市場的聯(lián)動性研究

張兵鎮(zhèn)李心內(nèi)容提要隨著中國加入WTO,逐步融入全球資本市場。在金融席卷全球的背景下,研究 的聯(lián)動關(guān)系對于關(guān)注市場風險傳染、國家金融安全有重要的參考價值。本文首先從“經(jīng)濟基礎(chǔ)假說”和“市場傳染假說”理論層面分析了市場聯(lián)動的傳導機制,然后以2001年12月12日到2009年1月23日上證指數(shù)與道瓊斯指數(shù)的日數(shù)據(jù)為樣本,分階段檢驗了 的聯(lián)動特征。主要結(jié)論是第一,與不存在長期的均衡關(guān)系,走勢相對獨立。第二,在價格和波動溢出方面,中國股市對的引導作用很弱。在QDII實施之后,的開盤價和收盤價均有顯著的引導作用,的波動溢出呈現(xiàn)不斷增強之勢。第三,分位數(shù)回歸顯示出美股收盤收益率對上證開盤收益率的影響呈現(xiàn)U型曲線,在條件下美股變動市場聯(lián)動性溢出效應(yīng)分位數(shù)回歸市場聯(lián)動是指多種資產(chǎn)價格的同方向變動。隨著經(jīng)濟活動的和國際間金融活動相互滲透相互影響,全球市場逐步形成了整體聯(lián)動的發(fā)展態(tài)勢。我國市場成立的十年指數(shù)變動基本上與國際市場無關(guān),“絕緣”狀態(tài)生,20,特立獨行的與中國經(jīng)濟國際化進程極不協(xié)調(diào)。201年2月1日,中國加入世界貿(mào)易組織,中國內(nèi)地資本市場與國際資本市場之間的聯(lián)系逐漸緊密。203年7月9日,銀行敲下了FI第一單,內(nèi)地市場對外開放的重要步驟。06年4月,銀行正式出臺QII相關(guān)措施,并于007年7月5日正式施行。207年0月均創(chuàng)造了各自的歷史最高指數(shù),隨后,次貸全面爆發(fā),兩市經(jīng)歷了大幅下跌,最幅均超過了50。雖然只有不到0年的歷史,但是209年底以過4萬億元的總市值,成為全球第二大市場,短短0年走過了西方上百年的歷程,成為研究者理想的“”。研究中國與的聯(lián)動關(guān)系的價值在于:第一,是世界上最大的經(jīng)濟體,2008年總量占世界的183%。中國經(jīng)濟一直高速增長,2010年P(guān)總量躍居世界第二。通過研究兩者的相互關(guān)系,可以發(fā)現(xiàn)世界上最大的發(fā)達國家與最大的發(fā)展中國家資本市場之間的聯(lián)系。第二,次貸危機席卷全球,全球金融,這一肇始于的金融,乃至全球的影響注定是深遠的,研究 的傳導過程對國內(nèi)控制金融的沖擊、國家金融安全有重要的參考價值。第三,的聯(lián)動關(guān)系的動態(tài)變化過程反映著經(jīng)濟從“彼此獨立,宏觀*,大學工程管理學院,20093,電子信箱zhangbngnjeducn;鎮(zhèn),銀行分行,郵政編碼20004,電子信箱zz33galco;李心丹,大學工程管理學院,20093,電子信箱xdlnueducn。受教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃NCET-08-0284、國家自然科學基金70932003支持。作者衷心感謝審稿專家的建設(shè)性修改建議,文責自負。調(diào)控各自為政”到“相互依賴,發(fā)生千絲萬縷的聯(lián)系”的過程。在“宏觀審慎”的全球背景下,認識經(jīng)濟金融的相互聯(lián)系規(guī)律,對于加強世界范圍內(nèi)的政策協(xié)調(diào),共同走出金融有著重要啟示。第四,對各種資產(chǎn)間聯(lián)動律的研有助于人和構(gòu)投資者市上進行產(chǎn)有效置和風險管理。與以往研究相比,文有以特點建立了聯(lián)動性研究的理論框架,將動分成長期和短期聯(lián)動,分別討論長期均衡關(guān)系、短期的均值和波動溢出效應(yīng)。著重分析了界限分階段研究,另一方面引入滾動窗口法,全景式地分析價格引導關(guān)系的動態(tài)特征,準確回答價格引導關(guān)系究竟開始于何時?？紤]到非同步的特征,對市場的收益率進行分解,并在建模時充分考慮這一特點,以更好地信息的傳遞過程。將分位數(shù)回歸運用于市場聯(lián)動性研究中,揭示出在市場波動條件下,兩市的關(guān)聯(lián)更明顯。數(shù)據(jù)與實證分析;最后是研究結(jié)論以及政策含義。關(guān)于全球市場聯(lián)動的作用機制,可以總結(jié)為經(jīng)濟基礎(chǔ)假說EcnomicundaenalyoheiMaretnpohsi,n&oey1993,由于經(jīng)濟基本面之間存在相互聯(lián)動性,一國宏觀經(jīng)濟指標的變動會同時對本國和其他國家上市公司的未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率產(chǎn)生影響,不同收益率相關(guān)性的根源之一是某些重要的宏觀經(jīng)濟變量的變動。Ader&Dma193通過全球資產(chǎn)定價模型,明相關(guān)根源于濟基面之間的聯(lián)系。即便宏觀經(jīng)濟變量的變動僅局限于本國自身,投資者將在全球資本市場改變他的資產(chǎn)組合,retal1995研究發(fā)現(xiàn),國與對市場的信息公告有一致性的反應(yīng),原因在于參與英國市場的國易者關(guān)注市場信息并做出反應(yīng)。Gerrits&Yuce199)認為,隨著全球貿(mào)易的高速增長以及各國的跨區(qū)域合作的增加,商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)以及人力資本自由流動的越來越少,全球的聯(lián)動性越來越強。Contessietal2010最近的研究也支持經(jīng)濟基礎(chǔ)假說,他們發(fā)現(xiàn)歐洲各國的近年來聯(lián)動效應(yīng)顯著增強并歸因于歐元的引入和歐洲各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的趨同。,認為聯(lián)動性不能完全由可觀察的宏觀經(jīng)濟聯(lián)系解釋,而更應(yīng)該從投資者行為上尋找原因。當一國受到?jīng)_擊時,影響會如疾病傳染一樣擴散到國際市場,導致時期各國關(guān)聯(lián)性的增強。Kg&Wadwan190提出了一個研究跨市場收益率和波動溢出的信息獲取模型,來研究不同相關(guān)性ang200益率中提取出未觀察到的全球信息從而調(diào)整他們的投資決策,最終導致不同收益率的相關(guān)性。的價格是經(jīng)濟的一個前瞻性指標,言,的波動又是一個信號釋放的過程,有共同的經(jīng)濟基礎(chǔ)的國家,其共同的經(jīng)濟波動也同樣會在的波動中有所體現(xiàn)。當一國發(fā)生劇烈波動,聯(lián)系緊密的兩個經(jīng)濟體更容易產(chǎn)生傳染性,間的短期聯(lián)動性實際上是兩種機制共同作用的外在表現(xiàn)。由此,本文認為經(jīng)濟基礎(chǔ)假說與市場傳染假說是對立統(tǒng)一的。國內(nèi)關(guān)于中外的聯(lián)動性的主要文獻如下等2004以年月到年月證指數(shù)與S&P指數(shù)的日收盤價格為研究對象發(fā)現(xiàn),不存在長期均衡關(guān)系,而B股對境內(nèi)投資者開放之后對產(chǎn)生了單向的引導關(guān)系。、2005研究了2000年到2004年底與的聯(lián)動性,發(fā)現(xiàn)的相關(guān)性很弱。等205發(fā)現(xiàn)紐約、存在信息傳導關(guān)系,市場卻處于封閉狀態(tài)。高等2006)研究了191年到205年美國、、中國等12國的聯(lián)動性,發(fā)現(xiàn) 有微弱的影響。現(xiàn)有的關(guān)于 動性的文獻可能存在以下問題:第一,在研究長期相關(guān)性時,沒有詳細介紹協(xié)整模型的選擇標準,不同的協(xié)整模型有時會得出完全相反的結(jié)論;第二,一般以某一特大作為時間的分界點,帶有很大的主觀性,并且得到的結(jié)果只是某階段數(shù)據(jù)檢驗的結(jié)果,可能不具有穩(wěn)健性;第三,僅僅檢驗之間是否聯(lián)動,并沒有深入探索聯(lián)動的形成機制第四,方法不夠嚴謹,研究結(jié)論值得商榷?！敖?jīng)濟全球化的背景下,各國經(jīng)濟相互交織影響,生產(chǎn)要素在全球范圍內(nèi)自由流動和優(yōu)化配置,融合成“全球統(tǒng)一市場”,在世界范圍內(nèi)建立了規(guī)范經(jīng)濟行為的全球規(guī)則,并以此為基礎(chǔ)形成了經(jīng)濟運行的“全球機制”。經(jīng)濟的全球使得商品與服務(wù)貿(mào)易及資本流動的規(guī)模和形式增加,技術(shù)的廣泛迅速使世界各國經(jīng)濟的相互依賴性增強以及國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)機制強化,經(jīng)濟的全球化引發(fā)了金融的全球化。中國加入WTO之后,貿(mào)易高速增長,2008年成為的第二大貿(mào)易伙伴,也最大的單一主體貿(mào)易伙伴,兩國的經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密。是經(jīng)濟的晴雨表,與本國的宏觀經(jīng)濟的長期趨勢一般是吻合的,如果中國和的實體經(jīng)濟周期逐漸趨同,反映經(jīng)濟走勢的一般也會存在長期均衡性。隨著中國經(jīng)濟逐漸融入世界經(jīng)濟,世界經(jīng)濟指標的變化以及共同的外部沖擊會對產(chǎn)生同方向的影響,外部特征上將表現(xiàn)為短期聯(lián)動性增強。據(jù)此,文提出如下研究假設(shè):假設(shè)2的短期聯(lián)動性增強經(jīng)濟基礎(chǔ)驅(qū)動)“由于市場的參與者具有非完全理性特征,在信息不對稱的條件下,更容易產(chǎn)生趨同效應(yīng)、羊群效應(yīng)等行為特征。自身的敏感性和投資者心理因素,也會加強的聯(lián)動性。在此情況下,國際市場的情況變化會影響到國內(nèi)市場的預期。另外,即使風險是在某個局部市場產(chǎn)生的或者只是某個市場的獨有風險,但是由于市場,風險仍有可能傳遞到其他市場。市場傳染的主要有資金面和預期面,隨著中國經(jīng)濟發(fā)展和開放的深入,兩國在經(jīng)濟的面聯(lián)系日益緊密,基礎(chǔ)制度建設(shè)促使投資者信息獲取能力和市場運行效率提高,傳染的主要也更為順暢。據(jù)此,3:根據(jù)市場傳染假說,當一國受到?jīng)_擊時,由于投資者性心理預期以及羊群效應(yīng)等非理性行為,沖擊會如疾病傳染一樣很快蔓延到其他國家的市場上,導致時期各國關(guān)聯(lián)性的顯著增強。這種沖擊越強烈,引起的聯(lián)動也會更明顯。百年一遇的次貸更成為A股和全球聯(lián)動的催化劑。隨著次貸的蔓延,弱市之下任何利空都可能被市場放大,國內(nèi)股票市場也發(fā)展到杯弓蛇影”。據(jù)此本文提出假設(shè)4:本文將運用Johansen協(xié)整檢驗分析兩市是否存在長期均衡關(guān)系;分別用Granger檢驗、多元下市場的聯(lián)動性。限于篇幅GrangerJhnseJohansen法是在檢驗變量進行單位根檢驗基礎(chǔ)上,估計一個特殊的VAR模型,利用極大似然估1g2,1k階滯后項的VAR是:Yt=β1Yt-1+Yt-2++Ytk+ 1YY i1 式中,Π∑ j1 j=1Johansen協(xié)整檢驗有兩種方法,協(xié)整檢驗實現(xiàn)的技術(shù)基礎(chǔ)是在沒有確定趨勢項、有線性確定趨勢項和有二次趨勢項的三種不同情況下的五種檢驗模型。這五種模型分別從1到5編號。模型1,序列沒有確定趨勢,協(xié)整方程無常2,序列沒有確定趨勢,協(xié)整方程有常數(shù)項3,序列有確定性線性趨勢,但協(xié)整方程只4,序列和協(xié)整方程均有線性趨勢5,序列有二次趨勢,協(xié)整方程僅有線性趨勢。Neh&Lee201,anua原則來決定采用1限制過多,而模型5含有二次趨勢項,這兩種模型在實證中一般都不常見,此不予考慮。在實際檢驗中,從模型2到模型4中,檢驗結(jié)果最先接受零假設(shè)的模型,即最先確認無協(xié)整關(guān)系的模型被視為最適模型。另外,當幾種模型的結(jié)果有時,本文將結(jié)合相關(guān)區(qū)間的數(shù)據(jù)GARCH模型DCCEngle&Sheppar2001動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)DCC模型可以使過去的估計方差協(xié)方差矩陣的復雜技術(shù)大為簡化。DCC模型由靈活的GARCH模型和具有簡潔參數(shù)的相關(guān)系數(shù)模型構(gòu)成,可DCC模型假設(shè)k種資產(chǎn)的條件收益rt服從均值為0Ht的多元正態(tài)分布,即:rtFt-1～N0, Ht=DRDt,Rt= QtQ 3 Qt=1 ∑m Q+∑mtt∑nQtm1 n1 m1 n其中Ft-1為至 1期為止的信息集,Rt為動態(tài)條件相關(guān)矩陣。Dt=

Qt[qiit] 為對角矩陣QtQt t QRQ＊1QQ＊1 t D-1r為向量標準化后的殘差Q

tm

的參數(shù)m和n為滯后階數(shù),分別為方差方程中前期標準化殘差平方的系數(shù)與前期條件方差的系五、SSEC930開盤,下午30收盤。市場以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯指數(shù)或者DJIA作為考察對象,① 00 的時間段從2001年12月12日到2009年1月23日。由于中國和的節(jié)假日略有不同,所以日也略有差異。刪除了兩個市場日不重合的數(shù)據(jù)后,最后得到1664組數(shù)據(jù),兩市的走勢如圖1所示。為了便于做比較研究,本文選取了對聯(lián)動性和中國資本市場影響最大的三件作為分界點:第一單DFII的發(fā)布、匯率形成機制②QDII的正式實施。以此為界,本文的樣本分為四個非同步,在同一天中要早于開盤收,還沒有開盤。aoetal1990盤收益率,分別國外市場波動對國內(nèi)市場開盤價格和收盤價格的影響。借鑒這一做法,本文的收益率的計算如下:=Pt1, =lLt 4OPtCLttOPtRCLt分別表示第t日的開盤收益率與收盤收益率。上證指數(shù)的開盤收益率與收盤收益率分別記做SSOP、SSCL,道瓊斯指數(shù)的開盤收益率與收盤收益率記做DJOP、DJCL③單位根檢驗的結(jié)果顯示,道瓊斯指數(shù)與上證指數(shù)序列都是不平穩(wěn)的,而它們的一階差分(即SSCLDJCL都是平穩(wěn)的。此外,兩市的開盤收益率SSOP、DJOP也是平穩(wěn)的。在單位根檢驗的基礎(chǔ)上,通過協(xié)整檢驗來指數(shù)序列之間1。第三階段的檢驗中,雖然模型2了原假1時間序列的走勢圖看,在第三階段,上證指數(shù)與道瓊斯指數(shù)均存在時間趨勢,

型3優(yōu)于模型2,可以判定,在此階段,道瓊斯指數(shù)與上證指數(shù)之間仍然不存在協(xié)整關(guān)系。綜合四階段的檢驗結(jié)果,加入WTO之后, 并不存在長期均衡關(guān)系,假設(shè)1不成立。 一般情況具有一致性;另一方面,道瓊斯指數(shù)比S&P500指數(shù)對短期變動更為敏感,尤其是開盤價。 自2005年7月2日起,我國開始實行匯率制度,而我國市場也從2005年5月開始股權(quán)分置③ 考慮研究別國對本國收盤收益率的影響是因為收盤價的變化包含開盤價的變化和開盤之后的變化。開盤價不能準確無偏地反映這種信息變化,信息的消化和吸收是一個過程。表 5%第一階段200112122003782r0r1598992026181769902899681643r0r140898154947875066289862841r0322587217566434r17551251803755752r0r1722582026181104717125818164第二階段20037920057213rr1466021154947884453002132841r07125872117994434r1724125180572405r0173120261820597082r1576165760164第三階段r058154947119815220057222007733r1603806030841r02325872112872834r1367125180536715r00420261810921882r1127121277164第四階段r025115494770647220077520091233r1187801871841r06825872114624734r1063125179706355AIC和SC值最小來確定,兩者不一致時采用極大似然值較大者,結(jié)果顯示,所有階段AIC準則與SC準則均判斷為階;(2)代表在5%的水平下原假設(shè)。階數(shù)很敏感,為了確保結(jié)果的穩(wěn)健性,本文在研究的過程列出了滯后期1—5階的所有檢驗結(jié)果,以AIC、SC準則最小的滯后階數(shù)為準,同時參考其他的滯后階數(shù)下的檢驗結(jié)果。并且,在分析的過程中,充分考慮兩國時間上的不同步性。從表2可以看出,第一階段,的收益率沒有任何顯著的Granger因果關(guān)系。第二階段的收盤價開始的開盤價有微弱的影響。第三階段,收盤價的開盤價有顯著的Granger因果關(guān)系。第四階段,QDII實施后,的收盤價的收盤價及開盤價影響強烈,在此階段,本文首次觀察到的昨收盤價對的收盤價產(chǎn)生了表 FpFpFpFp12760345155421446904935的Granger2341068863315634866367877435558726004152864025524633310576207082085705666536096014103250897415720996230097791200887的Granger23427370974506611621530363673725545383963576481003253570357002049008255671387216452023634003951372420168587703213690的Granger2347773544605337030076240490038666926488909304504247334771383890E20E10E55772283019905078083080E107780560402878404500005的Granger2340102059809959949719977453350163629885916463959496584010001800041000455239467000413869200148注根據(jù)AICSC準則確定最佳滯后期分別以粗體顯示;(2)分別代表在0%、5%、在日益密切的國際市場聯(lián)系中,市場不確定性、政策的調(diào)整、投機力量的和其他金融市DC慮兩的時差及開盤間的不步,分別用SSL與DJOP之間的件方時變相系數(shù)關(guān)系數(shù)的波動溢出效應(yīng),實證結(jié)果分別見圖2A和圖2B。 A股對美股的波動溢出動態(tài)變 2BDJCL與SSOP2006爆發(fā)后上升趨勢明顯,2008年9月次貸全面爆發(fā)后穩(wěn)定05以上?？梢?的波動溢出呈現(xiàn)不斷增強之勢,在次貸全面爆發(fā)后57月29年1月3影響開盤收益率,題漲跌的影響是存差異?不的漲幅跌幅的影響存在差異嗎?本文對上證指數(shù)開盤收益率進行分位數(shù)回歸,可以表示不同分位水平情況下兩者之間的關(guān)系,以檢驗不同收益率水平受到道指前收盤收益率變量影響的差異。本文的檢驗模型將開0109分位,9,:SSOPt=β0+1JLt1+2SSCLt-1+ 系數(shù)β1和β2反映出收盤收益率和昨收盤收益率考慮到短期收益率的慣性的影響。3縱軸顯示出分位數(shù)回歸系數(shù)β1和β2的數(shù)值,95。3可以看出,所有的系數(shù)均在1%水平下顯著,條件下大漲或者,上證開盤收益率受到美股收盤收益率的影響更明顯。上證前收盤收益率對上證今開盤收益率的影響比來自美股收盤收益率的影響小得多。4。3分位數(shù)回歸系數(shù)β1β本文將通過固定的滾動窗口法Granger1年的樣本量240AIC準則以及SC準則均以滯后1階作為最佳滯后階數(shù),在滾動窗口檢驗中,統(tǒng)一選擇滯后期為1階,運行的結(jié)果見圖4。圖中分別列出了檢驗的F統(tǒng)計量和相應(yīng)的P值。本文以F值連續(xù)大于5%顯著性水平的臨界值作為存在穩(wěn)健的Granger引導關(guān)系的標準。4A看出,一直以來,不存收盤價對道瓊斯指數(shù)開盤價的引導關(guān)系,關(guān)注中國收盤價并不能提高對開盤價的預測能力。從圖4B可以看出,2007年2月12日到5月17日作為起點的窗口群,確實對的收盤價產(chǎn)生了一定的引導作用。圖4C描述了收盤價2006年91日之后,所有的F1圖4D可以看出,在QDII全面實施的半年前開始,就的收盤價有顯著的①考慮到開盤時間的不同步性,實際運算中DJC()與SSOP的時變相關(guān)系數(shù)

本文用滾動相關(guān)系數(shù)分析的方法研究了1992年第一季度以來中國經(jīng)濟周期波動與經(jīng)濟周期之間的關(guān)系。①其8年期的相關(guān)系數(shù)見圖5體而言,經(jīng)濟增長率相關(guān)性不強,在開始階段呈現(xiàn)出負相關(guān),在近期有逐漸增強的趨勢,而且次貸使得這種相關(guān)性增強。特別地,兩國經(jīng)解釋聯(lián)動性的經(jīng)濟基礎(chǔ)假說,國家間的

圖5季度經(jīng)濟增長率的8期聯(lián)動性必須以各國經(jīng)濟周期保持一定的同步性為基礎(chǔ)。盡管中國加入了WTO,但是與歐美、等國家相比,中國資本市場的開放度仍然不高,并且并不能完全充當經(jīng)濟的“晴雨表”的角色,因此,假設(shè)1不成立,兩國不具有長期均衡關(guān)系。(二)單向的價格和波動溢出是“市場傳染”共同作用的結(jié)果。從短期看,加入WTO之初,不存在明顯的短期互動關(guān)系,但是隨著QFII、人民幣匯率形成機制實施后,以及中國與世界各國資本市場的聯(lián)系更加密切, 數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)教育網(wǎng)和經(jīng)濟分析局的hp:wwwbea 。之所以選擇8年是因為一個完整的經(jīng)濟周期在美國通常是8年BaxerandKng,999。的影響越來越強烈。除傳統(tǒng)上通過市場施加影響外,國際投資者也開始顯現(xiàn)其日益顯著的直接,心理預期價值重估、羊群效應(yīng)等因素放大了這種,這種心理上和價值判斷上的便通過A場價格的變動體現(xiàn)出來,進而強化中國與的相關(guān)性。中國加入WTO之后,兩國的貿(mào)易壁壘逐步減少,貿(mào)易快速膨脹,兩國的經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密。次貸中,出口下降引致我國經(jīng)濟基本面的,構(gòu)成資本逆轉(zhuǎn)流出的,美之后做出投資決策,這種經(jīng)濟聯(lián)系便同時在資本市場上有所體現(xiàn),這導致后階段由此可見, 的引導作用是“市場傳染”與“經(jīng)濟基礎(chǔ)”共同作用的結(jié)果,本文的研究支持假設(shè)2與假設(shè)3。三條件下美股對A股沖擊更顯著,反映著擁有世界金融主導權(quán),風險更易于向全世界轉(zhuǎn)移。利用自身的經(jīng)濟優(yōu)勢以及政治優(yōu)勢,建立了以為主導的世界貨幣體系,全球的農(nóng)產(chǎn)品、黃金、石油等大眾商品均以定價,全球大部分貿(mào)易以結(jié)算,各國的外匯儲備主要以或者資產(chǎn)的形式存在,這些均是影響各國以及實體經(jīng)濟的關(guān)鍵性指標。目前,擁有世界貨幣主導權(quán),但卻缺乏足夠的約束,可以制定出對自身有益而可能損害其他國家利益的貨幣政策。的波全球傳遞,也是向全球轉(zhuǎn)嫁的過程。此次金融之所以波及全球,其根本原因之一就在于的以為本位的貨幣體系。的特殊地位使得可以通過印貨幣還債,其就是通貨膨脹、流動性過剩和的不斷貶值。過多的風險,事實上就分散到了全世界。而世界其他國家的除了受到本國經(jīng)濟的影響,更是不可避免地受到美國的沖擊。 的深入以及對外開放程度的提高,市場之間的風險傳染會越來越明顯,金融部門在制定市場規(guī)則的過程中,要關(guān)注市場間的聯(lián)動性和信息傳導特征,以提高效率,降低系統(tǒng)風險。目前,兩大經(jīng)濟體之間的宏觀政策協(xié)調(diào)并不能與經(jīng)濟貿(mào)易交流水平相適應(yīng),加強國際市場間的政策與協(xié)調(diào)乃當務(wù)之急。在期間,兩國更要重視風險傳染的“政策的外部效應(yīng)”,加強跨區(qū)域協(xié)調(diào)和合作,實施更為系統(tǒng)和更為有效的風險控制。此外,在市場可能承受的基礎(chǔ)上適當加大QDIIQFII的額度,同時加強資本流動的,保持市場開放的漸進性和可控性,以促進我國資本市場又好又快發(fā)展。生,2002《迷思》,《財經(jīng)》7月20日。:、,2005《 間的聯(lián)動性分析》,《金融研究》 期:、、,2004《協(xié)整關(guān)系的實證分析》,《財經(jīng)》第2期,BDuBaxer,M,andRGKng,999,“MeasurngBusnessCyclesApproxaeBand-PassFlersorEconocTeSeres”,ReviewofEconomicsandStatistics,8,57553Becker,KG,JEFnnery,andJFredan,995,“EconocNewsandEquyMarkeLnkagesbeweenheUS.andUK”JournalofBankingandFinance,97), 2Connolly,RA,andFAWang,002“OnSockMarkeReurnCo-oveensMacroeconocNews,DspersonoBeles,andConagon”,AvalableaSSRNhp:ssrncoabsrac=233924Coness,S,PDePaceandJFrancs,200,“TheCyclcalProperesoDsaggregaedCapalFlows”,FederalReserveBankoSLousWorkngPaperNo200804CEgeRF,KSheppard,200,“TheorecalandEprcalProperesoDynacCondonalCorrelaonMulvaraeGARCH”,UCSDWorkngpaper.R,urSS9(, Hao,Y,RWMasuls,andVNg,990,“CorrelaonsnPrceChangesandVolalyacrosInernaonalSockMarkes”,ReviewofFinancialStudies,3,28307.KgM,andSWadhwan,990,“TranssonoVolalybeweenSockMarkes”,ReviewofFinancialStudies,3, McQueen,G,VVoley,993,“SockPrces,News,andBusnessCondon”,ReviewofFinancialStudies6, 707Neh,CC.nCFLee,200,“DynacRelaonshpBeweenSockPrcesandExchangeRaesorG-7Counres”,QuarterlyReviewofEconomicsandFinan