chǎn)業(yè)配套。公司寧夏基地定位于為國內(nèi)晶硅光伏組件龍頭企業(yè)提供上游支持；馬來西亞基地定位于為國際薄膜組件龍頭提供上游支持。2021年2月，公司控股子公司寧夏金晶與隆基樂業(yè)光伏等簽署光伏玻璃長單采購合同。2021年8月底，寧夏金晶600T/D一窯三線光伏玻璃生產(chǎn)線點火啟動，2022年3月，產(chǎn)品正式下線，并順利通過對方檢測，且簽訂了首批300萬平米訂單（2mm面板和背板）。根據(jù)公司與隆基樂葉等與簽訂的重大產(chǎn)業(yè)合作配套協(xié)議，按當期光伏玻璃市場均價測算，預估合同總金額約16億元