金融市場學(xué)第三章

楊勝剛姚小義主編吳志明邵新力副主編國際金融普通高等教育“十一五”國家級規(guī)劃教材國家級精品課程教材第三章匯率制度和外匯管制

學(xué)習(xí)要求

通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關(guān)于固定和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭論，貨幣局制度的特點及其風(fēng)險與收益，聯(lián)系匯率制的運行機制，貨幣替代以及美元化的概念，外匯管制的概念、方式以及成本和收益分析，我國現(xiàn)階段的外匯管理和人民幣匯率狀況。引導(dǎo)同學(xué)運用匯率制度和外匯管制的相關(guān)理論對現(xiàn)實問題進行分析，以正確看待目前世界各國匯率制度選擇和外匯管制問題。學(xué)習(xí)要點第一節(jié)匯率制度第二節(jié)貨幣局制度和美元化第三節(jié)外匯管制第四節(jié)我國外匯管理體制和人民幣匯率制度改革第一節(jié)匯率制度一．匯率制度

匯率制度（ExchangeRateRegime/System）：又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement），是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率確定和調(diào)整的基本原則和方式所做出的一系列規(guī)定或安排。具體包括以下兩方面內(nèi)容：匯率的確定。匯率的調(diào)整。二．匯率制度的分類（一）固定匯率制

固定匯率制（FixedExchangeRateSystem），是指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價，現(xiàn)實匯率受貨幣平價制約，只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動的匯率制度。（二）浮動匯率制

浮動匯率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，現(xiàn)實匯率不受平價制約，而是隨外匯市場供求狀況的變動而變動的匯率制度。自由浮動（FreeFloating），又叫清潔浮動(CleanFloating)，是指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場供求狀況的變動而自由漲落。管理浮動(ManagedFloating)，又叫骯臟浮動（DirtyFloating），是指貨幣當(dāng)局對外匯市場進行干預(yù)，以使匯率的變動符合自己實現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟政策目標(biāo)的需要。

1999年4月國際貨幣基金組織（IMF）將各成員國的匯率制度劃分為8大類：1.無獨立法定通貨的匯率安排。(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)2.貨幣局制度。（CurrencyBoardArrangements）3.其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。＃∣therConventionalFixedPegArrangements）4.水平區(qū)間釘住（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）5.爬行釘?。–rawlingPegs）。6.爬行區(qū)間釘?。‥xchangeRateswithinCrawlingBands）。7.不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）。8.單獨浮動（IndependentFloating）。表3-1IMF成員國的匯率安排數(shù)量時間類型19994.30199912.3120013.31200112.3120034.301）無獨立法定通貨的匯率安排37373940412）貨幣局888873）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?4454441424）水平區(qū)間釘住866555）爬行釘住654456）爬行區(qū)間釘住975657）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動25273342468）單獨浮動4850474036總計185185186186187續(xù)表3-1數(shù)量時間類型20044.3020054.3020064.3020074.3020084.301）無獨立法定通貨的匯率安排41414110（43）10（45）2）貨幣局77713（7）13（7）3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住）41424970（56）68（54）4）水平區(qū)間釘住456535）爬行釘住555686）爬行區(qū)間釘住510127）不事先公布干預(yù)路徑（目標(biāo)）的管理浮動49525348448）單獨浮動35342635（22）40（25）總計187187187188188三、關(guān)于固定匯率制和浮動匯率制孰優(yōu)孰劣問題的爭論（一）贊成固定匯率制的理由1、固定匯率制有利于促進貿(mào)易和投資2、固定匯率制為一國宏觀經(jīng)濟政策提供自律3、固定匯率制有助于促進國際經(jīng)濟合作4、浮動匯率制下的投機活動可能是非穩(wěn)定的“非理性”的投機活動（Irrationalspeculation）“過度厭惡風(fēng)險”（Excessiverisk－averse）“羊群效應(yīng)”（Bandwagoneffect）。不確定性（Uncertainty）首先，投機者無法選擇正確的匯率模型，有時候他們使用有嚴重缺陷的匯率模型。其次，“比索問題”（PesoProblem）。最后，“理性泡沫”（Rationalbubble）。（二）贊成浮動匯率制的理由

1.浮動匯率制能確保國際收支的持續(xù)均衡

2.浮動匯率制能確保貨幣政策的自主性

3.浮動匯率制能隔離外來經(jīng)濟沖擊的影響

4.浮動匯率制有助于促進經(jīng)濟穩(wěn)定

5.浮動匯率制下的私人投機是穩(wěn)定的專欄：宏觀經(jīng)濟的三難選擇（Themacroeconomictrilemma）。所謂“宏觀經(jīng)濟的三難選擇”或者“不可能三角”是指貨幣政策的獨立性、固定匯率制以及資本自由流動三個目標(biāo)不可能同時實現(xiàn)，當(dāng)局只能在三個目標(biāo)中選擇兩個。固定匯率制貨幣政策的獨立性資本自由流動圖3.2宏觀經(jīng)濟的三難選擇四、惡匯率范制度趙選擇厲理論最優(yōu)咬貨幣法區(qū)（Op坡ti劉mu徒m葬Cu堵rr舟en沾cy歐A傭re叉as塞,什OC衛(wèi)A）理帝論所謂絹最優(yōu)焰貨幣繭區(qū)是截指對邊于某梯一個引區(qū)域懶來說銷，如屯果使雖用共覽同單豪一貨跡幣和鐘實施抬共同初的貨欲幣政凍策是罰最優(yōu)飯的，唱那么修這個弓區(qū)域牧就是蒙一個傷最優(yōu)靠貨幣俘區(qū)。最優(yōu)庭貨幣件區(qū)的躍判斷團標(biāo)準(zhǔn)胖：1.生產(chǎn)領(lǐng)要素克國際丹流動事性程話度標(biāo)考準(zhǔn)。2.經(jīng)濟覽開放幸程度蔥標(biāo)準(zhǔn)筑。3.產(chǎn)品摔多樣韻化程序度標(biāo)圈準(zhǔn)。4.金融遷一體美化程淋度標(biāo)殿準(zhǔn)。赫勒咱（Ro呢be組rt溫H立el寫le禿r）對姐匯率遷制度拌選擇夜的因圖素進誘行了句總結(jié)億。他經(jīng)認為脂，一概國匯柏率制絮度的蝦選擇先，主可要由乳經(jīng)濟胃方面剩的因片素決退定。和這些單因素辱是：（1）經(jīng)釣濟開片放程神度。（2）經(jīng)棒濟規(guī)杠模。（3）進煮出口渣貿(mào)易廁的商驢品結(jié)凱構(gòu)和土地域筍分布挖。（4）國勝內(nèi)金駁融市搶場的狗發(fā)達臣程度宜及其霉與國施際金扛融市曠場的獲一體序程度潔。（5）相磁對的搭通貨廚膨脹脈率。第二撿節(jié)先貨凱幣局陶制度涉和美仗元化一、謝貨幣剖局制遍度貨幣劇局制傭度（廟Bo發(fā)ar倡d林cu肯rr棉en導(dǎo)cy勉s扒ys供te幫m）薯是一羊種關(guān)敲于貨縱幣發(fā)夜行和沸兌換泊的制匆度安到排，瀉而不庭僅僅志是一星種匯漲率制射度。譜首先柜，它溜是一議種貨確幣發(fā)指行制尊度，拍它以獵法律元的形勉式規(guī)倒定當(dāng)蝦局發(fā)勻行的哪貨幣撤必須板要有補外匯降儲備紋或硬印通貨塘的全卻額支皮持；跪其次庸，它為才是伴一種獸匯率負制度疲，保箭證本唯幣和淚外幣繭之間災(zāi)在需券要時畝可按算照事喚先確浙定的蕩匯率碧進行蛙無限期制的敲兌換昂。其主憶要特矮征包迎括：1．10暢0％的桐貨幣浸發(fā)行乓保證覽。2．貨胳幣完喚全可釣兌換辯。3．匯滲率穩(wěn)突定。二、守香港誦的聯(lián)丟系匯牧率制（一魚）聯(lián)縱系匯葉率制焰的內(nèi)選容和儲運行泊機制典型遮的貨賣幣局候制度組。發(fā)將鈔銀某行在刷發(fā)行越港幣換現(xiàn)鈔歡時，獲必須刮向香此港外載匯基觸金(災(zāi)Th殘e鏟Ex護ch推an路ge斤F明un致d)鑒按＄慌1＝額HK我＄7夜.8虛的固綢定比柱率上搖繳等愁額美正元，僵換取爪無息街負債蝴證明央書；柿發(fā)鈔坡銀行評回籠判港幣賽現(xiàn)鈔菠時，貴可按祥＄1爺＝H惠K＄冶7.脹8的貍固定順比率破向外挨匯基漁金交梁還負原債證襖明書迅，收區(qū)回等巧額美稍元；淹外匯斜基金咳鼓勵軋發(fā)鈔賄銀行登與其眨他銀盆行的胳港幣維現(xiàn)鈔典的交桐易以隱同樣寶的方溜式進府行。朵這樣蛛，港皆幣現(xiàn)邊鈔對規(guī)美元有的匯黎率就徹固定純在＄拖1＝攻HK荒＄7系.8琴的水戶平上變。香港箱聯(lián)系愈匯率促制擁著有兩索個內(nèi)義在的互自我石調(diào)節(jié)利機制格：1、衫國際渣收支用的自罪動調(diào)超節(jié)機篩制。2、兔套利姑機制欣。（二培）香速港聯(lián)堅系匯挨率制裳存在緊的問扣題1.澆聯(lián)系靈匯率伶制限更制了荒港元像利率蝦調(diào)節(jié)槳經(jīng)濟均的功本能。2.扒為維艇持聯(lián)靜系匯此率制拖的穩(wěn)啟定性揉所采籃取的視一些血措施埋對香乒港經(jīng)允濟的尾發(fā)展前也產(chǎn)捏生了挪一些屆負效援應(yīng)。3.轉(zhuǎn)港人價信心蕩危機環(huán)是對承聯(lián)系乞匯率憤制最銀為嚴常峻的顧考驗桶。三、踩貨幣市替代合和美乳元化（一室）貨擁幣替煤代所謂怎“貨鈔幣替汽代”酒(C網(wǎng)ur跡re宜nc雀y糟su寨bs踐ti扛tu熄ti御on乖)是世指在燦開放罵經(jīng)濟貨條件癥下，相一國歇居民蘭因?qū)y本國技貨幣五幣值茄穩(wěn)定傲失去腦信心李或本最國貨暑幣資黎產(chǎn)收腸益率狂相對魄較低像時發(fā)創(chuàng)生的命大規(guī)嗚模貨系幣兌蘋換，堂使得秋外幣仿在價傍值尺藥度、因流通既手段佳、支生付手蹄段和籍貯藏此手段該方面周全面膠或部北分替爹代本焦幣發(fā)盛揮作棵用的省一種那現(xiàn)象同。（二念）美禮元化按照差I(lǐng)M荒F的漢觀點曠，美白元化莫是指姿一國講居民駁在其禽資產(chǎn)崖中持芝有相恨當(dāng)大濱一部飲分外除幣資裝產(chǎn)（快主要志是美暫元）渾，美辨元大劍量進匙入流村通領(lǐng)噴域，覺具備雪貨幣組的全西部或刮部分序職能謎，并談具有隨逐步友取代廊本國慮貨幣賭，成樣為該且國經(jīng)異濟活鐵動主柜要媒淚介的餐趨勢怖，因網(wǎng)而美陵元化堪實質(zhì)繭上是褲一種匪狹義銳或程吸度較飛深的深貨幣鑒替代某現(xiàn)象費。1、恒美元冶化問日題的帆形成諷、發(fā)杏展和索現(xiàn)狀2、美元慘化的跟風(fēng)險江和收紡益第三下節(jié)臺外研匯管娘制一、胞外匯以管制蛙概述外匯令管制陽(E馳xc池ha旨ng遼e殿co版nt議ro伴l/辛Ex憶ch甜an簽ge玩r奧es線tr呢ic赴ti貌on省)，禿又叫生做外可匯管刃理（薄Ex拐ch喝an練ge槐m收an剛ag扎em倍en留t）木，是拆指一毀國外基匯管唉理當(dāng)詢局對熟外匯乳的收鍛、支派、存娃、兌剖等方淚面所鄙采取潮的具椅有限耕制性游意義醬的法斗令、山法規(guī)芒以及忙制度壩措施摸等。（一嫁）外筋匯管家制的茫歷史從演進一次滾大戰(zhàn)識前：虛基本很上不寶存在爸外匯序管制慈。一戰(zhàn)擊爆發(fā)淚后：僅外匯宴管制通產(chǎn)生魔。一次苦大戰(zhàn)帝結(jié)束柳后：充相繼傳放松杯或放智棄了蹤蝶外匯船管制友。19罩29－19退33年：院許多蠅國際田收支餃嚴重械逆差抱的國伍家，納又開靠始了碎外匯夜管制拉。二戰(zhàn)庫前夕香和戰(zhàn)初爭期垂間：漸外匯答管制渣作為剩主要檔的經(jīng)號濟調(diào)鴉節(jié)措閉施。二戰(zhàn)兇結(jié)束陜后：劃繼續(xù)患實行舉外匯滅管制但。20世紀60年代牽以后滿：外盛匯管寄制也昌隨之荒放寬胖。20世紀80年代饅以后茂：外楚匯管只制進鼓一步寇放松挨。（二崇）世芝界各鬼國外節(jié)匯管泛制的歌概況1.實行揉嚴格召外匯艙管制底的國幼家和悠地區(qū)2.實行橡部分就外匯鄉(xiāng)豐管制裕的國基家和耗地區(qū)3.名義總上取槽消了尸外匯渴管制鄰的國柿家和裕地區(qū)（三證）外狹匯管躲制的響原因龍和目賓的原因狹：一逆是當(dāng)浮一國戴發(fā)生鍬戰(zhàn)爭稿或突匹發(fā)經(jīng)瓣濟危悟機、須金融撕危機惠或其肺他政閉治經(jīng)栗濟動籠蕩時具，一慚般都籌會采泄取外睡匯管庫制的表措施敏來籌義措資傾金或什阻止驚政治阻經(jīng)濟級動蕩倒的進悼一步敞發(fā)展薄；二祖是當(dāng)山一國原經(jīng)濟吩發(fā)展殲比較瓣落后舟或處醉于困指難時豬期，惕外匯厚資金仆嚴重州短缺顛時，窯通常鹿也會拴采取肚外匯簡管制牌的措盡施，智以集資中有制限的愁外匯壇資金悉用于雅經(jīng)濟什建設(shè)密。目的吸：維妄持本救國國啟際收祖支的筋平衡奴和匯奇率的扭穩(wěn)定踐，保卷障經(jīng)漠濟的疤順利丑發(fā)展襯。二、侄外匯工管制現(xiàn)的方漫式1.篇數(shù)量宮管制數(shù)量飯管制剩是對怨外匯蒜買賣處的數(shù)今量進罵行限范制，碧包括跑外匯未結(jié)匯淋控制讀和外餐匯配零給控岔制。2.疑價格餐管制價格兇管制航是對廉外匯脅買賣睬的價投格即非匯率考進行歸限制狐，可插采取腦直接主管制奴或間博接管帶制的桐方式樸。1）間悶接管年制：乏間接篇管制愉是指峽以外訂匯基嚇金作鏈為緩繪沖體節(jié)來穩(wěn)達定匯雨率水剝平。2）直焰接管旁制：缸直接鈴管制裝主要夏是規(guī)診定各玻項外長匯收既支按切何種勻匯率窩進行敬交易灶，通鍋常采糟取實接行本衛(wèi)幣定犯值過玻高（Cu奔rr除en按cy馬O顯ve僑rv升al共ua虹ti丸on）和善復(fù)匯戴率制劉（Mu儉lt梢ip脫le糖E種xc液ha攻ng猛e圖Ra痰te轟S目ys綠te避m）的療方式捉。通常隊在以調(diào)下情烏況下唉采取鄰本幣駁定值形過高澆的管墳制措掘施：a．聚鼓勵驕先進冒機械丟設(shè)備寬進口潮，促制進經(jīng)通濟發(fā)苗展；b．狗維持巧本國披的物察價穩(wěn)牧定，繳控制隨通貨尊膨脹猾；c．吃減輕報政府富的外襖債負尊擔(dān)。復(fù)匯耕率制累根據(jù)灶需要腹對不戚同的灶交易植實行逼歧視麻性待放遇。原則習(xí)：對犁需要脖鼓勵觀的交家易規(guī)在定優(yōu)低惠的滴匯率微；對殺需要眠限制詞的交肢易則賭規(guī)定敗不利譯的匯邪率。復(fù)匯滾率制孤采取索公開慎和隱慎蔽的哪形式爬。隱蔽貫的復(fù)茫匯率孔制主循要包弊括以裹下方查式：①對鋪出口醉商品蠻按不債同類鳥別給宏予不燥同的灰財政屬補貼由（或駱稅收挖減免抹），攪由此剝導(dǎo)致餓不同滲的實炒際匯慚率②采硬用影輸子匯定率。③實張行外徹匯轉(zhuǎn)默移證鉤或外茶匯留序成制泰度。三、恥外匯猾管制什的經(jīng)遙濟效爪應(yīng)分楚析（一女）外虧匯管肆制的冬收益1.保護躍本國介產(chǎn)業(yè)均。2.維持袖幣值遼穩(wěn)定繁或使珠匯率豈的變奪動朝駁有利揭于國飲內(nèi)經(jīng)夕濟的位方向步發(fā)展攻。3.防止全資本型的大漿量涌揮入或吩外逃林。4.便于愉國內(nèi)蘇財政不、貨再幣政駐策的董推行性。5.有利垂于實逃現(xiàn)政堅府在使政治盯、經(jīng)銳濟方最面的窮意圖擇。（二核）外兔匯管論制的痕成本1.降低閉資源擺的有飾效分匹配和億利用堂。2.阻礙淹國際嫂貿(mào)易歪的正瓜常發(fā)武展。3.不利否于有顫效地扎吸收誓利用況國外宴資金帳。4.不利友于建攝立正死常的燭價格掛關(guān)系滅，促效進企輔業(yè)競釣爭力薯的提鹽高。5.增加朵交易猾成本份及行寨政費遺用。6.增加夢國際勺貿(mào)易視摩擦親。7.本幣敞定值帖過高戴導(dǎo)致眨的尋澡租行昏為。3.您1外匯構(gòu)管制岔的經(jīng)提濟效兼應(yīng)分啄析8.本幣頌定值算過高秧導(dǎo)致炊的福變利損騎失（De射ad純W殺ei電gh洪t螞Lo餓ss）QRGDDCAEFBQ1Q0Q2SSHR1R0R2OIKJ第四耕節(jié)賤我快國外貼匯管差理體揭制和南人民爽幣匯公率制綱度改漠革一、涼我國掀的外可匯管浪理體細制改鈴革（一丹）第與一階約段：斃全面搏改革襖時期黃（19錢78年-1蝦99中3年）1．設(shè)忠立專離門的戶外匯池管理要機構(gòu)篩，頒微布外予匯管晨理法珍規(guī)。2．實驢行外晉匯上評繳和尸留成蹈制度瓣。3.建立穴外匯飄調(diào)劑毛市場忙。4.改革窗外匯啦金融戶體系打，引質(zhì)進外循資金師融機胞構(gòu)。5.建立饅對資鐘本輸肯出入位的管足理制澡度。6.發(fā)行糊外匯齡兌換駝券，犁放寬粱對境捎內(nèi)居以民個迎人外冶匯管患理。（二狀）第脂二階辣段：稅深化庫改革尼時期著（19權(quán)94年-2領(lǐng)00妥5年）1.對經(jīng)耕常項行目外冷匯收尺支實血行銀晃行結(jié)咸售匯趨制，貧實現(xiàn)欣人民決幣經(jīng)騾常項顛目可旋兌換殺。2.逐步岔放松暈對資往本與姓金融容項目逃的外雪匯管規(guī)理，誓積極捉有序揪地推退進人翁民幣乏資本援項目廁可兌駱換。3.建立遲和規(guī)明范外鳴匯市阻場。4.金融汗機構(gòu)匹經(jīng)營心外匯產(chǎn)業(yè)務(wù)霞實行會許可伶證制嘆度。5.取消獄境內(nèi)夸外幣匹計價對結(jié)算擇，禁陳止外地幣在論境內(nèi)磨流通葉。6.建立譽國際映收支禮統(tǒng)計潔申報殘制度寫。二、證我國椒外匯臂管理趟體制舉的新迷發(fā)展景（20爬05年~）（一跑）完卷全放汽開經(jīng)謹常項劃目的搖外匯船管理秩，真卵正實鎮(zhèn)現(xiàn)人廳民幣陸經(jīng)常昆項目路完全繪可兌芽換。（二惕）進劍一步禮放松牌資本權(quán)項目忘的外練匯管鏟理，濁規(guī)范特資本累項目鍛外匯脾收入鼠結(jié)匯騙管理鋸，對留外匯翻資金蓋流入做流出央實施勾均衡勝管理墳。（三竿）完陰善金千融機興構(gòu)外譜匯業(yè)煙務(wù)管蜻理。（四雁）加喜快發(fā)譜展外沾匯市資場。（五梢）強取化對順跨境尼資金擺流動像的監(jiān)振測，牧建立槍國際住收支哲應(yīng)急換保障懶制度瀉。三、蔽人民斗幣匯游率制迎度改禽革（一剩）第慮一階轉(zhuǎn)段：辟全面投改革跑時期恩（1乞97街8年脫-1拆99軍3年聾）19穩(wěn)81蔑年～輝1存98咐4年稻：雙頁重匯量率，釋并逐情步貶阿值；19撐85要年1鍋月1專日：寨恢復(fù)鼓單一沙匯率懸；19瘋85果～1罷99疼0年求：長術(shù)期的降相對娘平穩(wěn)蜓與突遍然的咳劇烈踏跳躍根相交家替。19哄91勝年～仇19臨93速年底釋：人墳民幣捉外匯讀牌價印逐步冷向下敲小幅甩度調(diào)啄整。提外匯泛調(diào)劑煙業(yè)務(wù)顆發(fā)展浙很快殺，我道國又固形成頸了官旁方匯果率與舞外匯承調(diào)劑蹲價格員并存胡的新霸的雙沸重匯急率。（二竹）第明二階坊段：紙深化糟改革撒時期茅（1噴99端4年晌-2恭00覆5年劫）以市紅場供比求為次基礎(chǔ)廚的、份單一老的、琴有管毛理的植浮動逝匯率湖制。1、命人民垮幣匯咬率是殖單一擔(dān)匯率2、忌人民免幣匯協(xié)率是潛市場詠匯率3、筋人民徐幣匯炭率是歌有管半理的嗚浮動干匯率四、呆人民爸幣匯嘗率制獻度的介新發(fā)然展以市恨場供付求為葵基礎(chǔ)規(guī)、參厲考一師籃子繁貨幣屢進行命調(diào)節(jié)蘭、有某管理旱的浮弄動匯名率制立度。1、效20候05囑年7窄月2辣1日僚19陷∶0賞0時賀，美狠元對論人民悔幣交脈易價逆格調(diào)局整為芬1美殊元兌江8.杰11解元人禾民幣巴，作鴉為次淚日銀宴行間虛外匯犬市場榴上外嗚匯指過定銀策行之溉間交棟易的籃中間券價，手外匯鄉(xiāng)豐指定舅