大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈專題報告大眾產(chǎn)業(yè)鏈萬億市場中國制造二次滲透

大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈專題報告-大眾產(chǎn)業(yè)鏈萬億市場中國制造二次滲透1.投資聚焦1.1

投資邏輯1.1.1為什么選擇大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈？首先，我們認(rèn)為中國汽車零部件供應(yīng)商迎來長期成長機(jī)會，主要因?yàn)槠囆袠I(yè)電動化和智能化趨勢帶來單車價值量的全面提升，同時疊加新能源轉(zhuǎn)型帶來的行業(yè)集中度提升，車型數(shù)量持續(xù)下降，這些均有利于汽車零部件公司不斷做大、做精、做強(qiáng)。同時在疫情沖擊下，全球整車廠面臨銷量下滑和研發(fā)轉(zhuǎn)型的雙重壓力，需要更具性價比的供應(yīng)商伙伴。其次，大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊?yīng)商最重要的陣地，大眾汽車集團(tuán)全球銷量超千萬，2019

年其市占率為

11.7%，位居全球車企第一。大眾汽車集團(tuán)是最早進(jìn)入中國市場的汽車公司之一，銷量增速迅猛，10

年復(fù)合增速高達(dá)

20.4%，穩(wěn)占國內(nèi)銷量冠軍位置，具有絕對性優(yōu)勢。最后，大眾汽車供應(yīng)體系開放程度高，管理層變革意愿強(qiáng)烈。1.1.2大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模大且增長穩(wěn)定。大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模巨大，2019

年達(dá)

1662

億歐元，且增長穩(wěn)定，2012-2019

年

7

年

CAGR為

3.3%，在產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模已經(jīng)十分巨大的情形下，較長時間維度中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長實(shí)屬不易。從地域分布的角度來看，中國、歐洲和北美是大眾汽車集團(tuán)的核心銷售市場，因此其產(chǎn)業(yè)鏈價值集中也分布于這三個地區(qū)。據(jù)測算，2019

年中國/歐洲/北美地區(qū)大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模分別為

686.2

億/645.5

億/152.0

億歐元，合計占比為

89.3%，其中中國市場占比為

41%。分產(chǎn)品來看，動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈價值最高，2019

年為

581.6

億歐元，占比為

35%。1.1.3大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局差異較大，中國供應(yīng)商地位不斷提升。由于汽車零部件種類繁多，每一細(xì)分領(lǐng)域的市場競爭格局均有所不同，因此我們根據(jù)中國零部件供應(yīng)商所處不同的市場地位，分類說明不同零部件的競爭格局差異：1）外資供應(yīng)商主導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)商幾無參與：發(fā)動機(jī)總成、變速器總成等；2）外資供應(yīng)商主導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)商開始突破大眾合資品牌：內(nèi)飾件、非輪橡膠等；3）國內(nèi)供應(yīng)商國內(nèi)大眾市場份額穩(wěn)定，開始滲透大眾全球：車燈及車燈控制器等；4）國內(nèi)供應(yīng)商深度綁定大眾全球，格局穩(wěn)定：汽車玻璃、遮陽板等。1.1.4大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢：中國供應(yīng)商份額持續(xù)提升，電動化轉(zhuǎn)型堅(jiān)定。大眾汽車集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈未來將繼續(xù)延續(xù)其一貫的車型平臺化優(yōu)勢，堅(jiān)定向電動化方向轉(zhuǎn)型，且由于成本敏感度的不斷提升，“中國制造”的份額將不斷提升。大眾汽車電動化目標(biāo)宏偉，決心堅(jiān)定，從

2016

年

6

月大眾發(fā)布“TOGETHERStrategy2025”開始，新能源戰(zhàn)略不斷加速升級，計劃

2023

年前投資

300

億歐元用于汽車電動化，2028

年前推出

70

款純電動車，生產(chǎn)電動車

2,200

萬輛等。受新冠疫情持續(xù)影響，大眾汽車集團(tuán)全球和中國區(qū)營收和利潤增長承壓，集團(tuán)亟需在成本端發(fā)力，尋找更具性價比的供應(yīng)商伙伴以提升利潤空間，中國供應(yīng)商的份額有望持續(xù)提升。1.2投資策略大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模巨大，標(biāo)的眾多，我們綜合梳理兩條投資主線：一、受益于大眾平臺化戰(zhàn)略，中國供應(yīng)商市場份額持續(xù)提升。這里分為

3

個層次：1）配套大眾國內(nèi)市場的供應(yīng)商：重點(diǎn)推薦德賽西威、寧波華翔、新泉股份、松芝股份、寧波高發(fā)、文燦股份，關(guān)注一汽富維。2）穩(wěn)定配套大眾國內(nèi)市場，開始滲透大眾全球的供應(yīng)商：重點(diǎn)推薦華域汽車、星宇股份、繼峰股份、精鍛科技、豪能股份、中鼎股份、新坐標(biāo)。3）大眾全球核心供應(yīng)商，能力開始往外復(fù)制：重點(diǎn)推薦福耀玻璃、科博達(dá)、岱美股份、均勝電子。二、受益大眾汽車電動化、智能化轉(zhuǎn)型，三電系統(tǒng)帶來增量投資機(jī)會。我們詳細(xì)梳理了大眾MEB平臺車型三電系統(tǒng)國內(nèi)供應(yīng)商，動力電池和原材料方面，由寧德時代供應(yīng)電池模組，璞泰來供應(yīng)負(fù)極材料，恩捷股份供應(yīng)隔膜，科達(dá)利供應(yīng)結(jié)構(gòu)件。電池包方面，敏實(shí)集團(tuán)供應(yīng)鋁電池盒。電機(jī)方面，華域汽車供應(yīng)前電機(jī)。熱管理方面，三花智控供應(yīng)電子閥、分離器等部件，富奧股份電子閥、空調(diào)壓縮機(jī)、空調(diào)冷凝器等部件。我們看好

MEB平臺催生的國內(nèi)零部件相關(guān)投資機(jī)會。重點(diǎn)推薦寧德時代、華域汽車、三花智控、恩捷股份、璞泰來、敏實(shí)集團(tuán)，關(guān)注科達(dá)利、國軒高科、富奧股份。2.為什么要關(guān)注大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈2.1中國汽車零部件供應(yīng)鏈迎來長期成長機(jī)會，汽車零部件企業(yè)擁有巨大的成長空間。從市場空間來看，根據(jù)

Statista數(shù)據(jù)，2019年全球消費(fèi)電子行業(yè)市場規(guī)模約為

1

萬億美元，而汽車行業(yè)市場規(guī)模處于十萬億的量級，遠(yuǎn)高于消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈。從行業(yè)供應(yīng)商市值角度來看，國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了許多千億市值的公司，如立訊精密、歌爾股份等，而汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈（除去寧德時代）目前市值最大的公司是華域汽車（858

億元）和福耀玻璃（835

億元）。我們認(rèn)為，在巨大的市場空間下，未來中國汽車零部件行業(yè)擁有巨大的潛力出現(xiàn)多個千億市值的企業(yè)，目前僅僅處于開始階段。國內(nèi)汽車零部件企業(yè)長期成長的主要原因有以下3點(diǎn)：2.1.1新能源汽車是全球各國戰(zhàn)略方向，電動化帶來單車價值的提升。我國新能源汽車長期政策導(dǎo)向明確，產(chǎn)業(yè)政策從直接補(bǔ)貼向間接扶持過渡，“雙積分”、限購限行、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、安全核查、電池后處理等促進(jìn)措施有望推動產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。從海外看，歐美各國/地區(qū)均從政策上大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對新能源汽車消費(fèi)給予補(bǔ)貼。尤其歐盟，2020

年將開始全面進(jìn)入

CO2

考核期（對企業(yè)供給端），且部分國家（如德國）進(jìn)一步加大補(bǔ)貼消費(fèi)者購置新能源車的力度。同時隨著汽車的普及，消費(fèi)者對汽車的需求不再只是交通工具，而是私人空間和智能終端的結(jié)合。同時，自主品牌為了在駕乘體驗(yàn)上實(shí)現(xiàn)與合資品牌車型的差異化競爭，更有動力增配智能座艙和自動駕駛等智能化配置，汽車智能化升級將顯著推升汽車電子系統(tǒng)的單車價值量。2.1.2下游行業(yè)集中度不斷提升，車型數(shù)量減少。特斯拉引領(lǐng)的電動智能風(fēng)暴使得汽車行業(yè)處于巨變的前夕。從銷量上來看，2020

年

1-7

月，特斯拉在新能源汽車中的占比為

18%，遠(yuǎn)高于大眾汽車（11%）和豐田汽車（12%）在汽車中的銷量占比，在未來汽車電動化的趨勢下，下游集中度有望提升。同時，我們可以看到，特斯拉的車型數(shù)量，相較于同級別的

BBA（奔馳、寶馬、奧迪）也有大幅減少。下游行業(yè)集中度的提升疊加車型數(shù)量的減少，有利于汽車零部件企業(yè)做大、做精、做強(qiáng)。2.1.3

全球整車廠在銷量下滑和研發(fā)轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，需要更具性價比的供應(yīng)商伙伴。我們統(tǒng)計了全球

14

家主流整車廠近幾年的銷量和研發(fā)費(fèi)用情況，一方面，14

家整車企業(yè)的合計銷量增速放緩，且

2018

年出現(xiàn)了下滑趨勢；另一方面，在電動化、智能化技術(shù)升級的背景下，14

家主流整車廠研發(fā)投入逐年攀升。在下游增長趨緩和新技術(shù)投入的雙重壓力下，全球整車廠亟需調(diào)整自身的采購戰(zhàn)略，尋求更具性價比的供應(yīng)商伙伴。在這一背景下，優(yōu)質(zhì)的中國零部件供應(yīng)商料將突破國內(nèi)汽車消費(fèi)的天花板，有望在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步提升市場份額。2.2大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵袊?yīng)商最重要的陣地2.2.1大眾汽車集團(tuán)全球銷量超千萬，連續(xù)三年位列行業(yè)榜首。2008

年，大眾汽車集團(tuán)汽車銷量首次超過福特，成為世界第三大汽車制造商。2017

年，大眾汽車集團(tuán)成為全球第一家銷量超千萬的汽車制造商，位列行業(yè)榜首。2017

至

2019

年，大眾汽車集團(tuán)全球汽車銷量分別為

1025.0/1040.0/1041.6

萬臺，連續(xù)三年保持增長，2019

年其市占率為

11.7%，高于豐田、雷諾-日產(chǎn)、通用汽車等其他大型汽車集團(tuán)。2.2.2本土化策略卓有成效，大眾汽車集團(tuán)在華銷量穩(wěn)居前列。大眾汽車集團(tuán)是最早進(jìn)入中國市場的汽車公司之一，1985

年上汽大眾正式成立，桑塔納、帕薩特的熱銷使其迅速成為國內(nèi)最大的汽車制造商。2005

年至

2014

年，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景之下，大眾汽車集團(tuán)依托于上汽大眾和一汽大眾的本土化策略卓有成效，產(chǎn)品質(zhì)量與設(shè)計受到消費(fèi)者認(rèn)可，銷量增速迅猛，10

年內(nèi)汽車銷量復(fù)合增速高達(dá)

20.4%。同時，大眾汽車集團(tuán)與通用汽車穩(wěn)占國內(nèi)銷量冠亞軍位置，歷年市場份額達(dá)第三名車企的

2-3

倍，具有絕對性優(yōu)勢。2019年大眾汽車集團(tuán)在華銷量（410

萬臺），再次超過通用汽車，位列第一。從大眾汽車集團(tuán)分地區(qū)交付量來看，2016

年大眾在中國共交付乘用汽車

397.5

萬輛，首次超過歐洲地區(qū)，成為大眾汽車集團(tuán)全球最大市場。2019

年大眾汽車集團(tuán)在中國、歐洲、北美的乘用車交付量分別為

422.9/397.8/93.7

萬輛，占比分別為

41.3%/38.8%/9.1%。2.3.大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈開放程度高，集團(tuán)變革意愿強(qiáng)烈2.3.1作為全球

TOP2

車企，大眾汽車供應(yīng)鏈相對于豐田更加開放。大眾和豐田作為全球傳統(tǒng)車企龍頭，采用的供應(yīng)鏈策略卻大相徑庭。豐田建立了近乎覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)體系，一級供應(yīng)商基本均由豐田汽車直接控股，包括電裝公司、愛信精機(jī)、豐田紡織、愛知制鋼等，覆蓋動力總成、底盤控制、座椅、鋼材、軸承、光電等上下游領(lǐng)域。豐田相對封閉的供應(yīng)鏈體系為其貢獻(xiàn)了較大的利潤空間，但留給外部供應(yīng)商的機(jī)會相對較少。而大眾汽車集團(tuán)在全球范圍內(nèi)與各國供應(yīng)商建立了更緊密的合作關(guān)系，包括德國大陸集團(tuán)、博世集團(tuán)、博格華納、德爾福派克、福耀集團(tuán)、常州星宇等。隨著大眾

MEB產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，寧德時代、國軒高科、三花智控、華域汽車、精鍛科技等國內(nèi)供應(yīng)商憑借制造優(yōu)勢或技術(shù)優(yōu)勢，將迎來新的成長機(jī)遇。2.3.2大眾汽車集團(tuán)積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，變革意愿強(qiáng)烈。傳統(tǒng)汽車企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型之際。一方面，以特斯拉為代表的造車新勢力銷量和產(chǎn)能爬坡，正在搶占傳統(tǒng)車企的市場份額，另一方面，中國、歐洲、美國等國家及地區(qū)通過嚴(yán)格的環(huán)保政策和力度較大的補(bǔ)貼措施推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。大眾汽車集團(tuán)早在

2016

年發(fā)布的“2025

戰(zhàn)略”中就已提出要成為電動汽車領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，并將從集團(tuán)層面協(xié)調(diào)品牌、地區(qū)及各大功能模塊以實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)。大眾將打造三個全新的純電動車專屬平臺，分別為

MEB、PPE以及

SPE。其中，1）MEB為緊湊型純電動平臺，適用于大眾/斯柯達(dá)/SEAT/奧迪等品牌的小型車；2）PPE為豪華型純電動平臺，適用于保時捷、奧迪、賓利等品牌的中大型車；3）SPE為高性能純電動平臺，適用于保時捷/蘭博基尼等品牌，完成跑車的電氣化轉(zhuǎn)型。MEB平臺旨在提供高性價比的電動車，將成為大眾新能源汽車銷量增長的主要驅(qū)動力。2019

年底首款

MEB平臺電動汽車

ID.3已在德國

Zwickau工廠實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，PPE/SPE平臺預(yù)計將于

2022

年及

2025

年投入應(yīng)用。大眾汽車集團(tuán)計劃未來五年內(nèi)在混合動力、電動出行和數(shù)字化領(lǐng)域投入近600億歐元。其電動汽車產(chǎn)銷量目標(biāo)如下：1）車型方面，2029E前大眾規(guī)劃推出

75

款純電動車、以及60

款混合動力車；2）銷量方面，2029E前大眾規(guī)劃累計銷售

2,600

萬輛純電動車，其中，約

2,000

萬輛純電動車將在

MEB平臺生產(chǎn)。3.大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)規(guī)模：全球銷量最高，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模巨大3.1大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模穩(wěn)定增長，2019年達(dá)

1662億歐元。根據(jù)大眾汽車集團(tuán)年報數(shù)據(jù)，我們估算了大眾汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模，并作出如下假設(shè)：①選取大眾汽車集團(tuán)旗下具有代表性的

4

個品牌：大眾乘用車、奧迪、斯柯達(dá)、保時捷，通過其營收和銷量數(shù)據(jù)，計算得出加權(quán)平均后的單車價值；②暫不考慮成本結(jié)轉(zhuǎn)過程中非直接材料成本的分?jǐn)偡峙?，假設(shè)單車

BOM成本率=1-毛利率-折舊攤銷占比-人工費(fèi)用占比，計算可得單車

BOM成本；單車

BOM成本與產(chǎn)量之積即為大眾供應(yīng)鏈的市場規(guī)模。據(jù)此測算得到，大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模呈上升趨勢，2019

年達(dá)

1661.8

億歐元，2012-2019

年

7

年

CAGR為

3.3%，在產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模已經(jīng)十分巨大的情形下，較長時間維度中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長實(shí)屬不易。3.2大眾汽車集團(tuán)是全球領(lǐng)先的汽車制造商，汽車交付量連續(xù)

3

年位居全球第一。大眾汽車集團(tuán)成立于

1938

年，是歐洲最大的汽車制造商，在全球各地設(shè)有

125

個生產(chǎn)工廠，產(chǎn)品銷往

153

個國家和地區(qū)。大眾汽車集團(tuán)旗下共有

12

個汽車品牌，包括大眾、奧迪、賓利、保時捷等乘用車品牌與大眾商用車、斯堪尼亞、MAN等商用車品牌，覆蓋中高端/豪華乘用車及商用車領(lǐng)域

。

2017-2019

年

，

大

眾

汽

車

集

團(tuán)

汽

車

交

付

量

分

別

為1074.2/1083.4/1097.5

萬輛，連續(xù)三年保持增長并占據(jù)全球銷量榜首。由

OICA統(tǒng)計數(shù)據(jù)可得，2019

年大眾汽車集團(tuán)的全球市場份額為

12.0%，高于豐田、雷諾-日產(chǎn)、通用等其他大型汽車集團(tuán)。就乘用車而言，大眾（含大眾中國）、奧迪、斯柯達(dá)品牌的汽車交付量常年位居前列，2012

年以后，隨著西亞特、保時捷、蘭博基尼等品牌銷量增速提升，銷量

TOP3

品牌占比整體呈下降趨勢。2019

年大眾、奧迪、斯柯達(dá)交付量分別為627.8/184.6/124.3

萬輛，占集團(tuán)乘用車總交付量的比例分別為

61.3%/18.0%/12.1%，合計為

91.5%。3.3大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈集中分布于三大核心市場，“中國制造”占據(jù)半壁江山。從地域分布的角度來看，中國、歐洲和北美是大眾汽車集團(tuán)的核心銷售市場，因此其產(chǎn)業(yè)鏈價值集中也分布于這三個地區(qū)。據(jù)測算，2019

年中國/歐洲/北美地區(qū)大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模分別為686.2

億/645.5

億/152.0

億歐元，合計占比為

89.3%。隨著大眾電動化戰(zhàn)略全面鋪開，中國供應(yīng)商將有機(jī)會進(jìn)入大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并實(shí)現(xiàn)全球替代。但由于中美貿(mào)易摩擦，中國供應(yīng)商進(jìn)入北美市場可能存在較大阻力，我們認(rèn)為擁有成本或技術(shù)優(yōu)勢的國內(nèi)制造商有望進(jìn)入大眾歐洲供應(yīng)鏈，迎來新的成長機(jī)遇。3.4汽車零部件模塊產(chǎn)業(yè)鏈價值巨大，動力系統(tǒng)占比最高。傳統(tǒng)汽車零部件及總成可劃分為動力系統(tǒng)、內(nèi)外飾、底盤、車身及其他五大部分，動力系統(tǒng)占比最高（27%-35%）；電動汽車在此基礎(chǔ)上增加電池組，與動力系統(tǒng)合計占單車成本比例高達(dá)

43%-70%。傳統(tǒng)汽車與電動汽車的動力系統(tǒng)構(gòu)成截然不同，前者由引擎、輔助動力裝置、變速器、排氣系統(tǒng)等組成，而后者則由電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)組成。根據(jù)世界汽車組織（OICA）對汽車成本結(jié)構(gòu)的拆分，我們對大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了價值拆分。據(jù)測算可得，動力系統(tǒng)（發(fā)動機(jī)等/三電系統(tǒng)）產(chǎn)業(yè)鏈價值最高，2019

年為

581.6

億歐元，內(nèi)外飾/車身/傳動裝置/底盤/其他分別為

382.2/249.3/149.6/132.9/166.2

億歐元4.大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局：“中國制造”地位不斷提升由于零部件種類繁多，每一細(xì)分領(lǐng)域的市場競爭格局均有所不同，因此我們根據(jù)中國零部件供應(yīng)商所處不同的市場地位，分類說明不同零部件的競爭格局差異。4.1外資供應(yīng)商主導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)商幾無參與4.1.1發(fā)動機(jī)總成：汽車發(fā)動機(jī)是為汽車提供動力的裝置，決定著汽車的動力性、經(jīng)濟(jì)性、穩(wěn)定性和環(huán)保性。伴隨著工業(yè)革命的深入開展，歐洲工程師不斷取得發(fā)動機(jī)技術(shù)、燃料及設(shè)計上的重大突破，如往復(fù)活塞式四沖程汽油機(jī)（1876，NicolausA.Otto）、壓燃式發(fā)動機(jī)(1892，RudolfDiesel)、廢氣渦輪增壓理論（1926，A.Buchi）等。1965

年，德國博世公司第一次推出由電子計算機(jī)控制的汽油噴射系統(tǒng)，開啟了電控技術(shù)在汽車發(fā)動機(jī)上應(yīng)用的歷史。此后，美國和日本等國的汽車公司相繼研發(fā)成功。經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，以電子計算機(jī)為核心的發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)已逐漸成為汽車發(fā)動機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)配置，歐美日等汽車強(qiáng)國積累了深厚的技術(shù)基礎(chǔ)。而中國汽車發(fā)動機(jī)行業(yè)起步較晚，目前技術(shù)研發(fā)和制造水準(zhǔn)與國外廠商相比仍有較大差距。各大整車廠商以自產(chǎn)發(fā)動機(jī)為主、外購為輔，大眾全球市場由外資完全主導(dǎo)。汽車發(fā)動機(jī)是汽車的核心配套資源，是決定汽車主機(jī)廠市場地位的重要因素之一。由于研發(fā)發(fā)動機(jī)的技術(shù)難度大、周期長、成本高，具有較高的競爭壁壘，同時發(fā)動機(jī)與整車的匹配性十分重要，因此各大汽車主機(jī)廠均拓展發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)，提高自身競爭力，逐步擺脫對外購發(fā)動機(jī)的依賴。大眾汽車集團(tuán)采取同樣的策略，以自研自產(chǎn)發(fā)動機(jī)為主，在中國、巴西、墨西哥等國家均設(shè)有發(fā)動機(jī)生產(chǎn)工廠。4.1.2變速器總成：變速器是用來改變來自發(fā)動機(jī)的轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩的機(jī)構(gòu)，使汽車在不同車速下可以獲得不同的牽引力，以提高引擎的傳動效率。與發(fā)動機(jī)的發(fā)展歷程相似，歐美日等汽車強(qiáng)國的汽車制造商主導(dǎo)了變速器的技術(shù)變革。手動變速箱與自動變速箱分別由標(biāo)志公司和福特汽車公司在

19

世紀(jì)末、20

世紀(jì)初研制，1969

年法國雷諾汽車

R16TA率先使用了電子控制變速箱，開啟了汽車自動變速箱電控的歷史。德國采埃孚(ZF)集團(tuán)、日本愛信精機(jī)和日本捷特科是全球三大自動變速箱供應(yīng)商，為全球諸多知名整車廠提供變速器。與歐美日等汽車變速器發(fā)達(dá)國家與地區(qū)相比，我國變速器行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱、競爭能力不強(qiáng)，主要體現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模較小、工藝技術(shù)落后和研發(fā)能力不足。變速器市場具有明顯的地域性特征，整車廠具備自主研發(fā)與生產(chǎn)能力，外資主導(dǎo)大眾體系。由于技術(shù)方案特性以及傳統(tǒng)合作機(jī)制，汽車變速器的配套市場非常穩(wěn)定。從全球范圍來看，全球主流大型汽車集團(tuán)，如豐田、大眾、雷諾等，既從愛信、采埃夫等變速器獨(dú)立廠商處購買變速器，但其本身也具備研發(fā)與生產(chǎn)能力。從各國

TOP20

車型的變速器配比情況來看，日本車企

CVT車型的占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國家，達(dá)到

59.09%。美國市場則受到日系車的影響，CVT占據(jù)了較大的市場份額，達(dá)到

33%。雖然最早將

CVT運(yùn)用在汽車上的是德國公司，但是德系車對動力性能的追求造成其更加偏好使用

AT和

DCT等傳動性能更強(qiáng)、扭矩范圍更大的變速器；而近年來愈加嚴(yán)苛的有害氣體排放標(biāo)準(zhǔn)，也使得德系車在

DCT上的配比逐漸提升。大眾變速箱主要由大眾變速器、采埃孚和麥格納供應(yīng)，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位?！叭娤到y(tǒng)”取代傳統(tǒng)動力系統(tǒng)，中國廠商在該領(lǐng)域的短板或?qū)⒉粡?fù)存在。新能源汽車的傳動裝置與傳統(tǒng)燃油車有所不同，純電動新能源汽車的電機(jī)可以在較為寬泛的速度范圍內(nèi)高效運(yùn)行，使得其并不必須配備復(fù)雜的傳統(tǒng)變速裝置來增大扭矩。因此，在汽車電動化的浪潮之下，即使國內(nèi)廠商目前在發(fā)動機(jī)和變速器等傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域處于落后地位，但未來隨著電動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與擴(kuò)張，這一“劣勢”可能將不再是短板。4.2外資供應(yīng)商主導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)商開始突破大眾國內(nèi)合資品牌中國供應(yīng)商開始滲透一汽大眾、上汽大眾供應(yīng)體系，但行業(yè)競爭格局較為混亂，勝負(fù)未分。內(nèi)飾：汽車內(nèi)飾件主要指車身室內(nèi)起裝飾作用、保護(hù)作用和具有獨(dú)立功能的部件，主要包括：儀表板、頂棚、門內(nèi)護(hù)板、地毯等。從造型設(shè)計角度來看，內(nèi)飾設(shè)計工作超過整車造型設(shè)計的

60%以上，涉及部件繁多，工藝復(fù)雜，并結(jié)合結(jié)構(gòu)力學(xué)、材料學(xué)、美學(xué)等綜合應(yīng)用，是車身最重要的部分之一。大眾內(nèi)飾產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的競爭格局尚未形成，行業(yè)集中度不高。內(nèi)外飾件由于涉及部件品種多、制造工藝復(fù)雜、技術(shù)要求多樣，導(dǎo)致不同內(nèi)外飾件涉及的制造工藝差異較大，技術(shù)通用性較弱，使得內(nèi)外飾行業(yè)較為分散，集中度不高。大眾內(nèi)飾件國內(nèi)供應(yīng)商有華域汽車（延鋒）、一汽富維、富奧股份、新泉股份、繼峰股份、岱美股份等，全球供應(yīng)商主要有延鋒、弗吉亞、安通林、李爾、麥格納等。從全球視角來看，汽車內(nèi)飾系統(tǒng)產(chǎn)品種類繁多，彼此間差異較大，因此大眾內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)鏈格局分散，最大的延鋒占比約

10%，其次是弗吉亞、安通林，分別為

7%、5%，前三企業(yè)合計占比僅為

22%。行業(yè)格局歐美日占據(jù)主導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)商開始向上突破。根據(jù)美國《橡膠與塑料新聞》周刊資料，自

2011

年以來，汽車非輪胎橡膠行業(yè)全球

50

強(qiáng)中，歐美日企數(shù)量均在

44

家以上。從行業(yè)集中度來看，2014-2018

年，排名前三企業(yè)的銷售額占比從

19.62%上升至24.40%；排名前十企業(yè)的銷售額占比從

50.87%增加至

51.30%。其中中鼎股份排名不斷提升，2019

年位居榜單第

13

位，2016-2018

年度排名依次為第

19

名、第

18

名和第

13名。4.3國內(nèi)供應(yīng)商大眾國內(nèi)市場份額穩(wěn)定，開始滲透大眾全球車燈：汽車車燈從功能上可劃分為照明燈具和汽車信號燈具。汽車照明燈具包括前照燈、尾燈、霧燈和其他小燈等；汽車信號燈具包括轉(zhuǎn)向燈、報警燈、示廓燈。尾燈、制動燈和倒車燈等。從車燈位置上劃分，汽車車燈又可以分為車外燈具和車內(nèi)燈具。海拉集團(tuán)和馬涅利馬瑞利是大眾全球車燈產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商，星宇股份和華域汽車（華域視覺）是大眾國內(nèi)車燈核心供應(yīng)商。大眾全球車燈的主要供應(yīng)商是國際車燈巨頭海拉集團(tuán)和馬涅利馬瑞利，二者合計大眾體系內(nèi)市占率超過

50%，其中海拉集團(tuán)是奧迪品牌車燈供應(yīng)商，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。在中國，國內(nèi)供應(yīng)商牢牢占領(lǐng)了大眾車燈供應(yīng)鏈，其中一汽大眾車燈約

32%由星宇股份提供，上汽大眾車燈約

35%由華域汽車（華域視覺）提供。2018

年，華域汽車完成對上海小糸車燈剩余股份的收購，成為上海小糸車燈的

100%控股母公司。在可預(yù)見的將來，已經(jīng)在國內(nèi)大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈站穩(wěn)腳跟的星宇股份和華域汽車等優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)供應(yīng)商，有望加速滲透大眾海外供應(yīng)體系。4.4國內(nèi)供應(yīng)商深度綁定大眾全球，格局穩(wěn)定汽車玻璃：汽車玻璃的制作是通過在加熱爐內(nèi)將玻璃加熱到接近軟化溫度，然后將玻璃迅速送入不同冷卻強(qiáng)度的風(fēng)柵中，對玻璃進(jìn)行不均勻冷卻，使玻璃主視區(qū)與周邊區(qū)產(chǎn)生不同的應(yīng)力。相較于普通玻璃，汽車玻璃具有厚度低、曲面、夾層等特點(diǎn)。浮法玻璃是使用浮法工藝生產(chǎn)的玻璃。上游材料主要有石英砂、純堿、石灰石、助劑和燃料等，下游行業(yè)主要有整車制造、售后市場和玻璃用品等。大眾玻璃產(chǎn)業(yè)鏈全球競爭格局穩(wěn)定且集中，福耀玻璃占據(jù)多數(shù)份額。大眾玻璃供應(yīng)體系多年來保持穩(wěn)定且集中度高，福耀玻璃、圣戈班、板硝子（NSG）、旭硝子（AGC）占據(jù)主要份額。2019

年，福耀玻璃大眾全球供應(yīng)體系內(nèi)占比約為

30%，圣戈班排名第二，占比約為

20%，板硝子（18%）和旭硝子（12%）分列第三、四位，CR4

占比約達(dá)

80%，多寡頭格局明確。5.大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢：電動化轉(zhuǎn)型堅(jiān)定，平臺化優(yōu)勢延續(xù)，“中國制造”占比不斷提升5.1發(fā)布

TogetherStrategy2025，提升電動化競爭力大眾電動化目標(biāo)宏偉，預(yù)計

2028

年前生產(chǎn)電動車

2200

萬輛。從

2016

年

6

月大眾發(fā)布“TOGETHERStrategy2025”開始，新能源戰(zhàn)略不斷加速升級，計劃

2023

年前投資300

億歐元用于汽車電動化，2028

年前推出

70

款純電動車，2028

年前生產(chǎn)電動車

2,200萬輛等，電動化目標(biāo)宏偉。大眾電動化（MEB）平臺目前已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計

2025

年全球電動車銷量

200-300

萬輛，中國區(qū)占比

1/3-1/2，分別又上汽大眾安亭

MEB工廠和一汽大眾佛山

MEB工廠生產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)能均將達(dá)到

30

萬輛。電動車型平臺規(guī)劃領(lǐng)先。為了更好地應(yīng)對電動車的獨(dú)特設(shè)計以及研發(fā)迭代，大眾汽車集團(tuán)推出了

MEB和

PPE電動車平臺。其中，MEB平臺主要對應(yīng)大眾、斯柯達(dá)、西雅特和奧迪等中低端品牌，PPE平臺主要對應(yīng)奧迪、保時捷和賓利等中高端品牌。平臺化的車型設(shè)計和制造，將有利于大眾汽車集團(tuán)提升電動車生產(chǎn)效率，降低原材料與分銷成本，發(fā)揮電動車的規(guī)模生產(chǎn)效應(yīng)。大眾布局產(chǎn)業(yè)鏈，為電動化保駕護(hù)航。大眾在中國已經(jīng)和寧德時代簽訂了供應(yīng)協(xié)議，但由于動力電池需求巨大，僅依靠單一供應(yīng)商存在風(fēng)險，因此，大眾通過入股國軒高科，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對動力電池環(huán)節(jié)的供應(yīng)保障和掌控能力。目前除國軒高科外，大眾分別在海外布局了諸多電池和材料類公司，例如

NorthvoltZweiGmbH&

Co.

KG，主要從事電動汽車用動力電池生產(chǎn)和研發(fā)。5.2在新能源領(lǐng)域延續(xù)平臺化優(yōu)勢大眾是最早推出模塊化平臺并實(shí)行平臺化戰(zhàn)略的車企。模塊化平臺是指以模塊的方式設(shè)計組裝汽車的各部分子系統(tǒng)，將汽車的各部分總成，例如發(fā)動機(jī)總成、變速箱總成、懸架總成、車身各部分總成及電氣系統(tǒng)等，以模塊的形式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計和生產(chǎn)，最后再根據(jù)不同車型的定位進(jìn)行“組裝”。大眾的平臺建設(shè)始于

20

世紀(jì)

80

年代，從

PQ系統(tǒng)平臺技術(shù)升級為

MQB，MLB等模塊化平臺，模塊化平臺使得平臺的延展性大幅度提升，能夠?qū)崿F(xiàn)不同級別，不同類型，不同品牌的同平臺研發(fā)和生產(chǎn)。大眾在推出

MQB后，推新車型的速度大幅度提升，車型換代周期也明顯縮短。車型推出節(jié)奏上，在引入

MQB平臺進(jìn)行模塊化生產(chǎn)后，車型換代及新車型推出的速度明顯加快，從

2012

年的

1

款車型上升至2019

年的

11

款車型，占當(dāng)年大眾全部改款與新品推出量的

73%，成為產(chǎn)品輸出的絕對主力。車型平臺的推出使得零部件的通用化率大大提升，有利于供應(yīng)商不斷生長?！澳K化”平臺打破了傳統(tǒng)汽車平臺只針對一個級別車型的限制，通過不同的模塊組合，可覆蓋多級別（A0

級，A級，B級，C級，D級等），多類型（如轎車，SUV，MPV等）的不同車型，使得零部件以及系統(tǒng)的通用性能提升，很多互不兼容的零件可以在同一個平臺上實(shí)現(xiàn)系列化共用。如發(fā)動機(jī)、變速箱的家族化、通用化、部分車架零件、ECU、線束、車身附件、其它電子元件等都可以實(shí)現(xiàn)共用。零部件通用化不僅為車企節(jié)約換裝時間和人力，提高生產(chǎn)效率，同時也有利于零部件企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，配套更多的車型，形成規(guī)模效應(yīng)。MEB平臺有望在新能源領(lǐng)域延續(xù)大眾在車型平臺的相對優(yōu)勢。作為一款專為電動汽車設(shè)計的平臺，MEB平臺延續(xù)了大眾

MQB平臺的模塊化理念，具有極強(qiáng)的擴(kuò)展性，可根據(jù)需求和定位為車輛配備差異化的車身軸距、電池模組及性能調(diào)教。同時，模塊化平臺可以有效縮短電動車的開發(fā)、生產(chǎn)和上市周期，并通過通用零部件降低制造成本。具備此優(yōu)勢，大眾將延續(xù)

MQB的產(chǎn)品戰(zhàn)略，利用

MEB平臺覆蓋多級別的電動車型，為消費(fèi)者提供高性價比和多樣化的選擇。大眾汽車集團(tuán)計劃

2025

年純電動車型銷量達(dá)到總銷量的

20%—25%（超

300

萬臺），擁有超

80

款電動車型，其中包括

50

款純電動汽車。5.3中國供應(yīng)商的份額持續(xù)提升大眾汽車集團(tuán)全球和中國區(qū)營收和利潤增長承壓。受新冠疫情持續(xù)影響，2020H1

全球汽車產(chǎn)銷量大幅下滑，各大車企面臨著前所未有的增長壓力，大眾汽車集團(tuán)同樣需要外部環(huán)境惡化和行業(yè)環(huán)境變革帶來的挑戰(zhàn)。大眾汽車集團(tuán)營收增速自

2012

年起顯著下降，2012

年其營收同比增長

25.6%，2013-2019

年復(fù)合增速僅為

4.2%；同時，“尾氣門”事件導(dǎo)致大眾汽車集團(tuán)凈利潤波動較大，總體來說利潤率處于低位。中國區(qū)同樣如此，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、政府環(huán)保及補(bǔ)貼政策進(jìn)入轉(zhuǎn)換期、汽車產(chǎn)品變革等內(nèi)外部因素，大眾中國合資企業(yè)也正在經(jīng)歷業(yè)績下滑的危機(jī)。2012

年至

2019

年，上汽大眾營收及歸母凈利潤增速波動下滑，2019

年二者均為負(fù)增長（營收

YoY-9.0%，歸母凈利潤

YoY-28.5%），同時，凈利率從

2012

年的

19.1%下降至

2019

年的

8.5%。整車廠商亟需在成本端發(fā)力，尋找更具性價比的供應(yīng)商伙伴以提升利潤空間，中國供應(yīng)商的份額有望持續(xù)提升。經(jīng)過多年積累，國內(nèi)的零部件企業(yè)與外資/合資零部件廠商的技術(shù)差距逐漸縮小，并具有性價比高、反應(yīng)速度快、配套能力強(qiáng)的突出優(yōu)勢。據(jù)《科創(chuàng)板日報》報道，特斯拉上海工廠

2019

年底下線車輛的零部件國產(chǎn)化率為

30%，2020

年底有望實(shí)現(xiàn)

100%國產(chǎn)化，為特斯拉預(yù)留出更大的利潤空間。國產(chǎn)零部件供應(yīng)商也有望借此機(jī)遇實(shí)現(xiàn)全球替代，提升在大眾供應(yīng)鏈中的占比份額。6.大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈中國供應(yīng)商的投資機(jī)會6.1受益于大眾平臺化戰(zhàn)略，中國供應(yīng)商市場份額持續(xù)提升汽車研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)歷手工作坊、流水線、平臺、模塊化平臺四個階段。汽車模塊化平臺有利于節(jié)約成本、管控質(zhì)量、提升效率，是未來車企競爭的核心能力之一。目前大眾、通用、豐田以及沃爾沃等國際主流整車廠均推出其核心模塊化平臺加速新車型研發(fā)周期以及降低研發(fā)制造成本。我們認(rèn)為車企的產(chǎn)品周期是其基于平臺能力所做的中長期車型規(guī)劃的階段性外化，從這個視角來看，大眾汽車無疑是最為出色的車企?；诖?，我們認(rèn)為大眾汽車供應(yīng)鏈未來有望持續(xù)分享平臺化戰(zhàn)略的紅利。6.2我們認(rèn)為，中國供應(yīng)商市場份額的提升，分為如下

3

個層面：6.2.1配套大眾中國市場一汽大眾、上汽大眾始終是國內(nèi)乘用車市場第一梯隊(duì)車企，品牌認(rèn)可度高。把握國內(nèi)南北大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈紅利，精選深度配套一汽大眾、上汽大眾的標(biāo)的。我們篩選了一汽大眾和上汽大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈的零部件企業(yè)，重點(diǎn)推薦：德賽西威、寧波華翔、新泉股份、松芝股份、寧波高發(fā)、文燦股份，關(guān)注一汽富維。德賽西威：來自國內(nèi)大眾的收入占比達(dá)

20.4%；主要為國內(nèi)大眾配套車載娛樂系統(tǒng)，單車價值量約

1000

元，另外還配套少部分車載空調(diào)控制器；為國內(nèi)大眾主流車型邁騰、速騰、高爾夫、新寶萊、捷達(dá)等配套，對國內(nèi)大眾配套車型的供貨量占比近

70%。寧波華翔：來自國內(nèi)大眾的收入占比約

25%；為國內(nèi)大眾配套內(nèi)飾件、后視鏡、頂棚等零部件產(chǎn)品；預(yù)計未來公司來自國內(nèi)大眾的收入占比將顯著提升：已進(jìn)入一汽大眾全系車型熱成型件配套，單車價值量

1500-2000

元，現(xiàn)有

8

條產(chǎn)線，預(yù)計到

2021

年達(dá)到

10-11條產(chǎn)線。新泉股份：公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先供應(yīng)商，是上汽大眾、一汽大眾的一級配套商，受益于下游乘用車銷量恢復(fù)，經(jīng)營拐點(diǎn)已至。一汽富維：來自一汽大眾的收入占比達(dá)

66%；一汽大眾主要供應(yīng)商，為其配套車燈、保險杠、座椅、內(nèi)外飾等零部件產(chǎn)品；作為一汽大眾汽車產(chǎn)業(yè)鏈最純標(biāo)的，一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期對公司的業(yè)績彈性貢獻(xiàn)巨大。6.2.2穩(wěn)定配套大眾國內(nèi)市場，開始滲透大眾全球供應(yīng)鏈全球汽車行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，導(dǎo)致其成本敏感度提升，越來越多國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，開始滲透大眾全球供應(yīng)鏈，配套大眾海外市場。華域汽車：華域汽車深耕汽車零部件業(yè)務(wù)

30

余年、覆蓋

40

余項(xiàng)業(yè)務(wù)，是國內(nèi)規(guī)模最大的綜合性汽車零部件企業(yè)，具有超強(qiáng)的集成化模塊化能力。公司早期為上汽集團(tuán)旗下的零部件資產(chǎn)控股集團(tuán)，主要職能為控股和融資運(yùn)作平臺。隨著集團(tuán)在汽車零部件領(lǐng)域的戰(zhàn)略方向逐漸清晰，公司逐漸成為了旗下不同子公司之間的業(yè)務(wù)協(xié)同中樞。公司上汽眾業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定在

30%左右。星宇股份：來自一汽大眾的收入占比約為

37%：已進(jìn)入一汽大眾首款

SUVT-Roc前后大燈配套；當(dāng)前在國內(nèi)車燈市場市占率約

10%，長期有望提升至

20%。繼峰股份：來自國內(nèi)大眾的收入占比達(dá)

35.0%；為國內(nèi)大眾供應(yīng)座椅頭枕，公司頭枕占國內(nèi)大眾配套車型的供貨量占比近

50%；近年來，德國繼峰開始逐步配套大眾海外頭枕，收購格拉默之后，公司在大眾海外配套量有望持續(xù)提升。精鍛科技：公司是國內(nèi)乘用車精鍛齒輪行業(yè)絕對龍頭，深度配套國內(nèi)南北大眾，主要配套產(chǎn)品為差速器錐齒輪、主動軸和從動軸等。同時，公司近年來逐步開始配套大眾海外，海外營收不斷增加。豪能股份：公司主要從事同步器齒環(huán)、同步器、結(jié)合齒、以及雙離合器主轉(zhuǎn)轂、支撐等汽車零件的生產(chǎn)、銷售，是大眾汽車(中國)的

A級供應(yīng)商。中鼎股份：公司主營業(yè)務(wù)為密封件、特種橡膠制品，是國內(nèi)領(lǐng)先的非輪胎汽車橡膠供應(yīng)商，通過內(nèi)生成長和一系列外延并購成長為全球龍頭，逐步吸收了領(lǐng)先的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的客戶，成為大眾集團(tuán)供應(yīng)商。在汽車電動化、智能化趨勢下，公司產(chǎn)品不斷升級，業(yè)務(wù)落地順利。新坐標(biāo)：國內(nèi)南北大眾的收入約占公司營收的

52%，主要配套氣門組和氣門傳動組冷鍛件同時，公司

2018

年開始配套大眾海外，2019

年大眾海外貢獻(xiàn)的營收占比為

21%，較2018

年同比+1