血制品行業(yè)專題報告關(guān)注疫情帶來的血液制品配置價值

血制品行業(yè)專題報告-關(guān)注疫情帶來的血液制品配置價值與市場不同認(rèn)識1）疫情帶來的血漿供給缺口可能超過市場預(yù)期。市場認(rèn)為我國漿站全面停采時間大概只有2月，疫情帶來的血漿供給缺口只有10%左右。我們判斷，實(shí)際血漿供給缺口可能會超過市場預(yù)期，并且這些缺口短時間內(nèi)難以彌補(bǔ)。主要有以下幾個原因：1）我國政策規(guī)定只有本地居民可以獻(xiàn)漿，考慮到外出務(wù)工的影響，春節(jié)前后應(yīng)該為獻(xiàn)漿高峰期；2）雖然從3月下旬開始，大部分漿站已經(jīng)逐漸恢復(fù)采漿，但我們認(rèn)為在疫情防控沒有完全解除的條件下，恐難完全恢復(fù)到正常采漿水平；3）我國嚴(yán)格規(guī)定了獻(xiàn)漿的頻率和單次獻(xiàn)漿量，后續(xù)漿站采漿提升空間有限（尤其是老漿站）；4）新設(shè)漿站需要審批，加上建設(shè)時間，至少需要12年，短時間內(nèi)無法通過新設(shè)大量漿站來彌補(bǔ)這個缺口。2）人血白蛋白全年銷售情況可能好于市場預(yù)期。受疫情期間醫(yī)院手術(shù)量大幅度下滑影響，一季度人血白蛋白銷售量大幅下滑。但是從全年看，進(jìn)口人白受全球疫情影響，供給預(yù)計有一定縮緊（3月進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)量已經(jīng)下滑），國產(chǎn)人白受益。回顧2019年類似情況，國產(chǎn)人白預(yù)計會量價齊升，對一季度的下滑產(chǎn)生一定的對沖，全年人血白蛋白銷售情況可能好于市場預(yù)期。3）疫情對血制品的影響深度可能超過市場預(yù)期。從短期看，此次疫情導(dǎo)致血制品行業(yè)供需格局改善。部分品種有量價齊升預(yù)期，但是我們認(rèn)為疫情對血制品行業(yè)的影響可能更中長期。（1）過去，因?yàn)殪o丙在臨床上存在被當(dāng)做輔助用藥使用的情況，被納入了部分地方輔助用藥目錄。經(jīng)過此次疫情，靜丙被納入輔助用藥目錄的概率將大幅度下滑。（2）靜丙在疫情方面的治療作用將幫助澄清學(xué)術(shù)誤判，其臨床使用將得到改善，靜丙終端銷售情況有望好轉(zhuǎn)。（3）國家衛(wèi)健委建議使用康復(fù)者血漿治療重癥患者，并多次呼吁新冠肺炎康復(fù)患者獻(xiàn)漿，民眾對獻(xiàn)漿的認(rèn)知度得到提高，有利于提高獻(xiàn)漿員滲透率，助力存量漿站采漿量增長。1.受疫情影響，靜丙短期需求爆發(fā)1.1新冠肺炎新增靜丙需求，加速渠道去庫存國家衛(wèi)健委連續(xù)發(fā)布兩版《關(guān)于印發(fā)新冠肺炎康復(fù)者恢復(fù)期血漿臨床治療方案（試行）的通知》，康復(fù)者血漿可用于病情進(jìn)展較快、重癥、危重癥新冠肺炎患者臨床治療，規(guī)定使用康復(fù)者血漿治療的患者原則上病程不超過3周、新冠病毒核酸檢測陽性或臨床專家判定患者存在病毒血癥，并且建議在病情急性進(jìn)展期應(yīng)當(dāng)盡早使用。根據(jù)臨床狀況和患者體重決定輸注劑量，一般情況下，輸注4-5ml/kg，通常輸注200-500ml。1月27日，衛(wèi)健委發(fā)布《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案

（試行第四版）》中，再次明確對于重型、危重型病例，在有條件情況下可考慮恢復(fù)期血漿治療。3月4日，國家衛(wèi)健委發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第七版）的通知》中，在其他治療措施中增加了“兒童重型、危重型病例可酌情考慮使用靜脈滴注丙種球蛋白”，靜丙治療正式被納入國家版診療方案。此前，深圳市第三人民醫(yī)院的診療方案在衛(wèi)健委版診療方案基礎(chǔ)上，對于重型、危重型病例，在免疫治療措施中，提出根據(jù)患者臨床癥狀、胸部影像學(xué)進(jìn)展情況，在病情進(jìn)展期建議使用、有條件可用IgM型人免疫球蛋白；北京協(xié)和醫(yī)院關(guān)于“新型冠狀病毒感染的肺炎”診療建議方案（V2.0）中，也提出重癥患者依據(jù)病情可酌情早期使用IVIG(靜丙)0.25g/kg/d，療程3-5天。按照北京協(xié)和醫(yī)院診療方案測算，假設(shè)患者體重60kg，治療療程取中間值4天，則單個重癥患者靜丙注射量為60g。由于衛(wèi)健委在疫情后期不再公布累計重癥人數(shù)，我們按如下方法進(jìn)行測算：?重癥率：2月29日，國家衛(wèi)健委官網(wǎng)發(fā)布的《中國-世界衛(wèi)生組織新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）聯(lián)合考察報告》中的重癥率為13.8%；考慮到海外重癥率有可能高于中國，我們按照15%的重癥率進(jìn)行估算。?累計重癥患者估算數(shù)量：截止到2020年3月31日，全球累計重癥患者估計為126450人，其中中國累計重癥患者估計為12393人。?新冠肺炎新增靜丙需求量測算：按照單個重癥患者靜丙注射量60g測算，全球新冠肺炎靜丙需求量為7586991g，其中中國靜丙需求量為743553g；

折算成2.5g標(biāo)準(zhǔn)瓶，全球和中國新冠肺炎靜丙需求量分別為303.45萬瓶、29.74萬瓶。2019年，中國靜丙總共批簽發(fā)量為1109.94萬瓶，重癥患者靜丙需求量約占2019年總批簽發(fā)量的3%；2019年一季度靜丙總批簽發(fā)量為232.72萬瓶，重癥患者靜丙需求量約占2019年一季度靜丙總批簽發(fā)量比例為12.78%。受益新冠肺炎，渠道去庫存加速，靜丙有望迎來量價齊升。從全年看，靜丙銷售量大概率實(shí)現(xiàn)高速增長。1.2靜丙Q1批簽發(fā)數(shù)量大增，佐證需求旺盛2019年全年靜丙批簽發(fā)量為1109.94萬瓶，與2018年基本持平。2020年一季度靜丙批簽發(fā)量為483.61萬瓶，同比增長107%；其中1-3月分別為105.08、205.25、173.28萬瓶。受疫情影響，2月份靜丙批簽發(fā)量較去年同期增加了181萬瓶，是2019年2月批簽發(fā)量的8倍（由于受上海新興事件影響，靜丙無法批簽發(fā)，導(dǎo)致2019年2月批簽發(fā)量較低）；3月靜丙批簽發(fā)量較去年同期增加78萬瓶，是去年同期的1.8倍。整個一季度，靜丙批簽發(fā)量是去年同期2倍，佐證了需求端旺盛。分企業(yè)看，泰邦、華蘭、天壇、博雅、雙林、康寶、衛(wèi)光、批簽發(fā)數(shù)量都同比大幅度增加，其中上海萊士比去年同期多批簽發(fā)71.5萬瓶（上?；厣a(chǎn)的靜丙是由上海所批簽發(fā)，受上海新興事件影響，去年同期批簽發(fā)量顯著低于正常水平）；比去年同期多批簽發(fā)46萬瓶，是去年同期的2.3倍；多批簽發(fā)26萬瓶，是去年同期1.6倍；天壇比去年同期多批簽發(fā)16萬瓶。從生產(chǎn)企業(yè)看，2019年批簽發(fā)數(shù)量排名前5的企業(yè)分別是、泰邦生物、、、遠(yuǎn)大蜀陽，批簽發(fā)量占比分別為22.74%、15.46%、12.8%、11.89%、8.78%，前五大企業(yè)合計占比為71.67%。2.受疫情影響，原材料血漿供給縮緊2.1受疫情影響，我國血漿供給端約同比下滑27%從1月23日武漢宣布封城開始，全國全面進(jìn)入疫情防控狀態(tài)。受人員流動性影響，1月23日到3月上旬上游單采血漿站血漿采集幾乎全面暫停；從血制品上市公司處了解到，3月下旬漿站開始逐步恢復(fù)采漿，尚未恢復(fù)到正常水平。整體來看，漿站血漿停采約2個月；假設(shè)2020年全國采漿量正常增速為2017-2019三年平均增速（8.66%），正常情況下2020年全國采漿量應(yīng)為8240噸；停采2月，約少采漿1648噸（按平均法計算，實(shí)際上由于我國漿站只允許本地居民獻(xiàn)漿，春節(jié)前后是獻(xiàn)漿高峰期，實(shí)際血漿損失應(yīng)該超過預(yù)估值）,2020年采漿量估計為6592噸，較2019年估計同比下滑27.56%。此外，雖然目前大部分漿站已經(jīng)恢復(fù)采漿，但在疫情沒有完全消除之前，采漿都無法恢復(fù)到正常水平，最終血漿供給缺口會更高。血漿采集后需要經(jīng)過90天的檢疫期，合格后才可投入生產(chǎn)；生產(chǎn)完后，需要向承擔(dān)批簽發(fā)檢驗(yàn)或者審核的藥品檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)申請批簽發(fā)，批簽發(fā)機(jī)構(gòu)在5日內(nèi)決定是否受理，受理后需要在30天內(nèi)完成批簽發(fā)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)合格后，才可銷售。整體來看，從血漿采集到產(chǎn)品上市銷售需要6個月左右時間。因此，2-3月份血漿停采預(yù)計會影響8-9月份的血制品供應(yīng)。2.2通過新設(shè)漿站彌補(bǔ)血漿供給缺口，鞭長莫及我國血液制品生產(chǎn)原料--血漿唯一合法來源是單采血漿站，而單采血漿站受到監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管。新設(shè)漿站需要滿足以下要求：

1）申請設(shè)置需要通過縣、市、省三級審批，審批時間較長；2）只有生產(chǎn)6個品種（必須包含人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大類產(chǎn)品）以上的生產(chǎn)企業(yè)才有資格申請新設(shè)，目前能達(dá)到條件新設(shè)漿站的血液制品生產(chǎn)企業(yè)不超過10家，導(dǎo)致漿站數(shù)量不能快速增長。由于血漿采集并不能對當(dāng)?shù)卣a(chǎn)生稅收貢獻(xiàn)和解決就業(yè)，反而面臨較大的監(jiān)管風(fēng)險。因此，從2016年下半年開始，已經(jīng)有多個省份明確原則上不再新設(shè)單采血漿站；如果新設(shè)基本只考慮批給省內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)。綜合來看，生產(chǎn)企業(yè)通過新設(shè)漿站彌補(bǔ)疫情帶來的血漿供給缺口，鞭長莫及。2.3疫情后加大存量漿站血漿采集，也難以彌補(bǔ)供給缺口在國際上，血液制品用的原料血漿分為回收血漿和單采血漿兩種，回收血漿主要是醫(yī)院將全血中的血細(xì)胞提取后剩余的血漿；而單采血漿則是通過單采血漿技術(shù)從人體內(nèi)采漿的血漿。而在中國，原材料血漿監(jiān)管非常嚴(yán)格，回收血漿不允許用于血液制品的生產(chǎn)，原料血漿只能通過單采血漿技術(shù)采集。獻(xiàn)漿員獻(xiàn)漿的頻率和單次采漿量都有非常嚴(yán)格的要求，漿站只能通過發(fā)展新的獻(xiàn)漿員和提高存量獻(xiàn)漿員獻(xiàn)漿頻率來提高采漿量。我們預(yù)計疫情結(jié)束后，各大生產(chǎn)企業(yè)會加大宣傳力度和提高獻(xiàn)漿營養(yǎng)費(fèi)來刺激采漿，但是受頻次、采漿區(qū)域等限制，我們預(yù)計加大存量漿站血漿采集難以彌補(bǔ)血漿供給缺口。3.進(jìn)口人白供給縮緊，國產(chǎn)人白受益3.1進(jìn)口人白供給血漿主要來自歐美，采漿量預(yù)期下滑中國主要人血白蛋白進(jìn)口企業(yè)有CSL、Grifols、Baxalta、Octapharma，這幾家企業(yè)的漿站大部分都位于歐美地區(qū)。受海外疫情影響，我們判斷3、4月份這些進(jìn)口企業(yè)采漿量有所下滑。?CSL:截止到2019年底，CSL共有237個單采漿站，分布在美國、德國、匈牙利和中國（收購武漢中原瑞德），2018年年采漿量為14000噸。主要生產(chǎn)基地在美國、德國、瑞士和意大利，產(chǎn)品可銷往全球60多個國家。?Grifols：總部位于西班牙巴塞羅那，在全球擁有295家單采血漿站，2018年年采漿量為9300噸；主要位于德國和美國，其中美國地區(qū)有252個漿站、德國有43個漿站。?Octapharma:公司共擁有120個漿站，分布在歐洲和美國；共有6個生產(chǎn)基地，分布在奧地利、法國、瑞典、德國、墨西哥。?Baxalta：截至2018年11月，Baxalta共擁有122個漿站，其中美國地區(qū)有101個、奧地利有7個、捷克和匈牙利有14個。3.2進(jìn)口人白供給縮緊，國產(chǎn)人白受益2019年，進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)總量為2909萬瓶（折算成10g/瓶），同比增長5%,進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)量占中國人血白蛋白總批簽發(fā)量60%,占據(jù)了中國市場大半壁江山,其中CSL、Grifols、Baxalta、Octapharma四家企業(yè)2019年人血白蛋白批簽發(fā)量分別為1322.8、532.37、631.84、388.22萬瓶。受海外疫情影響，海外原材料-血漿供給縮緊，進(jìn)口人白供給縮緊預(yù)期。2020年3月，進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)量為301萬瓶，環(huán)比減少55%；國產(chǎn)人血白蛋白批簽發(fā)量為176萬瓶，環(huán)比減少21%。進(jìn)口人白環(huán)比減少幅度遠(yuǎn)高于國產(chǎn)，主要是受全球物流影響所致；海外3-4月份血漿采集減少，將會影響4季度的產(chǎn)品供應(yīng)，預(yù)期4季度進(jìn)口人白批簽發(fā)量下滑?；仡?019年一季度（受上海新興事件影響，上海所批簽發(fā)暫停導(dǎo)致進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)量減少）：2019年一季度進(jìn)口人血白蛋白批簽發(fā)量占比急速下滑至44.72%，比重屬于2018年以來最低值（按季度）。受益進(jìn)口人白供給縮緊，2019年一季度，國產(chǎn)白蛋白價格和銷售量都實(shí)現(xiàn)上漲。我們判斷，此次疫情帶來的影響嚴(yán)重高于去年的上海新興事件，預(yù)計此次國產(chǎn)人血白蛋白高景氣度持續(xù)時間會長于2019年。3.3一季度人白總批簽發(fā)量大增，進(jìn)口3月批簽發(fā)量下滑2019年中國人血白蛋白總批簽發(fā)量為4844萬瓶（折算成10g/瓶），較2018年增長3.8%，增速略低于上游血漿增速。2019年人血白蛋白進(jìn)口數(shù)量為2909萬瓶，占比60.03%，略高于2018年(59.43%)，其中2019Q1進(jìn)口占比較低，僅44.72%，主要是受上海新興事件影響、上海所批簽發(fā)暫停導(dǎo)致。按2019年批簽發(fā)量計算，中國市場人血白蛋白主要供給企業(yè)有CSL、Grifols、Baxalta(含Baxter)、Octapharma、，占比分別為27.36%、11.01%、9.04%、8.03%、7.16%。A股主要上市公司中，、、、、博雅生物、雙林生物、2019年人血白蛋白批簽發(fā)量分別為346.07、230.24、267.87、350.25、83.18、98.79、112.54，分別較2018年同比增長-3.2%、9.8%、26.3%、15.7%、-3.6%、4.3%、20.8%。上海萊士、泰邦生物、衛(wèi)光生物增速較大；天壇、華蘭、博雅有所下滑。在疫情期間，人血白蛋白被用于補(bǔ)充新冠肺炎患者白蛋白含量，有一定的輔助治療功能；但受醫(yī)院手術(shù)量下滑影響，人血白蛋白院內(nèi)用量整體下滑。2020年一季度人血白蛋白總共批簽發(fā)量為1873萬瓶，其中1-3月分別批簽發(fā)了524、888、477萬瓶。與2019年同期數(shù)據(jù)相比，人血白蛋白批簽發(fā)數(shù)量大幅度上漲，證明人血白蛋白全年需求受疫情影響較小，其中2月批簽發(fā)量是去年同期的5倍；3月批簽發(fā)數(shù)量是去年同期的1.9倍。由于國內(nèi)疫情爆發(fā)早于海外地區(qū)，2020年一季度國產(chǎn)人血白蛋白批簽發(fā)量占比下滑到29.73%。目前，三四月份歐美地區(qū)疫情較為嚴(yán)重，三四月份人血白蛋白進(jìn)口占比預(yù)計下滑；其中3月份進(jìn)口人白批簽發(fā)量比去年同期減少30萬瓶，比今年2月減少50萬瓶。4.其他品種批簽發(fā)同比有所上升，疫情對全年需求影響較小我們統(tǒng)計分析了其他血制品品種（除人血白蛋白和靜注免疫球蛋白）2020年一季度批簽發(fā)數(shù)量，結(jié)論顯示，除乙型肝炎免疫球蛋白有所下滑外，其余品種一季度批簽發(fā)數(shù)量同比增長或基本持平，側(cè)面佐證這些品種的需求仍然是旺盛的?？衩狻⑵泼?、因子類產(chǎn)品均為臨床剛需品種，雖然一季度受疫情影響有所下滑；但從更長的時間維度看，這些品種臨床需求旺盛，疫情不改這些品種的長期需求。隨著二季度醫(yī)院就診逐步恢復(fù)，我們預(yù)計二季度所有血制品品種臨床需求都會隨著恢復(fù)。4.1一季度狂免批簽發(fā)量與去年同期基本持平2019年，我國共批簽發(fā)了1144.78萬瓶狂犬病免疫球蛋白，較2018年同比增長39.8%；其中子公司同路生物占比20%、占比18%、四川蜀陽占比12%、旗下武漢血制占比11%、占比9%。2020年一季度，共批簽發(fā)了244.22萬瓶狂免，較去年同期:增加23萬瓶，與去年同期基本持平。狂免臨床應(yīng)用主要是與狂犬病疫苗聯(lián)合用藥，用于狂犬病暴露風(fēng)險的人群進(jìn)，屬于剛性需求，并不會因疫情而需求消失。從全年看，狂免幾乎不受疫情影響。4.2一季度破免批簽發(fā)量同比大幅增長2019年，我國共批簽發(fā)了562萬瓶破傷風(fēng)免疫球蛋白，較2018年同比增長59.6%，其中、、批簽發(fā)量分別占23%、23%、22%；

2019年破免批簽發(fā)量僅占比5%。2020年一季度，共批簽發(fā)了175.65萬瓶破免，較去年同期增加72萬瓶，比去年同期增長69%；與2019年四季度批簽發(fā)量基本持平。分企業(yè)看，華蘭批簽發(fā)了57.32萬瓶；泰邦批簽發(fā)了46.83萬瓶；批簽發(fā)了23.82萬瓶；天壇批簽發(fā)了19.46萬瓶。與狂免一樣，破免臨床應(yīng)用也是剛性需求；從全年看，受疫情影響也相對較小。4.3一季度乙免批簽發(fā)量同比有所下滑2019年，我國共批簽發(fā)了152萬瓶乙型肝炎免疫球蛋白，較2018年同比增長52%，其中遠(yuǎn)大蜀陽、、、、批簽發(fā)量分別占34%、31%、18%、10%、7%。2020年一季度，共批簽發(fā)了31.25萬瓶乙免，較去年同期減少10萬瓶。分企業(yè)看，華蘭批簽發(fā)了10.81萬瓶；泰邦批簽發(fā)了4.25萬瓶；遠(yuǎn)大蜀陽批簽發(fā)了12.53萬瓶；博雅批簽發(fā)了3.67萬瓶。我們判斷，受疫情影響，乙免全年銷售量受到的影響程度會高于另外兩種免疫球蛋白。4.4一季度因子類產(chǎn)品批簽發(fā)量同比有所上升2019年，我國分別批簽發(fā)了337.29萬瓶凝血VII因子、75.84萬瓶纖維蛋白原、100.46萬瓶凝血酶原復(fù)合物；與2018年相比，增速分別為+52%、-15%、-15%。因子類產(chǎn)品生產(chǎn)廠家較少，以、、

3家龍頭企業(yè)為主。2020年一季度，我國共批簽發(fā)了73.02萬瓶VII因子，較去年同期增加27萬瓶；共批簽發(fā)了27.54萬瓶纖維蛋白原，與去年同期基本持平；共批簽發(fā)了54.3萬瓶凝血酶原復(fù)合物，是去年同期的5.4倍（僅華蘭和有批簽發(fā)）。5.短期供需關(guān)系改善，業(yè)績增長確定性高一方面，靜注免疫球蛋白因?yàn)樾略鲂鹿诜窝仔枨?，需求端旺盛；另一方面，受全球疫情影響，國?nèi)和海外血漿供給下滑，血制品短期供需格局得到大幅度改善，行業(yè)再次恢復(fù)到高景氣度。分品種看，靜丙和國產(chǎn)人血白蛋白有望實(shí)現(xiàn)量價齊升；其他品種以國內(nèi)剛需為主，雖然受疫情影響，一季度臨床使用量有所下滑，但隨著醫(yī)院就診逐漸恢復(fù)，使用量將逐步恢復(fù)到正常水平。鑒于國內(nèi)血制品企業(yè)銷售收入以人血白蛋白和靜丙為主，所以，2020年血制品企業(yè)業(yè)績增長確定性較為明確。我們統(tǒng)計分析了血液制品上市公司2020年一季報或業(yè)績預(yù)告/快報，發(fā)現(xiàn)一季度血液制品業(yè)務(wù)凈利潤同比上升或持平。、、

等二三線血液制品企業(yè)凈利潤增幅較大，我們判斷主要是收入規(guī)模（基數(shù)）要小一些、靜丙收入占比更高，一季度受疫情影響靜丙收入增幅要更大。天壇生物、兩大血液制品龍頭，一季度收入增長幅度要小一些，主要是受人血白蛋白銷量減少所致，其中華蘭生物由于其他血制品品種更多，受到疫情的負(fù)面影響要更大一些。按季度看，我們預(yù)計一季度業(yè)績增速在20年全年是最低的，一方面，受醫(yī)院就診大幅度下滑影響，非疫情直接相關(guān)品種銷售量下滑；另一方面，去年一季度受益渠道補(bǔ)庫存，基數(shù)較高。我們判斷，血液制品行業(yè)20年全年業(yè)績增速會遠(yuǎn)高于一季度增速，一方面，臨床血制品需求恢復(fù)；另一方面，進(jìn)口人白供給縮緊將在未來幾個季度有所體現(xiàn)，國產(chǎn)人血白蛋白就實(shí)現(xiàn)高速增長。6.疫情對血制品行業(yè)中長期發(fā)展有較大正面影響6.1疫情幫助靜丙澄清學(xué)術(shù)誤判，終端銷售情況預(yù)計好轉(zhuǎn)一直以來，靜丙在臨床上存在被當(dāng)做免疫增強(qiáng)劑使用的情況，被冠以輔助用藥身份。個別省份將其列入了地方輔助用藥目錄，更在2018年底差點(diǎn)被納入國家版輔助用藥目錄。事實(shí)上，靜丙在臨床上有明確獲批的適應(yīng)癥，用于治療原發(fā)性/繼發(fā)性免疫球蛋白缺乏癥、自身免疫性疾病。此次疫情，靜丙臨床價值被進(jìn)一步夯實(shí)，被納入輔助用藥目錄的概率會大幅度下滑。此次，靜注免疫球蛋白在新冠肺炎治療中大放光彩，將大幅度提高醫(yī)護(hù)人員及人民群眾對靜丙臨床價值的認(rèn)知，幫助企業(yè)進(jìn)行了一場非常有效的學(xué)術(shù)推廣。經(jīng)過此次疫情，靜丙終端銷售情況有望大幅度改善，一方面，經(jīng)銷商出于對全球疫情的擔(dān)憂，預(yù)計會大幅度提高庫存量；另一方面，臨床使用率也預(yù)計會有所提高，該品種市場規(guī)模有可能會迎來一波快速增長。與海外血液制品發(fā)展歷程對比，目前我國正處于海外發(fā)展的第二階段，靜丙臨床價值在學(xué)術(shù)上有所誤判，需求端難以放量。此次疫情，靜丙臨床價值得到進(jìn)一步夯實(shí)，學(xué)術(shù)誤判得到一定程度澄清，將為靜丙放量按下快進(jìn)鍵。但靜丙能否像海外市場一樣，成為最大血制品品種，還得看適應(yīng)癥的拓展。目前，生產(chǎn)企業(yè)對于靜丙適應(yīng)癥的拓展動力，我們認(rèn)為還是不足的。6.2疫情后，企業(yè)銷售費(fèi)用率預(yù)計下滑此次疫情，一方面，幫助血液制品做學(xué)術(shù)推廣；另一方面，行業(yè)供需格局得到大幅度改善。由于疫情帶來的供給端缺口無法短期恢復(fù)、同時對疫情的長期擔(dān)憂，將提高經(jīng)銷商拿貨的動力和庫存水平。受益供需格局改善，生產(chǎn)企業(yè)銷售費(fèi)用率預(yù)計大幅下滑，較大概率恢復(fù)到實(shí)施兩票制以前的水平，對企業(yè)盈利水平將產(chǎn)生較大的積極影響。目前，僅公布了2020年一季報，其銷售費(fèi)用率為5.02%，較2019年底下降了9個百分點(diǎn)。6.3獻(xiàn)漿員滲透率有望提高，助力存量漿站采漿量增長血液制品行業(yè)屬于資源型行業(yè)，其市場規(guī)模嚴(yán)重依賴原材料-血漿；而血漿規(guī)模由漿站數(shù)量、獻(xiàn)漿員數(shù)量、獻(xiàn)漿頻率、單次獻(xiàn)漿量（嚴(yán)格規(guī)定，是個定量）共同決定。漿站設(shè)立需要取得衛(wèi)生監(jiān)管部門同意，生產(chǎn)企業(yè)無權(quán)自主設(shè)立。由于血漿采集并不能對當(dāng)?shù)卣a(chǎn)生稅收貢獻(xiàn)和解決就業(yè)，反而要面臨較大的監(jiān)管風(fēng)險，當(dāng)?shù)卣狈υO(shè)立漿站動力。從2016年下半年開始，已經(jīng)有多個省份明確原則上不再新設(shè)單采血漿站；2017年全國漿站數(shù)量為231個，僅比2016年增加6個漿站。2018年，全國新增22個漿站，新設(shè)漿站速度又恢復(fù)到了1516年水平。據(jù)我們了解，主要是云南等空白地區(qū)逐漸被挖掘。此次血制品在新型冠狀病毒臨床上的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)了血液制品在公共安全事件防控中有著不可替代的作用。經(jīng)歷新冠肺炎后，國家衛(wèi)健委、以及各地衛(wèi)生監(jiān)管部門有可能稍微放松漿站審批，但是由于血漿的特殊性，應(yīng)該還是以謹(jǐn)慎為主。我國大部分群眾對血漿采集一無所知，甚至部分群眾認(rèn)為獻(xiàn)漿對身體有害，導(dǎo)致我國獻(xiàn)漿員滲透率較低。事實(shí)上，一位獻(xiàn)漿員在兩周內(nèi)獻(xiàn)漿580ml,對人體無任何妨礙。按照2018年漿站數(shù)量計算，我國平均每個漿站采漿量才34噸，滲透率較低。此次，國家衛(wèi)健委將新冠肺炎康復(fù)者血漿納入診療方案；并多次呼吁康復(fù)者獻(xiàn)漿，民眾對獻(xiàn)漿的認(rèn)知程度得到提高，獻(xiàn)漿員滲透率有望進(jìn)一步提高。按照全國采漿大省廣西的平均年采漿量50噸計算（2016年采漿量為1302噸，平均每個單采血漿站采漿量超過50噸），我國存量漿站采漿量還有47%的提升空間；按照采漿量領(lǐng)先的單個漿站采漿量計算（成都蓉生旗下簡陽漿站年采漿量超過80噸），我國存量漿站采漿量還有135%提升空間。7.投資建議：關(guān)注疫情帶來的血制品配置價值在新冠肺炎加速靜丙庫存消化背景下，資本市場對血液制品的關(guān)注度再次提升。實(shí)際上，血液制品行業(yè)無論短期、中期及長期都具有一定投資價值：?從短期看：受益于疫情，靜丙和國產(chǎn)人白有望量價齊升，2020年，血制品行業(yè)業(yè)績增長確定性高，行業(yè)恢復(fù)高景氣度。?從中期看：我國血漿利用率遠(yuǎn)低于海外血液制品市場，血制品品種相對歐美發(fā)達(dá)地區(qū)較為單一；隨著更多血制品品種開發(fā)上市，行業(yè)市場規(guī)模有望得到大幅度提高。?從長期看：參考海外市場，待靜丙學(xué)術(shù)誤判澄清、臨床適應(yīng)癥大幅拓展，我國血液制品行業(yè)將迎來二次大爆發(fā)。7.1

：彈性最大的血液制品龍頭按照采漿量、漿站數(shù)量、血液制品收入規(guī)模計算，是我國血液制品絕對龍頭。公司旗下?lián)碛谐啥既厣?、貴州血制（原貴州中泰）、上海血制、武漢血制、蘭州血制5家子公司，是我國擁有血制品牌照數(shù)量最多的企業(yè)，采漿量增長能力行業(yè)領(lǐng)先。雖然公司是行業(yè)龍頭，但是血漿利用率在行業(yè)內(nèi)并不具有領(lǐng)先地位；目前公司正在加大血液制品品種開發(fā)，單噸血漿利潤還有較大提升空間。整體來看，天壇生物彈性位居幾大血制品龍頭首位。?業(yè)績情況：公司2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.82億元，同比增長11.97％；

歸母凈利潤6.11億元，同比增長19.94％。按產(chǎn)品看，白蛋白、靜丙、特免銷量分別為413萬、331萬、237萬瓶，同比增長10.80％、15.13％、26.83％。2020年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元，同比增長7.33%；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比增長0.2%；主要是受新冠疫情影響，靜丙銷量同比增加。?原材料血漿情況：2019年公司漿站拓展工作穩(wěn)步進(jìn)行，其中蘭州血制獲批涇川漿站，公司漿站數(shù)量增加至58家；成都蓉生宜賓漿站、武漢血制大同漿站、鄖陽漿站鄖西分站正式采漿，在采漿站增加至52家。公司采漿量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)首位，2019年達(dá)到1706噸，同比增長8.8％，高于行業(yè)采漿量增速（5.8%）。我們判斷公司未來采漿量增速仍會繼續(xù)高于行業(yè)增速，主要有以下幾個原因；1）公司目前單個漿站平均采漿量低于行業(yè)平均水平，隨著加強(qiáng)漿站管理逐漸見效，存量漿站采漿量有較大提升空間；2）公司尚有6個漿站未投入運(yùn)營、多個漿站是近兩年新投入運(yùn)營，后續(xù)漿量增長空間較大；3）成都蓉生于2019年11月過戶廣西冠峰5％股權(quán)，順利托管廣西冠峰。廣西冠峰是廣西省唯一一家血制品企業(yè)，而廣西采漿量位居我國首位；據(jù)《廣西壯族自治區(qū)采供血機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃（2015-2020年）》，廣西省未來計劃新設(shè)10個漿站，按照每個漿站年采漿量30噸計算，至少有300噸漿量空間。4）行業(yè)未來新設(shè)漿站主要傾向于天壇這種集團(tuán)型血液制品企業(yè)，我們判斷云南地區(qū)還會新獲批一些漿站。?噸漿利潤情況：公司雖然總共擁有14種血液制品品種文號，但實(shí)際上僅生產(chǎn)人白、人免、靜丙、四種特免（含凍干靜注人免）共7個產(chǎn)品，導(dǎo)致噸漿利潤嚴(yán)重低于同行業(yè)其他三家頭部企業(yè)。我們認(rèn)為隨著內(nèi)部五大生產(chǎn)企業(yè)協(xié)同整合、永安血制投產(chǎn)、因子類產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，公司噸漿利潤將不斷提高：

1）從中生集團(tuán)新注入的三大血制以及貴州中泰血漿利用率較低，公司通過內(nèi)部血漿/組分調(diào)撥，提高整體血漿利用率；2）成都蓉生投資14.5億元興建的永安血制，截至報告期末，土建施工已完成約80％，安裝工程施工約完成70％；受疫情影響，一季度應(yīng)該沒有實(shí)際進(jìn)展；

2020年后續(xù)施工將進(jìn)入系統(tǒng)調(diào)試，預(yù)計永安項(xiàng)目20年四季度-21年一季度投產(chǎn)。永安血制設(shè)計投漿量為1200噸，比成都蓉生目前血漿處理能力約提高一倍；隨著規(guī)模提升，噸漿利潤也有望進(jìn)一步提升；

3）成都蓉生狂犬病人免疫球蛋白已獲得注冊批件；人凝血酶原復(fù)合物已經(jīng)完成臨床試驗(yàn)；重組VIII因子、纖維蛋白原、層析靜丙處于臨床III期中。隨著這些產(chǎn)品逐漸生產(chǎn)銷售，公司噸漿利潤將會大幅度提高。7.2

：相對穩(wěn)健的血液制品龍頭目前主營業(yè)務(wù)以血液制品和疫苗為主，單抗尚未貢獻(xiàn)收入。血液制品板塊，公司共擁有2塊血制品牌照（河南和重慶各一個）。整體來看，華蘭生物血液制品業(yè)務(wù)未來發(fā)展以穩(wěn)健為主，一方面，公司繼續(xù)深挖河南和重慶地區(qū)的漿站資源；另一方面，公司繼續(xù)加大終端學(xué)術(shù)推廣。?業(yè)績情況：2019年，血液制品板塊收入為26.44億元，同比增長9.77%；毛利率57.14%，同比減少1.7個百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，人血白蛋白銷售收入為9.78億元，同比減少4.57個百分點(diǎn)，約占血液制品總收入37%；靜丙銷售收入為8.91億元，同比增加47.46%，約占血液制品總收入34%；其他品種銷售收入為7.74億元，約占血液制品總收入29%。整體來看，2019上半年血制品板塊受益于渠道補(bǔ)庫存、進(jìn)口人血白蛋白供給縮緊，同比增速較高，達(dá)20.76%；下半年血液制品增速放緩，2019年整體增速與上游原材料增速持平。2020年一季度，華蘭生物血液制品收入與去年同期基本持平，主要是疫情期間醫(yī)院就診率大幅度下滑，與疫情不相關(guān)的血制品發(fā)貨都有所下降，抵消了疫情增量需求。?原材料血漿情況：公司現(xiàn)有漿站25個，2019年