建材行業(yè)2022年投資策略靜待產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)關(guān)注“碳中和”機遇

建材行業(yè)2022年投資策略-靜待產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)關(guān)注“碳中和”機遇一、回顧：受地產(chǎn)困局拖累，板塊上下半年分化1.1

前三季度板塊表現(xiàn)較佳，九月以來受地產(chǎn)困局拖累2021

年初至

9

月上旬，建材板塊在玻璃等細分領(lǐng)域帶動下表現(xiàn)較好，但此后受地產(chǎn)投資開工承壓、房企信用事件頻發(fā)，以

及原材料、燃料漲價等影響，建材板塊整體下挫。截至

2021/12/3，申萬建筑材料板塊下降

3.8%，跑贏滬深

300指數(shù)

2.2pct，

在

28

個申萬行業(yè)中排名第

19。1.2

玻璃、防水高開低走，水泥板塊相對平淡分細分行業(yè)看，玻璃、防水板塊高開低走，水泥板塊相對平淡。盡管玻璃價格回落影響下半年股價表現(xiàn)，但截至

2021/12/3，

玻璃板塊仍累計上漲

40%，優(yōu)于水泥板塊（-1.4%）、防水板塊（4.1%），后兩者主要受原材料價格上漲、下游房企資金環(huán)境

緊張、地產(chǎn)與基建投資低迷影響；其他板塊中，玻纖板塊受益行業(yè)高景氣以及風電發(fā)展預(yù)期，表現(xiàn)較為亮眼，累計上漲

45%。二、產(chǎn)業(yè)鏈：地產(chǎn)政策修復(fù)提振估值，關(guān)注防水、水泥盈利修復(fù)2.1

水泥：地產(chǎn)需求疲弱掣肘，盈利修復(fù)仍可期基建低迷而地產(chǎn)承壓，水泥需求整體不振水泥下游需求主要來自地產(chǎn)、基建與農(nóng)村建設(shè)，2021

年基建投資低迷，地產(chǎn)投資下半年亦顯著承壓，水泥下游需求整體不

振。地產(chǎn)方面，上半年銷售、投資呈現(xiàn)韌性，首批集中土拍熱度高；但隨著資金環(huán)境收緊、房企信用事件頻發(fā)，地產(chǎn)基本面顯著

承壓，10月單月銷售面積、投資、新開工分別同比降

21.7%、5.4%、33.1%，前

10月累計同比增

7.3%、增

7.2%、降

7.7%，

第二批次集中土拍亦出現(xiàn)大規(guī)模流拍、底價成交等情況?；ǚ矫妫軐ｍ梻l(fā)行速度不及預(yù)期、優(yōu)質(zhì)儲備項目不足等影響，年初以來基建投資表現(xiàn)低迷，前

10月僅同比增長

0.7%。水泥新增產(chǎn)能受限，能耗雙控加劇生產(chǎn)壓力近年中央嚴控水泥新增產(chǎn)能，2021

年

7

月產(chǎn)能置換比例進一步提高。7月工信部發(fā)文提高水泥項目產(chǎn)能置換比例，將大氣

污染防治重點區(qū)域水泥項目由

1.5:1

調(diào)整至2:1，非大氣污染防治重點區(qū)域由

1.25:1

調(diào)整至

1.5:1，產(chǎn)能供給持續(xù)收縮。能耗雙控壓力下，9月以來多地限電限產(chǎn)、制約水泥生產(chǎn)。2021

年

8月發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完

成情況晴雨表》，顯示

19

省能耗強度降低進度目標為紅色及橙色預(yù)警，包括廣西、廣東、福建、云南、江蘇、浙江、河南、

安徽等水泥大省，2020

年

19

省水泥產(chǎn)量合計占全國比重為

72.8%，其中

9

個紅色預(yù)警省份合計占比

34.0%。能耗雙控壓

力下，廣西規(guī)定

9月用電負荷不超過上半年平均月負荷

40%、水泥產(chǎn)量不超過上半年月產(chǎn)量

40%，云南要求

9月水泥產(chǎn)量

較

8

月壓降

80%以上，廣東、江蘇、陜西、寧夏亦出臺限電限產(chǎn)等能耗雙控措施。能耗雙控制約產(chǎn)量，水泥價格大幅上漲能耗雙控背景下，九、十月全國水泥產(chǎn)量顯著下滑。2021

年

9月、10月單月全國水泥產(chǎn)量分別同比降

13.0%、17.1%，降

幅環(huán)比明顯擴大；1-10

月全國水泥產(chǎn)量

19.7

億噸，同比增

2.1%，增速較

2020

年全年上升0.5pct。供需本三方因素推動水泥快速漲價，11月以來有所回調(diào)。供給顯著收縮，疊加九、十月傳統(tǒng)施工旺季，以及煤炭大幅漲價，

9

月以來全國水泥價格快速上漲。10

月

8

日國務(wù)院常務(wù)會議提出，要糾正有的地方一刀切停產(chǎn)限產(chǎn)或運動式減碳，反對不

作為、亂作為，促使各地雙控政策有所松動。供給增加而地產(chǎn)投資持續(xù)下行、疊加水泥價格高企抑制下游需求，導致

11

月

以來水泥價格有所回落。但截至

11

月

20

日，普通硅酸鹽水泥

P.O42.5

散裝市場價仍達

585.7

元/噸，同比上漲34%。分區(qū)域看，西南、東北、華北水泥漲幅居前，與限電限產(chǎn)力度相一致。截至

11月

26日，五大區(qū)域

42.5級袋裝普通水泥價

格漲幅分別為西南

66%、東北

54%、華北

32%、中南

31%、華東

28%、西北

25%，區(qū)域漲幅與限電限產(chǎn)力度基本一致。量的維度：地產(chǎn)投資下滑或拖累2022年水泥整體需求

展望

2022年，盡管逆周期調(diào)節(jié)下基建投資有望提速，但考慮地產(chǎn)投資下行壓力更大，地方政府土地出讓收入減少亦可能對

基建投資形成掣肘，預(yù)計

2022年水泥整體需求將弱于

2021年。一方面，財政發(fā)力下基建需求有望改善。政治局

7月

30日會議提出“積極的財政政策要提升政策效能”、“加快推進“十四

五”規(guī)劃重大工程項目建設(shè)”；10月財政部在新聞發(fā)布會表示“2021年新增專項債券額度盡量在

11月底前發(fā)行完畢，持續(xù)

發(fā)揮專項債券對地方經(jīng)濟社會發(fā)展的積極作用”。政治局

12月

6日會議提出“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”、“積極

的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續(xù)”。經(jīng)濟下行壓力加大背景下，國家逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期增強，預(yù)計

2021Q4

與

2022

年基建投資有望提速。另一方面，2022

年地產(chǎn)投資增速或繼續(xù)下行。盡管政策對于地產(chǎn)融資端表態(tài)趨于緩和，但考慮當前資金環(huán)境仍然偏緊，銷

售表現(xiàn)仍然低迷，庫存則逐步積累，房企信用事件蔓延影響行業(yè)投資信心，預(yù)計短期地產(chǎn)開工投資仍將承壓，土地市場熱度

亦難以恢復(fù)。平安證券地產(chǎn)團隊預(yù)計中性條件下，2022年房地產(chǎn)投資同比下降

2.6%，新開工同比降12%。價的維度：水泥價格大跌概率不大，盈利修復(fù)仍可期展望

2022年，預(yù)計水泥價格大幅回落概率不大?？紤]近期雙限政策松動帶動供給增加、地產(chǎn)投資繼續(xù)承壓、水泥價格高企

一定程度抑制下游需求，疊加煤炭價格回落打開水泥企業(yè)讓利空間，預(yù)計短期水泥價格或?qū)⒊袎?。但考慮本輪水泥漲價受供

給側(cè)影響較大，而水泥新增產(chǎn)能受限、財政發(fā)力下基建需求亦有望對沖地產(chǎn)下行壓力，預(yù)計水泥價格大幅回落概率不大。煤價大幅回落，后續(xù)企業(yè)盈利端有望改善。受煤炭價格大幅上漲等沖擊，二三季度水泥企業(yè)業(yè)績普遍承壓。10月

19日，發(fā)

改委組織召開專題座談會，研究依法對煤炭價格實施干預(yù)措施；10月中下旬以來全國煤炭日均產(chǎn)量連續(xù)數(shù)日保持

1150萬噸

以上，較

9

月底增加近

110

萬噸，受此影響，煤炭價格自

10

月

20

日以來快速回落至每噸千元左右。隨著成本端壓力逐步

釋放，預(yù)計后續(xù)水泥企業(yè)盈利端或有所改善。2.2

防水：漲價對沖成本壓力，估值修復(fù)可期需求疲弱疊加成本高企，防水企業(yè)業(yè)績承壓2021

年防水企業(yè)業(yè)績普遍承壓，主要有三方面因素：一是下游地產(chǎn)投資低迷影響防水需求，二三季度防水企業(yè)營收增長放緩。防水材料下游應(yīng)用以住宅和民用建筑為主、基建為

輔。從歷史走勢看，行業(yè)龍頭東方雨虹單季度營收增速與房地產(chǎn)新開工單季度增速走勢較為相近。2021

年地產(chǎn)開工持續(xù)下

行