光伏鋁邊框行業(yè)報(bào)告-高端鋁材企業(yè)光伏業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

光伏鋁邊框行業(yè)報(bào)告：高端鋁材企業(yè)，光伏業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)1.公司簡(jiǎn)介：專業(yè)鋁材加工企業(yè)，光伏業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)1.1.公司為專業(yè)鋁材加工企業(yè)，重點(diǎn)聚焦光伏應(yīng)用市場(chǎng)公司深耕鋁加工行業(yè)十余年，光伏業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利。公司成立于2007年，專注于鋁型材及鋁部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是市場(chǎng)上少數(shù)具備從原材料研發(fā)、模具設(shè)計(jì)與制造、生產(chǎn)加工、表面處理至精加工工藝的完整生產(chǎn)制造體系的企業(yè)。憑借多年的鋁加工行業(yè)積累，近年來(lái)公司由原先的民用建筑鋁型材向高端工業(yè)鋁制品領(lǐng)域積極轉(zhuǎn)型，2017年起重點(diǎn)布局光伏鋁邊框業(yè)務(wù)并快速取得突破，目前已進(jìn)入晶科能源、隆基股份、晶澳科技等多家頭部組件企業(yè)的供應(yīng)商體系。2021年年初公司在深圳證券交易所上市，成功登陸資本市場(chǎng)。鋁型材下游應(yīng)用廣泛，公司重點(diǎn)聚焦光伏等工業(yè)鋁材領(lǐng)域。目前公司主要產(chǎn)品為工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件及建筑鋁型材三大類，其中工業(yè)鋁型材主要用于新能源光伏、軌交、汽車(chē)、醫(yī)療、電器等領(lǐng)域，工業(yè)鋁部件則是在鋁型材的基礎(chǔ)上通過(guò)精加工形成的部件級(jí)產(chǎn)品。近年來(lái)公司三大產(chǎn)品銷售收入均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2021年工業(yè)鋁型材/工業(yè)鋁部件/建筑鋁型材的收入占比分別為56%/32%/12%。公司已導(dǎo)入多家大型組件廠商，光伏收入占比持續(xù)提升。近年來(lái)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步朝光伏領(lǐng)域傾斜，目前已成功進(jìn)入晶科能源、隆基股份、晶澳科技、晉能集團(tuán)等大型組件廠商的供應(yīng)商體系，光伏大客戶收入占比持續(xù)提升。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中的披露，2020年公司前五大客戶中有四家屬于新能源光伏行業(yè)，僅四家光伏大客戶的營(yíng)收占比就接近40%。2021年，公司大客戶收入占比進(jìn)一步提升，前三大客戶營(yíng)收占比分別達(dá)到21.5%/18.5%/13.9%。在光伏客戶之外，公司亦與其他優(yōu)質(zhì)客戶形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系，例如軌交領(lǐng)域的康尼機(jī)電、今創(chuàng)集團(tuán)，汽車(chē)領(lǐng)域的無(wú)錫宏宇、中集集團(tuán)，電器電子領(lǐng)域的美埃集團(tuán)、英飛特，建筑建材領(lǐng)域的金鵬集團(tuán)、美沃門(mén)窗等。1.2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，大股東、管理層與公司利益高度一致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大股東持股占比集中。截至2021年底，公司創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)唐開(kāi)健先生直接持有公司41.54%的股份，并且通過(guò)員工持股平臺(tái)天長(zhǎng)天鼎間接控制4.97%股份，合計(jì)控制公司46.51%的表達(dá)權(quán)，為公司實(shí)際控制人。目前公司下設(shè)鑫發(fā)鋁業(yè)、蘇州鑫鉑、鑫鉑科技、鑫鉑光伏四家全資子公司，業(yè)務(wù)范圍各有側(cè)重。我們認(rèn)為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司具備較高的管理決策效率，從而能夠更加堅(jiān)決地執(zhí)行公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略，與此同時(shí)更及時(shí)地響應(yīng)市場(chǎng)變化。公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，員工利益與公司發(fā)展高度綁定。公司管理團(tuán)隊(duì)大多在鋁加工行業(yè)具有豐富的生產(chǎn)、銷售或管理經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)背景深厚。此外，公司2018年向員工持股平臺(tái)天長(zhǎng)天鼎定向發(fā)行528.76萬(wàn)股，約占公司目前總股本的4.97%，以此對(duì)主要中高層管理人員進(jìn)行了股權(quán)綁定，員工利益與公司發(fā)展高度一致。2021年底公司發(fā)布定增預(yù)案，彰顯公司光伏業(yè)務(wù)發(fā)展決心。公司2021年12月公告發(fā)布定增預(yù)案，擬向包括實(shí)際控制人唐開(kāi)健先生在內(nèi)的不超過(guò)三十五名特定對(duì)象發(fā)行A股股票，募集資金7.8億元用于建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸光伏鋁部件項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其中實(shí)際控制人唐開(kāi)健先生擬認(rèn)購(gòu)金額不低于0.5億元且不超過(guò)1.5億元。我們認(rèn)為本次定增方案充分體現(xiàn)了公司突破產(chǎn)能瓶頸，積極擴(kuò)張光伏業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略決心。1.3.光伏業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)近年來(lái)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。自轉(zhuǎn)型高端工業(yè)鋁型材/鋁部件以來(lái)，公司已駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道，2017-2021年間營(yíng)業(yè)收入由5.83億元增長(zhǎng)至25.97億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速超過(guò)45%，歸母凈利潤(rùn)則由0.30億元攀升至1.21億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)近42%。2021年初上市之后，公司的發(fā)展進(jìn)一步提速，2021全年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)102%/33%。公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，光伏業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)主要源于產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)張以及光伏業(yè)務(wù)占比的提升，2017-2021年公司鋁產(chǎn)品總產(chǎn)量/銷量分別由3.39/3.32萬(wàn)噸上升至11.57/11.27萬(wàn)噸。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年工業(yè)鋁型材/工業(yè)鋁部件/建筑鋁型材的收入占比分別為56%/33%/12%，光伏鋁邊框收入占比持續(xù)提升。盈利能力穩(wěn)中有升，光伏業(yè)務(wù)維持較高利潤(rùn)水平。近年來(lái)公司單噸毛利及單噸凈利基本保持穩(wěn)定（2018年公司進(jìn)行員工持股產(chǎn)生較多一次性股權(quán)支付費(fèi)用），在2021年鋁價(jià)持續(xù)上漲的情況下，公司全年仍實(shí)現(xiàn)單噸毛利0.30萬(wàn)元，較2020年0.29萬(wàn)元的水平略有提升（按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將運(yùn)費(fèi)統(tǒng)一計(jì)入營(yíng)業(yè)成本）。具體拆分來(lái)看，2021年公司工業(yè)鋁型材/工業(yè)鋁部件/建筑鋁型材的毛利率分別為11.6%/14.4%/16.2%，工業(yè)鋁部件的盈利能力相對(duì)較優(yōu)。公司整體費(fèi)用管控出色，上市后研發(fā)投入顯著加大。剔除2018年員工持股造成的股權(quán)支付費(fèi)用之后，近年來(lái)公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率均隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大呈下降趨勢(shì)，公司整體費(fèi)用管控出色。2021年上市之后，公司在研發(fā)上的投入顯著加大，2021年研發(fā)人員與研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為持續(xù)的研發(fā)投入將使公司保持在生產(chǎn)工藝與產(chǎn)品品質(zhì)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司目前已成功掌握了合金成分配比、差異化擠壓工藝技術(shù)、溫度控制技術(shù)、精密的在線淬火工藝技術(shù)、時(shí)效工藝技術(shù)、表面處理工藝技術(shù)等核心技術(shù)，形成了強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力，2021年7月公司正式入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)。2.光伏賽道前景光明，輔材環(huán)節(jié)充分受益行業(yè)增長(zhǎng)2.1.光伏行業(yè)步入長(zhǎng)期成長(zhǎng)軌道，輔材環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升2.1.1.平價(jià)時(shí)代下光伏行業(yè)已由周期邁向成長(zhǎng)“碳中和”目標(biāo)確立，全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速。2020年下半年以來(lái)，中國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本等全球主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)提出長(zhǎng)期“碳中和”目標(biāo)，減排已成全球共識(shí)。根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)，截至2021年4月全球共有歐盟及44個(gè)國(guó)家宣布了碳中和目標(biāo)，已宣布碳中和目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)體在全球碳排放中的占比超過(guò)73%?；茉吹氖褂檬侨蛱寂欧诺闹饕獊?lái)源，2020年全球總能耗中石油、煤炭、天然氣等傳統(tǒng)化石能源的占比仍超過(guò)80%，考慮到各地設(shè)定的碳中和時(shí)間節(jié)點(diǎn)僅剩30-40年，未來(lái)全球減排進(jìn)程急需加速，風(fēng)電、光伏等可再生能源的發(fā)展空間已經(jīng)充分打開(kāi)。平價(jià)時(shí)代到來(lái)，光伏行業(yè)周期性減弱，成長(zhǎng)性凸顯。在發(fā)展初期，由于光伏自身的發(fā)電成本明顯高于傳統(tǒng)化石能源，下游需求很大程度上由補(bǔ)貼推動(dòng)，因此政策的變化往往會(huì)導(dǎo)致裝機(jī)需求的大幅波動(dòng)，行業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性。而隨著技術(shù)的進(jìn)步與規(guī)模的擴(kuò)大，近年來(lái)光伏成本快速下降，根據(jù)IRENA的統(tǒng)計(jì)2010-2020年間全球光伏平均度電成本由0.381美元/kWh降至0.057美元/kWh，下降幅度高達(dá)85%，已低于化石燃料的發(fā)電成本區(qū)間。因此，我們認(rèn)為光伏行業(yè)已由外部政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽陨斫?jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)，未來(lái)周期性將明顯減弱，成長(zhǎng)性則將逐步凸顯。平價(jià)時(shí)代下光伏行業(yè)降本速度趨緩，整體市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步提升。在平價(jià)上網(wǎng)的壓力下，過(guò)去十年光伏行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的“量增價(jià)減”趨勢(shì)，2010至2020年全球新增光伏裝機(jī)由17GW增長(zhǎng)至139GW，與此同時(shí)平均裝機(jī)成本由4.74美元/W降至0.88美元/W，以此測(cè)算2010-2020年光伏行業(yè)的整體市場(chǎng)規(guī)模從797億美元增長(zhǎng)至1231億美元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速僅為4.4%，遠(yuǎn)低于23.5%的年均裝機(jī)增速。而隨著光伏邁過(guò)平價(jià)節(jié)點(diǎn)，行業(yè)的需求空間已充分打開(kāi)，未來(lái)整體產(chǎn)業(yè)鏈的降本壓力有望顯著降低。以2021年為例，在上游硅料緊缺的背景下組件價(jià)格由年初的1.5元/W左右一路上漲至最高的2元/W以上，但海內(nèi)外需求仍然保持旺盛。根據(jù)能源局及海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)54.93GW，同比增長(zhǎng)約14%，組件出口額則達(dá)到1838億元，同比增長(zhǎng)34%，行業(yè)呈“量?jī)r(jià)齊升”態(tài)