中國特色估值體系研究-新型舉國體制、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系與央國企價值

中國特色估值體系研究：新型舉國體制、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系與央國企價值1.央國企的優(yōu)勢定價背景：低增長+全球高通脹環(huán)境=高分紅品種跑贏1.1.通脹韌性：2023年通脹依然維持較高水平，IMF對于中期通脹過于樂觀我們預計未來5年的通脹將有兩個顯著特征：一是未來五年內(nèi)通脹將會回歸疫情前的均值水平，但下降速度可能較為緩慢。二是在未來通脹難以像“大緩和”時期那樣長期維持在低位，一些長期的不穩(wěn)定因素會使其波動率上升。根據(jù)IMF的預測，全球通脹在2023年將仍維持在較高水平，但較2022年有所下降；未來5年，全球通脹將持續(xù)回落，在2025-2026年回歸至疫情前的均值水平。分地區(qū)來看，在發(fā)達國家中，IMF預測美國通脹將在2023年快速下行，回落至3.5%yoy；歐洲通脹的回落速度會更慢，2023年仍有6.9%yoy。發(fā)展中國家的通脹也將持續(xù)回落，但其中樞高于發(fā)達國家。對于中國而言，通脹在2022年并不是主要的問題，而在未來，需求端總需求不足+供給端去產(chǎn)能所決定了通縮才是更須擔心的問題，通脹上行風險不大。1.1.1.中期通脹上行——通脹超預期上行帶來的預期脫錨根據(jù)經(jīng)濟學理論，通脹本身是通脹預期的函數(shù)，因此錨定的通貨膨脹是市場當前判斷通脹下行的前提條件。1970年代，泰勒規(guī)則制定前的美聯(lián)儲在增長和通脹的權(quán)衡之間猶豫不決，人為導致了通脹預期脫錨；于是在80年代，沃爾克被迫多次加息以壓制重新抬頭的通脹預期。這給予我們的啟示在于，一旦通脹預期脫錨，通脹的下行路徑就將需要重新評估以適應(yīng)新的通脹預期；而屆時美聯(lián)儲將需要超預期加息來抑制通貨膨脹，必然造成更大規(guī)模的衰退。在泰勒規(guī)則下美聯(lián)儲預期管理完善，通脹脫錨的風險在于：1，供給超預期沖擊；2，勞動力市場維持進一步強勢。對于大類資產(chǎn)，通脹脫錨將使得美聯(lián)儲為抑制通脹將進一步加息，同時將終點利率維持更長時間；這將推動國債收益率進一步上行。從1980年代的經(jīng)驗來看，反復加息下國債收益率持續(xù)上行，而納斯達克指數(shù)短期可能受到壓制，但由于美國供給改革下穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面整體上行。在當下，美國經(jīng)濟基本面并無積極的長期因素，高利率下將進一步惡化，因此一旦通脹脫錨，股債雙殺是大概率事件。1.1.2.美國巨頭裁員潮推斷：未來轉(zhuǎn)向低增長、高通脹的定價環(huán)境2022年下半年，美國科技企業(yè)開始大規(guī)模裁員并愈演愈烈，掀起一波空前的“裁員潮”。數(shù)據(jù)顯示，2022年全球科技企業(yè)累計裁員超16萬人，是2021年的10倍，其中美國硅谷的裁員人數(shù)占比最高。據(jù)trueup.io統(tǒng)計，今年以來全球已經(jīng)有326家科技公司提出裁員，總計106950人受到影響，平均每天3342人。金融咨詢裁員：高盛已于1月11日開啟2008年金融危機以來最大規(guī)模的裁員計劃，3200名員工將受到影響。日本野村證券也計劃裁掉其倫敦投資銀行部門約10%的員工。更早些時候，摩根士丹利宣布在全球范圍內(nèi)裁員2%，波及至少1600名員工。彭博社援引知情人士的話報道，咨詢巨頭麥肯錫計劃裁員約2000人，這是其規(guī)模最大的一輪裁員之一。美國資管巨頭聯(lián)博控股(AB.US)本周已裁員100多人?？萍疾脝T：1月20日，谷歌CEO皮查伊在致員工信中宣布將全球裁員約1.2萬人。微軟近日表示，將在3月31日前裁員1萬人；亞馬遜近期也提到，將裁員1.8萬余人，這亦是該公司史上規(guī)模最大的裁員。電子支付巨頭PayPal又在1月底發(fā)布公告，在未來幾周全球裁員2000名全職員工。社交媒體巨頭Meta裁員約1.1萬人。軍工裁員：據(jù)CNN報道，由于商業(yè)航空旅行需求下滑，美國軍工和航空航天領(lǐng)域巨頭——雷神技術(shù)公司宣布將削減1.5萬個工作崗位，該數(shù)字是此前預測的兩倍多。制造業(yè)龍頭波音

2月初也宣布了其最新裁員計劃。1月24日消息，3M計劃削減2500個全球制造崗位，約占全球員工總數(shù)9.5萬人的3%。并宣布到2025年底，將停止生產(chǎn)所有含氟聚合物、含氟液體和基于PFAS的添加劑產(chǎn)品。制造業(yè)裁員：福特被裁人員主要來自德國和英國兩地，被裁崗位包括工程師和部分管理人員。其中德國地區(qū)裁員2300人，約占該公司當?shù)貑T工總數(shù)的12%左右；英國地區(qū)裁員1300人，約占該公司當?shù)貑T工總數(shù)的五分之一，裁員名單大部分位于英格蘭東南部鄧頓（Dunton）的研究中心；另外的200人將來自歐洲其它地區(qū)。瑞典電信設(shè)備制造商愛立信公司當天宣布，為了削減成本，公司將在全球分階段裁員8500人，相當于其全球員工總數(shù)的8%。1月24日消息，3M計劃削減2500個全球制造崗位，約占全球員工總數(shù)9.5萬人的3%。并宣布到2025年底，將停止生產(chǎn)所有含氟聚合物、含氟液體和基于PFAS的添加劑產(chǎn)品。1.1.3.歷輪全球通脹行情復盤：低增長、高通脹的全球環(huán)境中國加入WTO（2003.5-2004.12）：加入WTO迅速拉動了我國的需求，中國的CPI率先沖高，進而帶動了美國、日本等經(jīng)濟體通脹開始出現(xiàn)抬頭。全A盈利增速維持在50%以上的高位。金融危機前全球經(jīng)濟繁榮（2006.10-2008.6）：中國的工業(yè)化迅速發(fā)展，GDP增速達到14.23%，景氣驅(qū)動下油價一路攀升至超過140美元/桶，A股權(quán)益市場在這段時間表現(xiàn)極為亮眼，上證綜指一度創(chuàng)下了6124的高點。金融危機后大規(guī)模刺激出臺（2010.1-2011.12）：2008年次貸危機后，全球各主要經(jīng)濟體均采取了不同程度的刺激措施，在流動性大幅度寬裕的背景之下全球通脹水平有所上行，隨著2011年歐債危機爆發(fā)，權(quán)益市場整體表現(xiàn)也較為弱勢，甚至在2011年出現(xiàn)了單邊下行。疫情后全球供應(yīng)鏈擾動持續(xù)（2020.7至今）：這一輪全球通脹我們認為可歸結(jié)為兩點原因：

其一為疫情下供應(yīng)鏈混論，其二為全球大規(guī)模流動性寬松推動了大宗商品。1.2.低增長、高通脹行情下低估值、高股息板塊跑贏1、通脹上升整體行情震蕩除非出現(xiàn)2006-2007年的經(jīng)濟持續(xù)景氣。高股息行業(yè)跑贏。2、通脹時期的總體表現(xiàn)順序為：上游原材料-下游消費-中游制造-成長。上游原材料往往最先受益，隨后市場邏輯演繹開始向下游消費傳導，而中游制造往往作為企業(yè)資本開支的后周期品種近乎同步于消費，最后傳導至成長。3、價格在上下游之間是否能傳導是行情演繹的關(guān)鍵，若價格的傳導機制順暢如2011年，下游消費取得超額收益可能性大，反之如2021年下半年則表現(xiàn)為上游原材料的持續(xù)占優(yōu)。1.3.低估值央企藍籌：低估值+盈利模式穩(wěn)定+高分紅+治理結(jié)構(gòu)改善針對國企央企來看，有三大特征值得關(guān)注：

1.低估值：當前央國企普遍估值較低，央企指數(shù)PB為0.86x，處于歷史的23.21%分位，整體估值仍然偏低。2.盈利和商業(yè)模式相對比較穩(wěn)定：所屬行業(yè)往往商業(yè)模式并不復雜，具備有釋放業(yè)績，提高企業(yè)ROE水平的能力。3.央國企的治理結(jié)構(gòu)改善：今年開始，新的一輪國企改革拉開序幕，國資委于2023年1月5日召開中央企業(yè)負責人會議，提出2023年中央企業(yè)考核指標為“一利五率”，目標為“一增一穩(wěn)四提升”，對于盈利能力的考核和現(xiàn)金流的考核更加重視。1.3.1.盈利能力：國企利潤增速和ROE整體較低但穩(wěn)定國有企業(yè)凈利潤增速相對來說低于民企外企，除2016年去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整使得凈利潤增速波動較大外，國企凈利潤增速整體較為穩(wěn)定。國有企業(yè)ROE自2014年后整體低于民企外企，但相較于民企外企波動率低，較為穩(wěn)定。1.3.2.分紅能力：國央企資本開支正在一個下行階段國有企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入顯著高于民企外企，基本說明國企收入變現(xiàn)能力顯著高于民企外企。民企外企資本開支增長幅度顯著高于國企。1.3.3.杜邦分析——國企營業(yè)凈利率具備后續(xù)提升空間，是ROE提升的關(guān)鍵國企的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯著低于民企外企；營業(yè)凈利率波動程度明顯較低，且在2016年后，顯著高于民企私企板塊，但處于較低層次；而權(quán)益乘數(shù)方面，國企顯著高于民企外企。三者共同作用于ROE，呈現(xiàn)出國有企業(yè)穩(wěn)定但較低的ROE走勢，使得其估值受到折價。2.央國企本輪重估定價核心因子分析：核心在于定價現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量2.1.國企重估在定價什么：從“兩利三率”到“一利五率”2020年提出“兩利三率”，整體的思路在于引導企業(yè)關(guān)注提高經(jīng)營效率，在科技成長領(lǐng)域加大布局力度。2021年指標體系變更為“兩利四率”新增全員勞動力生產(chǎn)率指標，引導企業(yè)提高勞動力配置效率和人力資本水平。2022年，“兩利四率”細化為“兩增一控三提高”。2023年，中央企業(yè)經(jīng)營指標體系優(yōu)化為“一利五率”。具體而言，2023年國央企改革最為突出的變化在于：

以凈資產(chǎn)收益率（ROE）替代營收利潤率，對于盈利能力的考核要求提升，更加與資本市場的審美貼合。新增營業(yè)現(xiàn)金比率考核，首次將現(xiàn)金流相關(guān)指標納入央企考核，而在此前的業(yè)務(wù)運行當中，央國企的現(xiàn)金流匱乏一直一來是明顯的問題，而隨著這一指標考核的提出，我們預計未來央國企現(xiàn)金流能達到切實改善。資產(chǎn)負債率由“控”改“穩(wěn)”，有利于央企保持合理的債務(wù)融資規(guī)模，并最終實現(xiàn)降低綜合融資成本。經(jīng)歷了當前的改革之后，央國企將更多價值實現(xiàn)因素納入央國企考核體系，是構(gòu)建“中國特色估值體系”并且推動央國企上市公司價值重估的重要基礎(chǔ)從投資主線來看，我們認為有以下兩條主線值得關(guān)注：

現(xiàn)金流改善型國企，主要以建筑龍頭、運營商、工程機械等領(lǐng)域為主。治理結(jié)構(gòu)改善型國企，其帶來凈利潤的釋放，由此前的穩(wěn)健增長轉(zhuǎn)換為具有增長彈性的品種，主要以電力、傳媒、中藥、軍工企業(yè)為主。2.1.1.定價因子分析：利潤總額：總體對收益率影響不大我們根據(jù)不同的因子高低（截至2022Q3最新TTM數(shù)據(jù)）對于所有的央國企樣本分為高/中/低（以1/3分位數(shù)作為標準）三個不同類型的組別，分別考察自2022年以來的漲幅情況（以組合內(nèi)標的的平均收益率作為標準）。從利潤總額來看，2022年市場大跌的時間階段高利潤總額組相對跑贏，但進入到2023年的

國企改革行情以來，中/低利潤總額相對跑贏，市場定價在于給予利潤總額改善與提升更多期待。2.1.2.凈資產(chǎn)收益率：高ROE因子明顯跑贏凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平對于國有企業(yè)而言是極為重要的定價指標，從2022年來的累計漲跌幅看，高ROE組（+11.16%）>中ROE組（+6.78%）>低ROE組（-5.74%），相較于滬深300與萬得全A取得了明確超額收益.而從閾值上來看，高ROE組的分界線大致在9%左右，因此我們篩選過程當中選擇ROE（TTM）水平在10%以上的標的組合。2.1.3.資產(chǎn)負債率：低資產(chǎn)負債率組跑贏，央國企更注重“輕資產(chǎn)”分析資產(chǎn)負債率因子對于國企漲跌幅的貢獻來看，2023年以來低資產(chǎn)負債率組相對跑贏。2022年至今低資產(chǎn)負債率組（+10.27%）>高資產(chǎn)負債率組（+7.32%）>中資產(chǎn)負債率組（+6.22%），從2022年行情下跌時期來看，高資產(chǎn)負債率組相對更為抗跌，但進入到2023年后，低資產(chǎn)負債率組合開始逐步取得超額收益。2.1.4.營業(yè)現(xiàn)金比率：高營業(yè)現(xiàn)金比率超額收益明顯營業(yè)現(xiàn)金比率（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入）同樣是央國企取得超額收益的重要參照指標。自2022年以來，高營業(yè)現(xiàn)金比率組合持續(xù)跑贏。高營業(yè)現(xiàn)金比率組（+11.08%）>中營業(yè)現(xiàn)金比率組（+9.10%）>低營業(yè)現(xiàn)金比率組（+7.92%）。因此，針對營業(yè)現(xiàn)金比率的評估我們認為是比較重要的指標之一。2.1.5.研發(fā)投入強度：目前市場認知在于低研發(fā)投入強度跑贏從研發(fā)投入強度的指標來看，對于國有企業(yè)而言反而是低研發(fā)投入強度組合漲幅相對靠前。低研發(fā)投入強度組（+10.40%）>高研發(fā)投入強度組（+5.18%）>中研發(fā)投入強度組（+4.25%）。整體來看，目前國有企業(yè)當中高研發(fā)投入的認可程度還需要被進一步加強（即轉(zhuǎn)化成為實際業(yè)績的能力）。2.1.6.勞動生產(chǎn)率：本輪行情低勞動生產(chǎn)率跑贏從勞動生產(chǎn)率（人均創(chuàng)收）的指標來看，本輪行情低勞動生產(chǎn)率組合跑贏，主因在于市場仍然定價勞動力優(yōu)化的預期。低研發(fā)投入強度組（+10.40%）>高研發(fā)投入強度組（+5.18%）>中研發(fā)投入強度組（+4.25%）。整體來看，目前國有企業(yè)當中高研發(fā)投入的認可程度還需要被進一步加強（即轉(zhuǎn)化成為實際業(yè)績的能力）。2.1.7.股息率：高+低股息率跑贏，中股息率組合超額收益最低從股息率的指標來看，相對而言呈現(xiàn)出兩個“極端效應(yīng)”。高股息和低股息的組合均取得超額收益，而中股息組相對跑輸。從漲幅的排序來看：低股息率組（+6.80%）>高股息率組（+6.13%）>中股息率組（+1.59%）。從原因分析來看，一方面市場主要交易的在于高股息的品種，另一方面市場交易的核心在于股息率預期的提升（對應(yīng)低股息品種跑贏）。3.國企央企估值定價：基于EV/IC-ROIC、EV/EBITDA-EBITDA/營業(yè)收入估值方法論3.1.低估值央企藍籌定價：當前階段估值越低，漲得越多當前階段，市場對于國企改革和中特估值體系的定價模式并不清晰，具備產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心競爭力的央國企長期來看更具備投資價值。早前嘗試運用的是范式定價框架是PB-ROE，認為PB-ROE是能夠解釋的。首要在于低估值，也就是估值越低，漲得越好。但客觀而言，目前的定價與ROE，與PB-ROE的關(guān)聯(lián)度均較低，也與凈利潤現(xiàn)金含量關(guān)聯(lián)度較低，側(cè)面說明當前市場對于國企改革和中特估值體系的理解仍處于初級階段，并未趨向PB-ROE的框架。當然，面向國企央企的估值方法，考慮到企業(yè)屬性和社會責任等因素，我們推薦采用EV/EBITDA進行估值會更為合理，匹配的是EBITDA利潤率(EBITDA/營業(yè)總收入）進行評估，同時要考慮到資本密集度的影響（資本開支與企業(yè)營業(yè)總收入的比值）。3.2.安信策略基于EV/EBITDA-EBITDA/營業(yè)收入的估值方法3.2.1.EV/EBITDA估值方法——企業(yè)倍數(shù)相對PE明顯偏穩(wěn)定EV=市值+總負債-總現(xiàn)金=市值+凈負債；EBITDA=稅后凈利+利息+稅+折舊與攤銷EV指負債買下這整家企業(yè)的成本。PE只計算市值，但是EV則是除了市值以外，把債務(wù)、現(xiàn)金也考量進來?？梢詼p少企業(yè)高度杠桿帶來的評估誤差，且將企業(yè)的債務(wù)風險考慮在內(nèi)。從部分國有企業(yè)EV/EBITDA指標來看，相較于PE明顯較為穩(wěn)定。國有企業(yè)資產(chǎn)負債率顯著高于民企外企和全A，具有較高的杠桿率，在估值時將負債考慮在內(nèi)，更為準確。國有企業(yè)的折舊攤銷占營業(yè)收入比例顯著高于民企外企，將折舊與攤銷考慮在內(nèi)，更為準確地反應(yīng)國企的經(jīng)濟成本。3.2.2.安信策略基于EV/EBITDA-EBITDA/營業(yè)收入的估值方法：針對央國企的評估針對國有企業(yè)的估值定價，國有企業(yè)要想實現(xiàn)價值的提升，需要綜合考慮到其社會責任和產(chǎn)業(yè)方法，也即實現(xiàn)股東、債權(quán)人、稅收、企業(yè)自身的協(xié)同。因此，我們認為EBITDA綜合考慮了股權(quán)收益、債權(quán)、稅收和企業(yè)自身資本開支計劃，用EV/EBITDA是綜合刻畫國有企業(yè)定價狀態(tài)的客觀指標。同時，從橫軸來看，EBITDA/營業(yè)收入這一指標是對于企業(yè)整體綜合利潤率的刻畫，與EV/EBITDA，共同構(gòu)成了EV/EBITDA-EBITDA/營業(yè)收入的估值方法。EVIC蘊含了商業(yè)模式與融資結(jié)構(gòu)，適用于國企的多目標需求。EV/IC的變動還隱含了對不同企業(yè)商業(yè)模式和融資結(jié)構(gòu)間差異的考慮。以金融負債為主，少量經(jīng)營負債：該X公司的融資結(jié)構(gòu)中僅包含金融負債且其占比較高，此類商業(yè)發(fā)展模式顯然是更多依賴于金融負債的運用，例如公用事業(yè)，農(nóng)林牧漁、有色金屬行業(yè)。投資者不必為此類企業(yè)利用金融負債擴張的風險性過度擔憂以金融負債為主，輔以經(jīng)營負債：公司Y的實際中許多優(yōu)勢龍頭企業(yè)的情況類似，在自身盈利質(zhì)量較高的情況下也能依靠所積累的商業(yè)信譽保有一定的經(jīng)營性負債，進一步提升ROIC。此類企業(yè)借債行為可能預示著其優(yōu)勢的喪失，需要投資者更仔細應(yīng)對。以經(jīng)營負債為主，少量金融負債：公司Z的商業(yè)模式高度依賴于經(jīng)營性負債，這在科技成長行業(yè)也較為常見，其高ROIC提升實際上主要來自于對企業(yè)未來高成長性盈利預期和經(jīng)營負債的杠桿作用支撐。這類企業(yè)的高額借債行為明顯違背其自有盈利模式，將對其資本回報率和估值都產(chǎn)生巨大影響，因此需要投資者格外警惕。3.2.3.安信策略基于EV/IC-ROIC的估值方法：針對央國企的評估針對國有企業(yè)的估值定價，綜合考慮國有企業(yè)特征以及對于金融負債的認知，我們認為采用EV/IC-ROIC估值方法相較于PB-ROE更為客觀。從中特估值體系的本質(zhì)出發(fā)，國有企業(yè)要想實現(xiàn)價值的提升，需要綜合考慮到其社會責任和所在產(chǎn)業(yè)體系當中的需求。而EV/IC-ROIC本質(zhì)上不僅只考慮股東的權(quán)益，而是將公司視作一個整體，考察其創(chuàng)造價值的能力與估值的匹配程度，是對于EV/EBITDA的擴展。從個股的選擇來看，實證當中我們也確實可以發(fā)現(xiàn)，采用EV/IC-ROIC的估值方法選取的“中字頭組合”更為值得關(guān)注。4.央企鏈長制是中觀定價核心：新型舉國體制、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系與中特估值體系4.1.當國家鏈長制到央企鏈長制：市場化且高于一般的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)機制目前主要經(jīng)濟體圍繞重要產(chǎn)業(yè)發(fā)展，均在一定程度上介入到產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈中，政府或者相關(guān)機構(gòu)在一定程度上扮演了產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”的角色，這是完全不同于傳統(tǒng)意義上跨國公司利用其市場力量形成產(chǎn)業(yè)控制力的新模式。美國為強化其在集成電路以及下一代信息技術(shù)的控制力，不斷打壓我國，并聯(lián)合歐日韓等孤立我國，美國商務(wù)部企圖成為其干預集成電路產(chǎn)業(yè)的“鏈長”；

歐盟通過“歐洲電子芯片和半導體產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟計劃”，探索以產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟作為產(chǎn)業(yè)鏈鏈長的實現(xiàn)機制；

日本為應(yīng)對重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈對我國的依賴，通過重建國內(nèi)生產(chǎn)體系，推行“China+1”政策，經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省扮演了事實上的鏈長角色。央企等國有企業(yè)是承載國家意志的重要力量，是新型舉國體制的重要實現(xiàn)載體。因此，打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長是維護國家產(chǎn)業(yè)安全和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)主導力的必然要求，是踐行國有企業(yè)使命和響應(yīng)國家戰(zhàn)略意圖的重要力量。以央企打造現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長，是有效市場與有為政府有機結(jié)合的典范，是解決市場機制和行政機制在產(chǎn)業(yè)鏈治理方面“失靈”的正確選擇。戰(zhàn)略性重組或?qū)I(yè)化整合是推進“鏈長制”體系的重要方法。戰(zhàn)略性重組或?qū)I(yè)化整合是推進“鏈長制”體系的重要方法，尤其是發(fā)揮需求牽引、創(chuàng)新供給、人才供應(yīng)、資本支持等方面的功能，有效引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈中的其他市場主體積極參與到完善產(chǎn)業(yè)鏈的過程中。4.2.新型舉國體制梳理4.2.1.國有央企發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的引領(lǐng)作用2022年9月，中央全面深化改革委員會第二十七次會議審議通過了《關(guān)于健全社會主義市場經(jīng)濟條件下關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制的意見》，提出：健全關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制，要把政府、市場、社會有機結(jié)合起來，科學統(tǒng)籌、集中力量、優(yōu)化機制、協(xié)同攻關(guān)。舉國體制是特殊的資源配置與組織方式，由政府統(tǒng)籌調(diào)配全國資源力量，達成相應(yīng)目標。我們認為：新型舉國體制“新”在三方面：

1）與市場經(jīng)濟高度結(jié)合。在中國特色社會主義市場經(jīng)濟下，市場作用需要被重視，要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，協(xié)調(diào)好政府與市場。以往舉國體制更重視技術(shù)本身，忽略了市場與經(jīng)濟效益，新型舉國體制則是技術(shù)與市場經(jīng)濟效益并重。在市場經(jīng)濟的條件下，政府發(fā)揮統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方的主導作用，形成部門、地方、全社會參與的格局。2）與全球化緊密聯(lián)系。新型舉國體制突出優(yōu)勢為國家主導產(chǎn)業(yè)政策與科技政策。中國在產(chǎn)業(yè)政策、科技政策方面重視學習，同時因舉國體制能最大程度地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策、科技政策的巨大優(yōu)勢，可以充分激發(fā)各種創(chuàng)新主體的活力，同時對于全球化帶來的風險的承受、應(yīng)對、化解能力，也是其他國家所難以比擬的。3）與中國特色估值體系結(jié)合的背后之義，即更加突出國有企業(yè)在新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新以及企業(yè)價值實現(xiàn)過程當中的引領(lǐng)作用。新型舉國體制背后，是政府充當引領(lǐng)作用，市場充當資源調(diào)配作用，以應(yīng)對當前國際市場的眾多挑戰(zhàn)。而國有企業(yè)本質(zhì)上即充當了政府與市場之間的紐帶，其在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系當中應(yīng)當充當“領(lǐng)頭羊”的作用，而在未來的國企改革方向當中，國有企業(yè)創(chuàng)新性、科技提升、效率提高、人才留存、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局、增強風險防范能力。預期為國央企改革重點方向。4.2.2.中央科技委成立和重組科技部一個是中國新型舉國體制優(yōu)勢作用將會更加顯著。具體表現(xiàn)在加強基礎(chǔ)研究和推進關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)上。中央科技委員會的層級可以打破部門分割、盤活資源、提升系統(tǒng)效能，更好地調(diào)配資源去支援關(guān)鍵的技術(shù)攻關(guān)和基礎(chǔ)研究。中央科技委員會負責頂層設(shè)計和資源調(diào)配安排，科技部則更加專注于優(yōu)化科技創(chuàng)新全鏈條管理、促進科技成果轉(zhuǎn)化、促進科技和經(jīng)濟社會發(fā)展相結(jié)合的職能。二是中國新型舉國體制將會更好地與科技創(chuàng)新的自由市場機制相結(jié)合，發(fā)揮更大的市場主體作用。從市場的角度出發(fā)，科技部的重組將會營造一個更良好的科技創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)環(huán)境，極大促進科技與產(chǎn)業(yè)的一體化融合發(fā)展，讓以企業(yè)為主體的科技創(chuàng)新發(fā)揮更大作用。4.3.1.制造業(yè)和生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)是首要“十四五”時期，要堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上，堅定不移建設(shè)制造強國，推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，構(gòu)建實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，