華依科技研究報告-測試+慣導(dǎo)打開高成長空間

華依科技研究報告：測試+慣導(dǎo)打開高成長空間1.業(yè)務(wù)模式拓展延伸，設(shè)備+服務(wù)協(xié)同發(fā)展公司二十多年來專注于汽車動力總成智能測試技術(shù)開發(fā)，通過持續(xù)創(chuàng)新和自主研發(fā)，從單一測試設(shè)備提供商發(fā)展成為協(xié)同測試設(shè)備和服務(wù)的系統(tǒng)化工程咨詢服務(wù)提供商，并加深與車企在工程開發(fā)領(lǐng)域的合作。目前，公司主要擁有動力總成測試和服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊。從公司財務(wù)數(shù)據(jù)看，2021年公司測試設(shè)備為主要營收來源，占比72%，但測試服務(wù)板塊營收規(guī)模增長迅速，同比+97%。從盈利端看，測試服務(wù)毛利率高于測試設(shè)備。1.1.發(fā)展歷程：公司實現(xiàn)由生產(chǎn)型制造向服務(wù)型制造的轉(zhuǎn)型擴(kuò)大產(chǎn)品線+延伸業(yè)務(wù)模式，公司業(yè)務(wù)體系持續(xù)擴(kuò)大。公司始建1998年，2004年成功研制首臺發(fā)動機(jī)冷試設(shè)備并交付上汽通用，把自研的數(shù)字化測試技術(shù)產(chǎn)業(yè)化為填補(bǔ)國內(nèi)空白的發(fā)動機(jī)冷試產(chǎn)品，實現(xiàn)了進(jìn)口替代。2013年以來，公司持續(xù)研發(fā)投入和人才引進(jìn)，將產(chǎn)業(yè)化范圍逐步拓展到變速箱、渦輪增壓器、水油泵、新能源總成等動力總成細(xì)分測試領(lǐng)域，同時推出面向下游客戶新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計的測試服務(wù)業(yè)務(wù)。2016年，公司進(jìn)軍新能源動力總成測試領(lǐng)域，并為蔚來汽車提供測試服務(wù)。兩年后，公司進(jìn)軍混合動力總成測試領(lǐng)域，并為泛亞提供測試服務(wù)。2018年至今，公司將人工智能等智能化新興技術(shù)與汽車動力總成測試服務(wù)深度結(jié)合，研發(fā)基于人工智能的工程咨詢智能測試平臺、自動導(dǎo)航和自動駕駛測試等項目。2019年，公司進(jìn)軍新能源動力總成智能設(shè)計、研發(fā)及工程咨詢領(lǐng)域。次年華依慣導(dǎo)組合系統(tǒng)通過了上汽乘用車前瞻技術(shù)研究部的驗證測試，標(biāo)志著華依正式進(jìn)入自動駕駛智能傳感器領(lǐng)域。公司實際控制人為勵寅先生，下屬子公司業(yè)務(wù)布局清晰。公司控股股東、實際控制人均為創(chuàng)始人勵寅先生，黃大慶、秦立罡系勵寅的一致行動人。截止22H1，勵寅先生直接持有公司股權(quán)24.50%，控股股東及一致行動人合計持有公司股權(quán)42.80%，創(chuàng)始人始終擁有公司控制權(quán)。母公司華依科技負(fù)責(zé)發(fā)動機(jī)冷試設(shè)備的研發(fā)，下屬子公司分別深耕于不同的動力總成測試細(xì)分領(lǐng)域，公司結(jié)合子公司的技術(shù)積累與經(jīng)驗優(yōu)勢，在各子公司按產(chǎn)品類別劃分設(shè)立研發(fā)團(tuán)隊，在公司相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)已滿足現(xiàn)有客戶需求的情況下，繼續(xù)保持技術(shù)的升級和革新，不斷提高產(chǎn)品的競爭力。1.2.財務(wù)數(shù)據(jù)：整體盈利快速攀升，新能源測試板塊占比大幅提高公司目前業(yè)務(wù)線包括動力總成測試設(shè)備和測試服務(wù)，組合導(dǎo)航產(chǎn)品放量在即。公司目前業(yè)務(wù)板塊分為汽車動力總成智能測試設(shè)備和測試服務(wù)。其中，汽車動力總成智能測試設(shè)備負(fù)責(zé)對汽車零部件或整車生產(chǎn)下線前進(jìn)行品質(zhì)、可靠性和穩(wěn)定性等方面的質(zhì)量檢測。公司測試設(shè)備產(chǎn)品可細(xì)分為發(fā)動機(jī)智能測試設(shè)備、變速箱測試設(shè)備、渦輪增壓器測試設(shè)備、水油泵裝配及檢測裝備和新能源汽車動力總成測試設(shè)備。汽車動力總成測試服務(wù)以實驗室的形式為汽車動力總成性能、功能、品質(zhì)的設(shè)計、開發(fā)、改進(jìn)提供工程試驗和分析驗證，提升客戶的研發(fā)效率。組合導(dǎo)航為公司2022年新增業(yè)務(wù)板塊，應(yīng)用于智能汽車定位系統(tǒng)。公司整體營收及歸母凈利快速增長。2017年以來，公司營收及歸母凈利隨公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張保持快速增長趨勢，2021年，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利3.2/0.6億元，同比+6.2%/+38.5%，利潤端增長速度高于營收端。2017-2021年，營收/歸母凈利期間CAGR+34.1%/102.7%。22H1，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利0.7/-0.2億元，同比-17%/虧損。受疫情影響，報告期內(nèi)客戶合同交貨有所延期，導(dǎo)致驗收時間推遲，同時疫情期間測試業(yè)務(wù)因部分客戶試驗樣機(jī)無法送達(dá)公司測試實驗室，導(dǎo)致本期營業(yè)收入同比下降。又因人工成本和研發(fā)投入同比增加，公司歸母凈利虧損，后續(xù)隨疫情緩解各項業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)。測試服務(wù)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，新能源板塊占比大幅提升。測試設(shè)備業(yè)務(wù)為公司主要的營收來源，2018~2020年營收占比約85%，近年來隨測試服務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展而占比逐漸下降。2021年，公司動力總成測試設(shè)備/測試服務(wù)營收分別2.3/0.9億元，同比-10.1%/+97.2%，占總營收比重71.7%/27.2%。動力總成智能測試設(shè)備細(xì)分類中，新能源汽車動力總成測試設(shè)備占比明顯提升，從2017年營收占比3%提升至2020年占比28%。公司整體盈利上升，分業(yè)務(wù)測試服務(wù)毛利率高于測試設(shè)備。公司凈利率從2017年3.3%上升至2021年18.4%，盈利水平明顯提升。2021年測試設(shè)備/服務(wù)毛利1.1/0.5億元，同比-3.4%/+191.8%，毛利率46.9%/59.2%。測試服務(wù)業(yè)務(wù)2020年受疫情影響收入規(guī)模小，毛利有所下降，2021年恢復(fù)盈利高位。公司管理日趨穩(wěn)定，費用端穩(wěn)定下降，研發(fā)投入保持增長。隨公司經(jīng)營管理日趨穩(wěn)定，產(chǎn)品成熟度提升，除研發(fā)費用率外，整體期間費率呈下降趨勢。營收端增長速度高于費用端，顯示公司運營效率改善，整體盈利能力提升。2021年公司整體毛利率/凈利率50.7%/18.4%，同比+7.4/+3.6pct。22H1公司毛利率和凈利率受疫情影響下降。從研發(fā)費用看，公司高度重視研發(fā)工作，2021年研發(fā)費用率提升至8%。截止2021年底，公司研發(fā)人員82人，占比總?cè)藬?shù)21%。公司專利成果豐富，擁有11項發(fā)明專利、79項實用新型專利、1項外觀設(shè)計專利及83項軟件著作權(quán)。公司現(xiàn)金利用效率提升，償債能力有所改善。由于公司提供非標(biāo)定制產(chǎn)品，項目前期墊支較高營運資金，現(xiàn)金回款周期長，業(yè)務(wù)模式存在流動性風(fēng)險。公司2017-2021年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及整體現(xiàn)金周期大幅下降，體現(xiàn)公司良好的存貨和資金管理能力。此外，公司通過2021年上市增資擴(kuò)股的方式，提高流動比率，降低資產(chǎn)負(fù)債率，有效提升長短期的償債能力，為公司未來發(fā)展提供充分保障。2.測試設(shè)備：電動化催生行業(yè)發(fā)展，國產(chǎn)替代迎良機(jī)2.1.政策及市場引導(dǎo)下國產(chǎn)動力總成檢測市場景氣度提升發(fā)展新能源汽車行業(yè)是大勢所趨，雖然我國目前已成為新能源汽車的生產(chǎn)和消費大國，但在技術(shù)方面與世界領(lǐng)先水平尚存在差距，尤其在新能源動力總成生產(chǎn)過程中瓶頸凸顯。新能源動力總成的發(fā)展與其檢測技術(shù)密切相關(guān)。從客戶需求的角度看，動力總成系統(tǒng)的安全性及可靠性是新能源電動汽車發(fā)展并推廣的根本，政策端不斷加強(qiáng)對動力總成產(chǎn)品安全、性能的要求，促進(jìn)下游車企對產(chǎn)品研發(fā)階段及下線質(zhì)量測試的重視程度，推動了動力總成測試市場的發(fā)展。另一方面，隨新能源補(bǔ)貼政策逐步退坡，從車企及市場角度看需更注重降低經(jīng)營成本，開源節(jié)流。因此，在下線質(zhì)量檢測方面，車企更傾向于性價比高的國產(chǎn)設(shè)備，國產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商的市場份額加速擴(kuò)大；研發(fā)設(shè)計測試服務(wù)方面，第三方的檢測機(jī)構(gòu)對比車企自建實驗室實現(xiàn)了整體新能源市場的資源整合、數(shù)據(jù)共享、降本增效，是中小型車企及市場新進(jìn)入者的首選項，同時反向吸引行業(yè)龍頭車企共同參與測試，以市場的普遍測試數(shù)據(jù)作為行業(yè)發(fā)展方向的參考。政策端加強(qiáng)對動力總成產(chǎn)品系統(tǒng)安全性檢測要求。2020年5月12日，工信部制定并發(fā)布三項強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，提高并優(yōu)化了對電動汽車整車和動力電池產(chǎn)品的安全技術(shù)要求。2020年10月20日，《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021―2035年）》中提出，到2025年，動力電池、驅(qū)動電機(jī)、車用操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，安全水平全面提升。2022年4月8日，發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)新能源汽車企業(yè)安全體系建設(shè)的指導(dǎo)意見》，制定并持續(xù)完善產(chǎn)品安全性設(shè)計指導(dǎo)文件，加強(qiáng)產(chǎn)品在線和下線檢測。政策端影響下游車企在設(shè)計階段除產(chǎn)品性能測試外，加大對產(chǎn)品可靠性、安全性的研發(fā)及測試投入；生產(chǎn)下線檢測階段，保證所有產(chǎn)成品能夠通過質(zhì)量測試。補(bǔ)貼退坡后下游車企削減開支，國產(chǎn)檢測機(jī)構(gòu)受益。2021年12月31日，財政部、工信部、科技部、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知》，在公共領(lǐng)域補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降20%，非公共領(lǐng)域補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降30%，并宣告2022年12月31日之后補(bǔ)貼徹底退出，新能源汽車市場發(fā)展從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲵?qū)動。一方面未來新車產(chǎn)品力將直接決定產(chǎn)品的銷量，車企將更注重提升動力總成產(chǎn)品性能指標(biāo)。另一方面，補(bǔ)貼退坡加大新能源車企成本壓力，驅(qū)動新能源車企尋找降本手段，節(jié)約自建實驗室的成本轉(zhuǎn)向第三方檢測，在下線測試設(shè)備中選擇國產(chǎn)檢測設(shè)備，帶來國內(nèi)檢測設(shè)備及服務(wù)需求的進(jìn)一步提升。2.2.受益于新能源汽車產(chǎn)量增長，測試設(shè)備市場空間穩(wěn)步擴(kuò)大2.2.1.

新能源細(xì)分市場空間受需求拉動快速增長在政策引導(dǎo)下假定每個動力總成產(chǎn)成品都需要經(jīng)歷嚴(yán)格的下線測試環(huán)節(jié)，因此簡化認(rèn)為下線檢測的市場需求量與動力總成產(chǎn)品產(chǎn)量，即下游整車產(chǎn)量正相關(guān)。從下游汽車整車行業(yè)的發(fā)展趨勢看：1）整體汽車市場：整體汽車消費和宏觀經(jīng)濟(jì)增長息息相關(guān)，2018-2020年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，汽車產(chǎn)銷量大幅下滑，但實際汽車市場對比發(fā)達(dá)國家尚未達(dá)到飽和，未來隨我國經(jīng)濟(jì)水平的持續(xù)發(fā)展，整體汽車市場年產(chǎn)量仍有一定上升空間。2）新能源汽車市場：新能源汽車產(chǎn)量整體保持高速增長，其中2019年受補(bǔ)貼退坡影響產(chǎn)量略有下降，2020年受疫情影響，但在一系列政策的支持下（如延長新能源車購置補(bǔ)貼、放寬汽車限購等）新能源消費持續(xù)回暖，產(chǎn)量保持快速增長趨勢。我們認(rèn)為，未來在政策推動及企業(yè)的積極布局下，新能源汽車年產(chǎn)量短期內(nèi)還將保持快速增長態(tài)勢。新能源汽車產(chǎn)量攀升拉動下線測試設(shè)備需求。根據(jù)2020年10月20日發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，2025年新能源汽車新車銷售量將占比總銷量20%左右。近年來車企加大新能源投入，新能源汽車行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，預(yù)計能夠提前完成新能源汽車新車銷量占比的目標(biāo)。2025年新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到990萬輛，2021-2025年CAGR+29.3%。產(chǎn)量的大幅提升影響對應(yīng)新能源下線動力總成測試設(shè)備需求量的提升，成為推動未來下線測試設(shè)備空間擴(kuò)大的主要增長點。2.2.2.市場空間：2025年國內(nèi)市場空間超40億元，全球市場空間近百億我們將整體測試設(shè)備市場細(xì)分為發(fā)動機(jī)、變速箱、水、油泵、渦輪增壓器及

新能源測試設(shè)備五個細(xì)分子領(lǐng)域。細(xì)分領(lǐng)域市場需求分為新建需求和改建需求，其中：1）新建需求=單位產(chǎn)量所需設(shè)備價值*對應(yīng)下游市場零部件產(chǎn)量。單位產(chǎn)量所需設(shè)備價值=每臺設(shè)備金額*每條產(chǎn)線配備的設(shè)備數(shù)量/(每臺每年測試量*平均使用壽命*設(shè)備使用率)。2）參照國家統(tǒng)計局公布的汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額數(shù)據(jù)，改建和新建的投資完成額比例約為1:2，因此改建需求=1/2*新建需求。根據(jù)以上假設(shè)，我們得到國內(nèi)2022-2025E年測試設(shè)備總產(chǎn)值38/41/43/44億元，增速7.9%/7.0%/5.0%/3.2%。測試市場整體呈現(xiàn)平穩(wěn)擴(kuò)張趨勢，其中國內(nèi)

新能源測試設(shè)備市場空間高速增長，2021-2025E期間CAGR+29.3%，市場空間占比從2021年15.1%上升至2025年33.7%。2.3.國產(chǎn)設(shè)備市場提升空間廣闊，進(jìn)口替代進(jìn)程持續(xù)2.3.1.公司在國內(nèi)供應(yīng)商中起步較早，具備先發(fā)優(yōu)勢市場格局以外資主導(dǎo)，公司在國內(nèi)測試設(shè)備提供商中占據(jù)主導(dǎo)地位。汽車動力總成測試的發(fā)展大致經(jīng)歷了五個階段，分別是：簡單測試設(shè)備、模擬電控測試設(shè)備、數(shù)字化測試設(shè)備、動態(tài)測試設(shè)備和測試中心的建設(shè)、動力總成測試中心持續(xù)升級和數(shù)據(jù)庫建設(shè)。借助先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)積累，國外汽車動力總成測試的發(fā)展已進(jìn)入第五階段，而國內(nèi)汽車動力總成測試的發(fā)展技術(shù)與自主創(chuàng)新能力仍較為落后，尚處于第三、第四階段，面向高端應(yīng)用市場的測試設(shè)備及服務(wù)基本被國外供應(yīng)商壟斷。國內(nèi)競爭格局以外資占主導(dǎo)，國內(nèi)測試設(shè)備提供商占比市場份額較少。在本土供應(yīng)商中，公司歷史悠久，業(yè)務(wù)起步較早，04年研制成功首臺發(fā)動機(jī)冷試設(shè)備并交付上汽通用，此后不斷拓展產(chǎn)品業(yè)務(wù)線范圍。根據(jù)測算，2021年我國動力總成測試設(shè)備行業(yè)總產(chǎn)值35.2億元，公司當(dāng)年測試設(shè)備業(yè)務(wù)營收2.3億元，市占率6.5%。公司在國內(nèi)供應(yīng)商競爭格局中占據(jù)主導(dǎo)地位，其主要的競爭對手是國外同行業(yè)公司及其在我國的獨資或者合資公司。2.3.2.公司在多個細(xì)分賽道以技術(shù)打破外資壟斷，具備競爭優(yōu)勢冷試技術(shù)是行業(yè)發(fā)展趨勢，公司在該領(lǐng)域處于技術(shù)領(lǐng)先地位。公司動力總成測試設(shè)備以冷試技術(shù)為主要亮點，應(yīng)用于發(fā)動機(jī)下線測試臺架以及渦輪增壓器下線測試臺架。其中，汽車發(fā)動機(jī)冷試技術(shù)在不燃燒做功的情況下，對發(fā)動機(jī)進(jìn)行綜合測試，具備成本低、測試節(jié)拍快、過程簡單等多項優(yōu)勢。從環(huán)保管理和生產(chǎn)效率上看，冷試更加符合當(dāng)下汽車生產(chǎn)廠商研發(fā)、測試及生產(chǎn)的需求。隨著發(fā)動機(jī)冷試技術(shù)的不斷提高與完善，國外汽車主流國家已經(jīng)普遍應(yīng)用冷試設(shè)備，國內(nèi)受到資金、技術(shù)等方面的制約還處于起步發(fā)展期。未來隨節(jié)能減排、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴(yán)格及冷試技術(shù)的升級和推廣應(yīng)用，冷試設(shè)備將成為發(fā)動機(jī)下線測試的主流趨勢。公司掌握冷試核心技術(shù)，提供產(chǎn)品質(zhì)量保障。公司通過長期的自主研發(fā)和項目實踐掌握了冷試技術(shù)，其中故障映像技術(shù)、進(jìn)排氣壓力測試技術(shù)、振動信號分析技術(shù)是發(fā)動機(jī)冷試技術(shù)能否成功應(yīng)用的關(guān)鍵。起草行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)得到行業(yè)認(rèn)可。2018年國家工信部首次發(fā)布了由公司作為第一起草單位起草的“發(fā)動機(jī)冷試方法”國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（標(biāo)準(zhǔn)號：

JB/T13503-2018），同時公司發(fā)動機(jī)冷試設(shè)備成功入選了“中國機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎之科技進(jìn)步三等獎”、“上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化百佳項目”和“上海市創(chuàng)新產(chǎn)品推薦目錄”，公司技術(shù)水平得到了國家及行業(yè)的認(rèn)可，填補(bǔ)國內(nèi)冷試技術(shù)空白，達(dá)到實現(xiàn)進(jìn)口替代的水平。業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域不斷拓展，技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平。除發(fā)動機(jī)冷熱試技術(shù)替代外，測試設(shè)備整體的技術(shù)發(fā)展趨勢向更高精度、更高轉(zhuǎn)速、更快響應(yīng)速度的方向發(fā)展。公司持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)設(shè)計高精度快節(jié)拍柔性化的智能測試裝備技術(shù)，在測試設(shè)備領(lǐng)域得到權(quán)威科技查新機(jī)構(gòu)中國科學(xué)院上?？萍疾樾伦稍冎行牡恼J(rèn)可，公司以技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)的發(fā)展。性價比+本地化服務(wù)，對比外資競爭優(yōu)勢明顯。公司通過長期研發(fā)投入，在技術(shù)上已經(jīng)大幅縮短了與國際領(lǐng)先企業(yè)的差距，逐漸具備了與其競爭的實力。在此基礎(chǔ)上，公司通過對設(shè)備的反復(fù)改進(jìn)，大幅降低了測試臺的單價成本，其中發(fā)動機(jī)冷試臺對比外資降價75%以上。后期也能提供性價比更高的備品備件、售后服務(wù)和設(shè)備改造服務(wù)。售后服務(wù)方面，公司充分發(fā)揮本地化團(tuán)隊優(yōu)勢，貼近國內(nèi)客戶的實際需求。根據(jù)公司目前對比外資競爭優(yōu)勢及僅占6.5%的國內(nèi)市場份額，預(yù)計公司未來有望在測試設(shè)備業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步提升市場份額。2.3.3.測試設(shè)備未來看點：充分利用行業(yè)壁壘維持毛利高位公司在行業(yè)深耕二十余年，我們認(rèn)為公司面對后發(fā)者的行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在兩方面：1）軟件優(yōu)勢：下線測試設(shè)備行業(yè)需求整體化、集成化的系統(tǒng)工程思維。公司以軟件算法技術(shù)起家，側(cè)重于智能測控軟件系統(tǒng)的開發(fā)設(shè)計，為客戶提供定制化方案，符合動力總成測試市場的客戶需求及發(fā)展趨勢。2）工程經(jīng)驗：公司通過與大量客戶合作積累龐大的數(shù)據(jù)庫，建立自己的測試數(shù)據(jù)體系，能夠靈活分析應(yīng)對公司數(shù)據(jù)參數(shù)問題。公司除數(shù)據(jù)檢測外，能夠提供后續(xù)解決方案和調(diào)試。公司測試設(shè)備毛利率對比同業(yè)處于較高位置，體現(xiàn)產(chǎn)品溢價能力。國內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商中，公司主要競爭對手（上市公司）為聯(lián)測科技，提供汽車行業(yè)定制化測試線產(chǎn)品。另外，根據(jù)聯(lián)測科技招股書數(shù)據(jù)，選取大連豪森及天永智能為公司測試設(shè)備的可比公司。大連豪森及天永智能主要提供裝配線、生產(chǎn)線產(chǎn)品與公司的測試線產(chǎn)品在汽車制造領(lǐng)域存在工序上的前后關(guān)系，與公司的智能測試裝備的業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用領(lǐng)域具有一定的可比性。公司作為非標(biāo)定制產(chǎn)品提供商，測試設(shè)備毛利率對比同業(yè)處于較高位置，能夠體現(xiàn)公司因技術(shù)能力及項目實施經(jīng)驗而體現(xiàn)出的產(chǎn)品溢價能力。未來隨新能源下線測試市場爆發(fā)以及對外資測試產(chǎn)品的替代效應(yīng)持續(xù)，公司有望以至今所積累的工程技術(shù)經(jīng)驗及品牌形象獲得更大的市場份額，提升測試設(shè)備業(yè)績規(guī)模。明確國內(nèi)競爭優(yōu)勢后積極外拓海外市場。公司于2019年首例海外發(fā)動機(jī)冷試臺架項目交付于韓國雷諾三星。2020年進(jìn)一步打開海外市場：與法國Dangel簽訂新能源下線測試臺架合同；與PSA印度簽訂變速箱下線測試臺架合同。同年，海外訂單順利交付：發(fā)動機(jī)冷試臺成功交付馬來西亞寶駿；新能源下線測試臺架成功交付法國雷諾日本尼桑。2021年雖有疫情影響，公司仍承接了歐洲渦輪增壓器性能試驗臺項目，此外也陸續(xù)與一帶一路沿線的多家國際車企建立合作關(guān)系。2021年11月7日，公司與國際知名企業(yè)TMEIC（東芝三菱電機(jī)工業(yè)系統(tǒng)（中國）有限公司）進(jìn)行了測試設(shè)備合作簽約。3.研發(fā)測試服務(wù)：技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，公司市占率有望提升3.1.技術(shù)及車型迭代推動第三方測試服務(wù)高速發(fā)展3.1.1.

新能源發(fā)展趨勢下帶來研發(fā)測試服務(wù)量價提升國內(nèi)研發(fā)設(shè)計階段動力總成測試服務(wù)主要為新能源動力總成測試服務(wù)，未來市場增量空間主要來源于兩方面。其一是由市場新進(jìn)入者增加以及存量市場競爭加劇帶來的年均新發(fā)布車型數(shù)量提升。其中市場新進(jìn)入者包括跨行造車的新勢力企業(yè)和轉(zhuǎn)型后的傳統(tǒng)車企；而存量市場競爭加劇主要由于目前市場上車企推出新產(chǎn)品的節(jié)奏在很大程度上影響自身銷量，在行業(yè)龍頭企業(yè)比亞迪的引領(lǐng)下，車企未來發(fā)布新車的頻率將不斷提升。其二是因車企對高端測試項目的重視程度提升而帶來的針對單個車型樣品的測試單價提升。在兩方面因素疊加影響下，我們得到國內(nèi)2022~2025年測試服務(wù)總產(chǎn)值約為201/308/335/349億元，同比增速為43.2%/53.4%/8.8%/4.3%?？缃缭燔?傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型，未來新車型發(fā)布數(shù)量持續(xù)上漲。企業(yè)切入新能源汽車領(lǐng)域的方式大致可分為兩類，一是傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型，在已經(jīng)擁有汽車生產(chǎn)制造能力和經(jīng)驗的情況下切入新能源汽車賽道。二是跨界企業(yè)造車，科技及互聯(lián)網(wǎng)巨頭以自身在軟件、算力方面的優(yōu)勢跨行進(jìn)入市場。由于新能源汽車動力總成系統(tǒng)結(jié)構(gòu)上對比傳統(tǒng)燃油機(jī)更簡單，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，零部件數(shù)量減少約1/3，疊加政策端降低企業(yè)準(zhǔn)入門檻，不再要求設(shè)計開發(fā)能力，多重因素影響下新能源汽車行業(yè)新進(jìn)入者增加，也加快了傳統(tǒng)車企向新能源造車的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。在日益激烈的新能源汽車競爭格局下，車企為滿足快速迭代的消費者需求，投放新車型的頻率不斷加快，車企推出新產(chǎn)品的節(jié)奏在很大程度上影響自身銷量。其中跨界造車的品牌保持每1-2年推出一款新車型的頻率，而轉(zhuǎn)型后的傳統(tǒng)車企依托其深厚的技術(shù)積累、資金優(yōu)勢及資源稟賦，年均推出的新車型數(shù)量高于跨界造車企業(yè)。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022H1前15廠商市場份額占比82.5%，其中轉(zhuǎn)型后的傳統(tǒng)車企市場份額達(dá)60.6%。我們認(rèn)為，未來短期內(nèi)年均新發(fā)布車型數(shù)量增速將高于產(chǎn)量增速，各車企通過細(xì)化產(chǎn)品線搶占市場份額，單位新車型產(chǎn)量或呈現(xiàn)下降趨勢。產(chǎn)品力決定競爭力，高端測試藍(lán)海市場啟動。由于消費者對車輛舒適型、安全性要求提升，相關(guān)產(chǎn)品性能檢測項目如NVH(Noise,Vibration,Harshness)、EMC（電磁兼容性）測試是下游各車企不可規(guī)避的研發(fā)重點。目前國內(nèi)在高端動力總成測試領(lǐng)域的技術(shù)成熟度不比外資，但由于國外測試系統(tǒng)價格高昂、操作復(fù)雜等問題，國內(nèi)服務(wù)提供商仍有較大市場替代空間。從新能源動力總成測試角度說，目前國內(nèi)高端測試領(lǐng)域尚處于起步階段，在突破技術(shù)難關(guān)后將得到廣泛應(yīng)用。下游車企研發(fā)投入保持一貫增長。從下游整車廠商及一二級零部件供應(yīng)商的研發(fā)投入看，新能源汽車整體以及動力總成系統(tǒng)的研發(fā)投入額呈現(xiàn)不斷攀升趨勢，2021年新能源汽車/新能源動力總成系統(tǒng)研發(fā)投入959.45/205.81億元，同比+29.6%/+86.6%。測試服務(wù)屬于車企外包研發(fā)服務(wù)，測試服務(wù)市場隨車企研發(fā)投入增長而呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢。3.1.2.市場空間：國內(nèi)動力總成測試服務(wù)市場高速發(fā)展，創(chuàng)造百億市場空間根據(jù)technavio統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球2019/2020/2021E年動力總成測試服務(wù)市場規(guī)模分別達(dá)到428.46/395.35/423.06億元1，根據(jù)中國汽車產(chǎn)量占全球比例推算中國動力總成測試市場規(guī)模2019/2020/2021年分別達(dá)到120.06/128.48/140.01億元。測試服務(wù)市場中：1）新能源測試服務(wù)市場規(guī)模增量主要來源于市場新進(jìn)入者以及存量車企競爭所帶來的新發(fā)布車型數(shù)量提升。2）燃油車動力總成系統(tǒng)技術(shù)相對成熟，且在新能源汽車的替代作用下燃油車測試服務(wù)市場規(guī)模量呈現(xiàn)收縮趨勢。核心假設(shè)1：2021年新發(fā)布新能源乘用車車型數(shù)量為200個，2022~2025年新發(fā)布新能源乘用車車型數(shù)量同比增速為53.4%/59.7%/10.0%/5.0%，新能源車企在未來短期內(nèi)通過集中發(fā)布新車型吸引消費者，后期隨市場格局逐步確定，車企發(fā)布新車型的增速會有所放緩。核心假設(shè)2：一個新車型的研發(fā)費用為4億元，其中40%~50%的費用用于外包研發(fā)服務(wù)，外包研發(fā)服務(wù)中30%的費用為測試服務(wù)，因此估計一個新車型的測試服務(wù)費用為0.48~0.60億元。根據(jù)測算，我們得到樂觀情境下國內(nèi)2022~2025年測試服務(wù)總產(chǎn)值約為201/308/335/349億元，同比增速為43.2%/53.4%/8.8%/4.3%。3.2.公司搶抓新能源發(fā)展機(jī)遇，擴(kuò)大品牌影響力，加速產(chǎn)能擴(kuò)建獲批工信部新能源電機(jī)授權(quán)，增加公司品牌影響力。公司動力總成測試服務(wù)能力充分受國家以及行業(yè)的認(rèn)可。繼2020年1月獲得CNAS實驗室認(rèn)可，2021年3月獲得CMA資質(zhì)認(rèn)定后，公司于2022年3月獲工信部批準(zhǔn)，成為針對“電動汽車用驅(qū)動電機(jī)及控制器”的零部件部分授權(quán)檢測機(jī)構(gòu)，該認(rèn)定擴(kuò)充了公司在新能源汽車領(lǐng)域的檢測資質(zhì)，填補(bǔ)了公司在新能源汽車領(lǐng)域公告檢驗檢測資質(zhì)的空白，對公司規(guī)劃及中長期目標(biāo)具有巨大的正面推動作用。與下游客戶建立長期合作關(guān)系。公司加強(qiáng)與下游零部件制造商的戰(zhàn)略合作，2022年7月5日與法雷奧西門子上海研發(fā)中心簽署《合作框架協(xié)議》。法雷奧西門子電動汽車德國為全球電動/混動汽車制造商研發(fā)、制造和銷售高壓電機(jī)系統(tǒng)、電機(jī)控制器系統(tǒng)及車載充電器系統(tǒng)，主要客戶覆蓋國內(nèi)外知名品牌汽車廠商。建立與零部件制造商的長期合作是公司測試服務(wù)業(yè)務(wù)未來業(yè)績的有力保障。公司募投項目擴(kuò)建實驗室數(shù)量并逐步實現(xiàn)全球化布局。為緊跟新能源汽車領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，公司不斷擴(kuò)大新能源汽車動力總成測試服務(wù)的規(guī)模，積極為客戶提供面向新能源汽車動力總成產(chǎn)品研發(fā)的測試服務(wù)，2021年公司已經(jīng)建成運行、在建和規(guī)劃中的專業(yè)實驗室共計50多個。通過首發(fā)和增發(fā)募集資金，公司未來將加快實驗室擴(kuò)建節(jié)奏，并逐步將實驗室向海外拓展，增強(qiáng)公司在新能源汽車測試服務(wù)領(lǐng)域的國際影響力，為公司測試服務(wù)全球化布局奠定堅實基礎(chǔ)。4.慣性導(dǎo)航：汽車智能化成就百億市場空間4.1.慣性導(dǎo)航系統(tǒng)是未來智能汽車標(biāo)配慣性導(dǎo)航系統(tǒng)（INS，InertialNavigationSystem）是一種自主式導(dǎo)航系統(tǒng)，不易受外部環(huán)境影響。慣性導(dǎo)航算法可以輸出位置、速度、姿態(tài)信息，數(shù)據(jù)速率達(dá)100Hz或更高。慣性測量單元芯片（IMU，InertialMeasurementUnit）是慣性導(dǎo)航系統(tǒng)的主流硬件，通常由一對相互正交的三軸陀螺儀和三軸加速度計組成，分別測量載體角速度和加速度輸出其相對位置。MEMS慣性傳感器將進(jìn)入產(chǎn)品成長期。從陀螺及加速度計的應(yīng)用分類看，可分為四個級別，分別是戰(zhàn)略級、導(dǎo)航級、戰(zhàn)術(shù)級和商業(yè)級，前者對精度要求更高，后者更注重性價比以及輕便程度。在輔助駕駛技術(shù)以及自動駕駛技術(shù)的高速發(fā)展下，商業(yè)級汽車導(dǎo)航的細(xì)分市場空間快速擴(kuò)張，MEMS慣性傳感器因其價格低、體積小的特點成為主流選擇。同時隨著MEMS材料工藝與制造工藝不斷迭代，產(chǎn)品向更高精度、更輕質(zhì)、更低成本的方向發(fā)展。從陀螺儀的發(fā)展趨勢看，高精度MEMS陀螺儀將逐步取代光纖陀螺，未來同步向軍用和民用兩大領(lǐng)域拓展。增量市場疊加技術(shù)迭代，MEMS慣性傳感器將迎來快速成長期。輔助駕駛市場滲透率穩(wěn)步提升，自動駕駛汽車進(jìn)入測試階段。為全面提高交通運輸?shù)默F(xiàn)代化水平，汽車智能化成為繼電動化之后的必然趨勢。2020年10月27日，《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》中提出至2025年部分自動駕駛以及有條件自動駕駛占比新車銷量50%以上，高級自動駕駛汽車開始進(jìn)入市場。2030年部分自動駕駛以及有條件自動駕駛占比新車銷量70%以上，高級自動駕駛汽車占比新車銷量20%以上。根據(jù)《中國自動駕駛乘用車市場數(shù)據(jù)追蹤報告》，2022Q1國內(nèi)L2級自動駕駛在乘用車市場的新車滲透率達(dá)23.2%。目前市面上還未出現(xiàn)L3及以上自動駕駛汽車，但隨政策端逐步放寬，我國已逐步開放公路（高速公路）測試、無人化測試、載人載物示范運營等，未來中國有望成為繼德國之后全球第二個為L3級乘用車量產(chǎn)放行的國家。慣性導(dǎo)航系統(tǒng)在定位系統(tǒng)中具備不可替代性。從智能駕駛整體定位需求看，慣性導(dǎo)航系統(tǒng)是輔助駕駛以及自動駕駛應(yīng)對車輛復(fù)雜行駛環(huán)境的剛需，是提高自動駕駛?cè)h(huán)境適應(yīng)能力的必要補(bǔ)充。目前常見定位方案為GNSS-RTK/GPS技術(shù)，定位精度較高且穩(wěn)定，但存在依賴衛(wèi)星信號的明顯缺陷。在實際運行環(huán)境中，由于多路徑效應(yīng)、衛(wèi)星信號被遮擋等原因影響信號定位的精確性及穩(wěn)定性，需要和其他定位技術(shù)組合使用。因此，衛(wèi)慣組合導(dǎo)航產(chǎn)品為高精定位的主流方案，采用基于卡爾曼濾波的最優(yōu)估計方法，對GNSS和INS定位導(dǎo)航信息進(jìn)行融合，得到可靠的導(dǎo)航解。慣性導(dǎo)航系統(tǒng)的不可替代性主要體現(xiàn)在兩個方面：1）提供相對定位：慣性導(dǎo)航系統(tǒng)為自主導(dǎo)航系統(tǒng)，不需要從外部接收信號，因此一方面可以驗證RTKGPS結(jié)果的自洽性，并對無法自洽的絕對定位數(shù)據(jù)進(jìn)行濾波和修正。另一方面可以在RTKGPS信號消失之后，仍然提供持續(xù)若干秒的亞米級定位精度，為自動駕駛汽車爭取寶貴的異常處理的時間。2）信息融合中心：慣性導(dǎo)航可以作為定位信息的融合中心，融合激光雷達(dá)、攝像頭、車身系統(tǒng)的信息。在L3及以上自動駕駛汽車中，將引入更多傳感器支撐系統(tǒng)功能，慣性導(dǎo)航系統(tǒng)是所有定位技術(shù)中最容易實現(xiàn)與其他傳感器提供的定位信息進(jìn)行融合的主體，可融合定位信息為決策層提供精確可靠的連續(xù)的車輛位置、姿態(tài)的信息。IMU將成為智能汽車主流方案，短期內(nèi)多種定位精度共存。目前慣性導(dǎo)航已成為眾多車企量產(chǎn)輔助駕駛汽車的主流方案。如小鵬P5/P7、蔚來

ET7、智己L7等均配備至少一個慣性測量單元。從模組精度來看，根據(jù)不同的自動駕駛級別設(shè)計需要所對應(yīng)的IMU定位精度有所不同（主要包含厘米級高精度定位和亞米級低精度定位）。未來中短期內(nèi)自動駕駛市場仍處于以輔助駕駛為主導(dǎo)，高級別自動駕駛汽車逐步放量的局面，因此對上游慣性導(dǎo)航測量單元的精度需求也存在多樣性。IMU國內(nèi)市場空間廣闊，2025年市場規(guī)模有望達(dá)480億元。目前IMU主要應(yīng)用于L2/L2+輔助駕駛車輛上，未來隨慣導(dǎo)受重視程度提升以及L3量產(chǎn)放行，IMU的適用范圍將不斷擴(kuò)大，有望應(yīng)用于所有級別的智能駕駛汽車中。核心假設(shè)1：根據(jù)《新能源汽車藍(lán)皮書：中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2021）》，中國汽車市場產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，到2025年銷量有望達(dá)到3000萬輛。核心假設(shè)2：隨技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)品成熟度不斷提升，不同精度的IMU單價將呈現(xiàn)下降趨勢，其性價比優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。通過平衡成本效益，車企或?qū)⒃黾用枯v車所配備的IMU數(shù)量以提升算法解算效率，整體IMU市場規(guī)模保持增長趨勢。我們認(rèn)為，在2025年平均每輛車IMU使用個數(shù)為2個，IMU平均單價為800元的情況下，市場規(guī)模有望達(dá)到480億元。4.2.公司IMU產(chǎn)品具備性能和性價比優(yōu)勢上游元器件以外資主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)加速布局系統(tǒng)層面與主機(jī)廠的合作。隨GNSS+IMU（衛(wèi)慣）系統(tǒng)的互補(bǔ)優(yōu)勢逐漸得到重視，車企加緊與Tier1系統(tǒng)供應(yīng)商的合作研發(fā)。目前